公司财务表现 - 公司2024年第四季度实现营业收入154.3亿元人民币，同比增长21% [1] - 公司2024年第四季度调整后每ADS收益为4.97元人民币 [1]

行业趋势与市场热度 - 春节假期结束后，国内文旅市场热度预计将延续至3月初，客流高峰预计在本周末落幕 [1] - 国内航线机票均价自2月23日触顶后开始下行，至3月13日将降至低点，降幅超过50% [1] - 从当前至3月底的节后淡季，错峰出游机票价格将持续维持低位 [1] 节后机票价格动态 - 与2月15日至23日春节期间相比，节后淡季热门航线平均票价普遍回落10%至50% [1] - 北京至成都航线票价约578元，较春节期间下降32% [1] - 深圳至北京航线票价约762元，下降36% [1] - 广州至成都航线票价约451元，下降50% [1] - 上海至广州航线票价约460元，下降50% [1] - 上海至深圳航线票价约563元，下降35% [1] 海南方向航线价格变化 - 海南方向机票价格同步大幅回落 [2] - 北京至三亚机票均价585元，较春节下降66% [2] - 北京至海口均价527元，下降58% [2] - 上海至三亚均价479元，下降63% [2] - 上海至海口均价410元，下降61% [2] - 广州—三亚、桂林—三亚、重庆—海口、成都—海口、深圳—海口、广州—海口等热门航线，机票均价跌破500元 [2] 节后热门飞行目的地 - 节后国内热门飞行目的地TOP10分别为：上海、北京、成都、广州、深圳、昆明、重庆、哈尔滨、杭州、三亚 [2] - 成都继续保持为节后国内飞行十大热门目的地之一 [1]

春节后旅游市场趋势 - 春节假期结束后全国多地机票价格显著回落 错峰出游热潮随之升温 国内文旅市场热度或将延续至3月上旬 [1] - 国内航线机票均价自2月23日触顶后开始下行 预订数据显示机票价格至3月13日降至低点 相比春节期间均值下降超50% [1] - 节后淡季国内热门飞行目的地为上海 北京 成都 广州 深圳 昆明 重庆 哈尔滨 杭州 三亚 [2] 国内航线价格变动 - 多条热门航线价格相较春节期间降幅明显 例如北京至成都票价约578元 降幅达32% 深圳至北京约762元 降幅达36% 广州至成都约451元 降幅达50% 上海至广州约460元 降幅达50% 上海至深圳约563元 降幅达35% [1] - 海南方向机票价格大幅回落 例如北京至三亚均价585元 降幅达66% 北京至海口均价527元 降幅达58% 上海至三亚均价479元 降幅达63% 上海至海口均价410元 降幅达61% [1] - 广州至三亚 桂林至三亚 重庆至海口 成都至海口 深圳至海口 广州至海口等热门航线机票均价已跌破500元 [1] - 多条“高性价比”航线受到关注 如丽江至哈尔滨 南宁至福州等 平均单程票价约500元 [2] 错峰出游市场表现 - 机票价格大幅回落直接催热了节后错峰出游市场 春节假期后首个工作日国内出行及旅游市场热度不减 返程务工 商旅出行 错峰旅行客群为出行主力 [2] - 在住宿端 2月24日入住的国内酒店中 高品质酒店热度明显高于其他类型住宿产品 其中60岁以上老年人预订占比较去年同期增长超过30% [2] - 高品质酒店增速领跑 一方面是春节假期“反向过年”热度的延续 另一方面也是错峰出行热度升温的体现 [2] 旅行社产品策略调整 - 面对节后出游需求集中释放 旅行社采取“国内+出境”双线并行的产品策略 力求填补春节后市场空白 [3] - 国内游方面 资源向三亚 厦门 丽江等传统热门目的地倾斜 同时增加桂林 