文章核心观点 - 情绪已成为可被感知和消费的“硬通货”，正通过各种形式转化为实际价值，预计2025年中国情绪消费相关产业市场规模将突破2万亿元 [1] 情绪消费的规模与增长 - 2013年以来中国情绪消费相关产业年均复合增长率达12% [1] - 预计2025年市场规模将突破2万亿元 [1] 情绪消费的具象化案例 - 个体案例：江西景德镇“鸡排哥”李俊永因其接地气的言行引发都市人共鸣，从炸鸡排摊主成为网红，吸引数万游客排队数小时购买其产品并进行交流 [3][5] - 商业案例：郑州大上海城商业体转型为以“谷子经济”为核心的泛二次元商场，精准捕捉年轻人情感需求 [5] - 行业案例：以泡泡玛特为代表的潮玩行业，通过艺术设计和IP运营占据情绪消费重要版图，其中国原创IP已成为引发全球共鸣的情感符号 [5] 情绪价值的核心支撑 - 情绪消费持续升温的核心支撑是信任，即消费者相信能从产品或服务中获得匹配的情感体验 [7] - 信任一旦破裂，情绪价值便荡然无存，例如“鸡排哥”后期因过度疲惫被察觉失去情绪价值，过度消耗可能透支公众喜爱 [7] - 在潮玩行业，消费者愿意支付高溢价不仅因为设计精美，更因为信任品牌能持续提供高质量的产品和情感体验，涵盖购买、售后、用户维护等环节 [7][9] - 商业世界中最易碎的是消费者信任，一旦品牌出现设计敷衍、品控下降等问题，信任将受损 [9] 情绪价值的正向升级 - 2025年情绪价值逐渐摆脱单纯商业消费属性，向更日常、更正向的方向升级，体现在个体自我关怀和集体社会共鸣上 [9][11] - 集体社会共鸣案例：电影《哪吒之魔童闹海》全球票房突破150亿元，登顶全球动画电影票房榜；祖冲之三号量子计算原型机创世界纪录；西夏陵列入世界遗产名录；国际太极拳日正式设立等事件引发广泛自豪情绪 [9][11] - 个体自我关怀案例：年度流行词“爱你老己”走红，鼓励通过按时吃饭、保证睡眠等小事善待自己，反映年轻人心态从追求外在认可转向内在关怀 [12] - 情绪消费形式超越盲盒、演唱会门票，融入日常生活细微举动，如一杯治愈的咖啡、一盆缓解焦虑的绿植、一次放松的城市骑行，使情绪价值更可持续，社会心态更具韧性 [14]

核心观点 - 摩根士丹利重申泡泡玛特为首选股 给予目标价325港元 评级为"增持" [1] - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 集团整体销售表现将超出市场预期 [1] 市场与销售预期 - 预计泡泡玛特在美国的销售增长将更具韧性 [1] - 集团的整体销售表现亦将超出市场预期 [1] 区域市场发展 - 进入2026年 市场焦点可能会由美国市场与Labubu产品转向集团整体发展动力 [1] - 泡泡玛特的北美市场需有更多投入以释放长期潜力 [1] - 公司在中国及亚洲的地位将成为集团2026年增长的基石 [1]

港股市场整体表现 - 1月6日港股市场持续走强，恒生指数早间开盘报26502.40点，上涨155.16点，涨幅0.59%，盘中涨幅一度超过1% [1] - 恒生科技指数开盘报5787.01点，上涨45.38点，涨幅0.79%，盘中涨幅一度超过1.70% [3] 新消费概念股表现 - 新消费概念股迎来反弹，泡泡玛特领涨，早盘一度涨超5%，新年以来累计涨超9% [5] - 布鲁可涨超3%，老铺黄金、奈雪的茶涨超1% [5] 机构对泡泡玛特的观点 - 浦银国际认为泡泡玛特作为全球潮玩行业引领者，具备稳固基本面和长期增长逻辑，当前股价回落至15倍PE，估值具有高性价比 [7] - 浦银国际指出泡泡玛特短期卖空交易量回落，市场情绪随销售数据回暖及利好消息改善，判断其股价已基本见底 [7] - 随着2026年增长确定性提升，浦银国际预计泡泡玛特未来股价和估值有较大回升动能，维持“买入”评级，设为2026年首选标的，目标价286.9港元 [7] 其他板块及个股表现 - 科网股涨多跌少，网易、快手涨超3%，哔哩哔哩涨超2%，百度、腾讯、京东涨超1%，阿里巴巴跌超1% [7] - 电力设备股高开，亿华通涨超4% [7] - 锂电池股活跃，天齐锂业涨超3% [7] - 保险股延续涨势，友邦保险涨超2% [7] - 汽车股多数上涨，理想汽车涨超1% [7] 机构对港股后市展望 - 东吴证券认为港股开年表现突出，当前位置从中长期配置看有吸引力，预计南向资金会继续增配港股，边际增量主要来自保险和固收+ [7] - 东吴证券指出外资是否大幅回流取决于基本面叙事变化，港股进入震荡上行期，建议将红利作为底仓，把握上半年科技成长行情 [7] - 考虑估值及AH对比，东吴证券预计南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察 [7]

