报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 国内大炼化项目价差环比小幅提升，而国外项目价差则明显收窄，显示国内炼化环节盈利能力相对稳健 [2][3] - 原油价格受俄乌和平计划预期与美联储降息预期交织影响，呈现震荡运行态势 [2][14] - 化工板块整体需求偏弱，产品价格普遍下跌，价差有所收窄 [2] - 聚酯板块成本端趋稳，但锦纶板块因己内酰胺减产挺价导致成本上行，锦纶纤维价差明显收窄 [2][109] - 六大民营炼化公司股价近期表现分化，新凤鸣、桐昆股份和恒力石化近一月涨幅领先 [2][129][130] 分板块总结 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年11月28日当周，国内重点大炼化项目价差为2425.48元/吨，环比上涨29.04元/吨（+1.21%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1277.36元/吨，环比下降151.77元/吨（-10.62%）[2][3] - 布伦特原油周均价为63.18美元/桶，环比下跌1.05% [2][3] 炼油板块 - 布伦特原油价格报63.20美元/桶，WTI原油价格报58.55美元/桶，较上周分别上涨0.64美元/桶和0.49美元/桶 [2][14] - 国内成品油价差小幅震荡，柴油、汽油、航煤与原油价差分别为3520.74元/吨、4336.88元/吨、2639.50元/吨 [14] - 欧美成品油价格价差明显回落，北美市场柴油、汽油、航煤与原油价差分别下降383.20元/吨、118.38元/吨、444.87元/吨；欧洲市场分别下降582.61元/吨、340.94元/吨、460.50元/吨 [25] 化工板块 - 聚乙烯产品价格下跌，LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9292.86元/吨（-128.57）、6762.86元/吨（-65.71）、8000.00元/吨（+0.00）[50] - EVA装置复产导致供应增加，产品价格下跌，均价为10557.14元/吨（-164.29），价差收窄 [50] - 聚丙烯产品价差收窄明显，无规聚丙烯价差为5733.74元/吨（-256.81）[66] - 丙烯腈、聚碳酸酯（PC）价格偏稳，价差小幅扩大，分别为5133.74元/吨（+36.05）和10733.74元/吨（+36.05）[66] - MMA因部分装置负荷下降，价格小幅上涨，均价为9335.71元/吨（+100.00），价差扩大至6069.46元/吨（+136.05）[66] 聚酯板块 - PX价格小幅下跌，CFR中国主港周均价为5852.41元/吨（-22.65），与石脑油价差为2276.85元/吨（+51.32），开工率90.13% [81] - PTA价格稳中有涨，现货周均价为4630.00元/吨（+10.71），但行业平均单吨净利润为-233.38元/吨，开工率73.70%（+2.70pct）[90] - MEG价格小幅下跌，现货周均价为3900.00元/吨（-27.86），华东罐区库存上升至70.80万吨（+7.50）[91] - 涤纶长丝供应量增加，但新单衔接不畅，产品价格及盈利小幅下跌，POY、FDY、DTY单吨盈利分别为113.34元/吨（-30.64）、-26.51元/吨（-21.16）、300.61元/吨（-9.31）[98] - 涤纶短纤价格偏稳，周均价为6296.43元/吨（+2.14），单吨盈利58.82元/吨（+1.59）[121] - 聚酯瓶片价格下跌，PET瓶片现货均价为5710.00元/吨（-22.14），单吨盈利-196.13元/吨（-13.00）[114] 锦纶板块 - 己内酰胺市场减产挺价，PA6切片市场价格上涨，带动锦纶纤维产品价格小幅上涨 [2][109] - 锦纶纤维POY、FDY、DTY平均价格分别为11300.00元/吨（+35.71）、13700.00元/吨（+35.71）、11957.14元/吨（+92.86）[109] - 锦纶纤维与切片价差明显回落，POY、FDY、DTY价差分别为1800.00元/吨（-296.43）、4200.00元/吨（-296.43）、2457.14元/吨（-239.29）[109] 六大炼化公司股价表现 - 近一周股价表现：新凤鸣（+7.08%）、桐昆股份（+4.06%）、恒力石化（+1.61%）涨幅居前；东方盛虹（-4.47%）、荣盛石化（-0.92%）、恒逸石化（-0.41%）下跌 [2][130] - 近一月股价表现：恒力石化（+10.78%）、新凤鸣（+7.54%）、恒逸石化（+6.54%）、桐昆股份（+6.22%）、东方盛虹（+5.49%）上涨；荣盛石化（-2.70%）下跌 [2][130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工已处低位，下行空间极小，主营产能回归和季节性估值淡季叠加限制沥青估值上行空间，成本端原油弱势震荡限制沥青单边价格上行空间 [16] - 对4季度末油价维持弱势格局判断不变，若页岩油产量受限，叠加来年2季度旺季需求以及各国战略储备托底，四季度末应以页岩油盈亏线为基准，逢低布局中长线趋势 [17] - 沥青/原油估值空配高胜率季节性已过，短期进入估值修复过程，但鉴于沥青自身基本面疲弱，建议观望 [17] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾展示了沥青主力合约近月走势，价格在2600 - 4000元/吨波动，期间供需和成本因素有不同变化 [13][14] - 中期影响因子评估：供给方面，进口难言驱动，预计保持低迷，主营炼厂预计恢复开工限制沥青估值上行，但地炼中短期内仍将低迷；需求端开工较往年略有好转，整体出货量低于预期但相对良性，基建季节性旺季已过，需求端口预计平淡；原油方面，下半年油价上行空间有限，宽幅震荡中枢预计小幅下移，难言持续性趋势行情 [16] - 短期因子评估：供给上重交沥青开工率回升，进口端强劲；需求端分项进入淡季，橡胶鞋材需求不及预期；库存整体开始缓慢去库但不及预期；成本短空长多 [17] 期现市场 - 现货价格展示了山东、东北、华北、华东等地重交沥青价格走势 [20][23][26][24] - 基差走势展示了山东和华东沥青基差在2021 - 2025年的变化 [32] - 期限结构展示了沥青03 - 05、04 - 05、03 - 06价差在不同年份的走势 [35][36] 供应端 - 产能利用率与利润展示了重交沥青产能利用率、山东沥青生产毛利、沥青开工与利润、沥青利润与原油价格走势 [43][46][49] - 进口展示了沥青进口、稀释沥青进口、沥青进口利润（华南 - 新加坡、华东 - 韩国）、沥青累计进口（韩国、新加坡、马来西亚）、委内瑞拉进口油当月值 [54][56][60][62] - 估值比价展示了燃料油/沥青、沥青/布伦特的走势 [65] - 炼厂利润展示了主营炼厂和山东地炼炼油毛利走势 [68] 库存 - 国内库存展示了国内工厂库、社会库存、合计库存、稀释沥青港口库存在2021 - 2025年的走势 [76] - 仓单展示了沥青仓单和主力合约虚实比在2021 - 2025年的走势 [79] - 库存与利润、利润与价格关系展示了相关数据走势 [82] 需求端 - 企业出货量展示了中国、山东、华东、华北样本企业沥青出货量走势 [86][88][92] - 下游开工率展示了橡胶鞋材、道路改性沥青、防水卷材开工率走势 [97][100] - 公路投资展示了中国交通固定资产投资公路建设累计值、公共财政支出交通运输当月同比和当月值、沥青需求与交通运输财政支出关系 [102][105][112] - 道路相关机械展示了压路机、挖掘机销量和挖掘机开工小时数走势 [113][116] - 相关消费展示了固定资产投资完成额累计同比、地方政府债券发行额专项债券累计值走势 [119][120] 相关指标 - 持仓、成交、价格波动率展示了沥青期货成交量、持仓量、20日历史波动率走势 [130][128] 产业链结构图 - 原油产业链涉及开采、勘探等环节 [134][135] - 沥青产业链从生产工艺分为直馏、氧化、调和、改性和乳化沥青，直馏沥青产量占比超80%，多用于道路建设；按用途分为道路、建筑和专用沥青，主要用于防水、防腐和道路建设 [138]

行业数据与表现 - 2025年9月中国原油加工量产量为6269万吨，同比增长6.8% [1] - 2025年1-9月中国原油加工量累计产量为55081.5万吨，累计增长3.7% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括恒逸石化、荣盛石化、中国石化、中国石油、上海石化、华锦股份、泰山石油、岳阳兴长、ST实华、沈阳化工 [1] 相关研究报告 - 新闻引用了智研咨询发布的《2025-2031年中国原油行业市场行情监测及发展趋向研判报告》 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沥青开工率环比回升但仍处近年同期最低水平，12月预计排产减少；下游开工率多数下跌，需求平淡；全国出货量环比增加，炼厂库存存货比持平且处近年同期低位；原油价格低位震荡，稀释沥青贴水幅度扩大；下周开工率将略有上升，后续需求进一步转弱；预计沥青期价偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端本周沥青开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，12月预计排产215.8万吨，环比减7.0万吨，减幅3.1%，同比减34.4万吨，减幅13.8%；下周开工率将略有上升[1] - 需求端本周下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌5个百分点至29%，受资金和天气制约；北方施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡[1] - 