市场表现 - 中证REITs全收益指数9月4日上涨0.42% 招商基金蛇口租赁住房REIT单日涨幅达3.1% 红土创新深圳安居REIT、华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT涨幅均超2% [1][2] - 上周（8月25日-29日）中证REITs全收益指数上涨1.06%至1073.33点 产权类REITs上涨1.55% 特许经营权类REITs上涨0.87% [1][2] - 消费、保障房、仓储物流和数据中心板块表现突出 上周65只REITs上涨8只下跌 国泰君安济南能源供热REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT涨幅居前 [2] 年内收益 - 58只REITs中54只年内实现正收益 嘉实物美消费REIT涨幅超50% 华夏大悦城商业REIT、博时津开产园REIT、华夏首创奥莱REIT、中金印力消费REIT涨幅均超40% [3] - 19只REITs涨幅在20%-40%区间 40只REITs涨幅超过10% [3] 短期压力 - 近60个交易日47只REITs收益为负 华安百联消费REIT、中金湖北科投光谷REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT跌幅超10% [4] - 权益市场情绪高涨导致REITs流动性减弱 市场风格切换与底层资产表现共同影响短期走势 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年REITs整体营收同比微增0.6% 净利润同比下降7.5% 可供分配金额收缩4.3% [6] - 实际分红金额同比下降26.0% 平均现金流分派率降至2.36%（同比下降50BP） 平均分红率降至2.26%（同比下降146BP） [6] - 消费类资产在政策刺激下表现强势 产业园和能源类资产盈利及现金流能力承压 [6] 配置策略 - 市场风险偏好降低可能支撑REITs平稳修复 建议关注保租房、消费、市政环保等基本面韧性较强板块 [1][8] - 可配置基本面边际企稳的仓储物流和高速公路项目 同时关注战略配售和打新机会 [8] - 二级市场价格低于资产端价值时风险收益比提高 长期持有可通过分红获得稳定回报 [8][9]

南方昌元可转债债券A、南方昌元可转债债券C以36.46%和36.00%的涨幅位居榜首。二季报显示， 南方昌元可转债债券重仓柳工转2、兴业转债、隆22转债、南航转债、睿创转债，前十大重仓股为内蒙 一机、芯源微、复旦微电、广东宏大、国睿科技、鼎龙股份、圣邦股份、新大陆、航发科技、虹软科 技。 中国经济网北京9月5日讯（记者 康博）截至8月29日，剔除净值异动的债券型基金后，在有可比业 绩的6804只（各份额分开计算，下同）债基中，今年前8月业绩实现上涨的基金数量为5754只，占比 85%，下跌债基共有1010只，占比15%，另有40只业绩持平。 其余跌幅靠前的债基还有红塔红土盛兴39个月定期开放债券A、红塔红土盛兴39个月定期开放债券 C、汇安恒利39个月定开纯债债券、山证资管裕利定开债发起式、同泰泰裕三个月定开债C、同泰泰裕 三个月定开债A等。 2025年前8月债券型基金涨跌幅前100名 | 名称 | | 复权单位净 累计单位 规模 亿 名称 | | | 复权单位净 累计单位 规模 亿 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 후등 | ...

