财务表现 - 2025年第一季度营业收入12.13亿元 同比增长91.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.84亿元 同比增长373.53% [1] 业绩驱动因素 - 钾肥销量增加 [1] - 钾肥价格上升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素需求阶段性将有增加，盘面有反弹迹象，但上升空间有限，关注上方1830元/吨阻力位置 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 尿素主力合约日内高开低走，反弹不顺畅，现货市场价格窄幅波动，市场需求跟进不提供动能支撑 [1] - 供应端日产窄幅波动，本周上游工厂检修计划多于复产计划，尿素日产预计继续上行 [1] - 需求端下游接货力度不足，市场交投情绪不受期货端口刺激，农需预计下月逢低备货，复合肥工厂拿货不温不火，后续对尿素需求增量有限，东北地区进入扫尾阶段，供给压制下价格难大幅提升 [1] - 本期库存累库幅度较大，映射下游需求传导不畅 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力2509合约1789元/吨高开低走，日内小幅收跌，最终收于1762元/吨，涨跌幅 -0.56%，日成交有所减量，持仓量212129手（+15474手） [2] - 前二十名主力持仓席位中，多头+8487手，空头+17260手，国泰君安净多单减少4372手、英大期货净多单增加3096手，东证期货净空单增加5965手，中信期货净空单减少5908手 [2] - 2025年4月23日，尿素仓单数量4163张，环比上个交易日 -97张，其中嘉施利荆州 -25张，安徽中能 -72张 [2] 现货 - 现货市场价格窄幅波动，市场需求跟进不提供动能支撑 [1][4] - 山东、河南及河北尿素工厂主流出厂报价范围在1770 - 1810元/吨，山西小颗粒尿素价格到1700 - 1730元/吨，大颗粒尿素报价到1720 - 1750元/吨 [4] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价稳定，期货收盘价下降，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走强，9月合约基差78元/吨（+21元/吨） [7] 供应数据 - 2025年4月23日，全国尿素日产量19.96万吨，较昨日 +0.24万吨，开工率85.57% [9] 企业库存数据 - 截至2025年4月23日，中国尿素企业总库存量106.50万吨，较上周增加15.88万吨，环比增加17.52% [12] 预售订单天数 - 截至2025年4月23日，中国尿素企业预收订单天数5.12日，较上周期减少0.17日，环比减少3.21% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周主力合约由 UR05 合约转变为 UR09 合约，09 合约空头主动增仓打压期货合约价格，期货波动与整体商品市场波动、现货市场疲软有关，现货市场再度成交放量价位较上次下滑 20 - 40 元/吨 [6] - 后期尿素供应将更充足，阶段性淡季消退后，黄淮海地区夏季玉米肥生产将进入旺季，需求有望环比增长，东北地区农业市场启动将考验当地备肥情况，市场存在需求透支观点，对 09 合约有一定利空压制 [6] - 期货市场方面，UR2509 盘面下行后保持偏多思路，UR2509 - UR2601 正套思路对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 尿素及相关产品价格 - 展示国内尿素河南、山西小颗粒、四川、山西大颗粒等地不同年份现货价格走势 [9][10] - 展示国际尿素小颗粒（中国、中东）FOB 价不同年份走势，以及小颗粒尿素山东工厂集港利润、中东 - 山东工厂集港成本不同年份走势 [12][13] - 展示合成氨湖北、氯化铵（干）河南单位氮元素价格不同年份走势，以及液氨 - 尿素、单位氮元素价差（尿素 - 氯化铵）不同年份走势 [15][16] - 展示湖北磷酸一铵、磷酸二铵、60% 钾肥、62% 港口钾肥不同年份价格走势 [18][19] - 展示尿素期货 05 合约不同年份价格走势，以及尿素 05 合约基差、期货 5 - 9 价差不同年份走势 [21][22][23] 尿素供应 - 2025 年 4 月 10 - 16 日至 5 月 1 - 7 日周度日均产量分别为 19.29 万吨、19.29 万吨、19.86 万吨、20.00 