科创板生物医药企业研发进展 - 赛伦生物新增立项广谱抗蛇毒抗体和重组蛇毒血凝酶两个研发项目 探索蛇伤特效药迭代跨越和止血药新药布局 [1] - 赛伦生物抗狂犬病血清工艺技术改进于2024年取得重要成果 2025年持续推进各省药品采购平台挂网 已在多个省份挂网销售 [2] - 昊海生科无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶进入注册申报阶段 加强型水光注射剂产品于8月完成临床试验出组 [2] - 昊海生科疏水模注散光矫正非球面人工晶状体和预装式疏水模注散光矫正非球面人工晶状体分别于2025年1月及2月获批 [2] - 昊海生科线性交联几丁糖关节腔注射液和长效交联玻璃酸钠注射液等骨科产品临床试验有序进行 [2] 行业需求与市场表现 - 新国标奶粉替换老国标产品及生育补贴促进母婴消费市场回暖 头部奶粉品牌行业集中度提升带动藻油DHA产品需求稳步增长 [2] - 嘉必优藻油DHA产品因核心客户销量增长及部分大客户替换鱼油DHA进程加快而持续快速增长 [3] - 嘉必优ARA产品受益于国内新国标和国际市场开放两大机遇 国内国际市场呈现稳定增长态势 [3] - GLP-1药物在糖尿病与减重领域需求旺盛 注射剂型普及到口服药量产及单靶点到多靶点拓展推动市场规模进一步扩大 [4] - 纳微科技2025年上半年多肽类药物色谱填料销售收入约0.75亿元 同比增长约108% 实现上百家客户GLP-1项目导入 [4] - 药物分子砌块需求端复苏 毕得医药2025年二季度业绩较一季度环比进一步提升 [5] 企业战略与技术布局 - 纳微科技构建从多肽合成、分离纯化到溶剂回用的完整解决方案 [4] - 毕得医药布局上万种高品质活性小分子化合物 全面覆盖主流靶点化合物库 在PROTAC、XDC及难成药靶点等前沿领域持续突破 [5] - 毕得医药计划扩展新兴领域产品库 结合智能化辅助工具提升设计技术 [5] - AI在合成生物的基因编辑效率、代谢途径优化及蛋白质设计等方面广泛应用 [5] - 嘉必优通过"合成生物+人工智能"提高研发效率并降低研发成本 [5] - 宣泰医药执行市场多元化布局策略 与印度尼西亚头部药企KalbeFarma合作推动产品在东南亚地区渗透 [6] - 宣泰医药产品覆盖中国、美国、澳大利亚、加拿大、东南亚、海湾国家及中南美洲等全球多个地区 [6]

报告行业投资评级 - 生物医药Ⅱ行业评级为中性 [2] - 其他医药医疗行业评级为中性 [2] - 化学制药和中药生产无评级 [2] 报告核心观点 - CXO行业企稳向好 回暖趋势明确 2025年上半年CXO板块实现营业收入470.96亿元 同比增长13.25% 实现归母净利117.43亿元 同比增长61.19% [3] - 2025年第二季度CXO板块实现营业收入247.50亿元 同比增长13.95% 实现归母净利66.74亿元 同比增长52.26% [3] - 行业需求企稳订单回升 2025年上半年合同负债和预收账款为75.49亿元 同比增长3.71% [4] - 人均效率显著提升 2025年上半年人均创收41.11万元 同比增长12.62% 人均创利11.40万元 同比增长52.41% [4] - 产能建设稳步推进 2025年上半年固定资产472.74亿元 同比增长5.81% 在建工程158.10亿元 同比增长7.69% [4] - 美联储降息周期开启 流动性逐步宽裕 2025年9月美联储降息25个基点的概率为90% [5] - A+H股创新药企市值大幅提升 有望带动本土投融资好转 [5] 2025H1业绩表现 - 营业收入保持稳定增长 2025年上半年CXO板块实现营业收入470.96亿元 同比增长13.25% [12] - 利润端同比快速增长 2025年上半年实现归母净利117.43亿元 同比增长61.19% [12] - 盈利能力明显修复 2025年上半年毛利率40.06% 净利率24.94% 较2024年明显提升 [17] - 费用结构优化 2025年上半年管理费用率8.96% 较去年同期减少1.19个百分点 销售费用率2.84% 减少0.07个百分点 研发费用率4.76% 减少1.24个百分点 [21][23] 运营效率分析 - 人效同比显著提升 2025年上半年人均创收41.11万元 同比增长12.62% 人均创利11.40万元 同比增长52.41% [25] - 固定资产周转率小幅增长 2025年上半年固定资产周转率1.00次 同比增长7.03% [25] - 