报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品整体下跌为主，欧线集运、工业硅跌幅领先 [1] - 维持海外多避险多波动，国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产 [6] - 海外方面，美国通胀预期结构稳定，短期基本面保持韧性，财政对短期情绪冲击有望在未来2 - 3周改善，7 - 9月在关税和财政“双重不确定”下美股和美债大概率将会大幅“颠簸”，对权益类资产波动及市场风险偏好保持警惕，维持多波动思路 [6] - 国内方面，稳增长政策保持定力，或仍以用好存量为主，出口韧性和关税缓和窗口期支撑二季度经济增速，债市在资金压力过后，仍具逢低配置价值，股市和商品回归基本面逻辑，短期看区间震荡，建议关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：关税和美债担忧是5月市场波动的两条主线，美国4月零售销售微增0.1%略超预期，5月制造业和服务业PMI表现均好于预期 [6] - 国内宏观：4月国内经济数据显示韧性，政策预期整体平稳，5月1年期、5年期以上LPR均下调10BP，多家国有大行下调存款利率，4月投资与消费增长略有放缓但仍有韧性 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：小盘微盘成交额占比出现回落趋势，关注股指贴水收敛，短期震荡 [7] - 股指期权：短期市场情绪偏暖，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市或仍较为震荡，关注资金面、政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：需求持续走弱，期现价格下行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、政策层面动态，短期震荡 [7] - 铁矿：到港连续偏低，港口小幅去库，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提降启动，焦企出货不畅，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡下跌 [7] - 焦煤：去库压力增加，市场情绪低迷，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡下跌 [7] 能源化工板块 - 原油：增产预期强化，油价压力延续，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [9] - LPG：需求继续走弱，PG维持弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌 [9] - 沥青：沥青期价高估等待回落，关注需求超预期情况，短期下跌 [9] - 高硫燃油：高硫燃油高估状态等待回落，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [9] - 甲醇：港口库存渐入累库，下游需求小幅抬升，甲醇回落后震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场逐渐冷静，回归交易基本面，关注市场成交情况等，短期震荡 [9] - 乙二醇：关税担忧褪去，EG检修规模超预期提振期价，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨 [9] - PX：供需偏紧但成本回落，PX回调，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [9] - PTA：聚酯减产和成本扰动，短期震荡，关注聚酯生产情况，短期震荡 [9] - 短纤：需求预期改善，且产销放量，短纤加工费有扩张可能，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [9] - 瓶片：绝对值跟随原料偏强震荡，自身加工费将维持低位，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [9] - PP：成本端支撑有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修延续抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：短期利好叠加，偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC：弱预期低估值，盘面震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：强现实弱预期，烧碱偏震荡，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农产品板块 - 