市场表现与调整原因 - 9月4日深证成指下跌2.83% 上证指数下跌1.25% 创业板指下跌4.25% [1] - 市场调整主因包括前期涨幅较大带来的获利资金止盈 市场资金流向变化 政策预期调整 [1][2] - 部分股票估值短期脱离基本面 电子等热度较高板块资金流出导致指数回调 [2] - 投资者因监管加强预期产生获利了结情绪 市场资金从高波动成长板块流向低估值防御性领域 [2] 市场现状与资金动向 - 当前市场换手率未突破去年10月8日高点 资金端未达疯狂状态 [3] - 居民通过两融和固收+产品增加权益配置 但基民整体延续净赎回权益行为 [3] - 市场短期或仍以震荡为主 热点板块分化持续 [3] - 全球流动性环境整体友好 人民币资产吸引力提升 [3] 后市展望与支撑因素 - 市场继续大幅调整可能性较低 政策托底与业绩验证支撑市场走出震荡区间 [1][3] - 国内经济有望在金九银十传统旺季实现阶段性回升 政策端持续发力 [3] - 产业链结构优化和新质生产力转型为市场注入活力 [3] - 资产紧缺背景延续 美联储降息预期清晰 耐心资本流入股市趋势不变 [4] 投资策略与行业机会 - 建议采用哑铃策略 弹性端布局AI 机器人 创新药等进攻性板块 [5] - 挖掘反内卷政策利好方向 包括消费 创新药 新能源等低位滞涨标的 [5] - 防御端关注红利现金流策略 永续经营稳定分红行业 [6] - 泛科技成长板块如TMT 先进高端制造 医药生物继续成为市场主线 [6] - 关注国产算力链 消费电子 国产品牌出海 汽车 创新药 军贸等细分赛道 [6]

摘 要 在低利率环境下，固收资产的预期回报下降，进行多元投资、大力发展固收+基金，成为基金管理公司业务发展的战略选择。本文分析了日本和欧洲低利 率时期固收+基金的发展历程，以及挪威主权基金的投资实践，结合国内市场情况，从负债端、资产端以及连接二者的投资管理三方面，对固收+基金的 运作模式进行了深入探讨，并提出根据投资者风险偏好匹配适宜的产品、采取更加精细化的投资策略等建议。 关键词 低利率 固收+ 风险收益特征 多资产管理 低利率环境与固收+基金发展 （一）低利率环境对投资的影响 近年来，中国利率水平持续下降。10年期国债收益率已经从2021年近3.3%的高点回落至2025年6月的1.6%~1.7%。投资者关于低利率环境的讨论随之逐步 增多。总体来看，我国的利率水平与宏观经济环境密切相关。2024年中央经济工作会议提到，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面 临不少困难和挑战。具体来看，我国正处于经济结构转型的关键时期，国内有效需求不足问题仍待进一步破解，外部环境不确定性较大，物价持续低位运 行。为降低实体经济融资成本，流动性将保持宽松状态，低利率的环境预计还将持续一段时间。 低利率环境对金融市 ...

行业规模数据 - 截至2025年7月末中国境内公募基金资产净值合计35.08万亿元 私募基金规模20.68万亿元 均创历史新高 [1] 收益折损现象分析 - "基金赚钱基民不赚钱"问题本质是时间加权收益率与资本加权收益率之间存在显著差距 美国焦点股票基金近十年时间加权收益率18%但资本加权收益率实际年均亏损11% 差额达29个百分点 [3][4] - 收益折损主要源于两方面：基金管理规模与投资能力的时间错配（规模从50亿增至100亿阶段最易出现问题） 以及投资者追涨杀跌行为 [4] - 高折损基金在弱市中易遭遇赎回压力 后期进入的短期投资者易因收益不及预期退出形成实质性亏损 [6] 解决方案与经营理念 - 消除收益折损需每年设定认购上限控制规模增速 避免市场高位过快吸纳资金 沉淀长期投资者 [7] - 基金管理公司需将"投资者利益优先"作为核心文化价值观 聚焦长期资本加权收益而非基金收益率本身 [7][10] - 应禁止经纪返利和员工个人账户买卖股票 鼓励员工将大部分个人净资产投资于本公司产品 [8] - 需增强信息透明度 披露时间加权收益率 资本加权收益率 基金经理管理规模及公司总管理规模四项数据 [9] 规模扩张管理机制 - 公司需统一投研 市场及运营部门的"投资者利益优先"价值导向 形成内部约束机制 [9] - 通过季度/半年度/年度系统计算收益指标 对高折损产品发出风险警示 实现管理规模有序高质量增长 [10] - 需建立规模增长与长期发展的平衡机制 遵循"慢即是快"的行业规律 着眼于可持续长期回报 [10]

