财务表现 - 第三季度调整后净利润为49.9亿元人民币，超出市场预估的48.3亿元人民币 [1] - 第三季度净利润为44.9亿元人民币，超出市场预估的41.5亿元人民币 [1]

公司业绩表现 - 小米集团第三季度总收入同比增长22%至1131亿元，经调整净利润同比增长80.9%至113.1亿元，净利润超过市场一致预期12.6% [3] - 尽管业绩超预期，小米集团股价在业绩公布后次日大跌4.32%，报收39.02港元，并跌破40港元关口 [3] - 小米手机业务板块出现同比下滑，同时面临成本上涨但不易转嫁给消费者的压力 [4] 行业市场动态 - 港股科技板块出现业绩超预期但股价连续下跌的现象，腾讯控股、京东集团等公司在业绩公布后连跌五天，恒生科技指数下跌0.98% [3] - 美股科技股同样出现下滑，市场担忧人工智能投资形成的资产泡沫，领跌板块多与AI相关 [4] - 2025年市场从多个维度看均超出预期，背后有AI产业趋势和基本面改善的支撑 [5] 市场情绪与驱动因素 - 市场整体避险情绪升温，短期风险偏好偏中性，困扰港股的因素包括美联储12月是否降息的不确定性，其内部投票分歧加剧 [4] - 国内稳增长政策预期对风险偏好形成一定支撑 [3][4] - 港股成交低迷，预计在12月美联储议息结果落地后，成交额及波动幅度有望重新放大 [4] - 长期来看，越来越多A股和中国优质资产赴港上市以及南向资金持续涌入，对港股市场长期有益 [5]

核心观点 - 谷歌Gemini企业版通过多智能体竞赛系统和长时思考能力，在AI代理自主执行任务方面取得显著进展，向OpenAI定义的L3级代理型AI迈出重要一步[1][15] - 该系统能连续运行40分钟处理同一任务，通过生成—竞争—筛选流程产出结构化结果，提升了任务复杂度和人机协作效率[2][7][10] 技术能力突破 - 单次推理可持续时长达到40分钟，结合对抗式生成产出结构化、有洞见的内容[10] - 多智能体系统整合工作流、长时思考、对抗式生成，用时间换取输出质量[7] - 系统可大规模生成100+条初始创意，并由多个Agent以竞赛方式评分排序，最终提供包含概述、细节、评论及完整评审记录的报告[2][7] 应用场景 - 创意生成：用户提供主题后，系统启动多智能体竞赛流程生成并排序相关创意[9] - 合作科研：用户指定研究主题并提供数据，由智能体生成和评估科研类任务创意[9] - 文档对话智能体：允许用户上传最大30MB的PDF文件，直接与文档内容对话，从长文档中提取高质量结论[12][14] 行业意义与发展前景 - 此次尝试被视为向L3级人工智能产品迈进的重要探索，L3的核心在于代理能力及长时间自主运行[14][15] - 有推测指出，明年可能出现连续工作3小时的Agent，Anthropic给出的时间线是2026年实现连续工作8小时[15][17] - 随着合作科研功能进一步开发，Gemini可能触及L4（创新者）门槛[18]

美银证券表示，计及中国芯片供应情况及季度资本开支波动的影响后，目前预测腾讯今明两年资本开支 将分别达到750亿及900亿元人民币。对于腾讯AI应用"元宝"日均活跃用户表现较同业字节跳动"豆包"及 阿里巴巴-W(09988)"夸克"落后，该行则认为是由于各企业推广策略不同，而非模型能力的差异，目前 仍相信腾讯得益于微信主导地位及完整内容与服务移动生态系统所支持，其在中国AI代理竞争中有优 势。 智通财经APP获悉，美银证券发布研报称，看好腾讯控股(00700)核心业务增长前景清晰，认同管理层对 金融科技及企业服务(FBS)业务审慎乐观看法，重申为行业首选股，维持"买入"评级及目标价780港元， 并将2025至2027年非国际财务报告准则(non-IFRS)每股盈利预测微调最多1%。腾讯上季资本开支为130 亿元人民币，少过市场预期，管理层归因于芯片供应受阻，又透露期内有租用额外计算资源用于AI研 发。 ...