文章核心观点 - Labubu系列潮玩产品价格在二手市场大幅下跌，部分产品跌幅超过80%，市场价格从被热捧的“理财产品”回归理性[1] - 价格下跌的核心诱因是供给量大幅增加，打破了“人为制造稀缺性”的商业模式，同时消费群体结构从“投资型”向“为爱买单”型转变[5][6] - 潮玩行业正经历从“投资品逻辑”向“消费品逻辑”的转变，公司正通过调整产品策略来应对，行业可能正挤掉泡沫、回归健康发展本质[7][10] 市场表现与价格变动 - Labubu系列产品在二手市场价格大幅缩水，部分隐藏款价格跌幅显著，例如精灵天团系列隐藏款“骷髅”从最高5000元以上跌至800～1200元[3] - 常规款价格体系近乎崩溃，原价59～79元的普通款在二手市场出现大量“49元包邮”甚至低于发售价的情况[5] - Labubu系列的整体热度指数在潮玩交易平台千岛上从巅峰时期的9.2分下降至6.5分[5] 价格变动原因分析 - 供给量大幅增加是核心诱因，2025年6月Labubu3.0系列开启全球线上预售并随后大规模补货，打破了“一物难求”的稀缺格局[5] - 消费群体结构变化，“为爱买单”的消费者增多，而“投资型”买家逐渐离场，影响了市场的定价逻辑[6] - 人为制造的稀缺性商业模式失灵，过去通过控制产量、盲盒销售等方式塑造的收藏价值难以为继[7] 公司战略与行业转变 - 公司调整运营战略，Labubu新品“放量任买”是重要举措，旨在改变过去建立在稀缺性之上的商业模式[7] - 公司推出更多开放式陈列产品线，减少盲盒比例，并加强艺术家联名以提升产品艺术价值，摆脱对“稀缺性”的单一依赖[8] - 行业正从“投资品逻辑”转向“消费品逻辑”，消费者更倾向于为“真正喜爱”付费，行业需回归产品设计与IP运营的核心[7] 财务与业务数据 - 公司2025年上半年财报显示，Labubu所在的THEMONSTERS系列营收达48.1亿元，同比增长726.6%[7] - 该系列占总营收比例过高，传递出明显的单一IP依赖高风险信号[7] 消费者反应与行业影响 - 核心爱好者对价格回归表示欢迎，认为可以更轻松地以原价收集喜欢的款式，无需支付离谱溢价[6][10] - 部分二手商家已暂缓收购Labubu系列，不少囤货“黄牛”遭遇亏损[6] - 行业调整被视为挤掉市场泡沫、回归“文化消费品”核心定位、走向可持续发展的必经之路[10]

新华社音视频部制作 《经济参考报》1月5日刊发文章《当"新式芭比"穿上千年壮锦——"民族风娃衣"激活潮玩产业文化 消费新赛道》。 【纠错】 【责任编辑:王雪】 ...

