投资评级 - 维持"买入"评级 6个月投资评级为买入[4][5] 核心观点 - 上半年锦纶行业面临供需阶段性失衡压力 行业平均开工率同比减少3个百分点 二季度末库存达38天左右 较一季度末增加约8天 较年初增加约11天[1] - 公司25Q2营收16亿元同比减少15% 归母净利润1.6亿元同比减少41% 25H1营收31亿元同比减少9% 归母净利润3亿元同比减少23%[1] - 调整盈利预测 预计25-27年营收74/82/92亿元 归母净利润6.7/7.9/9.7亿元 对应EPS分别为0.8/0.9/1.1元 对应PE分别为12/11/9倍[4] 财务表现 - 锦纶长丝上半年销售9.77万吨 营收20亿元 平均售价2万元同比减少10%[1] - 嘉华尼龙业务营收12亿元净利润0.7亿元 高新染整业务营收7亿元净利润1亿元[1] - 预计25年营业收入74.13亿元同比增长4.11% 归母净利润6.73亿元同比减少7.25%[9] 竞争优势 - 建立锦纶回收 再生 聚合 纺丝 加弹 织造 染整上下游一体化全产业链布局 有效降低生产及管理成本[2] - 研发团队和设备覆盖全产业链 与东华大学 浙江理工大学等院校开展产学研合作 与杜邦 英威达 巴斯夫等国际企业进行技术合作[3] - 坚持高端产品路线 与知名品牌服装客户合作 建立终端客户反馈机制 实现产业链前后端联动研发[3] 估值指标 - 当前股价9.32元 总股本890.29百万股 总市值82.98亿元[5][6] - 每股净资产5.67元 资产负债率56.09%[6] - 预计25年市盈率12.33倍 市净率1.52倍 EV/EBITDA为7.30倍[9]

板块整体表现 - 纺织制造板块较上一交易日下跌0.55% 跑输上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.13%）[1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌[1][2] - 板块主力资金净流出4243.32万元 游资资金净流出2301.96万元 散户资金净流入6545.28万元[2] 领涨个股表现 - 华孚时尚（002042）涨幅10.06%居首 收盘价5.58元 成交额6.10亿元[1] - 富春染织（605189）涨幅4.17% 收盘价15.25元 成交额8227.44万元[1] - 欣龙控股（000955）涨幅1.45% 收盘价4.90元 成交额5001.74万元[1] 领跌个股表现 - 兴业科技（002674）下跌3.51%领跌 收盘价14.30元 成交额1.28亿元[2] - 南山智尚（300918）下跌2.96% 收盘价24.59元 成交额6.53亿元[2] - 聚杰微纤（300819）下跌1.98% 收盘价24.74元 成交额6482.83万元[2] 资金流向特征 - 华孚时尚主力净流入1.22亿元 净占比19.17% 但游资和散户资金均呈净流出[3] - 百隆东方主力净流入1323.17万元 净占比23.80% 居板块第二位[3] - 伟星股份主力净流入1154.89万元 净占比7.89% 散户资金净流出1020.65万元[3]

板块整体表现 - 纺织制造板块较上一交易日上涨0.28% [1] - 上证指数报收3875.31点，上涨1.65%，深证成指报收12979.89点，上涨3.36% [1] 领涨个股表现 - 南山智尚（300918）收盘价25.34元，涨幅6.78%，成交量48.07万手，成交额11.86亿元 [1] - 华纺股份（600156）收盘价8.76元，涨幅4.91%，成交量25.63万手，成交额2.21亿元 [1] - 万事利（301066）收盘价14.94元，涨幅1.49%，成交量3.32万手，成交额4882.42万元 [1] 下跌个股表现 - 浙文影业（665109）收盘价3.82元，跌幅1.29%，成交量30.74万手，成交额1.17亿元 [2] - 云中马（603130）收盘价40.01元，跌幅1.06%，成交量2.86万手，成交额1.14亿元 [2] - 百隆东方（601339）收盘价5.48元，跌幅0.90%，成交量9.81万手，成交额5362.54万元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流入2915.26万元，游资资金净流入3201.07万元，散户资金净流出6116.33万元 [2] - 南山智尚主力净流入1.35亿元（占比11.41%），游资净流出782.33万元（占比-0.66%），散户净流出1.28亿元（占比-10.75%） [3] - 华纺股份（600156）主力净流入1991.97万元（占比9.00%），游资净流入490.97万元（占比2.22%），散户净流出2482.94万元（占比-11.22%） [3] - 华茂股份（000850）主力净流入684.99万元（占比9.65%），游资净流入102.62万元（占比1.45%），散户净流出787.60万元（占比-11.09%） [3]

