公司财务表现 - 2024年营收238.62亿元同比增长122.64% 归母净利润51.71亿元同比增长137.93% 毛利率33.81%同比提升0.82个百分点 净利率22.51%同比提升1.91个百分点 [1] - 2025年第一季度营收66.74亿元同比增长37.82% 归母净利润15.83亿元同比增长56.83% 毛利率36.7%同比提升3.94个百分点 净利率25.33%同比提升4.11个百分点 [1] - 2025年第一季度扣非归母净利润15.68亿元同比增长58.39% 业绩保持高速增长符合市场预期 [1] 行业发展趋势 - AI需求驱动算力基础设施投资 光通信网络作为算力基础底座推动数据中心硬件升级 加速光模块向800G及以上速率迭代 [2] - 全球光模块市场规模2024-2029年预计以22%年复合增长率增长 2029年有望突破370亿美元 [2] - 北美四大云厂商2024年第四季度资本开支合计723.35亿元同比增长68.14% 国内BAT资本开支2024年第三季度合计362.36亿元同比增长132% [2] 公司竞争优势 - 全球光模块龙头技术领先 布局相干光模块与光电共封装CPO技术 预研下一代技术保持竞争力 [3] - 800G/400G高端产品出货比重快速提升 产品结构持续优化 1.6T产品导入顺利即将进入量产 [3] - 推进海外产能布局提升批量供货能力 子公司TeraHop Pte 2024年营收净利润高速增长 2025年第一季度少数股东损益1.08亿元环比增长33% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为85亿元/112亿元/136亿元 对应2025年市盈率14倍 [3]

核心财务表现 - 2024年营业收入238.62亿元，同比增长122.64% [2] - 2025年第一季度营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，环比持平略增 [2] - 2025年第一季度归母净利润15.82亿元，同比增长56.83%，环比增长11.56% [2] - 全年光模块销量1459万只，同比增长95% [2] - 单季度毛利率36.7%，环比提升1.6个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额21.64亿元，同比增长232.74%，环比增长17.1% [2] 产品出货动态 - 800G产品出货量同比和环比均明显增长 [1][3] - 400G产品出货增长暂时下降，主要因海外客户转向800G及国内需求增长 [1][3] - 1.6T产品已开始出货但低于预期，预计二季度至三季度逐步起量 [5] - 2026年1.6T订单量预计较2025年有较大提升 [5] 市场需求与订单 - 国内客户招标较往年明显增长，加快800G光模块导入 [1][6] - 当前订单可覆盖二季度及三季度少量订单 [6] - 2025年国内订单和收入预计增长 [6] - 海外云厂商加大算力投资推动光模块需求增长 [3] 股价与市场表现 - 4月21日收盘价81.19元，今年以来累计下跌34.26% [1] - 较历史高点回撤约48%，市盈率TTM为15.6倍 [1][4] - 2023年3月至2024年10月期间股价涨幅超500% [4] - 陆股通一季度减持1832.66万股，公募基金指数产品同步减持 [5] 业务结构与风险 - 境外营业收入207.16亿元，占总营收86.81% [6] - 2024年向海外销售光模块1173万只，主要市场为北美 [6] - 关键原材料大部分源自海外采购，海外多地设有生产研发基地 [6] - 公司表示原产地认证可能趋严，但目前应对良好无重大风险 [6]

业绩表现 - 2025年第一季度预计实现归母净利润14-17亿元 同比增长38.71%-68.44% [1] - 预计实现扣非归母净利润13.9-16.9亿元 同比增长40.37%-70.67% [1] - 扣除股权激励费用前光模块业务实现合并净利润约16-19亿元 同比增长45.39%-72.65% [2] 业务驱动因素 - 算力需求激增推动800G与400G光模块销售显著攀升 [1] - 全球主要CSP厂商采用以太网交换机技术搭配800G或400G光模块构建AI数据中心 [1] - 产品结构持续优化推动营业收入与净利润同比大幅提升 [1] 产品发展前景 - 未来几年对400G 800G和1.6T光模块需求将持续扩大 [1] - 1.6T产品自2025年第二季度开始出货量将不断增多 [1] - 800G和400G产品仍作为主流出货产品 [1] 研发与技术布局 - 深化技术研发持续提升1.6T向3.2T光模块产品发展 [2] - 积极推进CPO及3.2T可插拔光模块的预研 [2] - 泰国工厂已全面具备光模块生产及出货交付能力 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为51.74/90.46/112.41亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为4.68/8.19/10.18元 [3] - 当前股价对应PE分别为17/10/8倍 [3] 公司治理 - 2025年3月发布股权激励计划草案针对2025至2028年业绩设立目标 [2] - 第一季度归母净利润受股权激励费用影响减少约3700万元 [2]