万吨，上周新增 5 家企业停车，4 家恢复，本周预计 0 家企业计划检修，3 家停车企业恢复生产 [6] - 展示尿素周均日产量、年初至今累计产量、天然气制尿素周均日产量、煤制尿素周均日产量不同年份走势 [28] - 展示无烟煤中块、烟煤不同年份价格走势，以及山西固定床利润、河南新工艺利润不同年份走势 [29][30] - 展示尿素企业库存、企业视角尿素日均表观消费量、企业尿素订单量、尿素国内日均表观消费量不同年份走势 [33] 尿素需求 - 农业需求方面，当前水稻区域用肥、后期东北区域地区用肥陆续启动，农需持续推进 [6] - 复合肥开工率 47.72%，略有下滑后维持稳定，东北地区进入扫尾阶段，部分企业降负荷或停车，河南河北部分小型企业因接单有限短停 [6] - 1 - 3 月份国内火电发电量累计 15327.2 亿千瓦时，同比下跌 4.7%，伴随气温回升，火电脱硝尿素消耗量下滑 [6] - 展示复合肥企业开工率、库存、进口量、出口量、净出口量不同年份走势 [37][38] - 展示磷酸一铵、磷酸二铵周产量、国内货源量、国内货源累计量不同年份走势 [39][40] - 展示国产钾肥开工率、港口钾肥库存、钾肥国内货源量、国内货源累计量不同年份走势 [42][43] - 展示三聚氰胺周产量、价格、与尿素比价、国内净留存量不同年份走势 [45][46] - 展示尿素出口量及出口量累计不同年份走势 [48][49] 尿素库存 - 中国尿素企业总库存量 90.62 万吨，环比增加 7.25 万吨（+8.70%），本周期库存继续上涨，因下游工业需求减弱，农业需求处于短暂空档期，下游接货谨慎，工厂出货放缓 [6] - 展示尿素企业库存、港口库存、企业 + 港口库存、尿素仓单不同年份走势 [50][51]

公司财务表现 - 2024年实现营收155.63亿元 同比增长3.07% 归母净利润13.15亿元 同比增长8.99% [1] - 复合肥总销量435.71万吨 同比增长8.7% 其中新型复合肥销量138万吨 同比增长22.93% [1] - 经营性现金流下降因销售节奏差异 2024年末存货增加8亿元 [1] 业务发展动态 - 新型复合肥增长主要受益于消费升级和规模种植群体需求 [1] - 在西北大区投建三个基地 提升区域供应能力和品牌知名度 降低运输成本 [1] - 未来资本开支项目包括夷陵项目和莲花山矿 [1] 行业竞争格局 - 磷矿石价格处于高位 压制毛利率 未来磷矿产出增加将改善毛利率水平 [1] - 中小产能持续退出市场 头部企业市占率进一步提升 [1]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收155 63亿元 同比增长3 07% 归母净利润13 15亿元 同比增长8 99% 扣非后归母净利润12 41亿元 同比增长6 75% [2] - 2024Q4单季度营收31 96亿元 同比减少0 56% 环比减少19 04% 归母净利润2 02亿元 同比减少6 52% 环比减少46 11% [2] 磷复肥业务分析 - 2024年磷复肥业务营收147 39亿元 同比增长3 6% 销量549万吨 同比增长8 3% 其中磷肥营收35 56亿元 同比增长16 5% 常规复合肥营收69 13亿元 同比减少8 0% 新型复合肥营收42 69亿元 同比增长16 5% [3] - 新型复合肥销量138万吨 2018-2024年CAGR达16 6% 在复合肥销售中销量占比31 7% 销售额占比38 2% [3] - 磷复肥业务毛利率同比提升1 6pct至16 7% 主要受益于新型复合肥销售占比提升及上游单质肥价格波动趋缓 [3] 费用与产能布局 - 2024年销售费用率提升0 19pct 研发费用率提升0 48pct 财务费用率提升0 10pct 管理费用率下降0 02pct [3] - 公司现有高浓度磷复肥产能1028万吨/年 磷矿石产能90万吨/年 磷酸铁产能5万吨/年 配套硫酸412万吨/年 合成氨30万吨/年 [4] - 在建磷矿石产能180万吨/年 精制磷酸10万吨/年 白炭黑2万吨/年 无水氟化氢3万吨/年 [4] 新材料产业园项目 - 公司与地方政府签署磷系新材料循环经济产业园项目协议 总投资96亿元 一期投资52亿元 将建设150万吨/年选矿 80万吨/年硫酸 30万吨/年磷酸等产能 [4]

