环旭电子 (USI) 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心投资逻辑 * **公司**：环旭电子 (USI)，是日月光集团旗下专注于系统组装和模组的子公司 [1][5] * **核心投资逻辑**： * **高压垂直供电 (PTO) 技术进展**：与日月光在台积电预计2027年量产的先进封装平台上开发VRM、PDB/PDU等模块，预计从2027年底或2028年开始贡献显著营收，对**公司**收入和利润有较大弹性提升潜力 [4][14] * **盈利预测上调**：预计2026年盈利为27亿元，同比增长46%；2027年盈利为37.1亿元，同比增长38% [4][15] * **并购协同效应**：通过并购光创联，加强光通信技术实力，并利用**公司**的海外客户资源和量产能力，预计光创联未来三年营收复合增速至少达到100% [4][13] 二、 数据中心业务布局与进展 * **算力板卡**： * 已切入AWS的AI加速卡业务，预计2026年订单规模将达到**5亿美元以上**，若台湾新厂房进展顺利，营收规模有望达到**7亿美元** [2][5][10] * 2025年已实现约**1.5-1.6亿美元**营收 [10] * 计划扩展至ASIC主板PCBA环节，预计2027年第一季度切入，将提升单卡价值量 [5][10] * **光通信**： * **策略**：采取自研与外延产业整合并行 [2][12] * **自研**：2025年7月推出自研的**1.6T硅光模块**产品，已向海外CSP客户送样 [12] * **并购**：2026年1月宣布对光创联进行产业整合，光创联在高速硅光集成及光引擎组件上技术实力强，与**公司**形成协同 [3][12] * **分工**：在CPU光引擎技术流程中，光创联负责光学部分，**公司** (USI) 负责电气部分 [27] * **目标**：中期希望在CPO环节占据重要位置，与日月光共同形成从PIC到EIC封装再到系统组装的完整产业链解决方案 [16] * **电源侧**： * 预计2027-2028年间，与日月光共同研发围绕台积电下一代SoW工艺的背板供电方案，并实现量产 [2][8] * PDU和HVDC相关规划处于前期开发，目标2026年第四季度形成样品，2027年送样并配合台积电SoW制程量产 [35] 三、 AI算力与消费电子业务 * **AI算力侧**：积极推进算力板卡和光通信组件业务 [6] * **AI眼镜**： * 与Meta合作紧密，已获得接近**8-10个新项目**订单，涉及主板、WiFi模块及SiP封装工艺 [9] * 预计2026年开始营收将快速增长 [2][5] * 可能将与谷歌、苹果等其他大客户展开合作，有望在未来两到三年内成为重要利润增长点 [2][5][9] * **传统消费电子**：对于苹果等大客户，高端机型受存储涨价影响较小，新机总体量价受影响预计比安卓机型少 [25] * **其他AI板卡扩展**：将在现有AI加速卡基础上延伸主板板卡业务，预计2026年底或2027年第一季度实现 [24] 四、 技术发展与合作关系 * **与母公司日月光协同**： * 受益于日月光全球最大半导体封测厂地位及战略调整，**公司**在系统组装和模组方面发挥关键作用，实现深度整合 [2][5] * 协同模式：从日月光获得封装好的芯片，进行后续光学、电气处理及测试，形成垂直一体化生产 [28] * **公司**核心竞争力部分源于日月光在产业链中的上游地位和客户资源 [29] * **CPO/NPO进展**： * CPO产品预计2026年不会大规模生产 [19] * 作为过渡方案的NPO产品，已与客户交流，预计2026年第三、四季度提交样品，2027年第一季度开始小批量出货，已有北美客户感兴趣 [19][30] * **技术挑战与应对**：CPO/NPU落地主要挑战是工艺制程难度及大规模量产能力，通过并购光创联补充技术能力，其具备较强的自动化设备自研能力 [20] 五、 产能与供应链 * **扩产计划**： * **越南工厂**：计划2026年第三季度达到月产**10万只**产能，目前预留厂房面积可支持一半产能，正研究新土地购买以备未来扩产 [18] * **成都光创联**：DataCom业务现有月产**2万只**能力，已增资**1000万美元**扩建新厂房，预计2026年3月底至4月新增**3万只/月**产能 [18] * **供应链**：2026年北美光模块公司的代工业务将由客户提供供应链支持；中期，**公司**自研方案得到北美客户支持，有机会构建自己的供应链体系 [21] 六、 发展战略与未来展望 * **整体定位**：为北美头部客户提供更长价值链方案，**公司**专注于系统集成及产品化，日月光集团集中于先进封装端 [16] * **外延并购方向**：以并购光创联为成功经验，继续在光通信领域及服务器供电领域寻找估值合理、技术优秀但缺乏出海能力的小体量企业，通过收购其技术资源服务北美市场 [26] * **产业链价值分配**：与日月光所处环节不同，定价接受公允价格；希望通过代工模式快速构建量产能力，并逐步增加自研方案占比，中期目标是在全球产业链中取得重要地位 [22]

公司股价与交易表现 - 2026年2月10日，依顿电子股价涨停，涨停价为12.78元，涨幅为6.8% [1] - 公司总市值与流通市值均为123.91亿元，当日总成交额为4.54亿元 [1] 公司基本面与经营状况 - 公司2025年业绩表现良好，营收同比增长14.8%，归母净利润同比增长6.97%，主营业务保持良好增长势头 [2] - 公司获得38亿元银行授信额度，大幅提升了资金运作空间，有助于支持业务拓展 [2] - 公司在泰国建设的工厂顺利推进，有助于优化全球供应链布局，提升公司竞争力 [2] 行业背景与市场动态 - 公司主营的印刷线路板应用于汽车电子、计算与通信等多个热门领域，随着这些行业的发展，对印刷线路板的需求有望增加 [2] - 2月10日电子制造板块有资金流入，部分同概念个股也有较好表现，形成了板块联动效应 [2] 资金与技术面分析 - 同花顺资金监控显示，当日超大单有净买入情况，表明主力资金对公司前景看好 [2] - 技术面上，若该股MACD指标形成金叉，或突破了关键压力位等，会吸引更多技术派投资者关注 [2]

招聘活动概况 - 云南省禄劝县举办2026年沪滇劳务协作、主城区精准帮扶暨就业援助月招聘会 累计提供超过3000个优质就业岗位 [1] - 招聘会现场秩序井然 共有52家来自云南、上海等省内外及本地的优质企业设展位 [1] - 经初步对接 共有80余名求职者与企业达成就业意向 [1] 行业覆盖范围 - 招聘企业涵盖重工业、电子制造、汽车产业、家电生产、动漫创作、餐饮服务、保安护卫等多个热门领域 [1] 劳务协作项目 - 上海市普陀区、昆明市就业中心相关负责人参观了沪滇劳务协作重点项目——转龙镇农特产品交易中心 [1] - 沪滇劳务协作在助力地方特色产业发展、拓宽群众增收路径方面取得成效并获得肯定 [1]

交易概述 - 闻泰科技拟以现金交易方式向立讯精密及其关联方立讯通讯（上海）有限公司转让多项资产[1] - 转让资产包括昆明闻讯实业有限公司、黄石智通电子有限公司、昆明智通电子有限公司、闻泰科技（深圳）有限公司、香港闻泰的100%股权[1] - 转让资产还包括闻泰科技（无锡）有限公司、无锡闻讯电子有限公司的业务资产包以及印度闻泰的业务资产包[1] 交易进展 - 除印度业务资产包外，其他标的资产已交割完毕且不涉及诉讼仲裁[1] - 印度业务资产包交易存在争议，已被提交至新加坡国际仲裁中心[1]

