报告核心观点 - 报告认为，港股市场在经历年初的“一月效应”后，因全球流动性冲击和地缘事件等因素出现明显回落和板块剧烈分化，当前成长与价值板块的表现差异已接近历史极值[4] 市场整体估值已充分下探，流动性环境保持宽裕，基本面预期仍在改善通道中[4][27] 在中性情景下，恒生指数2026年内潜在收益率可达**20.6%**[4][5][103] - 投资主线聚焦于：1) 受益于全球供给约束的顺周期板块，需关注A/H比价选股；2) 与内需相关的服务消费和受“HALO”交易影响但被错杀的互联网等科技成长板块，认为其具有估值回归空间[4][5] 港股现状：板块强分化、估值已下探、定价较充分 - **市场两大特征**：2026年开年以来港股呈现“估值回落明显”与“市场分化严重”两大特征[4][10] 恒生指数表面平稳，但科技成长板块（如恒生科技指数）明显跑输传统价值板块（如恒生高股息指数），两者滚动20日收益差已接近历史低位[4][10] - **估值拆解方法**：鉴于单一估值指标难以概括市场变化，报告将市场拆分为传统经济（高股息）和新经济（科技成长）两部分观察[4][15] - **高股息板块估值**：南下资金举牌潮已改变该板块的估值锚，从美债收益率转向中债收益率[4][18] 静态测算，当前高股息板块股息率与利率的利差均值对应股价仍有**9.7%**的上行潜力（假设股息不变）[18] - **科技成长板块估值**：恒生科技指数估值逻辑复杂，受成分股利润不稳定和未来科技周期影响[4][21] 但无论从哪个考察时段（自指数推出以来或自2023年5月以来）和指标（PE或PS）看，当前估值均处于历史均值下方，存在均值回归潜力[20][21] 例如，若回归自2020年7月以来的PE均值，对应潜在涨幅为**57.32%**[20] - **“HALO”交易影响**：市场正在定价AI时代对产业组织的冲击，导致部分科技龙头估值中枢下行，但报告认为市场可能过度推演了AI终局冲击，忽略了现实阻碍，短期难免出现错杀[4][24] 同时，市场忽略了中美科技股的底层差异，中国互联网多为拥有线下交付能力的O2O模式，单纯的AI技术迭代难以轻易取代其核心壁垒[4][25] - **基本面支撑**：港股整体盈利预期并未恶化，自去年下半年以来，盈利预期上修的公司比例持续上升，显示基本面改善具有普遍性[4][29] 分行业看，自去年10月调整以来，港股几乎不存在有明显泡沫的行业[4][38] 部分盈利预期上修的板块在同期股价仍下跌，显示市场已在一定程度上计入了中长期负面因素[38] 流动性：市场充分活跃、结构有所调整 - **全球资金流向**：2026开年以来，新兴市场明显跑赢发达市场，MSCI新兴市场指数与MSCI全球指数的8周滚动收益差接近历史高位[42][44] 韩国和中国台湾市场是此轮新兴市场上涨的主要驱动力，内外资共同推高迹象明显[45][47] - **海外资金对中国资产态度**：尽管流入幅度不及韩国等市场，但开年以来海外投资者对中国资产仍处于净流入态势，主动型基金改善明显[4][56] 在二月市场回调中，海外中国基金并未出现明显赎回潮，显示中国市场具有稳定性价值[58] - **南向资金承压**：受A股港股比价效应影响，南下资金开年以来流入承压，港股通成交占港股总成交比例从2025年平均**25%**左右下滑至**20%**左右[4][61] 测算显示，近期港股通资金可能以个人投资者（通过ETF）为主，主动管理型公募等机构投资者或非主要买入者[5][64] - **做空与反弹潜力**：当前市场做空比例触及高位，未来可能引发逼空反弹[5][65] - **融资与解禁压力评估**：报告认为，去年以来的港股IPO潮并未抽干市场流动性，港股成交活跃度提升快于市场规模增长，整体流动性处于较好水平[5][72] 作为离岸市场，扩容（新资产上市）是吸引增量资金的必经之路[72] 历史上，港股股东回报（分红+回购）长期高于融资规模（IPO+再融资），资金供需结构健康[73] 2026年解禁规模虽接近**1.8万亿港币**，但压力高度集中于个别公司（如紫金黄金国际、MINIMAX等），对市场整体影响有限，主要聚焦个股[5][78] 投资主线：关注顺周期和内需企稳板块 - **顺周期板块（通胀交易）**：全球战略资源管控常态化及地缘风险，使能源及新能源金属供给约束长期化，持续拉动相关板块通胀[5][84] 相关公司多为A+H架构，选股需关注：1) **自由流通股本量**决定股价相对弹性；2) **行业全球竞争力**决定投资者基础，具有低自由流通股本+强全球竞争力的港股公司是优选[5][84] - **内需消费板块**：中国消费结构正从“实物主导”向“服务主导”转型，当前服务消费占比约**45%-50%**，较美国（**65-70%**）等发达国家仍有提升空间[85] 港股消费板块高度聚焦服务消费（餐饮、旅游等）和新消费，蕴含大量投资机会[5][85] - **互联网与科技板块**： - **资本开支与AI驱动**：互联网公司的资本开支是新时代的重资产基建，中国AI渗透率提升将驱动国内云市场持续增长[5][86] 中国发展AI具有电力成本低（较美国低**40%**）、数据中心建设成本低（低**60%**）及工程化人才红利等优势[90] - **C端AI入口竞争**：2026年竞争重点将是C端AI入口（如AI Agent），国内互联网公司在将Chatbot升级为应用入口并流量变现上能力更强、动力更足[5][96] “反内卷”等政策有利于相关公司基本面筑底[5][96] - **港股通纳入交易**：新的高股息公司入通有望吸引险资等绝对收益型投资者[5] 