报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价6.64元，一年最高最低为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍 [6] 收入情况 - 分产品看，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地区看，境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50%；2025年看好政策暖风下内销恢复 [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）；2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降，主要因第一大客户经营不善计提坏账准备，不过Q4营收和归母净利润同比增长 [2] - 欧洲全年增长较优，24Q4北美洲改善，国内自主品牌表现稳健，跨境电商业务拓展成效显著 [3] - 2024年公司亏损主因信用、资产减值计提和毛利率阶段性下降，预计是海外代工业务收入占比提升和产品结构变化所致 [4] - 贸易摩擦下美国产能利用率有望提升，国内自主品牌在地产企稳和国补刺激下有望步入正轨 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍 [5] 各部分总结 业绩简评 - 4月25日公司发布2024年报，全年营收84.5亿元，同比+5.9%；归母净利润 - 1.5亿元，同比 - 242.0%，因对第一大客户计提坏账准备3.0亿元 [2] - 24Q4公司营收/归母净利润23.2亿元/156.2万元，同比分别+2.8%/+124.7% [2] 经营分析 - 国内/海外收入24全年分别同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5亿元，24Q4分别 - 8.5%/+6.2%至4.3/18.4亿元 [3] - 内销方面，直营/经销/电商渠道24全年收入分别+44.8%/-1.9%/+6.0%至2.0/3.8/3.6亿元，24Q4分别+11.9%/-12.2%/-0.4%至0.5/1.1/1.1亿元 [3] - 24年底梦百合直营/经销门店分别为174/848家，单店收入保持稳健增长 [3] - 外销方面，北美洲/欧洲地区收入24全年同比 - 1.1%/+20.4%至43.3/19.6亿元，24Q4分别+2.8%/+8.3% [3] - 海外直营/电商渠道24全年收入分别 - 3.6%/+48.7%至20.1/14.4亿元，24Q4分别 - 0.8%/+44.1%至5.2/4.9亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,976|8,449|9,377|10,336|11,527| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|10.98%|10.22%|11.53%| |归母净利润(百万元)|107|-151|262|357|459| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|272.87%|36.36%|28.49%| |摊薄每股收益(元)|0.187|-0.265|0.459|0.626|0.804| |每股经营性现金流净额|0.94|0.92|0.62|1.61|1.61| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.74%|-4.17%|6.93%|8.95%|10.75%| |P/E|56.20|-25.44|14.63|10.73|8.35| |P/B|1.54|1.06|1.01|0.96|0.90| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E年的各项财务指标及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|2|6| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00| [12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 21|买入|11.65|N/A| |2|2024 - 04 - 30|买入|8.81|N/A| [12]

回购注销限制性股票 - 公司拟回购注销2023年限制性股票激励计划中的150.5万股限制性股票，其中因4名激励对象离职注销13.50万股，因2024年度业绩考核未达标注销137.00万股 [1][2] - 回购价格为7.62元/股加上中国人民银行同期存款利息之和 [3] 公司股本及注册资本变动 - 回购注销完成后，公司股份总数将从40,391.1511万股减少至40,240.6511万股，注册资本从40,391.1511万元减少至40,240.6511万元 [3] 债权人相关事项 - 债权人可在公告披露之日起45日内要求公司清偿债务或提供担保，需提交法人营业执照副本或自然人身份证等材料 [4] - 债权申报可通过邮寄或传真方式，邮寄以邮戳日为准，传真以公司收到文件日为准 [4] - 申报地点为广州市番禺区化龙镇金阳二路12号，联系人为李翔，电话020-61960999 [4]

广交会第二期参会情况 - 第137届广交会第二期已有来自全球218个国家和地区的近20万名境外采购商到会 [1] 展会主题与结构 - 第二期以品质家居为主题，设立家居用品、礼品及装饰品、建材及家具三大板块，共15个展区 [1] - 展览题材涵盖大家居全产业链，突出不同板块专业性，满足家居类采购商一站式采购需求 [1] 参展企业构成 - 第二期境内外参展企业中，拥有国家级高新技术、专精特新小巨人、制造业单项冠军等称号的企业超过2400家 [1] - 拥有上述称号的企业数量比上届同期增加100家 [1] 展品质量趋势 - 参展商品的含新量、含绿量持续提升 [1]