核心观点 - 报告覆盖多个行业和公司 重点关注固态电池产业化、储能招标高增、AI基础设施重构、运动服饰领跑消费、券商自营业务扩张等投资机会 [17][18][31][11][22] - 宏观策略方面 四季度债券投资强调短端配置长端交易 10年国债波动区间1.6%-1.9% 同时日本央行购债政策历史演变显示其从最大买家转变为逐步减持者 [8][10] - 行业层面 纺织服装制造板块中期业绩韧性强 运动板块领跑 电力设备新能源关注固态电池和储能 医药生物聚焦ANGPTL3靶点 非银券商自营收入占比44.6% [11][17][20][22] - 公司层面 阿里巴巴聚焦消费和云+AI战略 亿纬锂能动力电池盈利修复 中伟股份钴系材料出货提升 聚和材料收购半导体掩模业务 [38][40][43][41] 宏观与策略 - 四季度债券投资策略为转折之年 强调预期与现实的博弈 10年国债波动区间1.6%-1.9% 短端配置长端交易 [8] - 日本央行购债政策经历六个阶段演变 从1960年代流动性稳定器到2024年结束负利率和YCC政策 当前角色从最大买家转变为逐步减持者 [8][9][10] - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万 失业率升至4.3% 时薪同比增速3.7% 降息已成定局 [11] 行业分析 纺织服装 - 2025上半年纺织制造板块收入同比+7.8% 服装家纺同比-6.4% 制造板块净利率提升2.2%至8.5% 运动品牌安踏、特步、361度领跑 [11][15] - 7月电商增速回升 运动服饰同比+11% 户外服饰+26% 领先品牌迪桑特+63% 凯乐石+137% 始祖鸟+113% [12] - 制造板块订单能见度改善 聚阳订单延伸至年底 志强看到四季度初 关税影响主要由品牌方转嫁 代工厂分摊在低单位数 [13][14] 电力设备新能源 - 固态电池产业化持续推进 8月政策支持全固态基础研究 材料端赣锋锂业硫化锂批量出货 电池端珠海冠宇半固态量产出货 大众发布测试车 [17] - 2025年8月国内储能系统招标47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比+216% [18] - AI驱动资本开支高增 阿里2025Q2云+AI资本开支387亿元 同比+220% 腾讯191亿元 同比+119% 带动AIDC电力设备需求 [18] 医药生物 - ANGPTL3靶点获MNC药企青睐 舶望生物与Novartis合作开发RNA药物 首付款1.6亿美元 总里程碑52亿美元 [21] - ANGPTL3非LDLR依赖性 在HoFH患者中疗效远高于PCSK9抑制剂 可同时降低TG和LDL-C 降低尾部风险 [22] 非银金融 - 2025上半年上市券商营收2518.66亿元 同比+11.37% 归母净利润1040.17亿元 同比+65.08% 自营投资收入1123.54亿元 同比+53.53% 占比44.6% [22] - 金融投资资产67494亿元 较2024年初增加6842亿元 占总资产近50% OCI权益投资规模5716亿元 占比8.5% [23][24] - 经纪业务收入634.54亿元 同比+43.98% 佣金率0.0182% 同比降低 投行收入155.3亿元 同比+18.11% [25] 社服教育 - 2025H1教育人服板块营收+11.0% 业绩+28.0% K12教培收入增速17% 人力服务业绩增速63% [26] - 就业市场技能型人才重要性突显 大专应届生offer比例57% +2.2pct BOSS直聘蓝领收入占比近40% [28] - K12教培及民办高中招生高景气 K9阶段收入增速快于高中 素养培训好于素质培训 AI成为重要途径 [29] 互联网与AI - AI Agent处于AGI的L3智能体阶段 性能等效90%熟练成年人 云厂加大布局AI平台 微软工具链生态整合全面 谷歌多模态强 亚马逊侧重算力销售 [31] - 海外模型差异化 