年度业绩表现 - 2024年全年营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%，归母净利润4.09亿元，同比增长57.67% [1] - 2024Q4单季度营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12% [1] 业务板块分析 - 化肥制造板块产量77.15万吨，销量76.63万吨，营收26.02亿元，占比76.60%，同比下滑7.41%，但市场份额稳定 [2] - 磷矿采选板块产量140.03万吨，销量99.82万吨，营收7.06亿元，同比增长81.62%，磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03% [2] - 新能源材料板块产量0.32万吨，销量0.07万吨，营收0.05亿元 [2] 磷矿业务发展 - 公司持有贵州小高寨磷矿储量6392万吨，200万吨扩建项目于2025年1月底竣工，未来产量有望进一步增长 [2] - 磷矿业务通过上下游协同优化整体毛利率，强化公司护城河，成为业绩增长第二核心 [2] 费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，财务费用增加主因融资方式变化 [3] - 经营活动产生的现金流量净额5.48亿元，同比增长120.31%，主要源于销售回款增加及支付材料供应商款项减少 [3][4] 战略转型与智慧农业 - 公司加速从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，构建"产品+数据+服务"农业服务新生态 [4] - 农财APP集成12项数字化功能，用户量突破80万，日均使用时长15分钟，数字化服务矩阵初具成型 [4] - 线下通过"百县千镇万村"工程及325个芭田金牌店建设，构建全国性服务网络 [4] - 开发贝莱斯增效水溶肥等功能性产品，建立十大作物种植数据库，推行"一作物一方案"精准施肥标准 [4] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素日产量处高位，近期部分前期检修装置计划重启及淡储货源投放，供给端压力仍存；需求阶段性走弱但有韧性，农需缓慢推进，下游逢低补货，复合肥厂出货受阻、开工率回落，成本端以水煤浆制法测算大部分装置利润可观但支撑有限；高供应有压制，需求虽阶段性走弱但农需未结束，后市有采购需求支撑，近月合约谨慎追空；中长期供需关系趋于宽松，农需结束后尿素需求季节性走弱，工业需求难独立支撑，出口暂无放开迹象，尿素向下压力较大 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 行情走势回顾 - 上周国内尿素市场行情先抑后扬震荡，价格重心下移；清明假期下游需求不足、物流受限，部分企业库存累积、成交疲软；节后首日受美国加征关税影响，期货承压下行，加剧现货看空情绪；生产企业降价收单后市场补库需求释放，期货反弹提振信心，后半周企业报价上探 [6] - 4月11日，河南、山东、江苏等多地小颗粒尿素市场主流价环比下跌，跌幅在30 - 80元/吨 [6] - 国际尿素价格松动下跌，中东、巴西、乌克兰、中国等地小颗粒尿素价格环比下降；4月8日印度IPL公司150万吨尿素进口招标截标，共收到近356万吨报价；内外价差大，但出口受管控且放开可能性不大 [8] 供给端：压力仍存 - 国内尿素装置产能利用率保持高位，供应压力大；上周产能利用率86.41%，环比增0.5个百分点，高于去年同期1.62个百分点；日均产量19.44万吨，环比增0.12万吨，增幅0.6%，同比增1.08万吨，增幅5.88% [9] - 分工艺看，天然气装置产能利用率69.41%，环比增4.07个百分点，同比减10.2个百分点，日均产量3.79万吨，环比增0.22万吨，同比减0.44万吨；煤制装置产能利用率91.85%，环比降0.63个百分点，同比增5.39个百分点，日均产量15.65万吨，环比降0.11万吨，同比增1.52万吨；统计期内变动多为煤头装置，本周暂无计划检修装置，部分装置计划重启，供给端仍有压力 [10] 需求端：农需空窗期 - 农业需求处于阶段性空窗期，春季肥扫尾、夏季肥衔接不畅，华北玉米追肥需求延迟，南方早稻备肥结束、中晚稻备肥积极性不足；复合肥需求走弱，厂家装置开工率季节性回落、累库快于往年，收单不佳、出货受阻，预计本周开工率仍下滑；上半年至7月为用肥旺季，需求端后续仍有支撑 [12][13] - 4月11日当周，复合肥装置产能利用率48.89%，环比降3.5个百分点，高于上年同期7.19个百分点；复合肥样本企业库存68.98万吨，环比增6.97万吨，同比降6.62万吨 [13] - 三聚氰胺装置产能利用率64.63%，环比增4.45个百分点，同比增1.86个百分点，周产量3.21万吨，环比增0.22万吨，同比增0.34万吨；但国内下游板厂及浸渍厂开工低，终端企业出口受阻，对原料需求走弱 [15] 库存：生产企业库存回升 - 