业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为3311 23万元–4441 9万元 同比增长100 07%-168 38% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为2987万元–4117 67万元 同比增长105 33%-183 05% [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为1655 07万元 扣非净利润为1454 74万元 [1] 业绩驱动因素 - 产品结构优化 新产品和国际化贸易渠道布局收效明显 [1] - 贸易类产品利润大幅增长 [1] - 募投项目"8500吨戊酮系列绿色新材料"毛利转正 [1]

控股股东减持计划 - 控股股东钟镇光及一致行动人美国万邦计划减持不超过11,920,900股，占总股本的2.9802%，占剔除回购股份后总股本的3.0000% [1] - 减持方式包括集中竞价和大宗交易，其中集中竞价减持不超过3,973,662股（占总股本0.9934%），大宗交易减持不超过7,947,238股（占总股本1.9868%） [2] - 减持原因为自身资金安排，股份来源为公司首次公开发行前取得的股份 [3] 历史减持情况 - 美国万邦在31天内累计减持9,272,878股，占总股本2.3182%，套现金额在7939万元至8218万元之间 [4] - 具体减持包括：2025年2月25日至3月7日通过集中竞价减持3,159,978股，金额2708万元至2876万元；3月10日至3月25日通过集中竞价减持813,600股，金额726万元至838万元 [4] - 3月10日至3月25日通过大宗交易减持3,499,300股，金额2974万元；3月27日通过大宗交易减持180万股，金额1530万元 [5] 公司融资历史 - 2020年9月17日IPO发行1亿股，发行价3.64元/股，募集资金总额3.64亿元，净额3.24亿元 [5] - 2022年11月23日发行可转债490万张，面值100元，募集资金4.9亿元，净额4.78亿元 [7] - IPO及可转债合计募资8.5亿元 [8] 财务表现 - 2021年净利润达1.97亿元，为历史最高；2024年净利润仅442万元 [8] - 2024年基本每股收益0.01元，扣非每股收益0.01元，每股净资产3.2015元 [9] - 2024年营业总收入16.607亿元，归属净利润442万元，扣非净利润410万元 [9] 募投项目 - IPO募集资金拟用于8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目、循环经济技术改造项目、研发中心建设项目、信息化运营中心建设项目 [6]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业，2024年连云港碳三产业链基地全线贯通，建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权，南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料的制造、研发和销售基地，总产能超40万吨 [3][5] - 2025年上半年公司经营业绩亏损，归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元，扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元，不过新装置亏损环比收窄 [3][5] - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35%，销量增长约30% - 45%，毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点；高性能材料板块收入同比下降约3% - 8%，毛利率同比增长3 - 8个百分点；聚合物添加剂板块产品价格同比约下跌15%，收入同比下降约13% - 20%，毛利率同比基本持平 [3][5] - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转，2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业 基础原料及中间体业务包括丙烯、酚酮等产品 高性能材料产品包括环氧树脂、ABS等 [2][4] - 2024年连云港碳三产业链基地全线贯通 建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] 股权收购 - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权 南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料制造、研发和销售基地 总产能超40万吨 [3][5] 经营业绩 - 