北方稀土（600111.SH） - 2024年实现营业收入329.66亿元，同比-1.58%；归母净利润10.04亿元，同比-57.64%，业绩下滑主要系稀土产品价格下跌，但主要品种销量均增长 [3] - 推进绿色冶炼升级改造项目，2025年主要生产经营目标利润总额增长53.5% [3] - 稀土价格位于底部区间，静待行业反转 [3] 厦门象屿（600057.SH） - 2024年实现营收3667亿元，同比-20.12%；归母净利润14.19亿元，同比-9.86%，营收下滑主要受大宗商品价格下跌影响，但经营货量同比基本持平 [3] - 造船板块实现快速增长 [3] - 激励计划彰显长期发展信心 [3] 震安科技（300767.SZ） - 2024年实现营业收入4.2亿元，归母净利润-1.4亿元，扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期分别为6.9亿元/-0.4亿元/-0.4亿元 [4] - 24Q4实现营业收入1.0亿元，归母净利润-0.8亿元，扣非归母净利润-0.8亿元，上年同期为1.5亿元/-0.6亿元/-0.6亿元 [4] - 经营业绩持续承压，但现金流管控良好 [4] 震裕科技（300953.SZ） - 2024年营收71.29亿元，同比+18.45%；归母净利润2.54亿元，同比+493.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+2528.14% [4] - 锂电结构件业务盈利改善持续 [4] - 人形机器人业务彰显公司能力，拟每10股派发现金股利2.1元（含税）、转增4股 [4] 英威腾（002334.SZ） - 2025Q1实现营业收入8.4亿元，同比-11%，环比-29%；归母净利润0.35亿元，同比-26%，环比-74% [4] - 营收暂时承压，但毛利率环比有所修复 [4] 匠心家居（301061.SZ） - 2024年实现营收25.5亿元，同比+32.6%；归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [5] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%；归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [5] - 业绩高速增长，自主品牌建设初见成效 [5] 紫燕食品（603057.SH） - 2024年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50% [6] - 25Q1实现营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润0.15亿元，同比-71.80% [6] - 收入降幅有所扩大，门店端压力持续 [6]

北方稀土（600111.SH） - 2024年实现营业收入329.66亿元，同比减少1.58%，归母净利润10.04亿元，同比减少57.64%，业绩下滑主要系稀土产品价格下跌，但主要品种销量均增长 [4] - Q4归母净利润为全年单季最高，2025年生产经营目标利润总额增长53.5%，推进绿色冶炼升级改造项目 [4] - 稀土价格位于底部区间，静待行业反转 [4] 厦门象屿（600057.SH） - 2024年实现营收3667亿元，同比减少20.12%，归母净利润14.19亿元，同比减少9.86%，受大宗商品价格下跌影响，但整体经营货量同比基本持平 [4] - 造船板块快速增长，激励计划彰显长期信心 [4] 震安科技（300767.SZ） - 2024年实现营业收入4.2亿元，归母净利润-1.4亿元，扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期为6.9亿元/-0.4亿元/-0.4亿元 [5] - 24Q4实现营业收入1.0亿元，归母净利润-0.8亿元，扣非归母净利润-0.8亿元，上年同期为1.5亿元/-0.6亿元/-0.6亿元 [5] - 经营业绩持续承压，但现金流管控良好 [5] 震裕科技（300953.SZ） - 2024年营收71.29亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.54亿元，同比增长493.77%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长2528.14% [5] - 拟每10股派发现金股利2.1元（含税）、转增4股 [5] - 锂电结构件盈利改善持续，人形机器人业务彰显能力 [5] 英威腾（002334.SZ） - 2025Q1实现营业收入8.4亿元，同比减少11%，环比减少29%，归母净利润0.35亿元，同比减少26%，环比减少74% [6] - 扣非归母净利润0.27亿元，同比减少36%，环比减少74% [6] - 营收暂时承压，但毛利率环比有所修复 [6] 匠心家居（301061.SZ） - 2024年实现营收25.5亿元，同比增长32.6%，归母净利润6.8亿元，同比增长67.6%，剔除股份支付费用影响后同比增长66.7% [7] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比增长49.8%，归母净利润2.5亿元，同比增长197.2% [7] - 业绩高速增长，自主品牌建设初见成效 [7] 紫燕食品（603057.SH） - 2024年实现营业收入33.63亿元，同比减少5.28%，归母净利润3.46亿元，同比增长4.50% [8] - 25Q1单季度实现营业收入5.64亿元，同比减少18.86%，归母净利润0.15亿元，同比减少71.80% [8] - 收入降幅有所扩大，门店端压力持续 [8]

