10月份CPI走势预测 - 预计10月份CPI环比和同比涨幅均为0，或同比由负转正至0.1% [1] - 食品价格呈现结构性上涨，蔬菜价格环比上涨3.4%，水果价格环比上涨2.0% [1] - 猪肉价格因节后需求减少和供应充足环比下跌8.1%，鸡蛋价格环比下跌7.5% [1] - 非食品价格或继续边际回升，国内燃油价格随国际油价下调 [2] - 国庆中秋假期带动居民出行服务需求，服务类价格表现整体温和 [2] 10月份PPI走势预测 - 预计10月份PPI环比持平，同比下跌2.2%，或同比从-2.3%走弱至-2.5% [2] - 国际CRB指数月度均值环比下跌1.2%，布伦特原油期货价格大幅下调是主要拖累因素 [3] - 国际金属价格月度均值环比上涨3.9%，主要由铜铝价格高涨带动 [3] - 国内10月份南华工业品指数月度均值环比下降2.0% [3] 能源与大宗商品价格变动 - 受OPEC+增产和美国炼油厂检修影响，国际油价走低，带动国内成品油价格下调 [1] - 煤炭价格因产地供应恢复缓慢、进口蒙煤供应收缩和下游补库需求释放而上涨 [1] - 北方地区气温下降推动城市燃气和工业补库需求激增，天然气价格出现显著上涨 [1] 消费与服务业活动 - 10月份服务业商务活动指数回升至50.2%，比9月份上升0.1个百分点 [2] - 受国庆中秋以及"双11"促销活动影响，耐用消费品类和衣着类价格将有所回落 [2] - "以旧换新"政策对相关品类消费品价格仍有支撑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出不同的投资建议，如国债期货难有趋势行情需谨慎；股指期货大幅下跌风险不大可择机做多；贵金属短期定价较充分多单止盈后观望等[5][7][10]。 各品种总结 国债 - 上一交易日多数下跌，30 年期主力合约跌 0.28%报 116.110 元等[5] - 央行开展 928 亿元 7 天期逆回购操作，当日净回笼 2498 亿元[5] - 预计货币政策宽松，国债期货难有趋势行情，保持谨慎[5] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.39%等[7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多[7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 917.8 涨幅 0.61%，白银主力合约收盘价 11427 涨幅 1.34%[10] - 美国 10 月挑战者企业裁员人数同比跃升 175.3%，英国央行维持基准利率不变[10] - 全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓利好贵金属，但近期上涨幅度大，多单止盈后观望[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日小幅反弹，唐山普碳方坯报价 2930 元/吨等[12] - 中期成材价格由产业供需主导，螺纹需求长期下降、中期稍有好转，供应产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹一致，钢材期货有短期止跌企稳迹象，投资者可关注反弹时高位做空机会[12][13] 铁矿石 - 上一交易日小幅反弹，PB 粉港口现货报价 785 元/吨[15] - 产业逻辑上需求回落、供应回升、库存增加，供需格局转弱，期货在前低附近或有支撑，投资者可关注高位做空机会[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅回升，焦煤供应偏紧、需求尚可、竞拍价格上调，焦炭现货采购价格第三轮上调落地，供应下降、需求正常但钢厂对焦炭提价接受度降低[17] - 期货短期或延续强势，投资者可关注回调买入机会[18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.73%，硅铁主力合约收涨 1.34%[20] - 