2025年上半年公司经营业绩亏损 归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元 扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元 新装置亏损环比收窄 [3][5] 各板块表现 - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35% 销量增长约30% - 45% 毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点 [3][5] - 2025年上半年高性能材料板块收入同比下降约3% - 8% 毛利率同比增长3 - 8个百分点 [3][5] - 2025年上半年聚合物添加剂板块受行业新产能投放影响 产品价格同比约下跌15% 收入同比下降约13% - 20% 毛利率同比基本持平 [3][5] 产能提升 - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转 在安全防护等领域国内市占率领先 2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功 [3][5] - 公司中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目采用自主研发工艺路线和新型催化剂 打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5]

行业供需分析 - 全球约75%的DMC产能集中在中国 海外产能增长受原材料、成本和市场等因素制约 [1] - 2025年国内有机硅需求增速维持15 5%的高增长 新增产能增速降至3 0% 需求预计增长12% 行业将迎来供需错配 [1] - 当前有机硅价格处于历史底部区间 随着陶氏产能退出 中国对欧洲出口份额有望提升 边际拉动效应显著 [1] - 2026年行业景气度及企业盈利或企稳回升 [1] 化工指数与ETF产品 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从沪深市场选取化学原料、化学制品、化肥与农用化工等细分领域的代表性上市公司证券作为样本 全面反映化工行业各细分领域整体市场表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证细分化工产业主题ETF联接C（012731）和国泰中证细分化工产业主题ETF联接A（012730） [1]

TDI行业动态 - 海外TDI产能持续收缩 受能源成本及环保政策影响 欧洲、日本等地企业相继关停装置 [1] - 中国TDI出口份额大幅提升 2025年5月出口量创单月历史新高 同比飙升98.45% [1] - 东南亚需求扩张 年增速维持在6-8% 成为中国核心出口市场 [1] - 科思创德国工厂突发事故加剧供应紧张 TDI价格或继续上行 [1] - 中国化工企业在成本、技术及交货周期上的竞争力难以替代 有望持续扩大全球市场份额并重塑产业格局 [1] 化工行业投资工具 - 化工龙头ETF（516220）跟踪细分化工指数（000813） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 细分化工指数从沪深市场选取化学原料、化学制品等细分领域的代表性上市公司证券 反映中国化工产业各子行业的整体市场表现和发展趋势 [1] - 该指数具有较高的行业集中度和专业性 能够较好地体现化工行业的市场动态 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证细分化工产业主题ETF联接C（012731）和国泰中证细分化工产业主题ETF联接A（012730） [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：TDI 行业、MDI 行业、家具行业、汽车行业、涂料行业、鞋材服装行业、建材行业、弹性体行业、化工行业、房地产行业、家电行业 - **公司**：科思创、万华化学、巴斯夫、韩华、OCI、三井化学、沧州大化、甘肃银光、新疆巨力、葫芦岛连石 纪要提到的核心观点和论据 TDI 市场 - **欧洲市场**：因科思创装置事故，一半产能受影响，预计一个月内恢复，现有总产能 60 万吨，供应短缺或增加进口需求，增量需求来自家具和汽车等行业[1][3] - **美国市场**：科思创和巴斯夫总产能 39 万吨，开工率维持在 90%左右，需求良好，以本土自给自足为主，增量需求来自家具和汽车行业[1][5] - **亚洲市场**：是全球主要生产区域，韩国装置开工率较高但韩华受成本影响，日本三井化学减至 5 万吨满足国内需求，沙特装置运行稳定但产品质量差，印度装置开工率不稳定且成本高，伊朗受制裁产品主要用于国内消耗[1][7][9] - **中国市场**：产能集中在万华化学和上海科思创，2025 年福建万华二期新增 36 万吨产能，装置开工率普遍在 