员工总数略有增加 2025年上半年员工总数94,606人 同比增加2.50% [36] 资金面与流动性 - 美联储降息预期强烈 2025年9月降息25个基点概率90% 10月累计降息50个基点概率71.6% [42] - 全球医药投融资额275亿美元 同比下降10% 中国医药投融资额35亿美元 同比下降35% [45] - CXO指数表现优异 截至2025年9月11日CXO指数收于2179.33 年初至今上涨58.32% [54] 投资建议与公司推荐 - 建议关注临床CRO企业 包括阳光诺和(688621) 诺思格(301333) [6][61] - 建议关注生命科学上游企业 包括皓元医药(688131) 毕得医药(688073) [6][61] - 建议关注减肥药 阿尔茨海默症 ADC及AI等概念公司 如泓博医药(301230) [6][61] - 建议关注新签订单超预期公司 如普蕊斯(301257) [6][61] 重点公司分析 - 泓博医药:2025年上半年营业收入3.53亿元 同比增长32.73% 归母净利0.25亿元 同比增长54.99% [65] - 皓元医药:前端业务收入9.04亿元 同比增长29.2% 毛利率63.0% 后端业务收入3.99亿元 同比增长13.6% [68][69] - 毕得医药:2025年上半年营业收入6.28亿元 同比增长17.91% 归母净利0.73亿元 同比增长41.60% [74] - 阳光诺和:2025年上半年营业收入5.90亿元 同比增长4.87% 临床试验和生物分析收入2.79亿元 同比增长29.05% [79][80] - 诺思格:2025年上半年营业收入3.80亿元 同比增长0.18% SMO业务收入1.29亿元 同比增长31.23% [85][86] - 普蕊斯:2025年上半年新签订单金额6.00亿元 同比增长40.12% 在手订单19.98亿元 同比增长9.45% [89][90]

市场表现 - 沪指跌0.26%报3860.5点 深证成指涨0.63%报13005.77点 创业板指涨1.52%报3066.18点 盘中一度涨近3% [1] - 沪深北三市合计成交23034亿元 近3400股下跌 [1] - 保险 银行 酿酒 券商 有色等板块走低 农业 汽车 地产等板块上扬 [1] 板块热点 - 网游 CXO概念 机器人概念等表现活跃 [1] - 固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人等高景气赛道受关注 [1] - 新消费领域如IP经济 口含烟等被列为配置方向 [1] 政策与产业驱动 - 四中全会将于10月召开 硬科技 新质生产力领域或有政策催化 [1] - 海外AI产业资本开支预期持续增强 市场反映积极 [1] - 美联储降息背景下 港股互联网有望获"外资+南下"双加持 [1] 市场观点 - 牛市驱动力未改变 政策对稳股市提供有力支持 [1] - 居民端潜在增量资金充沛 [1] - A股盈利筑底阶段需精选高景气赛道 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [1]

行业投资评级 - 强于大市 维持[2] 核心观点 - 自免领域双抗药物具有巨大市场潜力 重点关注Proof of Mechanism验证的TSLP类双抗[5][6] - 国内创新药出海交易持续 产业链具备全球竞争优势[8][22] - 医疗器械板块下半年有望迎来拐点[9][29] - 医疗服务看好眼科口腔行业市占率提升和消费复苏弹性[9][31] - 中药板块关注集采基药政策受益和创新驱动方向[9][32][33] 细分领域投资观点 创新药 - 国内创新药出海BD交易持续验证研发实力 受益标的包括信达生物 康方生物 迈威生物等[8][22] - 建议关注创新资产参与全球竞争的企业 如信达生物 康方生物 三生制药等[23] - 仿创Pharma企业推荐翰森制药 中国生物制药 华东医药等[23] - 创新差异化Biotech关注德琪医药 科济药业 乐普生物等[23] CXO - 国内创新药景气度见底 CRO行业业绩有望修复[8][23] - CDMO板块海外需求呈现拐点 多肽ADC等新疗法带动需求扩容[23] - 受益标的包括药明康德 康龙化成 泰格医药[8][24] 化学制剂 - 看好研发思路明确 资金效率高的企业[8] - 受益标的包括恒瑞医药 科伦药业 丽珠集团等[8] 生物制品 - 