业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计4.73亿元，同比下降49.05% [2] - 扣非后净利润4.26亿元，同比减少52.65% [2] - Q2归母净利润约7197万元，同比下滑82%，扣非后净利润4813万元，同比直降87% [3] - 上半年盈利主要依赖Q1支撑，Q1归母净利润及扣非后净利润分别为4.01亿元、3.78亿元 [3] 光伏业务 - 光伏胶膜2024年收入占比超九成，是核心收入来源 [3] - 2024年光伏胶膜销量28.11亿㎡，平均售价降至6.23元/㎡，营收同比下降14.54%至175.04亿元 [3] - 光伏背板2024年销量同比下滑33.5%至1.01亿㎡，平均售价从8.79元/㎡降至6.01元/㎡ [4] - 光伏背板2024年营收6.07亿元，同比下滑54.26%，毛利率同比下滑5.18个百分点至4.32% [4] 行业环境 - 光伏行业产能过剩，市场竞争加剧，原材料光伏树脂采购单价及光伏胶膜产品销售单价均下降 [3] - 2025年前5个月光伏新增装机量约198GW，5月单月装机量达93GW，同比增长388% [4][5] - 市场担忧下半年装机需求，第二季度末的抢装可能消耗下半年市场需求 [5] - 2025年国内光伏新增装机预计没有增长 [5] 海外布局 - 光伏行业增长亮点在印度、中东、中亚、非洲、东南亚等新兴市场 [6] - 2024年泰国和越南基地合计销售占比8.67%，预计2025年将达到20%左右 [6] - 公司计划2025年主要在泰国扩产，以抓住海外新兴市场的高速增长 [6] 电子材料业务 - 2024年电子材料板块营业收入7.37亿元，净利润4269万元 [7] - 公司是国产感光干膜龙头企业，产品覆盖行业头部企业，目标是将全球市占率从10%提升至20%-30% [7] - 感光干膜、FCCL和感光覆盖膜的市场空间预计超过200亿元，其中感光干膜产品市场空间近100亿元 [7] - 电子材料业务规模有限，难以对冲光伏业务下行及其他新业务亏损带来的压力 [8] 其他新业务 - 特种薄膜及投资上游原材料POE树脂等新业务发生亏损，预计减少本期净利润6226.29万元 [8]

评级结果 - 维持上海艾录包装股份有限公司主体长期信用等级为A+ [1] - 维持"艾录转债"信用等级为A+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 公司经营情况 - 2024年营业总收入11.91亿元，同比增长11.63% [11] - 利润总额0.44亿元，同比下降45.41% [11] - 经营活动现金流净额2.34亿元 [11] - 研发费用4327.06万元，同比增长8.55% [7] - 工业用纸包装收入9.07亿元，占比76.21% [20] - 复合材料包装收入1.59亿元，占比13.32% [20] 产能与利用率 - 工业纸包装产能5.25亿条/年，产能利用率76.81% [7][9] - 复合塑料产品产能4.75亿延米/年，产能利用率11.47% [7][9] - 新增产能导致产能利用率下降，复合塑料包装消化压力大 [9] 财务状况 - 2024年底资产总额29.35亿元，同比增长6.33% [11] - 资产负债率47.70%，同比下降8.59个百分点 [8] - 全部债务8.39亿元，同比下降32.32% [8] - 现金短期债务比1.19倍 [11] - EBITDA 1.71亿元 [11] 光伏业务 - 光伏组件业务作为未来重点发展方向 [5] - 光伏背板膜和光伏边框复合材料在建项目投资2.17亿元 [27] - 2024年光伏业务收入1373.79万元 [20] - 行业供需失衡导致盈利不确定性大 [5][27] 行业环境 - 2024年包装印刷市场规模2.1万亿元，纸包装占比58% [13] - 原材料价格高企，纸浆和塑料粒子价格维持高位 [13][15] - 行业竞争加剧，盈利水平同比下降 [13] - 光伏行业制造端供需失衡，价格大幅下跌 [16]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

