政策演进与核心框架 - 自2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，“两新”政策成为扩大内需、促进绿色转型的重要抓手 [1] - 2024年7月，国家发展改革委和财政部联合安排约3000亿元超长期特别国债资金，加力支持“两新”政策 [1] - 2025年政策特征为“加力扩围”，2026年政策进一步优化，呈现出从“加力扩围”到“提质增效”的特征 [1] - 总体看，“两新”政策完成了从应急性刺激向制度性安排的转型，2026年政策在保持力度的同时，更注重资金使用效益和产业政策协同，体现跨周期调节思维 [7] 2025年政策实施成效与特征 - 2025年全年以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 2025年1—5月，大规模设备更新拉动设备工器具购置投资同比增长17.5%，增速比全部投资高13.6个百分点 [2] - 2025年1—11月，家电以旧换新超1.28亿台，带动相关商品销售额超2.5万亿元 [2] - 2025年1—10月，规范拆解“四机一脑”约8600万台(套)，产出约190万吨再生资源 [2] - 2025年政策将家电产品支持范围由2024年的8类增至12类，同时增加了数码3C产品和电动自行车 [2] - 2025年1—2月，6000元以下手机日均销量达75万部，通讯器材类零售额同比增长26.2% [2] 2026年政策优化方向：支持范围调整 - 设备更新再次扩围，在原有12个重点领域基础上，新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测以及商业综合体、购物中心等线下消费基础设施的设备更新 [3] - 政策逻辑从单纯的投资拉动转向“投资—消费”双轮联动，兼顾公共服务供给和消费场景改善 [3] - 家电领域做“减法”，将支持范围从原来10余类调整为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类核心产品 [3] - 数码领域“做加法”，在原有手机、平板、智能手表(手环)基础上，增加智能眼镜、智能家居产品(含适老化家居产品)类别 [3] 2026年政策优化方向：补贴标准设计 - 汽车补贴政策从固定额度调整为按车价比例补贴，实现“价高补多、价低补少”的精准支持 [4] - 家电补贴调整为补贴一级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元 [4] - 设备更新方面，住宅老旧电梯更新实施按层(站)数分档差异化补贴，替代原有定额补贴 [4] 2026年政策优化方向：实施机制优化 - 政策进一步降低申报设备更新项目的投资额门槛，加大对中小企业设备更新的支持力度 [5] - 将设备折旧和最低使用年限作为申报硬性条件，分领域细化淘汰设备的技术指标要求，采用“宽进严管”模式 [5] - 政策在全国补贴标准和计算方式上进一步统一，汽车、家电、数码产品等领域的核心补贴口径由中央层面明确 [5] - 完善参与经营主体名单管理、产品销售价格备案制度，建立补贴资金预拨制度，对存在大规模未兑付补贴资金的地区加大督促惩戒力度 [5] 2026年政策优化方向：财政资金使用 - 资金分配公式从经济体量分配模式改为考虑“各地区常住人口数量、地区生产总值、汽车和家电保有量”等人口规模、政策执行量等因素 [6] - 央地资金分配原则细化为东部、中部、西部地区中央承担比例为85%、90%、95% [7] - 明确若某地区用完中央下达额度，超出部分由地方自行承担，中央不再追加 [7]

行业前景与挑战 - 2026年家电行业将面临铜价中枢上移和人民币升值的双重考验 [1] - 铜价上涨和汇率变动对家电龙头企业盈利的冲击整体可控 [1] 企业应对策略与优势 - 通过产品提价（顺价）是化解原材料成本压力的有效历史手段 [1] - 行业在元旦后对产品提价已有共识 [1] - 龙头企业凭借终端定价权、成本传导机制和汇率风险管理体系，有能力穿越周期波动并维持稳健盈利 [1] 需求与政策支撑 - 国家补贴政策落地为家电需求提供了支撑 [1] 板块投资价值 - 当前家电板块估值处于历史低位 [1] - 家电板块兼具稳健增长与高分红特性，配置价值凸显 [1]