当宋代学堂的笔墨香与现代科技园区的智能光影在镜头中交汇，由京东"文具3点半"独家冠名的快手亲子IP《小铁环游记》杭州站正式落下帷幕。节目 相关话题总播放量突破40亿，正片及预告内容累计观看量超千万，登上21个快手热榜，从"老铁"圈层到大众视野，完成又一次亲子内容的破圈传播。 亲子叙事新表达：跨越时空串联起的成长之旅 作为快手打造的头部亲子IP，《小铁环游记》杭州站首次引入艺人嘉宾与"时空穿越"主题，通过10集微综艺与6集番外短片的立体内容矩阵，为观众呈 现了一场跨越古今的杭州探索之旅。毕业于北京邮电大学的"学霸哥哥"唐九洲首度加盟，化身"3点半时空引路人"，携手@宁小雪、@淼淼是妹妹等6组高人 气亲子达人家庭，带领萌娃以"时空探秘员"的身份穿梭于三个时空维度。 在复刻的宋代场景中，萌娃们身着传统服饰体验科举考试与学堂礼仪，手握文房四宝临摹书法，一笔一划间感受宋韵文化的雅致；转身踏入80年代的老 杭州，孩子们在海魂衫、二八自行车的环绕中，用玻璃弹珠开展趣味游戏，让陪同观看的父母瞬间找回青春记忆；走进现代科技篇章，萌娃们在杭州科技园 区与智能机器人对话，记录下科技探索的奇思妙想，在动手实践中点燃创新热情。 京东文 ...

投资评级与目标价 - 美银证券重申腾讯控股为行业首选股，维持“买入”评级及780港元目标价 [1] - 将公司2025至2027年非国际财务报告准则每股盈利预测微调最多1% [1] 核心业务与增长前景 - 看好公司核心业务增长前景清晰，认同管理层对金融科技及企业服务业务审慎乐观看法 [1] - 公司得益于微信主导地位及完整内容与服务移动生态系统所支持，在中国AI代理竞争中有优势 [1] 资本开支与AI研发 - 公司上季资本开支为130亿元人民币，低于市场预期，管理层归因于芯片供应受阻 [1] - 公司透露期内有租用额外计算资源用于AI研发 [1] - 计及中国芯片供应情况及季度资本开支波动影响后，预测公司今明两年资本开支将分别达到750亿及900亿元人民币 [1] AI应用竞争分析 - 公司AI应用“元宝”日均活跃用户表现较同业“豆包”及“夸克”落后，归因于各企业推广策略不同，而非模型能力差异 [1]

美股市场表现 - 当地时间11月18日，美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.07%，标普500指数跌0.83%，纳斯达克综合指数跌1.21% [1] - 大型科技股多数下挫，亚马逊、AMD跌超4%，微软、英伟达跌超2%，特斯拉跌超1% [1] - 道琼斯指数自上周三盘中创下新高后，连续四个交易日下跌，累计跌幅达4.48%；纳斯达克综合指数四个交易日累跌4.16%、标普500指数累跌3.41% [1] 市场调整原因 - 市场对于AI科技股的担忧没有缓和，投资者对科技股庞大的资本支出未来能带来的利润增速存在疑虑，并重新评估科技股估值与业绩的匹配性 [1] - 美联储官员偏鹰派的言论引发市场对12月降息的忧虑，加重了市场避险情绪 [1] - 关键经济数据的缺失使美联储和市场难以准确评估经济状况和通胀走势，不确定性增强 [2] 美联储政策预期 - 市场对美国12月降息25个基点的概率从上周初的约66%骤降至周末的不足50% [2] - 美联储内部的鹰派声音显著增强，导致市场对12月降息的预期急剧降温 [2]

