中芯国际（981 HK） - 2Q25业绩超预期：收入环比下降1.7%，毛利率20.4%，高于预期，主要受益于8英寸产品增长 [1] - 3Q25展望：收入预计环比增长5%-7%，毛利率指引18%-20%，与2Q25一致 [1] - 产能扩张：1H25新增12英寸月产能1.9万片，预计3Q25再增1.1万片 [2] - 估值与评级：维持中性评级，目标价微调至47港元，对应2.1倍2026年市净率 [2] 汽车行业 - 7月销量表现：乘用车零售182.6万辆，同比+6.3%，环比-12.4%；新能源车零售98.7万辆，同比+12.0%，环比-11.2% [3] - 新能源渗透率创新高：7月达54%，同比提升2.7个百分点，环比提升0.7个百分点 [3] - 出口表现亮眼：7月新能源乘用车出口21.3万辆，同比+120.4%，占乘用车出口总量44.7% [4] - 未来展望：3-4季度多款新车上市，预计8月车市环比改善，建议关注比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车等 [7] 房地产行业 - 7月销售下滑：全口径销售额环比下降38.1%至2,294亿元，20家主要开发商销售额环比下降40.2% [9] - 价格走势：6月新建商品住宅价格同比-3.7%，环比-0.3%；二手住宅价格同比-6.1%，环比-0.6% [9] - 政策预期：预计围绕城中村改造、"好房子"建设等政策将持续推进 [9] - 投资建议：看好华润置地和越秀地产，因其销售表现优异且执行能力强 [9] 全球市场概览 - 主要指数表现：恒指涨0.19%至24,907点，年初至今涨22.86%；纳指跌0.30%至21,385点，年初至今涨10.74% [5] - 大宗商品：布兰特原油涨4.18%至66.59美元/桶，期金涨3.11%至3,439.10美元/盎司 [5] - 外汇市场：欧元兑美元涨2.92%至1.16，英镑兑美元涨0.77%至1.34 [5] 恒生指数成份股 - 腾讯控股（700 HK）：收盘561港元，市值5.09万亿港元，2025E市盈率19.05倍 [11] - 比亚迪股份（1211 HK）：收盘111.5港元，市值8,121亿港元，2025E市盈率17.42倍 [11] - 中国移动（941 HK）：收盘87.5港元，市值1.81万亿港元，股息率6.39% [11]

中美贸易战升级 - 2025年1月20日特朗普政府对中国输美商品加征10%关税 将总关税水平推高 导致中国企业出口成本骤增 工厂订单锐减 [2] - 4月2日美国将中国商品总关税提高至54% 涵盖农产品到电子产品各个领域 [2] - 4月9日美国对华关税高达104% 彻底点燃中美经贸摩擦导火索 [2] - 4月17日美国对华海事物流和造船业实施高额港口费和运输限制 精准打击中国优势产业 [2] - 5月美国限制中美双向投资 干扰两国正常经济合作 [2] - 特朗普政府关税政策使每个美国家庭平均额外承担近1300美元税负 [2] 科技领域封锁 - 美国商务部不断更新出口管制名单 将越来越多中国企业列入其中 [3] - 5月13日美国将使用特定中国芯片行为定义为违规 警告全球企业谨慎与中国企业合作 [3] 中国反制措施 - 2024年12月3日中国禁止对美出口镓 锗 锑和超硬材料等半导体和军民两用关键物项 [6] - 中国加强对石墨出口审查 严重冲击美国供应链 [6] - 2025年2月4日中国对美国煤炭 液化天然气征收15%关税 并对原油 农业机械 大排量汽车 皮卡等加征额外关税 [6] - 4月初中国将7类中重稀土物项纳入出口管制清单 美国多个行业面临巨大风险 [6] - 4月中国对美商品加征关税比例从34%上调至84% [6] - 6月中国收紧稀土出口管制 导致稀土价格飙涨 美国采购成本大幅增加 [6] 贸易战影响 - 8月特朗普政府关税政策导致美国有效关税率超过18% 创1934年以来最高水平 [12] - 自特朗普第二任期以来 美国关税上涨34.2个百分点 中国关税上涨11.4个百分点 [12] - 全球贸易战升级导致美国对90多个国家新关税生效 市场动荡加剧 股市下跌 [12] 行业影响 - 美国芯片法案持续发力 限制中国获取先进技术 [3] - 中国稀土出口管制影响美国光学 激光器 雷达设备 风力涡轮机部件 喷气发动机涂层和通信等先进技术领域 [6] - 美国对中国造船业实施高额港口费和运输限制 [2]