行业营销模式转变 - 公募基金行业从重首发轻持营向重持营轻首发的营销思路转变 [1] - 二次首发模式基于业绩观察后选取绩优产品进行重点持续营销 [1] - 该模式反映市场环境、渠道策略与投资者行为的多重变化 [1] 传统新发基金模式缺陷 - 新基金首发为销售渠道带来更丰厚销售服务费收入 [1] - 投资者存在净值恐高症 偏好净值为1元新基金而回避净值较高老基金 [1] - 基金公司与银行渠道形成畸形利益捆绑关系 高额申购费率和尾随佣金推高投资者成本 [2] - 频繁新发导致基金经理管理产品数量过多 投资精力分散 [2] - 新发基金缺乏历史业绩参考 投资者无法评估风险水平和基金经理真实能力 [2] - 新基金存在募集期和封闭期 期间投资者只能获活期利息且无法赎回 [2] - 新基金为迎合短期热点设计 成立后易面临市场风格切换导致策略失效 [2] 二次首发模式优势 - 产品具有可追溯历史业绩 投资者可评估基金经理投资风格和能力边界 [3] - 基于真实业绩表现 基金公司与代销渠道合作基础更良好 [3] - 老基金无需建仓期 投资者资金可立即参与市场避免机会成本 [4] - 产品已积累客户基础和口碑 基金经理投资理念和操作风格更透明 [4] - 市场化筛选机制促进行业资源优化配置 减少产品报备募集建仓环节的巨量资源消耗 [4] 行业发展趋势 - 二次首发起源创新营销方式 未来有望转变为行业常态 [4] - 推动基金公司从规模导向转向业绩导向 从短期营销转向长期陪伴 [4]

绩优基金限购与恢复申购动态 - 近期市场热门主题快速上涨后部分绩优基金采取限购措施 体现管理人平衡规模扩张与业绩稳定性的精细化运营策略[1] - 永赢科技智选混合发起A类份额今年以来回报率达177.80% 自9月5日起对个人投资者单日单账户申购设置1万元上限[2] - 国泰中证A500ETF联接基金自9月4日起限制单日单账户累计申购金额不超过1000万元[2] - 8月以来中欧基金、易方达基金等多家公司旗下产品限购 中欧数字经济基金今年以来回报率达119.26%[3] 基金公司恢复大额申购举措 - 红塔红土基金自9月4日起恢复红塔红土盛丰混合单日单账户超过20万元的大额申购业务[4] - 金鹰基金于8月28日起恢复金鹰民族新兴灵活配置基金的正常申购及转换转入业务[4] - 宝盈基金9月3日发布多只基金恢复大额申购公告 景顺长城、南方基金等公司近期均放开限购[5] 基金运营策略与市场展望 - 绩优基金限购可避免规模无序增长对业绩的冲击 通过控制规模聚焦持仓深度管理和投研策略落地[6] - 中长期A股投资机会丰富 在基金容量和基金经理能力允许情况下放开限购可实现规模与业绩双赢[7] - 全球流动性趋于宽松背景下科技和消费行业有望相对占优 经济周期复苏推动居民存款向非银金融领域转移[7]