油脂：继续震荡盘整，关注美豆产区天气，关注南美豆收获、美豆种植、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：加菜籽反倾销结果将落地，菜粕领涨双粕收高，关注美豆面积和天气等，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：小麦集中收割期将至，腾库压力下缺乏上行驱动，关注需求不及预期、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：节前现货止跌，盘面依旧弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：仓单继续减少支撑NR坚挺运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料延续下跌，盘面快速回落，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆供需不强，短期关注回落风险，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡上涨 [9] - 棉花：棉价小幅震荡，关注需求变化，关注需求、产量，短期震荡 [9] - 白糖：糖价延续震荡行情，关注天气异常等，短期震荡 [9] - 原木：需求偏淡，原木偏弱运行，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 昨日钢材偏弱，价格中枢下移预计短期库存压力不大，产量维持较高但负反馈交易有反复，操作上观望为主 [1] 铁矿石 昨日铁矿09合约弱势下跌，成材终端需求有转弱风险但有韧性，后续供应压力增加，短期上方有压制，关注670 - 680左右支撑力度 [4] 焦炭 昨日焦炭期货震荡调整，现货有提降预期，供应端开工提升、利润修复，需求端铁水回落，库存端焦化厂累库、钢厂库存走低，建议单边待反弹后逢高做空2509合约，套利策略止盈 [6] 焦煤 昨日焦煤期货震荡调整，现货阴跌，期货深贴水有套保压力，供应宽松难扭转，需求端或承压回落，建议单边待反弹后逢高做空2509合约，套利策略止盈 [6] 硅铁 昨日硅铁期货主力合约回落，供应压力缓解但库存中高，需求端铁水产量回落，预计价格震荡偏弱运行 [7] 硅锰 昨日硅锰主力合约震荡偏弱，供应压力回升，需求端铁水产量回落，锰矿价格承压，预计价格震荡偏弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及合约价格大多下跌，如华东螺纹钢现货跌20元/吨至3130元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯、江苏电炉和转炉螺纹成本下降，各地区热卷和螺纹利润大多降低 [1] - 产量：日均铁水产量降1.2至243.6，五大品种钢材产量增4.1至872.4，螺纹产量增4.9至231.5，热卷产量降6.3至305.7 [1] - 库存：五大品种钢材、螺纹和热卷库存均下降，降幅分别为2.2%、2.5%、2.1% [1] - 成交和需求：建材成交量增0.7至10.2，五大品种、螺纹钢和热卷表需下降 [1] 铁矿石 - 价格及价差：仓单成本、现货价格、价格指数大多下跌，09合约基差多数缩小，5 - 9价差扩大 [4] - 供应：全球发运量周度增318.8至3347.8，全国月度进口总量增917.5至10313.8，45港到港量周度降83.3至2271.3 [4] - 需求：45港日均疏港量周度增3.2至327.1，全国粗钢月产量降682.2至8601 [4] - 库存：45港库存环比周一降129至13858.79，247家钢厂进口矿库存周度降35.7至8925.5 [4] 焦炭 - 价格及价差：焦炭期货主力和远月合约下跌，9 - 1价差走弱，现货有提降预期，钢联焦化利润周度降22至 - 15 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量增0.1至67.3，247家钢厂日均产量持平 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量降1.2至243.6 [6] - 库存：焦炭总库存增1.7至984.9，全样本焦化厂库存增9.0至103.3，247家钢厂库存降3.2至660.6，港口库存降4.1至221.0 [6] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算值增0.6至 - 1.4 [6] 焦煤 - 价格及价差：焦煤期货主力和远月合约下跌，9 - 1价差走弱，现货阴跌，样本煤矿利润周度降17至382 [6] - 供给：原煤产量周度增2.8至895.8，精煤产量增1.9至459.2 [6] - 需求：全样本焦化厂日均产量增0.1至67.3，247家钢厂日均产量持平 [6] - 库存：汾渭煤矿精煤库存增19.4至230.3，全样本焦化厂焦煤库存降19.2至865.7，247家钢厂焦煤库存增7.6至798.8，港口库存降5.1至301.0 [6] 硅铁 - 价格及价差：硅铁主力合约收盘价跌54至5452，各地区现货价格大多下跌，内蒙 - 主力价差增24至 - 132 [7] - 成本及利润：生产成本持平，生产利润内蒙降30至 - 156，宁夏降50至 - 177 [7] - 产量：硅铁产量周降0.5至8.9，生产企业开工率降0.8至30.4 [7] - 需求：硅铁需求量周增0.0至2.1，247家日均铁水产量降1.2至243.6，高炉开工率降0.5至83.7 [7] - 库存：硅铁库存60家样本企业周增0.1至7.5，下游硅铁可用平均天数月降0.2至15.2 [7] 硅锰 - 价格及价差：硅锰主力合约收盘价跌52至5616，各地区现货价格大多下跌，内蒙 - 主力价差增2至 - 66 [7] - 成本及利润：天津港部分锰矿价格下跌，生产成本内蒙降17.2至5753.4，广西降39至6270.6，生产利润内蒙降32.8至 - 203.4 [7] - 锰矿供应：锰矿发运量周降16.5至68.6，到港量周增3.3至54.3，疏港量周增1.8至51.8 [7] - 锰矿库存：锰矿港口库存周增23.2至418.0 [7] - 产量：硅锰周产量增0.2至16.5，开工率增0.6至34.2 [7] - 需求：硅锰需求量钢联测算增0.1至12.7，硅锰6517采购费河钢集团增0.0至1.2 [7] - 库存：63家样本企业库存周降0.6至20.1，硅锰库存平均可用天数月降1.2至15 [7]

曹剑兰(Z0019556) 数据来源:Wind、Mysteel、SMM、彭博、广发期货研究所 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发树货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发刚货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考， 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价,投资者据此投资,风险自担。 板块 E FREET 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1292号 2025年5月27日 欢迎关注微信公众号 品种 主力合约 点评 操作建议 IF2506 指数下方支撑较稳定,上方突破压力较大,可卖出 IH2506 股指 TMT集体回暖,A股缩量震荡 前低附近支撑位看跌期权赚取权利金。 IC2506 IM2506 T2506 短期10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波 短期信息空窗期,期债整体处于窄幅震荡格局中,等待基本面 动,30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动 TF2506 国债 指引。短期增量驱动可能一来自于跨月后资金面动向,二来自 TS2506 。单边策略上建议观望为主,关注高频经济数据和 于本周将公布的PMI数据。 资金面动态。 TL25 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材受碳元素下跌影响价格中枢下移，近期铁水季节性下滑影响铁矿石价格向下波动，但铁矿石缺乏向下驱动，走弱空间取决于碳元素跌幅，操作上观望为主；预计铁矿维持震荡运行；焦炭基本面偏空，建议单边择机逢高做空焦炭2509合约，套利多热卷空焦炭策略继续持有；焦煤处于偏弱格局，建议单边择机逢高做空焦煤2509合约，套利多热卷空焦煤策略继续持有；硅铁预计价格震荡偏弱运行 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格及价差：螺纹钢和热卷各地区现货及合约价格均下跌，如螺纹钢现货（华东）从3180元/吨降至3150元/吨，热卷05合约从3209元/吨降至3161元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯和板坯价格环比无变动，部分成本下降、利润上升，如江苏转炉螺纹成本环比降20元/吨，华东热卷利润环比升11元/吨 [1] - 供给：五大品种钢材产量和螺纹产量增加，热卷产量减少，如五大品种钢材产量从868.4万吨增至872.4万吨，热卷产量从312.0万吨降至305.7万吨 [1] - 库存：五大品种钢材、螺纹和热卷库存均减少，如五大品种钢材库存从1430.7万吨降至1398.5万吨 [1] - 成交和需求：建材成交量增加，螺纹钢和热卷表需减少，如建材成交量涨幅7.7%，螺纹钢表需从260.3万吨降至247.1万吨 [1] 铁矿石 - 价格及价差：仓单成本和现货价格多数下跌，基差多数缩小，如仓单成本PB粉从783.2元/吨降至797.5元/吨，09合约基差PB粉从135.0元/吨降至76.7元/吨 [2] - 供给：45港到港量环比降3.5%，全球发运量环比升10.5%，全国月度进口总量环比升9.8% [2] - 需求：247家钢厂日均铁水、全国生铁和粗钢月度产量均下降，45港日均疏港量上升 [2] - 库存：45港库存、247家钢厂进口矿库存和64家钢厂库存可用天数均减少 [2] 焦炭 - 价格及价差：焦炭各品种价格多数下跌，钢联焦化利润周环比降146.7% [4] - 供给：全样本焦化厂日均产量微增，247家钢厂日均产量无变化 [4] - 需求：247家钢厂铁水产量下降 [4] - 库存：焦炭总库存微增，全样本焦化厂库存增加，247家钢厂和港口库存减少 [4] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算值从 -2.0万吨升至 -1.4万吨 [4] 焦煤 - 价格及价差：焦煤各品种价格多数下跌，样本煤矿利润周环比降4.3% [4] - 供给：汾渭样本煤矿原煤和精煤产量增加 [4] - 需求：全样本焦化厂和247家钢厂日均产量微增 [4] - 库存：汾渭煤矿精煤库存增加，全样本焦化厂和港口库存减少，247家钢厂库存增加 [4] 硅铁 - 价格及价差：硅铁主力合约收盘价和部分地区现货价格下跌，如硅铁主力合约收盘价从5512.0元/吨降至5506.0元/吨 [5] - 成本及利润：生产成本微降，生产利润亏损扩大，如生产成本内蒙从5482.0元/吨降至5476.0元/吨 [5] - 供给：硅铁产品产量和生产企业开工率下降 [5] - 需求：硅铁需求量微增，247家日均铁水产量和高炉开工率下降，钢联五大材产量增加 [5] - 库存：硅铁库存增加，下游硅铁可用平均天数减少 [5] 硅锰 - 价格及价差：硅锰主力合约收盘价和各地区现货价格下跌，如硅锰主力合约收盘价从5718.0元/吨降至5668.0元/吨 [5] - 成本及利润：部分锰矿价格下跌，生产成本有降有升，生产利润亏损扩大，如天津港南非半碳酸Mn36.5%从34.5元/千吨度降至34.0元/千吨度 [5] - 锰矿供应：锰矿发运量下降，到港量和疏港量增加 [5] - 锰矿库存：锰矿港口库存增加 [5] - 供给：硅锰周产量和开工率上升 [5] - 需求：硅锰需求量和河钢集团采购量微增 [5] - 库存：63家样本企业库存减少，硅锰库存平均可用天数减少 [5]

| 材产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年5月26日 | | | 問敏波 | Z0010559 | | | 钢材价格及价差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 基差 | 单位 | | 螺纹钢现货 (华东) | 3180 | 3190 | -10 | 121 | | | 螺纹钢现货(华北) | 3210 | 3220 | -10 | 151 | | | 螺纹钢现货(华南) | 3320 | 3350 | -30 | 261 | | | 螺纹钢05合约 | 3078 | 3097 | -19 | 102 | | | 螺纹钢10台约 | 3046 | 3061 | -15 | 134 | | | 螺纹钢01合约 | 3059 | 3081 | -22 | 121 | | | 热卷现货 (华东) | 3260 | 3270 | -10 | 62 | 元/吨 | | 热卷现货(华北) | 3190 | 3200 | -10 | -8 | | | ...

公司业绩表现 - 2024年陕西黑猫营收同比下滑21 58%，净利润亏损11 58亿元，创上市以来最大单年亏损 [1] - 2025年一季度营收25 85亿元，同比下滑37 31%，净利润亏损2 616亿元，同比下滑23 21% [1] - 2021年公司营收超200亿元，净利润15 27亿元，股价最高达11 04元，市值超200亿元，2024年股价跌至3元，市值缩水至60亿元 [1] 业务结构变化 - 焦炭业务2024年营收同比下降超20%，毛利率为-17 12%，销量1070万吨同比小幅下降，显示产品价格大幅下滑 [5] - 副产品收入35 06亿元，占比提升至24 04%，包括粗苯、焦油、硫铵、LNG等，但不足以抵消主业下滑冲击 [5][6] - 公司在新疆、山西等地布局干熄焦+化产联产系统，推动LNG装置改造和焦油深加工项目扩产 [5] 行业环境分析 - 焦炭行业2023年起进入下行周期，焦炭吨价较2021年高点回落超30%，产能利用率维持在60%-70% [7] - 钢铁行业疲软导致焦企议价能力下滑，2025年粗钢产量预计同比下降，焦煤需求减少 [7] - 山西焦化2024年营收75 07亿元同比下滑14 2%，净利润2 63亿元同比下滑79 37%，显示行业普遍低迷 [6] 扩张战略影响 - 2021年后公司在山西、内蒙古、新疆同步推进焦化基地项目，新疆200万吨焦化项目总投资47亿元 [5] - 激进扩张导致2024年计提资产减值近30亿元，山西兆丰焦化、子长黑猫等项目成为重灾区 [5] - 下行周期中固定成本高、回报周期长的问题加剧资金链紧张，形成利润表"连环炸弹" [5] 创始人背景 - 实控人李保平从基层挖煤工起步，1980年承包煤矿当年创20多万元产值，1997年成立韩城矿业 [2] - 2003年成立陕西黑猫，2014年上市时营收67 78亿元，净利润1 913亿元，2021年登上胡润富豪榜 [3] - 2024年李保平身价72亿元，胡润榜排名从2022年795名降至1188名 [5]

