行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点 - 本周运动品牌年报发布完毕，361度业绩表现最好，李宁业绩及指引超预期，安踏及特步2026年为调整年，但特步2027年利润弹性值得期待 [3][16] - 天虹国际集团业绩反转，主要来自自动化提升毛利率及降低负债，但未进行分红 [4] - 投资建议：推荐第一季度业绩有望超预期的个股，包括上游的百隆东方、富春染织；中游的困境反转型兴业科技、健盛集团；以及品牌类中利润弹性较大的锦泓集团、三夫户外、富安娜 [4][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌1.09%，SW纺织服饰板块上涨0.50%，跑赢上证综指1.59个百分点，跑赢创业板指2.18个百分点 [18] - 细分板块中，SW服装家纺上涨0.81%，SW纺织制造下跌0.01% [18] - 本周涨幅前三的板块为电商、户外运动、内衣，涨幅后二的板块为家纺、母婴儿童 [18] - 个股方面，本周涨幅前五为舒华体育（+25.90%）、严牌股份（+21.12%）、孚日股份（+17.25%）、棒杰股份（+16.38%）、江南高纤（+15.93%）；跌幅前五为三房巷（-12.16%）、聚杰微纤（-8.32%）、英派斯（-5.91%）、中胤时尚（-5.63%）、真爱美家（-5.43%） [18][23][30] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至3月27日，中国棉花3128B指数为16814元/吨，周环比上涨1.34%，年初至今累计上涨7.89%；中等进口棉价格指数（1%关税）为13472元/吨，周环比上涨3.09%，内棉价格高于外棉3342元/吨 [6][35] - **美棉价格**：截至3月27日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13484元/吨，周环比上涨1.27%，年初至今上涨4.29%；NYMEX棉花期货结算价为69.41美分/磅，周环比上涨3.12%，年初至今上涨8.44% [6][9][35] - **锦纶价格**：截至3月27日，锦纶中国华东市场价为17800元/吨，周环比下跌1.66%，但年初至今累计大幅上涨28.99% [6][9][35][37] - **羊毛价格**：截至3月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1724澳分/公斤（折合人民币82062.40元/吨），周环比下跌1.54%，但年初至今上涨4.61% [9][42] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年3月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2634.3万吨，同比微增0.03%；消费需求预期为2581.7万吨，同比增长1.74%；期末库存预期为1663.1万吨，同比下降2.49% [50] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为772.9万吨，同比增长11.80%；消费需求预期为860万吨，同比增长5.33%；产需缺口为87.1万吨 [52] - **棉花库存**：2026年3月全国棉花商业库存为523.02万吨，同比增加5.21万吨（+1.01%）；其中新疆库存388.50万吨，同比减少3.22% [53] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2026年2月，纺织服装出口额为224.44亿美元，同比大幅上升73.41%；2026年1-2月累计出口504.45亿美元，同比增长17.63% [57] - **帐篷等出口**：2026年2月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.67亿美元，同比上升44.87%；1-2月累计出口8.08亿美元，同比上升9.69% [61] - **越南鞋类出口**：2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月累计出口34.66亿美元，同比微降0.13% [66] - **运动制造台企数据**：2026年2月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-12.32%、19.40%、8.14%、-6.56%、-7.36%、-29.43% [69] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2026年2月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为9.96%/8.78%/-27.27%/-1.31%/8.69%，童装增速提升 [5][79] - **线上户外品类销售**：2026年2月，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋销售额同比增速分别为13.68%/-3.68%/-0.03%/-3.85% [5][79] - **线上品牌增速**：2026年2月，淘宝天猫平台同比增速前三的品牌是Balabala Shoes（+35450.52%）、Danskin（+967.79%）、男生女生/HEY