关注核心产品放量和BD预期带来的估值重估[9][28] - 血制品景气度下行 关注天坛生物[28] - 疫苗行业增长乏力 关注欧林生物III期数据[28] - 其他受益标的包括神州细胞 安科生物 我武生物等[9][28] 医疗器械 - 反腐边际改善 集采反内卷和设备采购落地推动行业拐点[9][29] - 高景气赛道关注惠泰医疗 微电生理 迈普医学等[29] - 集采受益型关注心脉医疗 南微医学 安杰思[29] - 困境反转标的包括迈瑞医疗 开立医疗 澳华内镜[29] 医疗服务 - 持续扩张和资产注入推动市占率提升 受益标的爱尔眼科 固生堂[9][31] - 消费复苏下眼科口腔行业弹性较大[9][31] 中药 - 创新驱动方向关注众生药业 康缘药业 天士力等[32] - 集采基药政策受益标的包括佐力药业 方盛制药[9][33][34] - 高基数出清拐点方向关注以岭药业 贵州三力[9][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中 龙头药房强者恒强[35] - 推荐益丰药房 大参林[35] 行情数据表现 指数表现 - 申万医药生物指数收盘点位9157.77 52周最高9323.49 最低6070.89[2] - 本周(9月8日-12日)医药生物下跌0.36% 跑输沪深300指数1.75个百分点[7][19][36] - 在申万31个一级子行业中排名第28位[7][36] - 恒生医疗保健指数下跌1.45% 跑输恒生指数5.27个百分点[7][36] 子板块表现 - 医疗设备板块上涨3.02%表现最好[19] - 化学制剂板块下跌2.83%表现较差[19] 个股表现 - A股涨幅前五:振德医疗(+41.26%) 浩欧博(+27.96%) 济民医疗(+25.88%) 康为世纪(+23.23%) 奥精医疗(+20.47%)[40] - 港股涨幅前五:药捷安康-B(+205.07%) 脑动极光-B(+38.63%) 圣诺医药-B(+32%) 映恩生物-B(+24.06%) 君圣泰医药-B(+23.73%)[40] 估值水平 - 截止9月12日医药板块TTM估值31.72 较上周下降0.12[42] - 相对沪深300估值溢价率136.86% 环比下降3.75个百分点[42] - 子行业市盈率前三:生物制品 医疗器械 化学制药[42] 自免双抗专题分析 市场空间 - Dupilumab覆盖适应症患病人数庞大 特应性皮炎哮喘COPD均为千万人数级别[15] - 生物制剂可及患者总数近900万人[15] - Dupilumab年销售额突破100亿美元[15] 技术优势 - 双抗在成药把握性和双靶点协同疗效上具备机制优势[5] - TSLP/IL-13组合机制互补性好 临床试验证实抬升疗效潜力[16] - Sanofi的Lunsekimig在1b期临床中FeNO下降40.9% 优于Dupilumab的27%和TSLP单抗的25%[17] - 嗜酸性粒细胞下降40%[17] 投资建议 - 优先关注Proof of Mechanism验证的TSLP/IL-13双抗[6][18] - 国内布局企业:康诺亚 信达生物 荃信生物 华深智药[6][18]

**行业分析** - CXO行业表现亮眼 受益于创新药研发热度及产业链韧性 全球竞争力在极端压力测试后得到验证[3] - 临床前CRO企业直接受益于投融资回暖 包括维亚生物 昭衍新药 康龙化成 药明康德[2][3] - 商业化生产阶段企业因创新药大量涌现而受益 包括药明康德 博腾 普洛药业[2][3] - 生命科学上游公司订单好转信号预计在6至12个月内传导至临床前CRO阶段[6][7] **公司核心业务与表现** - 昭衍新药为国内安评CRO龙头 拥有中国 美国及欧洲GLP资质[9] - 2018-2022年收入年复合增长率达54% 归母净利润从1.1亿增至10.7亿人民币[10] - 2023年受投融资环境降温及行业竞争影响收入增长放缓 2024年下滑 2025年仍有压力[4][10] - 2025年上半年新签订单10.2亿人民币 同比增长13% 第二季度订单5.9亿人民币 同比增长18% 环比增长37%[4][11] - 截至中报在手订单23亿人民币 较去年年底22亿有所增长[4][11] **实验猴市场供需与影响** - 实验猴供需不匹配推动价格上涨 国内存栏量24万只 其中食蟹猴占比85%约20万只 恒河猴占比15%约3.6万只[6][7] - 繁殖用种猴约10万只 8岁以上母猴繁殖率降至30% 