谷歌Gemini和Anthropic Claude占API市场半壁江山 国内DeepSeek、阿里Qwen份额提升 谷歌2025年7月调用量980万亿 增100倍 [32] - 应用端ChatGPT MAU预计年底超10亿 Gemini MAU 4.5亿 图像类Midjourney ARR 5亿美元 编程类Cursor ARR 5亿美元 [33] 农林牧渔 - 看好牧业大周期反转 2025年国内肉牛大周期或迎拐点 海内外肉牛及原奶景气共振上行 [36] - 8月生猪价格13.88元/公斤 环比-2.18% 7kg仔猪343元/头 环比-18.92% 白鸡毛鸡价格6.98元/千克 环比+4.18% [37] - 2025年8月SW农林牧渔指数上涨8.16% 跑输沪深300指数2.17% 涨幅前五个股安德利+57.74% 大湖股份+40.28% [37] 公司研究 阿里巴巴 - 聚焦消费和云+AI战略 电商业务GMV增长优先 短期货币化率提升带动CMR增长10%左右 利润率可能延续下滑趋势 [38] - 即时零售市场2030年有望突破3万亿 占比电商超16% 预计26财年亏损超700亿 长期有望贡献超1万亿GMV [39] - 云业务国内市场份额约三分之一 AI带动收入加速 模型端Qwen系列领跑 应用端淘宝、夸克、钉钉、高德全面AI化 [40] 聚和材料 - 收购SK Enpulse空白掩模业务 出资680亿韩元约3.5亿人民币 占比不低于95% 覆盖7-130nmDUV国产空白市场 已导入海内外晶圆厂 [41][42] 中伟股份 - 2025H1营收213.23亿元 同比+6% 归母净利润7.33亿元 同比-15% 四氧化三钴营收14.52亿元 同比+30% 毛利率25.88% 同比+16.21pct [43][44] - 三元前驱体营收74.91亿元 同比-15% 产量9.17万吨 同比-20% 稳居全球榜首 磷酸铁营收6.70亿元 同比+172% 产量7.18万吨 同比+388% [44][45] 亿纬锂能 - 2025H1营收281.70亿元 同比+30% 归母净利润16.05亿元 同比-25% 剔除股权激励和减值后22.18亿元 同比+4% [46] - 储能电池营收102.98亿元 同比+32% 销量28.71GWh 同比+37% 全球出货第二 动力电池营收127.48亿元 同比+42% 毛利率17.60% 同比+6.92pct [47][48] - 大圆柱电池量产装车超6万台 国内外布局超70GWh产能 全固态电池10Ah下线 能量密度300Wh/kg [48][49] 中创新航 - 2025H1营收164.19亿元 同比+32% 归母净利润4.66亿元 同比+87% 毛利率17.53% 同比+1.91pct [51] - 动力电池装车量21.8GWh 同比+23% 全球排名第四 国内第三 商用车电池装机量同比+310% 储能电芯出货全球前四 [52][53] 沪光股份 - 2025H1营收36.30亿元 同比+6.20% 归母净利润2.76亿元 同比+8.40% Q2净利润1.83亿元 同比+19% [54] - 布局无人机线束 交付百架A系列整机线束 获FF航空吨级无人机订单 机器人线束为AI头部企业供货 [55] 黑芝麻智能 - 2025H1营收2.53亿元 同比+40% 自动驾驶产品收入2.37亿元 同比+41.5% 毛利率24.79% 同比-25.21pct [56][57] - A1000芯片在吉利、东风等多款车型量产 C1200即将量产 A2000支持城市NOA 目标年内与头部车企定点 [57] 捷捷微电 - 1H25营收16亿元 同比+26.77% 扣非归母净利润2.46亿元 同比+46.57% MOSFET收入7.53亿元 占比47.75% 同比+33.69% [59][60] - 汽车电子收入占比15.79% 近200款车规级MOSFET产品 客户覆盖罗思韦尔、霍尼韦尔、比亚迪等 [61] 新洁能 - 1H25营收9.3亿元 同比+6.44% 归母净利润2.35亿元 同比+8.03% 汽车电子占比16% 机器人占比7% AI算力占比7% [63][64] - SGT MOSFET营收4.19亿元 占比45.21% 第三代产品全系列推向市场 IGBT营收1.32亿元 