欧洲AI与科技产业的挑战 - 欧洲能源网络庞大且碎片化，有数千家不同的供应商，导致可再生能源难以高效分配[1] - 欧洲AI产业面临极高的能源成本，其电力价格是美国的2至3倍，天然气价格高达美国的5倍[1] - 欧洲面临快速扩大的创新差距，美国和中国在AI和量子计算等高科技领域突飞猛进，而欧洲许多最优秀的初创公司因缺乏资金而选择在其他地方设立机构[2] - 亚马逊云科技的研究显示，多达十分之四（40%）的欧洲初创公司会考虑迁出欧洲以实现规模化扩张[2] 欧洲AI应用现状 - 欧洲AI应用正达到一个临界点，超过一半（超过50%）的欧洲企业正在使用AI[2] - 企业面临的挑战并非是否采用AI，而是如何使用AI；一些公司正深入试验，将先进AI嵌入流程，而另一些则仅在边缘进行试验[2] - 更深层次的AI应用进展在欧洲基本停滞不前，保持相当平稳的状态[2] 监管环境的影响 - 前欧洲央行行长马里奥·德拉吉的报告指出，欧盟监管壁垒制约了增长，并倡导简化《通用数据保护条例》和《欧盟人工智能法案》，减少企业报告要求，转向更有利于创新的监管[6] - 监管的普遍性和严格性对业务有实际影响，亚马逊云科技研究发现，目前42%的IT预算仅用于合规[8] - 有观点认为需要抑制在事物尚未创新之前就进行监管的倾向[8][13] - 也有观点认为监管是伟大创新的推动力，例如《欧盟人工智能法案》为高风险行业带来了至关重要的清晰度，增强了客户信任，从而促进了解决方案的采用[12] 市场碎片化与规模问题 - 欧洲电信市场缺乏整合，存在众多区域性运营商，这阻碍了其在全球舞台的竞争力；相比之下，美国基本有3家主要运营商，印度有2家主导运营商和另外2家，中国有3家[9] - 与移动网络一样，AI是一个规模产业，在像欧洲这样碎片化的市场中，每个小型运营商要像其他大陆的大型运营商那样做，将既复杂又昂贵[10] - 欧洲企业平均年龄较长，例如爱立信今年庆祝其150周年，益博睿的根源可追溯近两个世纪，欧洲《财富》500强品牌的平均年龄为109年，这体现了其持久性和韧性[14] 欧洲企业的应对策略与机遇 - 在快速变化时期，那些在采用技术和进入新市场方面适应迅速的公司面临大量机会[15] - 一些受严格监管的行业，如欧洲制药业，采取“设计符合监管”而非“规避监管”的策略；该行业雇佣约90万人，创造2000亿欧元的贸易顺差，并与欧盟合作改革[16] - 合作产生了将于2026年生效的新立法，引入了欧盟药品监管沙盒，允许开发者测试现有法规未涵盖的颠覆性产品[17] - 对于希望实现规模化的欧洲企业，需要将目光投向欧洲之外，因为单个欧洲市场相对较小[19] - 欧洲的多样性可以通过建立互利伙伴关系创造机会，例如欧盟电池联盟旨在创建欧洲电池价值链，空客的联合体模式集合了法、德、西、英的航空航天企业以挑战美国航空主导地位[20][21] - 市场碎片化也为创新和创造力提供了巨大机遇，企业可以为不同欧洲国家提供多种解决方案，并利用欧洲众多市场作为创意的试验场，这些创意也可能在非欧洲地区引起共鸣[22] 人才与初创企业外流 - 欧洲初创公司考虑离开欧洲的主要原因包括：56%因为其他地方资金更易获得，50%因为能在国际上更快扩张，46%因为能更好进入全球市场，45%因为运营成本更低[25]

核心观点 - 国产大模型实力增强，在“局部能力SOTA”和极致性价比的算力利用率上展现竞争壁垒，模型调用频次与Token消耗呈指数级增长 [3] - 以国产大模型为锚点，模型迭代迅速带动上游基础设施需求，云服务与算力核心部件成为核心受益环节 [3] - 模型迅速迭代下，工业软件场景因深厚的数据资产、云-边-端协同算力网络及高安全要求而壁垒最高 [3] - 算电协同政策带动IDC与绿电建设，智能电力调度、电力交易辅助服务加速成长，并有望带动Token和能源出海 [3] - 投资建议以中游国产大模型为锚点，向上游关注云服务与算力基础设施，向下游关注工业AI解决方案及算电协同服务商 [3] 国产大模型实力增强 - 中国大模型产业已进入“智能体工程”与“原生多模态”双轮驱动的新阶段，告别单纯“参数竞赛” [12][14] - 国产大模型从“追随者”演变为全球AI竞争中的“第二极”，在局部能力和性价比上形成显著竞争壁垒 [15] - 国产旗舰大模型在长上下文、多模态与协作能力三大维度实现较大进步 [17][19] - 上下文窗口：主流模型普遍达256K，DeepSeek新版扩展至100万tokens，Qwen3.5通过YaRN方案亦可支持百万级输入 [19] - 多模态能力：Qwen3.5、Kimi K2.5与Doubao Seed-2.0实现文字、图片、视频原生统一理解，Doubao Seed-2.0支持流式实时视频分析 [18][19] - 协作与Agent能力：各模型原生支持MCP协议、工具调用与多步推理，MiniMax M2.7实现原生多智能体团队协作，GLM-5在多个Agent基准上取得开源第一 [18][19] - 头部大模型公司上市，进一步扩充资金储备，增强远期研发实力 [3] Token爆发带来算力紧张与行业机会 - Agentic AI带来Token用量指数级增长，彻底打破传统ChatBot的消耗天花板 [23][26] - 中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超千倍 [26] - IDC预计活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿，年复合增长率139% [26] - Token暴涨驱动推理算力需求结构性爆发，推理需求成为持续性、规模化的常态化消耗，主导算力结构 [27][33][36] - 海外大厂资本开支持续提升，2025年第四季度合计达1412.91亿美元 [27] - 受芯片出口管制影响，国产算力替代加速，多个智算中心项目国产化率大幅提升，如中国移动呼和浩特智算中心AI芯片国产化率超85% [34] - 英伟达推出Groq 3 LPU，以确定性执行重构推理架构，与GPU协同构成异构推理架构，提升吞吐效率与交互响应性 [37][39][40][41][46] - Rubin GPU单卡推理性能较Blackwell提升5倍，提供50 Petaflops (FP4)推理算力 [40] - Rubin NVL72+LPX组合较Blackwell可将每吉瓦年收入提升约10倍，总年收入达3000亿美元量级 [42][46] - Token暴涨驱动光通信量价齐升，AI算力集群核心瓶颈从“单机算力”转向“集群互联带宽” [47][50] - 