宏观及策略研究 核心观点 借鉴科技的生命周期研究，依托产品生命周期、S曲线、A - U模型以及Gartner曲线，为参与科技类主题投资提供参考 [2] 各模型要点 - 产品生命周期可划分为引入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，有助于理解上市公司盈利周期变化，但对技术突破阶段股价变化缺乏解释力 [2] - S曲线基于专利申请数量变化趋势量化技术发展过程，技术生命周期划分为导入期、成长期、成熟期、饱和期四个阶段，对半导体产业行情变化有一定指引 [3] - A - U模型分为产品创新主导的流动阶段、工艺创新主导的过渡阶段和以控成本和提质量为主导的特性阶段，伯克希尔哈撒韦公司曾精准把握智能手机产业周期转换节点增持苹果股票 [3] - Gartner曲线将技术生命周期划分为萌芽期、期望膨胀期、幻灭低谷期、稳步上升期和成熟期五个阶段，对科技投资有重要指导意义，A股科技主题投资机会集中于萌芽期至期望膨胀期和稳步上升期至成熟期 [3] 行业研究（医药生物行业） 核心观点 2025年下半年把握创新主线，关注业绩反转相关板块，维持行业“看好”评级 [7][8] 行情回顾 - 2025年以来上证综指上涨0.24%，深证成指下跌3.93%，医药生物上涨4.57%，子板块涨跌互现 [6] - 2025Q1医药整体业绩下滑，生物制品及医疗服务表现较优，板块毛利率略有下降，净利率于2025Q1回升，费用率稳中有降 [6] - 2025年1 - 4月医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降 [6] 细分领域情况 - 创新药：国家和地方出台多项政策支持创新，中国创新药海外商务合作频传捷报，自主出海也有成效，高景气可期 [6] - CXO：全球医疗健康产业融资企稳，医药市场研发支出增长，SW医疗研发外包板块2025Q1企稳回升，头部企业营收、业绩提速，2024年大部分头部企业在手订单表现优异 [7] - 中药：国家加大费用投入，出台多项政策推动发展，SW中药Ⅲ板块2025Q1利润降幅收窄，期待基药目录调整带动销售提升，中药新药批准上市数量有提升空间 [7] 投资策略 把握创新主线，关注管线兑现、业绩放量、BD相关创新药及相关产业链投资机遇；关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械和制药、AI + 板块 [7] 公司研究（柯力传感） 核心观点 柯力传感是力传感器龙头企业，传感器森林布局日趋完善，首次覆盖给予“买入”评级 [10][11] 公司情况 - 公司成立于1995年，拥有传感器产业完善平台，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，2024年新增完成9个项目战略投资 [10] - 全球传感器市场规模稳步增长，公司力学传感器优势明显，产能位居世界前列，称重测力传感器全国市场占有率连续十五年第一 [10] 机器人传感器布局 - 人形机器人行业六维力传感器市场规模增长快，公司围绕“新四样”传感器推进发展，2025年4月启用相关设备，近日完成猿声科技战略投资 [11] 盈利预测 中性情景下，预计公司2025 - 2027年营业收入为15.27、18.23、21.96亿元，归母净利润分别为3.26、3.93、4.82亿元，EPS分别为1.16、1.40、1.71元，2025年PE为55.13倍 [11]