核心观点 报告认为，在宏观经济与政策背景下，多个行业呈现出结构性投资机会，重点关注方向包括：固定收益领域的中短端信用债与银行资本债配置价值；基建投资虽短期探底但有望企稳修复，建筑企业新签订单结构分化；以AI、商业航天、手术机器人为代表的新兴科技产业加速发展；以及国货品牌在AI+智能硬件领域的全球竞争力提升 固定收益 - 本周信用债市场活跃度显著提升，主要受结构性降息落地及MLF超量续作影响，万科11亿元债券展期获高票通过[2][9] - 二级市场方面，信用债收益率继续下行，成交量环比上周增加1350亿元，城投债、产业债及银行二永债信用利差持续压降[2][10][11] - 信用利差表现分化，AA+电子、非银金融行业信用利差较上周分别大幅走扩16BP和11BP，而AA+医药生物行业信用利差压缩6BP，其余行业波动多不超过5BP[2][10] - 展望2026年第一季度，中短端信用债或仍为债基避险打底仓的优选标的，建议关注3-5年期银行资本债的配置价值[2][12] 机械/建材建筑 - 2025年基建投资增速首次转负，全年狭义基建累计完成18.08万亿元，同比-2.20%，广义基建累计24.50万亿元，同比-1.48%，为2004年有统计数据以来首次全年累计同比负增长[2][14] - 展望“十五五”规划周期，雅江水电站、新藏铁路等一批重大战略工程具备持续推进基础，基建投资有望在低位逐步企稳并迎来修复[2][14] - 2025年建筑企业新签订单呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征，中国建筑、中国中铁等央企新签同比增速在1%-5%区间，四川路桥作为地方国企新签2034.61亿元，同比大幅增长47%[15] - 本周申万建筑装饰指数上涨1.88%，其中化学工程、钢结构、国际工程子板块涨幅居前，分别为+10.70%、+7.71%、+4.49%[17] 北交所/商业航天 - 商业航天公司IPO进程推进，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，中科宇航已完成IPO辅导[2][21] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”卫星通信系统，新一代系统整体容量将较第一代提升超100倍，数据吞吐能力提高20倍以上[2][21] - 基于大型星座组网建设趋势，预计到2032年全球火箭发射服务市场规模将突破500亿美元，2023-2032年复合年增长率达13%[21] - 报告梳理出北交所火箭产业链企业共6家，包括星图测控、民士达、苏轴股份等[2][21] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.25%，153家核心标的中上涨公司达108家，占比71%[22] 医药 - 本周医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，脑机接口、AI医疗等主题板块有一定表现[4][25] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费模式，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式[27] - 2025年国内腔镜机器人中标市场中，国产品牌占比达到58%，随着服务价格明晰，相关公司有望受益于行业提速与进口替代共振[27] - 报告建议关注创新药、脑机接口、AI医疗等主线，本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药等[4][25][30] 传媒互联网 - 快手旗下视频生成大模型可灵AI月活跃用户在2026年1月突破1200万[2][32] - AI陪伴公司“自然选择”完成新一轮融资，金额超3000万美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等[2][32] - 报告建议重视产品落地且有收入结构的AI应用方向，包括AI营销、AI短剧、AI电商、AI陪伴+游戏化等[2][32] - 游戏方面，《三角洲行动》日活跃用户数已突破4100万，基于新产品周期开启，部分公司可能存在投资机会[33] 电子 - 台积电2025年第四季度实现营业收入337亿美元，同比增长25.5%，主要受益于AI芯片需求驱动，公司预计2026年第一季度营收346-358亿美元，同比增长超36%，并将年度资本开支上修至520-560亿美元，同比增长27-37%[42] - 大模型迭代提振上游供应链扩产动能，海外半导体供应链进入业绩加速上行周期，同时国内先进存储及制程国产化有望带动上游产业链[42] - 颖崴2025年12月单月收入创历史新高，达2.07亿元，同比增长103.8%，环比增长48%，AI芯片复杂度提升带动芯片测试产业链进入“量价齐升”的“通胀”周期[43] - 2025年第四季度全球智能手机出货量约3.36亿部，同比增长2.3%，但上游存储芯片价格上涨压缩手机厂商利润空间[44] 公用环保/大能源 - 煤炭方面，2025年12月全国原煤产量为43704万吨，同比下降1.0%，降幅扩大，煤价因需求偏弱持续承压[5][47] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大，当前煤炭年度宽松约1亿吨，若产能退出落地有望大幅改善供需，推动2026年煤价弹性[5][47] - 天然气方面，2025年我国规上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%，国产气占总供给比重提升至59.6%[49] - 寒潮带动欧美气价大幅上涨，2026年1月23日HenryHub天然气期货价格环比上周上涨70.0%，荷兰TTF天然气期货价格2026年以来上涨43.2%[5][50] 家电 - 国货品牌在AI+智能硬件领域实现从追随者到引领者的跨越，全球拓展高歌猛进，看好影石创新、安克创新、极米科技等公司[7][52] - 具体产品落地迅速：影石全景无人机2025年12月发布后首月出货超3万台；安克与飞书合作推出AI录音豆；安克推出具备AI脑波音频生成功能的助眠耳机及AI家庭安防系统；极米等多家企业推出AI眼镜产品[7][52][53][54] - 面对激烈竞争，轻量化、高实用性的产品路线或具备显著市场潜力[7] - 投资建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司、出海重新定义产品的公司、以及低估值高股息的“质量红利”标的[55]

