报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月全球LNG价格下行，美国产量增长、库存处5年高位，需求小幅增长，看涨情绪浓厚 [5][11] - 美国产量维持高位，出口需求高，短期气价4.0 - 4.5美元/MMBTU区间波动，非取暖季3.0 - 3.5美元/MMBTU [6] - LNG价格受冬季气温影响有支撑，短期1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌 [6] - 投资策略为单边观望、TTF正套、卖出TTF看涨期权 [7] 各目录总结 前言概要 行情回顾 - 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，自去年5月首次跌破30欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，2月跌至10.6美元/MMBTU附近，美国HH期货大幅上涨，HH2512月合约结算于4.424美元/MMBTU [5][11] - 11月全球LNG需求疲软，JKM和TTF全月震荡下跌，美国产量增长、库存处5年高位，因11月上旬天气偏冷提前去库，需求小幅增长，液化需求上旬走高后稳定，看涨情绪浓 [5] 市场展望 - 美国产量维持高位，出口需求高且预计至明年1季度新产能上线进一步放大需求，核心变数在天气，预计短期价格4.0 - 4.5美元/MMBTU区间波动，非取暖季3.0 - 3.5美元/MMBTU [6] - LNG价格受冬季气温影响有支撑，各机构预期欧美和亚洲气温接近往年平均，短期1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌，冬季偏暖或下探8美元/MMBTU，偏冷价格上行空间有限，近端较远端偏强 [6] 策略推荐 - 单边观望，套利进行TTF正套，期权卖出TTF看涨期权 [7] 基本面情况 行情回顾 - 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，美国HH期货大幅上涨 [11] - 11月全球LNG价格下行，中日韩库存高、东北亚需求弱、美国供应发力使欧洲低库存未引担忧，美国产量增长、库存处5年高位，国内需求小幅增长，液化需求上旬走高后稳定，看涨情绪浓 [11] 美国市场基本面 - 截至11月21日一周，美国天然气库存净提出量110亿立方英尺，去年同期20亿立方英尺，库存总量39350亿立方英尺，比五年平均高1600亿立方英尺（+4.2%），比去年同期低320亿立方英尺（+1%） [14] - 供应上，11月日均干气产量约1113亿立方英尺/日，较上月增26亿立方英尺/日（+2.4%），同比增89亿立方英尺/日（+8.7%），25年至今日均约1077亿立方英尺/日，同比增52亿立方英尺/日（+5.1%） [14] - 需求上，11月国内日均消费约838亿立方英尺/日，同比增43亿立方英尺/日（+5.4%），25年至今日均808亿立方英尺/日，同比增21亿立方英尺/日（+2.7%） [14] - 11月LNG出口项目液化需求日均达175亿立方英尺/日，同比增43亿立方英尺/日（+32.6%），25年至今日均152亿立方英尺/日，较去年同期增27亿立方英尺/日（+22%），Plaquemines项目11月下旬达40亿立方英尺/日 [14] - 11月工业部门日均消费282亿立方英尺/日，较去年同期增43亿立方英尺/日（+18%），25年至今日均约241亿立方英尺/日，较去年同期增17亿立方英尺/日（+7.6%） [15] - 11月发电部门日均消费304亿立方英尺/日，较去年同期减19亿立方英尺/日（-5.9%），25年至今日均约357亿立方英尺/日，较去年同期减15亿立方英尺/日（-4%） [15] - 11月居民和商业部门日均消费252亿立方英尺/日，较去年同期增26亿立方英尺/日（+11.5%），25年至今日均约210亿立方英尺/日，较去年同期增19亿立方英尺/日（+9.9%） [15] 国际LNG市场基本面情况 - 