锰矿发运量回升、库存小幅回升，铁合金成本低位上行，产量维持高位、需求偏弱、供应过剩，交易所仓单注册、库存累升，近期或延续供应过剩，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡收于 5 日均线下方[22] - 美国石油和天然气钻机总数增加，印度信实工业公司遵守制裁，贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，制裁俄罗斯石油公司和 OPEC 暂停增产利多油价，主力合约暂时观望[22][23][24] 燃料油 - 上一交易日小幅震荡收于均线下方，供应充足影响价格，中东出口增加使新加坡库存上升，超低硫和高硫燃料油供应改善，交货时间缩短[25][26] - 市场预期供应充足利空，俄罗斯遭制裁和中美贸易摩擦降低利多，主力合约关注做空机会[26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走跌，余姚市场 LLDPE 价格部分下跌[28] - 11 月检修影响量处于年内高位，社会和下游工厂库存同比偏低，后市有补库可能，11 月农膜和包装膜开工旺季不旺，关注做多机会[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 2.18%，山东主流价格上调，基差持稳[30] - 成本面弱势使现货商谈重心承压，盘面震荡下跌，与天然橡胶价差放大，预计下行空间有限，关注原料端行情及供应面变动[30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.52%，20 号胶主力收涨 2.06%，上海现货价格上调，基差持稳[31] - 海外和国内产区受台风影响原料释放不畅，需求端轮胎企业开工环比下滑但月底出货利于消化库存，库存深浅双降，2025 年前三季度泰国出口天然橡胶同比降 8%，关注做多机会[31][32] PVC - 上一交易日主力合约收跌 0.17%，现货价格下调，基差持稳[33] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，供应端产能利用率环比增加，需求端国内北方下游进入淡季、出口预计下降，成本利润端煤炭回调、兰炭上涨、电石价格坚挺，社会库存环比减少[33] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.74%，山东临沂上调，基差持稳[34] - 短期关注出口政策变动及农需季节性恢复信号，预计本周窄幅波动，供应端装置检修陆续恢复、产量小幅增加，需求端秋季肥尾单影响开工，成本面基本维持，工厂报价先降后小涨，利润收窄，企业总库存量环比减少，下方空间有限[34][35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约增仓上涨，涨幅 3.05%，PXN 价差调整至 240 美元/吨[37] - 短期供需结构改善，PXN 价差坚挺，供应缩减，现货流通紧张，交易所无仓单库存，成本端原油震荡，或震荡调整，下方支撑明显，区间参与，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37] PTA - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 2.27%[38] - 供应端部分装置负荷调整，需求端聚酯装置变动不大，加工费下滑，短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡、原料 PX 价格上涨，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[38] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 0.56%[39] - 