核心观点 报告认为，港股在经历2025年11月下旬以来的调整后，“年关”已过，新一轮攻势有望启动，2026年一季度有望在恒生科技指数的带领下开启春季攻势，全年牛市将继续[4][7] 一、市场回顾与现状 - 2025年11月下旬以来，港股因年末南下资金流入放缓而走弱，市场担忧主要来自外资圣诞前降仓、对冲基金做空以及内地基金新规可能带来的抛压，导致其全球表现落后[3][14] - 截至2025年12月31日，港股市场情绪已回落至低位，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平[6][18] - 大型科技股卖空压力出现缓解迹象，截至2025年12月31日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.39%、0.99%、3.96%、1.90%，其中阿里巴巴和京东的该比例已从高位回落[6][18][19] 二、驱动因素与展望 - **内资流入恢复与结构变化**：年初保险“开门红”资金季节性流入，叠加2026年非上市险企切换IFRS9会计准则，预计将带来中长期配置资金，测算显示新准则切换可能一次性带来约1800亿元流入高股息股票，未来5年或有约7910亿元保费相关资金流入高股息资产[5][31] - **公募基金影响有限且基准有望提升**：截至2025Q3，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比，未来更多基金有望在业绩基准中加入或提升港股比例，吸引资金流入[5][32] - **被动型基金已成重要力量**：2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已经超过主动型公募基金[5][34] - **人民币升值预期强化吸引力**：复盘2015年以来的四轮人民币快速升值周期，港股在上述阶段均呈现上涨走势，信息技术板块在每轮行情中均领涨[7][42][45] - **2026年人民币汇率有望回到“6字头”**：在美元走弱、中国基本面支撑及“去美元化”背景下，人民币升值预期强化，叠加过去三年积累了约9000亿美元的未结汇贸易顺差及3000亿美元资本项下净流出，潜在回流资金可能推升人民币资产价格[7][46][49] 三、投资建议与机会 - **总体建议**：积极做多，2026年港股牛市将继续，盈利与流动性有望协同驱动，一季度风险偏好有望“先扬”[7][52] - **投资机会一：AI互联网龙头**：优先推荐互联网龙头作为中国AI领域领头羊，有望迎来内外资共振做多，AI应用深化可能推动“戴维斯双击”，截至2025年12月31日，恒生科技指数PE-TTM仍处于2020年以来的1/4分位数附近，2026年资讯科技业预测净利润同比增速为17%[9][54] - **投资机会二：红利资产**：低利率环境下，红利资产作为稀缺稳定高收益品种，有望获得保险资金等持续流入，截至2025年12月31日，恒生高股息率指数股息率为6.70%，与10年期国债收益率利差为4.85个百分点，历史数据显示一季度高股息资产取得正收益概率为72.7%，收益平均值为3.21%[9][58][59] - **投资机会三：新消费**：关注三条主线：1) 传统服务型消费转型，如受益于春节超长假期出行需求的连锁酒店龙头；2) Z世代消费，追求“情价比”的潮玩及国货替代、高端化的美护龙头；3) 与财富效应挂钩的高端消费，如澳门博彩[9][61][64]

