行业与公司 * 纪要涉及的行业为低度酒（预调鸡尾酒）及威士忌行业，涉及的公司为百润股份[1] 核心观点与论据：经营业绩与产品表现 * 2025年10月至11月低度酒累计销售额达2.3亿元，完成全年目标的30%[1][2]，该数据不含威士忌业务[14] * 2025年第四季度目标为实现至少7亿元税前销售额，但10-11月仅完成2.3亿元，追平去年全年鸡尾酒约9亿元税前销售额的目标难度大[2][13] * 预计2025年鸡尾酒整体销售额约为28亿元，比去年下滑4-5个百分点[22]，全年销量同比下滑幅度可能达15%左右[17] * 鸡尾酒产品结构中，强爽系列占比最高约42%[22]，10-11月期间占比约45%[2]，但四季度开始下滑[1][3] 微醺系列保持双位数以上增长[3][4] 果冻酒11月发货金额约1,000多万元[5]，铺货扩大后动销有所下滑[3] 轻享系列铺货正常但动销不佳[1][3]，其三个SKU动销能力一般，对2026年大规模推广存在担忧[1][18] * 威士忌业务10-11月实现3,000多万元销售额[6]，11月较10月略有下降，但线上销售因双十一因素有所增长[6] 预计全年销售额达2.4至2.5亿元[1][6]，未能达成预期目标，与计划相差接近20个百分点[2][16] * 公司对2026年业务增长设定高目标，鸡尾酒目标为实现10%至20%以上增长[16]，威士忌目标为实现100%增长至5亿元以上[2][16] 但实现20%以上增长压力较大，因新产品果冻酒和轻享系列动销不佳[16] 核心观点与论据：渠道策略与市场推广 * 公司通过多种措施推广威士忌，包括线上直播、品酒师市场拜访、与OTO外卖送酒平台（年动销至少1,000万元）合作及线上精准投放[2][9] * 计划通过小型订货会、利用临时条码在春节前入驻商超、推进莱州甄选系列铺货（预计带来接近1亿元分销额）、尾牙品鉴会及人力调整等措施推动威士忌业务[1][6][7] * 万家终端计划达成率预计约50%，正解决商超入驻延迟问题，目前以临时条码形式入驻[1][7] * 百利得系列小瓶装产品在盒马、零食店等渠道入驻受阻，计划春节后重新推进[1][7] 大瓶装产品有机会以临时条码形式入驻卖场，春节期间销售表现将决定是否成为永久商品[1][7][8] * 公司进行人员优化，更换销售总监，注重莱州品牌在夜店餐饮市场发展，并在广东、福建启动万元店项目[2][11] 广东、福建市场目前占威士忌消费近一半，但占比将随全国铺开而降低[25] * 2026年VC产品SKU将有所变化，已签订港澳地区海外经销商，出口至英国、港澳台及东南亚，但外贸销售量尚未大规模[2][10] 其他重要内容：成本与费用 * 四季度市场费用投入将收缩，较三季度减少一半左右，预计营销成本节省1.5至2个百分点[21] 同时进行人员优化以节省人力成本[11][21] * 四季度整体营销端口支出将显著降低[21] 其他重要内容：产品与消费者反馈 * 威士忌产品中，小瓶装动销较快，700毫升大瓶装莱州甄选系列成为经销商进货量最大的产品，有望成为爆品[23] 高端桶强威士忌和红酒风味雪梨桶波罗受男女消费者欢迎，大众消费者以22系列为主[24] * 轻享系列动销不佳与其价格较高、音量不足有关[18] 公司未来可能对其调整，如缩小规格[18] 果冻酒和轻享系列2025年总销售额预计两个多亿，2026年目标翻倍至五个亿，但占整体销售额20%的目标仍有挑战[19][20]

公司新设子公司 - 汾酒国际贸易（海南）有限责任公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为3000万元 [1] - 经营范围涵盖酒类经营和酒制品生产等业务 [1] 公司股权结构 - 新公司由山西杏花村汾酒国际贸易有限责任公司全资持股 [1]

