市场整体走势与展望 - 本周科技成长板块大幅回调带动A股市场调整 [1] - 市场在连续调整后继续下行空间相对有限 [1][7] - 11月之后市场调整有望结束并迎来2026年春季行情的提前布局窗口 [1][7] - A股市场呈现明显的"高切低"特征短期行情预计仍以震荡为主 [5] - A股主要宽基指数有望呈现偏强震荡中枢逐步抬升的格局 [11] 政策与宏观事件 - 工信部将深入推进工业互联网高质量发展坚持智能化绿色化融合化方向 [2] - 国务院国资委推进央企专业化整合8组17家单位在新材料人工智能等关键领域签约 [3] - 16只硬科技主题基金同日获批包括首批7只科创创业人工智能ETF等产品 [4] 机构配置建议：科技与成长板块 - 科技板块有望再次迎来配置机会市场对AI泡沫的担忧逐渐降低 [5] - AI算力存储储能机器人等板块有反弹机会 [1][6] - AI产业发展势头依旧强劲长期价值将随盈利兑现能力增强而凸显 [9][10] - 关注以AI应用为代表的全球科技产业趋势包括AI+医药AI端侧人形机器人智能驾驶等 [7] - 高弹性的AI产业链值得关注 [11] 机构配置建议：周期与防御板块 - 投资者或转向红利股寻求防御 [5] - 商品价格上涨的周期股或持续反弹受益于"反内卷"政策下的供需格局变化 [5] - 周期股可能是2026年春季行情的基础资产基础化工和工业技术是弹性更高方向 [6] - 关注具备供给刚性的重要资源品和受益于供给侧改革的传统行业 [11] 机构配置建议：特定行业板块 - 创新药和国防军工板块值得关注 [1][6] - 锂电产业链高景气预期持续演绎因储能市场供需两旺及新能源汽车销售旺季 [8] - 受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域如氢能核能量子商业航天等值得关注 [7]

全球市场巨震原因 - 美联储政策预期紊乱导致市场波动，12月降息概率一周内从70%骤降至50%以下，黄金期权隐含波动率跃升38%，数字货币日内振幅突破15%[4] - AI叙事出现分歧，科技股表现疲软，市场担忧AI芯片折旧周期、科技巨头发债规模及大模型商业变现能力[4] - 特朗普关税政策引发全球供应链重构滞胀预期，8月美国贸易逆差收窄23.8%，原油需求预期下调[4] - 美国政府停摆导致美元流动性紧张，经济数据缺失加剧不确定性，投资者年末风险偏好下降[5][6][25] A股与港股投资价值 - A股和港股调整源于情绪扰动而非基本面变化，港股估值处于历史低位，性价比凸显[8] - 政策底已清晰，外资回流趋势未逆转，2026年财政发力及促消费政策可期，当前为布局窗口期[8] - 横向估值相较于欧美及亚洲市场仍处合理区间，制度完善、基本面筑底及流动性宽裕支撑长期良性轮动[9] - 短期震荡主因年末业绩空窗期及机构止盈压力，明年流动性宽松与企业盈利改善有望打开上行空间[8][9] 黄金市场展望 - 全球央行购金成为估值新锚点，美国政府债务占GDP比率达128%，美元信用削弱支撑黄金长期配置价值[11][12] - 全球财政货币双宽可能引发货币超发，主权债务膨胀及央行增储趋势利好黄金中长期表现[11] - 短期波动率升至历史高位，投机资金涌入导致波动加剧，当前进入波动率回落阶段[12][13] - 若美联储降息进程明确，黄金或迎来新一轮上涨契机，但短期驱动逻辑有限[11][12] 海外股市研判 - 美股短期震荡，新兴市场表现或弱于美股，欧股日股受益于本币贬值带来的出口改善[15] - 美股估值处于历史80%高分位以上，需业绩验证高估值逻辑，AI领域业绩驱动力待观察[15] - 亚太股市回调受美国AI泡沫担忧影响，但AI在多个领域实现生产效率提升，泡沫或处于早期阶段[16] - 流动性宽松与风险偏好改善下全球股市仍有望向上，但需警惕通胀超预期及流动性收紧风险[15] 原油市场走势 - 供需弱平衡下原油价格预计区间震荡，全球需求个位数增长支撑，但OPEC增产计划形成压力[18][19] - 地缘冲突不确定性及产油国制裁为利好因素，但传统经济需求疲软及供应过剩制约油价[18][19] - 页岩油成本底与OPEC+减产提供韧性支撑，2026年油价中枢可能较2025年下移[19] - 政治事件影响显著，若俄罗斯、委内瑞拉重返市场将加剧油价压力[18] 大类资产配置机会 - A股配置聚焦高确定性成长（科技、高端制造）、高弹性机会（新质生产力、顺周期）及防御性高股息蓝筹[21] - 黄金、短端美债及人民币升值受关注，全球流动性宽松背景下港股与A股估值优势明显[22] - 中短久期高等级债券利率下行逻辑确定，黄金在全球财富占比提升及央行储备重构中获长期需求支撑[22] - 风险资产下跌后机会显现，类债资产因与风险资产负相关性值得关注[22]