行业格局变化 - 2024年全球光伏胶膜出货排行榜显示，百佳年代以黑马姿态跃居全球第三，出货量同比增长27% [1] - 2024年上半年百佳年代出货量达2.7亿平方米，与第二名斯威克仅差0.1亿平方米 [1] - 行业前三名原由福斯特、斯威克、海优新材占据，百佳年代曾为三线企业 [3] 百佳年代业务表现 - 公司2024年光伏胶膜产量约3.8亿平方米，土耳其、印尼基地将于年内投产 [8] - 2019-2022年营收从10亿元增至20亿元（半年），净利润从0.4亿元增至1.9亿元（半年） [5] - 全球封装胶膜规划产能超130GW，与隆基、天合、晶科等头部光伏企业长期合作 [4][5] - 首家实现钙钛矿封装胶膜量产，与协鑫集成合资成立新材料公司 [8] 资本运作与股东背景 - 茹氏父子2023年推动百佳年代IPO募资16亿元未果，2024年6月撤回申请 [7] - 中石化资本、三峡资本等国有资本为前十大股东，2021年Pre-IPO融资获三峡系领投 [7] - 茹氏父子2024年通过百兴集团收购绿康生化5%股份，但后者29.99%控股权被纵腾网络以6.4亿元收购 [9][11] - 2025年4月拟分两期收购天洋新材21.35%股份，首期15.35%股份交易价4.88亿元 [13] 行业竞争态势 - 行业恶性竞争加剧，2024年至少4家头部企业7个项目终止或延期，福斯特越南/杭州项目延期至2025年 [15] - 绿康生化跨界光伏失败，2023-2024年累计亏损6.6亿元，最终剥离胶膜业务 [10][11] - 天洋新材2024年亏损2.13亿元，延期2个、终止1个胶膜项目 [14] 企业战略布局 - 茹氏父子通过并购整合二三线胶膜企业，目标挑战行业龙头福斯特 [14] - 百佳年代业务覆盖光伏封装胶膜、背板/前板、储能绝缘材料等，产品应用于光伏、储能、锂电池领域 [4] - 公司设立常州、盐城、滁州、咸阳、越南五大生产基地 [4]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福斯特 - 行业：光伏行业、电子材料行业、功能膜行业、胶膜行业、PCB 行业 纪要提到的核心观点和论据 光伏材料业务 - **市场趋势**：全球光伏行业稳中有升，增速约 10%；2025 年国内新增装机预计较 2024 年的 270GW 有所下降，具体看下半年项目实施情况；海外需求旺盛，新兴市场电力需求增长迅速，全年海外市场高景气度[2][3][4] - **国内市场**：2025 年上半年国内工商业分布式抢装，3 - 5 月排产好，预计 6 月回落，下半年关注集中式电站装机进度；国内胶膜行业 4、5 月有抢装节点，6 月需求或下降[2][3][9] - **海外市场**：在泰国和越南设生产基地，2025 年泰国二期扩产新增 2.5 亿平米产能，海外总产能达 6 亿平米，1 月至今满产且供不应求；2024 年海外销售占比 8.67%，2025 年一季度升至 15%，预计全年接近 20%；东南亚工厂客户包括印度、中东、美国组件企业；海外成本与国内差异不大，但价格更高[2][3][10][11][12] - **价格趋势**：胶膜价格受粒子采购成本、供求关系及竞争格局影响；预计光伏级 EVA 材料价格小幅回落但整体处于底部，硅料价格预计保持稳定；消费级粒子需求和价格增长会影响光伏粒子价格及下游调价[13][14] 电子材料业务 - **发展阶段**：进入高速增长阶段，未来两到三年将进入量利齐升阶段[2][5] - **市场空间**：感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜市场空间超 200 亿元，因 AI 技术兴起，未来应用市场潜力大，可能不低于光伏胶膜[15] - **市占率目标**：目标成为全球前三供应商，目前感光干膜全球市占率约 10%，计划提升至 20% - 30%；FCCL 投放 500 万平米产能，目标也是全球前三[3][16] - **盈利情况**：2024 年盈利 4000 多万元，今年或明年目标盈利过亿；FCCL 产品今年有望盈利，感光覆盖膜应用场景扩大将带来增长[3][17][18] - **产品增长**：感光干膜 2025 年销售量、营收和净利润增长目标超 30%，向全球前二十大 PCB 客户供货，预计产品均价和盈利优于销售量；2024 年毛利率 23%，计划突破 30%以上[19][20] 功能膜业务 - **业务现状**：包括铝塑膜和 RO 支撑膜，处于培育阶段[6] - **铝塑膜**：用于锂离子电池外包装，为 2027 年固态电池量产做准备，消费电子领域软包渗透率高，动力电池及储能领域需求待增加[6] - **RO 支撑膜**：已与万华等大客户合作并逐步放量[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司整体经营**：主营业务稳中有升，光伏胶膜龙头优势突出，电子材料高速增长，功能膜为未来培育；资产负债率仅 21%，资金储备充裕，经营稳健健康[7][8] - **背板业务定位**：继续生产背板，提供全套封装方案；2025 年海外市场对单玻组件需求量预计增加[28] - **电子材料产能规划**：2024 年感光干膜新增 1 亿平米产能达 3 亿平米，广东江门 2.1 亿平米扩产项目预计 2026 年总产能达 5 亿平米[29] - **电子材料设备与市场占比**：感光干膜、FCCL 和覆盖膜需不同设备生产；全球电子材料市场空间约 200 亿元，感光干膜约 100 亿元，FCCL 约 50 - 70 亿元，感光覆盖膜约 50 亿元[29] - **国内电子材料竞争**：国内主要竞争对手有台湾长鑫材料、日本、韩国及美国杜邦等企业；公司行业口碑和综合实力领先，拥有碱溶性树脂生产技术，实现完全自供[30] - **电子材料成本结构**：干膜主要成本来自原材料，占比约 80%，其中功能性树脂占比最大，PET 与 PE 合计占 40%[31]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年5月13日通过上证路演中心网络平台召开2024年度业绩说明会，采用视频录播结合网络文字互动方式 [1] - 出席高管包括董事长唐安斌、独立董事李双海、总经理李刚、财务负责人敬国仁及董事会秘书陈杰 [1] - 说明会重点讨论公司经营状况、战略规划及投资者普遍关注的问题 [1] 产能与订单情况 - 双马来酰亚胺树脂设计产能3700吨，实际产销量受客户订单结构影响，目前产能利用率较高 [2] - 受益于AI及低轨卫星需求爆发，高性能覆铜板市场需求快速攀升，带动上游材料订单增长 [2] 新能源业务表现 - 2024年新能源材料（光伏背板膜、绝缘材料等）营收占比未披露，但提及行业竞争加剧导致基础品种价格长期亏损 [2][3] - 光伏双玻组件渗透率提升挤压单玻组件市场，对公司业绩形成拖累 [3] 可转债与资本运作 - "东材转债"14亿元未转股，公司决定未来12个月内不向下修正转股价格 [3] - 公司将通过提升经营业绩促进投资价值回归 [3] 海外业务与贸易影响 - 2024年对美出口业务占比不足0.1%，关税政策影响有限 [4] - 公司计划通过供应链优化和国产替代降低海外市场风险 [4] 电子材料业务进展 - 电子树脂产品（含高速树脂、环氧树脂等）受基础品种价格战影响，整体毛利率承压 [5] - 高速树脂（双马来酰亚胺树脂等）已通过覆铜板厂商供应至英伟达、华为、苹果等AI服务器供应链 [5] 光刻胶项目动态 - 合资公司成都东凯芯半导体材料设备安装调试完成，进入试生产阶段 [5] - 合作方韩国Chemax提供纯化技术，公司负责合成与智能化制造，共同推进高端光刻胶国产化 [5] 产能扩张与技术壁垒 - 眉山年产20000吨高速通信基板项目处于建设期，产品技术门槛高，同质化竞争压力小 [4] - 智能化生产线通过AI技术优化工艺流程，提升光刻胶良率与稳定性 [5] 子公司经营改善 - 山东艾蒙特2025年Q1同比减亏800万元，目标年内扭亏 [5] - 通过管理架构调整和技术攻关改善订单结构 [5] 行业前景与战略规划 - 新材料行业受益于政策支持及进口替代空间，市场需求稳健 [4] - 公司战略聚焦新能源材料、光学膜、先进电子材料及环保功能材料四大方向 [2]

文章核心观点 福斯特在2024年年度股东大会上对公司经营情况、行业趋势及业务发展目标进行交流，光伏行业面临产能分化和落后产能淘汰问题，公司光伏胶膜订单可持续性强，电子材料业务是第二增长曲线，感光干膜目标市占率提升 [4][9][10] 光伏行业现状 - 行业通过新建高效产能促使分化，部分厂家资金吃紧面临淘汰，落后产能淘汰后行业将回归正常 [4] 公司2024年经营情况 整体业绩 - 实现营业收入191.47亿元，同比下降15.23%，归母净利润13.08亿元，同比下降29.33% [8] 光伏业务 - 光伏胶膜销售量28.11亿平方米，同比增长24.98%，营业收入175.04亿元，同比下降14.54% [8] - 光伏背板销售量1.01亿平方米，同比下降33.50%，营业收入6.07亿元，同比下降54.26% [8] - 2024年POE和EPE胶膜整体出货占比超50%，单价略高于EVA胶膜10% - 20% [8] 电子材料业务 - 感光干膜销售量1.59亿平方米，同比增长37.97%，营业收入5.93亿元，同比增长30.72% [11] 公司近期情况及应对 抢装潮影响 - 2月起国内光伏行业下游抢装潮，公司光伏胶膜销售单价同比降幅大于原材料采购单价降幅致盈利减少 [9] - 抢装潮中分布式光伏占比不高对公司影响不大，下游客户推迟国外订单交付，公司订单可持续性强 [9] 美国“对等关税”影响 - 光伏行业久经关税考验，美国“对等关税”对国内光伏行业实际影响有限，公司更关心整体市场规模 [9] - 短期“对等关税”将使美国本土光伏市场规模缩减 [9] 电子材料业务发展目标 - 电子材料业务是公司第二增长曲线，已布局近10年建立较高竞争壁垒 [10][14] - 感光干膜全球市占率目标从约10%提升到20% - 30% [14] - 预计感光干膜、FCCL和感光覆盖膜市场空间超200亿元，感光干膜接近100亿元，FCCL和感光覆盖膜分别超50亿元 [14] 行业发展趋势对业务的带动 - 2023年下半年起PCB行业复苏成长，人工智能、算力等领域中高端PCB成长空间大，感光干膜销售会带动FCCL和感光覆盖膜销售 [15]