供应端整体开工负荷下降，库存方面华东主港库存增加，到货计划较多，需求端下游聚酯开工小降，终端开工局部调整，备货下降，近端装置检修增多但港口到港增加，库存或累库，短期承压运行，关注港口库存和供应变动[39] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 1.13%[40] - 供应端装置负荷升高，需求端变化不大，加工费调整至 1100 元/吨附近，短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[40][41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 1.67%，加工费降至 450 元/吨附近[42] - 供应端工厂负荷维持在 73.2%，需求端下游软饮料消费旺季结束、出口小幅缩减但仍维持高位，近期原料价格反弹，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险[42] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 0.11%至 80500 元/吨[43] - 供应端产量处于高位，供应压力或加大，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存去化，关注消费持续性[43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 85690 元/吨，跌幅 0.33%[44] - 宏观上美国 10 月小非农 ADP 就业人数高于预期，基本面上海外矿山生产扰动、铜精矿供应偏紧、加工费负值抑制冶炼生产，高铜价抑制消费，上周库存增加 1000 吨，美元指数走强和需求欠佳致铜价回调，阶段性调整[44][45] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21580 元/吨，涨幅 0.05%，氧化铝主力合约收于 2774 元/吨，跌幅 0.22%[46] - 北方铝土矿开采未恢复，氧化铝供应过剩、价格承压但成本有支撑，北方冬季限产对电解铝短期影响有限，消费旺季尾声高铝价抑制采购，锭棒库存下降趋势不变，上周电解铝库存增加 1000 吨、铝棒库存下降 7000 吨，供过于求格局未改，海外供应扰动和宏观回暖驱动铝价走强，高位运行[46][47] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 22630 元/吨，涨幅 0.15%[48] - 供应端澳大利亚和国内北方矿山生产受阻，冶炼企业冬储采购使加工费承压，硫酸价格回落挤压利润，产量增长受限，需求端表现平淡，上周库存下降 600 吨，需求支撑不足，上下驱动有限，区间震荡[48][49] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17405 元/吨，跌幅 0.23%[50] - 供应端原生铅企业冬储需求旺、部分企业年底冲量、副产品收益提升使产量稳中有增，再生铅企业利润修复但废电瓶供应紧制约产量回升，需求端高铅价抑制采购，上周库存下降 2100 吨，低库存和成本支撑铅价，但消费转弱制约上行，谨慎追多[50][51] 锡 - 上一交易日主力合约涨 0.11%至 283100 元/吨[52] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧使库存去化，预计震荡偏强运行[52][53] 镍 - 上一交易日主力合约涨 0.22%至 119630 元/吨[54] - 基本面印尼 RKAB 审批变化引发供应担忧，矿端价格走弱但高品格镍矿偏紧、价格有支撑，不锈钢压力传导使下游镍铁厂亏损、部分停产检修，不锈钢消费旺季但地产消费疲软，消费难言乐观，精炼镍现货交投弱、库存高位，一级镍过剩，预计震荡运行[54] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.95%，豆油主连收涨 0.84%，现货方面连云港豆粕涨 20 元/吨，张家港一级豆油涨 10 元/吨[55] - 贸易乐观情绪减弱，阿根廷大豆播种顺利，美豆收跌，10 