光模块速率向800G、1.6T、3.2T快速迭代，单模块价值量大幅提升 [50] - 芯语报告预测，800G光模块2026年出货量预计突破4000万只，1.6T光模块需求预计达860万至2000万只 [50] - LPO、CPO、OCS等多技术路线迭代并行 [50] - Token暴涨与算力紧张推涨云计算价格，云服务行业从“低价抢份额”转向“以供给能力与服务质量定价”的价值回归 [3][51] - 全球云厂商进入20年未有的提价周期，商业模式从“卖资源”转向“卖智能” [3] - 多家中国云厂商在2026年宣布提价，例如阿里云部分算力卡价格上涨5%-34% [52] - 中国AI云市场规模预计从2024年的518亿元增长至2030年的1930亿元 [53][56] 工业AI和算电协同壁垒深厚 - 工业AI拥有深厚护城河，其核心优势在于不可复制的工业数据资产、云-边-端全域协同的算力网络以及对安全合规的高要求 [3][60][62][63] - 中国工业互联网连接设备超1亿台套，为工业AI提供丰富“数据燃料” [60] - 工业AI需部署在边缘侧以满足毫秒级响应，通用大模型的云调用模式在此失效 [63] - 2025—2028年，工业智算占智算市场整体比例预计从35%+提升至50%+ [61][63] - 工业AI与工业软件市场空间广阔，增速显著 [64][65][68] - 预计2025年中国工业软件市场规模约3395亿元，工业AI单独市场已突破800亿元 [65][68] - IDC预测AI+工业软件细分赛道2024-2029年CAGR高达41.4%，远超传统工业软件的19.3% [68] - 到2029年，AI+工业软件渗透率将从当前的9%提升至22% [68] - 算电协同政策框架完善，已上升至国家战略，为电力产业链多个环节带来持续增量市场 [70][72][74][78] - 2026年政府工作报告首次将“算电协同”纳入新基建工程 [72] - 政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% [72][74] - 电力成本在数据中心运营总成本中占比约56.7%，是核心制约因素 [78] - 2025年人工智能数据中心IT能耗约77.7太瓦时，2027年将增长至146.2太瓦时，2022-2027年CAGR为44.8% [76][78] - 算电协同将带动电网设备、软件与智慧电网、储能、数据中心电源及项目运营等环节需求 [78] 核心标的 - 报告列出了14家核心公司，涵盖大模型、行业龙头、ERP、工业软件、算电协同、云计算、电力等细分领域 [4] - 提供了各公司截至2026年3月29日的市值，以及2024年至2026年的营业收入、归母净利润预测及同比增长率 [4] - 同时提供了基于2025年及2026年预测的市盈率（P/E）和市销率（P/S）估值指标 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 国产大模型实力增强，在“局部能力SOTA”和极致性价比的算力利用率上展现竞争壁垒，技术在多模态理解、长文本处理、行业适配等方面快速追赶国际水平，模型调用频次与Token消耗呈指数级增长 [3] - 以国产大模型为锚点，模型迭代越迅速，推理能力越强，对上游基础设施带动越明显，云服务与算力核心部件成为核心受益环节 [3] - 模型迅速迭代下，工业软件场景因其深厚的护城河（不可复制的工业数据资产、云-边-端协同算力网络、高安全合规要求）成为壁垒最高的场景之一 [3] - 算电协同政策大背景带动IDC+绿电建设，智能电力调度、电力交易辅助服务加速成长，同时有望带动Token出海和能源出海 [3] - 投资建议以中游国产大模型为锚点，向上游重点推荐云服务厂商与算力基础设施龙头，关注具备国产化替代能力、绑定头部大模型客户的硬件企业，向下游重点推荐工业AI解决方案提供商及算电协同背景下的智能化调度和电力交易服务商 [3] 根据目录总结 01 国产大模型实力增强 - 中国大模型产业已进入“智能体工程”与“原生多模态”双轮驱动的新阶段，各模型在Agent能力上的优化成为共识，AI正加速迈向“会执行”的Agent时代 [12][14] - 国产大模型从“追随者”演变为全球AI竞争中的“第二极”，在“局部能力SOTA”和极致性价比的算力利用率上展现出显著竞争壁垒 [15] - 国产旗舰大模型在长上下文、多模态与协作能力三大维度实现较大进步：上下文窗口方面，主流模型普遍达256K，DeepSeek新版扩展至100万tokens；多模态方面，Qwen3.5、Kimi K2.5与Doubao Seed-2.0实现文字、图片、视频原生统一理解；协作与Agent能力方面，各模型原生支持MCP协议、工具调用与多步推理，MiniMax M2.7首次实现原生多智能体团队协作 [17][18][19] 02 Token爆发带来算力紧张 - Agentic AI带来Token用量指数级增长，从“对话工具”到“任务执行主体”的范式跃迁打破了传统ChatBot的Token消耗天花板 [23][26] - 中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿，2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍 [26] - IDC预计，活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速攀升至2030年的22.16亿，年复合增长率139% [26] - Token暴涨驱动推理算力需求结构性爆发，推理需求成为持续性、规模化的常态化消耗，主导算力结构 [27][33][36] - 海外大厂资本开支持续提升，微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文五家合计资本开支从2021Q1的277.99亿美元增长至2025Q4的1412.91亿美元 [27] - 受芯片出口管制影响，国产算力替代加速，多个智算中心项目国产化率大幅提升，如中国移动呼和浩特智算中心AI芯片国产化率超85% [34] - 英伟达推出Groq 3 LPU，以确定性执行重构推理架构，与Rubin GPU构成异构推理架构，Rubin NVL72+LPX组合较Blackwell可提升约10倍的每吉瓦年收入，总年收入达3000亿美元量级 [37][39][40][41][46] - Token暴涨驱动光通信量价齐升，AI算力集群核心瓶颈从“单机算力”转向“集群互联带宽”，光模块需求呈现指数级增长 [47][50] - 光模块速率从400G向800G、1.6T、3.2T快速迭代，2026年1.6T光模块迎来量产元年，芯语报告预测2026年800G光模块出货量将突破4000万只，1.6T需求预计达860万至2000万只 [50] - LPO、CPO、OCS等光通讯技术路线迭代并行 [50] - Token暴涨与算力紧张推涨云计算价格，全球云厂商进入20年未有的提价周期，商业模式从“卖资源”转向“卖智能” [3][51] - 阿里云、火山引擎、华为云、腾讯云、百度云、天翼云等主要云厂商在2026年3月至4月期间宣布了多项服务涨价，涨幅在5%至460%以上不等 [52] - 中国AI云市场规模预计从2024年的208亿元增长至2030年的1930亿元 [53][56] - 2025年上半年中国AI云市场份额中，阿里云占35.8%，火山引擎占14.8%，华为云占13.1%，腾讯云占7.0%，百度云占6.1% [54][55] 03 工业AI和算电协同壁垒深厚 - 工业AI护城河深厚，工业场景贯穿现实和虚拟世界，其不可复制的工业数据资产是深厚护城河，通用大模型无法获取工艺数据 [3][60] - 中国工业互联网已拓展至49个国民经济大类，连接工业设备超1亿台套，为工业AI提供了丰富“数据燃料” [60] - 工业AI需要云-边-端全域协同的算力网络以满足毫秒级闭环响应，必须部署在边缘侧 [62] - 2025—2028年工业智算占智算市场整体比例预计从35%+提升至50%+ [61][62] - 工业场景对安全要求高，AI需通过功能安全认证，决策需可解释、可审计 [62] - 全球AI+制造业市场规模预计从2025年约342亿美元增长至2030年达1550亿美元，年复合增长率约35% [68] - 中国工业软件市场规模预计2025年约3395亿元，工业AI单独市场已突破800亿元，IDC预测AI+工业软件细分赛道2024-2029年复合增长率高达41.4%，到2029年渗透率将从当前的9%提升至22% [65][68] - “算电协同”政策框架逐步完善，2026年3月首次将“算电协同”写入政府工作报告并上升至国家战略 [70][72][74] - 政策明确国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%的目标 [72][74] - 算电协同核心在于通过高精度预测和灵活调度，将间歇性绿电转化为高质量能源供给 [74] - 电力成本在数据中心运营总成本中占比约56.7%，是算力经济性的核心制约因素 [77][78] - 2025年人工智能数据中心IT能耗约77.7太瓦时，2027年将增长至146.2太瓦时，2022-2027年五年年复合增长率为44.8% [76][78] - 算电协同将为电网设备、软件与智慧电网、储能、数据中心电源、项目运营等多个环节带来持续增量市场 [78] 04 关注标的 - 报告列出了14家核心标的，涵盖大模型、行业龙头、ERP、工业软件、算电协同、云计算、电力等细分领域，并提供了截至2026年3月29日的市值及2024-2026年的财务预测 [4]

文章核心观点 - 作者对中国AI生态进行实地考察后，观点从整体看多转变为更具体的“看多硬件，看空软件” [4][5] - 最大的投资机会（alpha）在于那些不符合现有风险投资体系标准简历模板的非典型创始人身上 [3][17] 关于创始人 - 中国许多创始人履历极其优秀，拥有顶级学历、大公司背景和科研成果，工作勤奋程度极高，但普遍缺乏独立思考、叛逆精神和从0到1的原创愿景 [8] - 中国的教育体系擅长培养解决已知问题的顶级执行者，而非能发现未知问题的原创思考者 [8] - 历史上建立伟大公司的中国创始人，如马云、任正非、刘强东、王兴、梁文锋等，大多没有标准的大公司履历，是当前以履历为导向的投资体系容易错过的人 [9] - 本地风险投资基金的投资逻辑强化了追求“标准简历”的模式，主要投资来自字节跳动或大疆等公司的顶尖人才，看重背景而非锋芒与信念 [9] 关于硬件生态 - 深圳的硬件逆向工程地下工坊体系令人震撼，其物理性、密集的网络效应和几十年积累的迭代能力是西方硬件公司难以匹敌的 [10] - 超过70%的硬件投入来自大湾区，接近100%来自中国本土，这使得硬件迭代周期远快于西方 [10] - 许多硬件创业者采用大疆模式：在特定消费硬件细分领域（如电动轮椅、割草机器人）做到数千万至数亿美元营收，再利用客户基础或底层技术拓展相邻品类 [10] - 例如3D打印公司Bambu Lab（拓竹），年利润据称达5亿美元且每年翻倍，但多数西方人并未听说 [10] 关于软件生态 - 中国在开源模型方面实力强劲，但闭源模型与西方顶尖水平存在明显差距，且差距可能仍在扩大 [11] - 资本开支和GPU获取受限是制约因素，西方实验室对模型“蒸馏”的打击也越来越严厉 [11] - 营收差距巨大：Anthropic据称仅2024年2月就实现了60亿美元的年度经常性收入，而中国最好的模型公司年度经常性收入仅在数千万美元量级 [11] - 中国缺乏大型、快速增长的非上市软件公司，西方则有一批年度经常性收入达数亿甚至十亿美元、增速惊人的创业公司（如Cursor、ElevenLabs、Harvey），中国此层级的公司极少，少数成功案例如HeyGen、Manus、GenSpark在成长后也选择了离开 [11][12] 关于估值泡沫 - 早期估值中位数已与美国趋同，无产品的消费类创业公司估值1亿至2亿美元很常见，种子前轮融资额超过3000万美元也不鲜见 [13] - 晚期估值存在显著泡沫：MiniMax在公开市场的估值约400亿美元，对应不到1亿美元的年度经常性收入，市销率高达约400倍；智谱AI估值约250亿美元对应约5000万美元营收 [13] - 作为对比，OpenAI最高估值轮次的市销率约为66倍，Anthropic约为61倍 [13] - 月之暗面等私有模型公司参照这些公开市场对标进行融资，估值在几个月内从60亿美元飙升至180亿美元 [15] - 人形机器人赛道存在类似泡沫：中国约有200家人形机器人公司，其中约20家融资超过1亿美元，多家估值达数十亿美元，但几乎都没有收入，多数计划在2026或2027年于港股上市 [15] 关于市场与信息 - 许多中国创始人采取先全球后中国的市场策略，他们广泛使用西方工具（如Claude Code），关注西方创业生态，对旧金山动态的了解有时甚至超过西方投资人 [16] - 西方对中国的敌意明显高于中国对西方的敌意，中国创始人认为将中国的工程执行力、硬件优势与西方的市场进入策略和产品思维相结合具有巨大潜力 [16]

