行业核心观点 - 胖东来创始人认为，近两年超市行业调改的最大变化和价值在于推动员工收入提升、体现对人的尊重、下架劣质商品、推动民生食品安全问题发生质的改变，并推动生产企业商品质量提升 [1] - 创始人认为，零售行业各种模式只要坚定品质，一定会发展得越来越好、越来越远 [1] 行业经营理念与变革 - 超市行业调改的核心价值体现在推动员工收入提升和体现对人的尊重 [1] - 行业调改致力于下架劣质商品，推动民生食品安全问题发生质的改变 [1] - 行业变革推动了生产企业商品质量的提升 [1] 行业发展前景 - 零售行业各种商业模式只要坚定品质，其发展前景将越来越好、越来越远 [1]

行业调改的核心价值 - 近两年超市行业调改最大的变化和价值在于推动员工收入提升并体现对人的尊重 [1] - 行业调改推动了下架劣质商品并使民生食品安全问题有了质的改变 [1] - 行业调改推动了生产企业商品质量的提升 [1] 零售行业的发展前景 - 零售行业各种模式只要坚定品质 一定会走得越来越好越来越远 [1]

超市行业调改的核心价值 - 近两年超市行业调改的最大变化和价值在于推动员工收入提升[1][4] - 行业调改体现了对人的尊重[1][4] - 行业调改推动了下架劣质商品[1][4] - 行业调改推动了民生食品安全问题发生质的改变[1][4] - 行业调改推动了生产企业商品质量的提升[1][4] 零售行业的发展前景 - 零售行业各种模式只要坚定品质，就一定会发展得越来越好、越来越远[1][4]

12月营销策略核心 - 12月是商超企业全年冲刺的“黄金月”，双十二返场热度与年货筹备需求叠加，节奏紧凑，是拉动销售的重要时段 [1][2] - 营销需围绕“寒冬经济”与“节日欢聚”双核心，把握大雪、双十二、冬至、圣诞节、元旦跨年等关键节点，覆盖年终囤货、家庭聚餐、送礼聚会等多重消费场景 [2] 大雪与冬至节气营销 - 大雪时节营销主题为“藏补结合、御寒保暖”，聚焦高热能、高蛋白及滋养类商品，增加便捷即食产品与场景化组合 [3][4] - 冬至营销紧扣“团圆”与“冬至进补”主题，整合节日刚需（如饺子、汤圆）与高端滋补品，提供全档次选择并强化礼包概念 [6] - 具体陈列包括：扩大五谷杂粮陈列，设立御寒汤料专区、黑色食材专区、暖身汤料与肉类专区、暖柜扩张以及围炉煮茶体验区 [8][9] - 推出“冬至家宴套餐”（4-6人份、8-10人份），内含冷盘、主菜、汤品、点心的推荐商品组合及烹饪指引，一站式解决家庭聚餐采购 [9] 圣诞节营销 - 圣诞节营销提案为《圣诞奇趣市集：好物不贵，快乐翻倍》，关注政策与市场反馈进行商品部署和陈列 [13][14] - 生鲜商品提供生食、熟食、烘焙搭配调味商品、酒水饮料组合营销，生食重点陈列蔬菜、牛排、海鲜等品质单品，熟食提供风味鸡腿、肋排等，烘焙引进潘娜托尼面包或姜饼人等圣诞单品 [15] 元旦跨年营销 - 元旦营销提案为《元启新岁，年味焕新》和《新岁狂欢，鲜享年味》，聚焦“跨年健康补给、贺岁礼品馈赠、节后调理养护”三大核心需求 [24] - 设立跨年出游应急区，陈列晕车药、创可贴、便携消毒湿巾等商品，推出“元旦出游焕新礼盒”满足家庭出游、情侣出行的轻量需求 [25] - 设立新年养生食品区，主打“低负担跨年”概念，包括无糖坚果礼盒、杂粮粥米组合、低糖福字糕点等 [26] - 设立贺岁滋补礼品区，精选即食花胶、红参礼盒、陈皮普洱茶等滋补品，采用红金配色节日礼盒包装，并设置企业团购专区 [27] - 设立跨年肠胃养护区，集中陈列益生菌、膳食纤维粉、山楂鸡内金等商品，推出“肠胃养护组合装”满足聚餐防护与节后调理需求 [28] - 新增新年健康焕新区，陈列免疫力提升口服液、暖宫贴、助眠褪黑素等商品，覆盖跨年熬夜守护、新年健康祈福的隐性需求 [29] 生鲜商品管理 - 调整水果季节性商品品项，增加柑桔柚类、苹果梨、草莓系列、车厘子系列、龙眼等品项 [33] - 扩大干货类商品品项（滋补类）以及调味料品项，放大蔬菜菌菇类以及根茎类商品品项 [37] - 做好肉品品类旺季导入工作（牛羊肉、禽类、火锅类），增加冻品面点系列牛羊肉卷系列、高端牛肉系列品项 [37] 生鲜毛利与运营管控 - 以做大客流和做大毛利额为主、毛利率为辅，蔬菜、蛋肉禽、淡水活鲜、水果季节性商品以平毛利为主做价格形象，其他商品补充毛利 [37] - 整体可通过之前毛利达成调整生鲜品类贡献度，调整各品类销售占比以及毛利率 [37] - 做好12月份各柜组商品力分析，上周销售总结及本周销售计划，季节性商品陈列检查及重点商品销售跟踪 [38] - 做好生鲜营销工作，如肉品节全品类商品促销、冬至、生鲜早晚市、生鲜日、周末促等，并做好生鲜损耗管控 [38] 商品与供应链管理 - 进行春节节日商品供应链资源搜集、整合，供应商年度合同谈判，走访供应商并进行年货备货 [42] - 双十二促销商品执行高竞争性定价策略，每日关注品类/部门毛利结构，避免低价促销商品销量占比过大拉低毛利率 [42] - 关注高毛利商品陈列及销售情况，每周根据毛利预算分析各品类毛利达成并做出调整 [42] 陈列与库存管理 - 进行双十二品类促商品陈列，冬至/元旦商品陈列调整，缩减排面小包装商品，调整货架，与采购制定年货大街端堆陈列计划 [42] - 关注双十二品类促商品进销存，元旦、年货商品备货 [42] 年度预算与工作计划 - 进行上月度经营分析总结，每日关注同比与业绩达成，2026年春节销售预算分解/重点工作分解 [43]

股价表现与资金流向 - 12月2日盘中股价上涨2.03%至5.53元/股，成交金额5.77亿元，换手率4.92%，总市值148.69亿元 [1] - 当日主力资金净流入3209.57万元，特大单净买入3612.74万元（买入5724.27万元，卖出2111.53万元），大单净卖出400万元（买入1.17亿元，卖出1.21亿元） [1] - 今年以来股价累计上涨40.00%，近5个交易日上涨2.60%，近20日上涨5.94%，近60日下跌5.47% [2] - 今年以来已10次登上龙虎榜，最近一次为9月9日，龙虎榜净卖出5115.28万元，买入总额3.11亿元（占总成交额8.10%），卖出总额3.62亿元（占总成交额9.43%） [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入32.01亿元，同比增长26.45%，但归母净利润为2.26亿元，同比大幅减少88.83% [2] - 主营业务收入构成为：超市64.34%，其他(补充)27.44%，百货6.01%，物流及广告2.21% [2] - A股上市后累计派现16.77亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数17.25万，较上期大幅增加95.00%，人均流通股12476股，较上期减少27.06% [2] 公司概况与行业属性 - 公司全称为步步高商业连锁股份有限公司，位于湖南省长沙市，2003年12月11日成立，2008年6月19日上市，主营业务为商品零售 [2] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市 [2] - 所属概念板块包括新零售、社区团购、冷链物流、统一大市场、摘帽概念等 [2] 股东结构变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司已退出十大流通股东之列 [3]