LADS（+724.02%） [5][79] - **服装行业线上销售**：2026年2月，我国服装行业线上销售额为313.86亿元，同比上升15.91% [90] - **社会消费品零售**：2026年1-2月，社会消费品零售总额86079.0亿元，同比增长2.8%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售总额2831亿元，同比增长10.40% [96] - **网上零售**：2026年1-2月，全国网上零售额累计32545.8亿元，同比增长9.21%；实物商品网上零售额中，穿类商品同比下降0.6% [96] - **房地产数据**：2026年1-2月，全国房屋竣工面积6320万平方米，累计同比下降27.9%；房屋新开工面积5084万平方米，累计同比下降23.1% [104] - **美国消费数据**：2026年1月，美国零售和食品服务销售额总计7335.37亿美元，同比增长3.16%；其中服装及服装配饰店同比增长3.04% [109] - **美国库存数据**：2025年12月，美国服装及服装面料批发商库存为285.61亿美元，同比上升2.13%；服装及服装配饰店零售库存为585.53亿美元，同比上升1.76% [115] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2026年1月，中国澳门博彩毛收入达227.00亿澳门元，同比增长23.96% [119] - **高端汽车**：2026年2月，中国20万元以上汽车销量达46.37万辆，同比下降5.60% [119] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年下半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [119] 行业新闻 - **GAP中国开启联营模式**：GAP中国2026年将采用直营店与合作店（联营模式）相结合的混合模式拓展门店，2025年收入增长超20%，计划2026年新开超50家门店 [125][126] - **始祖鸟大中华区人事变动**：原萨洛蒙大中华区总经理殷一将于2026年4月1日出任始祖鸟大中华区总经理 [127] - **Ciele登陆中国市场**：加拿大运动品牌Ciele天猫旗舰店近日正式上线，由滔搏作为独家运营合作伙伴负责在华全链路运营 [130] - **杰尼亚2025财年业绩**：集团营收19.169亿欧元，同比下滑1.5%；净利润1.095亿欧元，同比增长20%；直营渠道收入占比增至82% [131]

核心观点 - 报告认为当前可转债市场估值处于历史相对高位，但受增量资金持续入市及机构投资者旺盛的权益配置需求支撑，估值中短期下跌空间有限，可转债资产仍具备“跟涨强、跟跌弱”的特性及较强的配置性价比 [2][3][55] - 报告对2026年股票市场中长期走势持乐观态度，认为市场将震荡向上，并建议关注科技成长、高端制造及行业供需格局优化三大方向的可转债投资机会 [3][55][57] 4月十大转债标的分析 - **美诺华/美诺转债**：公司是特色原料药和制剂一体化企业，核心产品覆盖心血管、中枢神经等多个治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，其创新管线JH389项目（用于减重控糖等）的商业化正在持续推进，包括动物试验结果亮相、欧洲专利布局及与合作方明确商业化主导权 [10] - **亚太科技/亚科转债**：公司是汽车热管理系统及轻量化系统铝材的重要供应商，客户包括马勒、法雷奥、博世、理想汽车等头部企业，产品终端覆盖比亚迪、丰田、奔驰等多家中外车企，公司正积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展 [11][15] - **友发集团/友发转债**：公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，焊接钢管产销规模连续19年全国第一，报告认为在新一轮力度更大的钢铁产业供给侧改革背景下，公司有望凭借品牌、规模、产能布局等优势，加快完善全国及海外布局，把握发展机遇 [18][20] - **江苏华辰/华辰转债**：公司主营节能型变压器、箱式变电站等输配电设备，产品应用于电力电网、新能源、轨道交通等领域，报告指出全球能源投资正进入“电气时代”，公司通过优化海外市场策略，聚焦东南亚、中东、欧洲等重点市场，变压器海外销售有望迎来新突破 [21][23] - **弘亚数控/弘亚转债**：公司是国内家具装备领军企业，为全球70多个国家和地区提供装备及智能制造解决方案，其控股子公司星石机器人专注于家具制造自动化解决方案，另一子公司丹齿精工则在高精度齿轮、减速器领域达到国际先进水平，产品已跨界应用于工业机器人、低空经济及风电等新兴产业 [25][26] - **富春染织/富春转债**：公司是国内领先的色纱生产企业，在巩固主业的同时，正聚焦于PEEK材料在下游半导体、医疗器械、人形机器人等领域的应用，其PEEK材料项目计划投资4亿元，预计达产后可新增11亿元销售收入 [30] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：公司是国内中高端注塑机龙头之一，在高端市场领域正逐步缩小与恩格尔、克劳斯玛菲等国外高端企业的差距 [2][35][36] - **和邦生物/和邦转债**：公司已形成矿业、化学、光伏玻璃等业务布局，持有40宗矿产资源，同时是全球最大的双甘膦供应商及主要的草甘膦供应商之一，其草甘膦产品采用IDA法工艺，在环保、技术、成本方面处于行业一流水平 [41] - **华康洁净/华医转债**：公司在洁净室集成服务领域深耕17年，拥有全产业链能力，目前正积极开拓电子洁净室业务，客户来自半导体、新型显示等高科技产业 [2][45] - **瑞可达/瑞可转债**：公司是同时具备光、电、微波、流体、数据连接器产品研发能力的国家专精特新小巨人企业，在新能源汽车连接器市场产品线丰富，同时其应用于数据中心的各类高速线缆产品（如DAC、ACC）市场需求旺盛 [50] 市场表现与估值分析 - **市场表现**：报告期内，大部分股票指数调整，但中证转债指数上涨1.28%，其中有色金属、公用事业、基础化工等行业涨幅靠前 [2][55] - **估值水平**：大部分平价区间可转债的价格中位数出现回升，但从价格中位数对应的历史分位数来看，可转债估值仍处于历史相对高位 [2][55] - **估值展望**：随着可转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对估值影响深化，当前资金面稳定对估值形成支撑，可转债估值中短期下跌空间不大，且近期的“超跌”可能助推后市形成更强的反弹弹性 [3][55] 投资赛道与标的建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、华医转债等 [3][57] - **高端制造方向**：该领域有望维持高景气度，建议关注亚科转债、华辰转债、富春转债、泰瑞转债等 [3][57] - **行业格局优化方向**：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发转债、和邦转债等 [3][57]

核心观点 - 报告发布2026年春季策略，核心判断为2026年上半年纺织服装行业将呈现“上游涨价，中游承压，下游分化”的趋势，产业链复苏将逐步打通 [3][10][15] - 投资主线上，纺织制造领域看好上游涨价品种及运动制造复苏，服装家纺领域则建议围绕未来消费趋势，寻找具有渗透率空间的方向 [3][16][17] 市场表现与行业数据 - **板块表现**：2026年3月16日至20日，SW纺织服饰指数下跌5.4%，跑输SW全A指数1.3个百分点，其中纺织制造指数下跌6.7%，服装家纺指数下跌4.8% [3][4] - **消费数据**：2026年1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%，其中服装鞋帽针纺织品类零售额2831亿元，同比增长10.4%，线上穿类商品零售额同比增长18.0% [3][33] - **出口数据**：2026年1-2月我国纺织品服装出口额504.5亿美元，同比增长17.6%，其中2月单月出口额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [3][37] - **原材料价格**： - **棉花**：截至3月20日，国内棉花价格B指数报16,638元/吨，本周下跌0.7%，国际棉花价格M指数报77美分/磅，本周上涨3.3% [3][42] - **羊毛**：截至3月18日，美元口径澳毛指数报1246美分/公斤，同比上涨56.7%，自2025年8月底复拍以来累计涨幅已达55% [3][10][45] 纺织制造行业观点 - **上游涨价周期**：供给收缩与需求回暖驱动上游原材料进入涨价周期，澳毛近两年累计减产超20%，全球棉花可能在2026年迎来减产元年，拥有低价充足备料的全球化供应商（如优质毛纺公司、百隆东方）业绩弹性大 [10][16] - **中游运动制造**：短期因全球关税博弈及地缘政治导致需求不确定性，2025年下半年订单走弱，利润率回升进程承压，但中长期随着核心客户Nike酝酿新一轮创新周期，产业链将受益，推荐关注申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份等 [11][16] 服装家纺行业观点 - **运动品牌**：李宁2025年年报业绩超预期，收入同比增长3%至296亿元，归母净利润29.4亿元，专业品类（跑步、综训、羽毛球）引领增长，公司预计2026年收入实现高单位数增长，净利润率维持在高单位数水平 [3][12][19] - **细分赛道机会**： - **高性能户外**：2024年中国户外高性能服饰市场规模1027亿元，同比增长17%，品牌CR10仅27%，格局未定，渗透率空间大，推荐李宁、安踏体育、波司登、361度等 [17] - **社交服饰**：与出行活动正相关，经历去库存及渠道调整后复苏迹象显现，推荐比音勒芬、歌力思 [17] - **睡眠经济**：数千亿市场规模不断孕育爆款家纺产品，推荐罗莱生活、水星家纺 [17] - **女装板块反弹**：行业经历深度调整后，部分品牌如歌力思（预计2025年归母净利润1.6-2.1亿元，成功扭亏）、欣贺股份（预计2025年归母净利润1550-2000万元，成功扭亏）已显现复苏态势，困境反转机会值得关注 [13] 重点公司业绩与动态 - **李宁详细业绩**：2025年毛利率49%，销售费用率同比下降1.1个百分点至31.0%，管理费用率5.5%，库销比维持在四个月，新品售罄率在70%-80%中段，电商渠道表现优于线下 [19][21][22] - **国际公司业绩摘要**： - Nike FY26Q2销售额124亿美元，同比增长1%，但大中华区销售额同比下降17% [26] - Adidas 2025年销售额248.11亿欧元，同比增长5%，净利润13.4亿欧元，同比增长75.4% [26] - Lululemon 2025年销售额111.0亿美元，同比增长4.9%，其中大中华区销售额同比增长29% [26] - **行业动态**：阿迪达斯跑鞋Adizero Evo SL上市一年销量逼近1000万双，凭借高性价比在市场中快速突围 [29] 行业市场规模与格局 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [51][52] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，海澜之家、安踏位居前列 [53][54] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1%，市场集中度低 [55][57] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，森马旗下巴拉巴拉位居第一 [58][60] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [61][63] 电商数据表现 - **行业大盘**：2026年2月，淘系平台运动鞋服销售额同比增长9.5%，女装增长22.3%，男装增长21.6%，童装增长29.1%，户外品类增长16.8%，家纺品类下滑12.2% [65][67][71][77][78] - **品牌表现**：2026年2月，淘系运动品牌中，Adidas销售额同比增长57.8%，李宁增长16.5%，Fila增长50.2%，Nike增长6.9% [76]

行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [2][8] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [2][8] 核心观点 - 2026年1-2月，国内家具与服装社零均取得“开门红”，家具类同比增长8.80%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长10.4% [7][47] - 2026年《政府工作报告》仍将“深入实施提振消费专项行动”列为首位工作任务，并安排超长期特别国债2，500亿元支持消费品以旧换新 [7][47] - 在地产预期回暖及消费政策加持下，家居行业的韧性有望进一步加强 [7][47] - 看好国内消费市场在国家坚定推进扩大内需背景下延续平稳发展 [7][47] 行业要闻 - 2026年1-2月份社会消费品零售总额86，079亿元，同比增长2.8% [1][15] - 1-2月，除汽车以外的消费品零售额79，827亿元，增长3.7% [15] - 1-2月，全国网上商品和服务零售额32，546亿元，同比增长9.2%，其中网上商品零售额20，812亿元，增长10.3% [15] - 玖龙纸业发布4月第三批涨价函，单次涨幅为50元/吨，理由为能源及化工品价格上涨导致运营成本攀升 [1][16] 行业高频数据 - **化工原料**：截至3月20日，国内TDI均价为1.73万元/吨，周环比下跌1，040.00元/吨；MDI均价为2.23万元/吨，周环比上涨520.00元/吨 [16] - **纸浆**：截至3月20日，国内漂针浆均价为5，288.15元/吨，周环比下跌114.29元/吨；漂阔浆均价为4，510.29元/吨，周环比下跌38.75元/吨 [17] - **纸制品**：截至3月20日，国内瓦楞纸、箱板纸、白板纸、白卡纸、铜版纸、胶版纸价格周环比均持平 [24] - **纺织原料**：截至3月20日，国内长绒棉均价为2.58万元/吨，周环比上涨168.75元/吨 [34][37] 重要公司公告 - **健盛集团**：拟对不超过329名员工实施员工持股计划，规模不超过860万元，可持有标的股票约60.95万股，占总股本0.18% [2][40] - **昇兴股份**：2025年实现营业收入71.74亿元，归母净利润3.07亿元，同比下降27.44% [2][40] 行情回顾 - **轻工制造**：3月16日至3月20日，SW轻工制造指数下跌3.47%，跑输沪深300指数1.28个百分点 [5][40] - 轻工制造子行业中，包装印刷下跌1.47%，家居用品下跌3.94%，造纸下跌5.97%，文娱用品下跌2.74% [40][41] - 轻工制造个股周涨幅前五：大胜达（35.12%）、舒华体育（20.97%）、顺灏股份（17.06%）、海伦钢琴（13.97%）、森鹰窗业（7.04%） [41] - **纺织服饰**：3月16日至3月20日，SW纺织服饰指数下跌5.43%，跑输沪深300指数3.24个百分点 [5][44] - 纺织服饰子行业中，纺织制造下跌6.65%，服装家纺下跌4.82%，饰品下跌5.08% [44] - 纺织服饰个股周涨幅前五：健盛集团（6.31%）、云中马（4.55%）、雅戈尔（4.10%）、ST起步（0.75%）、*ST摩登（0.66%） [44] 重点公司推荐 - 维持**欧派家居**、**索菲亚**、**探路者**、**森马服饰**、**乖宝宠物**、**中宠股份**“增持”评级 [2][8][47]

报告投资评级 - 买入-A (维持) [1][4] 报告核心观点 - 裕元集团2025年制造业务呈现量跌价升态势，营收稳中有升，但毛利率承压 零售业务受客流及折扣影响表现疲软，但2026年初显现复苏迹象 基于2026-2028年盈利增长预期及当前估值，报告维持买入评级 [1][2][3][4] 2025年财务表现总结 - 2025年公司实现总收入80.31亿美元，同比下降1.8% 实现归母净利润3.81亿美元，同比下降2.9% [1] - 2025年公司整体毛利率为22.8%，净利率为4.7% [6] - 2025年公司每股收益（摊薄）为0.24元，净资产收益率（ROE）为7.7% [6][7] 制造业务分析 - 2025年制造业务收入56.48亿美元，同比增长0.5% [2] - 成品鞋履出货量2.52亿双，同比下降1.2% 销售均价同比增长3.7%至21.00美元/双 [2] - 制造业务产能利用率为93%，同比持平 [2] - 制造业务毛利率同比下滑1.7个百分点至18.2%，主要受产能负载不均、新厂爬坡、人工成本上升及关税分担影响 [2] - 