占比14.26% [64]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日下跌0.17%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.13%，深证成指上涨0.38% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，涨幅最高为迎丰股份4.23%，跌幅最大为聚杰微纤-3.66% [1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出9820.49万元，游资资金净流入623.59万元，散户资金净流入9196.9万元 [2] 个股涨跌情况 - 迎丰股份涨幅居首达4.23%，成交23.02万手，成交额1.97亿元 [1] - 浙文影业上涨3.48%，成交43.01万手，成交额1.65亿元 [1] - 华纺股份上涨3.16%，成交60.02万手，成交额2.14亿元 [1] - 聚杰微纤领跌3.66%，成交5.25万手，成交额1.33亿元 [2] - 云中马下跌2.27%，成交3.75万手，成交额1.54亿元 [2] - 航民股份下跌1.97%，成交11.55万手，成交额8681.47万元 [2] 资金流向特征 - 南山智尚主力净流入1797.12万元，占比1.93%，但游资净流出2322.64万元 [3] - 华生科技主力净流入1512.31万元，占比达14.68%，游资净流入882.70万元 [3] - 迎丰股份主力净流入815.72万元，占比4.15%，游资净流入653.05万元 [3] - 航民股份主力净流入406.45万元，但游资净流出870.78万元 [3] - 伟星股份主力净流出7.90万元，但游资净流入742.90万元 [3]

核心观点 - 纺织制造板块中期业绩韧性强，收入同比增长7.8%，净利率提升2.2%至8.5%，运动服饰消费领跑行业，电商渠道户外服饰增速显著[1][3] - 品牌服饰板块受终端消费疲软影响，收入同比下滑6.4%，但运动龙头如安踏、特步、361度保持稳健增长，非运动服饰面临挑战[3][6] - 投资建议重点关注基本面稳健低估值龙头，运动赛道长期成长性看好，纺织制造建议关注反弹空间大、基本面韧性强的公司[6] 行情回顾 - 8月A股纺服板块走势略弱于大盘，9月以来品牌服饰表现优于纺织制造，分别上涨0.8%和0.0%[1] - 港股纺服指数8月上涨5.5%，9月以来小幅回落，重点关注公司中天虹国际、开润股份、华利集团、波司登涨幅领先，分别达6.0%、4.9%、4.7%、4.5%[1] - 全球市场表现分化，A股纺服指数年初至今上涨8.1%，港股纺服指数上涨12.9%，台股纺织指数下跌13.7%[20] 品牌渠道表现 - 7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓0.1百分点[1] - 电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰、户外服饰、休闲服饰、家纺、个护分别增长11%、26%、2%、10%、0%[1] - 运动服饰品牌迪桑特、彪马、露露乐蒙增速领先，分别达63%、41%、39%，户外服饰凯乐石、可隆、始祖鸟增速达137%、117%、113%[1] - 小红书8月运动户外粉丝增速前三为KEEP（36.3%）、阿迪达斯（7.1%）、昂跑（6%），休闲时尚粉丝增速前三为MIUMIU（3.8%）、地素（3.5%）、哈吉斯（2.6%）[1] 制造出口情况 - 8月越南纺织品出口同比下滑4.5%，鞋类出口同比下滑3.9%，中国纺织品出口增速达1.4%，服装、鞋类出口表现不佳，同比下滑10.1%、17.1%[2] - 8月印尼、印度PMI环比上升，分别增加2.3、0.2，越南PMI环比下降2.0至50.4，仍维持在临界点50以上[2] - 内外棉价格8月小幅波动，分别上涨0.4%、下跌0.4%，9月以来均小幅下跌，分别下跌0.9%、0.7%[2] 台企代工企业营收与展望 - 7-8月台企营收受关税、台币汇率波动影响，预期三季度后影响减弱[2] - 聚阳订单能见度延伸至年底，美国品牌商追加订单增加，预计运营逐季改善[2] - 志强订单能见度看到四季度初，已提前完成印尼产线布局，年产能从600万双提升至1200万双[2] - 裕元下半年客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高[2] - 关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在低单位数[2] 2025中报总结 - 