报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 内需配置价值彰显，关注财报较优且基本面势能延续的标的，新消费首推零食，传统消费优选业绩见底有望向上标的，重点布局行业龙头个股[1] - 2025年白酒或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司或在山姆等会员店上架新品的投资机会，持续推荐啤酒饮料旺季备货、零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会[1] 各部分内容总结 本周行情回顾 - 5月6日 - 5月9日，沪深300指数上升2.00%，其他食品（+3.37%）、白酒（+2.38%）涨幅居前，乳制品（-0.30%）、肉制品（-0.07%）跌幅居前[3][25] - 白酒板块华致酒行（+13.40%）、皇台酒业（+5.13%）、迎驾贡酒（+4.33%）涨幅居前，山西汾酒（-0.38%）跌幅居前；大众品板块ST加加（+21.49%）、青海春天（+20.65%）、兰州黄河（+14.05%）涨幅居前，安记食品（-15.99%）、甘源食品（-5.31%）、上海梅林（-3.21%）跌幅居前[4][14][25] - 2025年5月9日，食品饮料行业估值22.28倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.97、26.89、76.70、47.68倍，啤酒板块本周估值跌幅最大（-2.82%）[31] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台24年飞天（原）53° 500ml批价5月9日为2190元，环比5月2日+5元；24年飞天（散）53° 500ml批价5月9日为2120元，环比5月2日+30元[46] - 五粮液普五（八代）52° 500ml、1618 52° 500ml批价5月9日均为950元，环比无变动；泸州老窖国窖1573 52° 500ml、特曲（老字号）52° 500ml、特曲（60版）52° 500ml批价5月9日分别为860、245、420元，环比无变动[46] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告展示了Liv - ex100红酒指数走势和葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表[48] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表[52] 重要公司公告 - 今世缘5月6日对部分组织架构优化调整，成立客户关系管理部，撤销战略研究部；舍得酒业拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购库存股份为基数，按每10股派发现金4.30元（含税）[55] - 贵州茅台截至2025年4月底已累计回购股份2017483股，占总股本的0.1606%；天佑德酒将于2025年5月15日举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会；青岛啤酒拟6.65亿收购山东即墨黄酒厂100%股权[58] 重要行业动态 - 泸州老窖发布国窖1573·品味戈壁、泸州老窖·姐妹兄弟酒两款联名产品；青岛啤酒0.0%无醇白啤获2025啤酒世界杯经典无醇艾尔/拉格组金奖[59] - 5项酒类展会入选2025年“十城联动共享美食佳饮”重点活动清单；茅台要主动拥抱智能化，通过人工智能大模型提升品牌力；泸州老窖开展AI培训[59] 近期重大事件备忘录 - 2025年5月12 - 16日多家公司有股东大会现场会议登记起始、召开、互联网投票起始、业绩发布会、投资者接待日、分红股权登记、分红等事件[63][64] 投资建议 白酒板块 - 