文章核心观点 - 香港2025年10月零售业总销货价值同比上升6.9%至352亿港元，复苏势头继续增强 [1] - 未来消费气氛持续改善及访港旅客人次显著上升，预计将继续为零售业务带来支持 [1] 零售业整体表现 - 2025年10月零售业总销货价值的临时估计为352亿港元 [1] - 10月零售业总销货价值同比上升6.9% [1] - 截至10月底的三个月经季节性调整的零售业总销货价值临时估计较先前三个月上升3.0% [1] - 截至10月底的三个月经季节性调整的零售业总销货数量临时估计较先前三个月上升1.4% [1] 网上销售表现 - 2025年10月网上销售占零售业总销货价值的14.6% [1] - 10月网上销售价值的临时估计为52亿港元，同比上升27.2% [1] - 2025年前十个月合计的零售业网上销售价值的临时估计同比上升9.5% [1] 主要零售类别销货价值表现 - 电器及其他未分类耐用消费品的销货价值同比上升24.6% [1] - 珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值同比上升9.5% [1] - 超级市场货品的销货价值同比下跌1.8% [1] - 汽车及汽车零件的销货价值同比下跌20.1% [1]

行业高层管理趋势 - 中国零售行业出现由女性CEO掌舵的显著趋势，包括沃尔玛、开市客、奥乐齐、盒马、大润发、7-ELVEn、钱大妈、京东、屈臣氏、宝洁、红旗连锁等多家巨头企业[2] - 大润发母公司高鑫零售任命李卫平为新任CEO，其曾在盒马鲜生任职CMO，年薪为336万[2] 奥乐齐中国 - 奥乐齐ALDI中国任命前董事总经理Jacqueline Chen陈佳为新任CEO，其拥有20多年零售、投资银行及咨询行业经验[5] - 陈佳在2023年加入奥乐齐后推动改革，将自有品牌占比提升至90%，并推出“9.9元”系列低价产品，使超市定位转向“平价社区超市”[5] 开市客中国大陆 - 章曙蕴于2023年6月5日成为开市客（中国）投资有限公司的法定代表人，任董事长兼总经理，此前为采购负责人[8] - 开市客在中国大陆已有7家门店，2024年营收达90亿，并计划“重仓”长三角地区积极布局[8] 沃尔玛中国 - 沃尔玛中国于2020年5月7日任命朱晓静为总裁及首席执行官，其此前担任新西兰恒天然集团大中华区总裁[10] - 朱晓静推动公司业绩显著增长，沃尔玛中国（含沃尔玛、山姆）2024年以1588.45亿营收位居中国超市百强第一名，较2020年的874亿排名第四有大幅提升[10] 盒马 - 2024年3月18日，盒马首席财务官严筱磊接替侯毅成为新任CEO，其于2016年加入阿里，2018年加入盒马担任CFO[13] - 盒马计划在财年内新开近100家门店，新增进入城市超过50个，届时盒马鲜生门店数将超500家；2025财年GMV超750亿元，首次实现全年盈利[13] 7-ELEVEn中国 - 2022年5月，原CFO、总经理严茜接任7-ELEVEn中国董事长，此举被视为公司本土化的重要标志[15] - 严茜推动门店数量显著增长，从2022年的3319家增至2024年的4639家，增长1320家，增幅约40%[15] 