酒类即时零售市场增长与平台数据 - 美团闪购“双11”促销期间茅台、五粮液、剑南春交易额年增长分别为612%、487%、556% [1] - “双11”开门红首日白酒交易额同比增长562% 天猫酒水行业壹玖壹玖旗舰店闪购订单环比涨20倍 [1] - 美团闪购“618”首日酒类成交额同比涨超18倍 淘宝闪购精酿啤酒环比增长703% 白酒增长172% [11] - 美团歪马送酒已在全国200余座城市开出超2000家门店 [11] - 预测2027年酒类即时零售渗透率从2023年1%提高到6% 市场规模突破千亿元 [11] 终端经销商面临的挑战 - 超过40%经销商、零售商面临现金流压力 库存周期延长、市场价格倒挂导致资金周转困难 [3] - 平台佣金约3%~5% 低价竞争导致利润微薄甚至亏损 [4][15] - 即时零售平台名酒价格普遍低于天猫官方旗舰店 差价几十元至百元 如五粮液普五第八代平台价859元对比官方店1020元 [4][5] - 售后纠纷与假货风险增加 线上购酒取证难度大 传统“烟酒离柜概不退换”惯例被打破 [7] 酒企与平台合作动态 - 34.9%白酒企业最看重即时零售渠道拓展 [11] - 茅台酱香酒与淘宝闪购合作上线超1000家官方门店 i茅台App推出即时配送服务 [11] - 美团闪购联合汾酒、洋河等十余家头部品牌推出行业首个白酒全链路保真体系 [11] - 华润啤酒因价格问题暂停四川区域即时零售平台部分产品销售 泸州老窖强调不应为销量过度压低价格 [14] 行业专家观点与趋势分析 - 即时零售驱动因素包括消费场景碎片化、年轻需求即时化 30分钟到家成为新消费场景 [10][12] - 平台低价补贴扰乱价格体系 挤压经销商12%~15%毛利至零或负数 打破传统分销体系 [15][17] - 未来需从价格博弈转向价值共创 建立线上线下价格协同机制 结合大数据与本地化服务 [17] - 高端白酒团购与专卖店仍是基本盘 即时零售是抢场景、抢年轻人、抢夜间订单的标配工具 [17]

公司战略转型 - 公司放弃过往以营销为核心的策略，转向深度贯彻“产品主义”[1] - 公司未跟随行业转型酱酒的热潮，而是专注于自身产品改革[1] - 公司母公司更名为“瓶子星球集团”，标志其从单一白酒品牌向新酒饮集团跨越[4] 产品创新与优化 - 公司建立CDT&R客户缺陷跟踪系统，将客诉比例降低一半[1] - 果立方产品专攻年轻人调饮需求，采用酸碱度平衡技术解决酒水兑饮料浑浊问题[1] - 果立方使用蒙阴蜜桃、阿根廷柠檬等原料，果汁含量超过30%[1] 渠道与销售表现 - 公司深入年轻人消费场景，与现代渠道合作，2025年前10个月现代渠道整体增长57%[2] - 果立方产品在2025年前10个月增速达到87%[2] - 公司与美团合作的“轰趴”项目在半年内销售33万套[2] 供应链与合作伙伴管理 - 公司对经销商实行“不忽悠、不推责”的五不原则进行共创[4] - 果立方产品的库存周转率被压缩至1.9个月[4] - 试点城市如长沙的果立方产品实现单城增长超215%[4] 财务与市场表现 - 集团截至2025年10月连续22个月每月平均增长超过20%[4] - 集团2025年1-10月整体增幅达25%[4] - 果立方和梅见产品成为新酒饮市场的“双子星”[4]

