公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入为217.44亿元人民币，同比增长40.85% [1] - 2025年第三季度公司净利润为15.05亿元人民币，同比增长11.53% [1] - 2025年前三季度公司累计营业收入为589.41亿元人民币，同比增长29.57% [1] - 2025年前三季度公司累计净利润为42.16亿元人民币，同比增长39.59% [1]

公司财务表现 - 第三季度营业收入为217.44亿元，同比增长40.85% [2] - 第三季度净利润为15.05亿元，同比增长11.53% [2] - 年初至报告期末营业收入为589.41亿元，同比增长29.57% [2] - 年初至报告期末净利润为42.16亿元，同比增长39.59% [2] 业绩驱动因素 - 产业一体化经营优势持续释放，盈利能力持续增强 [2] - 钴金属价格回升是推动盈利能力增强的因素之一 [2]

公司运营与供应稳定性 - 刚果（金）的钴出口配额管理制度对公司原料及产品供应稳定性影响有限 [1] - 公司今年长协订单按照正常节奏完成出货 [1] - 钴供应来源除刚果（金）外，印尼镍湿法冶炼项目会伴生钴副产品 [1] 印尼项目产能与工艺 - 公司在印尼拥有华越、华飞两个镍钴湿法冶炼项目，合计年产能达到18万吨，均已实现稳产超产 [1] - 印尼高压酸浸工艺处理红土镍矿时，镍与钴的回收比例通常在10:1左右 [1] - 当前公司钴冶炼产能约4万吨/年 [1] 未来产能扩张计划 - 有望在2026年年内投产年产12万吨金属镍的KNI湿法项目 [1] - KNI项目将在现有基础上为公司带来新增钴产能 [1] - 项目投产后，公司自有钴的年产能或将超3万吨 [1]

担保情况概述 - 2025年9月公司为12家被担保人提供担保金额合计994,425.95万元 [2][3] - 其中为5家资产负债率高于70%的子公司提供479,663.75万元担保 为5家资产负债率低于70%的子公司提供474,818.20万元担保 [3] - 同时为2家资产负债率低于70%的参股公司提供39,944.00万元担保 [3] - 所有担保事项均已通过董事会和股东大会审议批准 [3] 累计担保余额 - 截至2025年9月30日 公司对外提供担保余额为8,813,281.97万元 [2][10] - 担保余额主要由对控股子公司及其下属企业的担保构成 金额为8,701,288.20万元 [10] - 对参股公司的担保余额为111,993.77万元 [10] 年度担保额度与调剂 - 2025年度公司预计为控股子公司提供担保总额不超过1,420.00亿元人民币 [6] - 其中为资产负债率70%以下的控股子公司提供担保额度不超过714.00亿元人民币 为资产负债率70%以上的控股子公司提供担保额度不超过686.00亿元人民币 [6] - 公司及控股子公司为参股公司提供的担保额度为20.00亿元人民币 [6] - 公司在同类担保对象间进行了担保额度的调剂使用 该操作在授权范围内无需再次审议 [4] 担保协议细节 - 担保方式为连带责任担保 [7] - 担保期限为1年至7年11个月 或随业务期限 [7] - 本次担保金额合计994,425.95万元 [7] 担保的必要性与合理性 - 担保主要为满足公司及控股子公司、参股公司日常生产经营需要 [8] - 被担保对象经营状况良好 无重大违约情形 具备债务偿还能力 担保风险总体可控 [8] - 对部分控股子公司的担保因公司处于绝对控制地位而未要求反担保 [8] - 对部分参股公司的担保是按持股比例提供 [8]