市场整体表现 - A股三大股指在4月7日出现集体巨震 [1] - 当日市场大幅调整，仅100余只股票逆势上涨 [4] - 龙虎榜数据显示北向资金和机构在部分逆势上涨股票中活跃交易 [2] 农业板块表现 - 农业板块逆势上涨，北大荒、敦煌种业、丰乐种业等个股涨停 [5] - 北大荒全天成交额达26.17亿元，北向资金净买入5004万元，两家机构合计净卖出2.69亿元 [5] - 北大荒龙虎榜显示买一为北向资金，买二至买五为券商营业部 [5] 金融股表现 - 湘财股份逆势上涨7.87%，近5个交易日累计上涨31.35% [6] - 该股全天成交约26.6亿元，北向资金净买入1.47亿元，东方证券厦门仙岳路营业部净卖出1.21亿元 [7] - 湘财股份计划换股吸收合并大智慧 [6] 工业板块表现 - 潍柴重机逆势上涨1.36%，换手率36.58%，成交额21.78亿元 [9] - 5家机构合计净买入9211.4万元，其中4家机构净买入，1家机构净卖出 [9][10] - 机构买入金额达1.92亿元，卖出金额为1亿元 [9] AI算力板块表现 - AI算力概念板块出现机构激烈博弈，多只热门股获机构逆势买入 [11][12] - 新易盛下跌20%，成交额30.28亿元，北向资金净买入8247.17万元，三机构合计净买入1.83亿元 [12] - 中际旭创下跌20%，成交额47.55亿元，北向资金净卖出7.43亿元，8家机构净卖出2.02亿元 [13] - 宏景科技下跌13.42%，成交额14.56亿元，四家机构净买入6087.55万元，知名游资席位净买入1.86亿元 [14][17] 机构观点 - 机构对后市不悲观，认为关税波折不改"信心重估牛"，当下是中期布局战略良机 [3][18] - 东方财富证券策略首席认为对等关税政策不会破坏中国产业结构升级和资产重估的中期逻辑 [19] - 国金资管权益团队建议短期关注内需消费品，中期关注科技成长机会 [19] - 国金证券策略首席推荐三类防御属性资产：黄金和黄金股、创新药以及增长型红利 [20] - 华安证券策略首席认为市场悲观情绪已得到宣泄，对外贸对冲政策出台保持乐观 [20]