活动核心信息 - 活动主题为探讨AI出海企业如何解决全球化团队在招聘、管理和合规方面的一系列难题 [4][8] - 活动形式为线上闭门workshop，采用筛选制，名额有限 [5] - 活动时间为11月25日晚20点 [5] 出海企业招聘挑战 - 出海AI产品团队普遍采用开发团队在国内、增长团队在海外的配置 [3] - 在海外市场通过传统招聘渠道难以招到“对的人” [4] - 具体挑战包括：在陌生市场精准识别与文化及能力匹配的人才、调整传统招聘评估体系、利用社交平台运营雇主品牌、解决跨境薪酬支付与政策合规问题 [7][8] 活动参与方与话题 - 邀请专注于跨国招聘与管理的Deel公司以及AI招聘平台Vorka.AI分享一线实践经验 [4][8] - 核心交流话题涵盖：跨国远程招聘、利用小红书和X等社交平台进行低成本雇主品牌运营、解决政策合规与薪酬支付难题 [8] - 目标参会者为有出海业务、计划或正在搭建全球化团队的科技公司创始人及业务负责人 [8]

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，中期来看本轮市场行情或仍未结束，在中长期资金压舱石作 用、居民资金入市仍有空间、科技创新政策加码与AI产业趋势向上的多重因素作用下，本轮A股市场行 情向上空间犹存。当前AI板块行情的发展阶段，大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时 期，硬件基础设施行情已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步。这或意味着，AI行 情远未进入尾声。重点围绕四条主线做中期布局：1)港股科技龙头；2)AI技术革命带来的垂类应用；3) 创新药与医疗AI；4)高股息资产配置，可延伸至固收+量化等稳健收益类产品。 展望后市，中泰证券认为，本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续。核心原因在于，美股发生 AI产业基本面逆转的可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间。从美股看，一方面， AI龙头业绩增长仍然强势。另一方面，美股上市公司回购也较大程度对冲了机构减持压力。在业绩高 增和超大规模回购托底下，可能出现高位震荡和个股层面的内部出清，但与2000年那种"科技泡沫整体 破裂"的系统性崩塌还相去甚远。就A股而言，当前AI板块行情的发展阶段，大致对应美股2023- ...

本轮行情底层驱动逻辑 - 行情核心驱动在于风险偏好的系统性提升，而非盈利增长或流动性宽松，表现为盈利增速放缓但估值中枢抬升[2] - 中美关系的阶段性缓和降低了市场对极端情景的担忧，注入了确定性溢价，推动风险溢价下行[5] - 9.3阅兵等重大事件彰显中国大国地位，为人民币资产提供了长期信心锚[5] - DeepSeek的技术突破打破了中国科技卡脖子的悲观预期，引发对中国科技资产的系统性重估[6] - 阿里巴巴、腾讯等科技巨头宣布扩大AI算力基础设施与核心技术研发的资本开支，用真金白银投票增强了市场对整个科技产业链的信心[6] 资金行为特征 - 中长线资金持续流入，四大沪深300ETF自2024年初以来累计净流入快速上升，截至2025年10月接近5800亿元，在市场调整时不离场、上涨时不追高，投资久期长、换手率低，为指数构筑坚实压舱石[7][10] - 机构资金与散户资金入场节奏相对克制，万得全A市场成交额从4月日均1.2万亿提高至11月日均2.1万亿左右，机构资金流入速度缓慢，分阶段小步快走地逐步加仓[10] - 散户或小单的定价权在起始阶段超过机构，散户成交额相对机构放量更大，成为推动指数上扬的核心力量，机构成交额与散户成交额的比值走势与指数呈负相关[11] - 