同时，科技成长类公司因第二上市转换为双重主要上市带来的入通机会值得关注，网易因港股成交额占比超**55%**已被动触发转换，另有四家第二上市公司2026年内港股成交额占比已高于**30%**[100]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告核心观点 - 人工智能在“十五五”规划中的战略地位全面升级，其作为关键词出现频次达30次，远高于“十四五”规划的6次，将成为我国经济升级的核心增长引擎 [6] - 智能经济开启，“AI Agent”（智能体）的全面爆发将成为未来五年AI叙事的主导和战略落地的关键产业形态，投资主线将围绕“高价值AI智能体爆发增长带来的价值裂变”展开 [6] - AI Agent的规模化渗透将驱动算力、算法、数据三大AI要素的价值链全面重构，并推动AI商业模式从成本中心转向利润中心 [10][13][38] 根据目录分别总结 一、“十五五”是智能经济全面启航的关键五年 - “十五五”规划中“人工智能”提及频次（30次）远超“数字经济”（7次），标志着国家数智化战略重心从以“数字化”连接为特征的“数字经济”阶段，进入以“智能化”价值创造为内核的“智能经济”新阶段 [8][9] - 规划首次提出“智能原生”，意味着AI有望从提升全要素生产率（A）的技术因素，升级为可与资本（K）、劳动（L）协同甚至主导组合的独立生产要素，即迈向Y = F(K, L, AI)的新生产函数 [11] - 在AI作为新生产要素的范式下，算力、算法、数据三大基础要素的价值链将被重构：算力追求绿色集约与算电协同；算法追求垂直场景的性价比与效果分成；数据追求高质量资产化与可信流通 [13][14][15][16] 二、十五五展望：AI Agent主导未来五年AI叙事 - **智能体驱动Token消耗超高速爆发**：以OpenClaw为代表的高价值AI Agent正推动AI从对话工具向自主执行代理升级 [17][22] 据IDC预测，全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万攀升至2030年的22.16亿，年复合增长率139% [24] 伴随任务复杂度提升，年度Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens暴增至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [6][24] 报告测算，2026年全球（不含中国）AI Agent应用每日消耗的Token总量增速将达到22倍 [36][37] - **AI Agent从成本中心转向利润中心**：AI商业模式正从订阅制、调用制向“结果分成制”演进 [39] Agent可根据为客户节省的成本或创造的新增收益抽成，其收入公式包含“结果分成×任务价值×网络节点”的乘法效应，推动收入曲线从线性增长向指数增长跃迁 [42][45] - **Agent产业分工裂变**：大模型厂商主导平台层，构建AI Agent生态，提供MaaS（模型即服务）及AaaS（智能体即服务） [46] 应用层中，企业级智能体的落地将优先集中在企业服务（OA/ERP/CRM）、金融/财务/风控、营销/电商等领域 [51][52] 深耕垂直领域的SaaS服务商在部署企业级智能体方面具有先发优势，有望迎来弯道超车机遇 [51] 三、十五五期间AI要素将全面升级 - **智能算力与算电协同**：AI驱动中国智能算力爆发，预计到2028年智能算力占比将提升至95%以上 [53][58] AI算力需求爆发推动用电量激增，中国信通院预测，在高情景下2030年我国算力中心用电或超过7000亿千瓦时，占全社会用电量5.3% [6][62] “算电协同”已上升为国家战略，推动数据中心向极致能效（PUE）、绿电直供方向演进 [62][66] 液冷技术因散热效率高，未来有望成为AI服务器标配，IDC预计2022-2027年中国液冷服务器市场年复合增长率将达54.7% [68][75] - **国内外大模型对比与国产模型优势**：国外头部模型在通用智能、复杂推理和编程方面仍具领先优势 [78][81] 但国产大模型（如GLM-5、Kimi K2.5、Qwen3.5等）已跻身第一梯队，并在成本效率上建立压倒性优势 [79][91] 2026年2月，在海外开发者为主的OpenRouter平台上，中国AI模型调用量三周大涨127%，首次超越美国，且周调用量前五的模型中四款来自中国厂商 [6][92] - **高质量数据集需求爆发**：数据要素顶层设计不断完善，“十五五”规划强调统筹推进高质量数据资源供给 [6][93] 高质量数据集是AI时代的核心底座，可分为通识、行业通识和行业专识三大类，为模型训练、微调提供关键支撑 [96][99] 能够生产与治理高质量数据资产的服务商价值凸显 [16] 四、投资建议 - 报告建议围绕AI原生上下游核心赛道，关注四类投资机会 [102] 1. **AI原生应用公司**：关注可实现规模化收入的通用AI Agent，以及AI Agent与垂直行业Know-How深度融合的机会 [6][102] 2. **端侧AI上游“铲子型”公司**：关注服务于AI眼镜、人形机器人、自动驾驶汽车等载体的算法及产业链卡位公司 [6][102] 3. **国产算力链替代机遇**：关注供需剪刀差下的国产算力产业链机会 [6][102] 4. **算电协同基础设施**：关注绿电IDC、虚拟电网等相关领域 [6][102] - 个股层面建议关注地平线机器人-W、晶泰控股、美图、金山办公、恒生电子、中科创达、海光信息、中科曙光、拓尔思、同花顺等公司 [6][102]