行业配置变化 - 科技赛道持续领跑 通信行业持仓占比上升至54% 5G基站建设与AI算力需求共振 [2][3] - 传媒行业持仓1.9% 游戏、广告营销等细分领域受资金追捧 AI应用落地加速推动产业链业绩爆发 [4] - 电子行业持仓维持18.8%历史高位 半导体占比过半 行业拥挤度达2010年来98%分位 [9] 周期与防御板块 - 农林牧渔持仓占比1.6% 配置系数1.36倍 生猪、粮食等细分赛道基本面反转预期升温 [6] - 国防军工持仓4.2% 地缘冲突催化下航空装备、地面兵装等领域长期逻辑强化 [6] 金融板块动向 - 银行持仓提升至4.9% 平准基金护盘及低估值高分红属性推动二季度领涨 [7] - 非银金融持仓1.9% 配置系数0.26倍 证券、保险板块配置系数环比提升 [7] ETF资金流向 - 沪深300ETF份额增加241亿份 规模增长1206亿元 [8] - 中证1000ETF份额增加115亿份 规模增长331亿元 [8] - 港股互联网、创新药、高股息类ETF合计吸金超560亿元 [7] 减仓行业警示 - 白酒持仓降至2% 配置系数0.54倍 剔除酒类主题基金后筹码出清信号明显 [11] - 食品饮料持仓环比下降2.1个百分点 受"禁酒令"等因素影响基本面承压 [13] - 汽车、电力设备等行业遭明显减仓 [13]

两融市场概况 - 沪深两市两融余额达20262亿 环比上涨0 83% [3] - 融资买入额1951 6亿 环比大幅增长16 97% [3] - 深市两融余额20 3千亿 沪市20 0千亿 均呈现逐月递增趋势 [4] 行业两融洞察 - 半导体行业两融余额居首达814 4亿 证券(742 1亿)和银行(517 0亿)分列二三位 [6] - 电力(348 3亿)、汽车整车(299 3亿)、军工装备(282 4亿)行业融资需求旺盛 [6] - 光伏设备(201 3亿)、IT服务(172 0亿)、医疗器械(152 2亿)等新兴行业融资规模显著 [6] 个股两融洞察 - 东方财富(300059)单日融资买入20 9亿居首 买入占比18 92%且股价上涨2 59% [8] - 新易盛(300502)和中际旭创(300308)融资买入均为13 9亿 分别伴随5 82%和2 60%涨幅 [8] - 胜宏科技(300476)融资买入13 2亿且股价大涨5 24% 北方稀土(600111)买入12 6亿但股价微跌0 10% [8]

核心观点 - 恒生科技指数近期显著跑输A股市场，主要受美元流动性压制、外资定价权主导及互联网平台资源倾斜挤压AI投入等因素影响 [2][16] - A股市场呈现沪强深弱格局，上证指数周涨2.11%，政策利好（如金融支持新型工业化）及事件催化（机器人大会、GPT-5发布）推动基建链和AI算力板块活跃 [1][7] - 恒生科技动态PE仅21.87倍（近10年23.28%分位），随着美联储9月降息预期升温及AI商业化提速，其成长属性或重新吸引资金 [17] - 银行板块配置逻辑从防御属性转向"基本面转好背景下核心资产最先受益"，建议关注 [17] 一周市场表现 - **指数表现**：上证指数周涨2.11%，深证成指周涨1.25%，创业板指周涨0.49%，科创50周涨0.65%，全市场日均成交额1.70万亿元 [1][7] - **板块分化**：政策驱动下集成电路、工业母机（金融支持新型工业化）、机器人（具身智能方案发布）及稀土磁材（半导体关税预期）领涨，银行板块发挥防御作用 [1][7] - **交易数据**：图表显示电子、国防军工、计算机等行业区间涨幅居前，TMT板块拥挤度处于历史中低位 [11][12][13] 驱动因素分析 - **A股优势**：政策托底（基建链占比高）、国产替代预期（美国拟对半导体征收100%关税）及事件催化（GPT-5发布）支撑市场韧性 [1][7][16] - **恒生科技弱势**：联系汇率制度下美元走强触发资本回流，压制腾讯、阿里等权重股估值；互联网平台补贴战挤压AI投入，削弱技术利好传导 [2][16] - **资金流向**：南向资金年内净流入创新高，但近期分流至银行、医药等避险领域，恒生科技因缺乏事件驱动处于"真空期" [16] 配置建议 - **恒生科技**：低估值（动态PE 21.87倍）叠加美联储降息预期（7月非农新增仅7.3万，前值下修25.8万）或触发板块轮动 [17] - **银行板块**：基本面改善预期及避险属性双重支撑，成为资金配置转向的核心领域 [17] 重大事件影响 - **GPT-5发布**：支持全模态交互（0.3秒低延迟语音响应）、编程能力突破（单提示生成3D游戏），商业化策略分层定价（API低至$1.25/百万token） [8][9] - **美国政策扰动**：特朗普提名政治倾向明显的米兰进入美联储，强化宽松预期；半导体关税消息刺激A股国产替代主题 [8][7] - **中国出口韧性**：7月出口同比增7.2%，对东盟/非洲出口分别增16.6%/42.4%，机电产品及民企主导结构优化 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美关税继续休战90天，美国和中国均暂停实施24%的关税，保留10%的关税，中国还将暂停或取消针对美国的非关税反制措施 [7][8] - 各板块有不同的走势和投资建议，如镍价窄幅震荡、锡价区间震荡、碳酸锂偏强运行等 根据相关目录分别进行总结 所长首推 - 镍：矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻辑限制弹性，预计镍价窄幅震荡运行，印尼政策增加低位做空风险，关注美国现货升水情况 [9][10] - 锡：昨日夜盘大涨，自身基本面受AI热潮和矿产量影响，海外现货紧张情况放缓，国内库存处于中位偏高水平，预计区间震荡，关注宏观扰动和下方支撑位资金面变化 [11][12] 商品研究 - 黄金：关税乌龙影响价差，趋势强度为1 [14][19][21] - 白银：小幅反弹，趋势强度为1 [14][19][21] - 铜：国内现货坚挺，支撑价格，趋势强度为0 [14][23][25] - 锌：区间震荡，趋势强度为0 [14][26][29] - 铅：冶炼减产，支撑价格，趋势强度为0 [14][30] - 锡：区间震荡，趋势强度为 -1 [14][32][39] - 铝：区间震荡，趋势强度为0 [14][40][42] - 氧化铝：横盘小涨，趋势强度为0 [14][40][42] - 铸造铝合金：跟随电解铝，趋势强度为0 [14][40][42] - 镍：矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻辑限制弹性，趋势强度为0 [14][43][47] - 不锈钢：多空博弈加剧，钢价震荡运行，趋势强度为0 [14][43][47] - 碳酸锂：偏强运行，趋势强度为1 [14][48][52] - 工业硅：焦煤夜盘上涨，关注市场情绪提振，趋势强度为0 [14][53][55] - 多晶硅：关注市场信息扰动，趋势强度为1 [14][53][55] - 铁矿石：震荡反复，趋势强度为 -1 [14][56][58] - 螺纹钢：板块情绪共振，宽幅震荡，趋势强度为1 [14][61][63] - 热轧卷板：板块情绪共振，宽幅震荡，趋势强度为1 [14][61][63] - 硅铁：宽幅震荡，趋势强度为0 [14][65][67] - 锰硅：宽幅震荡，趋势强度为0 [14][65][67] - 焦炭：偏强震荡，趋势强度为0 [14][68][70] - 焦煤：偏强震荡，趋势强度为0 [14][68][70] - 原木：震荡反复，趋势强度为1 [14][71][74] - 对二甲苯：供需压力增加，趋势偏弱，趋势强度为 -1 [14][76][83] - PTA：加工费低位，关注计划外减产，趋势强度为 -1 [14][76][83] - MEG：多MEG空PTA/PX，趋势强度为0 [14][76][83] - 