本轮科技结构性行情节奏平缓，机构成交额稳步上行但斜率低于散户，成交额波动明显小于2020年白酒和2021年新能源行情，没有剧烈放量和急速萎缩[15][17] - 2025年7月之后散户净流入率开始与指数同步，7月中旬至9月底即便机构净流入率明显回落，指数并未大幅下跌，走势与散户净流入率更为贴合，小单对指数高度的边际支撑增强[17][18] ETF市场变化 - 股票型ETF总规模稳步抬升，截至9月底已升至约3.7万亿元，占全A总市值和自由流通市值的比重比年初有所提高，但未出现明显放量式扩张[21][25] - ETF内部结构由宽基产品向行业与主题产品加速倾斜，规模指数ETF份额占比由2024年底的75.69%下降至2025年9月底的67.74%，主题与行业ETF合计份额占比从20.77%上升至28.46%[25][26] - 7-9月前五十大ETF累计资金流入约1157亿元，资金持续向细分赛道集中，主题与行业ETF维持较为稳定的净申购，宽基ETF成为资金调仓的重要来源[25][26] - 新发基金仍处于上升阶段、主题ETF资金的加速流入尚未进入平台期，主线行情的资金面支持依然充足，增量资金仍有望对行情形成推动[28] 泛科技主线行情特征 - 万得科技大类的成交额占比为35%，处于历史10年的75%分位数，行情扩散充分而非过度集中[33][35] - AI产业链向上可延伸至周期性行业，向下直达应用层面，受益标的范围远超前两轮主题行情，白酒指数在牛市进程中市值占比累计膨胀81%，新能源指数膨胀62%，而科技大类仅累计扩张23%[35][38] - 市场对科技创新的认知更加成熟，不再简单追逐纯概念，而是更关注技术路径的可行性和商业模式的闭环性，降低了系统性泡沫化风险[38] AI产业阶段与前景 - A股市场AI的行情演绎阶段大致对应美国AI行业的第二阶段，硬件环节已充分演绎，设备材料环节正在发酵，应用层面刚刚起步，意味着行情远未进入尾声[39][43] - 美国AI产业进入业绩兑现期，微软Azure、谷歌Cloud、AWS在最新财报的AI相关收入同比增速分别达到40%、34%、20%并且仍在加速[39][42] - 2025年美国企业股票回购总额已于10月进一步授权超1.2万亿美元，同比激增15%，创最快破万亿纪录，其中Mag7贡献最大，苹果回购1000亿美元、谷歌700亿美元、英伟达600亿美元[42] - 下一阶段市场关注重点将转向科技龙头的AI业务业绩表现及AI的商业化落地程度，这将为行情提供新的驱动力[43]

全球主要股指表现 - 本周A股市场全线下跌，沪指跌破3930、3900、3850等重要支撑位，并在周五以最低点收盘[2] - 科创板调整幅度最大，从最高点1588.83回落14%，距离技术性熊市仅差6%[3] - 创业板失守3000点，从最高点调整12%[4] - 中证1000调整幅度相对有限，为5.59%，主要跌幅来自周五[5] - 全球其他主要市场同样出现调整，纳斯达克指数下跌6.52%，标普500下跌4.18%，恒生指数下跌6.32%[7] - 恒生科技指数从高点下跌19.26%，逼近技术性熊市[7] - 日韩台等主要指数跟随美股大幅调整[8] 市场调整原因分析 - 本轮调整主要源于双创板块，即科技、AI、新能源等此前的主线题材[5] - A股调整幅度较大，因前3个月整体涨幅较多[9] - AI科技抱团松动后，市场缺乏明确主线，无法形成合力[16] 技术面分析 - 周五下跌后，各指数15分钟级别均形成死叉，短期下跌趋势确认[18] - 沪指60分钟级别蓝色趋势线支撑位在3820点，该线自6月底以来从未被跌破，是最后防守位[18] - 此前部分指数的15、30分钟底部结构在周五被全部打开[18] - 下周初可能出现的反弹仅为5分钟级别底部结构反弹，并非反转，未出现大级别底部左侧信号[18] 短期市场展望 - 周五晚间美股出现反弹，全球市场止跌[11] - 下周初A股顺势反弹问题不大，因周五下跌放量出现部分恐慌盘[14] - 市场交易量维持在1.5万亿至2万亿，显示市场活跃度依然存在[15] - 在下次主线酝酿出来之前，市场将呈现偏震荡结构性特征[16]

