行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 报告核心观点 - 中国开源AI模型在全球Token使用量上实现全面反超，凭借显著的成本优势（价格约为美国模型的1/7）和“东数西算”等国家战略带来的持续电价优势，中国大模型在全球市场具备强竞争力[1][2][3] - 在“东数西算”等政策推动下，“算电”协同业务成为电力运营商开拓第二成长曲线的重要方向，多家公司已通过直接投资数据中心或为数据中心提供绿色电力等方式加速布局[4] - 电力板块处于阶段性估值底部，结合国内电价优势及Token出海的催化，板块存在估值修复机会，选股应聚焦布局“算电”业务且估值具备性价比的电力运营商[4] 根据相关目录分别总结 中国AI模型的竞争力分析 - 事件：根据OpenRouter平台数据，由MiniMax、月之暗面、智谱领衔的中国开源AI模型已登顶全球Token使用量榜单[1] - 价格优势：中国主流AI模型的输出价格在10~20元人民币/百万Token区间，而美国主流模型价格在10美元/百万Token以上，中国模型具备近7倍的价格优势[2] - 成本优势的可持续性：中国整体电价具备强竞争力，2025年上半年新疆、甘肃、宁夏、陕西、青海的绿电结算电价分别为0.202、0.265、0.276、0.312、0.228元/千瓦时[3]。“东数西算”工程的深化将提升西部绿电消纳，有望进一步扩大中国算力的电价优势，并持续转化为中国模型征战全球市场的核心价格竞争力[3] “算电”协同业务发展与电力运营商布局 - 政策背景：在“东数西算”工程与系列产业政策推动下，中国已构建电算协同的顶层设计与落地路径，推动算力枢纽与新能源基地协同布局[4] - 运营商布局模式： - 直接涉足数据中心领域：例如，金开新能投资建设新疆昌吉5000P智算中心并签约乌兰察布项目；豫能控股拟参股先天算力公司并收购郑州合盈数据控股权[4] - 通过供电涉足“算电”业务：例如，龙源电力配合部署分布式算力节点和区域性行业算力网；晶科科技建设腾讯河北怀来数据中心“风光储”新能源微电网示范项目[4] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：电力板块处于阶段性估值底部，国内电价优势下的Token出海是板块性估值修复的催化剂[4] - 选股策略：建议布局已涉足“算电”业务、且估值具备配置性价比的电力运营商[4] - 建议关注公司：福能股份、甘肃能源、金开新能、豫能控股、涪陵电力等[4] 附录：“算电”协同标的梳理（摘要） - 金开新能 (PB 1.5，市值148亿元)：成立子公司开拓数据中心，与无问芯穹签署AI算力技术服务合同，一期合同金额6912万元；在手项目包括新疆昌吉2000P智算中心等[8] - 豫能控股 (PB 6.3，市值216亿元)：筹划参股先天算力，并联合收购从事第三方超大规模数据中心业务的郑州合盈数据[8] - 龙源电力 (PB 1.9，市值1424亿元)：建成大型新能源数字化平台与“北京15P+场站110P”云边算力网络，并配合在上海风电场部署分布式算力节点[8] - 晶科科技 (PB 1.0，市值164亿元)：建成腾讯河北怀来数据中心“风光储”新能源微电网，整合11MW光伏、150KW风电及储能，项目年发电量达1400万度[8] - 甘肃能源 (PB 1.8，市值266亿元)：投资建设甘肃庆阳“东数西算”产业园区绿电聚合试点项目，一期工程装机规模100万千瓦（风电75万千瓦，光伏25万千瓦）[8] - 福能股份 (PB 1.1，市值284亿元)：作为福建重要电力运营商，预计为当地规划算力达400P的福建人工智能计算中心及阿里云数据中心提供稳定电源及绿电[8] - 涪陵电力 (PB 4.1，市值224亿元)：国家电网下属配电网节能服务唯一平台，是重庆首批虚拟电厂运营商，自主打造“聚能云”虚拟电厂运营平台[8]