制造业务归母净利润3.63亿美元，同比增长3.7%，归母净利润率6.4%，同比提升0.2个百分点，部分受益于税务争议滞纳金回转 [2] 零售业务分析 - 2025年零售业务收入171.32亿元，同比下降7.2% [3] - 收入下降主要因实体店客流下滑及零售折扣加深导致同店销售下降中双位数，同时公司继续精简门店，中国大陆直营门店净减少138家至3310家 [3] - 抖音渠道表现亮眼，2025年同比增长超过70% [3] - 零售业务毛利率33.5%，同比下滑0.7个百分点 经营利润率2.1%，同比下滑1.7个百分点 [3] - 零售业务归母净利润2.11亿元，同比下降57.0%，归母净利润率1.2%，同比下滑1.5个百分点 [3] - 2026年1-2月，零售业务营收同比增长0.9%，显示好转迹象 [3] 未来业绩与估值预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.00亿、4.24亿、4.58亿美元，同比增长4.9%、6.0%、8.1% [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为82.72亿、86.86亿、92.07亿美元，同比增长3.0%、5.0%、6.0% [6] - 预计毛利率将稳定在22.8%，净利率将从4.8%逐步提升至5.0% [6] - 以2026年3月11日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.3倍、8.8倍、8.1倍 市净率（P/B）分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [4][6][7]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年公司制造业务呈现量跌价升态势，营收规模稳中有升，但毛利率承压 [2][4] - 2025年零售业务受客流下滑及折扣加深影响，营收与利润下降，但2026年1-2月营收增速已转正 [3][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [4][7] 2025年财务表现总结 - 2025年公司实现总收入80.31亿美元，同比下降1.8% [1] - 2025年公司实现归母净利润3.81亿美元，同比下降2.9% [1] - 2025年公司毛利率为22.8%，同比下降1.6个百分点 [7] 制造业务分析 - 2025年制造业务收入56.48亿美元，同比增长0.5% [2] - 2025年成品鞋履出货量2.52亿双，同比下降1.2%，但销售均价同比增长3.7%至21.00美元/双 [2] - 2025年制造业务产能利用率为93%，与上年持平 [2] - 2025年制造业务毛利率为18.2%，同比下降1.7个百分点，主要受产能负载不均、新厂爬坡、人工成本上升及关税分担影响 [2] - 受益于税务争议滞纳金回转，2025年制造业务归母净利润为3.63亿美元，同比增长3.7%，归母净利润率为6.4%，同比提升0.2个百分点 [2] 零售业务分析 - 2025年零售业务收入171.32亿元人民币，同比下降7.2% [3] - 收入下降主要因实体店客流下滑及零售折扣加深导致同店销售下降中双位数，同时公司继续精简门店，截至2025年末中国大陆直营门店为3310家，净减少138家 [3] - 2025年抖音渠道表现亮眼，同比增长超过70% [3] - 2025年零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.7个百分点 [3] - 2025年零售业务归母净利润为2.11亿元人民币，同比下降57.0%，归母净利润率为1.2%，同比下降1.5个百分点 [3] - 2026年1-2月，零售业务营收同比增长0.9%，显示好转迹象 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.00亿美元、4.24亿美元、4.58亿美元，同比增长4.9%、6.0%、8.1% [4][7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.25美元、0.26美元、0.29美元 [7] - 以2026年3月11日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.3倍、8.8倍、8.1倍 [4] - 预计公司2026-2028年市净率（P/B）分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [7]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持积极看法，对覆盖的重点上市公司均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年第一季度，纺织服装行业开局表现良好，上游纺织制造和下游服装家纺两大板块业绩均有望实现积极增长 [1] * 上游纺织制造板块以出口业务为主，2025年受美国对等关税影响业绩承压，2026年一季度随着美国关税政策明朗化，下游海外客户下单转为积极，板块业绩预计较2025年回暖 [3] * 下游服装家纺板块以内销业务为主，受益于消费市场持续回暖及2026年春节较晚拉长旺销季，一季度业绩展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年一季报业绩预测 * **A股公司业绩预测**：报告对多家A股重点覆盖公司2026年第一季度业绩进行了预测，多数公司营收和净利润预计实现同比增长 [11][12] * 运动户外：比音勒芬预计营收同比增长17%至15.05亿元，归母净利润预计为2.91亿元 [12] * 童装：森马服饰预计营收同比增长5%至32.33亿元，归母净利润预计同比增长8%至2.32亿元 [12] * 男装：海澜之家预计营收同比增长7%至66.20亿元，归母净利润预计同比增长7%至10.01亿元 [12] * 家纺：水星家纺预计营收同比增长12%至10.37亿元，归母净利润预计同比增长12%至1.01亿元 [12]；富安娜预计营收同比增长12%至6.00亿元，归母净利润预计大幅增长52%至0.85亿元 [12] * 纺织制造：新澳股份（毛纺）预计营收同比增长16%至12.79亿元，归母净利润预计增长28%至1.29亿元 [12]；航民股份（印染）预计营收同比增长5%至30.96亿元，归母净利润预计增长24%至1.69亿元 [12]；百隆东方（棉纺）预计营收同比增长17%至20.25亿元 [12]；台华新材（锦纶）预计营收同比增长10%至16.26亿元 [12] * **港股公司零售预测**：报告对部分港股运动品牌2026年第一季度终端零售增长进行了预测 [14] * 安踏体育：预计终端零售实现高单位数增长 [14] * 李宁：预计终端零售实现低双位数增长 [14] * 特步国际：预计终端零售实现低单位数增长 [14] * 361度：预计终端零售实现高单位数增长 [14] 二、纺织品服装出口金额增长情况 * 2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元计）同比增长20.5%，服装出口金额（美元计）同比增长14.8%，同比增幅均为2022年以来最高 [3][15][23] * 从单季度增速看，2026年第一季度纺织品出口金额预计同比增长20.5%，服装出口金额预计同比增长14.8%，显著高于2025年同期水平 [16][19] 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 * 2026年1-2月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，同比增幅为2022年以来最高 [3][25] * 从单季度增速看，2026年第一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额预计同比增长10.4% [25] 四、穿类商品网上零售额增长情况 * 2026年1-2月，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，同比增幅为2022年以来最高 [3][28] 五、天猫+京东+抖音服装家纺各子品类增长情况 * 报告展示了2023年至2026年第一季度多个服装家纺子品类在主要电商平台的单季度成交额增速 [31] * **增长表现较好的品类**（2026年Q1增速）： * 户外服装：同比增长22.72% [63] * 床上用品：同比增长15.56% [47] * 儿童鞋包：同比增长9.56% [50] * 运动鞋：同比增长3.57% [65] * **增长表现一般或承压的品类**（2026年Q1增速）： * 女装：同比增长3.33% [34] * 男装：同比增长-4.09% [41] * 运动服：同比增长-37.70% [60] * 内衣：同比增长8.00% [52]

核心观点 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，核心观点认为内需呈现高景气度，尤其是运动户外赛道，同时上游原材料价格普遍上涨为相关制造企业带来业绩弹性，投资应聚焦于高景气品牌与受益于涨价的制造龙头[1][7][8] 行情回顾 - **市场表现**：3月以来，A股纺织服装指数走势弱于大盘，其中品牌服饰板块表现优于纺织制造板块，分别下跌1.8%和3.2%，港股纺织服装指数同期下滑10.9%，表现亦弱于大盘[1][14] - **个股亮点**：3月以来重点公司中涨幅领先的包括比音勒芬（8.6%）、健盛集团（7.4%）、百隆东方（5.6%）、台华新材（3.4%）和江南布衣（0.2%）[1] 品牌服饰观点 - **社零数据强劲**：1-2月服装类商品零售额同比增长10.4%，增速环比提升，春节旺季带动消费，运动零售商宝胜国际2月经营收益大幅上升81.5%[2] - **国际品牌指引与预期**：主要国际品牌对2026年收入给出指引或彭博预期，其中Adidas预计按固定汇率增长高单位数，Nike彭博预期收入同比约+2.2%，优衣库预期增长+13.5%，而Vans和Converse预期有所下滑[2] - **电商渠道复苏**：1-2月电商增速环比回升，户外品类增长领先，运动服饰、户外服饰、休闲服饰同比分别增长11%、25%、10%，家纺和个护品类同比略有下滑，各细分赛道均有品牌呈现高速增长，如蕉下（54%）、江南布衣（94%）等[2] - **社交媒体热度**：2025年12月至2026年2月，小红书平台运动户外品类粉丝增速前三为阿迪达斯（27.0%）、李宁（22.6%）、安踏（18.8%），休闲时尚品类粉丝增速前三为地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）[2] 纺织制造观点 - **宏观与出口数据**：1-2月，中国纺织品、服装、鞋靴出口累计同比分别增长20.5%、14.8%、6.1%，越南纺织品出口累计同比微增1.2%，印度、印尼、越南PMI环比均上升[3] - **原材料价格普涨**： - **棉花**：年初至今国内棉价上涨8.5%至16884元/吨，国际棉价微跌0.1%至12962元/吨，内外棉价差持续扩大，3月以来内棉续涨1.5%，外棉续跌0.7%[3] - **羊毛**：年初至今价格上涨24.6%至12.72美元/公斤，较2025年1月低点上涨72.6%，截至3月12日较去年同期上涨62.0%[3] - **化纤**：年初至今PA6和PA66价格分别上涨43.1%和21.6%，3月至今同比分别上涨33.4%和20.1%[3] - **微观企业层面**：2月受春节假期影响，多数中国台湾地区代工企业营收短期承压，但全年展望普遍乐观，受益于2026年世界杯临近带来的订单增温，企业正加速向东南亚等低关税地区进行产能全球化布局以优化成本并应对地缘风险[4][53] 