行业投资评级与核心观点 - 报告对风电、电力设备、可控核聚变、电动车、储能、光伏等多个细分领域给出推荐或建议关注的公司列表，表明其对这些行业的积极看法 [1][2][3][4][5] - 核心观点认为工信部发文避免风电装备“唯价格论”将推动行业健康发展，同时AI算力需求、新能源车销量增长、光伏风电项目推进以及锂电材料价格回升等多重因素共同驱动电力设备行业各板块发展 [1][2][3][4][5] 风电行业 - 工信部发布《风电装备行业规范条件》，鼓励用户企业优化招投标规则，引入多种评价体系，开展装备全生命周期评估，避免“唯价格论” [1][45][47] - 要求整机、变流器、控制系统制造企业上年度研发或工艺改进投入费用不低于主营业务收入的4%，其他企业不低于3% [47] - 推荐大金重工、金风科技、中天科技、东方电缆，建议关注德力佳、运达股份、海力风电、金雷股份 [1] - 华电阳江三山岛六海上风电场项目获批复，总装机容量502.2兆瓦 [48] - 我国离岸距离最远海上风电项目——三峡能源江苏大丰80万千瓦海上风电项目全部风机吊装完成 [49] 电力设备与用电量 - 10月份全国全社会用电量达8572亿千瓦时，同比增长10.4% [1][62] - 用电结构中，第三产业用电量同比增长17.1%，增幅最为显著；城乡居民生活用电同比增长23.9% [62] - 1-10月累计全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.1% [64] - 国家发改委批复渝黔、湘粤等5项背靠背电力灵活互济工程，总投资244亿元，标志着跨省区电网互济体系建设再进一步 [66] - 电力设备板块推荐东方电气、思源电气、神马电力、国能日新，建议关注特变电工 [1] AI算力与基础设施 - OpenAI 2027年预期营收大幅上调50%至900亿美元，公司CEO将实现1000亿美元年度经常性收入的目标提前至2027年 [2][59] - 英伟达数据中心计算业务第三季度实现收入512亿美元，同比增长56% [2][61] - 英伟达数据中心网络业务营收同比增长162%至82亿美元，主要得益于NVLink、Spectrum-X和Infiniband解决方案的强劲需求 [61] - 英伟达预计到2030年全球AI基础设施市场年支出规模将达到3-4万亿美元 [61] - AI数据中心推荐四方股份、特锐德、伊戈尔，建议关注联德股份、科士达、中恒电气 [2] 新能源车市场 - 10月我国新能源汽车销量171.5万辆，同比增长20.0%，环比增长6.9%，新能源车渗透率达51.6% [9][11] - 10月新能源乘用车销量161.7万辆，同比增长17.9%，环比增长7.8%；新能源商用车销量9.8万辆，同比增长65.7%，环比下降5.8% [11][13] - 10月纯电销量110.9万辆，同比增长31.7%，环比增长4.8%；插混销量60.5万辆，同比增长3.0%，环比增长10.8% [12][14] - 10月新能源汽车出口25.6万辆，同比增长99.9%，环比增长15.4% [16][17] - 电动车板块推荐珠海冠宇、特锐德、欣旺达、豪鹏科技，建议关注富祥药业、华盛锂电等多股 [3] 锂电材料与成本指数 - 国产六氟磷酸锂报价均价为17.5万元/吨，周环比上涨11.11%；VC报价均价为15.3万元/吨，周环比上涨45.24% [3][42] - 磷酸铁锂（动力型）价格3.81万元/吨，周环比上涨7.93%；电池级碳酸锂价格9.23万元/吨，周环比上涨8.40% [34][39] - 中国化学与物理电源行业协会发布《磷酸铁锂材料行业成本研究》报告，构建行业成本指数体系，测算行业平均成本区间为15714.8—16439.3元/吨（未税） [55][56] - 容百科技与宁德时代签署战略合作协议，被列为钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购量不低于其钠电正极粉料总采购量的60% [57] - 固态电池板块推荐当升科技、三祥新材，建议关注泰和科技、博苑股份等 [3] 光伏行业 - 李强总理表示中方愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目 [5][51] - 多晶硅致密料价格区间为47-52元，硅片、电池片、组件价格本周略降 [19][24] - 2.0mm镀膜玻璃主流报价12.5元/平方米左右，环比下降1.96%；3.2mm镀膜玻璃主流报价19.5元/平方米左右，环比下降1.27% [27][33] - 