根据研报内容，以下是涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：A股大盘择时模型[2][10]** - 模型构建思路：从估值、情绪、资金、技术四个维度对万得全A指数进行整体方向性判断[10] - 模型具体构建过程：各维度日频发出信号，每日信号取值为0、±1，分别代表看平、看多、看空三种观点[10] 估值和情绪采用反转逻辑，刻画A股市场均值回归特征；资金和技术采用趋势逻辑，刻画市场趋势延续特征[10] 以各维度得分之和的正负性作为大盘多空观点的依据[10] - 模型评价：左侧指标规避风险，右侧指标捕捉机会[10] **2 模型名称：红利风格择时模型[3][18]** - 模型构建思路：结合中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差和银行间质押式回购成交量三者的趋势进行择时[3][18] - 模型具体构建过程：三个指标从趋势维度日频发出信号，每日信号取值为0、+1、-1，分别代表看平、看多、看空三种观点[18] 以各维度得分之和的正负性作为红利风格多空观点的依据[18] 当模型看好红利风格时全仓持有中证红利，不看好时全仓持有中证全指[18] **3 模型名称：大小盘风格择时模型[3][23]** - 模型构建思路：采用基于拥挤度分域的趋势模型进行择时，其中拥挤度采用小盘和大盘的动量之差和成交额之比刻画[3][23] - 模型具体构建过程：首先从动量视角和成交视角计算大小盘风格拥挤度得分[23] 若最近20个交易日中曾触发过高拥挤，视为运行在高拥挤区间，否则为低拥挤区间[25] 在高拥挤区间采用参数值较小的双均线模型应对风格反转，在低拥挤区间采用参数值较大的双均线模型跟踪中长期趋势[25] **4 模型名称：遗传规划行业轮动模型[4][30]** - 模型构建思路：采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度末更新因子库[4][33] - 模型具体构建过程：底层资产为32个中信行业指数，因子更新频率为季频，调仓频率为周频[30] 使用|IC|和NDCG@5两个指标同时评价因子的分组单调性和多头组表现[33] 在NSGA-II算法加持下挖掘兼具分组表现单调、多头表现优秀的行业轮动因子[33] **5 模型名称：中国境内全天候增强组合[5][39]** - 模型构建思路：采用宏观因子风险预算框架，选取增长超预期/不及预期、通胀超预期/不及预期四种宏观风险源作为平价对象[5][39] - 模型具体构建过程：在四象限风险平价基础上，基于宏观预期动量的观点主动偏配看好象限[5] 构建分为三步：宏观象限划分与资产选择、象限组合构建与风险度量、风险预算模型确定象限权重[42] 每月底根据"象限观点"调整象限风险预算进行主动偏配[42] 模型的回测效果 **1 A股大盘择时模型[15]** - 年化收益：24.94% - 最大回撤：-28.46% - 夏普比率：1.16 - Calmar比率：0.88 - YTD：43.84% - 上周收益：5.28% **2 红利风格择时模型[21]** - 年化收益：15.67% - 最大回撤：-25.52% - 夏普比率：-0.26 - Calmar比率：0.85 - YTD：20.86% - 上周收益：-3.63% **3 大小盘风格择时模型[28]** - 年化收益：27.04% - 最大回撤：-32.05% - 夏普比率：1.13 - Calmar比率：0.84 - YTD：71.14% - 上周收益：-7.80% **4 遗传规划行业轮动模型[33]** - 年化收益：30.83% - 年化波动：17.74% - 夏普比率：1.74 - 最大回撤：-19.63% - 卡玛比率：1.57 - 上周表现：-4.39% - YTD：35.44% **5 中国境内全天候增强组合[43]** - 年化收益：11.51% - 年化波动：6.18% - 夏普比率：1.86 - 最大回撤：-6.30% - 卡玛比率：1.83 - 上周表现：-1.53% - YTD：10.75% 量化因子与构建方式 **1 因子名称：大小盘风格拥挤度因子[23][27]** - 因子构建思路：从动量视角和成交视角计算大小盘风格拥挤度得分[23] - 因子具体构建过程： 1) 动量之差：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日动量之差，计算各窗长动量之差的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘风格的动量得分；对分位数最低的3个结果取均值作为大盘风格的动量得分[27] 2) 成交额之比：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日成交额之比，计算各窗长成交额之比的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值作为小盘风格的成交量得分；对分位数最低的3个结果取均值作为大盘风格的成交量得分[27] 3) 将小盘风格的动量得分和成交量得分取均值得到小盘风格的拥挤度得分，大于90%视为触发高拥挤；将大盘风格的动量得分和成交量得分取均值得到大盘风格的拥挤度得分，小于10%视为触发高拥挤[27] **2 因子名称：遗传规划行业轮动因子[37]** - 因子构建思路：基于单行业阻力支撑位构建[37] - 因子具体构建过程： 1) 在过去25个交易日中，计算周度标准化最低价和月度标准化开盘价的协方差，记作变量A[38] 2) 在过去15个交易日中，对周度标准化最高价开展zscore标准化，取标准化后大于2.0的日期，对A进行反转即乘以-1后，计算这15个交易日A之和[38] 因子表达式：$$ts\_grouping\_deczscorecut\_torch(ts\_covariance\_torch(wlow\_st, mopen\_st, 25), whigh\_st, 15, 2.0, 2)$$[37]