纺织制造板块收入同比增长7.8%，毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%，库销比基本持平在3.9月[3] - 服装家纺板块收入同比下滑6.4%，毛利率同比提升0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%，库销比显著下降至6.7月[3] - 运动龙头安踏、特步、361度收入分别增长14.3%、7.1%、11.0%，净利润除李宁外均增长，特步、361度分别增长21.5%、8.6%[3] - 非运动服饰受消费疲软影响，收入增速放缓或下滑，利润缩减更甚，仅稳健医疗等少数公司实现逆势增长，收入和净利润分别增长31.3%、28.1%[3] - 代工龙头华利集团、申洲国际订单和收入保持增长，利润率受新厂投产或人工成本上涨小幅下滑，纺织材料企业百隆东方、天虹国际因原材料成本下降、产能利用率提升，净利润体现出较大弹性[3] 投资建议 - 品牌服饰重点关注港股运动品牌，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，左侧布局估值性价比高，运动赛道长期成长性看好，到2030年体育产业总规模超过7万亿元[6] - 推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度，非运动品牌推荐稳健医疗、海澜之家[6] - 纺织制造建议重点关注申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方[6] - 重点公司盈利预测显示，安踏体育、特步国际、李宁、361度2025年PE分别为18.5、11.9、18.1、9.6，2026年PE分别为16.1、11.2、16.1、8.8[7]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - Lululemon中国区高增长印证运动板块强阿尔法 中国内地增长25% [3][15] - 无纺布及制品全产业链迎来投资机会 行业规上企业营收同比增长3.1% 利润总额同比增长8.4% [3][12] - 内需改善是重要做多线索 优质国牌开启困境反转 [3] - 纺织制造短期受美国关税冲击扰动 但中长期积极因素值得关注 [3] 板块表现 - 纺织服饰板块表现强于市场 SW纺织服饰指数上涨1.4% 跑赢SW全A指数2.8个百分点 [3][5] - 服装家纺指数上涨1.1% 跑赢市场2.5个百分点 [3][5] - 纺织制造指数下跌0.3% 但仍跑赢市场1.1个百分点 [3][5] - 涨幅前五个股：安正时尚48.0% 美邦服饰36.5% 美尔雅11.0% 金发拉比10.4% 康隆达8.6% [8] 纺织制造板块 - 无纺布行业复苏明显 2025年1-6月规上企业营收同比增长3.1% 利润总额同比增长8.4% [3][12] - 诺邦股份25H1营收增长33% 归母净利润增长48% 25Q2在关税冲击下净利增速未走弱 [3][12] - 洁雅股份25Q2营收增长20% 归母净利润增长78% 显现经营拐点 [3][12] - 延江股份和金春股份2020年净利润峰值达3.0亿和2.8亿元 是2024年的11倍和9倍 潜在弹性巨大 [3][12] - 推荐诺邦股份 看好其独立成长性 技术积淀迎强β共振 下游个护家清与口含烟双爆发 [12] 服装板块 - Lululemon 25Q2全球营收增长7%至25亿美元 国际业务增长22% 中国内地增长25% [3][15] - 运动板块中报普遍超预期 安踏/李宁/特步/361度收入分别增长14%/3%/7%/11% [16] - K型分化延续 高端及高性价比表现更优 Descente和Kolon增长61% 特步旗下索康尼增长32.5% [16] - 零售业态创新加快 安踏冠军、超级安踏、361度超品店等新业态推进 361度超品店规划拓店100家 [16] 行业数据 - 1-7月服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元 同比增长2.9% [3][29] - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元 增长0.6% 其中纺织品出口821.2亿美元增长1.6% 服装出口886.2亿美元下降0.3% [3][32] - 7月纺织服装出口267.7亿美元下降0.1% 纺织品出口116亿美元增长0.6% 服装出口151.6亿美元下降0.5% [3][32] - 