近期部分集采项目释出对700W+高功率组件的需求，带动210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元 [24] - 光伏板块推荐协鑫科技、通威股份、迈为股份、爱旭股份，建议关注微导纳米、海优新材等 [5] 储能与人形机器人 - 第八届中国光储大会签约总额超330亿元，隆基绿能拟取得精控能源约62%的表决权，进军储能领域 [4] - 储能行业推荐亿纬锂能、阳光电源、欣旺达、宁德时代、晶科能源等多股 [4] - 泰国王室访华期间观看优必选工业人形机器人Walker S2的自主换电功能展示 [4][50] - 人形机器人板块推荐五洲新春、科达利、兆威机电，建议关注纽泰格、雷迪克、浙江荣泰 [4] 可控核聚变 - 本周核聚变招标达21.7亿元，主要集中于大型工程建设与核心设备采购 [69] - 聚变新能（安徽）有限公司的BEST项目招标额合计预算约21.57亿元，其中低温系统关键部件预算最高，达7.28亿元 [69] - 美国Zap Energy公司实现约1.6吉帕的等离子体总压力，刷新纪录；英国聚变商业化目标有望提前五年至2035年 [67][68] - 可控核聚变板块推荐许继电气，建议关注永鼎股份、王子新材、海陆重工、合锻智能 [1] 电网设备出口 - 10月变压器出口55.56亿元，同比上升31.10%；1-10月累计出口500.57亿元，同比上升38.89% [53] - 10月逆变器出口48.17亿元，同比上升3.27%；1-10月累计出口531.76亿元，同比上升6.99% [53] - 10月电缆出口118.74亿元，同比上升17.99%；1-10月累计出口1180.33亿元，同比上升31.28% [53][54] - 10月绝缘子出口6.61亿元，同比上升29.24%；1-10月累计出口61.95亿元，同比上升44.74% [53]

本轮行情底层驱动逻辑 - 行情核心驱动力是投资者风险偏好的系统性提升，而非企业盈利增长或流动性宽松[3][6] - 风险偏好提升源于三大关键因素：中美关系阶段性缓和注入确定性溢价、9.3阅兵等事件彰显大国地位提供信心锚、DeepSeek技术突破与科技巨头加码资本开支推动中国科技资产系统性重估[6][7] - 即便A股上市公司整体盈利增速仍处下行通道，市场估值中枢在风险偏好推动下持续抬升，形成盈利与估值背离[3] 资金行为特征分析 - 长线资金作为“压舱石”持续流入，四大沪深300ETF自2024年初以来累计净流入接近5800亿元，在市场调整时不离场、上涨时不追高[8][9] - 机构与散户入场节奏相对克制，万得全A市场成交额从4月日均1.2万亿提高至11月日均2.1万亿左右，机构更多分阶段小步快走加仓而非快速大幅抬升仓位[9] - 散户定价权在起始阶段超过机构，2025年7月后散户净流入率与指数同步，即便机构净流入率明显回落指数也未大幅下跌[11][15][17] ETF市场结构变化 - 股票型ETF总规模截至9月底已升至约3.7万亿元，占全A总市值和自由流通市值比重比年初提高，但未出现放量式扩张[21][23] - ETF内部结构由宽基向行业与主题产品加速倾斜，规模指数ETF份额占比从去年底75.69%下降至9月底67.74%，主题与行业ETF合计份额占比从20.77%上升至28.46%[23][25] - 7–9月前五十大ETF累计资金流入约1157亿元，资金流入边际未明显放缓，主题ETF资金支持处于扩散强化期而非消退期[25][26] 泛科技主线行情特征 - 万得科技大类成交额占比为35%，处于历史10年75%分位数，但市值占比仅累计扩张23%，远低于白酒81%和新能源62%的膨胀幅度[30][32][35] - AI产业链纵深广阔，向上延伸至周期性行业，中间涵盖算力基础设施，向下直达应用层面，受益标的范围大幅扩展[32] - 行情扩散充分而非过度集中，投资者从卡脖子攻关、产业链安全、未来产业布局等多维度配置，降低系统性泡沫化风险[32][35] AI产业阶段与中美对比 - 美股AI主题演绎经历概念驱动期、产业链齐涨期、业绩兑现期三个阶段，2025年进入业绩为王阶段[36][37] - 