行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上” [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对稀土板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锑板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钼板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锡板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钴金属景气度评级为“景气度稳健向上” [58] - 报告对锂金属景气度评级为“景气度底部企稳” [58] 核心观点 - 铜价高景气维持，连续供应扰动是主因 [12] - 铝价景气度拐点向上，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [12] - 贵金属高景气维持，短期受益美元降息与财政赤字扩张，长逻辑是美元信用体系走弱 [12] - 稀土板块全面看多，战略属性提升，价格影响呈“短空长多”，供改效果有望显现 [4][30] - 锑价拐点向上，光伏玻璃需求触底回升，出口恢复时点即价格拐点 [4][30] - 钼价加速上涨，需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价 [30] - 锡价易涨难跌，印尼打击非法锡矿造成表外供给扰动，库存加速去化 [4][30] - 钴价景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台，原料担忧持续发酵 [58] - 锂价景气度底部企稳，下游储能需求饱满，行业库存继续去化 [58] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价高景气维持，国庆期间泰克资源下调2026年产量近10万吨 [12] - 铝价景气度拐点向上，铝在导电导热方面性价比凸显，看好降息后间接出口回暖 [12] - 贵金属高景气维持，国庆期间金价大涨 [12] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 本周LME铜价-3.05%到10374.00美元/吨，沪铜+3.37%到8.59万元/吨 [1][13] - 供应端全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加叠加下游消费偏弱 [1][13] - 冶炼端废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周达58.13% [1][13] - 消费端黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，原料库存4.45天、成品库存5.99天 [1][13] 铝 - 本周LME铝价+1.63%到2746.00美元/吨，沪铝+1.45%到2.10万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨 [2][14] - 全国冶金级氧化铝运行总产能9202.7万吨/年，开工率83.42%，较上周下跌0.14个百分点 [2][14] - 成本端中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [2][14] - 需求端铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，铝线缆开工率回落3个百分点至64% [2][14] 贵金属 - 本周COMEX金价+1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75% [3][15] - SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [3][15] - 美联储9月会议纪要显示几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3][15] - 美国联邦政府停摆，约75万联邦雇员无薪休假 [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块战略属性提高，价格影响或复刻“短空长多”逻辑 [4][30] - 锑板块光伏玻璃需求出现拐点，随着出口修复预期加强，锑价有望第三次上涨 [30] - 钼板块需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [30] - 锡板块印尼打击锡矿走私，库存支撑强，价格有望偏强运行 [30] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [4][31] - 氧化镝本周价格上涨9.68%至170.0万元/吨，氧化铽价格下降0.43%至699.0万元/吨 [31] - 商务部对稀土相关物项进行管控升级，战略属性上升 [31] - 推荐关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][31] 锑 - 本周锑价环比下降1.12% [4][32] - 光伏玻璃产量企稳回升、盈利转正，库存持续去化，需求拐点正式确立 [32] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [4][32] - 推荐关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [32] 钼 - 钼精矿本周价格环比下降1.13%，钼铁价格下降1.45% [33] - 1-9月钢招量+4.9%，验证需求良好，特钢厂发布涨价函 [33] - 推荐金钼股份，国城矿业 [33] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，锡锭库存环比下降8.55%至5879吨 [33] - 印尼打击关闭非法锡矿，全面封堵走私通道 [4][33] - 推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [33] 钨 - 钨精矿本周价格下降2.83%至27.04万元/吨，仲钨酸铵价格下降2.55%至39.49万元/吨 [34] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧 [34] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台 [58] - 锂金属景气度底部企稳，下游储能需求饱满 [58] 能源金属基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价+0.0%至7.36万元/吨，氢氧化锂均价-0.19%至7.85万元/吨 [5][59] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比+0.01万吨 [5][59] - 本周碳酸锂三大样本库存整体下降，合计库存13.48万吨，环比-0.2万吨 [60] - 10月供应端仍有新产线投产，下游新能源车及储能需求旺盛 [60] 钴 - 本周长江金属钴价+17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价+23.8%至18.75美元/磅 [5][61] - 硫酸钴价+27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价+21.3%至29.35万元/吨 [5][61] - 供应端因预期中国钴原料供应偏紧，主流供应商暂停报价 [61] 镍 - 本周LME镍价-1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价+1.4%至12.20万元/吨 [5][62] - LME镍库存+5700吨至23.74万吨，港口镍矿库存+91.56万吨至1500万吨 [5][62] - 印尼将采矿配额从三年缩短至一年，引发市场对镍矿中期供应稳定性的担忧 [62]