投资建议 - **品牌服饰**：看好一季度销售回暖，建议把握运动户外高景气赛道及高股息标的，重点推荐在高端细分与跑步赛道有深入布局的安踏体育、李宁，并关注特步国际、361度，同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家[7][64] - **纺织制造**：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性，建议关注有低价原材料库存且订单景气的产业链龙头，如百隆东方、新澳股份、台华新材，同时建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻，其估值有望修复[8][64]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘4050点，单日下跌0.85%，近一月下跌1.78%；深证综指收盘2655点，单日下跌1.87%，近一月下跌2.74% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数上涨10.06%，小盘指数上涨6.98%，表现优于大盘指数的0.85% [1] - 涨幅居前的行业包括：焦炭Ⅱ（单日涨1.44%，近一月涨11.62%，近六月涨22.44%）、保险Ⅱ（单日涨2.22%，近六月涨10.14%）和酒店餐饮（单日涨2.16%，近一月涨2.25%，近六月涨7.56%） [2] - 跌幅居前的行业包括：非金属材料Ⅱ（单日跌5.5%，近六月涨26.28%）、通信设备（单日跌5.38%，近六月涨21.25%）和玻璃玻纤（单日跌3.91%，近六月涨33.03%） [2] 北交所新股投资策略 - 核心观点：网上申购薄利多销，扩容加速厚利可期；深化发行制度改革，关注询价重启机遇；战配解禁收益大年，筛选优质在审标的 [4] - 发行量预计大幅增长：2026年开年以来单月发行数量维持5-6家，北交所已过会未发行项目数量高达38家，预计募资总额140.32亿元 [12] - 新股首日涨幅预计收窄，网上中签率有望企稳在万3水平，中性预期全年网上申购收益为48.60万元 [12] - 若北证重启询价发行，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期1.12亿元），网下中签率可能很高，中性预期为0.32%，单只新股预期获配金额为35.84万元/只 [12] - 2026年至今，北证战配机构解禁整体法浮动收益率高达+392.4%，胜率达100% [12] 纺织服装行业投资策略 - 核心观点：上游涨价，中游承压，下游分化；纺织制造看好上游涨价品种，关注运动制造复苏；服装家纺方面，2026年有望成为消费拐点之年 [4] - 上游澳毛、美棉有量价齐升高弹性：澳毛近两年累计减产超20%，自2025年8月底复拍以来价格累计涨幅已达52% [12] - 中游运动制造短期承压，但中长期酝酿新成长，修复强度需关注下游核心客户Nike的复苏节奏 [12][14] - 服装家纺领域，高性能户外服饰2024年市场规模1027亿元（同比+17%），品牌CR10仅27%，推荐李宁、安踏体育等 [17] - 社交服饰与出行活动正相关，睡眠经济市场不断孕育爆款家纺产品，推荐比音勒芬、罗莱生活等 [17] 医药生物行业投资策略 - 核心观点：新技术平台屡有突破，持续推荐创新药板块；重点关注分子胶、小核酸、体内CART等前沿技术平台及AI在医疗研发的应用 [4] - 中国企业在全球前沿技术平台均有深度布局，这些平台在靶点成药性、研发效率、生产成本上具备明显优势 [4][17] - 分子胶领域针对不可成药靶点，PAN-RAS分子胶空间巨大，可关注恒瑞医药、劲方医药等 [17] - 小核酸领域实现从罕见病向慢病跨越，可关注恒瑞医药、石药集团、信达生物等 [17] - 体内CART具有现货型、成本低特点，可关注云顶新耀、科济药业等；AI+医疗/创新药领域可关注润达医疗、晶泰控股等 [17] 银行业投资策略 - 核心观点：α强于β，聚焦资产扩表与地产改善两大主线 [4] - 看好银行估值修复的四大理由：指数资金流出已告一段落（1月10日-2月初银行股资金净流出约800亿）；主动型基金持仓银行处历史底部（4Q25公募重仓银行占比不到2%）；板块股息率达4.7%；2026年银行营收业绩表现均有望好于2025年 [16][18] - 第一条主线是资产扩表，信贷资源等于营收弹性，以优质地区城商行为代表，推荐重庆银行、苏州银行、宁波银行 [5][21] - 第二条主线是地产改善，政策修复预期带来股份行困境反转机会，聚焦更早做实基本面的股份行，推荐兴业银行、中信银行、招商银行 [5][21] - “十四五”期间银行格局呈现三大变化：上市银行强于非上市银行；国有行主导性增强、城商行发展提速；特色经营成为中小银行突围新方向 [20][22] 其他重点公司点评 - **趣致集团**：公司为国内头部快消品户外营销公司，深耕KA客户，2025年上半年KA客户平均收入为1620万元，同比增长52%；公司进军中东市场，推出AI娱乐生活平台Holox，出海业务有望构筑第二成长曲线 [24][27] - **中国东方教育**：2025年公司收入46.16亿元，同比增长12.1%；经调整归母净利润7.92亿元，同比增长50.9%；2025年新培训人次15.1万人，同比增长5.5%，逆转了2024年的下跌趋势 [27] - **再鼎医药**：2025年收入4.60亿美元，同比增长15%；净亏损收窄至1.76亿美元；多款产品有望于2026年上市，包括KarXT（计划2Q26上市）、TIVDAK（有望2026年上半年获批）等；创新管线催化剂丰富 [30] 医药行业周报 - 本周（2026/03/09-03/13）申万医药生物指数下跌0.2%，表现排名第13；医疗耗材板块上涨4.1%，医疗设备板块下跌2.0% [31] - 江苏省出台脑机接口产业创新发展行动方案，目标到2027年在电极、芯片、算法等方面取得新突破；博睿康医疗全球首款植入式脑机接口获批 [31][32] - 投资建议：关注大宗原料药价格向上趋势，相关公司包括新和成、浙江医药等；关注创新药研发动态，相关标的包括恒瑞医药、百济神州等；关注脑机接口领域相关公司 [32]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持此评级 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，关注多个细分领域的结构性机会，包括情绪消费驱动的潮玩赛道、成本推动下的造纸行业、体育大年利好的品牌服饰、价格上涨的锦纶产业链，以及各子板块中具备竞争优势的龙头公司 [5][6] 按相关目录总结 市场表现与行情回顾 - 报告期内（2026/3/9-2026/3/13），轻工制造指数下跌0.14%，在28个申万行业中排名第11；纺织服装指数下跌0.57%，排名第14 [5][10] - 轻工制造子板块中，家居用品上涨0.23%，包装印刷上涨0.03%，文娱用品下跌0.26%，造纸下跌0.97% [5][10] - 纺织服装子板块中，服装家纺上涨0.36%，纺织制造下跌0.45%，饰品下跌3.25% [5][10] 重点行业与公司分析 **潮玩及文娱用品** - 布鲁可2025年实现营业收入29.13亿元，同比增长30.0%；经调整后净利润6.75亿元，同比增长15.5% [5] - 布鲁可2025年毛利率为46.8%，同比下降5.79个百分点；经调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点 [5] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可、晨光股份、创源股份、实丰文化、广博股份、华立科技 [5] **造纸行业** - 判断进口纸浆成本将受原油价格上涨、航运成本上行影响而增加 [5] - 建议关注纸浆自给率较高的太阳纸业，以及木浆采购占成本较高的中顺洁柔、仙鹤股份、博汇纸业、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [5] **个护行业** - 百亚股份披露“3.8”战报：线上全渠道销售超1亿元，同比增长25% [5] - 2026年第一季度起，百亚股份有望形成盈利拐点 [5] **品牌服饰** - 2026年为体育大年，将举办冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事，有望带动运动户外产品销售 [6] - 李宁作为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，安踏品牌为10支中国国家运动队提供装备，Fila为6个国家/地区的12支代表队提供装备 [5][6] - 建议关注安踏体育、李宁、361度、波司登、水星家纺、罗莱家纺、海澜之家 [6] **纺织制造** - 上游原油价格上涨带动产业链整体提价，锦纶价格上涨提示台华新材布局机会 [6] - 建议关注台华新材、晶苑国际、华利集团、南山智尚、恒辉安防、兴业科技、新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [6] **家居行业** - 软体板块推荐估值低位的喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份 [6] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] **宠物用品** - 建议关注源飞宠物，其代工业务在关税背景下承接订单转移，国内OBM品牌匹卡噗已取得显著市场反响 [6] 行业重点数据跟踪 **原材料价格** - 截至2026年3月13日，MDI（PM200）国内现货价为17100元/吨，周环比上涨11.76%；TDI国内现货价为18300元/吨，周环比上涨11.93% [17] - 软泡聚醚市场价（华东）为8875元/吨，周环比上涨6.93% [17] - 中国棉花价格指数：328为16678元/吨，周环比上升1.19%，同比上升13.32% [24] - 锦纶长丝价格为17100元/吨，周环比上升19.16%，同比上升9.62% [26] **房地产与家居数据** - 2026年3月8日至14日，三十大中城市商品房成交套数15202套，同比上升1.8%，周环比上升66% [38] - 2025年1-12月，商品房销售面积累计8.81亿平方米，同比下滑8.7% [60] - 2025年12月，家具类社零额同比下滑2.2% [67] - 2025年1-12月，家具制造业营业收入6125.1亿元，同比下滑10.7% [71] **纺织服装数据** - 2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比下滑10.2% [80] - 2025年1-12月，纺织业营业收入22322.6亿元，同比下滑6.9%；纺织服装、服饰业营业收入11119.9亿元，同比下滑12.4% [84]