老龄化加速导致繁殖率下降[6][7] - 进口政策严格限制增量补充 若出口政策放开可能加剧国内短缺[6][7] - 大分子药物研发超70%使用实验猴 需求高于小分子药物（20%-30%）进一步加剧供给紧张[8] - 实验猴涨价直接增厚昭衍新药利润 自繁自用模式降低成本提高盈利[2][9] **战略布局与竞争优势** - 2018年起布局广西梧州实验动物基地 2022年以18亿人民币收购两个猴场 2023年完成改造[9] - 自建实验动物资源有效缓解紧缺问题 保障业务稳定性[2][9] - 海外拓展成效显著 2019年收购美国BioMeer推进国际化[12] - 离岸外包业务（海外订单中国执行）凭借工程师红利 时间效率及价格优势具备竞争力[12] - 中国创新药BD出海提升对国内安评CRO认可度[12] **财务预测与风险提示** - 预计2025-2027年收入达17亿 20亿 22.3亿人民币 归母净利润3.7亿 5.5亿 5.7亿人民币[2][5][13] - 港股对应PE分别为43倍 29倍 28倍 A股对应PE分别为72倍 48倍 47倍[5][13] - 风险包括市场需求波动 行业竞争加剧 进出口政策变化[13]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 创新链板块业绩表现靓丽 在医药细分板块中表现突出 海外和国内需求共振 [2][6] - 海外需求产业周期向上 兼具成长属性 国内需求创新药研发景气度渐趋改善 潜力巨大 [7][8] 创新链板块业绩表现 - 2025H1创新链板块收入616.1亿元 同比增长9.9% 2025Q2收入326.2亿元 同比增长10.6% 环比增长12.5% [24][27] - 2025H1医药板块整体收入11836.9亿元 同比下滑3.0% 创新链板块成为医药行业中收入增速最快的细分板块 [24][27] - 创新链板块单季度收入自2024Q4起回归正增长 同比增速环比呈现加速态势 [6][24] - 2025H1创新链板块归母净利润122.5亿元 同比增长64.2% 扣非净利润84.0亿元 同比增长27.1% [29][30] - 2025Q2创新链板块归母净利润70.5亿元 同比增长53.2% 扣非净利润48.7亿元 同比增长26.0% [29][30] - 创新链板块盈利水平明显提升 2025Q2归母净利率22% 扣非净利率15% 成为医药行业盈利水平最强的细分板块 [29][34] CXO板块业绩分析 - 2025H1 CXO板块收入457.6亿元 同比增长14.0% 归母净利润117.0亿元 同比增长65.6% 扣非净利润82.4亿元 同比增长26.0% [36] - 2025Q2 CXO板块收入241.0亿元 同比增长14.8% 环比增长11.2% 归母净利润66.4亿元 同比增长55.6% 扣非净利润47.2亿元 同比增长27.0% [36] - CXO板块归母净利率2025Q2达27.6% 为2023年以来单季度新高 [36][38] - 药明康德2025Q1/Q2收入同比增加16.7/18.9亿元 归母净利润同比增加17.3/25.9亿元 成为CXO板块业绩增长主要驱动力 [38] - 康龙化成 凯莱英 博腾股份等公司2025H1实现业绩高速增长 [38] 生命科学服务板块业绩分析 - 2025H1生命科学服务板块收入158.5亿元 同比下滑0.6% 归母净利润5.6亿元 同比增长39.3% 扣非净利润1.5亿元 同比增长136.2% [43] - 2025Q2生命科学服务板块收入85.3亿元 同比增长0.3% 归母净利润4.0亿元 同比增长21.9% 扣非净利润1.5亿元 同比增长2.3% [43] - 生物试剂 化学试剂 模式动物和耗材领域收入端呈现改善趋势 仪器设备类和平台型公司业绩仍然承压 [8][78] 海外需求分析 - 海外生物医药投融资金额2024Q1以来呈现回暖 2025年内降息概率加大 产业周期趋势向上 [7][47] - 多肽 小核酸 ADC 双抗等新技术涌现带来成长属性 [7] - 中国CDMO公司2024Q2前后新签/在手订单金额明显改善 同比增速大部分恢复到15%+ [7][52] - CDMO公司单季度收入同比增速恢复到2025Q2的20%左右 [52] - 大多数CDMO公司海外业务毛利率远高于国内 海外收入占比继续上升 [55][56] - 生命科学服务公司海外收入实现高速增长 海外收入占比明显提升 [58][63] 国内需求分析 - 创新药企业研发投入资金来源多元化 H股IPO募集资金大幅增加 2025年7-8月港股医药公司增发加速 [64][66][68] - 2025Q2对外BD首付款金额达17.3亿美元 远超同期中国生物医药投融资金额6.9亿美元 [71][72] - 中国生物医药投融资2025年7-8月明显好转 单8月投融资金额接近近3年单月最高水平 [74][76] - 生命科学服务板块中 药物发现CRO业务收入占比高的公司国内收入呈现改善和加速趋势 [8][80] - 临床前CRO标的如昭衍新药 益诺思新签订单金额回归增长 期末在手订单金额环比提升 [8][84] - 临床CRO行业供给不断出清 部分管线恢复推进 订单和收入呈现改善状态 [8][84]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 核心观点 - 报告核心观点认为，美国《生物安全法案》对国内CXO行业的影响已逐步被市场消化，头部CXO公司股价不仅收复失地且创出新高，美国业务收入未受实质扰动[4][17][24] - 报告判断，类似于《生物安全法案》对CXO行业的影响，特朗普政府拟议的针对创新药BD（业务发展）交易的相关政策，也不会对真正具有全球竞争力的中国创新药行业造成实质性影响[4][5][28] - 报告中期投资策略建议重点关注创新药及其产业链以及迎来政策拐点的医疗器械板块[5] 行情回顾总结 - 本周（2025年9月8日-9月12日）中信医药指数下跌0.3%，跑输沪深300指数1.7个百分点，在中信一级行业中排名第28位[3][30] - 2025年初至今，中信医药生物板块指数上涨27.8%，跑赢沪深300指数12.9个百分点，行业排名第8位[3][30] - 本周医药子板块中，医疗器械表现最佳（+2.5%），化学制剂表现最弱（-3.1%）[33][37] - 本周A股医药板块涨幅前五个股为：振德医疗（+41.3%）、浩欧博（+28%）、济民医疗（+25.9%）、康为世纪（+23.2%）、奥精医疗（+20.5%）[3][44] - 本周港股恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑输恒生指数5.2个百分点；年初至今该指数上涨95.5%，跑赢恒生指数64个百分点[59][64] 《生物安全法案》影响复盘 - 自2023年12月30日以来，《生物安全法案》共经历10次变化[4][16][18] - 头部CXO公司股价对法案进展的反应经历了从剧烈下跌（跌幅15-20%）、反应平缓（跌幅收窄至3-10%）到明显钝化（跌幅收窄至3-4%）三个阶段[17] - 截至2025年9月12日，头部CXO公司股价均已超过2023年12月29日水平：药明康德（H股）+48%、药明生物+23%、康龙化成（H股）+55%[4][17] - 从2024年9月9日至今，头部CXO公司股价涨幅亮眼：药明康德（H股）+216%、药明生物+222%、康龙化成（H股）+159%[4][17] - 业绩层面，法案对头部CXO公司美国业务收入扰动有限，25年上半年美国区域收入增速亮眼，在手订单高速增长：药明康德在手订单增速37.2%、药明生物18.9%（扣除基数影响）、康龙化成10%[24][26] 投资建议与关注组合 - 中期投资建议重点关注两个方向：1）创新药及其产业链；2）医疗器械板块[5] - 创新药产业链具体关注三个方向：有收入商业化能力且管线丰富的生物制药公司、有潜在大BD机会的标的、仿创结合或前沿技术（如基因治疗、小核酸等）弹性标的[5] - 报告给出了本周建议关注组合及九月建议关注组合，包含多家医药公司[5] - 上周（指报告发布当周）周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数0.1个百分点，跑输大盘指数1.8个百分点；月度组合跑输医药指数3.7个百分点，跑输大盘指数5.3个百分点[12][13]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 创新药产业链表现显著 下半年多板块拐点向上[1] - 医药板块2025年初至今强势上涨 跑赢沪深300指数12.01个百分点[2][9] - 2025H1 license-out交易持续爆发 交易总金额高出2024年全年16%[2] - 各子板块分化严重 创新药产业链表现显著更好[46] 子板块业绩表现 化学制药 - 