算力与人工智能行业政策利好 - 中国七部门联合发布方案，提出深化5G与工业互联网融合应用，并按需布局算力基础设施 [1] - 方案旨在提升工业数据要素供给，并推动人工智能技术与服务型制造融合创新 [1] - 预计未来在算力和人工智能领域的投入将持续增加，对高科技板块构成利好 [1] 美国联邦政府停摆与经济影响 - 美国联邦政府因预算未谈拢而持续停摆，已正式启动裁员程序 [1] - 若危机未能在美东时间周一前化解，军队薪资将从15日起暂停发放 [1] - 此次停摆预计将对经济造成较大伤害，市场预期美联储下次降息几乎板上钉钉 [1] 刚果（金）钴出口禁令解除 - 持续了8个月的钴出口禁令将于10月16日解除 [2] - 刚果（金）供应全球约75%的钴，此次禁令实施的原因为不满钴价过低 [3] - 自年初实施禁令至今，钴行业股价已实现翻倍，禁令解除后行业估值面临重估 [3][4]

公司股价与经营状况 - 公司股票在9月29日、9月30日、10月9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动情形 [1] - 公司股价从9月19日开始波动上涨，截至10月9日累计涨幅达36.33%，并在9月24日至10月9日实现“6连涨” [2] - 公司公告称日常经营情况正常，内外部经营情况不存在重大变化，且控股股东及实控人均不存在其他应披露而未披露的重大信息 [2] 重大合作协议 - 子公司衢州新能源与LG Energy Solution签订协议，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体产品合计约7.6万吨 [1] - 子公司成都巴莫及匈牙利巴莫与LGES及其波兰工厂签订合同，约定2026年至2030年期间供应三元正极材料合计约8.8万吨 [3] - 合同对当期不产生重大影响，但预计将在2026年至2030年对公司经营业绩产生积极影响，提升整体盈利能力 [4] 钴价市场动态 - 电解钴（电池级，≥99.8%）价格在10月1日达到34.3万元/吨，自9月以来涨幅达29%，年初至今价格已翻倍 [1] - 9月30日电解钴价格为33.5万元/吨，自9月22日以来中国电解钴价格已上涨22% [6] - 钴价上涨主要受主要供应国（刚果（金））政策调整影响，大幅减少了供应量，但具体配额政策执行方案尚不清楚 [1] 钴供需基本面 - 刚果（金）钴产量占全球总量约70%，其政策对全球钴供给影响巨大，今年2月以来实施的出口禁令对供给端造成较大干扰 [5] - 刚果（金）宣布自10月16日起解除钴出口禁令，转为实行年度出口配额制，2025年剩余时间出口上限为18125吨，2026年和2027年年度出口配额设定为96600吨 [6] - 中国钴中间品进口量持续回落，6月至8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨 [5] - 据安泰科统计，假设需求不变，2025-2027年钴短缺量预计分别为7.5万吨、3.3万吨、3.3万吨 [6] - 申万宏源预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降至18.5万吨 [5] 下游需求与替代供给 - 2025年1-8月，中国新能源汽车销量达962万辆，同比增长36.7%，动力电池累计装车量417.9GWh，累计同比增长43.1% [6] - 同期三元电池累计装车量77.4GWh，占总装车量18.5%，累计同比下降9.7% [6] - 印尼、澳大利亚、加拿大等国虽有钴矿资源，但受限于品位低、成本高、审批周期长等因素，短期难以弥补刚果（金）的供给缺口 [7]