上周尿素厂家库存83.37万吨，环比累库7.95万吨，增幅10.54%，高于去年31.44%；农需走弱、复合肥厂开工率下行、节后利空消息影响，下游补库积极性不佳，库存反弹；本周宏观利空情绪消化后下游或补库，带动企业库存下行 [16] - 港口库存11.9万吨，环比持平，同比减少7.6万吨；港口库存平稳，出口受管控且放开难度大，市场资源集中在内地，港口暂无集港趋势，短期内港口库存维持当前水平波动，对行情指导意义不大 [16][17][19] 成本端：成本支撑弱势 - 随着尿素价格下跌，各制法利润收缩或亏损扩大，固定床工艺理论利润为 - 114元/吨，环比下跌60元/吨，水煤浆工艺理论利润289元/吨，环比下跌60元/吨，天然气制工艺理论利润 - 91元/吨，环比下跌50元/吨，行业仍有利润空间 [20] - 上周煤价基本持稳，市场情绪好转，部分煤种上调报价，大秦线检修使环渤海九港库存回落，但下游采购需求偏弱，成交未放量；供给端煤矿生产稳定，库存压力大；需求端煤炭处消费淡季，电煤采购需求走弱，非电方面化工、建材板块需求有回升；进口煤性价比走低，内贸煤需求增加；煤价连续走弱后阶段性止跌，但供强需弱情况未改，反弹幅度有限 [21]

公司运营 - 大庆石化尿素装置自1976年建成投产，历经扩能改造和工艺优化，尿素产品优级品率连续多年保持100% [4] - 公司采用天然气造粒工艺生产尿素，纯度高，农户使用效果好 [5] - 质检环节严格把关，产品氮含量稳定在46.3%以上，优于国家标准0.3个百分点 [5] - 每袋尿素都有防伪溯源码，实现从生产源头到田间地头的全程可追溯 [5] 生产与销售 - 大庆石化化肥部装运栈桥每天约有1500吨尿素发往黑龙江省各地 [4] - 公司构建"弹性生产+精准服务"的产销协同体系，满足现代农业需求 [5] - 农户组团采购现象普遍，例如四户种植户联合预订90吨尿素 [5] 市场表现 - "昆仑牌"尿素在黑龙江春耕市场占据重要地位，农户使用后玉米亩产达1950斤，创当地高产纪录 [4] - 产品受到种植大户认可，被称为"铁杆"用户 [4] - 安达市农资配送中心订单源源不断，反映产品市场需求旺盛 [5] 行业背景 - 黑龙江耕地面积超过2.5亿亩，是国家粮食安全的"压舱石" [5] - 农资质量直接影响农民收成和收入，尿素作为重要农业生产资料需求稳定 [5]

公司股价与估值 - 4月1日收盘价为24.75元 上涨1.35% [1] - 滚动市盈率PE达30.14倍 总市值228.70亿元 [1] - 静态PE为18.52倍 市净率1.96倍 [2] 行业对比 - 化肥行业平均PE为25.78倍 中值22.54倍 [1] - 公司PE在行业中排名第18位 [1] - 行业平均市净率2.43倍 中值1.69倍 [2] 股东结构 - 股东户数31842户 较上次减少3193户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股2.76万股 [1] 主营业务 - 主营钾盐开采及钾肥生产销售 [1] - 主要产品为粉末结晶状与颗粒状氯化钾 [1] 财务表现 - 2024三季报营收24.83亿元 同比-14.13% [1] - 净利润5.18亿元 同比-47.89% [1] - 销售毛利率49.12% [1] 同业估值数据 - 澄星股份PE-18.16倍 市值36.11亿元 [2] - 云天化PE7.89倍 市值420.98亿元 [2] - 兴发集团PE15.07倍 市值241.28亿元 [2]

此外，今年非农领域尿素需求量有望稳定在2200万吨左右;预计2025年非农领域氮肥消费量为1130万 吨;2025年氮肥总需求预计增加约50万吨，达到3920万吨。 综合来看，今年春耕期间国内氮肥资源供应充足，全年氮肥保供的基础明显好于去年，加上原材料价格 下降，春耕期间尿素价格将低于去年同期。近期虽然价格有小幅反弹，但从基本面分析，预计今年尿素 价格不会大幅度上涨。 农业需求方面，据农业农村部估算，预计2025年全国农用化肥需求量大约5017.7万吨(折纯)，与去年相 比略低，其中预计需要氮肥2599.8万吨(比去年略高)、磷肥1108.8万吨(比去年略低)、钾肥1309.1万吨。 春耕期间，我国农用化肥需求量约2173.2万吨(折纯)，与去年相比略低，预计需要氮肥959.4万吨、磷肥 602万吨、钾肥611.8万吨。 供应方面，2025年预计全国新增尿素产能660万吨/年，其中有3套尿素装置合计产能190万吨/年，预计 于2025年上半年投产，尿素供应能力进一步增强，如果企业维持2024年的开工率，预计2025年尿素产量 最高可达7100万吨，氮肥产量可达4970万吨。 中化新网讯 春耕时节，保供稳价是氮 ...