公司核心成功要素 - 创始人创业经历体现“实干、一线、思考”三大核心要素 [5] - 公司从啤酒瓶回收业务起步，通过成为啤酒厂供应商解决运费拖欠问题，展现了初始的供应链智慧 [7] - 通过免费试饮等一线市场活动迅速打开市场，单店单日销售达700元 [9][10] - 强调“供应链+销售”两手抓，确保稳定供货并在厂商关系中占据主动，年销青岛啤酒约2万吨 [11] - 创始人具有敏锐市场判断力，提前布局银麦啤酒供应链，并在行业变革前预判趋势，如近期签约代理黄酒 [12][13][16] 行业市场格局与趋势 - 上世纪90年代山东啤酒市场竞争激烈，县级市场存在多个本地及外地品牌 [8] - 黄酒行业风头正盛，龙头企业会稽山、古越龙山西装前三季度净利润实现增长，全国化风口形成 [12] - 行业处于深度调整期，市场形势复杂多变，酒商需善于思考并勇于创新以破局求生 [16] 公司业务规模与地位 - 公司经营场所面积上万平方米，覆盖啤酒、白酒、红酒、黄酒等全品类酒水 [5] - 公司是临沂五区九县最大的啤酒经销商，被青岛啤酒作为全国标杆案例推广 [11] - 公司业务模式被誉为“供应链+终端+趋势预判”三位一体的实战范本 [3][16]

公司战略与业绩表现 - 公司将“赢得信赖”作为第一经营目标，并已完成从单一白酒品牌向多酒种、多品牌的新酒饮集团转型 [2][4] - 基于行业整体处于下行周期，公司强调通过从产品到组织的极致改善来追求健康增长 [2] - 公司去年整体业绩实现16%的增长，今年1月至10月增幅达25%，并已实现连续22个月保持每月平均20%以上的稳健增长 [4] - 公司旗下“果立方”与“梅见”两大品牌已成为2025年新酒饮市场中备受关注的“双子星” [4] 高质量改善的核心维度 - 高质量改善产品，通过建立CDT&R客户缺陷跟踪与解决系统，使客诉比例下降一半，用户满意度大幅提升 [2][9] - 高质量改善消费场景，从餐饮、现代渠道、即时零售三方面入手，前10个月整体业绩增长达57%，其中梅见增长59%、果立方增长87% [2][14][17] - 高质量改善经销商合作模式，以“不忽悠、不博弈、不勉强、不消耗、不推责”为原则，将梅见库存周转率优化至2个月，果立方达1.9个月 [2][20][21] - 高质量改善企业文化和机制，致力于打造专业主义团队，通过搭建合理分配体系与科学激励机制赢得员工信赖 [2][23] 产品创新与品牌建设 - 梅见品牌致力于构建青梅酒品类护城河，首创“原果原酿”工艺，打造全球最大坛藏年份梅酒库，并已在全球累计获得30多个重要奖项 [11][13] - 果立方品牌持续推进产品升级以适配“调饮”市场，攻坚混饮相容性技术，优化原料质量与产地管理 [13] - 公司正在打造第三个明日之星产品——新魂烧酒，一款20度的烧酒 [13] 长期战略与行业观点 - 公司将新酒饮战略分为三个阶段共15年，目前正处于以品质化、场景化、主流化和规模化为目标的第二阶段 [33] - 公司认为新酒饮创新的参照物不应是同行，而是过去的自己，其本质是具备新的观念与做法 [2][35] - 行业整体面临困难，企业唯有通过创新与变革才能持续前进 [4][5]