2025H1实现营收1899亿元（同比-2.3%）归母净利润240亿元（同比+4.4%）[2] - 25Q2单季度营收967亿元（同比-0.9%）归母净利润125亿元（同比+8.3%）[2] 创新药 - A股创新药：2025Q2营收161亿元（同比+31.6%）净利润-8亿元（同比亏损收窄61%）[2] - H股创新药：2025H1营收735.6亿元（同比+12.4%）归母净利润64.3亿元（同比+239.9%）[2] 生物制品 - 疫苗：2025Q2营收85亿元（同比-37.5%）归母净利润1.0亿元（同比-94.8%）[3] - 血制品：25H1营收114亿元（同比+0.6%）归母净利润27.5亿元（同比-13.1%）[3] 中药 - 2025H1营收1775亿元（同比-5.5%）归母净利润221亿元（同比-0.4%）[3] - 25Q2单季度营收853亿元（同比-2.4%）归母净利润100亿元（同比+6.3%）[3] 医疗器械 - 2025H1营收1159.6亿元（同比-5.0%）归母净利润183.5亿元（同比-17.6%）[3] - 25Q2营收600.2亿元（同比-5.3%）归母净利润92.4亿元（同比-23.6%）[3] 医疗服务 - 专科连锁：25H1营收315亿元（同比-3.9%）归母净利润25亿元（同比-9.7%）[4] - 综合医院：25H1营收89亿元（同比-9%）归母净利润0.1亿元（同比-38.2%）[4] 药店 - 25H1营收578亿元（同比+0.1%）归母净利润25.5亿元（同比+0.9%）[4] - 25Q2营收282亿元（同比+0.4%）归母净利润11.1亿元（同比+9.1%）[4] 医药流通 - 25H1营收4681亿元（同比-0.04%）归母净利润98亿元（同比+8.1%）[5] - 25Q2营收2324亿元（同比+0.9%）归母净利润54.1亿元（同比+19%）[5] 原料药 - 2025Q2营收355亿元（同比-5.3%）归母净利润47.6亿元（同比-13.6%）[6] 生命科学服务/上游 - 25H1营收79亿元（同比+6.6%）归母净利润7亿元（同比+18.1%）[6] - 25Q2营收42亿元（同比+6.8%）归母净利润4亿元（同比+16.6%）[6] CXO - 2025H1营收447亿元（同比+12.7%）归母净利润113亿元（同比+61.7%）[6] - 25Q2营收235亿元（同比+13.8%）归母净利润64亿元（同比+54.2%）[6] 市场表现 二级市场回顾 - 截至2025/8/29中信医药指数上涨26.28% 跑赢沪深300指数12.01个百分点[2] - 医疗服务、原料药和化学制剂涨跌幅分别为+44.5%、+37.7%和+37.2%[16] 基金持仓 - 25Q2全部公募基金医药重仓占比9.8%（环比+0.7pct）超配比例3.36%（环比+0.5pct）[2] - 25Q2全部公募主动基金医药重仓占比11%（环比+1.4pct）超配比例4.62%（环比+1.3pct）[2] 估值水平 - 截至2025/8/29中信医药PE（TTM）为30.8X 达到35.2%分位[17] - 医药板块估值溢价率22.03% 达到历史3.6%分位[17] 行业宏观情况 医药制造业 - 25H1医药制造业收入同比下降0.6% 利润总额下降2.2%[33] - 25M6利润增速改善明显 单月利润414亿元（同比+4.5%）[2] 医保基金运行 - 25年1-7月医保统筹基金收入同比增长6.9% 支出同比下降1%[34] 医疗设备招投标 - 25年Q1招投标同比加速增长 验证全年需求向上[2] - 24M12-25M5单月招投标金额同比增速分别为69%、41%、77%、113%、85%、69%[40] 创新药BD - 2025H1 license-out交易72笔 已超2024年半数[2] - 单笔交易金额超过10亿美元的交易共计15笔 占比高达47%[45]

二级市场表现 - 中信医药指数上涨26.28%，跑赢沪深300指数12.01个百分点，在30个中信一级行业中排名第9 [1] - 公募基金医药重仓占比为9.8%，环比上升0.7个百分点，超配比例为3.36%，环比上升0.5个百分点 [1] - 公募主动基金医药重仓占比为11%，环比上升1.4个百分点，超配比例为4.62%，环比上升1.3个百分点 [1] 行业宏观情况 - 25年6月利润增速改善明显，单月实现利润414亿元，同比增长4.5% [2] - 