财务数据和关键指标变化 - 2025年下半年净收入为8070万人民币（约合270万美元），较去年同期的5090万人民币增长18.1% [8] - 2025年下半年录得毛亏损2910万人民币（约合410万美元），而去年同期为毛利润1160万人民币 [8] - 2025年下半年收入成本为4780万人民币（约合680万美元），去年同期为430万人民币，下降主要由于存货和增值税可回收款的减值 [8] - 2025年下半年总营业收入增长233.9%至8990万人民币（约合1280万美元），去年同期为6710万人民币 [9] - 2025年下半年销售和营销费用下降56.2%至210万人民币（约合30万美元），去年同期为480万人民币，下降主要由于员工薪酬费用减少 [9] - 2025年下半年一般及行政费用增长30.3%至3310万人民币（约合470万美元），去年同期为2540万人民币，增长主要由于专业服务费增加 [10] - 2025年下半年研发费用下降76.9%至490万人民币（约合70万美元），去年同期为2120万人民币，下降主要由于薪酬、材料费和设备费减少 [12] - 2025年下半年营业利润为6080万人民币（约合870万美元），去年同期为营业亏损5560万人民币 [13] - 2025年下半年其他收入为3820万人民币（约合540万美元），去年同期为170万人民币，变化主要由于币安Launchpool收入、BNB持有者空投收入以及加密投资产品收入 [13] - 2025年下半年净利润为1.377亿人民币（约合1960万美元），去年同期为净亏损6040万人民币 [13] - 2025年下半年基本和稀释后每股收益为6.2人民币（约合0.9美元），去年同期为基本和稀释后每股亏损6人民币 [14] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为850万人民币（约合120万美元），而截至2024年12月31日为3.284亿人民币 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 净收入增长主要由于iPollo V系列产品销量增加 [8] - 公司于2026年3月正式推出下一代产品iPollo ClawPC A1 Mini，旨在支持Open Claw AI Agent [6] - 公司计划推出Cloud OS系统和更多硬件产品，以进一步扩展其AI代理的全生态系统服务 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已将BNB确定为其加密资产战略储备的核心组成部分，计划长期持有并在适当时机逐步增持，维持相对稳定的储备水平 [17][18] - 公司未来的业务发展将聚焦于两个主要方向：一是以BNB为中心的加密资产储备战略；二是AI代理生态系统发展，推进iPollo ClawPC等硬件产品的推出和商业化，引入Cloud OS系统，并构建AI代理应用和服务生态系统 [25] - 公司认为AI代理可能成为下一代智能应用的关键形态，因此选择主动投资相关基础设施 [22] - 公司相信AI代理生态系统将有助于抓住从Web 3.0向Web 4.0过渡带来的机遇 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，随着全球加密市场环境的持续改善，包括加密资产、基础设施的增强以及市场参与度的提高，Web3行业经历了强劲增长，加密市场和Web3相关领域进入了新的增长和机遇阶段 [3] - 公司对业务战略和执行能力保持信心，将继续利用技术优势把握发展机遇，推动长期增长，并为股东创造额外价值 [15] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，公司共持有126,662枚BNB，以及3,338枚BNB的应收抵押品 [4] - 2025年，公司成功完成了两轮融资，为战略转型、加密资产储备的扩大以及新业务方向的探索提供了有力支持 [5] - 为提升股东价值并展示管理层对公司长期发展的信心，公司于2025年10月宣布了一项最高2500万美元的股份回购计划，该计划已开始并将长期稳步实施 [6][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司关于其BNB持有的长期战略计划是什么 [17] - 回答: 在全面评估加密资产发展趋势和BNB的长期潜力后，公司已将BNB确定为其加密资产战略储备的核心组成部分。长期来看，公司计划继续持有BNB，并在适当时机逐步增持，维持相对稳定的储备水平。该战略有望增强公司的加密资产配置能力，同时加强与Web 3.0生态系统的协同效应，从而为公司的长期战略发展提供坚实的资产基础 [17][18] 问题: 公司为何启动股份回购计划 [21] - 回答: 公司于2025年10月宣布最高2500万美元的股份回购计划，主要基于以下考虑：第一，提升股东价值并带来长期回报；第二，展示管理层对公司长期发展的积极展望；第三，向资本市场传递对公司长期增长和运营的信心。公司将根据市场状况和资本配置计划，长期、稳步、有纪律地实施回购计划 [21] 问题: 推出iPollo ClawPC A1 Mini产品的背后理由是什么 [22] - 回答: 当前AI领域最突出的概念之一是Open Claw。iPollo ClawPC A1 Mini是公司下一代AI代理硬件产品，旨在支持Open Claw AI代理系统。公司相信AI代理可能成为下一代智能应用的关键形态，因此选择主动投资相关基础设施。公司已通过产品销售和生态系统发展在市场上获得了显著的品牌知名度。未来，公司计划推出Cloud OS系统和更多代理硬件产品，以支持全链AI代理生态系统 [22] 问题: 公司关键的长期业务发展方向是什么 [25] - 回答: 公司未来的业务发展将聚焦于两个主要方向：第一，加密资产储备战略，继续推进以BNB为中心的加密资产储备战略，并在市场条件有利时稳步扩大资产配置；第二，AI代理生态系统发展，推进iPollo ClawPC等硬件产品的推出和商业化，引入Cloud OS系统，并构建AI代理应用和服务生态系统，以抓住从Web 3.0向Web 4.0过渡带来的机遇 [25]