美团推出AI浏览器Tabbit的战略布局 - 美团旗下光年之外团队于3月2日正式宣布全新产品Tabbit AI浏览器进入公测，这是公司在AI应用层的又一重要落子 [1][3] - 此举被视为大模型从技术底座向应用落地的必然延伸，核心目的是布局流量入口、场景数据与商业闭环 [1][4] - 在国内AI的C端入口被几大巨头瓜分的前提下，美团选择从浏览器切入，以回应入口焦虑，并参与对AI时代“超级入口”的争夺 [1] Tabbit AI浏览器的产品特性与功能 - Tabbit用户定位为上班族、在校学生及内容创作者，其打破了传统浏览器的功能边界，将网页浏览、全网搜索、AI对话与复杂任务执行融为一体 [3] - 产品核心是通过智能代理、妙招、脚本等自动化执行能力，实现“人机并行”协作，用户用自然语言描述需求即可自动完成复杂任务，如跨平台数据搜集与制作分析报表 [3][4] - 产品设计了“全能输入框”，用户可直接向AI提问、搜索，并能一键“@”当前网页、截图、收藏内容或本地文件，让AI结合上下文更精准地执行任务 [4] - Tabbit集成了LongCat、DeepSeek、GLM、Kimi、豆包、通义千问、Minimax等多个主流AI模型，以满足不同的使用需求 [4] AI浏览器行业的竞争格局与发展阶段 - 当前AI浏览器赛道处于新旧并存、分层竞争的阶段，传统浏览器存在功能同质化、体验难突破、商业变现单一等痛点 [7] - 传统巨头如Chrome已接入Gemini，QQ浏览器嵌入混元、DeepSeek双模型，夸克则转型为“AI工作台” [7] - 创业公司与插件产品多数仍停留在功能叠加阶段，AI仅作为问答或摘要工具，未能实现跨页面、跨系统的自动化执行，这为Tabbit的入场提供了窗口期 [7] - 全球范围内，AI原生浏览器仍处于早期探索阶段，硅谷有The Browser Company的Dia、Perplexity的Comet等类似产品，国内外几乎同步起步 [11] Tabbit面临的机遇、挑战与潜在壁垒 - 机遇在于国内厂商具备场景适配能力强、更了解本地用户习惯、以及互联网大厂业务生态提供丰富落地场景的优势 [11] - 核心技术难点在于模块协同与数据打通，需解决多系统接口兼容、算力分配、响应延迟等问题，并让AI实时理解用户意图以实现不打扰的协作 [8] - 挑战包括需要应对隐私与安全问题，以及核心算法创新、生态构建能力和全球化竞争经验的不足 [11] - 专家认为其商业护城河可能建立在美团现有生态的协同效应、垂直场景的数据积累，以及工作流模板的网络效应上，但真正的壁垒需要跨平台兼容性和开发者生态 [10] AI浏览器对行业竞争与未来入口形态的影响 - Tabbit的推出将推动更多企业将大模型与传统互联网入口结合，拓展AI全场景应用，并使AI竞争从单一功能转向“技术+场景”的综合比拼 [5] - 行业竞争焦点正从“流量争夺”转向“价值创造”，AI浏览器有望从被动信息载体升级为主动智能伙伴 [7] - 关于AI时代的超级入口，业内观点不一，可能不会单一存在，而是多形态并存，AI浏览器与对话式大语言模型将互为补充 [11][12] - AI浏览器要成为核心入口，需整合跨平台服务调度能力、个性化知识库管理、企业级应用生态以及创作者工具链，形成从信息获取到任务完成的完整闭环 [12]

2026年2月AI应用市场核心格局 - 2026年春节期间的“撒钱大战”深刻改写了AI应用行业的竞争格局，国产AI产品实现集体爆发[3][4][9] - 字节豆包、阿里千问、夸克、DeepSeek、腾讯元宝五家产品已“焊死”国内C端AI赛道的头部门槛[13] 全球总榜表现 - **ChatGPT**以**9.556亿**月活跃用户稳居全球第一，但环比增速放缓至**2.69%**[10][22] - **字节豆包**凭借春晚合作实现破圈，月活跃用户飙升至**3.1531亿**，环比增长**87.38%**，跃居全球第二，用户量达到ChatGPT的约三分之一[10][22] - **阿里千问**月活跃用户从1月的**3105万**暴涨至**2.0269亿**，环比增速高达**552.83%**，创下AI产品单月增速纪录，冲至全球第三[10][22] - **夸克**以**1.7042亿**月活跃用户排名全球第四，环比增长**18.24%**[11][22] - **腾讯元宝**以**1.0945亿**月活跃用户跻身全球第七，环比增长**24.03%**[11][22] 国内总榜表现 - 国内月活跃用户排名前五为：豆包(**3.1531亿**)、千问(**2.0269亿**)、夸克(**1.7042亿**)、DeepSeek(**1.3257亿**)、腾讯元宝(**1.0945亿**)[13][36] - **可灵-快手**月活跃用户为**609万**，环比增速高达**108.21%**，实现翻倍增长[13][36] - **即梦AI**月活跃用户为**7082万**，环比增长**58.11%**，位居国内增速第四[13][36] 出海总榜表现 - **DeepSeek**以**1.3257亿**月活跃用户稳居出海榜首，环比增长**2.26%**[16][27] - 字节旗下**Dola**月活跃用户为**5998万**，排名第二，环比增长**12.61%**[17][27] - **Talkie AI**月活跃用户为**2627万**，排名第三，环比增长**13.45%**，成为出海增速最快的产品[18][27] - 上月黑马**KLING AI**月活跃用户降至**981万**，环比下降**4.04%**，增速回落明显[19][27] 全球增速亮点 - **阿里千问**以**552.83%**的环比增速位居全球增速榜首[28][40] - **Sosiee**以**538.37%**的环比增速位居第二[28][40] - **可灵-快手**以**108.21%**的增速位居第三[28][40] - **Claude**月活跃用户为**1248万**，环比增长**49.15%**，增速显著[28][40] 全球降速产品 - **百度网盘**月活跃用户为**1.086亿**，环比下降**23.40%**，是降速榜中用户基数最大的产品[31][45] - **Linky**月活跃用户为**358万**，环比下降**13.43%**[31][45] - **FaceApp**月活跃用户为**1820万**，环比下降**12.69%**[31][45] 订阅收入表现 - **ChatGPT**年化订阅收入达**23.013亿美元**，环比增长**6.77%**，收入规模遥遥领先[33][48] - **Gemini**年化订阅收入为**1787万美元**，环比增长**36.49%**，增速领先[33][48] - **Claude**年化订阅收入为**4341万美元**，环比增长**25.36%**[33][48] - **Grok**年化订阅收入为**7143万美元**，环比增长**19.21%**[33][48] - **FaceApp**年化订阅收入为**1.5967亿美元**，环比微增**0.61%**[33][48]

阿里AI战略与“千问”春节攻势 - 公司核心战略是通过“千问”打造AI时代的超级应用入口，实现从“给建议”到“会办事”的转变，融入用户真实生活场景 [7][26] - 公司为此次“春节请客”活动投入30亿元，为史上春节活动最大投入，旨在通过“免单”等高频场景抢占用户心智，培养AI消费习惯 [4][6][10] - 活动得到马云本人高度关注与支持，其于2月4日低调现身千问项目组，该30亿投入决策可能有其参与 [4] “千问”春节营销活动具体举措 - 活动以“免单”为核心，首波从高频奶茶场景切入，推出“1分钱喝奶茶”及价值25元免单卡，并设置邀请新用户获卡等裂变玩法 [2][5] - 活动上线不到3小时送出超100万单奶茶，上线9小时下单超1000万单，但因订单量巨大导致大量交付延迟 [5] - 活动权益截止日延长至2月28日，并计划于2月13日开启第二波，发放最高2888元的现金红包 [2][19] - 公司还通过独家冠名四家卫视春晚及发放专属口令红包等方式扩大活动影响力 [21] “千问”的产品能力与生态整合 - 产品已能丝滑处理生活需求，用户提出需求后可在App内完成从接收、建议到交易的全流程，例如规划云南旅游并联动飞猪订票 [8][9] - 产品已接入淘宝、高德、飞猪等公司核心生态，覆盖吃喝玩乐、衣食住行全场景，无需外部谈判即可实现跨场景服务闭环 [14][17] - 产品执行能力持续升级，1月其可执行的数字世界任务类型已多达400多种 [27] - 内部AI买电影票功能正在灰度测试，即将全面上线 [9] 行业竞争与公司布局 - AI to C赛道竞争激烈，1月中旬千问月活用户突破1亿，但在2月2日苹果App Store免费榜上仅排第七，落后于发红包的元宝和豆包 [13] - 行业分析师认为，AI竞赛进入下半场，模型能力差距缩小，竞争焦点转向通过高频生活场景抢占用户入口 [14] - 公司于2025年12月进行组织调整，合并智能信息与智能互联事业群，重组为千问C端事业群，由85后副总裁吴嘉挂帅，以整合资源全力备战 [15] - 行业资深投资人士指出，AI to C现阶段偏流量特性，新玩家难以与拥有资源与生态的巨头竞争 [28] 长期战略目标与愿景 - 公司长期目标是构建“All in One”的AI原生超级入口，实现“消费决策规划-交易执行”闭环，重构流量分发逻辑 [24][25][26] - 公司不仅着眼于封闭生态，未来计划接入第三方产品，以扩大入口影响力 [30] - 公司认为“吃喝玩乐”是高频刚需场景，越早在此站住脚，就能越早积累交付能力，完成用户向AI时代的迁移 [29] - 高层理念认为高科技应服务人间烟火，让AI更懂人类、服务人类 [11][12]

公司核心业务现状与挑战 - 2025年第三季度，公司核心在线营销收入骤降18%，面临巨大增长压力[1] - AI云、AI应用、自动驾驶等新业务虽在增长，但尚未能组合成一条可靠的、整体的增长曲线[1] 组织架构重大调整：成立个人超级智能事业群组（PSIG） - 公司成立新的个人超级智能事业群组（PSIG），由集团副总裁王颖负责，直接向CEO李彦宏汇报[1] - PSIG整合了百度文库和百度网盘两大核心AI应用资产，旨在通过组织融合催化“1+1>2”的生态效应，应对增长瓶颈[1] - 此举并非简单业务相加，而是对最具商业化潜力的AI资产进行战略升维[1] 2025年第三季度AI相关业务财务与运营表现 - AI云收入为62亿元人民币，同比增长21%[5] - AI应用收入规模为26亿元人民币，占AI驱动业务的25%以上[5] - 百度文库与百度网盘合计月活跃用户约3亿[5] - 自动驾驶服务“萝卜快跑”在2025年第三季度提供了310万次完全无人驾驶运营乘车，同比增长从上季度的148%加速至212%[5] - AI原生营销（包括代理人和数字人）收入28亿元，同比增长262%，占公司核心在线营销收入的18%，去年同期该比例为4%[8] AI To C业务的商业化验证与增长潜力 - 百度文库AI功能月活跃用户（MAU）在2024年已突破9000万，拥有超过4000万付费用户[8] - 百度文库的付费率年同比增长60%，增长几乎完全由AI功能带动[8] - 百度网盘在加入AI功能后，由AI功能带来的收入年增长率为120%[8] - 文库与网盘的组合已被验证用户愿意付费，在众多AI To C产品中已实现商业化[8] 