投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入同比小幅下降1.23%至1.40亿元，归母净利润同比下降13.19%至0.29亿元，但前三季度收入与归母净利润同比降幅收窄至-4.65%和-2.54%[7] - 利润端压力主要源于销售投入增加，2025年第三季度销售费用率同比大幅提升5.82个百分点至11.91%，对毛利率形成挤压[7] - 公司终止狮子王国项目，但新项目如南山小寨二期、御水温泉三期等持续推进，未来落地有望贡献业绩增量[7] - 公司聚焦一站式旅游目的地品牌建设，通过多元化渠道和优化运营提升竞争力，预计2025-2027年归母净利润将实现稳步增长[7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计公司2025年营业收入为5.20亿元（同比-3.10%），2026年、2027年将恢复增长至5.62亿元（+8.12%）和6.07亿元（+8.12%）[3][7] - **盈利预测**：预计归母净利润2025年为1.08亿元（+3.27%），2026年、2027年分别为1.24亿元（+14.80%）和1.35亿元（+8.56%）[3][7] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的52.42%逐步提升至2027年的54.00%，净利率从22.55%提升至25.62%[8] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为28.57倍、24.89倍和22.92倍[3][7] 经营与战略 - **费用结构**：2025年第三季度管理费用率同比下降1.26个百分点至11.45%，财务费用率为-1.44%[7] - **现金流**：2025年第三季度经营活动现金流净额为0.64亿元，同比下降5.70%[7] - **战略重点**：公司强化一站式目的地优势，线上布局多平台矩阵，优化合作模式以提高运营水平[7] - **项目进展**：南山小寨二期项目按计划推进，御水温泉三期及平桥休闲体验区已完成概念规划[7]

股价表现与市值 - 截至2025年10月31日收盘价为52.47元，较上周50.63元上涨3.63% [1] - 本周最高价53.91元（10月30日），最低价49.11元（10月27日） [1] - 公司最新总市值139.92亿元，在旅游及景区板块市值排名第2位（共23家公司） [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日股东户数为4.59万户，较6月30日增加9275户，增幅25.35% [2][5] - 户均持股数量由7289股降至5815股，户均持股市值为26.55万元 [2] 公司业绩表现 - 2025年三季报主营收入6.36亿元，同比上升6.99%；归母净利润1.49亿元，同比上升1.05% [3] - 2025年第三季度单季度营收4.01亿元，同比增长17.78%；单季度归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [3][5] - 2025年第三季度扣非净利润1.52亿元，同比增长18.31%；公司毛利率为43.27% [3] - 公司负债率22.77%，财务费用311.87万元 [3] 公司融资与治理 - 公司董事会审议通过2025年三季度报告及关于开立募集资金专项账户的议案 [4] - 公司获证监会核准向特定对象发行股票，募集资金总额不超过23,584.95万元 [4][5] - 公司将开设专项账户用于募集资金的存放与管理 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度公司暑期客流复苏强劲，业绩稳健释放，营收与净利润实现双位数增长[7] - 第四季度交通改善红利持续释放，有望驱动新一轮冰雪季客流景气，为公司未来成长蓄力[7][9] - 尽管因天气因素小幅下调盈利预测，但公司长期增长动力依然充足，维持买入评级[7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收6.36亿元，同比增长6.99%，归母净利润1.49亿元，同比增长1.05%[7] - 2025年第三季度单季实现营收4.01亿元，同比增长17.78%，归母净利润1.51亿元，同比增长19.43%[7] - 业绩增长主要源于暑期景区承载上限提升及长白山机场二期航站楼启用带动客流高位运行[7] - 2025年7月、8月、9月主景区接待游客量分别约为81万人次（+37.8%）、83万人次（+14.9%）、39万人次（+1.94%）[8] - 第三季度综合毛利率为57.5%，同比微降0.4个百分点[8] - 第三季度归母净利率为37.78%，同比提升0.52个百分点，显示旺季利润有较强支撑[8] 交通改善与未来发展 - 沈白高铁于2025年9月底全线开通，将北京至长白山旅行时间缩短至4小时，沈阳至长白山缩短至1.5小时，有望激活京津冀客源市场[9] - 国道G331吉林段同步贯通，优化区域交通网络，利好近程自驾游[9] - 2025年十一国庆假期（8天）景区接待游客约22.2万人次，日均人次较2024年7天假期增长6.7%，初步验证交通改善红利[9] - 由于2026年春节较晚，有效雪季经营期预计延长约20天，结合公司全域资源整合，有望匹配增量客流驱动成长[9] - 公司非公开发行项目于2025年7月获证监会同意注册批复，募资落地将加速火山温泉二期建设，提升景区引流能力[9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元（+22.4%）、2.14亿元（+21.0%）、2.53亿元（+18.6%）[7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.80元、0.95元[7] - 以当前股价51.86元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为78.3倍、64.7倍、54.6倍[7] - 预计2025-2027年营收分别为8.09亿元（+8.9%）、9.20亿元（+13.6%）、10.33亿元（+12.3%）[10] - 预计2025-2027年净利率分别为21.8%、23.2%、24.5%[10]