合作框架协议概述 - 公司全资附属公司侨雄福建与广东千军万酱集团有限公司于2025年11月21日订立合作框架协议 [1] - 合作宗旨为让全世界人民喝上真好酒，愿景是成为全球酒类最具信赖的国际大品牌 [1] - 企业的终极使命是扶持退伍军人创业，做爱国拥军的好企业 [1] 战略协同与双向赋能 - 集团在药膳资源与健康饮品开发的技术积累，可结合千军万酱的酱酒基酒工艺，共同打造"药酒融合"新品（如养生酒系列） [1] - 合作旨在抢占健康消费新兴市场 [1] 渠道共享与扩张 - 集团正通过药膳炖品店全国扩张计划铺设线下触点 [1] - 千军万酱需加速实现"万家连锁门店"目标 [1] - 双方可通过渠道共享形成"白酒+健康饮品"复合销售场景，提升单店收益并降低市场开拓成本 [1] 资本与品牌协同 - 集团的港股上市平台及资本运作能力，可为千军万酱的加盟商扶持计划（如退伍军人创业补贴）提供资金支持 [1] - 千军万酱以其成熟的酱酒品牌运营体系，助集团低风险切入高毛利白酒赛道 [1] - 合作可借千军万酱的爱国拥军品牌形象强化市场公信力 [1] 战略闭环 - 合作最终实现"产能协同、产品创新、渠道共享、资本互补"的战略闭环 [1]

公司合作动态 - 权识国际全资附属公司侨雄福建与广东千军万酱集团于2025年11月21日订立合作框架协议 [1] - 合作宗旨为让全世界人民喝上真好酒 愿景是成为全球酒类最具信赖的国际大品牌 [1] - 企业使命为扶持退伍军人创业 做爱国拥军的好企业 [1] 行业与市场背景 - 中国大陆经济持续增长和消费不断升级 [1] - 酒全品类产业是大消费领域的重要组成部分 展现出巨大的市场潜力和机会 [1] 合作内容与目标 - 各方将充分发挥各自优势 共同探索和开发国内酒全品类市场的新机遇 [1]

合作框架概述 - 公司全资附属公司侨雄福建与广东千军万酱集团就可能合作事项订立合作框架协议 [1] - 合作宗旨为让全世界人民喝上真好酒 愿景为成为全球酒类最具信赖的国际大品牌 [1] - 企业终极使命为扶持退伍军人创业 做爱国拥军的好企业 [1] 合作协同效应 - 基于药膳资源与健康饮品开发技术结合酱酒基酒工艺 共同打造药酒融合新品如养生酒系列 抢占健康消费新兴市场 [2] - 通过药膳炖品店全国扩张计划与万家连锁门店目标实现渠道共享 形成白酒加健康饮品复合销售场景 提升单店收益并降低市场开拓成本 [2] - 港股上市平台及资本运作能力可为千军万酱的加盟商扶持计划如退伍军人创业补贴提供资金支持 [2] - 借助千军万酱成熟酱酒品牌运营体系低风险切入高毛利白酒赛道 并借其爱国拥军品牌形象强化市场公信力 [2] - 最终实现产能协同 产品创新 渠道共享 资本互补的战略闭环 [2]