9月5日国家棉花价格B指数15297元/吨 本周下跌0.3% 郑棉主力合约下跌1.7% [3][36] 国际公司业绩 - Deckers FY25Q3销售额18亿美元增长17% 净利润4.6亿美元增长36% UGG增长16% HOKA增长24% [18] - Asics 2024年销售额6785亿日元增长19% 净利润638亿日元增长81% 大中华区增长30% [18] - Nike FY25销售额463亿美元下降10% 净利润32亿美元下降43.5% 大中华区下降12% [18] - Adidas 25Q2销售额60亿欧元增长2% 净利润3.7亿欧元增长95% 大中华区增长11% [21] - 迅销集团FY25H1销售额17902亿日元增长12% 净利润2336亿日元增长19.2% [21] 市场份额数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元增长6.0% CR10达82.5% 安踏份额提升至23.0% Nike下降至20.7% [40][42] - 男装市场规模5687亿元增长1.3% CR10达25.0% 安踏份额提升至5.1% 海澜之家保持5.0% [43][45] - 女装市场规模10597亿元增长1.5% CR10达10.1% 迅销保持1.9% 波司登提升至1.5% [46][50] - 童装市场规模2607亿元增长3.2% CR10达14.8% 森马份额提升至6.0% [51][53] - 内衣市场规模2543亿元增长2.1% CR10达9.1% 迅销份额提升至1.9% [54][56] 电商数据 - 7月运动鞋服淘系销售额同比下降14.7% [58][67] - 7月女装淘系销售额同比下降19.6% [58][67] - 7月男装淘系销售额同比下降40.0% [60][65] - 7月童装淘系销售额同比下降24.0% [60][65] - 运动品牌中 迪桑特表现突出 7月销售额增长92.5% [68][70]

投资评级 - 报告对百隆东方维持"持有"评级 [4][5] 核心观点 - 越南产能布局优势逐步显现 帮助公司在关税波动背景下维持较高产能利用率 [1][2] - 公司通过产品创新和品牌建设提升竞争力 坚持"小批量、多品种、快交货"经营特色 [3] - 尽管25Q2营收同比下降13.70%至18.60亿元 但归母净利润同比增长42.03%至2.17亿元 盈利能力显著改善 [1] - 25H1营收同比下降9.99%至35.91亿元 归母净利润同比增长67.53%至3.90亿元 扣非净利润大幅增长236.33%至3.60亿元 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 现金分红比例达57.67% [1] 财务表现 - 25H1色纺纱产品实现营收34亿元 同比下降7.3% 但毛利率提升5.7个百分点至14.9% [1] - 分地区看 25H1境内收入8.7亿元同比下降12.7% 境外收入27.2亿元同比下降9.1% [1] - 销量同比下降6.73% 主要受美国"对等关税"政策影响 [2] 盈利预测 - 调整后预测25-27年营收分别为82亿元、87亿元、92亿元（前值87.5亿元、97.2亿元、107.6亿元） [4] - 调整后预测25-27年归母净利润分别为6.2亿元、6.9亿元、7.8亿元（前值5.5亿元、5.9亿元、6.5亿元） [4] - 对应PE估值分别为13倍、12倍、10倍 [4] - 预测25年每股收益0.41元 26年0.46元 27年0.52元 [9] 财务比率预测 - 预计毛利率将从24年的10.20%提升至25年的13.35% 并进一步升至27年的14.30% [11] - 净利率预计从24年的5.16%改善至25年的7.57% 27年达到8.46% [11] - ROE预计从24年的4.27%提升至25年的6.35% 27年达到7.96% [11] - 资产负债率预计从24年的33.29%降至25年的25.58% [11] 估值指标 - 当前股价5.39元 总市值80.83亿元 [5] - 当前市盈率19.71倍（基于24年业绩） 预计25年降至13.05倍 [9] - 市净率0.84倍（基于24年业绩） [5][9] - EV/EBITDA为8.16倍（24年） 预计25年降至6.77倍 [9]