市场整体状况与近期动态 - 市场近期出现较大变化，贵金属、科技股及美股均有较大震荡 [4] - 恒生科技指数自去年10月高点6715.46点回撤至上周低点5267.63点，回撤深度达-21.56%，进入技术性熊市 [4] - 技术性熊市指股指从近期高点下跌超20%，属于市场持续上涨后的阶段性回调，区别于经济危机引发的真正熊市 [4] 宽基指数估值分析 - 常见主要规模指数处于正常或更高估值，部分科技板块和港股指数处于正常偏高状态 [7] - 大盘指数如上证50、沪深300估值相对较低，处于50度水平之下，但已无太高安全边际 [7] - 恒生指数(82.1度)、科创50(82.2度)、国企指数(82.7度)、香港中小(89.6度)估值相对较高 [7] - 代表全市场的沪深全A指数为62.3度，说明全市场整体缺乏低估标的，中小盘及部分行业指数估值更高 [7] - 全球主要宽基(美、英、德、日等市场)估值均处于偏高状态，估值高位下市场易受外部因素影响出现较大波动 [9] 红利指数估值分析 - 中证红利指数PE约10，股息率跌至4.89%，其股息率处于全历史约40.04%的百分位，已脱离较高股息率边界 [11] - 上证红利、红利低波、红利低波100等指数处于类似水平 [12] - 港股红利股息率仍高于A股，差距主要源于港股红利税等因素导致的充分交易后股息差 [12] 策略指数估值分析 - 策略指数中，红利质量指数数据面显示低估，300价值和50基本面指数相对较低，与大盘价值蓝筹相对羸弱有关 [13] - 红利质量指数每次调仓样本比例极高(50%)，远超一般水平，导致其估值中枢波动较大，历史估值水平有效性较低 [13] - 上证50AH指数为AH股市场特有策略，通过A/H股间价差(约束5%)进行指数化套利，但目前A股和H股同时走高，该指数也处于历史较高估值水平 [13][14] 行业指数估值分析 - 医药、消费行业指数目前仍处于较低估值水平 [15] - 代表国内消费行业的消费龙头和CS消费50指数仍处于低估状态，尽管近期以白酒为代表的食品饮料有所反弹 [15] - 医药、医疗行业估值整体略高于消费，但仍处于正常偏低状态 [16] - 中概互联网指数估值跌至25.1度，其PE为19.31(全历史百分位9.77%)，PB为2.817(百分位23.85%)，PS为2.5(百分位26.37%)，综合评估正常偏低，接近低估 [17] - 恒生科技和恒生互联网指数因成立时间较短(2020年)，历史数据未包含必要极限高点，对估值评估有偏差影响，建议辅助参考中概互联网估值 [17] - 科技龙头和全指信息所代表的科技行业整体估值较高，科技龙头指数走高说明大部分科技子行业进入较高估值状态 [17] - 全指信息行业受云计算、AI人工智能、存储设备、落地应用等多轮影响，估值来到历史较高水平，未来需AI及相关产业表现以维持 [18] - 农林牧渔(中证畜牧、中证农业)指数当前估值接近消费指数，处于低估，但该行业属于典型的强周期行业 [20]

市场整体表现 - 2月9日上午A股市场上行，上证指数收复4100点整数关口，报4113.28点，上涨47.70点，涨幅1.17% [1] - 深证成指报14194.23点，上涨287.50点，涨幅2.07% [1] - 创业板指大涨，报3337.03点，上涨100.57点，涨幅3.11% [1] - 科创综指报1792.49点，上涨38.88点，涨幅2.22% [1] - 北证50指数报1542.50点，上涨21.61点，涨幅1.42% [1] - 市场普涨，超过4400只股票上涨 [1] 通信行业表现 - 通信板块（申万一级行业）大涨，盘中涨幅超过5% [2] - 板块内个股掀起涨停潮，天孚通信“20cm”涨停，股价达303.56元，创历史新高 [2] - 光库科技“20cm”涨停，股价达188.28元 [2][3] - 太辰光上涨16.27%，长儒通上涨14.00%，什佳光子上涨13.24%，长芯博创上涨11.72% [3] - 德科立上涨11.20%，辉煌科技、长飞光纤涨停（涨幅10.03%、10.00%） [3] - 联特科技上涨9.88%，光环新网上涨9.31%，新易盛上涨9.20% [3] 传媒行业表现 - 传媒板块涨幅居前，板块涨幅超过3% [4] - 中文在线“20cm”涨停，股价达35.28元 [4][5] - 荣信文化“20cm”涨停，股价达42.24元 [4][5] - 海看股份上涨19.99%，捷成股份上涨19.93% [5] - 风语筑、龙韵股份、掌阅科技、引力传媒、完美世界、上海电影、横店影视等多股涨停或涨超10% [5] 电子行业表现 - 电子板块大涨，板块涨幅超过2% [5] - 