张家界等山水观光型线路排期 主打“慢游”“康养”概念 [3] - 出境游方面 因节后国际机票和地接费用双双回落 重点恢复了日韩及东南亚短线包机线路 其中泰国清迈 日本大阪的6日游产品咨询量明显上升 [3] - 节后旅游产品价格纷纷回落 春季赏花游已悄然升温 欧洲方向赏花线路迎来预订高峰 部分线路提前两个月即告售罄 [2] 核心客群特征 - 目前报名出游人群以55岁至65岁退休职工为主 约占订单量六成 他们更偏好行程舒缓 无购物的纯玩团 [3] - 为吸引该客群 旅行社专门安排经验丰富的中文领队全程陪同 [3] - 旅行社策略调整精准锁定退休人员及时间宽裕人群 推出康养旅居 纯玩团等高性价比产品 契合其“重体验 慢节奏”消费特点 有效填补春节后市场空窗期 [4] 市场展望 - 务工返程客流高峰将在元宵节前后接近尾声 国内和国际机票均价预计将在3月上旬恢复常态 [2]

同程旅行第四季度业绩预期 - 根据朝阳永续数据，公司2026年第四季度预测营业收入区间为47.23亿元至48.44亿元，同比增长11.5%至14.3%；预测净利润区间为4.77亿元至9.23亿元，同比增长36.0%至163.2%；预测经调整净利润为7.60亿元，同比变动15.2% [1] - 卖方机构预测的营业收入平均数为47.61亿元，同比增长12.3%；净利润平均数为6.56亿元，同比增长87.1%；经调整净利润平均数为7.60亿元，同比增长15.2% [2] 卖方机构核心观点 - **浙商证券观点**：公司作为下沉市场在线旅游平台龙头，正通过结构性改善和产业链纵向一体化实现高质量增长 [3]。深耕非一线城市，背靠腾讯生态保持低获客成本，主业迎来行业竞争趋缓、酒店平均每日房价触底回升及出境游爆发的三维共振 [3]。 - **新增长引擎——艺龙酒店科技**：已成为公司新增长引擎，复用集团供应链优势，精准切中存量酒店翻改痛点，储备项目达1500家，已跻身行业第一梯队 [3][4][5]。 - **收购万达酒店管理**：此次收购有助于增厚公司利润，使其掌握国牌高端酒店定价权和设计建设能力，与艺龙酒店科技形成错位互补，共同驱动轻资产业务估值重塑 [4][5]。 - **长期增长预期**：浙商证券预计2025-2027年公司营业收入和经调整利润将持续增长，归母净利润年复合增长率达20%以上 [4]。 - **国盛证券观点**：公司作为在线旅游旗舰，依托腾讯和携程资源实现快速发展，年付费用户超2.5亿，业绩稳步增长 [5]。在在线旅游平台市场中占据重要地位，聚焦下沉市场，积极拓展多渠道流量，推动用户价值提升，实现量价齐升 [5]。通过积极布局产业链延展，有望在后续贡献增量，预计2025-2027年公司收入和归母净利润将持续增长 [5]。

同程旅行2025年第四季度业绩预期 - 根据朝阳永续截至2026年2月25日的季度业绩前瞻数据，卖方机构预测公司第四季度营业收入区间为47.23亿元至48.44亿元，同比增长11.5%至14.3% [1][5] - 卖方机构预测公司第四季度净利润区间为4.77亿元至9.23亿元，同比增长36.0%至163.2%；预测经调整净利润为7.60亿元，同比变动15.2% [1][5] - 业绩预测的汇总数据显示，营业收入预测的平均数为47.61亿元（同比增长12.3%），中位数为47.48亿元（同比增长12.0%）；净利润预测的平均数为6.56亿元（同比增长87.1%），中位数为6.13亿元（同比增长74.8%） [2][6] 主要卖方机构业绩预测明细 - 