公司股份回购 - 公司于2026年1月26日斥资人民币1099.89万元回购14.4万股A股股份 [1] - 每股回购价格区间为人民币76.06元至76.8元 [1] 公司股份发行 - 于同日，公司根据第八期及第九期股票期权激励计划行使期权，合计发行10.31万股A股股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月26日斥资人民币1099.89万元回购14.4万股A股股份 [1] - 每股回购价格区间为人民币76.06元至76.80元 [1] 公司股份发行 - 公司于同日根据第八期及第九期股票期权激励计划行使期权，合计发行10.31万股A股股份 [1]

2025年度业绩预亏核心情况 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为负值，区间约为-17,000万元至-22,000万元 [2] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润区间约为-19,200万元至-24,200万元 [2][5] - 与上年同期相比，公司2025年度亏损将大幅增加 [4] 上年同期（2024年度）业绩对比 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润为-4,852.54万元 [7] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-7,588.60万元 [7] - 2024年度每股收益为-0.06元 [8] 业绩预亏主要原因分析 - 智慧家电产业受国内市场有效需求不足、以旧换新“国补”政策边际效应递减、大宗原材料价格波动及行业价格竞争激烈等多重不利因素影响，经营业绩不及预期，导致整体收入下降和毛利下滑 [9] - 公司基于谨慎性原则，对截至2025年末的应收款项、预付款项及存货等资产进行了减值测试，并对存在减值迹象的资产计提了减值准备 [9] - 公司积极推动的“互联网+全冷链”发展战略取得成效，智慧冷链产业收入及利润同比实现良好增长 [9] - 公司加快“走出去”战略，通过本地化营销、全球大客户拓展及自有品牌出海，使电器类产品海外收入稳步增长 [9] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [3] - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [6]

公司对股价波动的回应 - 四川长虹在互动平台回应投资者提问 表示二级市场价格受多种因素影响变化 并提醒投资者注意投资风险 [1] - 公司表示将持续通过为消费者和企业级客户提供卓越的产品与服务 提高经营管理水平和运营效率来提升公司价值 [1]

公司业务发展 - 新宝股份旗下专业咖啡机品牌Barsetto（百胜图）近年来在国内的销售实现了较好发展 [2] - 该品牌目前在国内市场的总体体量占比仍不大 [2] - 公司计划继续加大自主品牌的国内销售力度，争取实现更好的发展 [2]

公司股份回购 - 公司于2026年1月23日斥资人民币1.1亿元回购A股股份 [1] - 本次回购股份数量为143.06万股 [1] - 每股回购价格区间为人民币76.74元至76.99元 [1] 公司股份发行 - 公司于同日因行使股票期权激励计划而发行A股股份 [1] - 根据第八期和第九期股票期权激励计划，合计发行7.54万股A股股份 [1]

大盘主力资金流向 - 截至1月23日午后一小时，大盘主力资金净流出145.05亿元 [1] 主力资金净流出前十大板块 - 半导体板块净流出99.20亿元，为流出最多的板块，该板块当日涨跌幅为0.49% [1][2] - 通信设备板块净流出49.06亿元，该板块当日涨跌幅为2.08% [1][2] - 电子元件板块净流出41.57亿元，该板块当日涨跌幅为0.42% [1][2] - 消费电子板块净流出28.60亿元，该板块当日涨跌幅为0.64% [1][2] - 计算机设备板块净流出24.74亿元，该板块当日涨跌幅为0.87% [1][2] - 家电行业板块净流出22.74亿元 [1] - 电力行业板块净流出14.21亿元，该板块当日涨跌幅为0.83% [1][3] - 银行板块净流出12.76亿元，该板块当日涨跌幅为-0.07% [1][3] - 工程建设板块净流出12.06亿元，该板块当日涨跌幅为0.69% [1][3] - 专用设备板块净流出11.20亿元，该板块当日涨跌幅为1.43% [1][3] 各板块中净流出最大的公司 - 半导体板块中，臻雷科技为净流出最大的公司 [2] - 通信设备板块中，烽火通信为净流出最大的公司 [2] - 电子元件板块中，世运电路为净流出最大的公司 [2] - 消费电子板块中，蓝思科技为净流出最大的公司 [2] - 计算机设备板块中，航天智装为净流出最大的公司 [2] - 电力行业板块中，太阳能为净流出最大的公司 [3] - 银行板块中，江苏银行为净流出最大的公司 [3] - 工程建设板块中，一次换澳门为净流出最大的公司 [3] - 专用设备板块中，连城数控为净流出最大的公司 [3]