橡胶：震荡运行，趋势强度为0 [14][86][87] - 合成橡胶：基本面有支撑，估值区间运行，趋势强度为0 [14][90][92] - 沥青：跟随原油震荡为主，趋势强度为0 [14][93][102] - LLDPE：趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [14][109][112] - PP：短期追空需谨慎，趋势仍有压力，趋势强度为0 [14][113][115] - 烧碱：旺季合约偏多对待，趋势强度为1 [14][117][120] - 纸浆：震荡运行，趋势强度为0 [14][123][125] - 玻璃：原片价格平稳，趋势强度为0 [14][129][130] - 甲醇：窄幅震荡，趋势强度为0 [14][132][136] - 尿素：震荡承压，趋势强度为0 [14][137][140] - 苯乙烯：压缩利润，趋势强度为0 [14][141][142] - 纯碱：现货市场变化不大，趋势强度为0 [14][145][146] - LPG：盘面估值偏低，关注减仓风险，趋势强度为0 [14][148][155] - 丙烯：供需收紧，价格存一定支撑，趋势强度为1 [14][148][155] - PVC：偏弱震荡，趋势强度为 -1 [14][159][162] - 燃料油：夜盘偏弱，震荡走势为主，趋势强度为0 [14][163] - 低硫燃料油：调整走势为主，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度为0 [14][163] - 集运指数（欧线）：10空单酌情持有，趋势强度为 -1 [14][165][177] - 短纤：短期震荡市，多PF空PR，趋势强度为0 [14][178][180] - 瓶片：短期震荡市，多PF空PR，趋势强度为0 [14][178][180] - 胶版印刷纸：低位震荡，向上乏力，趋势强度为0 [14][182][183] - 纯苯：持续去库，短期偏强，趋势强度为0 [14][184][185] - 棕榈油：产地供需两旺，低多为主，趋势强度为1 [14][187][194] - 豆油：美豆驱动不足，关注国内后续采购，趋势强度为1 [14][187][194] - 豆粕：贸易缓和情绪，美豆偏强、连粕偏弱，趋势强度为0 [14][195][197] - 豆一：盘面偏弱震荡，趋势强度为0 [14][195][197] - 玉米：盘面承压，趋势强度为0 [14][198][201] - 白糖：低位整理，趋势强度为1 [14][203][206] - 棉花：延续震荡走势，趋势强度为0 [14][208][212] - 鸡蛋：现货存在反弹情绪，趋势强度为0 [14][214] - 生猪：现货弱势，维持反套，趋势强度为 -1 [14][216][218] - 花生：关注产区天气，趋势强度为0 [14][221][224]

家人们，昨夜外围市场又给咱上眼药了！道指哐当砸下200点，纳指盘中创新高却尾盘翻绿，纽约期金更是暴跌2.58%——这过山车坐得比海盗船还刺激。 但咱A股老司机都懂：外围越乱，越要盯紧国内政策底牌！今儿帮主就掰开三张关键牌，带你看透市场脉络！ 一、外围风险：美股的"黄灯"与黄金的"假摔" 1. 美股高悬两把刀 • 估值警报拉响：91%基金经理高喊美股"太贵"，这比例创2001年来峰值，泡沫刺破风险骤升。 • CPI定生死：今夜若美国核心CPI冲上3.1%（预期3.0%），美联储9月降息美梦直接泡汤，科技股或遭血洗。 2. 黄金暴跌有猫腻 特朗普嘴上豁免关税，却放任海关放风"征39%进口税"，政策反复逼得金价单日蒸发2.58%。但注意了：3350美元是铁底，国内金店跟跌5元/克恰是低吸机 会！ 二、A股破局三张牌：政策、技术、资金暗线 • 杠杆资金豪赌：融资客狂扫半导体（2个月净买61.8亿），阿石创（靶材龙头） 布林带突破上轨，机构连吃3日！ 三、今日生存指南：盯三件事，做两动作 1. 中美谈判终极审判 今日是关税协定最后期限！若谈崩（概率30%），立刻减仓光伏、锂电出口股；若展期（概率50%），猛干半导体、机 ...