美国AI核心资产呈现高位拥挤特征，但在业绩高增和超大规模回购托底下，风险形态是高位震荡而非系统性崩塌，2025年美国企业股票回购总额授权超1.2万亿美元同比激增15%[38] - A股市场AI行情大致对应美国第二阶段，硬件环节已充分演绎，应用层面刚刚起步，下一阶段关注点将转向业绩表现及商业化落地程度[39] 中期配置主线 - 港股科技龙头AI投入加大，估值合理且分红回购增强，头部平台有能力将AI能力落到产品和商业化上[42] - AI技术革命垂类应用包括人形机器人产业链、手机、PC、车载等端侧场景中具备系统集成能力和品牌能力的企业[42] - 创新药与医疗AI在集采政策利好真正研发能力企业、国内临床资源与AI技术结合加快新药研发背景下，关注高质量管线和国际化能力龙头[42]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于分析近期热门涨价领域的交易拥挤度状况及其后续演变路径 [4] - 核心结论认为，仅由情绪驱动的涨价行情在拥挤度触及90%-100%历史分位数时易出现阶段性调整，缺乏增量逻辑则难以突破前高 [4] - 调整后能再创新高的行情需依赖增量逻辑支撑，如景气度从预期转向现实的持续验证，或出现新的重磅催化事件 [4] - 展望未来，工业金属和AI产业链被看好为涨价行情有望延续的领域 [4] - 对于拥挤度已偏低的科技成长板块，需关注其成交占比是否进入历史底部区间以判断布局时机 [4] 近期涨价领域与拥挤度分析 - 2025年10月以来，涨价热点集中在新能源、AI、黑色金属、有色金属及化工相关品种 [10] - 新能源和AI存储领域涨幅显著，受AI“缺电”叙事和供给扰动影响，VC（电池级）、六氟磷酸锂、部分存储芯片价格涨幅达100%以上 [10] - 截至2025年11月中旬，多数热门领域成交拥挤度近一年分位数已达90%以上的历史偏高水平，例如锂电池(93.3%)、电池材料(94.6%)、铝(91.7%)、磷化工(92.5%)、氟化工(95.8%)等 [12] - 历史经验表明，短期成交过热往往面临阶段性调整 [11] 高拥挤度后的历史表现规律 - 仅由情绪/预期驱动的涨价行情在拥挤度分位触及90%-100%时通常阶段性见顶，后续缺乏增量逻辑则反弹难破前高，例如2025年光伏行情超额收益最大值仅10% [14][16] - 调整后能突破前高的行情需增量逻辑支撑：一是预期转向现实的景气验证，如2025年稀土（期间超额收益最大值64%）、存储（53%）以及2021年煤炭（138%）、新能源（164%），此类行情拥挤度可在高位维持，调整期较短 [14][16][17] - 二是出现新的重磅催化，如2025年农化制品（磷化工，超额收益24%）因AI“缺电”叙事和储能需求提振，以及铜（超额收益78%）因矿难停产供应扰动 [14][16][28][34] 未来有望延续涨价行情的领域 - 工业金属：2026年全年维度看，海外处于降息周期、全球经济复苏预期及电解铝产能约束等因素，有望驱动基本面景气验证，成为高赔率板块 [51] - AI产业链：互联网大厂资本开支向上、英伟达业绩超预期印证景气确定性，明年技术迭代与应用发展可能带来增量催化，看好存储芯片及AI“缺电”叙事相关的新能源等领域 [51] 高拥挤度领域的买入时机判断 - 强势赛道情绪（成交占比）降至前期高点50%-70%水平时，通常到达拥挤度阶段性底部，是较好买点 [52] - 2025年案例显示，军工、创新药、有色金属、通信设备（光模块）在情绪较高点下降50%-70%后，行情均迎来反弹 [52][53][55][57][58][61] 低拥挤度领域的布局时机观察 - 对于具备长期产业叙事的成长板块，如TMT和恒生科技，拥挤度低可能成为阶段性布局的充分条件 [60] - TMT板块需重点关注成交占比是否回到20%-25%的历史底部极值区间（目前28%），恒生科技需关注是否回到30%-35%的区间（目前44%） [60][63][66][69] - 从9大科技赛道（消费电子、计算机、游戏等）历史调整规律看，平均调整交易日约40天，调整绝对跌幅和超额跌幅均为15%左右 [71][72] - 2025年10月底至今，主要科技方向如科创芯片（最大回撤-16.0%）、消费电子（-18.1%）、PCB（-21.2%）等区间最大跌幅接近15%-20%的历史均值，但调整时间仅15-20个交易日，短于40天的历史均值，可能仍需耐心等待 [71][73][74] 当前配置建议与观测指标 - 当下建议继续按照日历效应配置银行和白电 [71] - 考虑到今年日历效应前移及12月下旬美国就业、价格数据密集发布可能改变降息预期，不排除12月下旬至明年1月出现春季躁动前移、成长风格提前回归的情况 [71] - 作为辅助观测指标，可重点关注TMT成交占比是否回到20%-25%区间 [71]

