来源|每日经济新闻、蓝鲸新闻 据蓝鲸新闻报道，近日，胖东来创始人于东来开启直播，在直播中他再次明确将关闭多家胖东来门店，包括生活广场、人民路店、五一路店等。 此前在2023年、2024年的演讲中，于东来多次提及2025年底将关闭或迁移生活广场店。据胖东来官网数据显示，截至6月22日，生活广场2025 年销售额超8亿元，在所有门店中排名第五位。 6月23日，记者致电胖东来生活广场店，工作人员称，此前已有迁址或关店计划，具体时间要公告通知，目前门店正常营业中。 官网显示， 截至2025年6月22日， 胖东来集团合计销售额已达112.92亿元， 其中超市业态销售超61亿元。 值得一提的是， 时代广场店销售额达27.83亿元。于东来估计，2025年时代广场销售额预计达60亿元左右。 他还表示："这就是真诚和善良的力 量！ 可以参考的横向数据是，沃尔玛中国总裁朱晓静在2025年沃尔玛投资大会上曾披露， 中国将有8家山姆会员店单店年销售额突破人民币36亿元。 永辉超市、大润发在2024年的单店平均业绩为1亿元、1.4亿元。 值得注意的是，据大象新闻此前消息，3月28日，在2025中国超市周活动现场，胖东来创始人于东来公开 ...

报告行业投资评级 - 买入（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 线下永辉调改店超100家进入规模化新阶段，预计8月底调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [1][11] - 线上618收官全域协同趋势明显，国补品类为主要增长动力，即时零售加入618战场，各平台表现亮眼 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 2025年6月13日永辉全国第100家胖东来模式调改店亮相，标志“胖东来化”进入规模化、系统化阶段，调改门店员工薪酬结构优化，一季度41家“稳态调改店”向一线员工发放奖金与分红2634万元，6月15日六店合计成交客流突破76000人次，GMV近1000万元 [11] - 预计8月底全国“胖东来模式”调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [1][11] 线上零售 - 天猫是品牌主场，高净值用户驱动增长，453个品牌成交破亿（同比+24%），88VIP会员超5000万，会员客单价达行业均值1.93倍，参与国补品类成交额较去年“双11”增116%，潮玩、珠宝饰品、宠物、酒水等行业高增长 [15][16] - 京东全业态爆发，整体订单量超22亿单，下单用户数同比增超100%，京东APP的DAU创历史新高，3C、家电等品类表现出色，京东外卖日订单突破2500万单，即时配送覆盖350城，七鲜超市线上订单增150%，大模型调用量同比增130%，数字人服务超1.4万品牌 [16] - 抖音电商全域协同，6.7万中小商家成交破百万，店播贡献50%直播成交额，商城GMV同比增77%，搜索GMV增56%，国补、护肤品、非遗好物快速增长，手机成交额同比+165%，数码成交额同比+87% [17] - 快手电商全域电商持续推进，货架场高增长，泛货架商品卡GMV同比增长超53%，搜索GMV同比增长超143%，快手商城大牌大补频道百万GMV单品数同比增长超124%，内容场消费繁荣，挂车短视频GMV同比增长超29%，GMV成交破千万和破亿的商家数同比分别增长超43%和超61%，中小商家GMV同比增长30%，新入驻商家店效年同比提升超24% [17] - 美团闪购首次参与618，超1亿用户下单，整体成交额创新高，60余类商品成交额增长翻倍，近850个品牌的成交额实现翻倍飞跃，手机、白酒等20余类高单价“大件”商品整体成交额增长2倍，下单用户的人均消费金额增长近40% [18] 行业数据跟踪 - 6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63% [2][19] - 6月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包 [2][19] 行情回顾 - 上周（2025/06/16 - 2025/06/20）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数、商贸零售（申万）分别变动-0.51%、-1.16%、-0.45%、-1.52%、-2.03%、-2.75%，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4 [3][25] - 个股方面浙江东日、吉峰科技、翠微股份、友阿股份、怡亚通涨幅居前，南京商旅、青木科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣跌幅居前 [3][25] 投资建议 线下零售 - 建议关注永辉超市，其商业模式变革走向精选型零售路线，具备后消费时代长期快速增长潜力，独特竞争优势在于中国人对生鲜蔬菜的钟情、规模优势长期赋能、上市地位融资优势 [4][32] 线上零售 - 腾讯控股潜在边际改善在于AI+与产品端结合加深有望受益于云服务需求提升，基本盘稳健，微信生态蓬勃发展，核心游戏健康增长，广告业务增速快，若消费复苏有望受益 [33] - 美团格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程，海外外卖平台Keeta9月上线中东市场有望打开新增量 [5][34]