市场表现 - 中证REITs全收益指数9月4日上涨0.42%，招商基金蛇口租赁住房REIT涨幅达3.1%，红土创新深圳安居REIT、华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT涨幅均超2% [1][2] - 8月25日至29日中证REITs全收益指数上涨1.06%，跑赢中证红利指数2.16个百分点 [1][2] - 截至9月4日，58只REITs中54只年内实现正收益，40只涨幅超10%，嘉实物美消费REIT涨幅超50%，华夏大悦城商业REIT等4只产品涨幅超40% [3] 品种分化 - 产权类REITs上周上涨1.55%，特许经营权类REITs上涨0.87% [2] - 消费、保障房、仓储物流、数据中心板块表现相对占优，上周65只REITs上涨8只下跌 [2] - 近60个交易日47只REITs收益为负，华安百联消费REIT等4只产品跌幅超10% [4] 基本面状况 - 2025上半年REITs整体营收同比微增0.6%，净利润同比下滑7.5% [4] - 可供分配金额同比收缩4.3%，实际分红金额同比下降26.0% [4] - 平均现金流分派率降至2.36%（同比下降50基点），平均分红率降至2.26%（同比下降146基点） [4] 资产类别表现 - 消费类资产在政策刺激下表现强势，营收、净利润、可供分配金额均同比增加 [4] - 产业园和能源类资产基本面弱化，盈利及现金流能力承压 [4] - 仓储和高速项目呈现基本面边际企稳且租户结构稳定特征 [6] 配置策略 - 风险偏好收缩可能支撑REITs市场修复，重点关注保租房、消费、市政环保板块的低吸机会 [5][6] - 二级市场价格低于资产端价值时风险收益比提高，战略配售和打新机会值得重视 [6] - REITs具备独立资产配置功能，要求90%以上可供分配金额以现金形式分配，适合长期持有 [6]

一家优秀的基金管理公司，必须将卓越的投资能力与稳健的商业实践深度融合。拥有出色投资能力的同 时，不能有损害有限合伙人利益的糟糕商业实践；同样，仅有良好的商业实践，却没有出色的投资能力 也不行。这一原则至关重要。 基金是我国资产管理行业的重要组成部分，也是资本市场重要的机构投资者。中国证券投资基金业协会 日前发布的数据显示，截至2025年7月末，我国境内公募基金资产净值合计35.08万亿元，存续私募基金 规模20.68万亿元，均创出历史新高。 在基金发展壮大的历程中，"基金赚钱基民不赚钱"问题表现比较突出。如何处理好规模扩张与投资者实 际收益之间的关系？如何建立规模增长与长期发展之间的平衡机制？对此，作为一家长期专注港股市场 研究和投资的私募基金，上海开思私募基金管理有限公司表示，一家优秀的基金管理公司，必须将卓越 的投资能力与稳健的商业实践深度融合，这一原则至关重要。 开思基金认为，"基金赚钱基民不赚钱"现象的本质在于收益折损，即基金产品的时间加权收益率与资本 加权收益率之间出现显著差距。基金管理公司最核心的文化价值观与经营宗旨，是从根本上消除这一折 损的关键。基金管理公司必须始终将"为投资者创造可持续的长期 ...

● 本报记者 张凌之 回调背后，既有市场风格的切换，也与公募REITs底层资产的表现密不可分。近日，2025年6月以前上 市的66只公募REITs已全部完成2025年半年报披露。据申万宏源固收研究以连续两年具备完整可比数据 的REITs样本进行统计，2025上半年REITs整体营收同比微增0.6%、净利润同比下滑7.5%；可供分配金 额同比收缩4.3%、上半年实际分红金额同比下降26.0%，致使平均现金流分派率降至2.36%，同比下降 50基点，平均分红率降至2.26%，同比下降146基点。分板块来看，消费类资产在"两新"等政策刺激下表 现强势，营收、净利润、可供分配金额均同比增加，产业园和能源类资产基本面则有所弱化，盈利及现 金流能力承压。 关注优质项目回调后的配置机会 有公募人士表示，若后续投资者风险偏好收缩，有利于支撑REITs市场进一步修复，可重点关注基本面 预期较强的板块以及基本面边际企稳且租户结构稳定的部分仓储和高速项目的配置机会。此外，投资者 应以长期配置的心态来投资公募REITs，通过长期持有与合理配置，获得较好的投资回报。 公募REITs止跌回升 9月4日，A股震荡调整，超半数公募REITs ...