25年上半年license-out交易达72笔，超过2024年半数，交易总金额高出2024年全年16% [2] - 25年第一季度招投标同比加速增长，设备有望迎来产业需求、报表拐点及投资共振阶段 [2] 化学制药板块 - 25年上半年实现营收1899亿元，同比减少2.3%，归母净利润240亿元，同比增长4.4% [3] - 25年第二季度单季度营收967亿元，同比减少0.9%，归母净利润125亿元，同比增长8.3% [3] 创新药板块 - A股创新药25年第二季度营收同比增长31.6%，净利润同比亏损收窄61% [3] - 港股创新药25年上半年营收735.6亿元，同比增长12.4%，归母净利润64.3亿元，同比增长239.9% [3] 生物制品板块 - 疫苗板块25年第二季度收入85亿元，同比下降37.5%，归母净利润1亿元，同比下降94.8% [4] - 血制品25年上半年营收114亿元，同比增长0.6%，归母净利润27.5亿元，同比下降13.1% [4] 中药板块 - 25年上半年营收1775亿元，同比下降5.5%，归母净利润221亿元，同比增长0.4% [4] - 25年第二季度单季度营收853亿元，同比下降2.4%，归母净利润100亿元，同比增长6.3% [4] 医疗器械板块 - 25年上半年营收1159.6亿元，同比下降5.0%，归母净利润183.5亿元，同比下降17.6% [4] - 25年第二季度营收600.2亿元，同比下降5.3%，归母净利润92.4亿元，同比下降23.6% [4] 医疗服务板块 - 专科连锁25年上半年营收315亿元，同比下降3.9%，归母净利润25亿元，同比下降9.7% [5][6] - 综合医院25年上半年营收89亿元，同比下降9%，归母净利润0.1亿元，同比下降38.2% [6] 医药商业板块 - 药店25年上半年营收578亿元，同比增长0.1%，归母净利润25.5亿元，同比增长0.9% [6] - 医药流通25年上半年营收4681亿元，同比下降0.04%，归母净利润98亿元，同比增长8.1% [6] 原料药与CXO板块 - 原料药25年第二季度营收355亿元，同比下降5.3%，归母净利润47.6亿元，同比下降13.6% [6] - CXO25年上半年营收447亿元，同比增长12.7%，归母净利润113亿元，同比增长61.7% [7] - 生命科学服务25年上半年营收79亿元，同比增长6.6%，归母净利润7亿元，同比增长18.1% [7]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 下半年业绩有望企稳回升 看好创新产业浪潮持续[1] - 行业持续分化 创新药+原料药+CXO表现较好[2][3][9] - 医药已较长时间内处于历史底部 部分赛道基本面向好 近期关注度提升[7] - 医药行业有望迎来企稳回升[7][16] 行业整体表现 - 2024年453家医药公司实现营收2.46万亿元 同比下滑0.55%[2] - 2024年实现归母净利润1486.5亿元 同比下降8.8%[2] - 2025H1实现营收1.22万亿元 同比下降2.5%[2] - 2025H1实现归母净利润1020亿元 同比下降2.1%[2] - 2025H1整体毛利率为32.44% 较2024H1下降0.55pct[89] - 2025H1整体归母净利率为8.35% 与2024H1基本持平[89] 细分领域表现 创新药 - 2025H1创新药公司实现营收269.64亿元 同比增长11.78%[2] - 国内创新药企业已大面积走过研发周期 核心品种正处在商业化高速放量阶段[2] - A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点[2] - 出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线[2] - 2025H1毛利率从2020年的80.40%提升至86.00%[113] - 研发费用率从2020年的211.03%降至2025H1的46.65%[113] 化药 - 2025H1化药公司实现营收1980.57亿元 同比下降3.83%[2] - 2025H1实现归母净利润221.39亿元 同比下降0.11%[2] - 传统仿转创药企表现较好 如恒瑞医药、海思科、信立泰等[2] - 2025H1整体毛利率为51.29% 较去年同期51.13%略有增加[134] - 2025H1归母净利率为11.18% 