推荐“势能延续”和“低基数修复”两条主线，“势能延续”的高端酒推荐贵州茅台、五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；“低基数修复”的高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊、老白干酒[2][13] 大众品板块 - 推荐盐津铺子、伊利股份、万辰集团、东鹏饮料、青岛啤酒（A + H）、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康，关注有友食品、安井食品、甘源食品、光明肉业、古茗、燕京啤酒、蜜雪集团、卫龙美味、农夫山泉、华润啤酒、锅圈[2][18]

公司业绩表现 - 2025年一季度总销量19.74亿公升同比减少6.1%收入14.61亿美元同比减少7.5%净利润2.34亿美元同比减少18.47% [1] - 2024年全年营收62.46亿美元同比下滑8.9%净利润7.5亿美元同比下滑14.77%销量84.8亿公升同比下滑8.8% [1] - 2024年至今股价累计下跌超40%当前股价仅8港元出头 [1] 区域市场表现 - 中国市场2024年销量/吨价分别内生同比-11.8%/-1.4%市场份额减少1.49pcts单Q4销量/吨价分别内生同比-18.9%/-1.4% [2] - 印度市场2024年全年及Q4收入增长均接近20%位列全球四大市场之一 [2] - 韩国市场2024年份额同增3.49pcts销量/吨价/EBITDA内生同比+3.6%/+8.7%/+33.2%单Q4销量同比高增8.5% [3] 高端化战略挑战 - 中国高端市场占有率从2015年近50%降至2020年42%目前约40% [6] - 本土品牌如华润啤酒中档及以上产品销量占比超50%高档产品增长超10%燕京啤酒中高档产品营收占比68.54% [6] - 公司调整战略聚焦百威和哈尔滨啤酒两大品牌强化供应链优化与本土化深耕 [6] 行业竞争格局 - 中国啤酒行业2024年产量3521.3万千升同比下降0.6%高端市场规模预计达2800亿元占比40% [8] - 8元价位成为竞争主战场华润啤酒指出8元细分价位扩容最快竞争最激烈 [8] - 行业销量结构从"大底尖顶"升级为"金字塔形"未来5年8元-10元取代6元价格带是确定性逻辑 [8] 未来发展方向 - 公司需聚焦产品创新如精酿、联名款开发超高端啤酒产品满足市场需求 [9] - 拓展销售渠道加大对夜场、餐饮等传统渠道投入开拓电商、便利店等新兴渠道 [10] - 关键突围点在于供应链效率提升、产品创新、渠道多元化及本土化深度执行 [10]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 青岛啤酒拟以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 交易对价包括6.65亿元和价格调整期损益金额之和 [2] - 即墨黄酒注册资本5500万元 由新华锦集团持股45.45% 鲁锦集团持股54.55% 收购后将成为青岛啤酒全资子公司 [4] - 即墨黄酒2024年主营业务收入1.66亿元同比增长13.5% 净利润3047万元同比增长38% 总资产9.08亿元 净资产2.03亿元 [4] - 即墨老酒产品零售价多在30元左右 如八年陈酿730ml装售价36.9元 十年陈酿480ml装售价26.9元 [8] 收购战略意图 - 收购旨在增强产业协同性 丰富青岛啤酒产品线 拓宽市场渠道 实现跨品类产品组合 [8] - 即墨黄酒与青岛啤酒同属发酵酒类 可在品牌推广 销售网络等方面形成协同效应 [8] - 通过收购拓宽业务领域 增强可持续发展能力 符合公司长远发展及股东利益 [9] 啤酒行业现状 - 2024年青岛啤酒营业收入321.38亿元同比下降5.30% 销量753.8万千升同比下降5.9% [9] - 2024年国内啤酒产量3521.3万千升同比下降0.6% 行业需求整体疲软 [11] - 啤酒巨头纷纷寻求多元化发展 华润啤酒收购白酒 燕京啤酒推出汽水产品 [11][12] 黄酒行业现状 - 2024年黄酒市场规模约210亿元 占酒类市场总量不到2% [13][14] - 黄酒消费场景单一 地域性强 分南北派系 即墨老酒为北派代表 [13] - 2024年黄酒上市公司业绩分化 古越龙山营收不足20亿元且净利润下降近50% 金枫酒业净利润下降近95% [13]