月 31 日当周油厂大豆压榨量维持高位，豆粕库存环比增加、豆油库存环比回落但压力仍大，豆油消费受抑制，豆粕饲料需求预计温和增长，国内大豆到港量高、油厂压榨亏损、供应宽松，巴西大豆到岸价有成本支撑，中国采购美豆使美豆走强，豆粕冲高可关注多头离场机会，豆油供需面偏弱，暂时观望[55][56] 棕榈油 - 马棕收盘上涨，受大连商品交易所食用油价格上涨支撑，市场等待数据指引，国内 10 月 30 日中美元首会晤后关税调整，9 月进口量环比减少，库存处于近 7 年同期中间水平，餐饮收入有增长，或可考虑回调做多[57][58] 菜粕、菜油 - 加菜籽下滑，国内 10 月 31 日中加领导人会晤但暂无重启进口加菜籽消息，9 月菜籽、菜油、菜粕进口有不同变化，菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，菜粕或可考虑买近抛远[59][60][61] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡，隔夜外盘棉花下跌 0.8%，中美两国元首会晤加强经贸合作，9 月纺织服装出口同比降幅收窄，2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆机采棉收购指数反弹，棉农顺价交售，中美暂停加关税中长期利好，短期国际棉价受收割压力，国内丰产预期强、需求中性偏弱、棉价上方套保压力大，预计上方空间有限，预计棉价上方有压力[62][63][64] 白糖 - 上一日郑糖震荡，隔夜外盘白糖上涨 0.7%，巴西产量略超预期，市场预计 2026/27 年度产量增加，本榨季糖总产量预计 3435 万吨，2025/26 榨季巴西糖产量预计 4502 万吨，10 月上半月中南部地区糖产量同比增加，经纪商预测全球糖供应过剩，2025 年 9 月我国进口糖同比增长，北方已开榨、南方 12 月开榨，短期盘面价格估值不高，下方有支撑[65][66][67] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹，今年开秤价高于去年，库存低于去年同期，晚熟苹果上市质量差，陕西苹果出现疫腐病，观望[69][70] 生猪 - 昨日全国均价 11.79 元/公斤，北方猪价偏弱，南方多数市场猪价弱势下调，二育补栏转弱，屠企宰量低位，供需失衡，9 月能繁母猪存栏环比和同比下降，11 月规模场计划出栏量或微降，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡，主力合约上涨，月初集团场出栏有限但二育和散户出栏增多，供应增长逐步兑现，关注反弹沽空机会[71][72] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，单斤成本约 3.41 元，养殖利润约 -0.48 元/斤，10 月在产蛋鸡存栏量环比下降但同比增长，处于近 9 年最高水平，11 月存栏量或小幅回落，消费支撑阶段性走强，养殖端淘汰鸡情绪或提升，主力合约上涨，11 月供应或维持最高水平，随着淘汰情绪增加供给侧或改善，消费端短暂提振后或回归偏弱，空单继续持有，关注后续反弹加空机会[73][74][75] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 0.75%，玉米淀粉主力合约收涨 0.86%，北港玉米持平，南港玉米涨 10 元/吨，山东玉米淀粉价格持平，隔夜美玉米主连收跌 1.34%[76] - 北港库存增加、周集港量高，广东港口库存回升，新季玉米到货增加，中储粮网拍净采购，需求方面生猪存栏有变化、深加工消费量回升、淀粉产量和库存情况，饲企玉米库存天数为近 4 