在营业收入预测方面，多家机构给出具体数值，例如：华泰证券预测为48.44亿元（同比增长14.3%），浙商证券预测为47.86亿元（同比增长12.9%），中金公司多次预测为47.44亿元（同比增长12.0%） [2][6] - 在净利润预测方面，机构间差异较大：东吴证券预测值最高，为9.23亿元（同比增长163.2%）；长江证券预测值最低，为4.77亿元（同比增长36.0%）；国泰君安与广发证券预测值也较高，分别为7.95亿元（同比增长126.7%）和7.83亿元（同比增长123.3%） [2][6] - 在经调整净利润预测方面，招商证券、国证国际等机构预测值为7.60亿元（同比增长15.2%），招银国际预测为7.52亿元（同比增长13.9%），中信证券预测为7.40亿元（同比增长12.1%） [2][6] 卖方机构对公司业务与增长动力的观点 - 浙商证券认为，公司作为下沉市场OTA龙头，正通过结构性改善和产业链纵向一体化实现高质量增长 [3][7] - 公司主业面临三大积极因素：行业竞争趋缓、酒店平均每日房价触底回升以及出境游爆发 [3][7] - 公司深耕非一线城市，并背靠腾讯生态，得以保持较低的获客成本 [3][7] - 艺龙酒店科技已成为公司新的增长引擎，其利用集团供应链优势，精准切入存量酒店翻改市场，当前Pipeline（项目储备）已达1500家，规模跻身行业第一梯队 [3][7] - 公司收购万达酒管有助于增厚利润，并使其掌握了国牌高端酒店的定价权和设计建设能力，与艺龙酒店科技业务形成错位互补，共同驱动轻资产业务的估值重塑 [3][7] - 浙商证券预计2025至2027年，公司营业收入和经调整利润将持续增长，归母净利润年复合增长率将达20%以上 [3][7] - 国盛证券指出，公司由同程网络和艺龙合并而成，依托腾讯和携程的资源实现快速发展，年付费用户已超过2.5亿 [4][8] - 公司业绩稳步增长，2025年前三季度收入、归母净利润及经调整利润均实现同比增长，并在OTA市场占据重要地位 [4][8] - 公司聚焦下沉市场，通过积极拓展多渠道流量推动用户价值提升，实现业务量价齐升，并通过产业链延展布局为未来贡献增量 [4][8]

入境旅游市场趋势 - 中国入境旅游市场正从传统世界级城市向更多潜力目的地扩散 根据携程海外平台数据 中国已有3个城市的入境游客占比超过14.4% 达到世界级A+水平 另有约40个城市的入境游客占比超过全国平均水平2.7% 被定义为A级 预计到2026年 平台将再新增约40个A级城市 这些新增城市被称为“潜力入境旅游目的地” [6][7] - 安徽黄山 广东潮州 江苏无锡 江西上饶是潜力梯队的典型代表 有望在未来一年迈入A级行列 它们正在成为外国游客深度探索中国的新选择 [9] - 春节期间 黄山宏村 潮州古城 无锡拈花湾 上饶望仙谷四个景区的整体订单量较去年提升43% 其中海外平台订单量提升284% 核心体验带动周边消费 这四个景区周边酒店订单量较去年提升13.6% [34] 行业驱动因素与产品创新 - 行业正合力将传统民俗设计成可感知 可参与的文化产品 春节期间 多地联合在线平台投入超亿级曝光推广中国文化体验项目 创造了数百万社交媒体的互动参与 [14] - 外国游客的旅行模式正从“观看者”转变为“参与者” 通过提鱼灯 敲英歌鼓 看烧火龙 学傩舞等沉浸式体验深入当地文化 [11][16][20][22] - 入境游客对景点的偏好呈现“文化体验为主导”的鲜明特征 在入境游增速TOP10城市中 文化设施类景点预订量是自然景观类景点的10倍 西欧国家游客偏好文化类景区的比例达39% 远超其对自然景观的偏好20% [24] - 