市场表现 - 2024年中国折叠屏手机出货量约917万部，同比增速大幅放缓至30 8% [2] - 2025年一季度出货284万台，同比增长53 1%，市场表现回暖 [2] - 折叠屏手机市场逐渐从"野蛮生长"转向"理性扩张"，进入稳定增长阶段 [2] 产品创新 - vivo X Fold5以217克刷新全球最轻折叠屏手机纪录 [2] - 采用行业首发第二代半固态电池，电池容量高达等效6000mAh，是目前折叠屏手机中电池容量最大的机型 [6] - 电池负极硅含量高达12%，常温能量密度相比X Fold3提升13%，低温能量密度提升20% [6] - 支持IPX8、IPX9防水等级，同时具备IP5X防尘等级 [9] - 搭载蔡司超级长焦，配合大模型画质增强技术，在10x以上长焦摄影中显著改善画质 [8] - 通过芯片级联合调校+铰链天线2 0，实现网络信号全面增强 [8] 生态竞争 - 首次实现安卓生态与苹果生态的全面互联互融 [10] - 成为首个与Apple Watch跨生态连接的安卓设备，实现健康数据同步、表盘连接等功能 [12] - 支持Mac随身文件站直接调取Mac文件，实现分屏跨应用拖拽 [12] - 支持Mac镜像扩展屏和Mac任务接力 [12] - 原子工作台支持5个应用同屏并行运行 [13] 行业趋势 - 折叠屏手机正从小众科技爱好者的"尝鲜玩具"向大众用户的"主力机"演进 [2] - 市场进入"硬件+软件+生态"的全面竞争阶段 [16] - 73%的主流应用仍未完全适配折叠屏 [10] - 36 32%的折叠屏潜在用户将"重量"视为首要购买障碍 [8] 公司战略 - 通过多赛道技术自研、携手全球顶尖供应链合作伙伴深度共研 [9] - 锚定用户痛点进行技术革新，依托产品突破带动产业链升级 [21] - 从"参数内卷"转向"体验重构"，重新定义大折叠手机的竞争维度 [9][16]

消费品以旧换新政策效果 - 截至5月31日消费品以旧换新五大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [1] - 5352.9万名消费者购买手机等数码产品5662.9万件 [1] - 前4个月国内市场手机出货量9470.8万部同比增长3.5% 其中5G手机8093.2万部同比增长5.6%占比85.5% [1] 智能手机市场特征 - 行业呈现明显头部特征 前五大品牌市场集中度进一步提升 [1] - 中高端市场占比增长 低端产品市场占比下降 出现消费升级 [1] - 智能手机用户平均换机周期从18个月延长至约40个月 设备更新需求进入释放窗口期 [2] 智能手机销量增长驱动因素 - 手机首次纳入国家补贴政策范围 对6000元以下手机按售价15%给予最高500元补贴 [2] - 厂商发布搭载端侧大模型的AI手机 AI功能和跨终端交互成为重要卖点 [2] - 折叠屏、超薄屏手机凭借便携性和趣味玩法提供新选择 [2] - 经济环境改善注入消费动能 厂商优化库存水平和营销创新推动终端销售增长 [2] 行业技术发展趋势 - AI技术加速渗透 主流厂商构建AI大模型体系 实现全链路优化 [3] - AI技术重构用户体验 涵盖影像、语音交互、个性化服务等场景 [3] - 高端市场格局可能变化 国产手机或缩小与苹果的差距 [3] - 产品创新围绕电池技术突破、AI融合、影像功能升级、折叠屏发展等核心痛点 [4] 市场前景展望 - 中国智能手机市场处于技术迭代与结构升级关键阶段 [4] - 政策红利、消费周期与技术创新多重叠加 推动行业向更具价值深度方向演进 [4]

折叠屏市场现状 - 折叠屏手机从高速增长进入增速放缓阶段 2024年中国市场增速首次降至30 8% 全球市场三星录得-33%负增长[1] - 市场表现高度依赖新品发布节奏 2024Q4中国出货量同比下滑 2025年新品发布后增速回升至53 1%[1] - 行业进入技术成熟度曲线的"期望回落期" 产品价值提升但市场趋于理性[3] 产品力突破 - 硬件显著优化：旗舰折叠屏重量已低于iPhone 16 Pro Max(217g vs 227g) 展开厚度接近Type-C接口极限[5] - 续航能力超越直屏旗舰 硅碳负极技术实现6000mAh容量(掺硅比例达12% 为前代2 5倍)[17] - 铰链技术成熟：粉末注射成型/3D打印工艺应用 折痕和寿命问题改善[5] - 