市场整体表现 - 上证指数全天弱势震荡，最终微跌0.01%，深圳成指上涨0.19%，创业板指下跌0.29% [2] - 市场呈现“震荡整理日”特征，波动幅度小，多空力量暂时平衡 [2] 科技行业表现 - 科技股成为市场绝对主角，尤其是“算力”核心方向，CPO概念、液冷服务器、PCB等板块热度非常高，多个相关个股强势涨停 [3] - 科技股强势的直接催化剂是隔夜美股英伟达公布的财报远超市场预期，点燃了全球对人工智能算力需求的预期，资金迅速涌入A股算力基础设施相关公司 [3] 传统权重行业表现 - 金融、地产、白酒等传统权重板块拖累大盘，其中房地产板块指数跌幅超过2% [4] - 保险板块单边下跌，呈现破位下跌态势，明显有较大资金卖出；白酒、证券、石油等板块也均绿盘报收 [4] - 权重板块市值大、指数占比高，其集体走弱是压制大盘指数上攻的核心原因 [4] 个股与市场情绪 - 全市场个股跌多涨少，上涨个股约2485家，下跌个股达2870家，超过一半股票收跌 [6] - 涨停个股数量相比前几日明显减少，赚钱效应高度集中在少数科技热点上，市场情绪并不高涨，资金风险偏好降低，呈现抱团特征 [6] 成交量与资金流动 - 沪深两市成交额合计达到2.55万亿元，较前一交易日放量756亿元，成交量处于历史较高水平 [7] - 放量主要由资金大规模“调仓换股”驱动，资金从金融、地产、白酒等权重板块流出，同时猛烈买入处于风口的科技股 [7] - 市场风格出现从“周期”到“成长”的切换信号，投资者更愿为未来成长性和产业趋势买单 [8] 资金流向与市场观点 - 北向资金（外资）呈现净流出状态，其选择与内资形成部分共振，加剧了金融等板块的压力 [10] - 市场观点出现分歧：乐观者视科技主线崛起和成交量活跃为新行情主线确立的标志；谨慎者担忧权重股疲软拖垮情绪，且“放量滞涨”被视为需警惕的技术信号 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜外围走势指向市场对AI方面担忧缓解，若外围大类逻辑延续，风险不大 [2][3] - A股在周期板块带动下冲击4200点，涨价逻辑占优，周期板块中有色、化工、光伏等因科技相关材料需求上升价格上涨，钢铁等板块大涨是估值端修复走限产逻辑，持续性待观察 [2][3] - 目前处于春季行情后半场，指数在4200点有压力，处于年报财报季，预期指数呈震荡的结构性行情，博弈资金回流，建议关注多单的中证500 [3] 各目录总结 重要资讯 - 伊朗局势方面，美政府给新伊核协议设限，沙特或增产石油，特朗普倾向外交解决，伊朗外长准备谈判 [7] - 特朗普国情咨文提及关税、通胀、住房、伊朗核问题等内容 [7] - 商务部希望美方客观看待中美经贸协议，港交所将公布IPO保密申请范围进展，上海推出住房相关政策 [8] - 外交部对英扩大对俄制裁名单包含中国实体表示不满 [9] - 芝商所暂停金属及天然气期货和期权交易，英伟达财报亮眼，纽约联储称政府债券吸引力下降致“自然利率”上升，美国将发布15%关税公告 [10] 期货市场跟踪 - 展示了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数及对应期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差等数据 [12] - 呈现了各品种期货的成交量、成交额、持仓量及相关变化情况 [13] 现货市场跟踪 - 展示了各指数及行业的成交额、市盈率、涨跌幅、当前点位等数据 [34] - 分析了市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的影响 [35][36][37] - 展示了重要指数和申万估值情况 [40][42] - 呈现了市场周日均成交量、换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化等情况 [45] - 展示了股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等情况 [46][47] 流动性跟踪 - 展示了央行公开市场操作和Shibor利率水平 [49]