数据来源：Wind、Mystee、富宝资讯、广发期货发展研究中心。请仔细阅读报告尾端免责声明。 免责声明 | 钢材产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年5月22日 | | | 問數波 | Z0010559 | | | 钢材价格及价差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 某差 | 单位 | | 螺纹钢现货(华东) | 3190 | 3190 | O | 105 | | | 螺纹钢现货(华北) | 3220 | 3220 | O | 135 | | | 螺纹钢现货(华南) | 3350 | 3350 | 0 | 265 | | | 螺纹钢05合约 | 3101 | 3095 | 6 | 8d | | | 螺纹钢10合约 | 3061 | 3058 | 3 | 129 | | | 螺纹钢01合约 | 3085 | 3083 | 2 | 105 | 元/吨 | | 热卷现货(华东) | 3280 | 3280 | 0 | 57 | | | 热卷现 ...

| 钢材产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2025年5月22日 | | | 問數波 | Z0010559 | | | 钢材价格及价差 | | | | | | | 品种 | 现值 | 前值 | 涨跌 | 某差 | 单位 | | 螺纹钢现货(华东) | 3190 | 3190 | O | 105 | | | 螺纹钢现货(华北) | 3220 | 3220 | O | 135 | | | 螺纹钢现货(华南) | 3350 | 3350 | 0 | 265 | | | 螺纹钢05合约 | 3101 | 3095 | 6 | 8d | | | 螺纹钢10合约 | 3061 | 3058 | 3 | 129 | | | 螺纹钢01合约 | 3085 | 3083 | 2 | 105 | 元/吨 | | 热卷现货(华东) | 3280 | 3280 | 0 | 57 | | | 热卷现货(华北) | 3200 | 3200 | 0 | -23 | | | 热卷现货(华南) | 3350 | ...

2025年05月22日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：夜盘大幅反弹 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随上涨 | 3 | | 铜：避险情绪升温，限制价格上涨 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：偏强运行 | 7 | | 锌：承压运行 | 9 | | 铅：供需双弱，区间调整 | 10 | | 锡：窄幅震荡 | 11 | | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 13 | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 13 | | 碳酸锂：锂盐厂减产，并未影响资源端，上方仍然承压 | 15 | | 工业硅：弱势格局依旧 | 17 | | 多晶硅：仓单累库，关注市场情绪变动 | 17 | | 铁矿石：短期利多兑现，上涨驱动放缓 | 19 | | 螺纹钢：宽幅震荡 | 20 | | 热轧卷板：宽幅震荡 | 20 | | 硅铁：黑色板块共振，硅铁宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：钢招价格落地，锰硅宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：底部震荡 | 24 | | 焦煤：底部震荡 | 24 | | 动力煤：煤矿库存增加，震荡偏弱 | 26 | | 原木：弱势 ...

| | | | 11 11 11 11 | SUIT FULUKES | | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月21日 | | 螺纹 | ★☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热轧卷板 | ★☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆★ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆★ | | | 锰硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面窄幅度荡。淡季来临课统表需波动下行，产量相对平稳，库存延续下降态势。热卷需求仍有韧烂,产量有所回落,库 存延续下降态势。铁水产量有所回落,整体仍处于高位,供应压力依然较大,没事终端承接能力有待观察。从下游行业看,内 需整体依依偏弱,制造业投资增速退步放缓 ...