炬光科技上涨19.45%，腾景科技上涨14.47%，国芯科技上涨13.39% [6] - 东田微上涨12.76%，芯原股份上涨12.16%，创益通上涨10.65% [6] - 赛微电子上涨10.41%，天通股份、科森科技涨停（涨幅10.00%、9.99%） [6] - 奥瑞德上涨9.88%，致尚科技上涨9.83% [6] 其他行业及个股表现 - 综合、机械设备、电力设备、计算机等板块涨幅居前 [6] - 石油石化、食品饮料等板块上午表现较为疲弱 [6] - 金富科技连续第3个交易日盘中涨停 [7] - 金富科技公告正在筹划收购股权暨关联交易事项，以及控股股东拟将6%股份协议转让给交易对手方莫振龙，相关事项尚处筹划阶段，存在不确定性 [9][10]

印度贸易政策的历史性转变 - 印度总理纳伦德拉·莫迪政府近期与美国和欧盟达成重大贸易协定，标志着这个传统上具有保护主义色彩的经济体发生了历史性战略转变 [1][3] - 分析人士指出，这些协议将使印度的制成品关税达到两三年前无法想象的水平，是印度自1947年建国以来对国内市场保护政策的重大突破 [3] - 与欧盟的全面协议是印度迄今为止签署的影响最深远的协议，而与美国的协议将加速印度融入全球贸易经济 [5] 协议的具体内容与市场准入 - 印度同意取消或降低对欧盟工业产品的高额关税，包括化学品、化妆品和汽车，这些产品目前平均关税超过16% [6] - 印度对欧盟汽车的关税将从110%逐步降至10%，并设定每年25万辆的配额 [6] - 印度仍将保护其庞大且敏感的粮食和乳制品市场，但将允许苹果、豆类等依赖进口的食品获得比以往更大的自由准入 [5] - 商务部长表示，与美国达成的协议将为印度出口商打开一个价值30万亿美元的市场 [3] 协议达成的背景与动因 - 协议反映了印度政府在国内和国际上面临的双重现实：地缘政治动荡以及需要大力发展劳动密集型制造业以创造出口导向型增长 [5] - 美国前总统特朗普将印度出口商品关税提高至50%，以惩罚其购买俄罗斯石油，这促使印度在过去一年寻求更广泛的贸易协议 [5] - 与欧盟达成协议部分是为了缓解美国加征关税的冲击，这些关税打击了服装、宝石、珠宝和鱼类等主要出口产品 [8] - 印度与非美国国家（如阿联酋、澳大利亚、欧洲自由贸易联盟、英国、新西兰）签署的一系列贸易协定，引起了美国企业和出口商的不安，从而推动了美印打破谈判僵局 [9] 对制造业与特定行业的影响 - 推动经济转型的核心是莫迪推行新的增长模式，旨在让制造业出口在其传统封闭经济中发挥更大作用 [9] - 特朗普重返白宫并对中国商品加征关税，促使苹果公司将更多iPhone生产转移到印度南部的富士康和塔塔电子工厂，这提振了印度的制造业基础 [11] - 截至去年12月，印度iPhone累计出口额超过500亿美元，而2022年初这一数字为零，这是印度成为制造业强国努力中的显著成功 [11] - 欧盟对印度纺织品征收的关税预计将从10%以上降至零，该行业是受美国关税打击最严重的行业之一 [11] - 印度纺织业希望与美国的协议也能降低关税，并呼吁政府取消棉花进口关税以降低成本，这是其计划到2030年将纺织品出口额从每年375亿美元提高到1000亿美元的一部分 [11] - 印度纺织工业联合会主席表示，与美国的协议对作为重要就业提供者的劳动密集型纺织业是“非常积极的进展”，降低关税将确保其出口商能再次在美国市场有效竞争 [12] 面临的挑战与局限 - 贸易自由化不会一蹴而就，部分关税削减将在超过10年内分阶段实施 [6][12] - 印度对其敏感的小麦、大米和乳制品行业采取了严格的管控措施，这些行业雇佣了数千万人 [12] - 分析人士怀疑，尽管政府推行了放宽劳工规则等供给侧改革，但其是否有能力显著改变贸易在印度GDP中的比重 [12] - 政府内部最初对美国协议的反对表明，贸易自由化对任何印度政府而言都充满政治困难 [12] - 有观点认为，莫迪政府的改革是渐进式的，印度需要进行“一代人一次”的重大改革才能带来翻天覆地的变化，但这很难实现 [13] - 尽管拥抱双边协议，但印度在世界贸易组织中预计仍将保持其阻挠多边改革的总体态度 [13] 长期愿景与战略意义 - 莫迪承诺到2047年将印度建设成为发达经济体 [11] - 分析人士指出，印度目前在全球劳动密集型制成品贸易中所占份额不到2%，即使能达到10%，也将是向前迈出的重要一步 [11] - 成功推行此增长模式将使莫迪跻身自1991年拉奥总理开放经济以来，印度最具影响力的改革者之列 [10]