综合经济实力 - 2025年地区生产总值突破1.52万亿元，在29个“万亿级”城市中排名第16位 [2] - “十四五”期间地区生产总值连续迈过四个千亿台阶 [2] - 人均GDP达到1.62万美元，达到中等收入偏上水平 [2] 科技创新与产业 - 全社会研发投入强度预计达3% [2] - 技术合同成交额达到1002.5亿元，增长24.7% [2] - 全市算力总规模7.8万P，约占全国的20%，在超算和智算算力上实现国内“双料第一” [2] - 首次跨入全国创新策源地城市行列，入选中国城市科技创新竞争力20强、全球科技创新集群100强 [2] - 中原科技城在全国348个科技城中排名跃升至第15位 [2] - 全市各类创新平台达到5874家，科技型企业超1.6万家 [2] - 数字经济规模达8000亿元 [3] - 汽车产业规模达2000亿元，新能源汽车产量突破70万辆，带动整车年产量达127.7万辆，晋位全国十大汽车城 [3] - 人工智能被视为重构经济活动各环节、推动社会生产力整体跃升的核心技术 [9] - 将大力培育和发展人工智能、量子科技、氢能、低空经济等未来产业 [10] 现代产业体系 - “竖店经济”（微短剧）产业规模近百亿元，市场主体超千家，微短剧制作和传播实力位列全国第一 [3] - 文化产业方面，去年举办大型经营性演出活动39场、观演人次68万，带动综合消费达30亿元 [3] - 跻身全国“会展名城”前十，获批全国重要的国际物流枢纽 [3] 改革开放与营商环境 - 外贸进出口总额完成6501.8亿元，增长16.8%，总额连续14年位居中部城市首位 [4] - 跨境电商交易额达1690亿元，保持全国第一方阵 [4] - 中欧班列（郑州）年开行3417班，班列发运量稳居中东部首位 [4] - 郑州机场年货邮吞吐量突破百万吨，成为中部首个“万架次”航空口岸 [4] - 社会物流总费用与GDP比率从13.6%降至13%以下 [4] - 企业跨区域迁移登记办理时限从平均30个工作日压缩至6个工作日内，效率提升80% [4] - “郑好融”智能化融资平台累计为中小微企业完成智能化融资966亿元 [4] - 承接国家数据局部署六大试点中的五项，全国首个数据交易所数据元件专区上线运营 [4] 城市治理与民生 - 全年通过12345热线等渠道办理群众诉求412万件，日均解决问题1.1万件，响应率100%、办结率99%、满意率95% [5] - 有效化解“问题楼盘”，320个11.1万套保交房项目、142个12.8万套保交楼项目全部交付 [7] - PM2.5年均浓度在“十四五”时期的改善率为14.7%，改善率在全国省会城市排名第六；PM10首次实现二级达标，五年改善率在全国省会城市中排名第九 [7] 文化旅游产业 - 全年接待国内游客1.8亿人次，旅游收入2126亿元，接待入境过夜游客30.5万人次 [6] - 成功申办第十一届中国戏剧奖·梅花表演奖和亚洲全明星艺术节等重大活动赛事 [6] - 《少林寺碑碣（566—1990）》入选《世界记忆名录》，成为同时拥有“三遗产”的城市 [6] 未来发展战略 - 深化改革开放、加快创新发展是核心战略，重点在于深化理念创新、加强科技创新、加快管理创新、实现环境创新 [8][9][10][11] - 加快“七个中心”建设，包括教育科技人才一体实践中心、新型工业化示范中心、区域金融中心、丝路枢纽中心、国际消费中心、华夏文明传承示范中心、城市高效能治理创新实践中心 [12] - 推动“人工智能+”全方位、全领域、全过程落地部署应用 [9] - 全面将现有管理转入智能管理轨道，打造智能体城市，已将324部法律法规、部门规章嵌入智慧管理平台 [11]