年同期最低，蛋鸡存栏量高，玉米需求小幅增长，北方主产区新季玉米收获推进、价格下行，玉米或延续承压，新季玉米收获完毕，北港到货量攀升，进口后续或有上量空间，主产区丰产预期强、成本或下修，价格上方有压力，观望为宜，玉米淀粉需求回暖但供应上量、库存高位，跟随玉米行情为主[77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，各品种表现分化，原油震荡，沥青或测试3200压力位，高硫燃油弱势震荡，低硫燃油或偏强运行等[3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：观点为供应压力延续，地缘风险仍存，短期震荡；逻辑是沙特调降官价，俄罗斯炼厂遇袭，美国成品油降库顺利，海外汽柴油市场强势，供应方面俄油出口波动，OPEC+增产谨慎，但累库现实难改[9] - **沥青**：观点为期价或再次测试3200压力位，震荡；逻辑是欧佩克+增产、巴以冲突结束等因素使原油走高、螺纹钢震荡，沥青期价跌破支撑位，且供应紧张问题解除，累库压力大，估值偏高[11] - **高硫燃油**：观点为弱势震荡；逻辑是欧佩克+增产，亚太地区供应或下降，但地炼开工大降，需求偏弱，需关注俄乌冲突进展[11] - **低硫燃油**：观点为成品油强势，或偏强运行；逻辑是跟随原油震荡，受俄罗斯成品油出口下降支撑，但面临航运需求回落等利空，供应增加、需求回落，估值偏低[13] - **PX**：观点为结构强势领涨聚酯链，短期盘面情绪狂热，震荡偏强；逻辑是成本端变化有限，市场流传减产和检修消息，情绪推动上涨，2025年持续去库，供应偏收缩，下游需求支撑需求，短期供需双强效益维持[14] - **PTA**：观点为装置批量停车配合市场消息扰动，盘面情绪持续发酵，震荡；逻辑是受市场消息扰动期价走强，企业难协同减产，11月装置扰动多但无计划外减产，涉及减产产能约10.5%，供需格局有改善预期，加工差压缩空间有限，上方空间取决于超预期减产[14] - **纯苯**：观点为港口集中到货，偏弱运行，震荡偏弱；逻辑是本周偏弱震荡，纯苯 - 石脑油价差低，盘面跌破前低，山东 - 华东套利使库存预期累库，11月进口预计增加，供应有检修降负扰动但修正力度弱[17] - **苯乙烯**：观点为胀库压力仍存，震荡偏弱；逻辑是本周先随原油下跌后反弹，成本端纯苯供应有扰动但不逆转，11月供需差为负，去库情况不确定，产业链估值不高，节奏依赖原油[18] - **乙二醇**：观点为供需承压，情绪发酵下反弹高度有限，震荡；逻辑是聚酯链品种走强但自身供需偏弱，港口库存累库，价格弹性受压制，工厂负荷回落一定程度支撑价格[20] - **短纤**：观点为成本上涨和需求预期下滑的双重拉扯，加工费被动压缩，震荡偏强；逻辑是上游原料价格上涨，短纤跟随但涨幅不及成本，加工费压缩，日内产销放量但周内整体平淡，短纤维累库[22] - **聚酯瓶片**：观点为被动跟随原料上涨，震荡偏强；逻辑是上游原料期货上涨带动瓶片上涨，下游成交放量，基本面变量有限，加工费区间整理[24] - **甲醇**：观点为2100整数位略有支撑，震荡看待；逻辑是11月6日期价震荡，内蒙古价格稳中有升，国内工厂开工率高供应充裕，港口库存增加，虽有压制但伊朗冬季有扰动可能，有低多价值[28] - **尿素**：观点为出口信息证实，短期震荡偏强；逻辑是基本面供需宽松，供应复产需求偏弱，高库存压力仍存，但煤炭成本支撑，出口信息炒作使价格震荡偏强[28] - **塑料**：观点为下游成交放量，震荡；逻辑是油价震荡，OPEC+增产谨慎但累库现实难改，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡，上中游降库存意愿压制价格，检修回落产量压力大，利润端支撑有限，期价跌破前低下游成交放量[30] - **PP**：观点为随价格下行成交放量，震荡偏弱；逻辑是近日期价下行成交放量，油价震荡，OPEC+增产谨慎但累库难改，PP自身基本面支撑有限，检修回落产量高增，中游库存高，需求弱支撑价格[31] - **PL**：观点为下游成交改观有限，震荡；逻辑是11月震荡走低，沙特阿美CP下调，市场缺乏消息指引，企业让利出货，下游刚需采购，PP - PL价差短期震荡，波动率抬升[32] - **PVC**：观点为市场情绪降温，震荡偏弱；逻辑是宏观层面11月扰动消退，12月关注会议影响，微观层面基本面承压，成本持稳，产量将提升，下游开工修复但采购有限，出口签单转弱，电石价格弱稳，烧碱价格偏弱[34] - **烧碱**：观点为低估值弱预期，震荡运行；逻辑是宏观层面11月扰动消退，12月关注会议影响，微观层面本周去库、50碱反弹，但基本面改善动力有限，需关注成本支撑，氧化铝产能下降，魏桥库存高，烧碱采购招标，非铝开工转弱，产量将提升，液氯价格波动成本或上移[35] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值[37] - **基差和仓单**：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量[38] - **跨品种价差**：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同跨品种价差及变化值[40] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数和特色指数上涨，商品指数涨0.50%，商品20指数涨0.61%，工业品指数涨0.45%[279] - 能源指数今日涨跌幅 - 0.63%，近5日涨跌幅 + 0.01%，近1月涨跌幅 - 1.44%，年初至今涨跌幅 - 5.64%[280] - PPI商品指数涨0.77%[280]

乌克兰无人机产业发展战略 - 乌克兰计划将无人机产业打造为国家经济新支柱，目标到2030年斥资225亿美元实现年产1800万架无人机[3] - 规划产能中九成将聚焦于第一人称视角无人机，2026年目标产量为800万架，旨在达到全球首位[3] - 除FPV无人机外，还计划生产近30万架攻击无人机、17万架精确制导无人机、"深度打击"无人机和侦察无人机[3] - 军工产业已贡献乌克兰三分之一的经济增长，相关企业数量在两年内激增142%，弹药与导弹产能也同步大幅提升[3] 乌克兰无人机战术应用与战果 - 为削弱俄军进攻能力，乌军开始发动更大规模的无人机袭击，频繁利用无人机打击俄军设施[3] - 乌军对位于顿涅茨克机场区域的一处无人机储存、组装和发射基地实施了打击，现场监测到爆炸并出现强烈二次爆炸[3] - 乌军袭击了俄罗斯伏尔加格勒州的伏尔加格勒炼油厂，该厂年加工量达1570万吨，占俄全国炼油总量的5.6%[5] - 通报称乌军打击了俄军三处燃料设施，并在目标区域监测到爆炸与火灾[5] 俄罗斯方面对无人机袭击的应对 - 俄罗斯国防部通报在过去一夜拦截和摧毁75架乌克兰固定翼无人机，其中在伏尔加格勒州击落49架[5] - 俄罗斯伏尔加格勒州州长通报称，5日夜间至6日凌晨，该州境内击退了"大规模无人机攻击"[5] - 早前俄罗斯克拉斯诺达尔边疆区通报，重要石油枢纽城市图阿普谢的黑海港口设施遭乌克兰无人机袭击受损并起火[5] 战场前线无人机作战实例 - 一名俄军士兵在遭遇乌军7架无人机袭击后幸存，视频显示其利用树木作为掩护躲避攻击[1] - 另有一名老妇在试图穿越库皮扬斯克地区前往俄军阵地时被无人机发现并击中身亡[1]

军事冲突事件概述 - 乌克兰武装部队于11月5日凌晨对顿涅茨克机场区域的无人机储存、组装和发射基地实施打击，目标区域发生爆炸并出现强烈二次爆炸 [1] - 乌军还袭击了位于俄罗斯伏尔加格勒州的伏尔加格勒炼油厂，在目标区域监测到爆炸与火灾，该厂年加工量达1570万吨，占俄全国炼油总量的5.6% [3] - 乌克兰军方通报称打击了俄军三处燃料设施 [3] 俄罗斯方面回应 - 俄罗斯伏尔加格勒州州长通报称在5日夜间至6日凌晨击退大规模无人机攻击 [3] - 俄罗斯国防部通报过去一夜拦截和摧毁75架乌克兰固定翼无人机，其中在伏尔加格勒州击落49架 [3]

