募集资金使用计划 - 本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过人民币200,000.00万元，扣除发行费用后净额拟用于投资项目 [1] - 募集资金到位前，公司将以自筹资金先行投入，后续进行置换；若实际募集资金不足，将调整投资优先级并由公司自筹解决缺口 [1] 投资项目概况 - 11万吨高性能磷酸盐型正极材料项目由控股孙公司山东锂源实施，位于山东省菏泽市鄄城县，总投资额100,000.00万元，其中设备投资占比85.70%（85,700.80万元）[2][3] - 8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目由控股孙公司湖北锂源实施，位于湖北省襄阳市襄城区，总投资额79,000.00万元，其中设备投资占比84.26%（66,568.70万元）[3][5] - 补充流动资金60,000.00万元，用于满足业务发展需求、降低资产负债率及改善资本结构 [5] 行业背景与市场需求 - 2024年全球新能源汽车销量1,668万辆（同比增长21%），动力电池装机量841GWh（同比增长19%）[5] - 2024年中国储能锂离子电池出货量335GWh（同比增长64%），占全球市场比重超过90% [5] - 2023年、2024年、2025年上半年中国新能源汽车销量分别为949.5万辆（+37.9%）、1,286.6万辆（+35.5%）、693.7万辆（+40.3%），2025年上半年渗透率达44.3% [9] - 2023年、2024年、2025年上半年中国动力电池出货量分别为630GWh、780GWh、未披露具体数据；储能锂电池出货量分别为206GWh（+58%）、335GWh、265GWh [9][10] 公司竞争优势 - 公司为全球主要磷酸铁锂正极材料厂商，客户包括宁德时代、LG新能源、瑞浦兰均、欣旺达等头部电池企业 [5][10] - 2022-2024年研发费用累计15.85亿元，拥有三个研发中心及超300名研发人员，产品包括第四代超高能量密度磷酸铁锂、"铁锂1号"、"锰锂1号"等差异化产品 [6][11] - 已申报或取得多项核心专利，具备完整的锂离子电池材料制备技术开发体系 [11] 项目实施必要性 - 响应国家能源革命政策，把握新能源汽车与储能市场绿色转型机遇 [5] - 提升高性能磷酸盐正极材料供应能力，满足下游差异化需求（如能量密度、低温性能等） [6][7] - 就近配套电池厂商新增产能（如宁德时代、比亚迪、楚能新能源），增强订单获取能力 [8] 项目实施可行性 - 国家及地方政策支持新能源汽车、储能及电池回收产业发展 [8] - 下游新能源汽车与储能需求旺盛，为产能消化提供市场基础 [9][10] - 与头部客户签订长期合作协议，形成稳定的客户基础 [10] 项目经济效益与影响 - 两个正极材料项目预计经济效益较好 [3][5] - 项目实施后将提升公司产能规模、营运资金需求及研发投入需求 [12] - 补充流动资金可降低财务费用、改善资本结构，增强抗风险能力 [12] 公司战略与影响 - 项目符合国家产业政策及公司发展战略，有助于巩固行业竞争优势 [13] - 发行完成后公司总资产、净资产规模增长，现金流及财务状况改善，但短期每股收益可能摊薄 [13]

**行业与公司概述** - 行业：单壁碳纳米管、硅碳负极、固态电池材料 - 公司：道氏技术 --- **单壁碳纳米管性能与产业化** - **性能指标** - 粉体基底比：100~120（2024年为80~100），国内领先（进口产品70~80，国内同行普遍<100）[2][3][5] - 比表面积：1,000~1,300（2024年为900~1,000），优于国内同行（部分仅800~900）[2][3][5] - 固含量分散度：4/1,000~8/1,000[3] - **产能规划** - 2025年底：50吨/年 - 2026年中：120吨/年[2][6] - **销售与市场** - 售价：酸性粉体>1,000万元/吨，浆料约10万元/吨（固含量相关）[7] - 销售形式：主售浆料，未来或出口粉体[7] - 需求结构：数码/消费领域占比>80%（配套硅碳负极）[8][9][10] - **应用前景** - 