80%以上，近期部分企业有检修计划，2025 年上半年需求微增，预计全年略增至 97 - 98 万吨，价格快速上涨由贸易商推动，成交量偏低，未来看涨，出口支撑显著，库存水平低[1][4][10] - **全球市场**：供需趋紧，新增产能依赖龙头企业，但边际成本高企可能推迟投产，老旧装置通过保养稳定运行，2025 年 4 月底价格接近一万元每吨，新建项目面临挑战[1][13] MDI 市场 - **基本面及走势**：2025 年基本面变化不大，价格经历涨跌，目前供应量充足，未来走势取决于生产旺季补缺口情况、万华定价策略和出货控制，盈利状况良好，短期内预计稳定，出口相对去年稳定，美国进口减少[25] - **新兴市场出口**：东南亚、南美和印度等新兴市场预计保持稳定增量，5 月聚合物表现较好但同比仍有减少，需关注六七月份变量[26] - **价格波动原因**：主要受供需关系影响，补货积极性、出货量、贸易商囤货和抛售等因素导致价格正常波动，未出现供需结构重大变化[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **TDI 装置检修**：国内福建万华、甘肃银光、新疆巨力有检修计划，烟台万华可能 8 月检修；海外韩华已完成检修，欧洲八九月份、美国圣诞节前后可能检修[11][12] - **TDI 成本排序**：美国和中国部分装置最低，然后是中国其他装置，再次是欧洲及亚洲其他地区[16] - **TDI 需求子行业表现**：家具行业上半年零售额增长 20%但出口下降 6%，综合增量 1 - 2%；涂料行业新型防水涂料需求增加但传统木器涂料略降，总体增量不大；汽车行业上半年产量同比增长 12%，TDI 需求明显增加；鞋材、服装等行业进出口持平，内销略有增加[18] - **TDI 价格影响**：近期价格从 4 月约 1 万元涨至 1.5 - 1.6 万元，部分工厂报价 1.71 万元，由贸易商推动，成交量偏低，月底结算或使客户锚定 1.5 万元价格，未来预计继续看涨，8 月初新报盘可能达两万以上，海外提价或推动国内价格上涨[21] - **海外企业提价**：一般月底公布下月指导价格，遇突发事件可能立即调整，如科思创临时提价[22] - **2025 年与 2016 年对比**：2016 年是全行业亏损导致小型企业集中关停，2025 年存续企业财务状况好，国内出口增加，不可抗力事件预计不会导致永久性关停[22] - **TDI 盈利情况**：当前 1.5 万元/吨价格下，大部分化工装置能实现净盈利，因甲苯价格下降使成本降低至 1.1 - 1.2 万元/吨[23] - **TDI 出口影响**：2025 年出口增长 80%以上，欧洲需求增加对运输影响不大，或推动东南亚和南美船运量增加[23] - **TDI 库存情况**：整体库存水平相对较低，从上游到下游都处于低位，部分工厂备货量减至 20 天左右，进口货物直接送达，港口库存少[24] - **MDI 价格低点影响**：7 月价格接近今年最低点，若回到 1.4 万元左右，补货意愿上升，纯 MDI 低价销售或减少聚合物供应增强反弹力度[28] - **开工率情况**：2025 年 MDI 和 TDI 开工率维持在 80%左右，欧洲能源危机对欧美影响不大，国内出口良好，新增产能可通过出口调整[29] - **市场影响因素**：房地产市场对需求端影响大，家电行业依赖补贴政策，补贴持续有助于维持内需，否则有负面影响[30]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，中国聚酯瓶片产能扩张进入尾声，行业联合减产“反内卷”进行中，价差和盈利能力有望修复，行业有望迎来底部向上 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 - 聚酯瓶片被广泛应用于多种领域，2015 - 2024 年全球需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%，2023 年唯一负增长，2024 年强势增长 8.15% [14] - 亚太地区是最大需求地区，2020 年需求占比 42.94%，新兴地区有增长空间；国内需求震荡上升，2015 - 2024 年 CAGR 为 8.03%，2024 年软饮市场占比 65% [18] - 中国是主要出口地之一，2015 - 2024 年出口量从 189 万吨增长至 585 万吨，CAGR 为 13.38%，出口量增速呈“M”型 [27] 价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 - 国内聚酯瓶片价差有两个高点，分别在 2018 年 6 月和 2022 年上半年；2023 - 2024 年产能增速远超需求，2024 年产能利用率跌至 76.16%，价差压缩至 500 元/吨附近 [29][31] 供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复 - 国内产能经历两轮周期性增长，目前占全球 47.94%，稳居世界第一；2024 