出货与库存全国出货量环比增加6.74%至26.21万吨，炼厂库存存货比环比持平，处近年同期最低位附近[1] - 原油市场俄罗斯石油产量未受制裁影响，俄乌和谈近期达成可能性不大，原油价格低位震荡；委内瑞拉工业区火灾致装置停运，稀释沥青贴水幅度扩大[1] - 价格走势预计沥青期价偏弱震荡，山东地区基差维持中性，个别炼厂释放冬储合同，市场谨慎[1] 期现行情 - 期货今日沥青期货2601合约下跌0.73%至2996元/吨，5日均线下方，最低价2953元/吨，最高价3019元/吨，持仓量减少20497至133952手[2] - 基差山东地区主流市场价维持在3000元/吨，沥青01合约基差上涨至4元/吨，处于中性水平[3] 基本面跟踪 - 供应上海石化、山东胜星等炼厂复产，开工率环比回升3.0个百分点至27.8%，较去年同期低4.7个百分点，仍处近年同期最低水平[4] - 需求1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，1 - 10月道路运输业固定资产投资累计同比增长 -4.3%，1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)累计同比增长 -0.1%；1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期[4] - 库存截至11月28日当周，炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年来同期的最低位附近[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油价大幅走弱且原料贴水低，沥青成本端支撑有限但需关注美委局势；低供应和低库存支撑现货价格，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡 [5][43] - 中期市场对明年需求无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率弱于原油，主力合约 BU2601 运行区间预计 2950 - 3100 元/吨 [5][43] - 策略推荐单边窄幅观望、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [6][43] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 11 月上旬油价震荡，沥青成本上升，现货价大跌后炼厂利润回落，价格企稳，价格弹性偏弱；下旬油价承压下行，成本无上行驱动，原料贴水回落，供需走弱，低库存支撑现货价格 [4] - 短期沥青成本支撑有限，低供应和低库存支撑价格，炼厂利润回升，盘面窄幅震荡；中期需求无乐观预期，等待冬储成本，主力合约 BU2601 运行区间 2950 - 3100 元/吨 [5] - 策略推荐单边窄幅震荡、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11 月上旬沥青供需走弱，炼厂库存止跌企稳且同比低，社会库存环比降，产业链库存偏低，成本上升，炼厂利润回落，价格企稳且弹性偏弱；下旬油价下行，成本无驱动，原料贴水回落，利润反弹，供需继续走弱，低库存支撑价格 [11] 供应概况 - 2025 年 1 - 10 月中国沥青产量 2361 万吨，同比增 267 万吨（13%）；1 - 11 月预计产量 2585 万吨，同比增 260 万吨（11%） [15] - 地炼 12 月排产计划 126 万吨，环比降 3 万吨（3%），同比增 14 万吨（13%），虽部分炼厂有减产、检修、转产情况，但整体产量仍维持较高水平 [16] - 10 月国内沥青进口 39.1 万吨，环比增 4.9 万吨，同比增 18.6 万吨；1 - 10 月共进口 310.8 万吨，同比增 12 万吨（4%） [19] 需求概况 - 11 月国内沥青市场需求疲弱，北方施工停滞，南方赶工需求有限，中下游按需采购 [27] - 11 月 21 日当周炼厂出货量 45.3 万吨，环比降 12.9 万吨（-22%），同比降 5.3 万吨（-11%） [27] - 截至 11 月 21 日，道路改性沥青开工率 34%，环比增 2 个百分点，同比高 9 个百分点；防水卷材开工率 33%，环比升 3 个百分点 [27] 库存与估值 - 11 月炼厂总库存从 29.90%降至 25.93%，需求疲软，炼厂主动去库存 [31] - 11 月社会库存从 31.33%降至 25.90%，库存总量由 186 万吨减至 154 万吨，北方需求停滞，南方部分项目赶工带动去库 [31] - 11 月油价震荡，原料贴水下行，沥青加工利润月末改善，较 10 月末上行约 10.4 元/吨 [33] - 基差方面，华南基差环比下行 65 元至 141 