公司股价与经营状况 - 公司股票在9月29日、9月30日、10月9日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动 [1] - 公司股价从9月19日开始波动上涨，截至10月9日累计涨幅达36.33%，并在9月24日至10月9日实现连续6个交易日上涨 [2] - 公司公告称日常经营情况正常，内外部经营情况不存在重大变化，且控股股东及实控人均不存在其他应披露而未披露的重大信息 [2] 重大合作协议 - 子公司华友新能源科技（衢州）有限公司与LG Energy Solution签订协议，约定2026年至2030年期间供应三元前驱体产品合计约7.6万吨 [1] - 子公司成都巴莫科技有限责任公司及匈牙利巴莫与LG Energy Solution及其波兰工厂签订合同，约定2026年至2030年期间供应三元正极材料合计约8.8万吨 [3] - LG Energy Solution为全球最大电池制造商之一，是公司的长期战略合作伙伴，此次合作有利于深化双方关系并提升公司市场占有率与核心竞争力 [3] - 合同对当期不产生重大影响，预计将在2026年至2030年供货期间对公司经营业绩产生积极影响，提升整体盈利能力 [4] 钴市场供需与价格 - 电解钴（电池级）价格在10月1日达到34.3万元/吨，自9月以来涨幅达29%，年初至今价格已翻倍 [1] - 钴价上涨主要受主要供应国刚果（金）政策调整影响，该国解除钴出口禁令转为实行出口配额制，大幅减少供应量 [1][6] - 刚果（金）钴产量占全球总量约70%，其政策对全球供给影响巨大，2025年剩余时间钴出口上限为18125吨，2026年和2027年年度出口配额设定为96600吨 [5][6] - 据安泰科统计，假设需求不变，2025至2027年钴短缺量预计分别为7.5万吨、3.3万吨、3.3万吨 [6] - 从需求端看，2025年1-8月中国新能源汽车销量达962万辆，同比增长36.7%，动力电池累计装车量417.9GWh，同比增长43.1% [6] 行业供给格局 - 申万宏源研报预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降至18.5万吨 [5] - 印尼、澳大利亚、加拿大等国虽有钴资源储备，但受限于矿品位低、开采成本高、审批周期长等因素，短期难以弥补刚果（金）的供给缺口 [7]

纪要涉及的行业与公司 * 钴行业：核心议题围绕刚果金钴出口配额政策及其对全球钴市场的影响 [1][2][3] * 公司：提及中国头部钴企如华友、中伟 [4]，以及海外企业如嘉能可、欧亚资源 [11] 核心观点与论据 刚果金政策影响：市场转向供应紧缺，价值中枢系统性提升 * 刚果金将钴出口禁令延长至2025年10月15日，并计划实施出口配额制度，标志着钴市场从过剩周期转向紧缺周期 [3] * 配额制度旨在强化资源主权，预计将系统性提升钴的市场价值中枢 [2][3] * 2026年公布的配额量以及2025年后三个月允许出口的1.88万吨，远不能满足中国钴企70%-80%的产能需求 [2][4] * 中国钴产业链已进入供应紧缺状态，即使每年9万多吨的配额全给中国，加上印尼4万吨和回收2万吨，也无法满足中国约17万吨的总需求 [4][5] 政策具体细节与执行 * 刚果政府可能收取监管费用和预付费用，27家含钴开采项目公司需获得出口许可证 [6] * 配额将按季度调整以应对市场失衡，供应短缺时增加配额的可能性大于因过剩而减少 [6] * 政策执行初期态度强硬，战略矿产管理局权力较大，违规行为可能导致配额终止及罚没 [10] * 两家刚果本土企业在手抓矿和小规模采矿方面获得特许，允许加工成终端产品，并享有一定豁免权 [8] 市场供需与价格动态 * 钴原料价格从去年底5.4美元/磅涨至15.5-16美元/磅，涨幅近三倍 [4][11] * 硫酸钴价格从最低2.67万元/吨涨至6.8-7.1万元/吨，金属钴从最低15万元/吨涨至35万元/吨 [11] * 自2025年6月起，中国钴行业加速消化库存，6月消耗约3000-4000吨，7月约7000吨，8月约8000吨，预计未来仍需处理约4万吨库存 [22] * 中国每月钴消费量维持在1.3-1.4万吨，当前供应下每月存在约2000吨缺口，配额制度实施后价格难以下滑，可能持续上涨 [23] * 钴价未来三个月预计在35万至40万元/吨之间波动 [24] 中国企业应对与挑战 * 中国矿企正积极游说刚果政府争取更多配额，预计10月中旬有初步结果 [7] * 从获得许可到货物运抵国内工厂需90至120天，即使顺利，供应压力最早也要到明年初才能缓解 [7] * 没有自有矿山的纯冶炼企业难以获得配额，部分企业可通过租赁矿山进行半手工开采获得少量配额（约1000吨） [26][27] * 中国企业需规避国际供应链合规认证风险，这些制度多由外国制定 [12] 其他重要市场参与者与因素 * 欧美企业如嘉能可、欧亚资源在初期配额分配中获得较大比例，中方货运量是否能超过50%需关注 [11] * 美国每年消耗约1万吨钴，2025年预计可达1.2-1.3万吨，计划收购7500吨金属钴但每年仅收购1500吨 [15] * 印尼正在建设新能源电池正极材料产业链，但到2028年预计提供的8万吨原料供应难以满产，不太可能成为刚果钴原料的有效补充 [20][21] * 每年中国回收钴总量约2-2.5万吨，对供应有补充但成本较高，对整体需求影响不大 [28][29] * 钴价高企可能影响三元材料电池消费，但目前无钴化电池尚未成功推出，三元材料仍是主流 [12]