10月市场回顾 - 10月WTI原油月均价环比下跌5.45%，布伦特原油月均价环比下跌5.37% [2] - 山东地炼汽油出厂价累计下跌510元/吨，均价环比下跌3.94%，柴油出厂价累计下跌185元/吨，均价环比下跌2.62% [4] - 10月国内成品油零售限价经历两次下调，政策消息面对市场形成利空影响 [1][4] - 10月山东地炼汽油裂解价差均值环比下跌4.52%至867.91元/吨，柴油裂解价差均值环比上涨9.39%至787.87元/吨 [4] - 10月山东汽油理论批零价差均值环比上涨8.35%至2051.06元/吨，柴油理论批零价差均值环比上涨4.12%至1434.78元/吨 [6] 10月市场驱动因素 - 国际油价先抑后扬，基本面过剩利空叠加中美关税升级风险打压市场风险偏好，中上旬油价持续下行 [2] - 下旬地缘政治与宏观层面相继出现利好，油价反弹回升，重回震荡区间 [2] - 山东地炼汽柴油产量增加，但“银十”消费表现低迷，供需疲弱导致汽柴油价格承压下行 [1] 11月市场展望 - 预计11月原油基本面过剩压力持续，油价将承压，呈现震荡偏弱运行态势，四季度维持整体看空预期 [4][7] - 沙特增产及需求下滑，预计11月原油价格波动重心下移，利空国内成品油市场 [7] - 胜星、华星等炼厂陆续开工，山东汽柴油供应或继续增加，利空成品油市场 [7] 11月供需预测 - 汽油需求因缺乏节假日支撑或持续疲软，市场成交或延续弱势 [7] - 柴油需求因工程基建追赶工期和电商节提振物流，整体表现或尚可 [7] - 综合因素下，预计11月山东汽、柴油市场价格或偏弱震荡，均值水平或下跌100元/吨左右 [7] 11月利润预测 - 预计11月份汽、柴油裂解价差均值或环比下跌 [7] - 预计11月份汽、柴油批零价差均值或环比上涨 [7]

项目合作 - 印度巴拉特石油公司与印度石油有限公司签署不具约束力的谅解备忘录，拟就新建炼油厂及石化综合体项目开展潜在合作[1] - 合作评估内容包括印度石油可能收购该综合体的少数股权[1] 项目规模与投资 - 拟议设施计划建设900万至1200万吨/年炼油能力，投资规模达1万亿印度卢比[1] - 项目配套一座年产150万吨乙烯的蒸汽裂解装置，将是印度南部首座此类装置[1] - 该设施的石化产品占比35%，将是印度石化产品占比最高的设施[1] 项目进展与规划 - 项目已获得必要的法定许可，并从安得拉邦政府获得6000英亩土地[1] - 目前项目前期工作正在推进，预计于2030年前投入商业运营[1] 公司战略与行业趋势 - 印度炼油行业增长日益依赖与石化产业的集成[1] - 公司持续推进比那和科钦两大石化项目，总投资达5400亿印度卢比，项目进展顺利[1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - SK Innovation 2025年第三季度整体业绩显著好转，营收达20.53万亿韩元，环比增长1.23万亿韩元，同比增长2.88万亿韩元 [1] - 公司营业利润达5735亿韩元，环比增长9911亿韩元，同比增长9968亿韩元，业绩好转主要得益于炼油业务扭亏为盈以及能源与服务业务的稳健表现 [1] - 电池业务板块获得重大进展，与美国公司签署了1GWh的磷酸铁锂电池储能系统合同，并获得了另一项6.2GWh项目的优先谈判权，同时与SK Enmove的合并旨在实现业务协同效应 [1][2] 2025年第三季度各部门业绩总结 - 炼油业务：营收12.44万亿韩元，营业利润3042亿韩元，营业利润环比增长7705亿韩元，得益于炼油利润率提高和油价上涨带来的库存收益 [3] - 石化业务：营收2.41万亿韩元，营业亏损368亿韩元，营业利润较上一季度增长818亿韩元，主要得益于对二甲苯价差反弹 [4] - 润滑油业务：营收9805亿韩元，营业利润1706亿韩元，营业利润较上一季度增长360亿韩元，受季节性需求高峰和原材料价格上涨带来的库存收益推动 [5] - 油气勘探开发业务：营收3200亿韩元，营业利润893亿韩元，营业利润环比下降197亿韩元，因天然气出口价格下跌及秘鲁区块天然气销售占比增加 [6][8] - 电池业务：营收1.81万亿韩元，营业亏损1248亿韩元，但SK On合并后实现营业利润179亿韩元，连续第二个季度盈利，第三季度获得先进制造业生产信贷补贴1731亿韩元，全年累计达6173亿韩元 [9] - 材料事业部：营收235亿韩元，营业亏损501亿韩元，营业亏损较上一季度环比减少36亿韩元，得益于公司整体成本优化措施 [10] - SK Innovation