较去年同期提升0.44pct[134] 医疗器械 - 2025H1医疗器械公司实现营收1068.2亿元 同比下滑5.32%[2] - 2025H1实现归母净利润175.8亿元 同比下滑18.07%[2] - 25Q2实现收入551.1亿元 同比下滑5.71%[2] - 25Q2归母净利润为86.8亿元 同比下滑24.32%[2] - 医疗设备、体外诊断行业公司业绩端承压[2] - 高值耗材整体业绩表现较好[2] 生物制品 - 血制品：2024年实现营收241.8亿元 同比下滑1.4%[2] - 血制品：2024年实现归母净利润62.3亿元 同比增长14.47%[2] - 血制品：2025H1实现营收113.7亿元 同比增长0.6%[2] - 血制品：2025H1实现归母净利润27.5亿元 同比下滑13.1%[2] - 疫苗公司：2024年实现营收407.7亿元 同比下滑45.3%[2] - 疫苗公司：2024年实现归母净利润32.0亿元 同比下滑72.0%[2] 中药 - 2025H1中药公司实现营收1743.76亿元 同比下降4.57%[2] - 2025H1实现归母净利润224.79亿元 同比增长0.70%[2] - 25Q2实现收入839.51亿元 同比下滑1.49%[2] - 25Q2归母净利润为102.99亿元 同比增长6.95%[2] 原料药 - 2025H1实现营收478.6亿元 同比-2.90%[2] - 2025H1实现归母净利润81.0亿元 同比+20.61%[2] - 高景气赛道如多肽链、VE/VA表现亮眼[2] - 纵向延伸原料药制剂一体化的部分个股业绩表现亮眼[2] 医药商业 - 2025H1医药商业公司实现营收5178.6亿元 同比持平[5] - 2025H1实现归母净利润120.9亿元 同比增长7.6%[5] - 线下药店实现收入577.7亿元 同比增长0.1%[5] - 医药流通实现营收4600.9亿元 同比持平[5] 医疗服务 - 2025H1医疗服务公司实现营收363.60亿元 同比下滑4.93%[5] - 2025H1实现归母净利润23.52亿元 同比下滑11.17%[5] - 5家眼科公司2025H1实现营收161.02亿元 同比增长6.75%[5] CXO&科研服务 - 2025H1实现营收506.4亿元 同比+13.05%[5] - 2025H1实现归母净利润119.1亿元 同比+60.6%[5] - 2025Q2实现营收267.4亿元 同比增长14.5%[5] - 2025Q2实现归母净利润68.1亿元 同比增长53.9%[5] - CXO龙头韧性较强 业绩持续高增[5] 二级市场表现 - 2024年至今医药指数上涨约8%（截至2025.8.29）[7][16] - 2025年以来医药指数上涨约28.4% 跑赢沪深300约10.6%[7][16] - 截至2025Q2 A股医药公司总市值为6.6万亿元 占A股总市值6.3%[16] - 化学制剂和化学原料药板块表现亮眼 涨跌幅分别为38.4%和27.9%[7][24] - 生物制品和医疗商业板块有所回调 涨跌幅分别为-14.1%和-10.8%[7][24] 公募基金持仓 - 2025Q2全市场主动公募基金的医药重仓合计市值为1881亿元 占公募基金总重仓占比11.47%[7][32] - 医药持仓环比增长1.5pct[7][32] - 医药主题基金对创新药的持仓比例达到69% CXO持仓占比达到15%[7][43] - 非医药主动基金对创新药的持仓比例达到40% 医疗器械达到21%[7][43] 医疗活动及医保情况 - 2024年全国总诊疗人次101.1亿人次 同比增长约6%[7][58] - 2024年出院人次3.1亿人次 同比增长约2.7%[7][58] - 2024年医保基金总收入34809.95亿元 总支出29675.92亿元[7][62] - 医保收入增速4.4% 支出增速5.5%[7][62] - 全国医保统筹基金2024年当期结余0.47万亿元[7][62] 行业宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿 同比基本持平[7][67] - 2024年医药制造业累计利润总额为3421亿元 同比下降1.1%[7][67] - 2025年1-7月医药制造业累计收入达14011亿 同比下滑1.7%[7][67] - 2025年1-7月医药制造业累计利润总额为1948亿元 同比下滑2.6%[7][67]