2025年东城街道经济表现 - 2025年地区生产总值(GDP)实现752.3亿元，同比增长5%，经济总量在全市32个镇街中排名第四 [2][5][14] - 全年固定投资完成101.4亿元，同比增长13.4%，投资总量和增速分别排名全市第二和第三 [2][5][7] - 规模以上工业增加值163.1亿元，同比增长8.6%，增速排名全市第六 [2] - 社会消费品零售总额324.4亿元，同比增长11.3%，增速排名全市第三 [2] - 进出口总额555.9亿元，同比增长20.9%，总量和增速分别排名全市第八和第十 [2] 重大项目投资与建设 - 2025年固定资产投资中，重大项目投资总额达42.7亿元，超额完成年度任务，完成市定任务的137.6% [7] - 成功引进27宗产业项目，推动43宗产业项目开工建设 [7] - 名冠·绿洲项目启动建设，规划总用地面积476.3亩，总投资40亿元，旨在打造集高端文旅、艺数创意等于一体的超大文商旅综合体 [5][19] - 生益电子东城四期项目（投资超20亿元）于2025年11月全面投产，并启动了首期投资20亿元的人工智能计算HDI生产基地建设 [5] - 赛维精密总部、森麦声学总部等项目封顶，力星激光总部、贤丰新能源科技等项目奠基，温塘现代化产业园区产业中心项目成功摘牌 [7] 产业发展与企业梯队 - 工业领域聚焦高端制造与链式发展，规上工业企业增加值同比增长8.6% [10] - 企业梯队实力强劲：拥有1家省50强企业、1家省百强、7家市百强、8家上市企业、13家上市后备企业、2家市重点链主企业 [7] - 拥有15家国家级专精特新“小巨人”企业、169家省级“专精特新”企业、36家市“倍增企业”、514家规上工业企业 [7][10] - 2026年将实施产业梯次培育计划，支持生益电子、博力威、美维电路、奕东电子等头部企业增资扩产、做大做强，助力生益电子冲刺百亿产值 [10][14] - 力争省级以上专精特新企业总数突破180家 [11] 未来发展战略与规划 - 2026年将实施“三大引领”推动经济发展量质齐升，包括支持头部企业增资扩产、培育生产性服务业、抓好“百亿固投”行动以及拓展外贸新兴市场 [14] - 将用好“三个提升”打造高品质环境，包括提升产业发展环境、消费服务环境和城市宜居环境 [15] - 将开展“三大建设”促进社会进步，包括深耕民生提质建设、全域文明建设和社会治理建设 [16][17] - “十五五”规划将推进多个重大项目，包括名冠·绿洲项目、打造东城“黄金双轴”消费新空间、推动大王洲岛打造农业观光旅游生态岛、优化五大公园以及提升教育质量能级 [19][20] 招商引资与产业方向 - 2026年将用好产业链招商、场景招商等模式，加快引入大体量制造业、标志性外资、总部和战略性新兴产业项目 [9] - 将紧密结合国家战略，用好超长期特别国债、地方政府专项债券，谋划储备一批交通、水利、能源基础设施、城市更新等领域的重大投资项目 [9] - 将抢抓“人工智能+”等产业风口，牵引低空经济、人工智能等先进技术赋能各行各业，争创未来产业试点示范 [10][11] - 将巩固制造业基本盘，支持食品饮料、包装等传统产业向品牌化、智能化升级，并强化生产性服务业支撑，重点发展现代金融业，打造金融集聚区 [11][14]