公司概况 - 兰州黄河企业股份有限公司成立于1993年12月，是甘肃省最早设立的股份制企业之一，也是兰州市属企业唯一一家国内A股上市公司 [2] - 公司主要从事"黄河""青海湖"双品牌系列啤酒和"黄河"系列麦芽的生产和销售，啤酒和麦芽的产销占主营业务90%以上 [2] - 公司于1999年6月23日在深交所上市，股票代码000929.SZ，总股本为18576.6万股 [2] - 公司拥有多家啤酒生产企业，包括兰州黄河嘉酿啤酒有限公司、青海黄河嘉酿啤酒有限公司等 [2] 发展历程 - 1985年公司以617万元资金创建万吨啤酒生产企业 [2] - 1999年黄河啤酒被国家工商总局确定为首批重点保护品牌 [2] - 2002年"黄河(啤酒)"被认定为中国驰名商标，成为国内啤酒行业第三件驰名商标 [2] - 1996年投资2.3亿元兼并收购多家企业，啤酒年产量增至40万吨，企业资产增至14.5亿元 [3] - 1996年引进德国KHS公司优质纯生啤生产线，2001年投资6400万元兴建西北地区第一条年产5万吨纯生啤生产线 [4] - 2004年与丹麦嘉士伯合作，引入外资1.5亿元组建四家啤酒企业，年产啤酒30万吨 [5] 经营困境 - 市场份额减少：甘肃省内市占率从70%以上逐渐被侵蚀 [7] - 产销量下滑：2023年啤酒生产量5.49万吨，同比减少13.93%；销售量5.49万吨，同比减少14.73% [7] - 盈利水平下降：2023年净亏损0.47亿元，同比亏损增加 [7] - 证券投资亏损：2023年证券投资账面净收益为-2943.62万元，首次出现连续两年亏损 [9] - 股东内斗：前两大股东长期存在股权争夺和利益冲突，导致公司陷入法律纠纷 [10] 投资情况 - 2010年开始涉足证券投资，投资金额逐年增大 [8] - 2015年购买股票资金2.62亿元，约当年营收的50% [8] - 2018年和2022年股票投资分别达到7.29亿元和9.44亿元，同年营收仅为5.09亿元和2.66亿元 [8]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现啤酒销量88.35万千升，同比增长1.93%，每百升营收493元 [1] - 营业收入43.55亿元，同比增长1.46%，归属于上市公司股东的净利润4.73亿元，同比增长4.59% [1] - 业绩增长主要源于销量提升和成本优化 [1] 产品结构 - 高档型啤酒收入26.03亿元（占总营收59.77%），主流型15.5亿元，经济型0.91亿元，分别同比增长1.21%、1.99%、6.09% [2] - 产品结构呈"金字塔"形态，高档型产品是战略重点 [2] - 通过产品创新和多元化形式推动结构升级，啤酒与其他酒类边界模糊化 [3] 战略举措 - 推进"嘉速扬帆"战略，包括发挥产品组合优势、加快大城市发展、提升供应链效率 [1] - "大城市"计划聚焦39个主要城市并拓展60多个城市，通过高端产品打开新市场 [4] - 2025年已有6个品牌推出新品，同时拓展饮料赛道但占比仍小 [4] 渠道优化 - 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率（2024年罐化率增长15%）以应对现饮渠道承压 [5] - 将高端啤酒转向非现饮渠道，通过罐装和多包装实现份额增长 [5] 行业趋势 - 2024年行业产量3521.3万千升同比下降0.6%，较2013年下降30.1% [6] - 五大啤酒公司市场份额超90%，竞争加剧 [6] - 小众品牌涌现，消费者偏好多元化（精酿、特色、果味、低醇等） [7] - 行业面临竞争加剧、成本波动等挑战，但外部环境向好带来发展机遇 [7]