新能源汽车行业演进 - 中国新能源汽车产业演进呈现三阶段路径：可行验证期始于2008年全球技术突破与中国政策补贴合力推动[5]，产品突破期随核心车型量产与动力电池技术迭代加速[5]，渗透率爆发期由规模化应用驱动产业估值体系重构[5] - 2008-2012年行业受政策波动主导，中国启动"十城千辆"示范工程但完成率仅30%[6]，美国电池制造商A123因现金流不足破产[6] - 2012-2018年政策支持成为核心驱动力，四部委对新能源乘用车补助3.5-6万元/辆[8]，但2017年出现动力电池产能严重过剩（装机量18.1GWh vs 产能200GWh）[8] - 2018年后进入产能泡沫与国际围堵阶段，2023年比亚迪秦PLUS DM-i实现"油电同价"[10]，2024年电池级碳酸锂价格较2023年高点下跌81%[10]，欧盟拟对中国电动汽车征收反补贴税[10] 光伏行业周期特征 - 中国光伏产业经历三轮周期：首轮周期因欧美"双反"受挫（2012年美国征收18.32%-249.96%反倾销税）[15]，第二轮周期依托国内政策与单晶技术突破实现平价上网[16]，第三轮周期在碳中和目标下开启高成长通道[19] - 政策催化方面，2013年国务院提出2013-2015年年均新增光伏装机1000万千瓦[16]，2020年习近平宣布碳中和目标推动行业加速发展[19] - 技术迭代方面，2023年开始产业链产品价格持续下降[20]，行业进入技术驱动降本增效与产能深度调整的再平衡阶段[12] 半导体产业发展阶段 - 中国半导体行业历经三轮跃迁：国产化起步期构建基础制造能力[23]，需求觉醒期实现关键制程与封测突破[23]，技术突围期聚焦先进制程与第三代半导体[23] - 政策支持包括2000年国务院发布集成电路产业扶持政策[24]，2014年设立国家集成电路产业投资基金[26]，2020年对28nm以下企业实施十年企业所得税免征[28] - 技术突破方面，2012年华为海思推出K3V2四核处理器[26]，2018年长江存储实现32层NAND Flash量产[26]，中芯国际2020年登陆科创板时已具备28nm工艺量产能力[28] 移动互联网与光模块 - 移动互联网呈现三阶段演进：4G牌照发放催生生态级应用爆发[35][37]，用户规模触顶后进入调整期[35]，当前转向企业服务与全球化生态布局[35] - 光模块行业遵循代际跃迁规律，400G/800G技术驱动产业扩张[37]，国产化进程实现显著降本[37]，当前处于800G加速渗透与1.6T技术切换关键期[37] 新兴产业投资方向 - 重点关注六大方向：固态电池&硅碳负极、生物制造、低空经济、AI应用、AI硬件载体、AI算力支撑[40] - 投资框架强调"现金流改善→产能建设→盈利释放"链式验证[1]，运用Geske期权模型量化技术代际差价值[2]，捕捉产业从主题共识向业绩兑现的转换节点[1]

核心观点 - 国内头部科技企业加速AI大模型及商业化创新探索，资本开支进入新一轮上行周期 [1][4] - DeepSeek引发全球对"中国AI"能力认知重构，带动国内投资浪潮 [5][7] - 海外AI投资持续高景气，北美Top4 CSP厂商2024年资本开支同比增长63% [12][14] - 国内CSP及运营商数据中心投资2025年有望达5000亿元，2027年或超6000亿元 [4][28] - 服务器、交换机、光模块等IT硬件供应商将显著受益 [19][24] 国内AI发展现状 - DeepSeek-R1性能对标GPT-o1且成本更低，APP发布6周累计下载量突破4000万次 [5] - 字节豆包大模型日均tokens调用量达4万亿个，较发布时增长33倍 [8] - 腾讯微信接入DeepSeek-R1大模型，阿里通义千问嵌入国行iPhone系统 [8] - 45%央企已完成DeepSeek模型部署 [5] - 阿里未来三年云计算&AI基础设施投入将超过去十年总和（约3366亿元） [16] 海外AI投资动态 - 北美Top4 CSP厂商2024年资本开支2503亿美元，同比增长63% [12] - 2025年资本开支指引：谷歌750亿美元(+68%)、Meta 600-650亿美元(+51-75%) [12] - OpenAI星际之门项目计划5年内投资5000亿美元，苹果宣布4年5000亿美元投资计划 [14][15] - 4Q24北美Top4 CSP资本开支796亿美元，环比增长23%，同比增76% [12] 国内资本开支趋势 - 2025年国内CSP数据中心投资预计4046亿元，同比+79% [28] - 三大运营商2024年算力网络投资合计976亿元，移动/电信/联通分别475/180/未披露 [27] - 阿里4Q24资本开支318亿元，环比+82% [17] - 字节跳动2024年服务器采购开支约80亿美元，居国内首位 [16] - 预计2025年国内数通服务器市场空间2632亿元，交换机189亿元，光模块227亿元 [30] 受益硬件领域 - 服务器：2023年中国市场325亿美元，2024年AI服务器同比+87%至190亿美元 [21] - 光模块：向1.6T速率升级，2025年国内CSP市场空间227亿元 [24][30] - 交换机：国内CR3超80%，2025年以太网交换机市场空间189亿元 [25][30] - IT硬件占数据中心投资50-70%，AI数据中心占比更高 [19] - 服务器厂商浪潮/新华三/超聚变1-3Q24市占率分别为25%/11%/9% [21]