投资评级 - 报告对百度集团维持“买入”评级，港股目标价为235.4港元，美股目标价为243.2美元 [1][5][7] 核心观点 - 百度集团3Q25总收入312亿元人民币，同比下降7.1%，但优于市场预期的下降8.6%，主要得益于AI云收入的强劲增长 [1] - 非GAAP净利润为38亿元人民币，非GAAP净利率为12.1%，高于预期的8.6% [1] - 公司首次披露三大AI业务线，合计收入约100亿元人民币，约占百度核心总收入的40%，且同比增长超过50% [1][3] - 预计百度核心收入与非GAAP经营利润将在4Q25实现环比改善，AI业务线的持续增长和股东回报力度的强化是公司价值重估的核心支撑 [1] 3Q25业绩回顾 - 百度核心收入同比下降7.0%至247亿元人民币，优于预期的下降8.7%，主要受AI云收入增长驱动 [2] - 广告收入同比下降18%至153亿元人民币，主要受AI搜索改造影响，截至10月底已有70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - 非广告收入同比增长21%至93亿元人民币，其中AI云收入同比增长21%至62亿元人民币，AI高性能基础设施订阅收入同比增长128% [2] - 百度核心非GAAP经营利润为22亿元人民币，非GAAP经营利润率为9.0%，同比下降16.1个百分点，主要因高利润率的广告业务占比下降 [2] 新披露的AI业务口径 - 智慧云基础设施收入达42亿元人民币，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [3] - AI应用收入达26亿元人民币，同比增长6%，主要包括百度文库、百度网盘及数字员工等订阅制旗舰产品 [3] - AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比增长262%，主要包括智能体及数字人等AI原生在线营销产品及服务 [3] - 管理层预计三大AI赋能业务未来将实现加速增长，新口径为投资者提供了更清晰的AI业务价值视角 [3] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑业务已覆盖全球22个城市，境内覆盖城市均已实现全无人化运营 [4] - 3Q25萝卜快跑订单量达310万次，同比增长212%，增速较前两个季度明显提升 [4] - 截至10月，萝卜快跑周均订单量超过25万次；截至11月，累计订单量已超1700万次 [4] - 公司通过轻资产模式和战略合作（如与Car Inc在海南的合作）快速扩展自动驾驶服务网络，并计划在确保安全的前提下持续快速扩张 [4] 盈利预测与估值调整 - 将2025/2026/2027年非GAAP净利润预测上调19.7%/1.6%/下调1.4%至194/215/241亿元人民币，2025年上修主要因3Q业绩优于预期及4Q收入增长可能好于此前预期 [5][24] - 将估值窗口切换至2026年，基于SOTP模型得出美股目标价243.2美元，港股目标价235.4港元，新目标价对应28.0倍2026年非GAAP PE和25.0倍2027年非GAAP PE [5][28] - 对2025/2026/2027年收入预测微调+1.1%/-1.1%/-1.5%至1287/1382/1501亿元人民币，非GAAP净利率预测调整至15.1%/15.6%/16.1% [24][26] 分部估值详情 - 百度智能云估值每ADS 77.6美元，对应6.0倍2026年预测PS，其中个人云和企业云分别基于10倍和4.0倍2026年PS估值 [28][30] - 昆仑芯估值每ADS 46.4美元，基于20.0倍2026年预测PS，反映其作为中国国产替代龙头的溢价 [29][30] - 自动驾驶估值每ADS 8.5美元，基于30.0倍2026年预测PS，反映其国内领先的技术和成本优势 [29][30] - 百度核心广告估值每ADS 41.0美元，基于5.0倍2026年预测PE，较行业平均有所折价，反映其AI改造尚在进行中 [29][30] - 考虑约1470亿元人民币净现金，给予业务总估值35%的溢价，并加上爱奇艺及其他投资市值（持有折让30%），得出总目标价 [30]

中银国际发表报告指，百度第三季业绩符合预期，新披露的AI驱动业务收入按年增长50%至96亿元，证 明了公司在AI商业化端的成果。该行指，公司正在持续获取其坚定执行AI策略而带来的正向效益的释 放，叠加由其充足的现金而潜在可能的加速股东反馈计划，维持"买入"评级，美股目标价由133美元上 调至137美元。 ...

阿里巴巴联合创始人及主席蔡崇信表示，自2015年以来，AEF一直见证推动创新及弘扬香港乃至全球创 业精神的坚定承诺。该集团不仅支持新一代创业家，更致力打造能够持续拓展的生态体系，推动为社会 创造真正价值的数字化未来。 AEF旨在成为本地初创生态圈中重要成员，推动本地及全球创新发展。在投资决定方面与传统创投基金 运作相同，投资团队会寻找优秀项目并透过阿里巴巴资源帮助项目成功。退出投资后AEF将所有本金和 回报循环再投资下一代创新项目，从而形成可持续增长循环。 AEF至今已培育7家独角兽企业，其中包括首家于纳斯达克上市的香港独角兽企业。通过与全球伙伴合 作，吸引共同投资超过28亿美元，同时协助香港创造超过2200个就业机会，甄核超过1.34万份商业计 划。AEF已扩展至大湾区及逐步迈向全球，继续致力吸引顶尖初创企业及优秀人才来港，并且进一步巩 固香港作为全球创新枢纽的地位。 阿里巴巴(09988)旗下阿里巴巴香港创业者基金(AEF)今日宣布成立10周年，累计投资总额增至9400万美 元(约7.33亿港元)，投资组合亦由2016年最初的6家香港企业,扩展至如今遍布全球的84个创业项目。 ...