核心观点 - 当前市场调整被定性为“怀疑牛市级别”的调整，而非牛市终结，其性质类似于2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源板块的调整 [3][4] - “牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，当前正处于牛市1.0阶段（2025年）向牛市2.0阶段（预计2026年下半年）的过渡期，调整后将为牛市2.0的全面牛创造条件 [1][5] - 调整结束后，2026年春季行情更值得期待，主要驱动力可能来自政策底的提前验证以及科技产业中期向上趋势的延续 [6][7] 调整的性质与级别 - AI产业链当前呈现“产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 大波段性价比阶段性不足”的特征，导致出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段” [1][3] - 当前通信、电子以及科创50的PE已处于历史绝对高位，但隐含ERP距离历史低位尚有距离，资产性价比不足导致对流动性冲击的敏感度提升 [3][4] - 调整阶段通常由明确的产业扰动触发，例如2014年创业板的二维码支付被叫停、2018年食品饮料的经济回落、2021年新能源的缺芯和硅料价格跳升，但扰动最终并未终结产业趋势 [4] - 调整的合理幅度是达到核心赛道的牛熊分界线附近，届时将形成大级别底部，为“牛市2.0”做准备 [5] 牛市两段论框架 - 牛市1.0阶段（如2013、2017、2025年）的特征是机构投资者风格切换基本完成、赚钱效应累积产生质变、以及产业趋势资产性价比不足 [5] - 牛市1.0到2.0的过渡期（如2014年2-10月、2018年，本轮可能是2026上半年）是等待全面牛市条件累积和产业趋势调整后磨底的阶段 [5] - 牛市2.0全面牛（如2015、2021年，本轮可能是2026下半年）的核心驱动力是基本面周期性改善或产业趋势新阶段，叠加居民资产配置向权益迁移 [1][5] 春季行情展望 - 实现2035年中等发达国家目标需要经济增长保持较高水平，鉴于25年第三季度经济偏弱，25年12月成为布局26年经济政策的关键窗口期，“政策底”可能提前验证 [6][7] - AI产业趋势仍处于“阶段3”，并正向“阶段4”过渡，此阶段产业盈利将呈现非线性增长，同时一级市场创投融资金额已见底回升，验证一二级市场联动回暖 [7] - 科技成长板块短期性价比已快速改善，机构投资者科技仓位有所下降，微观结构压力缓和，为春季反弹创造条件 [7] - 春季行情中，顺周期和科技板块可能均存在反弹机会 [7] 2026年行业风格节奏 - 在牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御策略可能占优 [8] - 牛市2.0阶段将由经济体感改善（实际改善）催化顺周期板块引领指数突破，但牛市主线最终将回归科技产业趋势和制造业全球影响力提升 [8] - 2026年春季，顺周期板块（受益于政策底验证、周期涨价、PPI同比改善预期）可能是春季行情的基础资产，其中基础化工和工业技术等周期Alpha方向弹性更高 [8] - 科技反弹应寻找性价比率先出清的方向，重点关注创新药和国防军工，同时AI算力、存储、储能、机器人等板块也有反弹机会 [8] 市场情绪与资金流向 - 量化情绪指标显示，截至2025年11月21日，全部A股按照个数、流通市值和成交额计算的强势股占比分别为25%、41%和45%，市场情绪呈现全面收缩状态 [11] - 重点ETF跟踪数据显示，近期多个科技主题ETF出现份额变化和净值波动，例如易方达中证人工智能ETF最新份额为163.07亿份，今年以来净值涨幅达48.8% [12]