报告行业投资评级 根据报告目录，未明确给出对“传媒互联网”行业的整体投资评级 报告的核心观点 - Claude通过功能更新向Agent演进 Anthropic旗下Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括Remote Control、Channels、Dispatch和Computer Use，这些更新为Claude Code和Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了跨设备协作和自主执行任务的能力边界，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进[3] - OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能，公司计划将算力资源与核心技术团队转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具，原产品团队将更名为AGI Deployment并转向聚焦机器人技术的世界模拟研究，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑[4] - 看好拥有视频模型技术且具备商业化场景的公司 报告认为，大模型正从聊天机器人向可自主执行任务的Agent形式演进，同时，Sora的关停凸显了视频生态闭环的重要性，因此看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地[5] 一周行情回顾 - 主要指数表现 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.10%、-1.06%、-0.76%、-1.68%[10] - 板块个股涨幅前十 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股包括：ST明诚（周涨幅21.39%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%）、贵广网络（7.63%）、利欧股份（5.59%）、华立科技（5.00%）、金逸影视（4.26%）、三人行（3.50%）、凯撒文化（3.29%）、ST中青宝（2.97%）[12][13] - 板块个股跌幅前五 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股包括：天地在线（周跌幅-9.39%）、联建光电（-8.03%）、锋尚文化（-5.88%）、华智数媒（-5.73%）、神州泰岳（-5.68%）[14][15] 行业运行数据 - 游戏市场收入 2025年2月中国游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%[15] - 手游iOS畅销榜 2026年03月29日重点手游排名iOS畅销榜排名前三位分别为：《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》[15][16] - 微信小游戏买量 2026年02月微信小游戏买量投放排名前三的游戏分别为：《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《无尽冬日》[17][18] - 全球AI产品MAU 2026年02月全球AI产品应用MAU排名前三的分别为：ChatGPT（9.56亿，环比增长2.69%）、豆包（3.15亿，环比增长87.38%）、千问（2.03亿，环比增长552.83%）[19][20] - 国内AI产品MAU 2026年02月国内AI产品应用MAU排名前三的分别为：豆包（3.15亿）、千问（2.03亿）、夸克（1.70亿）[20][21] - 电影票房 2026年至今内地电影总票房118亿元，03月28日单日票房8070万，电影综合票房排名前三分别为：《挽救计划》（日票房2395万）、《河狸变身计划》（1638万）、《飞驰人生3》（1079万）[23][24] - 电视剧收视率 2026年03月26日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名：第一名《好好的时光》（收视率1.971%）、第二名《逐玉》（1.584%）、第三名《太平年》（1.552%）[25][26] - 电视剧播映指数 截至2026年03月27日电视剧集播映指数排名前三分别为：《逐玉》（82.06）、《隐身的名字》（78.22）、《你是迟来的欢喜》（77.84）[29][31] - 综艺节目播映指数 截至2026年03月27日综艺节目播映指数排名前三分别为：《魔力歌先生》（74.21）、《周五晚高疯》（68.87）、《最强大脑第十三季》（64.74）[30][32] - 直播电商销售额 2026年03月16日-03月22日抖音直播主播销售排名前三分别为：与辉同行（销售额1亿+）、领丰金严选（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+）[32][33] - 户外广告花费 2025年全国户外广告投放刊例花费2587亿元，同比增长7%[33][34] 重点公司重要公告速览 - 易点天下 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%[36] - 吉比特 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%[36] - 新华文轩 2025年公司实现营业收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[36] - 读者传媒 2025年公司实现营业收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549万元，同比增长37.32%[36] - 川网传媒 2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长7.20%；归母净利润2063万元，同比下降13.33%[36] 行业要闻 - AI海外要闻 1）OpenAI宣布关停Sora全量服务[38] 