全球及中国人工智能算力市场增长 - 全球人工智能服务器市场规模预计从2024年的1251亿美元增至2025年的1587亿美元，到2028年有望达到2227亿美元，其中生成式AI服务器占比将从2025年的29.6%提升至2028年的37.7% [3] - 中国人工智能算力市场规模预计2025年达到259亿美元，同比增长36.2% [1][3] 中国算力基础设施与需求现状 - 中国数据中心标准机架数从2019年的315万架增长至2024年的超900万架，截至2025年6月底，在用算力中心机架总规模达1085万标准机架 [2][9] - 截至2025年6月底，中国已发布1509个大模型，占全球已发布大模型总数（3755个）的约40.2% [2] - 截至2025年底，累计有748款生成式人工智能服务完成备案，435款应用或功能完成登记，2025年全年新增备案446款，新增登记330款 [2] 中国算力资源区域布局 - 省级综合算力指数排名前三的为河北、江苏、广东，前十还包括浙江、北京、上海、内蒙古、山西、山东、贵州 [1][14] - 城市算力分指数排名前十的为廊坊市、张家口市、大同市、广州市、杭州市、中卫市、乌兰察布市、呼和浩特市、苏州市、贵阳市，绝大多数位于中国八大算力枢纽节点区域 [1][14] - 在用标准机架数TOP10省份为河北、广东、江苏、贵州、内蒙古、上海、浙江、北京、山西、山东，其中TOP6省份均超过60万架 [2] - 河北、上海、浙江、贵州、内蒙古为在用智算规模TOP5省份，其中河北在用智算规模约占全国总量的14.8% [2] 政策支持与发展方向 - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出强化人工智能算力供给，有序推进高水平智算设施布局，加快建设全国一体化算力网监测调度平台 [1] - 国家数据局发布《关于加强数据科技创新的实施意见》，提出加快全国一体化算力网建设，推动多元算力资源并网池化、智能调度和便捷使用 [13] - 政策鼓励优先采用云计算服务构建智能化基础能力，对数据安全要求高的企业可依托自有算力基础设施建设智算资源 [22] 算力产业生态与挑战 - 行业在算力供给质效、技术创新与结构升级等方面存在较大潜力，但仍面临基础设施建设不均衡、算力应用深度广度不足等问题，对经济增长的拉动潜力尚未充分释放 [1] - 综合算力格局呈现“东部引领、中西部崛起”的协同发展态势，算力、存力、运力及模型能力的协同发展成为衡量数字竞争力的关键 [14] - 在用算力中心PUE平均值从2023年的1.48降至1.46，显示节能降耗取得进展，但绿色化运行仍有较大提升空间 [21] 绿色数据中心建设 - 河北、浙江、广东、北京、江苏、内蒙古和四川的国家级绿色数据中心总量占全国一半以上 [21] - 河北依托张家口、承德等地气候条件，截至2024年已有19个数据中心入选国家绿色数据中心 [21]

11月A股市场表现 - 主要市场指数多数收跌，上证指数月度跌幅为1.67%，沪深300指数下跌2.46%，万得全A指数下跌2.22% [1] - 成长风格板块调整幅度更为明显，创业板指数下跌4.23%，科创50指数跌幅达6.24%，北证50指数大幅下挫12.32% [1] - 市场内部分化特征显著，防御属性较强的板块表现相对稳健，综合类行业上涨4.07%，银行业上涨2.99%，纺织服饰、石油石化、轻工制造等行业也位居涨幅前列 [1] - 计算机行业下跌5.26%，汽车行业下跌5.08%，电子、非银金融等行业跌幅较为明显 [1] - 超过六成个股月度收益为负，市场整体赚钱效应明显减弱 [2] 市场调整原因 - 全球人工智能投资主题明显降温，纳斯达克指数在十一月期间最大跌幅达7.37%，市场普遍担忧人工智能领域估值泡沫 [2] - 美国近八成应用人工智能技术的企业尚未实现净利润增长，引发市场对人工智能技术商业化进程及盈利能力的担忧 [2] - 国内经济复苏动能不足，10月制造业采购经理指数回落至49.0，较上月下降0.8个百分点，新订单、生产等核心分项指标持续处于收缩区间 [3] - 企业盈利修复速度明显放缓，10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，增速较上月回落27个百分点 [3] - 海外流动性环境超预期收紧，美国9月非农就业人口增加11.9万人，远高于市场预期，导致市场对美联储12月份降息的预期概率从90%高位迅速回落至50%以下 [3] - 年末机构投资者采取锁定收益、保全业绩的操作策略，从高拥挤度、高估值板块向低估值、防御型品种切换 [4] - 全市场成交额从2万亿元水平逐步萎缩至1.7万亿元左右，量能持续收缩削弱市场流动性基础 [4] 行业与板块分析 - 高股息、低估值的银行、电力及公用事业板块防御属性突出，能够提供稳定的现金流回报与较强的抗波动能力 [6] - 科技板块估值逐步回归合理区间，中证科技指数市盈率已回落至34倍左右 [6] - 储能板块在新能源消纳需求持续提升与政策推动规模化建设的背景下，行业增速有望超过40% [6] - 军工板块受益于十四五规划收官与十五五规划开局的顺利衔接，叠加国防现代化的长期需求，业绩能见度较高 [6] - 人工智能算力领域在服务器需求爆发与数据中心建设加速的推动下，三季度国内人工智能服务器出货量实现同比翻倍增长 [6] - 电网设备板块受到国内特高压建设提速与海外出口激增的双重带动，前九个月电力变压器出口增速达45% [6] - 半导体板块在人工智能芯片与汽车半导体需求的双轮驱动下，叠加国产替代的广阔空间，整体具备较强的业绩弹性 [6] 配置策略 - 防御+成长的哑铃型配置策略较为适应当前市场环境 [7] - 在保持一定防御型基础仓位的同时，可逐步加大对储能、军工、人工智能算力、电网设备、半导体等高景气方向的配置力度 [7]

收购交易立场 - 公司对数据中心服务商Core Scientific Inc的90亿美元收购报价坚决不变，尽管面临主要股东反对[1] - 公司首席执行官明确表示不会提高当前报价，并认为该报价合理，同时不排斥其他竞购方介入[1] - 委托投票顾问机构股东服务公司已建议Core Scientific的投资者拒绝这一报价，因部分大型投资者认为估值过低[1] 业务扩张与客户构成 - 公司正通过多笔收购扩大云服务容量并增加新产品与服务，包括今年7月同意以90亿美元收购Core Scientific以及在强化学习和工业人工智能等领域完成多规模收购[1] - 公司为OpenAI和微软等提供人工智能算力支持，但客户集中度高，今年二季度微软贡献其超70%的销售额[2] - 公司积极推动客户多元化，上个月与Meta Platforms达成一项价值高达142亿美元的合作协议[2] - 公司预计新客户将助力多元化，但否认会出现大量客户开发基础模型的场景[2] 行业定位与市场表现 - 公司属于新兴的“新型云服务商”阵营，专门出租顶级AI芯片使用权，竞争对手包括Nebius Group和Nscale Global Holdings[2] - 自今年3月首次公开发行以来，公司股价已累计上涨超200%，主要受大型科技公司为开发先进AI模型推动算力需求飙升影响[2] 战略合作与财务安排 - 公司与股东英伟达达成一项价值63亿美元的协议，英伟达同意收购其未被客户使用的过剩算力，有助于巩固财务状况并降低算力未售出风险[3] - 尽管多数人工智能公司仍处于亏损状态，科技巨头仍在数据中心和先进AI芯片领域投入数十亿美元，引发市场对“万亿美元AI泡沫”的担忧[3]