年产能翻倍，行业陷入亏损，CR4 约为 79% [5][35] - 2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，产能扩张进入尾声，看好行业底部向上 [5][37] - 2025 年 6 月以来大厂装置检修，产能负荷降至 80%左右，瓶片价差从 150 - 170 元/吨回升至 400 元/吨以上，“反内卷”将促进价差修复 [6][41] 投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复 - 短期看好行业联合减产下单吨利润向上修复，盈利能力增强；长期看好产能投放结束后，下游需求消化过剩产能，行业底部向上 [46] - 受益标的为万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化 [7][47]

中国禁止出口限制出口技术目录调整 - 核心调整包括删除3项技术条目、新增1项限制类条目（电池正极材料制备技术）、修改1项限制类条目（有色金属冶金技术）[2][3][4] - 电池正极材料新增3条控制要点：磷酸铁锂制备技术（要求220MPa下粉体压实密度≥2.58g/cc、0.1C放电克容量≥160mAh/g）、磷酸锰铁锂制备技术（要求0.1C平均电压≥3.85V）、磷酸盐正极原材料制备技术[6][7] - 有色金属冶金技术新增5条锂相关控制要点：锂辉石提锂生产碳酸锂/氢氧化锂技术、金属锂制备技术、卤水提锂技术、含锂净化液制备技术[4][7] 电池材料技术管控细节 - 磷酸铁制备要求振实密度>1.2g/cc且磁性异物<10ppb[7] - 磷酸锰铁锂要求0.1C放电克容量≥155mAh/g且首次库伦效率≥95%[6] - 锂辉石提锂技术包含连续生产自动控制、母液循环使用等5项子技术[7] 有色金属技术管控扩展 - 新增锂辉石提锂技术涵盖碳化热解提纯、氢氧化锂碳化等工艺[7] - 修改镓提取技术要点为离子交换法、树脂法等氧化铝母液提镓工艺[7] - 保留稀土萃取分离、金属及合金材料生产技术等原有管控条目[8] 其他重点管控领域 - 军工材料涉及隐身材料配方（耐温>850℃高温合金）、发散冷却材料（耐温>2000℃）[14][16] - 航空航天材料包含纤维增强树脂基复合材料（烧蚀率<0.22mm/s）、钛合金高压容器成形工艺[14][18] - 半导体器件管控光控双向晶闸管制造技术（导电电阻<2Ω的二极管）[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周PVC产量略有增加，下周检修装置复产较多，产量预计回升；表需预期增加，但7月国内表需增速可能低于预期；库存本周累库，下周可能去库；上游综合利润小幅度转差，但开工率稳定；贸易商拿货意愿可能提升；下游开工率偏弱，成交集中在期现商，出口签单量本周略微好转。烧碱本周产量小幅增加，下周预计增加较多；表需下周预计维持在一定水平；全国库存本周略微累库，下周可能略微去库；上游厂家开始降价，产量提升；贸易商接货意愿不强；下游氧化铝采购价格稳定但对价格支撑减弱 [6][9][102][106] 相关目录总结 现货市场 - PVC本周产量45.62万吨，环比增加0.36万吨，下周预计回升到45.98万吨；乙烯法产量11.59万吨，环比增加0.15万吨，下周预计达11.89万吨；电石法产量34.03万吨，环比增加0.21万吨，下周预计为34.10万吨。进口量周均1.50万吨，出口量周均5.75万吨，5月出口数据36.02万吨比前期预测多13万吨，本周出口签单环比增加，预计下个月出口量继续好于预期。表需本周40.95万吨，预期值42.92万吨，小于预期值；7月国内表需增速预计为 -2%，实际增速可能更低。总库存77.85万吨，本周累库0.42万吨，下周按当前产量和表需计算预计去库，若国内需求持续不好可能继续累库 [6] - 烧碱本周总产量80.97万吨，环比增加2.05万吨，下周预计产量增加较多；进口量周均0.02万吨，出口量周均4.60万吨，5月烧碱出口量25.59万吨小于预期，出口预估在4 - 6万吨左右；表需本周75.87万吨，下周预计77.53万吨；全国库存折百21.60万吨，本周略微累库，下周若表需增加可能略微去库 [102] 基差价差 - PVC华东电石法基差 -87元/吨，华南电石法基差 -127元/吨，山东电石法（贴水100） -237元/吨，基差震荡走强；9 - 1月间价差 -119元/吨，震荡走弱，反套逻辑继续兑现；1 - 5月间价差 -204元/吨，5 - 9月间价差323元/吨 [8] - 烧碱32%碱基差01合约80元/吨，32%碱基差09合约62元/吨，50%碱基差01合约269元/吨，50%碱基差09合约251元/吨，基差走弱；1 - 5月间价差 -62元/吨，5 - 9月间价差44元/吨，9 - 1月间价差18元/吨 [105] 产业链利润 - PVC电石生产利润（陕西） -432元/吨，环比增加28元/吨；电石生产利润（内蒙）120元/吨，环比增加28元/吨；PVC西北一体化利润 -454元/吨，环比增加118元/吨；西北外购电石法 -342元/吨，环比减少30元/吨；山东外购电石法 -291元/吨，环比减少190元/吨；进口乙烯法728元/吨，环比减少99元/吨；华东外采VCM法 -230元/吨，环比增加48元/吨；山东氯碱综合利润 -231元/吨，环比减少93元/吨；FOB天津相对出口利润2元/吨，环比增加7元/吨；理论出口印度利润639元/吨，环比增加92元/吨；理论出口东南亚利润269元/吨，环比增加72元/吨 [8] - 烧碱山东氯碱综合利润 -231元/吨，环比减少93元/吨；山东烧碱 + 液氯 -121元/吨，环比增加213元/吨；山东烧碱成本2292元/吨，环比持平；烧碱出口利润走强 [105] PVC综述及平衡表 - 月度平衡表展示了2024年1月 - 2025年12月的产量、进出口量、表观消费量、库存等数据及同比变化 [10] - 周度平衡表展示了2025年6月13日 - 2025年8月22日的产量、进出口量、表观消费量、库存等数据及同比变化 [12] PVC价格及基差 - 展示了2025年7月8日 - 2025年7月18日PVC各地现货价格及仓单量 [17] - 给出了不同日期PVC 01、05、09基差及1 - 5、5 - 9、9 - 1合约价差数据 [18][22] PVC供应及生产利润 - 产量方面，2025年7月18日总产量45.62万吨，检修损失量13.18万吨；细分产量电石法34.03万吨，乙烯法11.59万吨 [34] - 展示了不同年份PVC总产量、乙烯法产量、电石法产量、检修损失量、国内产能利用率、电石法产能利用率、乙烯法产能利用率等数据变化 [32][37][38] - 生产利润方面，展示了不同年份陕西电石利润、山东外采电石法利润、西北一体化PVC利润、进口乙烯法PVC利润、进口VCM法PVC利润、内蒙一体化PVC利润、山东氯碱综合利润、山西氯碱综合利润等数据变化 [52][54][57] PVC进出口 - 展示了不同年份PVC国际价格情况，包括CFR中国、CFR印度、FOB天津等价格变化 [68][69][72] - 给出了不同年份PVC出口利润情况，包括理论出口印度利润、理论出口东南亚利润、FOB天津相对出口利润等数据变化 [74][78][79] - 展示了不同年份中国出口集装箱运价指数，包括综合指数、东南亚航线、美西航线、欧洲航线等数据变化 [80] PVC需求 展示了不同年份PVC下游型材、管材开工率数据变化 [87] PVC产业链库存 - 展示了不同年份PVC上游库存、上游电石法库存、上游乙烯法库存、中游库存、仓单量、总库存、社会库存、库存消费比等数据变化 [92][93][95] 烧碱综述及平衡表 - 月度平衡表展示了2024年1月 - 2025年6月的产量、进出口量、表观消费量、库存等数据及同比变化 [108] - 周度平衡表展示了2025年6月13日 - 2025年8月22日的产量、进出口量、表观消费量、库存等数据及同比变化 [109] 烧碱价格及基差 - 展示了2025年7月11日 - 2025年7月18日烧碱各地现货价格 [114] - 给出了不同日期烧碱01、05、09基差及1 - 5、5 - 9、9 - 1合约价差数据 [115][121] 烧碱供应及生产利润 - 产量方面，2025年7月18日产量80.97万吨，检修损失量16.4万吨，产能利用率82.60% [136] - 展示了不同年份烧碱国内产量、产能利用率、检修损失量等数据变化 [137][139][140] - 展示了不同年份山东氯碱综合利润数据变化 [142] 烧碱产业链库存 展示了不同年份液碱库存、烧碱库存（干吨）数据变化 [146] 烧碱下游 - 展示了不同年份氧化铝产量、开工率，华东印染开工率，江苏、浙江印染开工率，粘胶短纤开工率、产量、库存等数据变化 [149][153][156] - 给出了氧化铝部分装置的产能及计划 [150]

上市公司环境风险事件 - 共有5家上市公司在近期暴露环境风险 涉及26 78万户股东 [1][2] - 环境风险成为上市公司重要经营风险之一 影响企业发展和形象 [2] 彤程新材控股企业违规 - 彤程化学因超过许可排放浓度排放污染物被上海市生态环境局罚款35 2万元 [2] - 违规行为违反《排污许可管理条例》第十七条第二款 [2] - 公司未对采访函做出进一步回应 [2] 安车检测控股公司违规 - 灵山启航因出具虚假排放检验报告被钦州市生态环境局罚款12 142万元并没收违法所得4110元 [3] - 违规行为涉及30辆汽油车检测时OBD数据造假 [3] - 公司表示详情将参照后续信息披露 [3] 华立股份子公司违规 - 浙江华富立因未按规定贮存危险废物被嘉兴市生态环境局罚款19 5万元 [4] - 违规涉及废活性炭 废油墨等危险废物未按GB18597标准贮存 [4] - 公司需向子公司了解详情后再回应 [5] ESG投资与监管趋势 - ESG投资理念升温 投资者更关注企业可持续发展能力 [5] - 环境监管信息公开水平提升 相关法规保障公众知情权 [5][6] - 污染源监管信息以"公开为常态"成为原则 [6]