2）Anthropic Claude推出新功能Computer Use，允许用户授权其直接操作电脑完成各类任务[39] 3）Claude新模型Mythos（Capybara）曝光，在软件编码、学术推理和网络安全方面相比Claude Opus4.6取得显著更高分数[40] - AI国内要闻 1）智谱发布GLM-5.1，根据Coding Evaluation评测结果，其编程能力相比GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型Claude Opus 4.6仅有2.6分之差[41] - 游戏要闻 1）3月25日，国家新闻出版署发布3月游戏版号，共计133款，其中国产游戏版号130个，进口游戏版号3个[42][43] 2）恺英网络手游《三国天下归心》公测定档4月16日[44] - 影视要闻 1）3月26日，“AI漫宇宙”漫剧创新征集展播活动正式启动，博纳影业将在内容开发、AI制作及产业协同等环节给予专业助力[45] 2）截止3月29日，共8部影片定档五一档[46]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 核心观点 - 上周传媒行业（申万）下跌1.41%，跑平沪深300指数，跑赢创业板指数0.27个百分点 [1][11] - OpenAI宣布将关停Sora，此举预示AI行业发展逻辑转变，未来将更聚焦垂直场景应用、成本效益和产业深度融合，而非仅追求技术突破 [1][10] - 《洛克王国：世界》上线后表现亮眼，其成功源于经典IP号召力、创新商业模式、贴合玩家的运营策略及精良内容制作，印证了休闲捉宠赛道的市场潜力 [1][10] - 中长期看，游戏行业新品持续释放，版号常态化趋势稳固，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商 [2][10] - 随着AI能力提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [2][10] 市场行情回顾 - 上周传媒行业（申万）下跌1.41%，在申万一级行业中排名第21位 [1][11] - 年初至今，传媒行业（申万）累计下跌4.27%，跑输沪深300指数1.52个百分点，跑输创业板指数7.16个百分点 [1][13] - 上周SW传媒行业PE（TTM）估值从26.07倍下跌至25.62倍，下跌幅度为2.36%，略低于2018-2025年均值水平26.24倍 [3][16] 产业动态 - **游戏**：《洛克王国：世界》于3月26日全平台公测，预下载开启后蝉联三天iOS免费榜榜首，上线首日新增用户达1500万，上线次日登顶APP Store游戏畅销榜第一 [3][18] - **AI**：OpenAI于3月24日宣布将停止运营其视频生成工具Sora。Sora App上线5天内全球下载量突破100万次，但热度消退迅速，其网站2026年2月访问量为2117万次，较2025年10月下跌近70%；2026年1月月度应用内收入为36.7万美元，环比下跌32% [3][20] - **游戏**：3月份国家新闻出版署共计发放133款游戏版号，其中130款为国产游戏，3款为进口游戏 [3][20] - **电影**：2026年清明档已有19部影片定档，涵盖动画、喜剧、悬疑、惊悚等全题材 [3][21]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是看好低估值高景气的游戏板块，并关注AI与IP产业的变化 [1] - 建议布局低估值高景气度、可做左侧的游戏板块 [5][15] - AI产业方面，Token（词元）消耗指数级加速，看好大模型、云、算力及AI影视方向 [5][19] - IP产业处于震荡向上的大趋势，AI化与实体化将长期赋能 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 上周行情复盘 (3月23日-3月27日) - 传媒（申万）指数上周下跌1.4%，跑输上证指数0.3个百分点，在28个申万一级行业指数中排名第19位 [5][6] - 上周传媒板块成交额为1,817亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.7%，环比降低 [5][6] - 过去52周，传媒（申万）指数上涨17%，跑赢上证50和北证50，但跑输其他主流宽基指数 [6] - 传媒各子板块上周全线收跌，其中数字媒体跌幅超过2%，广告营销、电视广播Ⅱ跌幅超过1.5% [15] - 个股方面，粤传媒以周涨幅9%领涨，天地在线以周跌幅9%领跌 [5][15] - 板块继续缩量下跌但跌幅收窄，市场风险偏好正在恢复平静但未至亢奋状态 [5][15] 本周观点：游戏 - 当前位置继续建议关注游戏板块，核心逻辑是低估值与高景气度 [5][19] - 看好第一季度及全年业绩高增长的巨人网络、世纪华通、心动公司 [5][19] - 看好有新品跑出或重点储备的三七互娱、完美世界 [5][19] - 产业端，腾讯新品《洛克王国》开服13小时新增用户超过1500万，一度登顶畅销榜，验证了“高性价比游戏景气度超额”逻辑 [5][19] - 展望后续，4月还有《王者荣耀世界》、《异环》等新品待上线，供给侧维持充裕 [5][19] 本周观点：AI - Token被官方定名为“词元”，其消耗呈指数级加速，看好大模型、云、算力方向 [5][19] - 截至2026年3月，中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍 [5][19] - AI多模态内容规模化爆款出圈进行时（例如“雪山救狐狸”），看好AI影视方向 [5][19] - 建议关注的公司包括：Minimax、智谱、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][19] 本周观点：IP - IP产业处于震荡向上的大趋势，AI化与实体化将长期赋能IP产业的长生命周期 [5][19] - 行业龙头泡泡玛特2025年业绩发布后股价波动较大，但单品潮流伴随高爆发与高波动是常态，产业整体仍在向上发展 [5][19] - 近期产业动态包括：阿里鱼发布chiikawa杭州旗舰店、奥飞娱乐喜羊羊联动寿司郎、阅文集团举行IP盛典深度布局AI漫剧与IP衍生等 [5][19] - 