公司概况与上市动态 - Suplay是一家成立于2019年的IP收藏品及消费品公司，旗下拥有卡牌品牌「卡卡沃Kakawow」、潮流玩具品牌「HeyDolls嘿粉儿」、谷子品牌「乐淘谷」等品牌矩阵 [7] - 公司于2025年初向港交所提交上市申请，加入卡牌赛道IPO争夺战 [6] - 公司背后股东包括知名游戏公司米哈游、吉比特以及源码资本等机构 [10] - 高管团队拥有深厚投资行业背景，创始人黄万钧与CFO李晶均曾供职于华兴资本 [11] 业务模式与战略演变 - 公司早期定位于潮玩平台，以小程序「Suplay潮玩」为主阵地，为第三方设计师提供线上产品销售 [15] - 2021年获得米哈游800万美元A+轮投资后，开启品牌化转型，包括收购「嘿粉儿」、成立自有品牌「卡卡沃」与「乐淘谷」 [16] - 公司产品划分为收藏品和消费级产品两大部分 [17] - 收藏品主要包括收藏卡（对应「卡卡沃」品牌）以及卡牌配件、评级、鉴定等相关服务 [17] - 消费级产品包括潮流玩具（手办、迷你手办及毛绒玩具）及IP衍生品（乐淘谷产品及零售卡牌等） [18] - 公司布局潮玩的思路是“做小”，于2022年4月率先推出中国首款迷你手办系列，尺寸缩小为2至2.5厘米，每袋售价69元 [23] - 公司与米哈游的IP合作初期聚焦消费级产品，其中「阮•梅造物」迷你手办系列GMV超5000万元 [21] - 未来与米哈游的IP合作将拓展至收藏卡系列 [37] 财务表现与业务结构 - 公司营收从2023年的1.46亿元增长至2024年的2.8亿元，同比增长92.5% [24] - 2025年前九个月，公司收入为2.83亿元 [24] - 2023年、2024年与2025年前九个月，公司净利润分别为295万元、4911万元、3707万元 [24] - 经调整净利润从2023年的1600万元增长至2024年的6480万元，增幅达305% [25] - 2025年前九个月经调整净利润为8640万元，较2024年同期的4750万元增长81.9% [25] - 业务结构发生显著变化：收藏品（卡牌）收入占比从2023年的32.9%提升至2025年前九个月的70.0% [34][36] - 消费级产品收入占比从2023年的67.1%下降至2025年前九个月的30.0% [34][36] - 收藏品（卡牌）的毛利率高达69.5% [33] 用户画像与市场定位 - 公司99%的消费者年龄在18岁或以上，核心面向成年人市场 [28] - 在收藏卡消费者中，女性占比高达52.7%，打破了卡牌赛道“男性主导”的传统格局 [29] - 公司卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [32] - 这与定价10元以下、强调消费与娱乐属性的卡牌形成显著区隔 [33] 行业背景与竞争格局 - 潮玩与卡牌是近一年多消费领域为数不多表现亮眼的细分领域 [12] - 非对战式收藏卡是泛娱乐商品市场中增长最快但渗透率最低的细分领域之一 [31] - 2024年，全球非对战式收藏卡市场规模为120亿美元，预计到2029年将增长至257亿美元，年复合增长率为16.5% [31] - 2024年，中国非对战式收藏卡市场规模为62亿元，预计到2029年将增长至165亿元，年复合增长率为21.4% [31] - 卡牌赛道吸引多家公司竞逐IPO，除Suplay外，还包括卡游（已二次递表）、Hitcard（正推进上市）等 [8][9] - 该赛道备受资本追捧，吸引了红杉、泡泡玛特、阅文、高瓴创投、高榕创投等机构押注 [39] - 二级市场上尚未有纯卡牌公司上市，存在市场机会 [40]

文章核心观点 - 泡泡玛特旗下LABUBU等系列盲盒产品二手交易价格显著回调，部分已低于官方发售价，市场投机情绪退潮，价格支撑减弱[1][2][7] - 公司产品价格下滑主要受官方大规模补货导致供给增加影响，市场预期转变[5][7] - 产品市场热度降温的同时，公司股价自2025年8月高点已下跌超过30%[7] 产品价格与市场动态 - 2025年1月5日，LABUBU 3.0 “前方高能系列”整端6盒二手转手价仅为400元，远低于天猫旗舰店同款不重复6盒1168元及整端塑封1198元的官方售价[1] - 同日，另一系列“星星人美味时刻”盲盒在得物APP的成交均价为143.07元，而其价格峰期成交均价曾达359元，价格下滑明显[2] - 泡泡玛特天猫旗舰店内，“前方高能”、“心底密码”等多个LABUBU系列目前可直接购买并承诺48小时内发货，与数月前预售“秒空”情况反差巨大[5] 价格变动原因分析 - 产品价格下滑主要受供给增加影响 LABUBU 3.0系列在2025年6月18日全球线上预售开启后，官方在线下门店及线上多个渠道进行了大规模补货[5] - 官方不定期增加供应导致市场预期转变，投机情绪退潮，部分二手商家已暂缓收购LABUBU系列[7] - 投机性资金离场后价格支撑减弱，导致部分囤货的“黄牛”出现亏损[7] 公司股价表现 - 与2025年8月底339港元/股的股价相比，泡泡玛特股价截至目前已累计下跌超过30%[7] - 有分析认为，公司主动让产品价值回归，短期股价与二手价波动属于虚拟估值调整，其长远目标是成为真正的全球IP公司[7]