红旗连锁 - 前董事长曹世如带领公司完成从国企改制为民企，再到上市成为A股“便利店第一股”，并于2024年回归国企[18] - 红旗连锁在2024年中国便利店百强榜中以3447家门店数量位居TOP10[18] 钱大妈集团 - 集团联合创始人兼CEO冯卫华带领钱大妈从一间猪肉档口发展为布局全国超30座城市、门店近3000家的社区生鲜连锁品牌[21] - 钱大妈以“不卖隔夜肉”和“日清”模式闻名，2024年以136.32亿销售额和2959家门店位居中国超市百强TOP10[21] 京东集团 - 2023年5月11日，CFO许冉接替徐雷出任京东集团CEO，其拥有北京大学信息管理专业背景及近20年普华永道审计经验[24] - 许冉担任CEO后，京东集团营收从2022年的10462亿元增长至2024年的11588亿元，净利润从282亿元大幅增长至414亿元[24] 屈臣氏集团 - 2024年4月，倪文玲被任命为屈臣氏集团CEO，她于2000年加入母公司长和集团，2001年转入屈臣氏集团[27] - 屈臣氏集团是全球最大国际保健及美容产品零售商，拥有1亿7500万名会员，在全球31个市场经营16935家店铺[27] 宝洁大中华区 - 2021年10月1日，许敏正式出任宝洁大中华区董事长兼首席执行官，是公司184年历史上第一位中国本土培养的CEO[30] - 许敏自1997年以管培生身份加入宝洁，拥有超过二十四年、跨六大品类、七个品牌的管理经验[30]

行业竞争格局 - 江阴市场已汇集麦德龙、大润发M会员店、盒马、山姆、奥乐齐五大头部商超品牌，叠加吉麦隆、大统华等本地超市，超市业态竞争激烈[7] - 硬折扣领域头部品牌奥乐齐与盒马超盒算NB呈现差异化发展路径，奥乐齐坚持稳扎稳打，超盒算NB采取高密度快速扩张[5][13] - 江苏折扣业态市场成为奥乐齐与超盒算NB抢占份额的关键区域，两者总部均落地无锡，相距仅10余公里[16][17][18] 奥乐齐发展战略 - 公司坚持稳扎稳打的有机发展哲学，深耕中国市场6年多，截至2025年10月底门店总数达80家，覆盖上海及江苏多地[8] - 采用区域密度拓展策略，聚焦成熟市场周边有限范围布局，江苏已开业10家门店，另有超18家储备门店待开[9][11][12] - 通过自有品牌构建差异化优势，自有品牌占比超90%，已推出16个自有品牌覆盖多元需求，并实施多轮降价追求极致平价[18][21] 超盒算NB扩张策略 - 品牌于2025年8月正式更名为超盒算NB，定位平价社区超市，同步更新品牌标识与口号"真实惠，够放心"[13] - 采取毛细血管式扩张，截至11月18日江苏市场门店达73家，全国门店总数超350家，90%集中在长三角地区[13][24] - 2025年9月成立加盟部，从自营模式转向加盟硬折扣模式，通过"1店+N仓"新零售模式提升运营效率，加速下沉至县域市场[15][22] 核心运营优势对比 - 奥乐齐依托全球供应链与本土化适配，严控品质体系，ALDI GOURMET等系列持续迭代升级，强化"质价比"优势[18][21] - 超盒算NB背靠阿里数字化能力，配送网络完善，产品迭代速度快，社区渗透率高，全面拥抱即时零售[15][22] - 两者均聚焦高频刚需场景，奥乐齐强调"一日三餐"便捷购物体验，超盒算NB通过高密度网点强化社区覆盖[21][22]