E&S：营收2.53万亿韩元，营业利润2554亿韩元，营业利润较上一季度增长1404亿韩元，主要得益于电厂利用率提高及夏季能源供应竞争力增强 [11] 2025年第四季度各部门展望总结 - 炼油业务：预计面临油价下行压力，但地缘政治不确定性将支撑炼油利润率保持稳健 [12] - 石化业务：预计区域对二甲苯供应减少及苯市场持续波动将构成压力，烯烃价差预计收窄，公司将专注于提升运营效率 [13] - 润滑油业务：预计将面临疲软的市场环境，因季节性淡季需求下降 [14] - 勘探与生产业务：中国17/03区块两口新生产井已完工即将投产，越南15-1/05开发区块商业化生产计划于明年第四季度启动，马来西亚SK427区块两口新勘探井计划于2026年初投产 [15] - 电池业务：预计存在更大不确定性，因美国电动汽车需求疲软及新工厂运营初期成本较高，公司将专注于拓展在美国的储能系统业务以提高产能利用率和盈利能力 [16] - 材料业务：预计通过成本控制和储能系统客户订单增加来缩小亏损 [17] - SK Innovation E&S：计划通过在澳大利亚Caldita-Barossa气田投产及冬季扩大城市燃气销售来维持稳定的盈利能力 [18]

项目合作 - 印度巴拉特石油公司与印度石油有限公司签署不具约束力的谅解备忘录，拟就新建炼油厂及石化综合体项目开展潜在合作[1] - 合作机会评估包括印度石油是否有可能收购该综合体的少数股权[1] - 项目已获得必要的法定许可，并从安得拉邦政府手中获得了6000英亩土地[1] 项目规模与投资 - 拟议设施计划建设900万至1200万吨/年炼油能力，投资规模将达1万亿印度卢比[1] - 项目将配套一座年产150万吨乙烯的蒸汽裂解装置，将是印度南部首座此类装置[1] - 该设施的石化产品占比35%，将是印度石化产品占比最高的设施[1] 项目进展与规划 - 目前项目前期工作正在推进，预计于2030年前投入商业运营[1] - 公司在比那和科钦的两大石化项目进展顺利，总投资达5400亿印度卢比[1] 行业趋势 - 印度炼油行业正迎来转型阶段，其增长日益依赖与石化产业的集成[1]

美国对俄罗斯石油巨头的制裁 - 美国政府对俄罗斯卢克石油公司和俄罗斯石油公司及其34家子公司实施新一轮制裁，重点针对石油天然气勘探、开采与开发业务 [1] - 作为回应，卢克石油公司宣布启动出售海外资产程序 [1] 保加利亚关键能源设施面临的风险 - 卢克石油公司直接或间接拥有保加利亚布尔加斯炼油厂，该厂是巴尔干半岛最大炼油厂，日产19万桶原油，承担保加利亚三分之二以上的燃料供应，并提供几乎全部航空燃料 [1] - 保加利亚国内目前无同等产能与技术水平的设施可替代该炼油厂 [1] 保加利亚燃料供应的替代方案挑战 - 保加利亚石油和天然气协会主席反驳依靠邻国供应的建议，指出为满足每日8000至9000吨燃料消耗，需每天360至370辆油罐车跨境运输，实际不可行 [2] - 保加利亚能源部部长表示当前燃料储备充足可支撑到年底，政府将打击价格投机行为 [2] 布尔加斯炼油厂的经济重要性 - 布尔加斯炼油厂是保加利亚工业领域最大私营企业之一，对GDP贡献显著并创造大量就业机会 [2] - 该厂运营受阻将对能源供应、就业市场及地方经济造成严重冲击 [2] 保加利亚政府考虑的应对方案 - 政府探讨任命“特别管理人”以接管炼油厂运营，包括原油采购、炼制加工、产品销售及收益管理 [3] - 另一方案是出售卢克石油在保资产，吸引西方大型投资者以改善企业治理、资本实力和技术投入 [3] 保加利亚为资产出售设置的监管障碍 - 议会能源委员会通过《投资促进法》修正案，规定卢克石油在保资产任何出售或转让均需获得部长理事会和国家安全局同意 [3] 争取制裁豁免或延期的可能性 - 专家建议保加利亚争取制裁延期，可借鉴德国获“特殊国家监管”豁免及塞尔维亚获美国8个月延期的先例 [4] - 制裁理论上不直接约束欧盟境内运营，但因全球贸易依赖美元结算，企业实际运营仍可能受阻 [4] 规避制裁影响的潜在途径 - 能源专家认为制裁仅在卢克石油使用美元支付时有效，若采用非美元货币并绕开美国金融体系，影响可较大程度规避 [4]