文库与网盘的协同整合与产品演进 - 2025年4月，文库与网盘联合推出内容操作系统“沧舟OS”及首个应用“GenFlow”多智能体协作工具[9] - 2025年6月，联合发布“拍存管一体”的“AI相机”，提供图像内容一站式服务[9] - 2025年8月，GenFlow 2.0引入个人记忆系统并与百度生态打通[9] - 2025年11月，GenFlow 3.0上线，活跃用户迅速突破2000万[9] - 产品融合方向是让用户通过自然语言指令完成复杂生产任务，需具备记忆、工具协同和通用语言理解三大能力[14][15] 公司AI战略路径选择与资源分配 - 公司此次调整被视为一次“防守式下注”，将筹码压在已被验证的AI To C资产上，而非不确定的未来[10] - 公司面临战略重心选择：AI云业务将2026年AI相关收入增速目标从100%上调至200%，全力冲刺To B市场第一[17] - PSIG代表的To C路线能否获得稳定投入仍有待验证，考验公司对长期战略的耐心[17] 行业竞争格局：AI超级入口之争 - 几乎所有大型科技公司都在提升AI To C业务的优先级[19] - 腾讯通过大规模现金激励（如“春节分10亿现金”）来获取和留存用户[20] - 阿里的通义千问接入了整个阿里生态（购物、旅行、外卖、政务等），并通过夸克、蚂蚁阿福构建了多个To C入口[20] - 字节跳动的豆包借助抖音的流量，并向AI手机等硬件层延伸[22] - 竞争的核心在于控制用户最高频、最不可替代的行为入口[22] 公司在AI To C竞争中的结构性差距与应对策略 - 公司在入口结构上存在差距：缺乏支付、电商形成的交易闭环，缺乏社交关系链的日常黏性，也缺乏终端或系统级控制权[23] - 这导致当AI从“回答问题”走向“完成交易”时，公司处于链路中更靠后的位置[23] - 因此，公司很难再靠AI打造一个“国民级入口”[24] - 公司的AI To C策略显得克制，专注于打磨深度生产工具（如文心助手、GenFlow），而非抢占用户的日常流量时间[24] - 这条路径旨在建立高用户迁移成本和坚实壁垒，增长发生在深层使用层而非浅层流量层[24] 公司AI发展历程的长期性与挑战 - 公司早在2017年就提出“All in AI”，但转向时已错过移动互联网关键入口，缺乏像微信或支付宝那样的C端超级抓手[25] - 公司AI之路是在生态短板下，于开源与闭源、技术理想与商业现实、B端与C端之间寻找平衡的长期主义道路[26] - 战略抉择伴随着巨大的机会成本[27]

核心观点 - 2026年港股互联网与科技板块将呈现“结构分化”的特征，市场表现预计为指数强、结构分化、龙头集中度提升，投资回报将更多依赖于盈利和科技业务的兑现，而非流动性溢价 [4][5][21] - 整体看好恒生科技板块，主要基于估值仍处低位、流动性环境改善以及人工智能带来的估值重塑三大逻辑 [4][9][66] - 生成式人工智能是新一轮科技竞争与行业增长的核心驱动力，龙头互联网公司凭借在算力、算法、应用和资本开支上的综合优势，是推动AI估值重塑的中坚力量 [4][6][33] 估值角度 - 2025年初以来，恒生科技板块估值持续回升，主要受以AI大模型为核心的新一轮科技竞争驱动，特别是DeepSeek开源及模型普惠化改善了商业化投资回报率，推动国产AI估值重塑 [4][9] - 截至2025年12月31日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为20.05倍，处于2022年以来历史均值以下0.77倍标准差；市销率（PS-TTM）为1.99倍，处于历史均值以上0.2倍标准差，显示估值具备性价比 [4][9] - 当前恒生AH股溢价指数为123.46，位于历史均值（193.92）以下2.02倍标准差，A/H溢价处于低位 [9][10] 资金角度 - 2025年以来南向资金持续加速流入港股，在消费、科技、医药等板块的配置占比同比明显提升 [5][13][14] - 主要互联网公司港股通持股比例在2025年均显著提升：腾讯控股从年初的10.1%提升至11%；快手从11.61%提升至16.64%；美团从10.4%上升至20.76%；金蝶国际从24.22%上升至28.22% [5][15][18] - 2026年海外流动性可能呈现“上半年更宽松、下半年不确定性上升”的节奏，美联储保险式降息主要集中在上半年，流动性更可能支撑核心资产估值下限，市场资金将更关注盈利兑现 [5][19][21] 互联网行业趋势与AI战略 - 中国互联网整体用户流量已趋于稳定，但生成式AI应用（APP及PC/网站端）的用户体量已形成规模，流量增长强劲，成为新的流量红利 [6][22][28] - 人工智能已成为互联网龙头公司的战略性方向，大厂在模型、芯片、推荐算法到落地能力上全面布局，并全面加码资本开支：预计阿里巴巴（FY2026）、字节跳动（CY2025）、腾讯（CY2025）的资本开支将分别达到1252亿、1600亿和863亿元人民币 [6][33][35] - 国内龙头公司在AI大模型竞赛中表现突出：阿里的文本基座模型Qwen3 max位列国内榜单第一；腾讯的混元3D模型处于全球第一梯队；快手的可灵o1多模态模型在国内视频模型榜单排名第一 [6][33][46] AI应用落地与变现前景 - AI+广告是AI商业化落地的重要渠道，能显著提升广告投放效率与效果，海外龙头如谷歌、Meta已验证其赋能价值，国内腾讯、阿里、快手等厂商也正全面渗透 [6][41][42] - AI智能体（Agent）在2026年有望加速落地，带来流量入口价值重塑：腾讯计划构建以小程序为核心的“微信原生Agent”；阿里计划以千问为智能中枢打造“一站式生活服务Agent”；字节跳动通过Coze平台和豆包助手推动端侧AI