市场开盘概况 - 2025年12月26日A股三大指数开盘涨跌不一，上证指数跌0.05%报3957.83点，深证成指涨0.06%报13539.05点，创业板指跌0.21%报3232.41点 [5][6] - 盘面上，锂电池产业链全线高开，商业航天、贵金属概念保持活跃，CPO概念跌幅居前，稳定币、AI算力、次新股普遍回调 [6] 个股异动：向日葵 - 向日葵股价开盘跌超16%，报价5.95元，跌幅16.55% [3][4] - 深交所对公司下发关注函，要求公司核实并说明兮璞材料产能分布情况，以及漳州工厂、兰州工厂的实际情况 [3] - 公司股价近期表现疲弱，5日跌幅16.43%，20日跌幅18.83%，60日跌幅33.89% [4] - 公司财务数据显示，2025年第三季度净利润为0，营业总收入为负3.82亿元，净利率从2023年的7.06%下滑至2025年第三季度的1.54% [4] 贵金属板块走强 - 贵金属板块盘初走强，湖南白银涨超3%，恒邦股份、晓程科技、招金黄金、湖南黄金、山东黄金等个股跟涨 [4] - 消息面上，现货白银价格突破75美元/盎司，续创历史新高，现货黄金涨至4530美元/盎司上方，也创下历史新高 [4][8] - 商品期货市场上，铂期货主力合约盘初触及涨停，涨幅9.99%，钯涨超8%，沪银涨超5% [9][10] 商品期货市场动态 - 碳酸锂期货主力合约突破13万元/吨关口，日内涨幅扩大至8% [8] - 国际铜期货涨近3% [10] 宏观与资金面 - 中国人民银行于12月26日开展930亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有562亿元逆回购到期，实现单日净投放368亿元 [7] - 人民币对美元中间价调升34个基点，报7.0358，创2024年9月30日以来新高 [8]

今年第四季度，贵金属板块再度走到市场聚光灯下，延续第三季度的稳步上行走势，并在Q4明显加速，并演变为"快速拉升—剧烈波动—高位回调"的典型 结构。VT Markets研究团队观察到，黄金在10月中旬一度冲上4380美元/盎司的历史高位，随后回调至3900美元附近，但在12月下旬再度突破4400美元，显 示市场对黄金的配置需求并未减弱。 更重要的是，这一轮上涨并非黄金"一枝独秀"。白银、铂金与钯金在第四季度集体发力，贵金属市场呈现久违的多点开花局面。相较黄金的稳健上行，铂金 和钯金在过去两年整体表现平淡，本季却因供应链中断担忧叠加长期低估值，引发明显补涨行情。白银则在 AI 新叙事推动下成为焦点，其在电子元件和电 力接触点中的不可替代性，使其被纳入AI基础设施原材料的讨论范围，四季度价格一度升至69美元/盎司，全年涨幅超过100%，被市场称为"加了杠杆的黄 金"。 黄金：核心支撑逻辑依然稳固 VT Markets分析认为，黄金走强并非短期情绪推动，而是建立在清晰的支撑逻辑之上。10月初，中国扩大对稀土与矿产的出口管制，引发市场对关键资源 被"工具化"的担忧；叠加美国政府停摆及信贷市场风险事件，避险情绪明显升温， ...