投资评级 - 报告对长白山的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [2] - 报告所属的社会服务板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现稳定增长，营收与利润同比均有显著提升 [4] - 外部交通条件改善及公司项目扩容有望持续吸引客流，并为未来业绩提供支撑 [5] - 基于对上述积极因素的看好，报告维持对公司的“增持”评级 [4][5] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.01亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计营收6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [8] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.71元、0.82元，较此前预测下调幅度在13.7%至16.5%之间 [5][7] - **营收与利润增长预测**：预计2025年营收为8.00亿元（同比增长7.6%），归母净利润为1.60亿元（同比增长11.2%）；预计2026年营收增长14.0%，利润增长18.7% [7] 经营亮点与驱动因素 - **第三季度客流创新高**：受益于避暑旺季及“817稻米音乐节”IP活动带动，Q3长白山主景区接待游客202.48万人次，同比增长20.7%，单月接待量均创历史新高 [8] - **外部交通升级**：沈白高铁已于2025年9月28日开通，G331国道同日贯通，显著改善了长白山与东北三省、京津冀地区的连接，有望为新一轮冰雪季吸引客流 [8] - **内部项目进展**：温泉部落二期项目主体结构已封顶，进入二次结构及装饰装修阶段 [8] - **政策支持**：自2024年11月国家出台支持冰雪经济政策后，吉林省已设立总规模5亿元的冰雪经济基金，重点投向冰雪旅游、运动、科技等领域 [8] 估值指标 - 基于当前预测，公司2025年预期市盈率为86.2倍，2026年及2027年预期市盈率分别为72.6倍和63.6倍 [5][7] - 公司当前市值为138.30亿元人民币，股价为51.86元 [2][3]

公司基本情况 - 公司成立于2001年1月18日，于2020年8月6日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是新疆唯一的旅游类上市公司，拥有天山天池核心景区旅游资源开发经营权 [1] - 公司主营业务为旅游资源的开发经营，涵盖旅游客运、高山索道观光、游船观光、温泉酒店、旅行社等服务 [1] - 公司控股股东为新疆文化旅游投资集团有限公司，实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为2.86亿元，行业排名11/13，低于行业平均数5.63亿元和中位数5.03亿元 [2] - 主营业务构成中，旅游客运7363.88万元占比64.81%，索道运输1495.06万元占比13.16%，游船1290.27万元占比11.36% [2] - 2025年三季度净利润为9644.35万元，行业排名8/13，低于行业平均数1.22亿元和中位数1.46亿元 [2] - 公司2025年上半年业绩下滑，因第二增长点旅游演艺尚处培育期，且针对市场变化加大投入 [5] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为27.64%，低于行业平均31.00%，去年同期为16.18% [3] - 2025年三季度毛利率为56.13%，高于行业平均45.62%，去年同期为65.22% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.58万，较上期增加40.32% [5] - 户均持有流通A股数量为6003.56，较上期减少28.73% [5] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股185.67万股，相比上期增加64.51万股 [5] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股98.21万股 [5] 管理层与未来展望 - 董事长吕美蓉有丰富财务和资本运作经验，或主导优化盈利及推进资产整合 [4][5] - 新疆文旅投拟增持0.7%-1.35%公司股份，巩固控制权 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05/1.34/1.63亿元 [5] - 公司有望成为新疆文旅优质资源整合平台，内生上天山天池有开发潜力，外生有股东旗下丰富文旅资源支持 [5]