元/吨，山东基差环比上行 35 元至 151 元/吨，华东基差环比下行 45 元至 91 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 短期沥青成本支撑有限，低供应和低库存支撑价格，炼厂利润回升，盘面窄幅震荡；中期需求无乐观预期，等待冬储成本，主力合约 BU2601 运行区间 2950 - 3100 元/吨 [43] - 策略推荐单边窄幅观望、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯能源设施受袭但出口量影响不大，墨西哥高硫出口回升，26年新一批原油配额提前下发且量高于去年年末，燃油进料需求环比减弱 [5][61] - 12月低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化对供应的扰动，南苏丹恢复正常出口，Dangote炼厂低硫产出预期大幅回升，泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，低硫冬季发电需求暂无驱动 [5][61] - 策略推荐单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [6][61] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：11月高硫燃料油价格下跌，中东供应增长且中美进料需求支撑减弱，新加坡高硫现货贴水和高硫裂解下行；11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱，上旬供应缺口预期增长，下旬减弱，低硫现货贴水回落 [4] - 市场展望：高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯出口量影响不大，墨西哥出口回升，26年原油配额提前下发且量高，燃油进料需求减弱；12月低硫供应增长，关注炼厂装置变化 [5] - 策略推荐：单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11月高硫燃料油价格下跌，中东供应增长、中美进料需求减弱，新加坡高硫现货贴水和高硫裂解下行，俄罗斯近月出口回落但墨西哥及中东供应环比上行，高硫四季度弱季节性需求下维持弱势震荡 [10] - 11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱，上旬供应缺口预期增长，下旬减弱，低硫现货贴水回落 [10] 高硫供应 - 俄罗斯11月高硫出口较前期回落，预计总出口约200万吨，环比10月小幅上行约15万吨，较三季度下行约70万吨，12月预期维持在约220万吨水平，需关注炼厂港口受袭及恢复和俄乌局势变化 [16] - 墨西哥近端高硫出口回升明显，11月截至21日出口47万吨，日均2.3万吨，与10月相同，较三季度平均量上行，Olmeca炼厂后期高硫产量或缩减，Tula焦化投产后原油加工量上行 [19][20] - 中东高硫供应稳定增长，伊拉克拟供应超600万吨高硫燃料油，11月截至21日出口约296万吨，10月出口约522万吨，发电需求旺季消退后出口自7月回升 [24] 高硫需求 - 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡10月高硫船燃加注187.8万吨，富查伊拉10月高硫船用燃料销量19.8万立方 [32] - 11月高硫进料需求因原油配额下发预期减弱，延长石油购买原油规避制裁，2026年第一批原油配额预期11月中旬下发，物流监测11月截至21日中国高硫到港约62万吨 [35][36] 低硫燃料油 - 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少，马来西亚Rapid炼厂RFCC装置回归延迟，印尼Balikpapan炼厂汽油装置规划上线后LSFO产量或减少 [41] - 苏丹能源设施受袭后原油供应短暂中断后恢复，低硫原油改道泛新加坡地区，近期有招标出售原油情况 [43][46] - 尼日利亚低硫出口预期先减后增，Dangote炼厂RFCC装置检修提前且时长增长，CDU检修延后，11月20日当周出口15.5万吨，12月预期明显上行 [47][48] - 中东Al - Zour炼厂装置回归延期，短期供应缺口仍存，11月截至20日暂无低硫出口，10月出口约54万吨 [49][50] - 低硫需求暂无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡10月低硫船燃加注248.3万吨，富查伊拉10月低硫船燃加注38.8万立方米 [51] - 中国低硫市场四季度保税低硫出口配额量收紧，截至10月配额使用率约81%，10月国内炼厂保税低硫船燃产量107.0万吨，部分炼厂受制裁影响 [52] 后市展望及策略推荐 - 