核心观点 - 贵金属市场在2025年末出现加速上涨，黄金、白银、铂金价格均创下历史新高，但短期高波动和回调风险已现端倪，2026年走势预计将变得复杂[1][2] 价格表现与市场动态 - 2025年12月24日亚洲时段，现货铂金突破2300美元/盎司，现货黄金刷新历史新高至4500美元/盎司上方，现货白银刷新历史新高至72美元/盎司上方[1] - 黄金年度最大涨幅达70%，白银年度最大涨幅达150%[1] - 黄金价格从2500美元/盎司攀升至3500美元/盎司用时超过9个月，而从3500美元/盎司上涨至4500美元/盎司仅用8个月，主要涨幅集中在最近三个月[1] - 白银价格在三个月内完成了从40美元/盎司到70美元/盎司的“指数级”跨越[1] - 2025年12月24日欧美交易时段，贵金属价格大面积回落，现货白银回落至70美元附近，现货铂金较日内高点回落约10%，现货黄金在亚洲时段后期已回撤至4500美元以下[5] 驱动因素分析 - 本轮涨势的驱动因素包括：美联储政策宽松预期、地缘局势扰动、供应链问题、投资需求持续流入以及供需缺口[1] - 在全球货币政策宽松和美元信用弱化背景下，贵金属成为市场表现最好的资产[1] - 白银市场因工业属性强，波动性高于黄金，连续五年供应短缺，且短期显性库存极低，与12月海外期货交割大月叠加，激化市场矛盾[3] - 瑞银集团指出，美元走弱、白银和铂族金属供应收紧以及大宗商品风险情绪等因素不足以完全解释此轮上涨的疯狂程度[5] 机构观点与未来展望 - 分析机构普遍认为，支撑贵金属牛市的逻辑依然稳固，包括避险需求、货币政策宽松预期、央行及ETF需求持续流入以及供应短缺[2] - 多家机构将2026年黄金的目标价设定为5000美元/盎司，意味着较当前水平还有15%至20%的上涨空间[2] - 有市场分析师指出，宏观环境正趋于微妙平衡：央行需求在高金价下可能趋缓，全球宽松周期已被市场消化，债券收益率居高不下，地缘局势缓解或削弱避险吸引力[2] - 瑞讯银行分析师认为，由于金价在过短时间内飙升过快，技术性修正可能是2026年黄金面临的最大下行风险[2] - 对于白银，中期前景依然乐观，美元走软、供应短缺与需求上升应能持续支撑2026年涨势，但技术指标显示市场已超买，短期下行修正属于健康调整[2] - 中信建投提示，黄金、白银、铜和原油的波动率指数(VIX)近期均有抬升，中长期依然看多黄金，但白银VIX处于历史极大值，需警惕超买后回调风险[3] - 海通期货指出，2026年年初彭博商品指数和标普高盛商品指数调整参数可能引发被动管理资金抛压，预计分别占黄金和白银总持仓的2.6%和8.6%，黄金卖盘规模约50亿美元，白银约40亿美元，白银市场体量相对较小，受调参影响预计大于黄金[3] 市场异常信号与监管动态 - 金银比价已从年内约100的高位快速回落至均值水平，但黄金、白银与金属以外商品的比价仍在高位[4] - 市场出现“银比油贵”的现象，为时隔45年重现，表明当前市场不同寻常[4] - 贵金属价格飙升已引起国内外监管机构注意，国内交易所通过发布风险提示、调整保证金和手续费等措施加强风险控制，广期所针对连续涨停的铂钯密集出台管理措施[4] - 在海外，金价飙升引发对货币市场的担忧，泰国央行行长表示黄金交易正影响泰铢，泰国财政部预计下月将实施对黄金交易量的限制举措，包括研究对线上黄金交易征税[4]

贵金属市场行情与价格表现 - 现货黄金价格历史上首次突破4500美元/盎司，最高涨至4525美元，年内累计涨幅超过70%，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [1] - 现货白银价格历史上首次突破70美元/盎司，最高涨至72美元，年内累计涨幅超过150% [1] - 现货铂金价格历史上首次突破2300美元/盎司，年内累计涨幅超过150%，为1987年有数据记录以来的最大年度涨幅 [1] - 现货钯金价格突破1900美元/盎司，最高至1960美元，为2022年年底以来首次 [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 黄金价格上涨受到地缘政治风险以及美联储降息预期的推动 [1] - 白银市场已连续五年处于供应短缺状态，同时工业需求持续增长，构成了支撑价格的基本面现实 [1] - 铂金价格上涨源于全球供应紧张的局面 [1] - 本次贵金属集体普涨远超预期，背后是流动性宽松预期、地缘风险不稳、产业供需结构性矛盾三者共振所致 [1] 不同贵金属品种的市场特征 - 黄金以外的贵金属（如白银、铂金、钯金）具有较强的工业属性 [1] - 具有工业属性的贵金属，其产业供需波动会过度放大市场情绪 [1] - 当前贵金属市场的火箭式行情意味着投机情绪浓厚 [1]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格历史首次突破每盎司4500美元 [1] - 上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元 金饰报价达每克1410元 [1] - 国际银价四季度以来涨幅近50% 12月23日首次突破每盎司70美元 24日冲高至每盎司72美元上方 [1] - 国际铂金 钯金最近一个月涨幅均超过30% [1] - 年内国际现货白银 铂金价格上涨均超过140% 钯金上涨超100% 国际现货黄金价格上涨超70% [1] - 黄金价格今年40多次创历史新高 已超去年全年 白银价格持续刷新纪录 铂金 钯金从下半年开始补涨 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由美元信用 市场情绪等多重因素共振推动 而非单一避险或抗通胀因素 [2] - 驱动黄金市场的底层因素是投资者对美元信用和美国主权债务的担忧 [2] - 美元债务大幅扩张推动黄金等贵金属成为更安全资产 美联储降息预期及地缘政治紧张也对金价构成支撑 [2] - 白银 铂金等品种涨幅更大源于工业需求持续增加 [2] - 白银受益于光伏 电动汽车 数据中心和人工智能领域扩张带来的需求支撑 [2] - 铂金在工业领域主要用于催化剂 氢能产业的兴起为其打开了新需求空间 [2] 资金流向与市场动态 - 金价大涨带动资金关注黄金市场的替代投资品 [1] - 贵金属需求大增带动资金加速入场 仅12月23日全球最大的黄金ETF持仓增加约12吨 白银ETF持仓增加约533吨 [3]

贵金属市场行情表现 - 现货黄金价格历史上首次突破4500美元/盎司，最高触及4525美元，年内累计涨幅超过70%，有望创下自1979年以来最佳年度表现 [1] - 现货白银价格历史上首次突破70美元/盎司，最高触及72美元，年内累计涨幅超过150% [1] - 现货铂金价格历史上首次突破2300美元/盎司，年内累计涨幅超过150%，为1987年有数据记录以来的最大年度涨幅 [1] - 现货钯金价格突破1900美元/盎司，最高至1960美元，为2022年年底以来首次 [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 黄金价格上涨受到地缘政治风险以及美联储降息预期的推动 [1] - 白银市场已连续五年处于供应短缺状态，而工业需求持续增长，这是支撑其价格的基本面现实 [1] - 铂金价格上涨源于全球供应紧张 [1] - 本次贵金属集体普涨远超预期，背后是流动性宽松预期、地缘风险不稳、产业供需结构性矛盾三者共振所致 [1] 不同贵金属品种特性 - 黄金以外的贵金属（如白银、铂金、钯金）具有较强的工业属性 [1] - 具有工业属性的贵金属，其产业供需波动会过度放大市场情绪 [1] - 火箭式行情意味着市场投机情绪浓厚 [1]

2025年贵金属市场行情回顾 - 截至2025年12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高触及4522美元/盎司，刷新历史纪录 [1][13] - 同期，现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内累计涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，领跑贵金属市场 [1][13][16] 2025年黄金价格驱动因素与阶段走势 - **上半年（1月至4月中旬）**：现货黄金涨幅达30%，驱动因素包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突扩大以及全球央行持续购金，其中中国央行增持尤为显著 [2][14] - **震荡期（4月中旬至8月中旬）**：尽管发生伊朗和以色列冲突且央行持续购金，但因美国关税摩擦短期缓解，黄金维持震荡走势 [2][14] - **第二轮上涨（8月中旬至10月中旬）**：现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈升级、10月1日美国政府停摆以及市场看多预期集中释放 [3][15] - **市场波动**：10月20日前后黄金多头交易极度拥挤，导致市场脆弱，10月21日出现单日236美元/盎司的暴跌行情，复盘认为主因是资金面多头交易拥挤 [3][5][15] - **其他催化剂**：美联储独立性受干预（特朗普施压降息）、美元信用重估、美国政府关门与财政可持续性担忧、全球去美元化进程加速共同推动金价走强 [5][15] 2025年白银价格驱动因素与阶段走势 - **整体表现**：白银年内涨幅（137%）大幅赶超黄金（71%），主要受益于金银比回归和再通胀交易强化 [6][16] - **上半年两阶段**：年初至3月，银价上涨主要受宽松交易下的流动性支撑，跟随黄金上涨；4月后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属引发库存转移，加剧现货库存压力，5月后资金交易金银比回归为白银提供额外动能 [6][16] - **下半年加速上涨**：2025年7月1日至12月22日，纽约银价涨幅达87% [7][17] - **下半年驱动因素**：一方面，资金在金银比回归逻辑下由黄金转向持仓成本更低的白银；另一方面，美国“大而美”法案落地推升再通胀交易情绪，叠加现货白银库存短缺、光伏需求复苏以及白银ETF加速扩张，凸显其工业属性并刺激持有需求 [7][17] - **走势分化**：10月20日市场回调后，金银价格走势分化，因黄金涨至高位后市场关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降 [6][16] 2026年贵金属市场展望 - **普遍看好牛市延续**：在全球货币体系重构、全球债务周期、地缘政治及美联储货币政策等多重利多因素叠加下，市场普遍认为2026年贵金属将维持牛市 [8][18] - **核心驱动因素**：包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期持续演化、全球地缘政治周期或仅在上半场、以及美联储受政府影响存在降息预期 [8][18] - **流动性基础**：美国财政与货币政策的宽松预期是2026年基准情景，构成黄金趋势上行的流动性基础，美国联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平 [8][18] - **政策支持与风险**：就业市场放缓为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务压力是政治迫切需求，财政与货币双宽松是关键支撑，但中期选举年财政执行节奏可能收紧，存在财政扩张与货币刺激错位的风险 [9][19] - **潜在场景影响**：若财政支出受阻，经济将更依赖货币宽松，超额降息可能导致通胀预期“脱锚”，2%通胀目标难完成，届时或重新加息，同时若降息节奏前置，流动性可能涌向AI、加密货币等高危资产，诱发“杠杆—抛售”行为，黄金在趋势上行过程中出现较大波动的概率较高 [9][19] 白银长期趋势与属性分析 - **长期趋势不受抑制**：尽管央行不储备白银且商品需求可能受高价抑制，但不影响其上行趋势，回顾历史两轮贵金属牛市，白银从未缺席，仍会跟随黄金上涨，仅节奏存在差异 [10][20] - **货币属性与供应**：白银供应稳定，历史上曾承担货币角色，其货币属性一直存在 [10][20] - **2026年展望**：白银供需结构矛盾很难在2026年改变，有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，在美国经济再通胀预期驱动下，相对跑赢黄金的可能性更高 [11][20]

贵金属市场行情表现 - 现货黄金价格涨至4490.88美元/盎司，现货白银价格盘中升破70美元/盎司，双双刷新历史纪录 [2] - 黄金年内累计上涨超过71%，创下年内第50个新高；白银年内暴涨140%，两者均有望实现自1979年以来最强劲的年度涨幅 [2] - COMEX黄金期货与白银期货盘中一度上涨超过2%，均创下历史新高 [4] - 铂金价格创17年新高，钯金价格触及三年高点，市场呈现“全金属共振”行情 [6][7] - 港A市场黄金及贵金属股集体上攻 [5] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势，例如美委关系紧张，强化了金银的避险属性 [10][11] - 美联储自9月开始货币政策转向降息，降息预期增强为贵金属提供支撑，就业增长乏力及11月美国通胀数据弱于预期为进一步降息提供支撑 [12] - 全球央行“去美元化”加速，2025年前三季度净购金量达634吨，中国央行连续13个月增持黄金 [14] - 调查显示，95%的受访央行预计未来一年全球央行的黄金储备将会增加 [15] - 白银方面，持续的供应短缺与市场的强劲需求罕见结合，支撑了价格上涨 [16] 机构观点与未来展望 - 世界黄金协会预计，在央行需求和较低利率推动下，黄金明年价格或再上涨5%-15% [19] - 高盛重申黄金“结构性看涨”前景，目标价为2026年底4900美元/盎司 [19] - 瑞银预计黄金价格将在2026年6月达到4500美元/盎司，主要受实际收益率下降和美元持续走弱推动 [19] - 摩根大通预测，到2026年第四季度黄金均价将达5055美元/盎司，到2027年底金价将达到5400美元/盎司 [19] - 摩根大通预计2026年全球央行购金量将达到755吨，虽低于过去三年平均超1000吨的峰值，但仍显著高于2022年前400-500吨的历史平均水平 [20] - Clocktower首席策略师认为，西方主要经济体的财政扩张与债务货币化路径将持续侵蚀法定货币信用，黄金长期牛市基础存在 [21][22] - 该策略师指出，从技术突破与市值容量看，白银比黄金具备更大的潜在上涨空间 [23]