核心观点 - 外贸企业通过"外贸优品中华行江苏站"活动积极开拓内销市场 展示产品并布局国内渠道 响应国家内外贸一体化战略 [1][2][3][4] 企业参展表现 - 苏豪股份展示双循环发展成果 将优化供应链布局和产品结构以拓展国内市场 [1] - 快轮科技通过展会深化市场对智能出行产品认知 加速布局国内市场 [1] - 江苏昊腾进出口贸易推出HIGH TOP户外服饰品牌 新开淘宝店铺和小红书账号拓展多元市场 [2] - 南京快轮智能科技在展会设直播间 产品出口欧美及东南亚 正积极开拓国内市场 [3] 产品创新与市场拓展 - 快轮科技与华为合作电动滑板车 已在天猫京东上线 新研发自动吐泡泡电动儿童车通过抖音直播销售 [3] - 快轮科技一款符合9月新国标的户外越野电动自行车主要销往欧洲 未来将进入国内市场 [3] - 苏豪控股集团推出松鼠葡萄纹新中式套装和玉兰花宋锦旗袍套装 融合非遗工艺开发新中式产品 [3][4] - 苏美达推出佳孚研磨冲泡一体杯 3分钟可制作研磨咖啡 专门针对国内消费者需求开发 [4] 渠道建设与市场反馈 - 江苏昊腾通过淘宝和小红书渠道迎合年轻消费者习惯 现场人气旺盛产品受顾客喜爱 [2] - 苏豪控股集团已在新街口开设线下门店 提供量身定制服务 [4] - 苏美达产品受到消费者欢迎并吸引采购商关注 现场达成合作意向 [4]

财务表现 - 2024年营业收入71.31亿元 同比下降6.76% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6676.66万元 同比下降84.28% [1] - 基本每股收益0.07元/股 同比下降84.09% [1] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.32元(含税) [1] - 不送红股 不以公积金转增股本 [1]

股价表现与市值 - 截至2025年4月18日收盘，大亚圣象报收于7.83元，较上周的7.54元上涨3.85% [1] - 本周最高价8.03元，最低价7.46元 [1] - 当前总市值42.86亿元，在家居用品板块市值排名23/69，两市A股市值排名3081/5146 [1] 公司经营动态 - 广西项目建设有序推进中 [1] - 2024年营收和净利润下降，公司将调整采购策略降低原材料成本，优化生产流程减少能源消耗，提高生产效率 [1] - 加强预算管理和费用管控，开发新产品增加附加值，提升售后服务质量 [1] - 最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为正值，持续经营能力良好 [2][4] 研发与技术创新 - 2024年研发投入下降未影响技术创新能力 [2] - 优化研发资源分配，确保研发与市场需求一致 [2] - 利用先进技术提高研发效率和准确性，简化流程加快研发周期 [2] 行业与政策影响 - 行业受房地产市场波动影响较大 [2] - 未来行业将向环保、智能化方向发展 [2] - 积极应对国家促进家装消费政策，预计对营业产生积极影响 [2][4] - 产品直接出口美国占比很小，加征关税对收入、成本、利润影响很小 [2] 公司战略 - 制定《估值提升计划》，通过具体举措提升投资价值和股东回报能力 [2][4] - 建立成熟原材料采购体系，根据市场行情调整采购策略 [2] - 保持市场敏锐性，聚焦主业，加强市场开拓，提升产品和服务水平 [1]

市场表现与资金流向 - A股三大指数集体收涨 超4500只个股上涨 贵金属 消费电子 汽车板块领涨 [1][3] - 两市成交额达1.28万亿元 [3] - 上周股票型ETF获超1700亿元净流入 沪深300 中证1000等宽基ETF及消费 军工等行业ETF资金流入居前 [2][7] - 上证50ETF最新规模1546.01亿元 单周资金流入12.18亿元 军工ETF规模137.23亿元 资金流入4.24亿元 [8] 政策与宏观环境 - 美国海关豁免自动数据处理器 电脑 通信设备 半导体等商品进口关税 [5] - 海关总署强调"天塌不下来" 内需板块走强 [5] - 四部门联合印发《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》 自贸区 体育产业 零售 家居用品板块受益 [7] - 中央汇金 中国国新 中国诚通等机构增持ETF及央企股票 中国国新首批增持金额800亿元 [12] - 金融监管总局上调保险资金权益类资产配置比例上限 [12] 机构观点与历史复盘 - 机构认为A股短期"筹码底"已现 4月至5月科技主题型行情机会为主 三季度消费 先进制造和周期核心资产将占优 [3] - 兴业证券指出中美关税冲突对股市多为短期冲击 落地后市场往往修复反弹 [12] - 2018-2019年关税消息发布后A股平均跌幅3.98% 落地后平均涨幅1.93% [14] - 华金证券认为稳市政策密集出台 资金流出风险消减 基本面弱修复 A股短期可能见底 [15] - 内需和国产替代相关行业可能相对占优 包括消费 基建 TMT 国产软件 半导体等 [16][17] 行业与板块机会 - 短期关注科技主题型行情交易机会 [3] - 内需相关消费 建筑建材 军工行业景气可能提升 [17] - "一带一路"和离境退税政策利好港口物流 免税行业 [17] - 国产替代相关的国产软件 半导体行业可能受益 [17]