公司战略与扩张 - 公司在北京朝阳区开设首家完成“学习胖东来”模式调改的门店，为北京及环京区域第18家调改门店[1] - 公司品质调改战略已在北京实施一周年，从首店拓展至十八店协同发展[1] - 公司CEO强调坚定走品质零售之路，通过人本关怀与商品打磨实现高质量纵深突破[1] - 公司调改进程持续，通州半壁店计划于12月23日调改开业，进一步扩大品质零售服务半径[3] 商品策略与结构 - 调改门店以“商品中心化”为核心，商品结构达到胖东来商品结构的80%以上[1] - 门店设置胖东来自有品牌专区，引进几十款与胖东来门店同价商品[1] - 门店新品比例超过40%，进口商品占比近20%[1] - 商品组合包括特色生鲜如智利车厘子、丹东红颜草莓，以及现制商品如香酥脆皮鸭、土耳其烤肉[1] - 自有品牌“永辉定制”系列涵盖严于欧盟标准的鲜牛奶、简配方酸奶与挪威E+级三文鱼[2] - 自有品牌“品质永辉”系列推出经过439道安全关卡的橙汁、微胶囊香氛酵素洗衣液等高频家庭单品[2] 门店运营与服务 - 生鲜区提供免费代煎牛排、代蒸海鲜等增值服务[1] - 卖场环境优化，主通道大幅拓宽，货架高度统一降至1.6米[2] - 门店同步开启线上超市APP及美团等平台，支持最快30分钟送达服务[2] - 公司实施工匠计划，针对技工岗位开展技能认证，高级技工每月补贴最高可达2500元[3]

商超及连锁品牌冬季新品动态 - 天虹超市推出巧克力系列产品 [2] - 盒马上新喜人同款甜品系列包括万柿大福、双拼巴斯克芝士蛋糕、芋泥奶冻司康杯和新疆奶皮子酸奶慕斯蛋糕 [11][12] - Costco开市客推出巧克力卡仕达酥产品采用黄油酥皮包裹巧克力与卡仕达酱 [14] - 叮咚买菜推出三款冬季新品包括保萝工坊核桃枫糖肉桂吐司面包（使用2.5厘米超厚吐司）、巧克力榛子巴布卡面包（采用55%浓度纯脂黑巧）和焦糖咸法酪蛋糕杯（含意大利进口马斯卡彭干酪） [16][17][18][19] 连锁烘焙品牌产品创新 - BreadTalk面包新语推出6种切块蛋糕系列 [23] - 菽麦谷屋推出中国台湾古早三明治蓝莓口味 [26] - 好利来推出儿童蛋糕系列 [29] - 都市甜心CitySweet推出翠果茶岚产品融合伯牙绝弦香缇奶油和柚子青提冻 [31] - 一鸣真鲜奶吧推出红烧味芝士鸡腿堡结合原切鸡腿排与芝士片 [33] - 贵州龙推出纯巧软方蛋糕采用53%纯黑巧 [35] - 西村叔叔的店推出奶皮子蛋糕表面使用骆驼糖浆 [36] - 布朗先生推出栗子蒙布朗系列 [38][42] - 红星前进鲜奶蛋糕商店推出三款冬日芋泥蛋糕包括荔浦厚芋泥牛乳蛋糕、绵绵芋泥针织帽蛋糕和荔浦芋泥奶油墩墩 [46][47] - 法念FANEN推出岩烧榴莲包内含榴莲果肉 [49] - 星乐滋推出香葱桃酥创新中式点心口味 [51] - 喜社烘焙推出蓝莓桑葚乳酪包揉入蓝莓干、桑葚果干及澳大利亚进口奶酪 [53][54] - 赛拉维推出巧克力面包系列 [56] - CO法式烘焙推出冬日圣诞草莓奶油蛋糕采用时令鲜果和动物奶油 [59] - UH祐禾推出草莓心之恋面包含13%黄油含量及巧克力豆 [61][64] - 面包工坊推出雪绒咸蛋糕 [64] - 鲍师傅糕点推出固体杨枝甘露蛋糕 [64] 独立烘焙品牌及手作工坊新品趋势 - Moto面包料理推出感恩节料理面包系列含紫薯、芋头、淮山泥和切达芝士丁无油添加且少糖 [67] - 面包公社amianbakery推出三款冬季新品包括黄油红豆嘟米和海苔老干妈肉松贝果 [69] - U.TASTE推出焦糖布蕾泰奶布丁塔设计四层结构含泰奶卡仕达、焦糖布蕾、原味淡奶布丁和香草荚淡奶 [71][72] - Bakehouse推出开心果酒渍车厘子酸种面包内含开心果克里米诺巧克力 [75] - 