黄金市场核心观点与驱动因素 - 黄金价格于周一首次突破每盎司4400美元关口，今年以来金价已大幅上涨近70% [3][6] - 金价上涨的核心驱动因素包括：各国央行大举购金、避险资金流入、利率下行预期以及作为对冲美元风险的工具 [6][7] - 华尔街普遍看好明年金价走势，目标区间在4800-5000美元，汇丰银行目标价为5000美元，上涨动能有望持续至2026年 [7] 央行行为与宏观背景 - 各国央行是黄金的持续且战略性买家，源于黄金在强化储备组合、多元化及稳定性方面的作用 [7] - 投资者对政府债券和货币逐渐失去信心，寻求替代资产，市场预期美联储明年将降息50个基点 [6][7] - 美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者视黄金为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具 [8] 白银市场表现与驱动因素 - 现货白银周一触及69.44美元的历史新高，年内涨幅已逼近150% [10] - 白银涨势受多重因素推动：与黄金紧密关联的投资资金流动、利率下行支撑实物资产需求、以及强劲的工业需求 [10] - 白银市场自2021年起持续供不应求，新矿投产周期长达约十年，在电动汽车和太阳能电池板领域的需求呈现结构性增长 [10] 白银市场库存与潜在风险 - 当前COMEX白银库存约1.4万吨，伦敦金银市场协会现货库存约2.7万吨，较2022年峰值下降约三分之一，国内交易所库存处于十年低位 [11] - 现货升水与近月升水格局强化，交割紧张引发挤仓，推动价格加速上行 [11] - 潜在风险包括：美国将白银纳入关键矿产清单可能加征关税，加剧全球供应紧张；机构对2026年价格预测分歧显著，主流区间60-70美元/盎司 [11][15] 铂金市场供需与价格 - LME铂金期货突破每盎司2110美元，年内涨幅突破130%，不断逼近2008年历史高点 [13] - 全球铂金市场已连续三年供应短缺，2025年供应缺口预计达69.2万盎司，导致显性库存减少42%，库存仅能满足不到五个月需求 [13] - 需求端因欧盟放缓燃油车禁售计划而得到支撑，投资需求旺盛，预计2025年中国铂金条币购买量达41.8万盎司 [13] 钯金市场表现与供需 - LME钯金期货达1840美元/盎司，创2023年以来新高，年内涨幅约102% [13] - 欧盟放宽燃油车禁售令有望支撑钯金需求，因汽油车与混合动力车仍需含钯催化转化器 [13] - 全球最大钯生产商预计，2025年计入投资需求后市场将出现20万盎司供应缺口，2026年不计投资需求的缺口将达10万盎司 [14]

贵金属市场行情表现 - 12月23日纽约时段，现货黄金价格加速上涨，日内涨幅扩大至2% [1] - 现货黄金日内一度涨超2.3%，报每盎司4442.22美元，刷新历史纪录 [4] - 现货白银日内一度涨3.3%，报每盎司69.46美元，刷新历史纪录 [4] - 年内现货黄金累计上涨69%，现货白银累计上涨137% [4] - 金银价格势将创下1979年以来的最大年度涨幅 [4] 价格上涨驱动因素 - 上涨源于交易员押注美联储将在2026年降息两次 [3] - 美国总统特朗普公开主张较宽松的货币政策 [3] - 美国就业增长放缓以及11月通胀数据低于预期，支撑了美联储进一步降息的叙事 [3] - 地缘政治风险强化了黄金和白银的避险属性 [3] - 投资者因担心各国不断膨胀的债务水平，进行“贬值交易”，资金撤离主权债券及计价货币，转而配置黄金 [3] 市场参与者与需求结构 - ETF投资者正开始与各国央行争夺有限的实物供应 [5] - 中央银行购金、实物需求以及地缘政治对冲共同构成了中长期锚定因素 [5] - 包括Tether等稳定币发行方以及部分企业财务部门在内的新入场者，正在为黄金市场创造一个更广泛的资本基础，从而增强需求的韧性 [5] 机构观点与价格预测 - 高盛集团等多家银行预计金价将在2026年继续走高 [5] - 高盛的基准情景预测金价为每盎司4900美元，且认为上行风险更大 [5] - 美联储政策和实际利率仍是推动金价周期性波动的关键因素 [5]