板块表现 - 纺织制造板块整体上涨1.86%，领涨股为兴业科技（代码002674），单日涨幅达10.03% [1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点，深证成指上涨3.89%至12590.56点 [1] - 板块内10只个股涨幅超1.97%，其中夜光明（代码873527）涨4.87%，南山智尚（代码300918）涨4.21% [1] 个股涨跌 - 涨幅前五分别为兴业科技（10.03%）、夜光明（4.87%）、南山智尚（4.21%）、华安时尚（代码002042，4.17%）、景杰做纤（代码300819，4.04%） [1] - 跌幅前五为华升股份（代码600156，-1.98%）、万事利（代码301066，-1.39%）、百隆东方（代码601339，-0.55%）、航民股份（代码600987，-0.40%）、新澳股份（代码603889，-0.16%） [2] - 联发股份（代码002394）等4只个股小幅上涨，涨幅介于0.19%-0.29% [2] 资金流向 - 板块主力资金净流入3775.87万元，游资资金净流出2455.43万元，散户资金净流出1320.43万元 [2] - 华罗时尚（代码002042）主力净流入2885.24万元（占比9.37%），兴业科技主力净流入2417.08万元（占比14.46%） [3] - 金春股份（代码300877）主力净流入1786.58万元（占比11.36%），华利集团（代码300979）主力净流入1611.55万元（占比5.02%） [3] - 新澳股份（代码603889）虽股价微跌0.16%，但获主力净流入1077.78万元（占比21.38%） [2][3] 成交情况 - 兴业科技成交额1.67亿元，成交量12.80万手；华安时尚成交额3.08亿元，成交量59.58万手 [1] - 华升股份成交额2.78亿元（跌幅最大个股），传统股份（代码600448）成交额1.67亿元（涨幅0.29%） [2] - 南山智尚成交额3.95亿元（原文单位"Z"疑似笔误，按上下文推断为亿元），华利集团成交额3.21亿元 [1]

宏观及策略研究 - 7月经济数据受外部不稳定和供强需弱影响出现波动 回升态势仍需巩固 政策将以存量政策"落实落细"为主 重点为"做强国内大循环" [2] - 9月美联储大概率进一步降息 国内货币政策延续"适度宽松"基调 结构性政策为重点 M1活化和非银存款增加显示居民存款正向A股转移 [2] - 8月市场由流动性增量驱动 成交换手明显放大 机构入市加快 融资余额快速增长 公募改革成效初现 一级市场发行和产业资本减持节奏均较缓 [3] - 2025Q2全A业绩呈现"增收不增利"特征 科创板实现营收和归母净利同比双双改善 各市值板块盈利能力均有待改善 [3] - 中报业绩整体承压但结构有亮点 市净率已基本修复 估值上行依赖流动性边际变化 9月美联储降息和国内政策呵护共同强化流动性改善预期 中期上行趋势明确 [3] - 关注TMT板块(算力国产替代和人工智能+)、医药生物(创新药出海和集采反内卷)、电力设备及有色金属(产能治理推进)、金融(资本市场回稳向好)的投资机会 [4] 金融工程研究 - 上周(8月27日-9月2日)主要指数多数上涨 创业板指涨4.74% 上证综指跌0.26% 深证成指涨0.65% 科创50涨4.52% 沪深300涨0.85% 上证50涨0.78% 中证500跌0.03% [5] - 9月2日两融余额22,811.21亿元 较上周增808.89亿元 其中融资余额22,650.35亿元(增802.55亿元) 融券余额160.85亿元(增6.34亿元) 日均参与投资者604,510名(增1.71%) [5] - 电子、通信和非银金融融资净买入额较多 综合、环保和美容护理较少 非银金融、通信和电子融资买入额占成交额比例较高 [6] - 电力设备、医药生物和电子融券净卖出额较多 基础化工、计算机和交通运输较少 ETF融资余额1,016.91亿元(增5.33亿元) 融券余额74.32亿元(增4.51亿元) [6] - 个股融资净买入前五为胜宏科技、中际旭创、新易盛、东方财富、寒武纪 融券净卖出前五为东方财富、华工科技、太平洋、欣旺达、中际旭创 [6] 金属行业 - 2025H1钢铁行业营收9,452.34亿元(降9.16%) 归母净利131.37亿元(增157.66%) 销售毛利率7.03%(增1.77pct) 净利率1.67%(增1.01pct) [8] - 冶钢原料H1业绩继续下滑 Q2降幅收窄 净利率同比下滑 矿价震荡走弱后7月反内卷刺激上涨 普钢H1业绩好转 盈利能力提升 钢价震荡偏弱后7月反弹 特钢H1业绩小幅增长 Q2承压 