零售行业结构性变化 - 多家商场出现盒马鲜生替代永辉超市的现象，主要由于商场对坪效优化与品牌升级的迫切需求 [1][3] - 盒马鲜生在宿州吾悦广场、镇江吾悦广场、张家港万达广场、珠海万象汇、合肥天鹅湖万达广场等多个商场迅速入驻永辉撤场后的位置，间隔时间短则三个多月，长则九个多月 [2] - 宿州吾悦广场引进盒马鲜生后，目标2025年销售额较2024年新增约20%至30% [5] - 部分商场引进盒马NB（Neighbour Business）后，将原永辉超市的大面积空间重组为高效小餐饮业态，实现租金收益最大化并带动周边餐饮销售 [6][7] - 引进盒马鲜生有助于吸引更多高溢价能力的优质品牌入驻商场，多家商场表示会给予盒马一定的租金优惠政策 [8] 永辉超市战略调整 - 永辉超市2024年关闭232家门店，2025年计划关停250至350家表现不佳的门店 [9] - 永辉超市门店留存主要考察物业客观条件、区域情况和门店自身情况三个因素 [9] - 永辉超市2024年总销售额732.39亿元，同比下降14.4%，门店数量同比下降23.2%至775家 [12] 盒马发展策略 - 盒马自2024年起聚焦盒马鲜生和盒马NB两大核心业态，CEO明确冲击千亿规模的目标 [9] - 盒马鲜生首创"店仓一体"模式，主打生鲜"30分钟"到家服务，主要聚焦一、二线城市 [10] - 盒马NB定位社区平价硬折扣店，满足价格敏感人群的日常基础需求 [10] - 盒马2024年总销售额750亿元，同比增长27.1%，门店数同比增长16.7%至420家 [12] 零售行业整体趋势 - 中国连锁Top100榜单中，排名前十的企业里涉及大卖场业态的共6家，其中5家企业的门店数量呈下降趋势 [13] - 盒马和永辉分别以750亿元、732.39亿元的总销售额位列第五位和第六位，但前者增长迅速，后者持续收缩 [12]

盒马与永辉门店更迭现象 - 浙江慈溪环创爱琴海商场新开盒马鲜生门店原为永辉超市旧址 此类交接在宿州吾悦广场 镇江吾悦广场 张家港万达广场 珠海万象汇 合肥天鹅湖万达广场等多地发生 间隔时间3-9个月不等 [1] - 多家商场表示更迭源于对坪效优化与品牌升级的需求 [2] - 宿州吾悦广场引进盒马鲜生(原永辉旧址)目标2025年销售额较2024年增长20%-30% [3] - 某商场将原6000平方米永辉超市改为1000多平方米盒马NB 腾出空间布局高效小餐饮业态以实现租金收益最大化 [3] - 引进盒马鲜生可吸引高溢价能力品牌入驻 商场通常给予租金优惠政策 [3] 永辉超市战略调整 - 2024年永辉关闭232家门店 2025年计划关停250-350家表现不佳门店 [4] - 门店留存考核标准包括物业条件(租金成本 物业支持等) 区域情况(客群 客流 市占率等) 门店自身条件(调改空间 增长潜力等) [4] - 2024年永辉总销售额732.39亿元同比下降14.4% 门店数量775家同比下降23.2% [6] 盒马发展策略 - 盒马聚焦盒马鲜生和盒马NB两大核心业态 目标冲击千亿规模 [4] - 盒马鲜生首创"店仓一体"模式 主打生鲜30分钟到家服务 初期聚焦一二线城市 [4] - 盒马NB定位社区平价硬折扣店 针对价格敏感人群 [4] - 2024年盒马总销售额750亿元同比增长27.1% 门店数量420家同比增长16.7% [6] 零售行业结构性变化 - 中国连锁Top100榜单显示 前十名中涉及大卖场业态的6家企业有5家门店数量下降 [7] - 盒马与永辉在榜单中分列第五 第六位 呈现增长与收缩的鲜明对比 [6]