文化驱动的深度游改变旅行方式 热门入境游非遗相关目的地的平均停留时长从去年的1.38天延长至1.48天 提升7.8% 部分城市如承德的境外游客停留时长同比提升48% 张家口提升18.1% [27] 政策与基础设施便利化 - 便利的出行环境是外国游客得以深入中国的基础 今年春节假期入境外国人中适用免签政策入境46万人次 较去年假期日均增长28.5% [29] - 免签政策显著带动客流 2026年农历大年初一 中方对加拿大 英国持普通护照人员实施的免签入境政策正式落地 免签新政实施后的第一个春节 携程加拿大入境订单增长75% 英国订单量增长37% [29] - 随着签证政策优化 移动支付向境外银行卡开放 多语种服务不断完善 外国游客生活半径大幅扩展 目前国内已有超过20种语言的产品信息和预订服务覆盖至二三线城市 [32] 市场结构与增长点 - 文化体验正从旅游的“附加值”变成“主菜” 入境游客订购文博类产品的订单量同比增长220% [34] - 入境游热潮惠及产业链末端 2026年春节期间 有61家旅行社 1851家酒店 203家景区通过携程海外平台“第一次”接到了海外订单 订单数量较2025年春节增长近15倍 近1万家旅游商家入境游客接待量占比已经超过10% [34] - 热门目的地客源结构国际化 以上海外滩一家沉浸式文化餐厅为例 其海外客源占比超过90% 客人来自全球五大洲21个国家和地区 其中亚洲占比超过60% 欧洲占比27.5% [37]

港股市场个股表现分化 - 海底捞股价大幅上涨5.943%，领涨消费板块 [1] - 汇丰控股股价显著上涨5.469%，表现强势 [1] - 龙湖集团股价上涨4.596%，地产板块表现积极 [1] - 康师傅控股股价上涨3.758%，消费品公司受到关注 [1] 部分个股遭遇显著下跌 - 零跑汽车股价下跌3.712%，新能源汽车板块承压 [1] - 同程旅行股价下跌4.973%，跌幅居前 [1] - 商汤-W股价下跌5.364%，科技股表现疲软 [1]

行业核心观点 - 2026年春节假期旅游市场呈现全面复苏与结构性创新 AI技术深度渗透、小城游与年味游成为新增长点、出入境游实现双向强劲增长 [2] AI技术应用 - AI技术进一步渗透旅行全过程 飞猪平台AI订单量较节前增长超800% [2][3] - AI预订服务中 简单实惠的订门票服务最受欢迎 订单量增长超24倍 [3] - 高客单价AI订单占比提升 机票平均成交价超700元 酒店平均每晚成交价近300元 热门目的地包括杭州、上海、重庆、武汉、郑州 [3] - 同程旅行智能体DeepTrip数据显示 用户春节相关提问中交通票务问题占比约57.4% 景点游玩内容占20% 地方过年习俗内容占12.9% 其中过年习俗提问者以30岁以下年轻人居多 [3] 国内游市场表现 - 国内游订单量再创新高 飞猪平台门票订单量同比增长超80% 酒店间夜量同比增长75% [3] - 国内游人均预订金额较去年提升约10% 包含住宿和玩乐权益的热门乐园及景点套餐商品订单量同比增长140% [3] 小城游与县域旅游 - 小机场带火小城游 飞往小机场所在城市旅客量同比大幅攀升 [2][4] - 飞往武夷山市旅客量同比增长1.6倍 飞往邢台市、永州市、池州市旅客量均实现翻番（分别增长1.2倍、1.1倍、1倍）飞往岳阳市旅客量同比增长96% [4] - 小机场旅客量大增得益于新开航线运力支撑、特色旅游资源吸引力及非遗民俗带来的地道年味 [4] - 一批小城及县城凭借年味和特色文化强势出圈 途牛数据显示保亭、德宏出游人次较去年春节增长均超两倍 