建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][19] 本周重点新闻 - **AI**：国家数据局局长刘烈宏将Token称为“词元”，定义为“结算单位”；中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的超过140万亿 [20] - **AI**：MiniMax推出全球首个支持全模态模型的订阅计划Token Plan，新增视频、语音、音乐、图像等多模态模型调用能力 [20] - **AI**：OpenAI宣布关停Sora视频生成平台，原因为筹备IPO进行的战略收缩，将算力转向下一代模型及企业级工具 [20] - **AI**：谷歌推出Gemini 3.1 Flash Live实时语音模型，支持语音直接驱动应用开发，函数调用准确率达90.8% [21] - **AI**：火山引擎短剧生产Agent“火山剧创”开启邀测，接入Seedance 2.0，制作周期可缩短80%以上 [21] - **AI**：昆仑万维发布三大世界级AI模型（Matrix-Game 3.0, SkyReels V4, Mureka V9），并升级AGI生态架构 [22] - **IP**：泡泡玛特官宣THE MONSTERS与FIFA的联名产品，将于2026年4月2日线上发售 [22] - **IP**：chiikawa吉伊卡哇预热杭州旗舰店商品，包含杭州限定系列，将于2026年4月26日开业 [22] - **IP**：阅文集团于澳门举办2025年度IP盛典，颁发多项荣誉 [23] - **游戏**：点点互动旗下SLG游戏《Kingshot》累计流水突破10亿美元，刷新SLG出海增长纪录 [23] - **游戏**：超自然都市开放世界RPG《异环》发布角色短片，将于4月23日公测，目前预约量已破3000万 [23] 本周重点公告 (公司业绩) - **友谊时光**：2025年实现营业收入12.48亿元，同比增长7.3%；实现净利润0.93亿元，同比扭亏为盈 [24] - **泡泡玛特**：2025年实现营业收入371.2亿元，同比增长184.7%；实现净利润130.12亿元，同比增长293.3% [25] - **IGG**：2025年实现营业收入54.97亿港元，同比下降4.2%；实现净利润5.86亿港元，同比增长0.5% [26] - **快手**：2025年实现全年营业收入1427.76亿元，同比增长12.5%；实现经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5% [27] - **美团**：2025年实现营业收入3648.55亿元，同比增长8.1%；年内亏损233.54亿元，同比由盈转亏 [28] - **吉比特**：2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [29] - **网龙集团**：2025年实现营业收入44.75亿元，同比下降26.0%；实现净利润0.36亿元，同比下降68.4% [30] - **阜博集团**：2025年实现营业收入28.72亿港元，同比增长19.6%；实现经调整净利润2.32亿港元，同比增长29.0% [31] - **心动公司**：2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%；实现净利润16.57亿元，同比增长86.0% [32] - **新华文轩**：2025年实现营业收入117.32亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润15.68亿元，同比增长1.5% [33]

报告投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好低估值高景气游戏板块，并关注AI与IP产业的变化 [1] - 建议布局低估值高景气度、可做左侧的游戏板块 [5][15] - 看好AI产业的大模型、云、算力方向以及AI影视方向 [5][19] - 认为IP产业在持续震荡向上的大趋势上，AI化与实体化将长期赋能 [5][19] 上周行情复盘总结 - 上周（3月23日-3月27日）传媒（申万）指数下跌1.4%，跑输上证指数0.3% [5][6] - 上周传媒板块成交额为1,817亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.7%，环比降低 [5][6] - 过去52周，传媒（申万）指数上涨17%，跑赢上证50、北证50，但跑输其他主流宽基指数 [6] - 传媒各子板块上周全线收跌，其中数字媒体跌超2%，广告营销、电视广播Ⅱ跌超1.5%，游戏Ⅱ、出版、影视院线跑赢一级行业指数 [15] - 个股方面，粤传媒周涨幅9%领涨；天地在线周跌幅9%领跌 [5][15] - 归因分析认为，板块缩量下跌但跌幅收窄，市场情绪受中东局势影响正减弱，风险偏好恢复平静但未达亢奋状态 [5][15] 本周观点总结 - **游戏板块**：继续建议关注，核心逻辑是低估值与高景气度 [5][19] - 看好第一季度及全年业绩高增长的公司：巨人网络、世纪华通、心动公司 [5][19] - 看好有新品跑出或重点储备的公司：三七互娱、完美世界 [5][19] - 产业端验证：腾讯新品《洛克王国》开服13小时新进用户超1500万，一度登顶畅销榜 [5][19] - 后续供给充裕：4月有《王者荣耀世界》、《异环》等新品待上线 [5][19] - **AI板块**：Token官方定名为“词元”，调用量指数级增长 [5][19] - 至2026年3月，中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍 [5][19] - 看好大模型、云、算力方向以及AI影视方向 [5][19] - 建议关注公司包括：Minimax、智谱、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][19] - **IP板块**：产业震荡向上，AI化与实体化长期赋能 [5][19] - 认为尽管泡泡玛特业绩发布后股价波动，但IP产业长期趋势向上 [5][19] - 产业案例包括：阿里鱼发布chiikawa杭州旗舰店、奥飞娱乐喜羊羊联动寿司郎、阅文集团举行IP盛典布局AI漫剧与衍生品 [5][19] - 