港股市场表现 - 开年以来港股市场异常火热，"A+H"赴港上市势头强劲 [1] - 1-5月27只新股通过IPO募资上市，募资总额同比大增 [1] - 中央及香港监管政策落地，境内外资金持续入港，助推港股全面爆发 [1] 九富业务布局与成就 - 公司成功操刀国内首家"A+H同步发行"及首家"H股和A股全流通发行上市"项目 [3] - 境内首家在香港设立分支机构的财关公司，提供真正跨境服务 [3] - 本年度助力7家企业港股IPO上市，包括江苏宏信、吉宏股份、维昇药业等 [3] - 目前在港排队聆讯项目中储备超30家客户，过半采用境内外一站式服务 [3] 九富服务领域与客户案例 - 客户覆盖大消费、TMT、汽车制造、生物医疗等主流板块 [4] - 2024年服务华润饮料(02460HK)登陆港股 [4] - 2023年服务极兔速递(01519HK)、第四范式(06682HK) [4] - 2022年服务中国中免(01880HK)、零跑汽车(09863HK) [4] - 2021年服务哔哩哔哩(09626HK)回归港股二次上市 [4] 九富常年服务与客户粘性 - 港股IPO客户转化常年客户比例逐年递增 [5] - 本年度为超70家港股上市公司提供常年服务 [5] - 客户包括工商银行、中信证券、中国电信、中国石油等央国企 [5] - 服务波司登达12年，中国海油累计12年，中国交建11年 [5][6] - 采购常年服务达5年以上客户占比超30% [6] 港股市场未来展望 - 德勤中国预测2025年港股将吸引更多大型A股上市公司、内地龙头企业等 [6] - 预计全年约80只新股上市，融资规模再次攀高 [6]

超市行业格局变化 - 2024年财报显示沃尔玛、胖东来、永辉超市三家巨头差距明显 [1] 沃尔玛业绩表现 - 2024年全球收入达6810亿美元（约49357亿元人民币） [3] - 2025财年第一季度全球净销售额1.2万亿元人民币 [3] - 山姆会员店是增长亮点 上一季度会员费收入同比增超40% 过去12个月新开7家门店 [3] - 传统大卖场吸引力减弱 面临关税成本压力 需优化库存并拓展多元利润来源 [3] 胖东来经营策略 - 2024年销售额169.64亿元 同比增长58.54% [5] - 利润的95%分配给员工 高工资吸引研究生入职 [5] - 2025年第一季度销售额62亿元 全年目标200亿元 [5] - 坚持全球直采与严格选品 以"少而精"对抗同质化 输出"商业向善"价值观 [5] 永辉超市转型困境 - 2024年营业收入675.74亿元 同比减少14.07% [5] - 归属上市公司股东净利润-14.65亿元 连续四年亏损 [5] - 2025年第一季度净关店273家 已完成47家门店"胖东来式"改造 [5] - 计划2025年年中完成100家调改 年底达200家 转型前景存挑战 [5]