公司概况与行业地位 - 公司成立于1997年11月25日，并于1997年12月3日在上海证券交易所上市，是国内旅游行业的领先企业，旗下拥有乌镇、古北水镇等高知名度景区，具备全产业链布局优势 [1] - 公司所属申万行业为社会服务 - 旅游及景区 - 人工景区，业务涉及旅游、高科技、风险投资、证券行业的投资，概念板块涵盖冰雪产业、户外露营、体育产业等 [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度公司营业收入达80.27亿元，在行业中排名第一，远超第二名宋城演艺的18.33亿元，行业平均数为22.42亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为1.86亿元，在行业中排名第二，行业第一名宋城演艺为7.93亿元，行业平均数为1.78亿元 [2] - 公司主营业务构成中，IT产品销售收入21.46亿元，占比44.11%，整合营销服务收入7.7亿元，占比15.83%，旅游服务收入7.69亿元，占比15.81% [2] - 2025年三季度公司毛利率为20.56%，低于行业平均的28.21%，去年同期为23.88% [3] - 2025年上半年公司实现收入48.66亿元，同比增长11.84%，归母净利润0.67亿元，同比下降7.88% [6] - 财通证券预计公司2025至2027年实现归母净利润1.68亿元、2.08亿元、2.79亿元，对应市盈率分别为44倍、36倍、27倍 [6] 资产状况与偿债能力 - 2025年三季度公司资产负债率为51.82%，低于行业平均的56.33%，去年同期为50.44% [3] 景区运营与市场挑战 - 2025年上半年乌镇景区收入同比下滑13.56%，古北水镇景区收入同比下滑25.29%，主要受周边竞争加剧等因素影响 [6] - 毛利率下降叠加费用率增加导致公司净利率承压 [6] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为6.9万户，较上期减少2.37%，户均持有流通A股数量为1.05万股，较上期增加2.42% [5] - 十大流通股东中，富国中证旅游主题ETF持股1198.67万股，相比上期增加448.47万股，香港中央结算有限公司持股460.10万股，相比上期减少273.97万股，华夏中证旅游主题ETF为新进股东，持股263.30万股 [5] 公司治理与高管信息 - 公司控股股东为中国青旅集团有限公司，实际控制人为中华人民共和国国务院 [4] - 董事长倪阳平2024年薪酬为101.76万元，同比减少11.28万元，总裁赵朋2024年薪酬为23.43万元 [4]

公司概况与行业地位 - 公司成立于1998年4月29日，于2000年5月18日在深圳证券交易所上市，是桂林旅游行业的龙头企业 [1] - 公司拥有漓江景区等核心旅游资源，业务涵盖游船客运、景区旅游、酒店、公路旅行客运、出租车等，具备全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区，概念板块包括在线旅游、旅游酒店等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为3.39亿元，在13家同行业公司中排名第9位，低于行业平均数5.63亿元和中位数5.03亿元 [2] - 营业收入主要来源于景区旅游业务，占比49.17%，其次是漓江游船客运，占比29.05%，漓江大瀑布饭店占比15.97% [2] - 2025年三季度净利润为3344.04万元，行业排名第10/13，低于行业平均数1.22亿元和中位数1.46亿元 [2] - 行业领先企业黄山旅游同期营收为15.35亿元，净利润为2.75亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为51.37%，高于去年同期的45.76%，也高于行业平均的31.00% [3] - 2025年三季度毛利率为33.07%，高于去年同期的31.06%，但低于行业平均的45.62% [3] 公司治理与股东结构 - 公司实际控制人为广西壮族自治区桂林市人民政府，董事长为陈靖女士，2024年薪酬为8200元 [4] - 总裁文政先生2024年薪酬为11.15万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.32万，较上期增加31.04% [5] - 户均持有流通A股数量为1.08万，较上期减少23.69% [5] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第三大流通股东，持股565.14万股，较上期增加200.70万股 [5]

公司基本情况 - 公司成立于2000年12月27日，于2015年3月26日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是九华山风景区内唯一一家旅游类上市公司，拥有独特的旅游资源和完整的旅游产业链 [1] - 主营业务涵盖酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务 [1] - 控股股东为安徽九华山文旅康养集团有限公司，实际控制人为池州市政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为6.68亿元，在13家同行业公司中排名第4，行业平均数为5.63亿元，中位数为5.03亿元 [2] - 营业收入构成：旅行社业务1.93亿元占比39.88%，索道缆车业务1.85亿元占比38.41%，酒店业务1.33亿元占比27.62%，客运业务1.17亿元占比24.31% [2] - 2025年三季度净利润为1.81亿元，行业排名第4，行业平均数为1.22亿元，中位数为1.46亿元 [2] - 2025年前三季度实现收入6.68亿元，同比增长17.40%，归母净利润1.81亿元，同比增长17.65% [6] - 2025年上半年实现营收4.83亿元，同比增长22.26%，归母净利润1.42亿元，同比增长23.96% [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为15.52%，低于去年同期20.05%，且显著低于行业平均31.00% [3] - 2025年三季度毛利率为51.88%，略高于去年同期51.78%，且高于行业平均45.62% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.47万户，较上期增加8.55% [5] - 户均持有流通A股数量为7505.26股，较上期减少7.87% [5] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第四大流通股东，持股136.21万股，相比上期增加49.83万股 [5] - 海富通消费优选混合A（010421）为新进第九大流通股东，持股74.32万股 [5] 机构观点与预测 - 财通证券预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.33/2.74/3.23亿元，同比增长25.2%/17.5%/18.0% [6] - 财通证券指出当前市值对应市盈率（PE）为17倍/15倍/12倍 [6] - 国盛证券预计公司2025至2027年实现营收8.9/10.2/12.2亿元，归母净利润2.3/2.7/3.2亿元 [6] - 国盛证券指出当前股价对应市盈率（PE）为18.2倍/15.6倍/13.1倍 [6] - 机构认为公司费用管控较好，盈利能力稳定，控费能力持续优秀，利润率持续提升 [6]