盈利能力小幅提升 不锈钢价格走强后震荡回落 7月反弹 [8] - 2025H1有色金属行业营收18,196.61亿元(增6.49%) 归母净利953.63亿元(增36.55%) 销售毛利率12.04%(增0.67pct) 净利率6.35%(增0.98pct) [10] - 金属新材料H1业绩稳健增长 Q2下滑 盈利能力小幅下行 磁材价格震荡运行后7月出口管制放松走高 工业金属H1业绩维持较快增速 盈利能力提升 铜价震荡较大 铝价Q2回升后震荡 贵金属H1业绩大幅增长 盈利能力提升 金价受地缘政治和央行购金支撑持续强势 小金属H1业绩大幅改善 净利率同比改善 7-8月稀土价格上涨 能源金属H1实现盈利 Q2继续好转 Q2盈利能力同比下行 锂盐价格快速反弹后震荡运行 [11] - 钢铁行业供给过剩格局有望通过反内卷政策改善 绿色低碳改造或成供给侧改革抓手 铜矿供应偏紧支撑铜价 反内卷改善冶炼端格局 9月美联储降息支撑铜价 氧化铝新项目产能释放下电解铝厂利润较好 反内卷改善氧化铝供给格局 9月美联储降息支撑铝价 鲍威尔偏鸽派 9月降息利好金价 美国关税政策或使通胀持续性超预期 大而美法案推升财政赤字 债务压力支撑金价 稀土出口管制放松 海外高成本支撑价格 总量调控加强资源监管 人形机器人和新能源提供需求新动能 [12] - 维持钢铁和有色金属行业"看好"评级 维持洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业"增持"评级 [13] 轻工制造与纺织服饰行业 - 2025H1轻工制造行业营收2,970.09亿元(微增0.01%) 归母净利139.54亿元(降23.14%) [14] - 家居用品Q2营收增5.16% 归母净利降2.79% 净利率8.81%(同比降0.93pct 环比升1.92pct) 造纸Q2归母净利亏损7.47亿元 毛利率环比升0.53pct 净利率同比降5.48pct 环比降2.24pct 包装印刷H1收入增10.85% 利润增11.70% 毛利率降1.40pct 文娱用品H1和Q2均增收不增利 毛利率同比提升 [15] - 2025H1纺织服饰行业收入降5.16% 归母净利降8.40% [15] - 纺织制造H1营收增0.27% 归母净利增0.80% Q2毛利率环比升0.17pct 净利率环比升2.07pct 服装家纺Q2归母净利降29.13%(较Q1降幅扩大23.83pct) 毛利率同比升1.64pct 环比降1.14pct 净利率同比降1.97pct 环比降5.12pct [16] - 中美关税风险缓和 90天暂缓期覆盖欧美购物备货期 带动出口链订单改善 1-7月家具类社零延续较好增长 以旧换新政策深化推进拉动家具内销 包装纸龙头企业发布涨价函 瓦楞纸和箱板纸价格走强 带动盈利改善和估值修复 [16] - 维持行业"中性"评级 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份"增持"评级 [16] 医药生物行业 - 25H1医药生物行业营收和归母净利同比均下降 25Q2营收同比下降 净利润回升 净利率同环比均有改善 [18] - 化学制药25Q2营收1,369.35亿元(降1.4%) 归母净利133.06亿元(增9.0%) 毛利率和净利率显著提升 H1研发费用率提升 销售费用加大 出海BD贡献增量 中药II25Q2营收857.55亿元(降2.1%) 归母净利101.35亿元(增6.4%) 盈利能力回升 H1研发力度收缩 销售费用费效比提升 [18] - 生物制品25Q2营收297.74亿元(降10.4%) 归母净利31.56亿元(降25.3%) 受血制品和疫苗高基数及去库影响 研发与销售费用均加大 医药商业25Q2营收2,547.59亿元(增0.9%) 归母净利64.02亿元(增19.5%) 净利率同环比提升 [19] - 医疗器械25Q2营收613.08亿元(降4.8%) 归母净利92.60亿元(降23.7%) 受去库和医保控费影响仍处修复进程 医疗服务25Q2营收458.52亿元(增3.2%) 归母净利79.60亿元(增32.6%) 为H1收入和利润增速最快板块 CXO筑底反弹 在手订单亮眼 [19][20] - 创新药和CXO表现亮眼 医疗器械和生物制品承压 关注创新药械及相关产业链主线 下半年催化包括商保创新药目录推出、9月WCLC和10月ESMO数据读出 同时关注集采规则优化的制药和医疗器械、AI+板块、内需复苏的中药和医疗服务 [20] - 维持行业"看好"评级 [20]