泡泡玛特IP珠宝店首店开张 - 泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop全球首店在上海港汇恒隆广场开业，产品价格区间319-2699元，覆盖HIRONO、SKULLPANDA等热门IP [1] - 公司瞄准全球500亿美元时尚珠宝市场，计划凭借70-75%女性用户基础和IP品牌力拓展欧美市场 [1] - 泡泡玛特股价近期因热门IP推动市值达3600亿港元，创始人王宁提出2025年总营收目标200亿元（较2024年增长50%），海外收入目标100亿元 [1] Zara母公司Inditex业绩不及预期 - 2025年Q1营收82.7亿欧元（低于预期的83.6亿欧元），净收入仅增长0.8%至13亿欧元 [2] - 夏季销售开局疲软，5月1日至6月9日销售额同比增速降至6%（去年同期12%） [2] - 公司全球门店达5562家，Q1新增26个市场门店，但财报反映全球服装零售增长放缓趋势 [2] - 竞争对手H&M同期表现低迷，3月销售额仅增1%（去年同期4%），2024年12月-2025年2月营收增长2%低于预期 [3] 永辉超市胖东来模式调改 - 全国已完成100店调改，聚焦"人货场"升级：员工转型为"零售工匠"、商品转向"质价比"、门店升级为"品质生活中心" [4] - 计划7月底前完成150店调改，2026年春节前达300店目标 [5] - 胖东来2025年预估净利润15亿元，员工税后月均收入9000元，管理层人均分配70万元 [17] 欧莱雅收购护肤品牌Medik8 - 欧莱雅拟收购英国功效护肤品牌Medik8多数股权，强化奢侈品部门产品组合，补充视黄醇、维C等活性成分专业线 [5] - Medik8的Crystal Retinal抗老精华为英国畅销单品，此次收购体现奢华护肤功效化战略趋势 [5][6] - 此前欧莱雅奢侈品部门已收购Aesop（25亿美元），旗下还拥有赫莲娜、兰蔻等品牌 [6] 星巴克中国业务动态 - 公司考虑出售中国业务部分股权以支持扩张，目标门店数从8000家增至20000家，高盛牵头潜在交易 [7] - 近期下调非咖啡饮品价格平均5元，应对茶饮市场竞争（部分竞品售价低于7元） [21] 饮料行业新品与营销 - 农夫山泉推出0糖碳酸茶饮料"冰茶"，茶多酚含量≥200mg/瓶，线上首发价5元/瓶 [10] - 让茶×京东推出联名款橙C乌龙茶，含90mg维生素C/瓶，延续无糖健康定位 [7] - 果子熟了无糖茶年销量从2亿瓶增至4亿瓶，通过"中国茶+中国花"配方及扁方瓶设计创新口感 [12] 零售与餐饮行业动向 - 海底捞部分门店推出22元工作日自助午餐，含3热菜+3凉菜+主食饮料，探索细分市场增长 [18] - 萨莉亚将在广东设中国总公司，加速布局中国大陆市场（现有约500店，广州222店） [15] - 日清食品计划向四川等内陆地区转移销售力量，开发工业城镇新市场 [19] 其他品牌与投资事件 - 热雪奇迹第十座雪场正定项目开业，面积3万㎡含385米雪道，为深国际·真悦天地主力业态 [11] - 百菲乳业IPO获受理，2024年营收14.23亿元、净利润3亿元，主打水牛乳制品 [16] - Dr Martens 2025财年收入降10%至7.9亿英镑，净利润锐减至450万英镑，亚太区下滑3.8%相对稳健 [14]

泡泡玛特IP珠宝店首店开张 - 泡泡玛特旗下独立珠宝品牌popop全球首店在上海港汇恒隆广场开业，产品价格区间319-2699元，覆盖HIRONO、SKULLPANDA等热门IP [2] - 公司瞄准全球500亿美元时尚珠宝市场，依托70-75%女性用户基础和IP品牌力拓展欧美市场 [2] - 泡泡玛特市值达3600亿港元，创始人王宁提出2025年营收目标200亿元（较2024年增长50%），海外收入目标100亿元 [2] Zara母公司Inditex业绩不及预期 - 2025年Q1营收82.7亿欧元（低于预期的83.6亿欧元），净收入仅增长0.8%至13亿欧元 [3] - 夏季销售增速放缓：5月1日-6月9日销售额同比增6%（去年同期为12%） [3] - 全球门店达5562家，但业绩疲软反映服装零售行业去高增长趋势，竞争对手H&M同期销售额仅增1%-2% [4] 永辉超市胖东来模式调改 - 全国完成100家门店调改，聚焦"人货场"升级：员工转型为"零售工匠"、商品转向"质价比"、门店升级为"品质生活中心" [5] - 计划2026年春节前完成300家调改，2024年6月-2025年分三阶段推进，对标胖东来商品品质与价格策略 [5] - 胖东来2025年预估净利润15亿元，员工税后月均收入9000元，管理层人均分配70万元 [25] 欧莱雅收购护肤品牌Medik8 - 收购英国功效护肤品牌Medik8多数股权，强化奢侈品部门，补充视黄醇、维C等活性成分产品线 [6] - Medik8明星产品Crystal Retinal抗老精华为英国市场第一，并入奢侈品部门体现高端护肤功效化战略 [7] - 此前25亿美元收购Aesop同样并入奢侈品部门，与赫莲娜、兰蔻等形成矩阵 [7] 星巴克中国业务动态 - 考虑出售中国业务部分股权以支持门店从8000家扩至2万家，高盛牵头进程但尚未确定投资者 [8] - 非咖啡饮品平均降价5元，调整定价策略应对茶饮市场竞争（最低售价7元） [30] 饮料与食品行业创新 - 果子熟了无糖茶年销量从2亿瓶增至4亿瓶，联名武林外传推周边，通过"中国茶+中国花"配方改善口感 [9][10] - 农夫山泉推出0糖碳酸茶饮料"冰茶"，茶多酚≥200mg/瓶，单价5元，采用赤藓糖醇和无菌冷灌装技术 [18] - 让茶×京东推联名款橙C乌龙茶，含90mg维生素C/瓶，结合明星代言与渠道专供模式 [13] 零售与餐饮行业动向 - 海底捞部分门店推22元工作日自助午餐，含3热菜+3凉菜+2主食，探索产品细分化增长 [26] - 萨莉亚将在广东设中国总公司，中国大陆门店达500家（广州222家），加速本土化布局 [22][23] - 日清方便面转向四川等内陆市场，中国1000名销售人员中抽调数十人开发新区域 [27] 品牌合作与市场拓展 - HELLY HANSEN官宣王一博为全球代言人，与雅戈尔合资公司深耕中国航海、滑雪、户外场景 [11] - lululemon与设计师Saul Nash合作2025夏季系列，采用Mesh网面与Swift功能面料 [17] - 热雪奇迹第十座雪场正定项目开业，面积3万㎡含385米雪道，垂直落差46米 [19] 财务与资本动态 - Dr Martens年收入跌10%至7.9亿英镑，净利润锐减至450万英镑（去年同期6920万） [21] - 百菲乳业IPO受理，2024年营收14.23亿元、净利润3亿元，主打水牛乳制品 [24] - 通用磨坊考虑出售哈根达斯中国门店业务，潜在交易价值数亿美元 [28][29]