公司股价与交易数据 - 2月6日，工业富联股价上涨0.97%，成交额达74.55亿元 [1] - 2月6日，公司融资买入额为4.88亿元，融资偿还额为6.57亿元，融资净买入为-1.69亿元 [1] - 截至2月6日，公司融资融券余额合计91.31亿元，其中融资余额为91.07亿元，占流通市值的0.84%，融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 2月6日，公司融券偿还1.58万股，融券卖出4.70万股，按当日收盘价计算卖出金额为255.68万元；融券余量为44.80万股，融券余额为2437.34万元，超过近一年50%分位水平，处于较高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，工业富联股东户数为47.64万户，较上期增加53.11% [2] - 截至9月30日，公司人均流通股为41687股，较上期减少34.69% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股3.69亿股，相比上期减少1.23亿股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，工业富联实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.40% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 公司A股上市后累计派现630.94亿元，近三年累计派现417.02亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为富士康工业互联网股份有限公司，位于广东省深圳市龙华区龙华街道东环二路二号富士康科技园C1栋二层 [1] - 公司成立日期为2015年3月6日，上市日期为2018年6月8日 [1] - 公司主营业务涉及各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售业务，依托工业互联网为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案 [1] - 公司主营业务收入构成为：3C电子产品占99.85%，其他(补充)占0.15% [1]

公司战略转型与市场地位 - 公司已完成从“制造力”到“算力基石”的战略跃进，构筑增长护城河 [3] - 公司业务架构已形成以AI算力业务为核心、消费电子为底座、新兴业务为补充的格局，云计算与通信网络设备两大核心板块营收占比超90% [8] - 公司AI服务器全球代工市占率超35%，800G高速交换机市占率达73.8%，液冷服务器国内市占率第一，承接了全球85%的AI服务器出货量 [1][8] 财务业绩表现 - 2025年预计实现归母净利润351亿元到357亿元，同比增加119亿元到125亿元，同比上升51%到54%，日均盈利近亿元 [1][4] - 2025年第四季度预计实现归母净利润126亿元到132亿元，同比增加45亿元到51亿元，同比上升56%到63%，日均盈利1.4亿元至1.47亿元 [4] - 2025年预计实现扣非净利润340亿元到346亿元，同比增加106亿元到112亿元，同比上升45%到48% [5] 核心业务增长动力 - 2025年云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍，其中第四季度同比增长超5.5倍，环比增长超50% [1][6] - 2025年800G以上高速交换机业务营业收入同比猛增13倍，其中第四季度同比增长超4.5倍 [1][6] - 2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍，其中第四季度同比增长超2.5倍，环比增长超30% [6] 研发投入与创新能力 - 过去几年年度研发投入均超过百亿元，2025年前三季度研发投入为76.06亿元，同比增加4.73亿元 [2][8] - 截至2025年6月末，公司拥有有效申请及授权专利7362件，新增授权专利中与产业、创新和基础建设相关的占比为75.5% [9] - 公司通过持续研发与客户紧密配合，核心客户包括苹果、英伟达等全球行业巨头 [8] 产能与市场表现 - 公司建立了中国+东南亚+北美三地产能体系，交付周期比行业平均水平短35% [8] - 2025年公司股价区间涨幅近3倍，市值站稳并超过万亿元 [2][9]