不卷手作推出南瓜红薯馒头结合红米和红枣 [77] - 茉爵Magic time推出潘多洛圣诞主题面包 [80] - cute cube面包立方推出红酒坚果棒面团融入红酒并添加红提子、蔓越莓、柚子丁及榛子、巴旦木、核桃等坚果 [82] - LaFamille戚风蛋糕推出三重蜂蜜柠檬产品采用三种蜂蜜 [84] - 小飞象面包公社推出抹茶柚子米面融合柚香与抹茶 [86] - 麦山司语Bakery&Tea推出意式罗勒肉酱面包内含罗勒肉酱和芝士碎 [88] - NEW BUTTER推出提拉米苏创新加入起酥外皮 [89][90] - bojou推出普洱茶香草百香果叠叠乐碱水堡 [91] - BAKE SONG焙可颂推出抹茶草莓大福面包款内含整颗抹茶草莓大福 [93] - 芯甜私语蛋糕店推出巴斯克系列强调手作工艺 [95] - 钟阿巧ACHOC推出山楂树之恋产品使用冰糖山楂和手工酱 [97] - 吉世Bread推出芝心奥利奥结合芝士与奥利奥碎 [99] - 拙未面包推出杏酱奶酪小法棍形成脆软韧立体口感 [101] - SNAGOS司拿果食推出草莓抹茶巴斯克含龙井酵液包和酒渍草莓干 [103] - 春在野Spring推出蒜香瀑布土豆泥派内含土豆泥、培根和拉丝芝士 [105] - 是禾JUST IN TIME推出拉差酱黑猪肉三明治采用梅花肉和自制拉差酱 [107] - 又见山海面包店推出奶白酱蘑菇鸡胸肉香肠碱水堡 [108] - 松屿甜品推出玫瑰乳酪薄皮碱水含玫瑰乳酪馅料 [110] - Red Daughters推出开心果流心巴斯克 [111] - 二至七度烘焙推出法式萨拉米产品低糖滴油 [113] - 野式yeasty推出荼薇酒渍葡萄布里欧修含荼薇花酱和酒渍葡萄 [116] - FoamyFoamy弗米商店推出栗子派使用新鲜熬煮栗子泥 [118] - LAGOUGO推出新品花式蛋挞包括mini压扁可颂杨枝甘露挞、草莓椰椰法式酥皮挞和焦糖奶皮子法式酥皮挞 [120] - Settle&Sodough推出70%全麦肉桂吐司 [122] - Basdban巴适得板推出火腿溏心蛋可颂含可生食蛋、肉和芝士 [124] 原料及跨界品牌战略动向 - Kiri推出法棍酪酪产品法国原装进口含草莓与蓝莓两款果味奶酪 [126] - 哈根达斯推出冬日新品包括冰淇淋哈菲杯、冰淇淋缤纷锅、蛋糕冰淇淋和四种风味饮品 [127] - 茶颜悦色进军咖啡市场计划推出子品牌茶颜咖啡含9款咖啡饮品 [128] - 古茗宣布慢炖好料系列上新包括芋泥麻薯炖奶和桃胶木薯炖奶食材炖煮60分钟以上 [129] - 海底捞旗下小嗨爱炸开出首家比萨店并计划切入汉堡与披萨双赛道 [130] - 京东正式推出现制饮品品牌七鲜咖啡 [131] - 沃尔玛自有品牌沃集鲜焕新升级推出近千款新品或升级商品涵盖生鲜、食品、饮料等品类 [132] - 蜜雪冰城试水早餐市场在大连、西安等城市推出早餐系列产品包括早餐椰椰奶等售价均为5元 [133] - 喜茶上线手绘定制杯贴功能推动闲鱼平台代画服务产业链兴起 [134] 海外烘焙产品灵感 - BLACK STAR PASTRY推出苹果派平衡咸焦糖、香草海绵和肉桂金融家 [135] - Animo Bakery推出大蒜起司盐面包 [137] - AMAM DACOTAN推出红薯吐司面包每款使用一整根600克烤制红薯 [139] - THE SAKAEMACHI ARCADE BAKERY推出牛肉炖菜面包在厚切吐司中塞入牛肉炖菜 [140] - Bakery&Table推出紫薯甜薯派外皮酥脆内馅绵密 [141]