硬件升级只是调改的基础工作，贴合本地消费者需求才是关键。不少传统超市怀着"改变不一定有成 果，但不改变一定没有出路"的想法，纷纷投身调改热潮。但现实却是，部分超市在调改开业初期，凭 借新鲜的硬件设施和宣传噱头吸引了大量消费者排起长队，可没过多久便陷入门庭冷落无人问津的尴尬 境地，甚至有的因调改策略失误，成本增加，运营压力陡增。究其根源，在于一味地复制他人，丢失了 自身经营特色。因此，调改还需要深入研究本地消费者的习惯和需求，因地制宜调整商品结构，以高品 质、有特色的商品与服务为桥梁，重新建立起与消费者之间的信任纽带，真正服务于消费者生活需求。 变革并非一日之功，更要坚持长期主义。胖东来的成功是多年深耕服务与品质的结果。一些商超调改往 往是今天学极致服务，明天追求数字化，却始终未在本地消费生态中找到真正的立足点。从行业发展规 律看，商超转型发展从来都是一场"持久战"，永旺、山姆等超市用数年时间完成从大卖场到社区生活服 务提供者的转型，深度融入人们生活，受到消费者欢迎。这些成功案例也证明：立足本地需求的持续迭 代，远胜盲目跟风的短期变革。 如果问现在超市什么最火，莫过于"调改"二字。越来越多的传统超市将目光投向" ...

胖东来模式的核心竞争力 - 截至6月2日2025年胖东来商贸集团合计销售额达101.76亿元，其中超市业态销售额最高约为55.66亿元 [3] - 凭借高品质产品、人性化服务和成熟供应链构建消费者信任，商品质量与生鲜新鲜度符合高品质生活需求 [3] - 通过公布采购价和销售价增强透明度，符合当下消费心理，形成可持续发展理念 [4] - 服务细节包括安心休息区、统一着装导购、个性化商品推荐等，提升购物体验 [2] 传统超市调改的关键举措 - 永辉、物美、步步高等传统超市开启"胖东来版"自主调改，北京永辉千禧街店为丰台区首家调改门店 [1] - 调改聚焦商品品质升级：引入小汤山有机蔬菜、无抗生素鸡肉、帝王蟹等高端生鲜，实行"零隔夜"日清制 [6][7] - 服务优化包括调整烘焙区动线、提供肉禽海鲜加工服务、增设便民设施（充电宝、血压仪等） [8][9] - 永辉鸿坤广场店商品汰换率达80.5%，新增率65.7%，一二线品牌占比65.8%，北京特色商品占比11.2% [11] 调改的本土化与差异化实践 - 北京门店增加京味特色商品如艾窝窝、驴打滚，烘焙区商品更新率80%并推出联名产品 [12] - 选择调改门店需考量周边居民需求，如永辉鸿坤广场店覆盖京南并辐射河北消费者 [12] - 全国调改面临成本压力与文化适配挑战，需平衡规模化与精细化服务 [10] 行业趋势与政策支持 - 2024年连锁超市行业51.1%实体门店来客数同比增加，3/4企业通过调改实现业务增长 [5] - 商务部等7部门提出零售业从卖商品转向卖服务体验，推动实体店新型改造 [14] - 未来方向包括场景化改造、供应链优化、数字化精准营销及文化赋能 [15]