文章核心观点 - 钴价在2025年出现大幅飙升，从年初的15.9万元/吨低点涨至27.25万元/吨，涨幅超过60%，并在9月29日创下单日暴涨2.9万元至33.7万元/吨的纪录 [2] - 钴价暴涨的根本原因是刚果金实施的出口禁令导致全球供应链紧张，同时AI、新能源等下游需求持续强劲，供需失衡推动价格上涨 [2][3][5] - 钴的应用领域广泛且关键，尤其在电池、高端制造和AI芯片中不可或缺，其需求增长具有长期支撑 [7][8][11] - 供需分析表明，钴市场已从供应过剩转向短缺，未来价格上行通道可能刚刚打开 [10][11] 钴价暴涨表现与市场影响 - 2025年钴价从15.9万元/吨的历史低点一路飙升至27.25万元/吨，涨幅超60% [2] - 9月29日长江现货1钴均价单日暴涨2.9万元，冲至33.7万元/吨，创下年内最大单日涨幅 [2] - 价格上涨使相关公司利润大增，例如洛阳钼业上半年净利润达86.71亿元，同比暴涨60.07% [2][13] 供应端：刚果金出口禁令的影响 - 刚果金作为全球钴供应命脉，于2月22日宣布禁止钴出口4个月，并在6月宣布禁令延长3个月，政策动向持续影响市场 [3] - 禁令导致中国钴原料进口锐减，6月进口钴中间品1.9万吨，7月跌至1.38万吨，8月仅剩0.52万吨，单月环比下跌62% [3] - 原料短缺致使国内生产下滑，7月全国电解钴产量2110吨，同比下跌超50%，下游产品如氯化钴、四氧化三钴等产量全线下跌13%-16% [3] - 若刚果金禁令持续7个月，预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨减少至18.5万吨，降幅达34% [5] 需求端：钴的关键应用领域 - 电池领域是钴最大消费端，全球66%的钴用于电池，中国这一比例高达87%，其中43%用于新能源汽车电池，30%用于消费电子电池 [7] - 钴能显著提升电池性能，在三元锂电池中加入钴可使其循环寿命提升30%并增强稳定性 [7] - 2024年中国销售700万辆新能源车，消耗钴210吨 [7] - 高端制造领域广泛应用钴，航空航天高温合金需添加8%的钴，医疗手术刀硬质合金含钴4%，化工催化剂含钴3% [7] - AI产业成为钴需求新增长点，5纳米及以下先进AI芯片的互连层需使用钴以解决电阻和电迁移问题，AI数据中心备用电源（钴酸锂电池）正极材料含钴10%-20% [8] 供需格局与未来展望 - 短期供应持续紧张，刚果金2025年出口配额仅1.8万吨，加之运输时间，年底前可能出现原料空窗期，而四季度为下游备货旺季，钴价易涨难跌 [10] - 中长期供应受限，2026-2027年刚果金钴配额总计9.66万吨，仅占2024年22万吨产量的44% [10] - 需求持续增长，国际能源署预测2025年钴需求增长5.06%，达到21.09万吨，全球钴市场将从2024年过剩8.3万吨转为2025年短缺0.7万吨 [10] - 新兴领域如低空经济（无人机）、机器人和AI芯片产能扩张将构成钴需求的长期增长点 [11] 行业机会与公司表现 - 拥有钴矿资源的公司如洛阳钼业利润显著增长，上半年净利润同比暴涨60.07% [2][13] - 中游冶炼企业因提前囤积原料，在当前高价位下加工产品盈利空间充足 [13] - 钴市场已转变为“抢着要”的局面，相关企业进入利润爆发期 [13]