建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][19] 本周重点新闻与公告总结 - **AI相关新闻**： - 国家数据局局长将Token称为“词元”，定义为结算单位 [20] - MiniMax推出全球首个支持全模态模型的订阅计划Token Plan [20] - OpenAI宣布关停Sora视频生成平台 [20] - 谷歌推出Gemini 3.1 Flash Live实时语音模型 [21] - 火山剧创开启邀测，接入Seedance 2.0，制作周期缩短80%以上 [21] - 昆仑万维发布三大世界级AI模型（Matrix-Game 3.0, SkyReels V4, Mureka V9） [22] - **IP相关新闻**： - 泡泡玛特官宣与FIFA联名产品 [22] - chiikawa吉伊卡哇预热杭州旗舰店限定商品 [22] - 阅文集团在澳门举办2025年度IP盛典 [23] - **游戏相关新闻**： - 点点互动游戏《Kingshot》累计流水突破10亿美元 [23] - 超自然都市开放世界RPG《异环》预约量已破3000万，将于4月23日公测 [23] - **公司业绩公告**： - 友谊时光2025年营收12.48亿元，同比增长7.3%，净利润0.93亿元，扭亏为盈 [24] - 泡泡玛特2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%；净利润130.12亿元，同比增长293.3% [25] - 快手2025年营收1427.76亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5% [27] - 吉比特2025年营收62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [29] - 心动公司2025年营收57.64亿元，同比增长15.0%；净利润16.57亿元，同比增长86.0% [32] - 阜博集团2025年营收28.72亿港元，同比增长19.6%；经调整净利润2.32亿港元，同比增长29.0% [31] - 美团2025年营收3648.55亿元，同比增长8.1%；年内亏损233.54亿元，由盈转亏 [28] - 网龙集团2025年营收44.75亿元，同比下降26.0%；净利润0.36亿元，同比下降68.4% [30]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产AI大模型在视频、音乐、编程等多方面性能全面提升，正赶超全球头部模型，将拉动模型Token、算力云需求高增，并推动AI广告/漫剧等应用商业化加速，建议继续布局AI赛道[3] - 完美世界旗下二次元游戏《异环》全球预约量已突破3000万，结合高口碑及此前测试表现，看好其成为潜在爆款，重磅新游陆续上线或开启游戏行业新一轮景气上行周期，近期调整后游戏板块估值性价比突出，建议加码布局[4] 根据相关目录分别总结 行业数据综述 - 游戏数据：截至2026年3月28日，《洛克王国：世界》获内地iOS游戏免费榜第一，《和平精英》获内地iOS游戏畅销榜第一[10] - 游戏预约：截至同期，完美世界《异环》为TapTap安卓预约榜第一，累计预约人数达576万，TapTap评分为9.0；《Hello Kitty My Dream Store》为iOS预约榜第一[10][19][21] - 电影数据：2026年3月22日至28日当周，电影《挽救计划》获得周票房冠军，本周票房为0.81亿元，累计票房1.12亿元[22] - 网播数据：同期网播剧《逐玉》播映指数第一（81.4），网播综艺《魔力歌先生》播映指数第一（60.8）[25][26] 行业新闻综述：AIGC - 字节跳动豆包大模型日均Token调用量已超过100万亿，不到两个月上涨超60%，成为全球第三家日均调用量超百万亿的厂商[3][27][28] - OpenAI于3月24日正式关停其AI视频生成工具Sora，或为国产视频模型（如快手的可灵、字节的Seedance）加快出海提供机遇[3][27] - 昆仑万维AI音乐大模型MurekaV8在全球权威评测中登顶人声、乐器双榜单第一；智谱GLM-5.1在编程评测中距全球最强的Claude Opus4.6仅差2.6分[3][29] - 苹果计划在WWDC上推出独立Siri应用；OpenAI下一代旗舰模型Spud或在几周内上线；Anthropic被曝正在开发定位高于Opus的模型Capybara[27][29][30] 行业新闻综述：游戏 - 2026年3月，国家新闻出版署共批复133款游戏版号，包括腾讯《粒粒的小人国》、三七互娱《小头盔大冒险》等重点产品[7][30] - 世纪华通旗下出海SLG游戏《Kingshot》累计流水已突破10亿美元，全球终身下载量达8200万次，每下载收入（RPD）高达7.35美元[32] - 2024年韩国游戏产业销售额达23.85万亿韩元（约合人民币1097亿元），其中手游占比59.0%[31] 行业新闻综述：影视 - 字节跳动旗下漫剧赛道日消耗在2026年3月25日突破7000万元，首次超过真人实拍短剧，其中番茄小说日消耗约3000万元[7][33] 公告总结 - 多家公司发布2025年业绩：心动公司营收57.64亿元（同比+15.00%），归母净利润15.35亿元（同比+89.18%）；吉比特营收62.05亿元（同比+67.89%），归母净利润17.94亿元（同比+89.82%）；快手营收1427.76亿元（同比+12.51%），归母净利润186.17亿元（同比+21.40%）[36] - 昆仑万维发布2026年限制性股票激励计划，拟授予总量5218.4376万股，占公告时总股本的4.1569%[35] - 欢喜传媒预计2025年度净亏损约港币4.98亿元，较上年有所增加[33] 板块行情综述 - A股传媒板块2026年第13周（3月23日-27日）下跌1.41%，表现居于市场中游，其中体育子板块表现最好（+3.91%），互联网子板块表现较弱（-2.40%）[37][41] - 个股周度表现：A股勤上股份涨幅最大（+17.24%）；美股蘑菇街涨幅最大（+8.38%）；港股IGG涨幅最大（+20.00%）[37][44][45] 受益标的梳理 - 报告梳理了重点推荐及受益标的，涵盖大模型、AI广告、AI漫剧/短剧、AI音乐/社交、算力云及游戏等多个细分赛道，并附有相关公司的评级、股价及估值数据[47]