半固态/全固态电池：因高倍率、续航需求提升，应用潜力显著[9][10] - 动力领域：2025年底预计大规模放量（已完成小试、中试）[12][13] --- **硅碳负极材料** - **市场需求** - 消费电子：2025年需求1,000~2,000吨（2024年翻倍至大几百吨）[22][23] - 动力电池：验证周期约3年，2025年为应用初期，2026年或放量[24] - **性能与产能** - 首效：87%（行业平均83~84%），倍率性能优异（0.2C~10C快充效率90~93%）[29] - 产能：2025年底100吨/年，2026年7月200~300吨/年[25][28] - **成本与定价** - 消费数码客户价格：50~80万元/平方[27] - 动力领域用量：10%添加量对应70吨/GWh，20%对应100~120吨/GWh[27] --- **固态电池材料布局** - **技术研发** - 布局领域：单壁碳纳米管、硅碳负极、高镍三元、固态电解质、锂金属负极[16][17] - 固态电池研究院：聚焦AI for Science，优化分子动力学计算[16] - **固态电解质** - 产能：吨级产线（氧化物/硫化物），小批量出货[19] - 半固态优势：与现有锂电产线兼容，产业化进程快于全固态[18] - **锂金属负极** - 合作：与电子科技大学开发高温熔融法，一步法成膜（幅宽10cm，厚度10~20微米）[30] - 应用前景：全固态电池终极方案，目前处于原型机测试阶段[30] --- **其他关键信息** - **客户反馈** - 单壁碳纳米管可平替进口产品（国产市占率<20%）[14] - 头部客户浆料需求：2,000~3,000吨/月（供应商以俄罗斯代理商为主）[15] - **行业趋势** - 半固态电池：优先产业化（航空航天、无人机等高能量密度领域）[18] - 全固态电池：政府示范项目推动，电芯厂规划中试线[18] - **核心竞争力** - 技术团队：200+专项研发人才，深度合作上下游客户[16][20] - 产业化能力：注重一致性、稳定性，快速响应市场需求[20] --- **数据与单位换算** - 基底比提升：80~100 → 100~120[3] - 比表面积提升：900~1,000 → 1,000~1,300[3] - 硅碳负极需求：2025年1,000~2,000吨[23] - 浆料价格：10万元/吨[7]

政策与监管动态 - 国务院原则同意江苏自贸试验区生物医药全产业链开放创新发展方案 推动建设生物医药产业集聚地和创新发展高地 [1] - 国家卫健委等部门发布指导意见 要求加强国家-省-市-县四级耳与听力健康工作网络建设 [2] - 国家外汇管理局在16省市开展绿色外债业务试点 鼓励非金融企业将跨境融资用于绿色或低碳转型项目 [3] - 国家发改委监测显示全国平均猪粮比价跌至6:1以下 将启动中央冻猪肉储备收储 [2] 宏观经济数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 其中第一产业用电量170亿千瓦时同比增长20.2% 第二产业5936亿千瓦时增长4.7% 第三产业2081亿千瓦时增长10.7% 城乡居民生活用电2039亿千瓦时增长18.0% [1] - 1-7月全社会用电量累计58633亿千瓦时 同比增长4.5% 规模以上工业发电量54703亿千瓦时 [1] 国际贸易进展 - 美国与欧盟就贸易协定框架达成一致 涵盖农产品/汽车/飞机/芯片半导体/能源等19项内容 [3] 企业业绩表现 - 快手第二季度总营收350亿元 经调整净利润56亿元 [4] - 数码视讯上半年净利润1670.03万元 同比增长2747.64% [4] - 千方科技上半年净利润1.7亿元 同比增长1287.12% [4] - 中国石化上半年净利润同比下降39.8% 拟派发半年度现金股息每股0.088元 [4] 企业战略与合作 - 格林美与蔚蓝锂芯签署超高比能电池材料联合开发战略合作协议 [4] - 金博股份获得某头部主机厂定点 将开发供应碳陶制动盘产品 [4] 企业资本运作 - 飞鹿股份筹划控制权变更事项 8月22日起停牌 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价66.60元（按当前股本计前值44.79元）[6][8] - 