高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯出口影响不大，墨西哥出口回升，需求端燃油进料需求减弱 [61] - 12月低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化，南苏丹恢复正常出口，Dangote炼厂低硫产出预期回升，需求端冬季发电需求暂无驱动 [61] - 策略推荐单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端开工率虽环比回落但后续将上升，需求端后续转弱整体平淡，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平 [1][4] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0% [1] - 上周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约 [1][4] - 上周东北地区沥青出货量增加，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平 [1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近 [1][4] - 原油价格下跌，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度扩大 [1] - 本周部分炼厂将稳定生产沥青，开工率将上升 [1] - 北方道路施工收尾需求转弱，南方项目增量有限，整体需求平淡 [1] - 山东地区沥青基差维持中性水平，市场谨慎，预计沥青期价偏弱震荡 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约下跌1.41%至3007元/吨，5日均线下方，持仓量增加2170至154449手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3000元/吨，沥青01合约基差上涨至 -7元/吨，处于中性水平 [3] 基本面跟踪 - 中化泉州等炼厂停产沥青致开工率回落 [4] - 1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较1 - 8月略有回升但仍为负 [4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3%，较1 - 9月小幅回落 [4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1%，较1 - 9月继续回落 [4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期 [4] - 截至11月21日当周，沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年同期最低位附近 [4]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 美国11月21日当周商业原油库存增加277.4万桶，炼厂开工率延续底部回升至92.3%，加工量增加21.1万桶/日，原油产量减少2万桶/日至1381.4万桶/日，但原油净进口增加104.6万桶/日，导致原油库存累积；炼厂开工率回升后汽柴油库存均有累积，汽油表需回升，柴油表需回落，原油与石油产品总库存小幅走高，单周数据指向有限 [4] 3. 根据相关目录分别进行总结 库存数据 - 美国商业原油库存变动增加277.4万桶，前值减少342.6万桶 [6] - 美国库欣原油库存变动减少6.8万桶，前值减少69.8万桶 [6] - 美国战略石油库存变动增加49.8万桶，前值增加53.3万桶 [6] - 美国汽油库存变动增加251.3万桶，前值增加232.7万桶 [6] - 美国柴油库存变动增加114.7万桶，前值增加17.1万桶 [6] - 美国航煤库存变动增加37万桶，前值增加14.6万桶 [6] - 美国燃料油库存变动减少53.1万桶，前值增加28.7万桶 [6] - 美国原油及石油产品库存变动（不含SPR）增加156.2万桶，前值减少271.5万桶 [6] 产量与需求数据 - 美国原油产量为1381.4万桶/日，前值1383.4万桶/日 [6] - 美国成品油表观需求为2024万桶/日，前值2015.7万桶/日 [6] - 美国汽油表观需求为872.6万桶/日，前值852.8万桶/日 [6] - 美国柴油表观需求为336.2万桶/日，前值388.2万桶/日 [6] 进出口与加工数据 - 美国原油进口为643.6万桶/日，前值595万桶/日 [6] - 美国原油出口为359.8万桶/日，前值415.8万桶/日 [6] - 美国炼厂原油加工量为1644.3万桶/日，前值1623.2万桶/日 [6] - 