公司概况 - 公司成立于1992年10月30日，于1996年5月16日在上海证券交易所上市 [1] - 公司注册地址和办公地址均位于陕西西安，是国内大型文化旅游企业，依托西安丰富历史文化资源运营 [1] - 主营业务涵盖景区运营管理、历史文化主题酒店管理、旅行社、演出演艺、文化旅游商品等，还涉及房地产开发销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为7.38亿元，在行业中排名第三，行业平均营收为22.42亿元，行业中位数为7.38亿元 [2] - 行业第一名中青旅营收80.27亿元，第二名宋城演艺营收18.33亿元 [2] - 主营业务收入构成中，景区运营管理收入2.68亿元，占比50.38%，酒店餐饮收入1.26亿元，占比23.67% [2] - 2025年三季度净利润为-2946.45万元，在行业中排名第四，行业平均净利润为1.78亿元，行业中位数为9610.27万元 [2] - 行业第一名宋城演艺净利润7.93亿元，第二名中青旅净利润1.86亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为76.61%，去年同期为81.14%，高于行业平均水平的56.33% [3] - 2025年三季度毛利率为10.32%，去年同期为23.58%，低于行业平均水平的28.21% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为西安曲江旅游投资（集团）有限公司，实际控制人为西安曲江新区管理委员会 [4] - 董事长庄莹，1978年出生，本科学历，总经理董世宏，1981年10月生，研究生学历 [4] - 总经理董世宏2024年薪酬28万元，较2023年的26.25万元增加1.75万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.09万户，较上期减少4.54% [5] - 户均持有流通A股数量为6214.81股，较上期增加4.76% [5] - 十大流通股东中，富国中证旅游主题ETF（159766）为第三大流通股东，持股310.35万股，较上期增加111.51万股 [5] - 华夏中证旅游主题ETF（562510）为第七大流通股东，持股69.56万股，较上期增加22.11万股 [5]

公司概况 - 黄山旅游于1996年11月18日成立，1997年5月6日在上海证券交易所上市 [1] - 公司注册及办公地址均位于安徽省黄山市，是国内知名的旅游企业，依托黄山风景区，在旅游服务领域具有显著的品牌和资源优势 [1] - 公司主营业务涵盖园林开发、索道缆车、酒店食宿、旅游服务和房地产开发等业务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达15.35亿元，在行业13家公司中排名第一，高于行业平均数5.63亿元和中位数5.03亿元，远超行业第二名祥源文旅的8.44亿元 [2] - 当期净利润为2.75亿元，同样位居行业第一，高于行业平均数1.22亿元和中位数1.46亿元，领先第二名丽江股份的2.18亿元 [2] - 主营业务中，旅游服务分部收入7.68亿元，占比81.67%；园林开发分部收入1.23亿元，占比13.07% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为15.52%，去年同期为15.22%，低于行业平均的31.00% [3] - 当期毛利率为48.60%，虽较去年同期的53.41%有所下降，但仍高于行业平均的45.62% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为黄山旅游集团有限公司，实际控制人为黄山市地方金融监督管理局 [4] - 董事长章德辉2024年薪酬56.35万元，较2023年的59.56万元减少3.21万元；总裁孙峻2024年薪酬55.63万元，较2023年的57.73万元减少2.1万元 [4] - 截至2020年6月30日，A股股东户数为3.89万，较上期增加41.60%；户均持有流通A股数量为1.32万，较上期增加208.20% [5] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，富国中证旅游主题ETF持股525.61万股，相比上期增加193.13万股；香港中央结算有限公司持股360.36万股，相比上期减少737.30万股；国富中小盘股票A退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与业务亮点 - 申万宏源预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.82/3.23/3.73亿元，当前市值对应PE为29/26/22倍，给予26年31倍PE，目标市值100亿元，维持"买入"评级 [6] - 国信证券下调2025-2027年归母净利润至2.8/3.3/3.7亿元，对应PE为29/25/22x，维持"优于大市"评级 [6] - 业务亮点包括：在免票范围收窄情况下实现景区经营量价齐升，境外市场表现亮眼；北海宾馆正式投入运营，东黄山工程取得积极进展；智慧化建设全面提速，外骨骼、无人机等便利设备创新应用；主动优化门票政策，国庆假期客流趋势延续；投资设立子公司并竞买地块，打造亲子度假综合体项目 [6]