特朗普与陈立武会面事件 - 特朗普总统与英特尔首席执行官陈立武会面 讨论加强美国技术和制造业领导地位 [2][3] - 会面后英特尔股价在盘后交易中上涨2% [2] - 特朗普此前曾要求陈立武辞职 但最新表态转为积极评价 [3][4] 英特尔公司动态 - 陈立武2022年担任英特尔董事 2024年3月接任首席执行官 [3] - 公司面临美国参议员对其与中国关系的质疑 [3] - 英特尔强调公司和高管坚定支持美国国家及经济安全利益 [4] 半导体行业政策动向 - 美国政府调整对华芯片销售政策 英伟达获准以15%减税条件恢复对华销售H20芯片 [4] - 特朗普最初要求英伟达将对华销售分成比例设为20% 经谈判降至15% [5][6] 英特尔经营状况 - 公司2024年股价上涨3% 落后于标普500指数8.4%的涨幅 [8] - 陈立武接手时公司正面临人工智能市场进展缓慢的困境 [6] - 公司正在进行业务重组 包括裁员和芯片代工部门削减 [7] 陈立武个人背景 - 65岁 马来西亚出生 新加坡成长 美国麻省理工学院硕士 [7] - 表示扭转英特尔局面需要时间和耐心 [8]

2025年08月12日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：关税乌龙影响价差 | 2 | | --- | --- | | 白银：小幅反弹 | 2 | | 铜：国内现货坚挺，支撑价格 | 4 | | 锌：区间震荡 | 6 | | 铅：冶炼减产，支撑价格 | 8 | | 锡：区间震荡 | 9 | | 铝：区间震荡 | 11 | | 氧化铝：横盘小涨 | 11 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 11 | | 镍：矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻辑限制弹性 | 13 | | 不锈钢：多空博弈加剧，钢价震荡运行 | 13 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 8 月 12 日 黄金：关税乌龙影响价差 白银：小幅反弹 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基 ...

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 赵宇 摘要 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 一、 大类资产&海外事件&数据： （一） 大类资产： 发达市场悉数回弹，焦煤价格再度上行 当周，发达市场股指悉数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，纳斯达克指数、德国DAX、法国CAC40、日经225、标普500分别上涨3.9%、 3.1%、2.6%、2.5%、2.4%；新兴市场股指方面，胡志明指数、开罗CASE30、泰国SET指数、南非富时综指分别上涨6.0%、4.7%、3.3%、3.2%，印度SENSEX下跌 0.9%。 发达市场悉数下跌，焦煤价格再度上行。 当周，标普500上涨2.4%，纳斯达克指数上涨3.9%；10Y美债收益率上行4.0bp至4.3%；美元指数下跌0.4%至98.27， 离岸人民币升值至7.1890；WTI原油下跌7.8%至63.9美元/桶，COMEX黄金上涨1.3%至3403.5美元/盎司。 美国宣布半导体关税，对印度加征二级关税。 8月6日，美国以俄油问题为由，对印度商品再加征25%关税，合计达50%，8月28日起生效；8月7 ...