软件适配完善：安卓应用横折体验优化 分屏/多任务功能普及[5] 供应链进展 - 中国厂商主导柔性OLED面板市场 2024年京东方/维信诺/天马总出货量超越三星[6][8] - UTG玻璃盖板渗透率达51% 蓝思光电/凯盛等供应商解决划痕担忧[6] - 关键部件成本下降：柔性屏/UTG玻璃/CPI薄膜价格持续优化[6] 市场定位挑战 - 价格居高不下：旗舰横折机型普遍超万元 三折叠/苹果入局加剧高端化趋势[11] - 错失补贴红利：因额外成本难以纳入千亿规模国补范围 价格弹性不足[12] - 用户群体局限：仍以商务精英为主 未渗透iPhone用户等主流群体[15] vivo X Fold5创新策略 - 跨生态兼容： - 行业首款支持Apple Watch通话/短信/健康数据同步[16] - 实现AirPods空间音频/iCloud文档直连/Mac键鼠协同[16][19] - 耐用性突破： - 首款三防折叠屏(IPX8/IPX9防水+IPX5X防尘)[22] - -20℃耐寒测试+1米水深千次折叠[22] - 推出299元换屏安心包降低维修焦虑[22] - 价格锚定：起售价6999元较前代降2000元 创大折叠新低价[23] 行业发展趋势 - 特斯拉式路径显现：从高价试错(Roadster)→中产普及(Model 3)[23] - 双持战略成突破口：vivo方案使迁移成本归零 符合"新体验-旧体验>0"公式[19] - 产能消化依赖"扩圈"：需从商务工具转向时尚/娱乐场景 年产能数千万部待释放[9][25]

行业背景与竞争格局 - 中国折叠屏手机2024年出货量达917万台 同比增长30.8% [3] - 苹果折叠屏预计2026年秋季发布 国产厂商已占据先发优势 [2] - 除苹果外所有主流厂商均已进入折叠屏市场 2024年全球发布超20款新品 [24] 产品技术突破 - 机身重量降至217克 成为全球最轻大折叠屏手机 [5][8] - 行业首款具备IPX9+防水 IP5X防尘及-20℃防冻的"三防"机型 [10] - 采用等效6000mAh蓝海电池 腾讯会议续航13.6小时 抖音续航17.2小时 高德导航续航12.5小时 [11] - 搭载5000万像素蔡司潜望长焦镜头 支持悬停拍摄玩法 [13] - 铰链通过50万次折叠认证及南极极寒测试 [28] 生态互联创新 - 打破安卓与iOS生态壁垒 支持与Apple Watch双向健康数据同步 [20] - 支持苹果AirPods系列耳机互联 实现原子岛展示及功能控制 [20] - 整合iCloud云服务 可直接访问备忘录及相册 [20] - 支持作为Mac外接屏幕 实现跨设备文件传输和复制粘贴 [20] - 原子工作台实现"一屏五用" 支持多任务处理及跨应用文档拖拽 [22][23] 产品战略演进 - 坚持"先旗舰后折叠"理念 强调不牺牲用户体验的创新 [25] - X Fold2开启"全能也轻薄"战略 突破折叠屏臃肿刻板印象 [28] - X Fold3实现219克重量 4.65mm厚度 媲美直板旗舰 [28] - 通过三阶段路径：先确保旗舰体验 再优化轻薄可靠 最后放大差异化价值 [28] 市场定位转变 - 从"小众尝鲜"转向"主力旗舰"市场加速渗透 [3] - 大折叠屏对标旗舰主力机 融合手机与平板体验 [24] - UTG超薄柔性玻璃和水滴铰链成为行业标配 解决重量厚度折痕问题 [24] - 折叠屏正通过对标直板机加速冲击主力机地位 [24]

小米端到端辅助驾驶HAD进展 - 公司推出全新1000万Clips版本的端到端辅助驾驶HAD系统 [1] - 小米YU7全系车型将出厂即搭载该辅助驾驶系统 [1] - 小米SU7预计在7月下旬进行系统升级 [1] - 新版本相比现有版本有明显性能提升 [1]