潮州、延边等十余个目的地出游人次增长一倍以上 [5] - 县域旅游目的地热度高 黄山黟县、桂林阳朔县、晋中平遥县等地的酒店及民宿预订热度同比增长均超400% [5] 年味主题旅游 - 传统年味成为吸引游客最强“IP” 南北年味大比拼营造热闹氛围 [2][6] - 主打传统特色“年味游”的前十大热门目的地依次为汕头、福州、北京、赣州、苏州、九江、上海、泉州、德宏、开封 [6] - 广东是年味旅游热大赢家 汕头等热门目的地酒店预订热度同比增幅超80% [6] - 福州推出新春文化旅游月 举办超1800场活动 覆盖年味、灯会、非遗、烟花、古厝、红色旅游等主题 [6] - 海南封关后首个春节长假 购物游及休闲度假热度创新高 全岛酒店预订热度同比增幅超70% [7] - 家门口景区热度蹿升最快 河南开封汴河游船景区、湖北武汉东湖梅园、江西景德镇陶溪川文创街区门票预订量同比增长超5倍 山西临汾哪吒传奇景区、浙江金华诸葛八卦村等多地门票预订量同比翻番 [7] 出入境旅游 - 出入境游迎来“双向奔赴” 入境游机票订单量增长近10倍 冬奥会带火意大利出境游 [2] - 入境游机票订单量同比增长近10倍 上海、广州、成都、北京、大连、西安、杭州、深圳是最受青睐的“入境游首站”城市 [8] - 外国游客旅游模式从单城向多城延伸 去哪儿平台外国旅客预订国内航线机票覆盖107个城市 包括井冈山、万州、阿勒泰等 [8] - 出境游市场强劲增长 飞猪平台出境游机票、酒店、当地玩乐订单量均保持30%以上同比增速 [9] - 阿曼、哈萨克斯坦、南非、卡塔尔、阿根廷等中长线目的地订单量同比增长均超2倍 [9] - 2026年米兰-科尔蒂纳冬奥会带动意大利旅游热度攀升 2月14-15日飞往意大利机票量环比前两日增长64% 冬奥赛事期间国内飞往意大利国际机票量同比增长近2倍 意大利租车订单量较去年翻番 [9]

核心观点 - 携程在2026年初的30天内接连遭遇反垄断立案调查和金融业务联合约谈，其长期存在的市场支配地位滥用和诱导性金融借贷业务乱象集中爆发，引发监管、商家和消费者的广泛质疑 [1][13] 监管行动 - 2026年1月14日，国家市场监督管理总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [1][11] - 2026年2月13日，金融监管总局联合市场监管总局、中国人民银行对携程旅行等六家出行平台企业进行约谈，直指其在合作借贷业务中存在误导宣传、信息披露不清、投诉渠道不畅等问题 [1][3] - 被约谈的六家平台中，去哪儿旅行与同程旅行均与携程有紧密股权关系，携程是去哪儿的控股股东和同程的第二大股东 [4] 金融借贷业务问题 - 携程App内提供“拿去花”、“信用贷”等产品，年化利率最高可达24% [5] - 主要问题在于诱导性呈现方式，例如在支付页面默认勾选贷款产品“拿去花”，导致用户在未充分确认和提供身份信息的情况下“被贷款” [6] - 有用户反映在去哪儿网下单使用“程支付”时，在不知情下被默认开通携程金融服务，且还款流程繁琐 [9] - 截至2025年2月，携程金融在黑猫投诉平台的累计投诉量已超过2.2万件，“暴力催收”是集中投诉问题，包括泄露隐私、骚扰联系人等 [9] - 2023年8月，安全专家魏兴国（云舒）发文称，携程在未明确告知情况下自动为其勾选“拿去花”贷款服务，导致其产生1000元逾期，且逾期前无通知 [9] 涉嫌垄断行为 - 云南省旅游民宿行业协会于近期宣布，全面启动对携程等在线旅游平台的反垄断维权行动，公开征集“二选一”、单方面涨佣、屏蔽流量等不正当竞争行为证据 [11] - 协会指出，携程等平台被投诉利用市场支配地位，对云南民宿行业实施“二选一”霸王条款、单方面随意涨佣等行为 [12] - 对携程“二选一”的指控并非首次，2021年国庆期间，“周末酒店”App曾举报携程要求合作酒店下架发布于竞争对手平台的产品，否则将面临限流等处罚 [12] - 携程的市场支配地位是其能够实施相关行为的基础，根据交银国际研报数据推测，2024年携程GMV市占率为57%，叠加同程的13%，携程体系占据OTA市场约70%的份额 [12] 行业反思 - 有观点认为，出行平台被约谈是“互联网尽头是借贷”这一商业模式的必然结果，平台将用户从“订票者”异化为“债务人”，将数据从“服务工具”转化为“金融杠杆” [4] - 未来出行平台若想重建信任，需将金融属性回归服务本质，作为支付便利的选项而非负债诱导的陷阱，并确保信息透明 [10] - 携程的困境引发对平台型企业的普遍追问：当市场地位从“服务者”变成“主宰者”，当商业模式从“连接供需”变成“收割两端”，企业的边界何在 [14]

春节文化旅游市场总体特征 - 市场呈现传统年俗文化与科技应用等多元玩法并存的局面 [1] - 追寻传统“年味儿”是春节国内游的主流 [1] - “跟着AI过大年”成为春节出游新时尚 [1] 传统年俗文化游 - 传统年味儿成为各地吸引游客的最强IP [1] - 广东、福建、浙江等地举办的各类迎新春年俗活动是文旅消费大热门 [1] - 同程旅行列出主打传统特色“年味游”的十大热门目的地：汕头、福州、北京、赣州、苏州、九江、上海、泉州、德宏、开封 [1] - 汕头旅游热度增幅领先，成为春节国内游最强“黑马” [1] - 福州以“新春文化旅游月”为主题，举办超1800场活动 [1] - 赣州、德宏等地的少数民族特色迎新年活动带火当地民宿预订，在客流高峰日民宿预订量实现2倍以上增长 [1] 冰雪游与影视旅游 - 举家北上体验冰雪里的中国年味是热门玩法 [2] - 哈尔滨、长白山、阿勒泰、张家口等地是冰雪游热门目的地 [2] - 哈尔滨冰雪大世界、棋盘山冰雪大世界、长春冰雪新天地等是冰雪亲子游热门户外景点 [2] - 以南通森迪冰雪海洋乐园、湖州太湖龙之梦冰雪世界、苏州阿尔卑斯雪世界为代表的室内滑雪场人气火爆 [2] - 跟着影视剧去旅行成为假日旅游新势力 [2] - 《飞驰人生3》取景地甘孜、德令哈及《镖人：风起大漠》取景地克拉玛依，酒店间夜量同比增长超过1倍 [2] AI在旅游中的应用 - AI成为游客春节出游必不可少的“旅游搭子”，用于问行程、搜景点、查攻略、问天气 [3] - 各个在线旅游平台旗下的旅行智能体迎来流量增长 [3] - 在同程DeepTrip上，游客提问最多的三类话题是交通票务、景点游玩、地方过年习俗，占比分别为57.4%、20%和12.9% [3] - 有关地方过年习俗的提问量明显高于酒店住宿等内容 [3] - 飞猪AI整体订单量较节前增长超800% [3] - 用AI订门票最受欢迎，订单量上涨超24倍 [3] - AI订门票的大热门景区包括峨眉山景区、黄山风景区、清明上河园 [3] - 通过AI预订的机票平均每张成交价格超过700元，酒店平均每晚成交价格接近300元 [3] - 杭州、上海、重庆、武汉、郑州等地是AI订酒店的热门目的地 [3] 出境游市场 - “5小时飞行圈”依然是家庭出游的“舒适区” [3] - 与去年相比，今年春节假期长线出境游市场明显升温 [3] - 意大利、西班牙、澳大利亚、英国、德国、瑞士、丹麦等地出游热度位居长线游目的地前列 [3]