市场整体表现 - 港股市场早盘小幅高开，恒生指数报26361.44点，上涨22.97点，涨幅0.09% [1] - 恒生科技指数报5755.28点，上涨18.84点，涨幅0.33% [3] 焦点公司及板块动态 - 快手-W早盘一度涨超10% [4] - 快手在2025年12月15日至30日连续10日进行回购，合计回购996.27万股，累计金额6.43亿港元，其间该股累计下跌4.37% [6] - 科网股涨多跌少，阿里巴巴涨超2%，哔哩哔哩涨超3% [6] - 油气设备与服务股高开，山东墨龙涨超13% [6] - 黄金股活跃，紫金黄金国际涨超1% [6] - 电力设备股低开，金风科技跌超6% [6] - 中资券商股普跌，招商证券跌超1% [6] - 中国铝业涨超6% [6] - 新消费板块反弹，泡泡玛特涨超2%，周大福涨超5% [6] - 新股卧安机器人持续受追捧，早盘涨超20%，较发行价累计涨超50% [6] 机构后市展望与配置建议 - 华泰证券认为当前市场情绪、资金面环境比11月更优，布局港股胜率提升 [8] - 建议继续配置有业绩兑现预期的科技链，一季度或有高斜率空间，同时做现金流资产的均衡配置 [8] - 2026年细分赛道和选股更注重基本面、景气度和盈利 [8] - 电力链中上游资源品是需求景气、产能周期拐点、估值与筹码性价比的交集，可配置锂矿及铜等标的 [8] - 出行链是扩内需政策期权与供需格局改善的交集，关注酒店、航空及OTA龙头 [8] - 科技领域继续关注近期产业端有积极进展的国产AI链龙头，尤其是硬件端半导体 [8] - 提示有望困境反转的本地生活龙头的左侧布局机会 [8] - 广发证券刘晨明团队看好港股市场补涨，认为港股正从传统的顺经济周期转向AI应用、新能源等硬科技主赛道 [8] - 恒指新经济相关的权重从17%提升至接近50% [8] - 前期压制港股的主要是流动性/情绪因素，市场情绪可能已经调整到位，恒科在120~250日均线随时有反弹可能性 [9]

核心观点 - Labubu系列产品市场需求持续旺盛，线上线下渠道均存在显著供需缺口，补货后产品迅速售罄 [1][2] - 公司近期明显加大了Labubu系列的补货力度与频率，并调整发售规则以改善消费者购买体验，旨在打击二级市场黄牛并夺回定价权 [1][2][3] 产品供需与市场状况 - 2025年Labubu爆火成为全球性IP后进入供不应求阶段，导致其二手市场价格猛涨 [2] - 2025年初上市的THE MONSTERS春天野在家系列公仔至今非常难抢到 [1] - 在北京热门商圈如三里屯、合生汇的泡泡玛特门店内，Labubu的前方高能系列和心底密码系列依旧无货，线上官方渠道同样缺货 [1] - 元旦期间门店补货的产品在当天迅速售罄 [1] - 行业人士指出消费者购买老品的热情依然高涨，需求旺盛，供需存在缺口，距离实现“人手一只，随到随买”的状态还有距离 [2] 公司运营与策略调整 - 从2025年6月开始，公司进行了一次大规模补货，意在打击黄牛，抑制二级市场乱象和非理性溢价 [3] - 近期补货力度明显加大，不定时补货越来越频繁，并通过门店社群通知上新 [1][2] - 发售规则出现松动，从早期仅限线上抢购转变为消费者可直接进店购买 [2] - 随着公司持续扩产并开启大规模补货，消费者购买难度有所缓解，黄牛群体已陆续暂缓收购Labubu产品 [2] - 大规模补货后相应产品二手市场价格回调明显，本质上是品牌夺回定价权的举措，被视为IP长远发展的必经之路 [3] 消费者反馈与购买行为 - 有消费者反馈目前无论是线上还是线下都没有全部放开，但确实比以前更好买了 [1] - 资深玩家表示只要多关注社群通知，抢到心愿款的几率很高，例如前方高能、心底密码、可口可乐系列相对好抢 [1][2] - 有香港消费者通过关注粉丝社群弹出的补货链接，成功抢购到产品 [1] - 元旦假期期间，有消费者在门店购买到Labubu心底密码系列，线上也有不少人抢到产品 [2]