业绩表现 - 2025年一季度实现啤酒销量88.35万千升，同比增长1.93%，营业收入43.55亿元，同比增长1.46%，归母净利润4.73亿元，同比增长4.59%，扣非归母净利润4.67亿元，同比增长4.74% [2] - 2024年业绩整体承压，营收净利双降，高档啤酒销售收入85.92亿元，同比下降2.97% [2][4] - 2024年本土品牌营收88.62亿元，同比下降3.3%，国际品牌营收53.08亿元，同比增长0.58% [7] 产品策略 - 2025年一季度推出10余款新品，包括"嘉士伯醇滑5°""乌苏啤酒天山原酿"等，创同期新品数量之最 [2] - 高端化趋势持续，产品创新和消费者需求碎片化推动更多新产品推出 [3] - 罐装产品销量占比提升至26%，较2023年提升3.5个百分点，目标提升至40% [4] - 布局饮料赛道，推出大理苍洱汽水和天山鲜果庄园橙味汽水 [5][6] 渠道优化 - 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，对冲现饮渠道增长乏力风险 [4] - 线上销售通过EB2B、社区团购平台和O2O模式补充非强势区域覆盖 [4] - 在强势市场实现分销优势和服务优势绑定，助推饮料产品销售 [6] 品牌与市场策略 - 本土品牌占营收70%，在强势市场渠道"量大面广"，但现饮场景销售乏力导致增长承压 [7] - 国际品牌可塑性强，非现饮渠道转型便捷，产品和包装创新灵活 [7] - 库存保持健康水平，夏季旺季库存情况有望进一步优化 [7]

公司战略布局 - 青岛啤酒宣布以6 65亿元全资收购山东即墨黄酒厂有限公司 目标拓展非啤酒业务领域 [1] - 即墨黄酒拥有70余年历史 产品线涵盖黄酒 气泡酒 白酒等多个品类 价格区间从亲民到高端均有布局 [1] - 公司希望通过即墨黄酒实现产品线丰富和市场渠道拓宽 并利用黄酒与啤酒销售淡旺季互补效应解决第四季度亏损问题 [3] - 青岛啤酒集团与青岛饮料集团进行战略重组 旗下拥有崂山矿泉水 青岛葡萄酒等品牌 非啤酒业务或拓展至烈酒领域 [4] 行业背景与挑战 - 国内啤酒市场规模触顶 销量和收入双重下滑迫使啤酒巨头寻求新增长点 [3] - 黄酒市场受品类和地域局限 整体呈萎缩趋势 古越龙山 会稽山等黄酒上市公司面临业绩增长压力 [3] - 啤酒行业步入存量竞争阶段 青岛啤酒未能幸免于销量和收入下滑 [3] - 华润啤酒"啤+白"战略表现不理想 白酒业务未达预期 整体业绩下滑 [4] 收购标的分析 - 即墨黄酒以生产"即墨老酒"闻名 产品线覆盖多品类 价格区间广泛 [1] - 黄酒在春 冬季节畅销 与啤酒夏季旺季形成互补 有望提升公司整体竞争力 [3] 历史与现状 - 青岛啤酒曾通过一系列并购成为全国性啤酒公司 但主营业务单一问题始终存在 [3] - 公司在高端化道路上持续探索 但单一故事线难以满足市场对未来发展的期待 [3]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 青岛啤酒以6 65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权[1] - 即墨黄酒2024年主营业务收入1 66亿元同比增长13 5%净利润3047万元同比增长38 0%总资产9 08亿元净资产2 03亿元[2] - 即墨黄酒由新华锦集团持股45 45%鲁锦集团持股54 55%注册资本5500万元[2] 战略布局与行业背景 - 青岛啤酒2024年营收321 38亿元同比下降5 30%归母净利润43 45亿元同比增长1 81%显示啤酒行业总量萎缩[3] - 收购旨在拓展非啤酒业务利用啤酒与黄酒销售淡旺季互补提升全年销售稳定性[2] - 青岛啤酒覆盖全球120国的渠道网络可助力即墨老酒突破区域依赖[5] 黄酒行业现状 - 黄酒行业三家上市公司中古越龙山营收19 36亿元但净利润同比骤降48 17%会稽山营收16 31亿元同比增长15 6%净利润增17 74%金枫酒业营收5 78亿元净利润同比降94 49%[5] - 头部黄酒企业2024年相继提价东北证券研报认为黄酒主流价位带存在翻倍空间[5] 协同效应与市场预期 - 青岛啤酒成熟的全国性销售体系可快速承接即墨老酒产品矩阵实现渠道共享[4] - 供应链整合与人才输出将加速即墨老酒标准化体系建设[4] - 同属青岛本地企业整合进程预计显著提速[7] - 资本市场反应积极古越龙山、会稽山、金枫酒业股价集体上扬[7]