Agent落地 [6][43][44] - 多模态AI是未来重要潜力方向，应用场景广阔，涵盖影视短片、商业广告、电商营销、教育、游戏娱乐等，国内厂商如字节跳动、腾讯、快手等在相关模型排行榜上表现强势 [46][47] - 海外龙头谷歌展示了资本开支投入与AI产出的正向循环：其2025年资本开支预计达910-930亿美元，模型能力全球领先，云端业务增长强劲，并与Anthropic达成价值超500亿美元的百万片TPU订单 [6][37][38] 智能驾驶与机器人出租车 - 看好具身智能方向，智能驾驶从算法到芯片均在加速落地：小鹏汽车计划在2026年第一季度发布VLA2.0系统，可实现从视觉到动作的直接输出；国产高阶智驾芯片（如地平线J6P）的落地有望推动供应商实现“量价齐升” [6][50][53] - 机器人出租车（Robotaxi）赛道的头部玩家单位经济模型（UE）已转正，商业化路径逐步被验证：小马智行第七代Robotaxi实现了以城市为单位的单车盈利，计划2026年将规模扩至3000台以上；文远知行在阿布扎比获得商业化牌照；小鹏汽车也计划在2026年推出Robotaxi车型 [54][57] 消费电子行业 - 2026年消费电子市场面临需求疲软与存储芯片涨价的挑战：IDC预计2026年中国智能手机出货量同比下降2.2%，Omdia预计中国PC出货量同比下降2%，存储涨价可能侵蚀供应链利润并加速行业洗牌 [58] - 投资应聚焦高利润赛道与新兴应用：高端市场（如苹果供应链）盈利稳健；折叠机、AI手机、AI眼镜等新兴需求成长空间广阔，IDC预计2026年全球折叠屏出货量同比增长超30%，中国新一代AI手机出货量将达1.47亿台（同比增长31.6%），全球智能眼镜出货量将突破2368.7万台 [59][60][62][63] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了覆盖公司的详细盈利预测与估值倍数（基于2026年预期），例如：腾讯控股预计2026年营收8472.21亿元（同比增长12%），经调整净利润2990.30亿元（同比增长15%），对应市盈率17.0倍；阿里巴巴预计2026年营收11677.16亿元（同比增长12%），经调整净利润1699.56亿元（同比增长61%），对应市盈率15.2倍 [66]

AI行业春节竞争态势 - 马年春节正被AI应用视作大规模抢占C端入口的一个重要节点，行业竞争持续升温[3] - 百度、豆包等均启动了春节红包计划，加入春节AI大战[3] - AI应用面临如何花式抢夺春节流量的难题[5] 阿里巴巴集团战略与投入 - 阿里巴巴创始人马云亲自视察千问春节项目组，显示公司对这场战役的重视程度[3] - 公司正在举集团之力打这场“AI时代的超级入口”之战[4] - 千问C端事业群于2025年12月成立，整合了原智能信息与智能互联两大业务板块，囊括千问APP、夸克、AI硬件、UC及书旗等核心产品矩阵[3] - 成立一个多月后，千问App便宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等集团生态业务[3] 阿里巴巴“千问”业务具体举措 - 阿里千问在2月2日宣布将投入30亿启动“春节请客计划”，这是阿里历史上春节活动投入最大的一次[3][4] - 该计划目前描述为“以免单形式请全国人民在春节期间吃喝玩乐”[4] - 千问APP在2月3日宣布将独家冠名四家卫视的马年春节晚会[3] - 在独家冠名晚会的同时，会将AI生视频、AI识图、AI问答等AI创作能力带进晚会的节目和互动环节[5] - 在四台春晚播出期间，千问还将发放专属口令红包，观众可边看春晚边在APP内抢红包[5] 业务协同与挑战 - 千问的红包补贴会和其他业务一起出，对于各业务分账、在千问app下单对其他业务可能带来的影响等，公司当前第一目标是体验好，让用户用起来[4] - 各业务和千问会有共同的业务目标，公司相信未来AI会带来大量新的生活服务，绝对不只是存量[4] - 如何发红包是千问进击春节的挑战之一，微信已发文将对以春节为主题集中爆发的过度营销、诱导分享等违规行为进行打击，连腾讯自家的元宝也被“封杀”[4]

2025年AI产品发展核心观点 - 2025年，AI产品完成了从“会说话”到“能干活”的本质跃迁，其最显著的变化在于交互范式的改写，AI跨越了从数字世界到物理世界的鸿沟 [3][4][5] - AI产品的竞争已进入深水区，“做出来”不再是壁垒，“做得好”和“活下来”成为真正的考验，所有赛道的共同演进目标都走向生产力级别的端到端闭环交付，产品价值衡量标准从“回答得多好”变成“交付得有多完整” [14][15] 量子位智库2025年度中国AI 100产品榜单概览 - 榜单分为三大板块：代表最强综合实力的「旗舰AI 100」、最具未来潜力的「创新AI 100」，以及归纳为五大类别（通用类场景、AI效率、AI生活、AI创作、AI硬件）十个核心赛道的年度TOP3产品 [6][7][9][10] - 十大赛道发展势头出现分化：通用类场景和AI效率因刚需明确保持强劲增长；AI生活产品在用户体验和商业模式上持续探索；AI创作在专业领域找到突破口；AI硬件领域Demo无数，但只有极少数玩家能跑通市场验证 [14] 十大赛道TOP3产品总结 一、AI智能助手 - **赛道特点**：流量最集中、离营收最近的赛道，正经历从“回答问题”到“解决问题”的根本转型，Agent化趋势明显 [16] - **豆包（字节跳动）**：定位全能AI助手，2025年12月APP端日活用户突破5700万，占据国内智能助手应用半壁江山，凭借全模态能力、极致性价比和字节系生态整合建立规模优势 [17][18] - **DeepSeek**：定位全能AI对话助手，通过“展示思考过程”的创新交互方式建立差异化，凭借技术透明度、强推理能力和开源策略成为市场黑马 [20] - **腾讯元宝（腾讯）**：定位全能AI问答助手，整合微信、QQ等社交网络，支持全模态信息输出，依托腾讯用户基础和社交场景优势，在办公协同、内容创作等场景表现突出 [21][22] 二、AI Agent - **赛道特点**：实现了从会聊天到能执行的根本跃迁 [23] - **纳米AI（360集团）**：定位全能型AI智能体，集成80余款大模型，以“搜索即任务”重新定义AI入口逻辑，支持多模态搜索，具备智能任务分解与跨工具协同能力 [24][26] - **扣子（字节跳动）**：定位一站式AI办公空间，通过多智能体协作实现复杂工作流自动化，支持从任务规划、执行到结果交付的完整闭环，强调“持续性”工作流管理 [27][29] - **星流（奇点星宇）**：定位新一代AI创作工具（Lovart国内版），通过自然语言一句话即可完成从创意构思到设计交付的全流程，支持图像、视频、3D等多模态内容一站式生成，具备无限画布、智能协作编辑等能力 [30][31] 三、AI浏览器 - **赛道特点**：从信息展示器进化为任务执行者，核心是让AI理解用户真实意图，跨越网站边界完成复杂任务 [32] - **QQ浏览器（腾讯）**：通过QBot将Agent能力深度嵌入日常浏览场景，主动理解用户意图、执行跨网站任务，实现从“信息展示”向“主动执行”的转型 [33][35] - **夸克（阿里巴巴）**：定位AI搜索和AI浏览器，将搜索、阅读、创作深度整合，通过AI重构信息获取方式，支持智能摘要、知识问答、内容创作等功能 [36][38] - **Fellou（Fellou AI）**：定位全球首个Agentic浏览器，专注“搜索+任务”一体化体验，通过创新交互设计和任务自动化能力，探索AI原生浏览器新形态 [39][40] 四、AI工作台 - **赛道特点**：竞争已由“功能多少”转向“流程闭环”，单点工具正被系统性平台取代，碎片化能力正被端到端工作流整合 [41] - **百度文库（百度）**：定位一站式AI内容获取和创作平台，基于海量文档数据积累，从文档工具向知识生产力平台转型，支持智能写作、文档问答、PPT生成等全流程办公场景 [42][44] - **飞书（字节跳动）**：定位企业级AI助手平台，将AI能力深度整合进团队工作流，让AI成为团队效率提升的中枢 [45][47] - **天工（昆仑万维）**：定位AI办公智能体，以“搜索+生成”双引擎驱动，聚焦办公与创作全场景提效，提供“实时检索-智能分析-精准生成”的闭环能力 [48][50][51] 五、Vibe Coding - **赛道特点**：见证了最激进的产品形态演进——从代码补全到独立开发，从IDE插件到完整开发环境 [52] - **TRAE**：从IDE插件进化为完整开发助手，深度理解项目上下文，支持从需求到代码的端到端交付，代表Coding工具从“代码补全”向“AI开发者”的根本跃迁 [52][53] - **扣子编程（字节跳动）**：定位一站式云端Vibe Coding开发平台，基于扣子平台的智能体技术，通过需求理解、架构设计、代码生成的全流程协作让AI“懂项目”，在低代码/无代码场景尤其强大 [54][55][57] - **Qoder（阿里巴巴）**：定位面向真实软件的智能编码平台，深度整合阿里云生态，不仅提供代码生成，更关注代码质量、安全规范和团队协作，提供从开发到部署的全链路AI支持 [58][60] 六、AI教育 - **赛道特点**：产品不仅要“会教”，更要“教对”；不仅要“解题”，更要“讲透”，是一个需要长期深耕的赛道 [61] - **快对AI（作业帮）**：定位AI在线学习助手，背靠作业帮题库资源和用户基础，不仅提供答案，更注重解题思路和知识点讲解，通过AI实现“个性化辅导” [62][64] - **小猿AI（猿辅导）**：定位AI教育伙伴，依托猿辅导教育数据和教研体系，从搜题工具向AI教育伙伴演进，通过AI技术深度重构学习流程 [65][67] - **CapWords（HappyPlan Tech）**：用AI重塑记单词体验，通过手机拍照一键生成多语种单词卡，配合间隔复习算法与精美widget，产品获得Apple产品设计大奖 [69][71] 七、AI娱乐 - **赛道特点**：产品面临如何在体验上超越非AI产品、提供不可替代价值的挑战 [70] - **Kapi相机（商汤）**：定位AI影像创作工具，通过智能美化、风格迁移等功能让普通用户也能拍出“大片”，在工具性和创意性之间寻找平衡 [70][73] - **星野（MiniMax）**：定位情感陪伴与AI内容创作平台，通过高质量的对话体验和丰富的角色生态，在情感陪伴赛道建立领先优势，代表娱乐AI从“尝鲜”向“日常”转化的可能性 [74][76] - **逗逗游戏伙伴（心影随形）**：定位AI游戏伙伴，专注游戏陪伴场景，提供游戏攻略、战术建议等实用功能，通过“实用+陪伴”组合探索AI娱乐从免费到付费的可能路径 [77][79] 八、AI健康 - **赛道特点**：对幻觉的低容错率以及医疗建议的合规风险高，产品正处在谨慎探索阶段，积极寻求合规边界与产品体验的平衡 [80] - **蚂蚁阿福（蚂蚁集团）**：定位AI健康管理助手，背靠蚂蚁集团，提供基于权威医学知识的健康建议，在专业性和可及性之间找到平衡 [81][82][83] - **小荷AI医生（字节跳动）**：定位AI健康咨询管家，专注医疗咨询场景，回答参考权威医学资料，依托“小荷医疗大模型”提供健康咨询、报告解读、用药助手等功能 [85] - **OtterLife（If Tech）**：定位游戏化健康管理产品，把步数、睡眠、心率等十余项指标转化为“海獭经验值”，用游戏化机制让坚持健康习惯像通关一样上瘾 [86][88] 九、多模态创作 - **赛道特点**：已逐渐从“尝鲜”走向“日常”，尤其对内容创作者而言，AI创作工具已深度融入日常工作流，生成质量接近专业水准 [89][90] - **即梦AI（字节跳动）**：专注AI视频创作全流程，从脚本到成片一站式解决，支持分镜规划、角色生成、后期剪辑的完整工作流，其Web端访问量在同类产品中一枝独秀 [91][92] - **LiblibAI（北京奇点星宇）**：定位多模态模型与创作社区，是国内领先的AI绘画与模型训练平台，支持用户训练专属模型、管理创作素材，通过社区生态成为内容创作者的日常工具 [93][95] - **可灵AI（快手）**：定位AI创意生产力平台，背靠快手视频生态和内容理解能力，从单次生成到批量创作，在短视频、广告等商业场景实现规模化应用，是AI创作商业化落地的范例 [96][97] 十、AI消费级硬件 - **赛道特点**：作为大热创业赛道存在突出两面性——创业门槛低，产品却也速朽，Demo易做，量产难成 [98] - **Plaud Note（Plaud.AI）**：定位AI智能纪要工具，专注AI录音，通过实时转写、智能摘要等功能找到“AI必要性”，主要服务企业决策层、专业人士及创作人群，通过市场验证找到产品PMF [99][101] - **雷鸟V3 AI眼镜（雷鸟创新/TCL）**：定位AI眼镜，集成拍摄、AI交互与音频功能，核心优势在于轻量化设计、全天候续航以及AI驱动的智能交互能力 [102][104] - **跃然创新CocoMate（跃然创新）**：定位端到端情感陪伴玩具，通过独特的品类创新在红海中突围，找到了传统硬件形态无法满足的细分需求，旨在“做AI玩具里的泡泡玛特” [105][107] 关于AI 100榜单与量子位智库 - 「AI 100」是量子位智库推出的AI产品风向标系列内容，旨在全维度提供AI技术驱动下产品长期创新和变革的第三方参考，主要由「旗舰AI 100」和「创新AI 100」构成，按季度发布 [110] - 榜单采用定量与定性相结合的双重评估体系：定量层面以真实用户数据为基础，涵盖用户规模、增长、活跃、粘性四大核心维度超20个指标；定性层面则聚焦长期发展潜力，综合考量技术、市场、功能、变现等多重因素 [111] - 量子位智库通过三大板块全面梳理2025年度国内C端AI产品的发展脉络与创新成果 [113] - 量子位智库还提供「AI产品知识库」，用于深入了解和实时追踪更多AI产品的数据情况、创始人访谈及全景图谱 [108][109]

文章核心观点 - 阿里巴巴集团与蚂蚁集团在消费平台和AI to C应用领域正形成显著的内部竞争关系，双方业务重叠度增加，可能造成资源消耗 [1][10][20] 阿里巴巴与蚂蚁集团的消费平台竞争 - 支付宝已从支付工具演变为功能边界更广的大消费平台，其“购物娱乐”和“便民生活”栏目集成了淘宝天猫、闲鱼、飞猪、高德等阿里生态入口，并新增了淘宝天猫没有的入口如买房租房、哈啰出行 [2] - 支付宝的“天天秒杀”栏目由淘工厂与支付宝联合推出，销售个位数价格的日用百货，在去年双11期间创下日销248万单的最高日销售纪录，且该业务正逐渐成为蚂蚁集团内部的独立消费项目 [2] - 支付宝会员与淘宝大会员（淘气值）体系存在差异：支付宝会员成长值来源更广，覆盖支付、理财、出行、生活缴费等整套账户行为，而淘气值主要围绕“在阿里消费”展开 [4] - 以钻石会员为例，支付宝会员享有41项权益，而淘宝大会员享有18+项权益，支付宝在支付理财、医疗健康方面拥有独有权益 [4] - 支付宝既能完成淘宝天猫的消费功能，又覆盖了后者无法承载的生活与金融服务，成为一个功能更广、使用频率可能更高的大消费平台 [9] 阿里巴巴与蚂蚁集团的AI to C应用竞争 - 阿里巴巴与蚂蚁集团在48小时内先后发布面向C端的AI助手“通义千问App”和“灵光”，双方均投入大量营销资源 [1][11] - 千问App定位为“未来AI生活入口”，深耕阿里数字商业生态，并已全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等业务，实现AI购物功能 [1] - 灵光定位为“新生产力入口”，扎根支付宝服务生态，其特色功能“灵光闪应用”支持用户在30秒内通过自然语言生成手机端小应用 [1][11] - 两款应用首页界面设计高度相似，且在具体功能上重合度极高，均覆盖AI生图/生视频、文本整理、行程规划等高频生活场景 [11][15] - 阿里巴巴内部还存在另一个AI to C产品“夸克”，其定位在千问App独立后变得尴尬 [15] - 相比之下，字节跳动的AI to C策略更为聚焦，始终只保留“豆包”一个用户出口，据36氪报道，豆包已成为国内首个月活、日活均破亿的AI应用 [16] 内部竞争的背景与影响分析 - 蚂蚁集团起源于淘宝电商体系，用于解决交易信任问题，后发展为独立金融科技体系，但双方在法理切割后，阿里仍持有蚂蚁33%的股份，共享大量用户、技术与生态资源 [17][18] - 蚂蚁集团无法完全脱离阿里生态独立生长，阿里也难以在消费与技术体系中忽视蚂蚁的存在 [19] - 对于用户而言，功能高度重合的千问与灵光是在争夺同一批用户的注意力、使用频次与默认入口，流量的争夺是零和的，多产品并行可能造成内部消耗 [20] - 在AI应用这场不能输的入口之战中，多条产品线下注是大厂的典型防守策略，但随着形势明朗，集中资源到一个入口可能是更好的选择 [21]