评级与目标价变动 - 富国银行将CoreWeave评级从持股观望上调至增持 目标股价从105美元上调至170美元 [1] - 上调评级的原因是需求信号日益强劲 已不容忽视 [1] 行业需求与供给动态 - 公司能从当前高涨的人工智能建设周期中获益 并持续受益于至2026年都难以缓解的行业供给短缺 [1] - 超大规模企业表态印证人工智能需求强于预期 [1] - 近期全行业人工智能实验室带来显著订单量 [1] - 超大规模企业资本支出出现大幅调整 [1] 公司竞争优势与增长潜力 - 公司已展现出向人工智能算力最大消费群体扩张的能力 这可能使其随着时间的推移获得更大的市场份额 [1] - 公司持续拓展微软 Open AI和谷歌等标杆客户 [2] - 英伟达通过合同承诺承销所有未使用的算力 其条款可能对公司有利 [1] 财务与运营指标 - 富国银行更新的单位经济效应假设显示 更高需求推动每小时GPU计价从2美元提升至2.5美元 [1] - 公司利润率预估存在上行潜力 得益于其垂直集成技术栈逐步成型以及融资利率优于预期 [2] 市场与交易因素 - 公司IPO禁售期结束预计将降低未来股价波动性 [2]

科技创新与产业布局 - 上海美的全球创新园区聚焦智能科技和前端研发 已于2023年6月投入使用 涵盖机器人实验室等人形机器人研发应用场景 [1] - 华为练秋湖研发中心作为长三角一体化示范区引领性项目 将吸引超3万名研发人员入驻 在人工智能算力 存储 5G-A等领域取得最新成果 [1] - 需激发领军企业研发中心溢出效应 提升区域科技创新策源功能 打造长三角创新枢纽 并前瞻布局未来产业 [2] - 围绕研发中心完善区域功能配套 推动技术 人才 资本等要素高效流动 催生产业链创新企业 [2] 区域发展与生态建设 - 青浦环城水系公园三期工程全线贯通并向市民开放 结合水系建设与历史文化内涵开发 [2] - 青西郊野公园二期项目于2023年6月竣工 作为上海唯一湿地特色郊野公园 新增游客服务点 露营基地等设施 [2] - 需利用江南水乡人文底蕴与生态基底优势 促进文旅商体展联动 打造差异化旅游目的地 [3] - 推动"最江南"与"创新核"融合 形成创新创业与诗意生活相互赋能的示范样本 [3] 政策支持与战略定位 - 上海市政府明确支持企业科技创新 强调优势互补与合作共赢 例如对华为提供全力服务支持 [1] - 需强化科技创新与产业创新深度融合 聚焦成果转化关键环节 优化制度环境与营商环境 [2] - 青浦被定位为链接全球创新要素的产业高地 驱动未来产业的创新策源地 服务于长三角高质量一体化发展战略 [1][3]

研发中心与区域发展 - 上海市政府强调激发世界级研发中心带动区域能级跃升的关键作用，打造链接全球创新要素的产业高地和驱动未来产业的创新策源地 [1] - 美的全球创新园区聚焦智能科技和前端研发，已投入使用并设立机器人实验室，研发人形机器人 [3] - 华为练秋湖研发中心为长三角一体化示范区引领性项目，将吸引3万余名研发人员，重点布局人工智能算力、存储和5G-A领域 [3] 创新生态与产业布局 - 政府鼓励领军企业研发中心发挥溢出效应，辐射创新氛围，提升区域科技创新策源功能，打造长三角创新枢纽 [3] - 推动技术、人才、资本等要素高效流动组合，完善区域功能配套，为产业链催生更多创新企业 [1][3] - 强化科技创新与产业创新深度融合，聚焦成果转化关键环节，优化制度环境和营商环境 [3] 生态文旅与城市功能 - 青浦利用江南水乡人文底蕴和生态基底，建设环城水系公园和青西郊野公园，提升文旅商体展联动功能 [4] - 青西郊野公园二期竣工，新增游客服务点和露营基地，强化生态保护与文旅发展协调 [4] - 推动"最江南"与"创新核"结合，打造创新创业与诗意生活相互赋能的示范样本，吸引人才 [5]