小米方法论与核心竞争力 - 小米汽车的成功本质是小米方法论在汽车行业的降维打击，通过用户驱动思维颠覆传统汽车行业的产品驱动逻辑 [2][6] - 小米铁人三项（硬件+互联网+新零售）形成商业闭环，推动中国制造业从低价低质走向物美价廉 [2][8] - 移动互联网时代用户数据驱动产品快速迭代，实现"用户在哪生意就在哪"的品类外延优势 [2][6] 产品战略布局 - 全品类布局：20万元以上市场主打SU7/YU7等性能车型，20万元以下市场类似红米手机策略 [2][6] - 坚定执行"人车家生态"战略，汽车业务与集团高端化、全球化战略协同 [2][6] - SU7已成为20-30万元最畅销纯电轿车，2025年前5月月均销量2.65万辆超越Model 3 [52] 技术研发投入 - 集团年研发投入不低于300亿元，汽车领域占比约30%，与理想/小鹏同量级 [3][6] - 电动化需补充增程动力，智能化加大算力算法投入，保持技术快速追随者定位 [3][6] - 自研800V高压碳化硅平台，SU7 Ultra电压达871V，充电11分钟（10%-80%）[84][85] 三电技术创新 - SU7 Ultra搭载宁德时代麒麟2电池，峰值电压897V，最大放电功率1330kW [75][77] - HyperEngine V8s电机转速27200rpm，扭矩635Nm，零百加速1.98秒 [72][73] - 自研9100吨一体化压铸设备，后地板零件72合一，减重17%，生产工时减少45% [104][106] 智能化进展 - 自动驾驶团队超1000人，累计投入47亿元，14个月实现端到端全场景智驾 [109][110] - YU7全系搭载激光雷达和Thor芯片，算力提升至700TOPS [113][114] - 国内第二家推送端到端+VLM架构，复杂场景应对能力显著提升 [120][122] 渠道与用户画像 - "1+N"渠道模式覆盖82城298家门店，2025年计划拓展500㎡以上大型门店400家 [43][44] - SU7女性用户占比41.3%，苹果手机用户占57.3%，一二线城市销量占比近90% [53][54] - 全球MIUI月活用户达7.02亿，高端手机出货占比提升至23.3%（+3pct）[31][32] 财务表现 - 汽车业务2025Q1毛利率23.2%，单车亏损缩窄至7000元，预计Q3/Q4实现盈利 [38][39] - 互联网服务贡献集团34%毛利，智能手机收入占比52%但毛利贡献仅9% [13][17] - 2024年高端智能手机出货占比23.3%，同比提升3个百分点 [31]

AI在个人通信领域的应用前景 - 移动终端正从以APP为中心走向以智能体为中心，预计到2030年全球将有近百亿款个人AI Agent，重塑用户交互体验 [1] - 公司提出硬件与智能体双轮驱动战略，硬件提供核心载体，智能体负责理解用户意图、自主执行任务并反馈结果 [1] - 公司将于7月2日发布Magic V5手机，以全面升级的AI智能体为亮点提升用户体验 [1] 公司的AI战略与技术创新 - 公司提出阿尔法战略，从智能手机制造商向AI终端生态公司转型，认为终端是连接物理世界与数字世界的桥梁 [1] - AI将从硬件、软件和应用3个层面重新定义人机交互、数字内容和服务，实现个性化生成和自动化执行 [1] - 公司打造端云结合大模型矩阵，具备感知交互、意图识别、知识学习等能力，处理多模态信息 [2] - 计划2026年扩展至2000多项MCP协议，实现超过2万个AI服务接入，打造通用型端侧智能体 [2] - 到2027年将实现1000多个硬件品类接入，激活4000多万台生态设备 [2] 行业挑战与解决方案 - AI技术赋能行业仍面临场景碎片化、算力时延功耗需提升、幻觉隐私伦理等问题 [2] - 公司在数据隐私安全前提下实现数据共享训练，建立开放API机制和通信协议，整合服务生态 [2] - 加强端云、算网、软硬协同提升计算效率，使用户更流畅高效使用AI [2] 产业合作与生态建设 - 公司倡议通过开放生态携手产业伙伴解决AI落地关键问题，共建AI终端生态联盟 [3] - 建议大模型企业、运营商、AI终端企业、互联网企业联合攻关核心技术，创新商业模式并定义标准 [3] - 公司与中国移动开启AI终端战略合作，加速AI落地进入千家万户 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小米汽车成功源于【小米方法论】核心竞争力，在2 - 3年对传统汽车行业形成“降维打击”，其以用户驱动逻辑区别于传统产品驱动逻辑，基于用户大数据可优化产品和发挥品类外延优势，铁人三项形成闭环，使命是让制造业走向物美价廉，但未来面临AI时代新思维方式挑战 [2] - 未来2 - 3年小米汽车业务核心看点包括产品全品类布局、技术快速跟随，集团研发投入每年不低于300亿，汽车领域预计占3成 [2] 根据相关目录分别进行总结 小米业务线的梳理 - 小米集团收入由智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、智能电动汽车等创新业务构成，2024年智能手机收入占比52%，营收占比9%的互联网服务贡献34%毛利，是利润重要来源，其基于硬件生态搭建软件服务体系，通过用户流量变现创造收入 [8] 小米手机业务复盘 - 出货量复盘：顺风期（2011 - 2014年）以性价比定位、线上销售和互联网营销快速上量；逆风期（2015 - 2016年）供应链和渠道问题致销量下滑；再次增长期（2017 - 2020年）拓展海外市场 [21] - 爆品模式：爆品定义为产品各方面与现有产品不同且超用户期望，产生条件为高效工业化生产、迎合大众定价、产品体验导向创新，建立爆品模式需找准用户需求、提供超预期产品、惊喜定价和效率制胜 [24] - 产品谱系：Redmi和小米覆盖全价格带，Redmi定位极致性价比，小米定位追求极致技术和体验，2020年小米开始高端化尝试 [25][27] - 新零售渠道：早期以线上为主，后拓展线下，新零售本质是效率革命，关注投资回报率、简化销售结构、数字化和统一化 [31] - 用户数据：全球MIUI月活用户达7.02亿，粉丝群体庞大，年轻用户占比高，向性别均衡品牌发展 [32] 小米汽车业务复盘和展望 - 造车历程：2021年立项，预计至2031年累计投资100亿美元，2024年3月首款车型SU7上市，预计2025年6月YU7上市 [36] - 财报表现：SU7交付后营收和毛利率提升，2025Q1毛利率23.2%，单车亏损逐季缩窄，预计2025Q3或Q4盈利 [40] - 渠道：采用“1 + N”模式，截至2025年5月31日建成298家品牌门店，6月预计新增37家，2025年计划扩展大型门店至400家以上 [44] - SU7：所在20 - 30万元CAR市场2024年规模137万辆，新能源渗透率55%，SU7已超Model 3成最畅销纯电轿车，原因包括手机品牌认知度、营销策略等 [52] - SU7用户画像：女性用户占比41.3%，一二线城市为主，苹果手机用户占57.3%，主力客群为25 - 35岁年轻群体 [53] - YU7：所在20 - 30万元SUV市场2024年规模248万辆，新能源渗透率60%，Model Y是纯电车主力车型，后续理想i6、YU7、小鹏G7等将进入该细分市场 [62] 小米技术分析 外观设计 - 小米SU7、SU7 Ultra外观设计为降低风阻，包括流线车型、车轮轮毂、前格栅设计、车身细节等方面，对标经典轿跑设计 [67][68] 三电技术 - 零百加速：小米SU7 Max版官方零百加速2.28s，SU7 Ultra2025款官方零百加速1.98s，主要影响因素有车重、轮胎抓地力和电机技术 [73] - 电池核心性能：宁德时代麒麟2电池首次搭载小米SU7 Ultra，在多方面有技术突破，优化了续航、充电速度等性能 [78] - 800V高压快充：800V架构是高压平台发展方向，具有高功率快充和低成本高效率优势，但存在传统功率半导体耐压等级挑战，各车企形成差异化技术路线，小米SU7 