公司业绩表现 - 2024年重庆啤酒营收146.45亿元，同比下滑1.15%，净利润11.15亿元，同比下滑16.61%，为2015年以来首次"双降" [1][2] - 2024年一季度销量88.35万千升，营收43.55亿元，同比均略有增长，净利润4.73亿元，同比增长近5% [16] - 本地品牌产量销量略降，国际品牌产量销量同比分别增长约10%和4.41% [12] 品牌与产品结构 - 本地品牌营收89亿元（占比超50%），同比下滑超3%，国际品牌营收53亿元，同比微增 [12] - 本地品牌毛利率微增，国际品牌毛利率微降，幅度均非常小 [12] - 2024年推出6个品牌新品，多为本地品牌，包括乌苏啤酒天山原酿、重庆精酿全麦啤酒1L等 [16] 渠道策略调整 - 非现饮渠道收入增速呈双位数增长，罐化率从2019年18%提升至2024年26% [18] - 2025年一季度非现饮渠道销量占比56%，为历年最高 [20] - 计划2025年调整营销支出，向非现饮渠道倾斜 [5][20] 生产与ESG - 佛山工厂占地250亩，年产能50万千升，配备2条瓶装线、1条拉罐线和1条桶装线 [10] - 工厂采用雨水收集、太阳能供电等绿色技术，为嘉士伯全球首个"海绵酒厂"和中国首个空调酒厂 [10] 市场环境与库存 - 2024年餐饮渠道承压影响本地品牌表现，国际品牌因基数低可塑性更强 [12] - 2024年12月已基本完成去库存动作，目前库存处于健康范围 [6][16]

阿布扎比主权基金业绩与投资 - 穆巴达拉2024年末资产管理规模达1.2万亿迪拉姆（约2.4万亿人民币），同比增长9.1%，过去五年年化回报率10.1% [2] - 在华十年累计投资近170亿美元（约1230亿人民币），覆盖100+项目，重点领域包括消费、医疗健康、工业及企业服务 [2] - 通过领投/联合领投策略投资万达商业管理集团、京东健康、泰邦生物集团等明星项目，当前聚焦后期并购型机会 [2] 开源中国发展历程与现状 - 开源中国历经四次转型：从开源社区拓展至代码托管、工具链，商业化路径经历独立发展、百度控股后重新独立 [3] - 创始人马越曾个人负债1.8亿元，现平台汇聚1800万+开发者，为全球第二大代码托管平台 [3] - 自研DevOps工具链在金融、军工领域渗透率达80%，正谋求成为"开源第一股" [3] 傲鲨智能融资与战略布局 - 完成由彬复资本领投的两轮战略融资，累计至少五轮融资，老股东国仪资本跟投 [4] - 融资将用于千元级外骨骼产品线拓展、技术升级及全球化布局，从工业应用向消费级市场延伸 [4] - 公司曾参与《流浪地球2》拍摄，技术定位为"赋能人类无限力量" [4] 资本市场动态 - 老铺黄金上市不足一年再募资27亿港元，配售新股占比3.19%，每股折让8.03%，80%资金用于核心业务发展 [5] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购即墨黄酒100%股权，交易含价格调整期损益条款 [5][6] - 中企云链二次递表港交所，联席保荐人为中信建投国际等四家机构 [6] 行业变动与企业事件 - 美国慧俪轻体申请第11章破产保护，主因免费课程、健身设备及减肥注射剂竞争加剧 [6] - 璞米资本计划18个月内关闭香港及上海办事处，战略重心转向印度市场 [6] - 珍爱网被曝未经授权发送引流短信，平台存在个人信息泄露及电诈隐患问题 [7]