给予25年公司PE 45倍（前值34倍），高于可比公司25年35倍PE均值[6][14] 财务表现 - **收入与利润**：25H1收入75.3亿元（同比+18.0%），归母净利3.1亿元（同比+27.8%），扣非净利2.9亿元（同比+32.2%）[2] - **季度增长**：25Q2收入45.57亿元（同/环比+47.8%/+53.1%），归母净利1.90亿元（同/环比+47.5%/+63.0%），毛利率/净利率达10.26%/4.20%（环比+0.67/+0.35pct）[3] - **费用控制**：期间费用率4.63%（环比-0.41pct），销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.03/-0.16/-0.13/-0.08pct[3] 业务亮点 - **钴酸锂业务**：25H1销量2.88万吨（同比+56.6%），显著高于国内行业增速27.8%，推测单吨净利1~1.1万元；受益高电压产品优势及钴涨价库存收益[4] - **动力电池材料**：销量3.19万吨（同比+20.8%），三元单吨净利约2000元，铁锂产能逐步放量且25年出货有望达万吨级实现减亏[4] - **技术进展**： - 钴酸锂：4.53V产品量产，4.55V进入中试阶段[5] - NL结构：开发3C消费、低空飞行等领域应用，规模化后成本或低于钴酸锂[5] - 固态电池：氧化物路线正极已供货，硫化物路线样品送检；氧化物电解质吨级量产，硫化物电解质客户端测试良好[5] - 固态储氢：完成多款产品开发销售[5] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利预测至7.46/9.01/10.53亿元（前值6.67/8.09/9.54亿元，上修12%/11%/10%）[6] - 预计25-27年营收18.17/20.72/23.43亿元（同比+36.6%/+14.1%/+13.1%），ROE提升至8.26%/9.35%/10.19%[12] 行业与市场 - **行业驱动**：国家补贴+AI用电量提升推动钴酸锂需求，公司市占率持续扩大[4] - **可比公司估值**：容百科技/当升科技/天赐材料25年PE均值35倍，报告给予公司45倍PE溢价[14]

公司业绩表现 - 2025年上半年业绩继续承压 [2] - 2025年第二季度营收实现环比增长 [2] - 2025年第二季度归母净利润实现环比增长 [2] 技术布局与产品应用 - 前瞻布局固态电池领域 [2] - 产品适用于半固态电池 [2] - 产品适用于全固态电池 [2] 行业政策环境 - 反内卷政策持续深化 [2] - 政策有助于公司逐步恢复盈利能力 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入213.23亿元 同比增长6.16% [2] - 归母净利润7.33亿元 同比下降15.2% [2] - 四系产品销售量超18.8万吨 同比增长33.91% [2][6] - 毛利率从去年同期12.77%下降至12.1% 下降0.67个百分点 [2][6] - 营业成本187.42亿元 同比增长6.97% 增速高于收入增长 [6] 产品结构分析 - 三元前驱体上半年收入75亿元 同比减少15% 毛利率18% 对应均价约9万元/吨 单吨利润0.5万元 [6] - 四氧化三钴收入14.5亿元 同比增长30% 毛利率26% [6] - 磷酸铁收入6.7亿元 毛利率-7.3% [7] - 新能源金属业务收入92.73亿元 同比大增44.01% 但毛利率仅7.44% [7] 成本与费用结构 - 期间费用17.25亿元 较上年同期增加3.39亿元 [6] - 财务费用5.81亿元 同比增长51.09% 主因汇率变动致汇兑损失增加 [6] - 管理费用5.51亿元 同比增长10.12% 因一体化与全球化发展 [6] - 研发费用5.45亿元 同比增长20.91% 为加大四大核心材料研发投入 [6] 行业与市场环境 - 2024年中国三元前驱体产量85.1万吨 同比增长0.7% 全球产量96.3万吨 同比下滑1.7% [5] - 公司三元前驱体产能19.25万吨 占全球份额五分之一 为行业第一 [5] - 前7个月8系三元前驱体均价87642元/吨 同比下降0.8% [3] - 预计下半年高镍三元前驱体价格小幅上涨 但美国"大而美"法案将抑制出口需求 [3] 生产工艺与成本 - 主要采用富氧侧吹法和RKEF两大火法工艺 [7] - 富氧侧吹工艺冶炼成本较RKEF更有优势 [7] - 当前氢氧化镍钴成本约12000美元/镍吨 富氧侧吹高冰镍成本约13000美元/镍吨 火法RKEF高冰镍成本在13500-14500美元/镍吨 [8] - 湿法冶炼氢氧化镍钴成本最低 约7500美元/镍吨(不含费用) 格林美综合成本约8500-9000美元/镍吨 [7] 公司发展历程 - 2014年正式成立 专注于锂电池新能源材料综合服务 [4] - 拥有贵州铜仁、湖南宁乡、广西钦州、贵州开阳四大基地 及印尼、韩国、摩洛哥等海外项目 [4] - 2020年上市后营收快速增长 2024年营收最高超402亿元 [5] - 自2024年起处于增收不增利状态 毛利率持续下降 [5]

紫光国微业务表现 - 子公司深圳市国微电子有限公司2025年上半年收入和净利润同比增长明显 模拟芯片占比40%-50% 增长速度约18%-20% [1] - 2025年第一季度营收4.10亿 第二季度营收10.59亿 第三季度营收不确定 第一季度订单最多 每月订单波动但同比均增长 [1] - 交换机芯片订单增长 核心主控芯片和配套产品订单同步增长 高端AI+视觉感知芯片主要用于特种集成电路领域的目标识别和跟踪 [1] - 逻辑、存储、总线驱动接口、电源收入占比95% 增速持平 FPGA出货量和市占率高位 新一代FPGA及RF-SOC市场拓展顺利 [1] - 2025年上半年毛利率下降但平缓 采取措施提高竞争力 降低成本 二季度毛利率好转 面临市场竞争和价格下降风险 [1] - 汽车安全芯片市场平稳 MCU导入顺利 eSIM芯片批量出货 但受政策影响 车载MCU销售规模低 以样品提供和测试验证为主 [1] - 完成1-2亿元回购 推进股权激励方案 无锡封装线高可靠高质量 主要任务是导入外协封装产品 [1] 山金国际矿产与战略 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 采取多种措施争取下半年补产量 贸易公司上半年亏损主要由于合并境外公司主体 [2] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 地质勘查工作集中于新取得的探矿权 云南购买的两个探矿权将与华盛金矿统一整合开发 [2] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理中 2025年上半年克金销售成本有所增加但整体增幅不大 [2] - Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购 [2] - 2024年度主产黄金的矿山对公司净利润贡献率高达95.87% 分红政策稳定 [2] 菲菱科思业务拓展 - 2025年上半年聚焦主业 积极拓展新业务、新产品和新客户 主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等 前五大客户销售金额占营业收入96.77% [3] - 数据中心交换机销售数量同比增长67% 启动多个新产品开发 加快布局服务器相关业务 扩展国产方案交换机、服务器类等业务 [3] - 研发投入7188.83万元 占营业收入9.96% 完成多个产品迭代升级 海外市场实现销售收入1518.31万元 主要与日本、韩国客户合作 [3] - 浙江海宁生产基地实现营业收入1.71亿元 净利润286.31万元 已完成关键领域部分产品的国产化替代方案 涵盖硬件和软件方面 [3] 天赐材料产品与布局 - 预计未来电解液及六氟磷酸锂产品价格逐步趋向良性恢复 受核心原材料碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [4] - 固态电池材料布局包括硫化物及氧化物固态电解质路线 硫化物路线处于中试阶段 计划明年完成中试产线建设 [4] - 六氟磷酸锂市场供需相对平衡 新增产能投放结合市场需求变化 LIFSI添加比例有望从2%提升到2.2%-2.5% [4] - 摩洛哥项目已签署投资协议 