Ultra充电倍率5.2C，快充时间11min [83][85] - 碳化硅产业链：国内车企在碳化硅产业链不同环节布局，小米仅自研封装工艺，整合国际供应链并押注本土产能 [96] - 超充桩网络布局：理想兼顾成本和效率，小米SU7定位C级高性能生态科技轿车，在性能与电耗方面做平衡 [97][98] 车身一体化技术 - 一体化压铸：一体化压铸将众多零部件整合，当前生产模式由主机厂和压铸厂构成，小米汽车全栈自研9100吨一体化压铸机 [103][104] - 小米一体化压铸技术：实现全链路自主设计大压铸设备集群和压铸材料自研，后地板实现零件72合一，焊点减少，减重等效果显著 [108] - CTB技术：小米选择CTB技术路径，有释放空间和续航优势，但也存在安全性和维修更换等劣势，应用效果包括支持长续航、安全防护和高效电池管理软件等 [109][111] 智能驾驶技术 - 发展历程：早期战略投资布局，后期全栈自研与规模化投入实现技术突破，现任自动驾驶团队负责人为叶航军 [115] - 方案选择：小米SU7采用激光雷达与视觉融合方案，YU7全系搭载激光雷达和Thor芯片，智驾硬件应用效果良好 [116][118] - 软件架构：小米端到端 + VLM架构领先，推送速度快，拟人化和轨迹筛选优势显著，智驾软件从技术发布至今不断发展，OTA功能分阶段提升 [127][130][134]

特朗普集团进军手机市场 - 特朗普集团推出自有品牌"T1 Mobile"移动网络及首款智能手机"T1"，主打"美国制造"卖点 [1] - 美国总统特朗普多次呼吁苹果CEO库克将iPhone生产线留在美国 [1] 美国本土手机制造现状 - 美国科技公司Purism研发的Liberty手机是目前最接近"美国制造"目标的产品，但配置过时且售价高达1999美元（约14336元人民币） [2][4] - Liberty手机以隐私为重点，在美国制造、生产和包装，PCB也在美国国内生产，但关键部件（机箱、摄像头、调制解调器、WiFi/BT模块等）依赖中国、印度和韩国供应商 [4] - 美国缺乏大规模生产智能手机屏幕等关键部件的能力，供应链不完善 [4] Liberty手机产品细节 - Liberty手机运行Purism自主研发的PureOS系统，功能有限，仅支持通话、短信、网页浏览和基本应用 [4] - 生产成本约为650美元，远高于iPhone 16 Pro Max的485美元制造成本 [6] - 采用普通摄像头、低分辨率屏幕和容量减半的内存以降低成本 [8] - 目标用户包括安全极客、家长、年长者和希望避开大型科技公司的用户，而非追求高性能摄像头的消费者 [9] 生产与市场表现 - Purism目前月产能约1万台Liberty手机，总销量不足10万台，远低于苹果2024年2.2亿台的出货量 [4][6] - 计划6个月内将产能扩大至每月10万台，需投资新机器、增加运营商和厂房面积，资金依赖收入和众筹 [9] - 约50%客户为美国政府机构，零售价反映"采购来源安全、供应链可核查"的价值主张 [8] 美国制造业挑战 - 美国缺乏生产应用处理器、高端显示器等智能手机关键部件的工厂 [6] - 英特尔、台积电和美光等公司在美国的芯片生产仅占全球一小部分，转移生产动力不足 [9] - 本土生产成本高、技术非前沿且耗时，关税可能长期影响制造成本 [9] iPhone成本结构对比 - iPhone 16 Pro Max（256GB）总BOM成本为482美元，硬件毛利率59.5% [7] - 主要成本构成：显示屏（16%/80美元）、后置摄像头（16%/80美元）、应用处理器（9%/未披露具体金额）、5G调制解调器（6%/28美元） [7] - 与iPhone 15 Pro Max相比，16 Pro Max的显示屏尺寸增至6.9英寸，摄像头升级至48MP广角+48MP超广角+12MP长焦组合 [7]