美国炼厂开工率为92.3%，前值90% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端开工率虽上周回落但本周将上升，需求端后续转弱，整体需求平淡，预计沥青期价偏弱震荡[1] 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平[1][4] - 11月国内沥青预计排产222.8万吨，环比减少45.4万吨，减幅16.9%，同比减少27.4万吨，减幅11.0%[1] - 上周沥青下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约[1][4] - 上周东北地区出货量增加，全国出货量环比增加15.28%至24.6万吨，处于中性略偏低水平[1] - 沥青炼厂库存存货比环比持平，处于近年来同期最低位附近[1][4] - 原油价格下跌，委内瑞拉稀释沥青贴水幅度扩大[1] - 本周山东胜星等炼厂稳定生产，沥青开工率将上升[1] - 北方道路施工收尾，南方项目增量有限，整体需求平淡[1] - 山东地区沥青基差维持中性水平，市场谨慎[1] 期现行情 - 今日沥青期货2601合约下跌0.56%至3043元/吨，5日均线附近，最低价3024元/吨，最高价3068元/吨，持仓量减少1513至152279手[2] 基差方面 - 山东地区主流市场价下跌至3010元/吨，沥青01合约基差上涨至 -33元/吨，处于中性水平[3] 基本面跟踪 - 中化泉州、云南石化等炼厂停产沥青，开工率环比回落4.2个百分点至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，处于近年同期最低水平[4] - 1至9月全国公路建设完成投资同比增长 -6.0%，累计同比增速较2025年1 - 8月略有回升，但仍是负值[4] - 2025年1 - 10月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.3%，较2025年1 - 9月的 -2.7%小幅回落，仍为负增长[4] - 2025年1 - 10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -0.1%，较2025年1 - 9月的1.1%继续回落[4] - 截至11月21日当周，道路沥青开工环比持平于34%，受资金和天气制约[4] - 2025年1 - 10月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 9月回落0.2个百分点，10月新增社融低于市场预期[4] - 截至11月21日当周，沥青炼厂库存存货比环比持平于14.5%，处于近年来同期最低位附近[4]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：短期中性，中期偏空[3] - 低硫燃料油：短期中性，中期偏空[3] - 跨品种：无[3] - 跨期：无[3] - 期现：无[3] - 期权：无[3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.36%，报2491元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.31%，报3015元/吨[1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌局势缓和，地缘情绪溢价或消退，油价走低压制燃料油单边价格[2] - 燃料油整体市场矛盾有限，低硫燃料油市场结构小幅修复后再度转弱，裂解价差与月差走低，市场供应充裕，炼厂生产意愿受限，下方支撑仍存；高硫燃料油裂解价差近期震荡走弱，估值支撑来自炼厂弹性需求，俄乌局势影响俄燃料油产量与贸易流向[2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.36%，报2491元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.31%，报3015元/吨[1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌局势缓和，地缘情绪溢价或消退，油价走低压制燃料油单边价格[2] - 燃料油整体市场矛盾有限，低硫燃料油市场结构小幅修复后再度转弱，裂解价差与月差走低，市场供应充裕，炼厂生产意愿受限，下方支撑仍存；高硫燃料油裂解价差近期震荡走弱，估值支撑来自炼厂弹性需求，俄乌局势影响俄燃料油产量与贸易流向[2] 策略 - 高硫燃料油：短期中性，中期偏空[3] - 低硫燃料油：短期中性，中期偏空[3] - 跨品种：无[3] - 跨期：无[3] - 期现：无[3] - 期权：无[3] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多组图表，单位涉及美元/吨、元/吨、手等，资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院[4]