处于土地选址、勘察、项目详设等前期阶段 已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 正处于产线量产调试 [4] - 碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收 将持续完善和开拓废旧电池来源渠道 [4] 圆信永丰基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)345.4亿元 排名96/210 资产管理规模(非货币公募基金)232.89亿元 排名99/210 [5] - 管理公募基金数59只 排名96/210 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [5] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为圆信永丰医药健康A 最新单位净值2.39 近一年增长94.21% [5] 黄金股ETF数据 - 产品代码159562 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日涨跌-0.18% 市盈率21.25倍 [8] - 最新份额为3.3亿份 减少1900.0万份 主力资金净流入1161.1万元 估值分位38.83% [8]

公司定增募资计划 - 拟向特定对象发行股票募资不超过20亿元，用于11万吨高性能磷酸盐型正极材料项目（投资总额10亿元，拟投入募集资金8亿元）、8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目（投资总额7.9亿元，拟投入募集资金6亿元）及补充流动资金（6亿元）[4][1] - 合计项目投资总额23.9亿元，拟投入募集资金20亿元[1] 2025年半年度业绩 - 营业收入36.22亿元，同比增长1.49%[3][5] - 归母净利润-8515.34万元，较上年同期-2.22亿元大幅减亏[3][5] - 扣非后归母净利润-1.32亿元，较上年同期-2.98亿元大幅减亏[3][5] - 经营活动产生的现金流量净额606.81万元，同比下降90.32%[3] - 总资产178.45亿元，较上年度末增长11.14%[3] 行业市场情况 - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%[5] - 正极材料出货量210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料出货161万吨，同比增长68%，占比达77%[5] - 新能源汽车对高速充电、超长续航的需求以及储能对高安全性、高能量密度的需求持续推动高性能磷酸铁锂正极材料需求[5] 公司战略布局 - 计划建设优先满足第四代超高能量密度磷酸铁锂正极材料产品生产的产线，同时兼容各类高性能磷酸盐正极材料产品生产[5] - 通过募投项目就近配套电池厂商新增产能，提升高性能磷酸盐正极材料供应能力和市场占有率[6] - 已与宁德时代、LG新能源、瑞浦兰均、欣旺达、楚能新能源、Blue Oval等锂离子电池厂商建立业务往来[5] 研发实力支撑 - 2022年至2024年研发费用累计15.85亿元，2025年上半年研发费用1.9亿元[7] - 拥有授权有效专利474项，其中发明专利138项[7]

固态电池材料研发布局 - 公司已申请多项高能量密度正极材料及材料包覆技术专利 部分技术可服务于固态电池材料需求[2] - 正极材料表面改性专利技术可改善与固态电解质的界面接触[2] - 高镍三元及富锂锰基等高能量密度正极材料研发布局可匹配固态电池高电压窗口和长循环寿命要求[2] 固态电解质技术进展 - 公司在聚合物 氧化物 硫化物等不同路线固态电解质布局研发[2] - 部分型号固态电解质已向客户进行小批量送样测试[2]

公司评级与市场地位 - 民生证券给予恩捷股份推荐评级 [2] - 公司市场地位领先 [2] 海外布局与竞争优势 - 公司海外布局进展显著 [2] - 公司竞争优势突出 [2] 客户合作与技术发展 - 公司与客户深度绑定 [2] - 公司在固态电池领域多路线布局 [2] - 公司技术布局兼顾当前应用与未来发展 [2]