11月欧洲正常去库，截至11月26日库存约882TWH，库存水平降至77.2%，低于24年及五年均值，今年供应结构大变，进口LNG大幅增加，美国货物占比提高，11月进口天然气约9.65亿方/日，同比增5.4%，LNG进口占比44%，去年同期31.2%，按10年正常天气欧洲出冬库存将接近30% [25] - 2025年1 - 9月中国本土天然气产量1947亿立方米，同比增6.4%，进口量1300亿立方米，同比减6.2%，其中管道气进口量635.89亿立方米，同比增8.2%，LNG进口量4744万吨（约合664亿立方米），同比减16.7%，表观消费量3195亿立方米，同比仅增0.7% [25][26] - 中日韩库存高，11月中旬中国储气库基本满库，接收站LNG库存732万吨，日本主要电力公司储存量超五年平均，库存223万吨，东北亚需求受库存高和工业活动低迷拖累 [26] - BNEF预测12月全球LNG供应4140万吨，需求4010万吨，供应增长源于美国出口增加，12月卡塔尔产量回归、加拿大新产能运营使供应再增加，需求端随着气温降低东北亚需求将回归，预计中国和韩国需求回升大，日本因气温预期偏暖需求增长温和 [26] 后市展望 - 美国市场：产量维持高位，出口需求高且预计至明年1季度新产能上线放大需求，核心变数在需求端，EIA预计2026年电力需求增长2.6%，气电需求或负增长，工业需求预计维持强势，居民和商业需求随气温波动，EIA和NOAA预计冬季偏暖，EIA预计25 - 26年冬季需求同比降5%，出冬后库存决定非取暖季气价中枢，预计非取暖季价格3.0 - 3.5美元/MMBTU区间，偏暖或下探3.0美元/MMBTU以下，冷冬或达4.0美元/MMBTU甚至更高 [44] - 国际LNG市场：短期12月气温预期欧美和亚洲接近往年均值，若兑现价格下行，远端下跌压力大，若偏暖或再现23 - 24年冬季行情，价格跌至8美元/MMBTU附近，偏冷价格有支撑但上涨空间有限，可考虑做空TTF近端和远端价差 [45] - 长期中国国内产量增长，俄气管道气超合同量输送，工业需求难回归，明年更多中国买家长约执行，已执行长约量远超LNG进口需求，买家需价格下跌才触发购买意愿，亚洲新需求增量多在东南亚和南亚新兴国家，ICIS预计2026年增加1077万吨，欧洲受亚洲需求疲软和美国出口增长影响，低库存或不再成担忧，长期LNG价格上方压力大，可在价格上涨时做空JKM或TTF，考虑长期滚动卖出TTF看涨期权 [45]

中期业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止6个月营业收入约为2.5亿港元，同比微增0.1% [1] - 报告期内公司亏损约为7280万港元，较上年同期的约5700万港元扩大27.6% [1] - 董事会不建议派付截至2025年9月30日止6个月的中期股息 [1] 业务收入结构分析 - 天然气业务收入同比增加约700万港元或3.2%，占总收入比重为89.5%，较上年同期的86.8%提升2.7个百分点 [1] - 新能源业务收入同比减少约660万港元或20.4%，占总收入比重为10.2%，较上年同期的12.8%下降2.6个百分点 [1] 天然气细分业务表现 - 液化天然气（零售）点对点供应业务收入约为5250万港元，较上年同期的约7740万港元下降32.3%，主要由于终端加气站竞争加剧 [2] - 液化天然气和管道天然气（贸易）批发业务收入约为1.6亿港元，较上年同期的约1.2亿港元增长33.6%，主要由于本地天然气消费增加及管道天然气分销渠道扩展 [2] - 液化天然气（物流）分销业务收入约为1750万港元，较上年同期的约2490万港元下降29.6%，主要由于市场竞争和客户需求减少 [2] 新能源及其他业务表现 - 新能源产品的销售和分销收入约为780万港元，较上年同期的约2290万港元大幅下降66.2%，主要由于合同签订量减少 [2] - 新能源综合解决方案开发收入约为1800万港元，较上年同期的约940万港元大幅增长91.3%，主要由于客户数量和供能覆盖面积增加 [2] - 金融服务业务收入为95万港元，较上年同期的102万港元有所下降，主要与放债业务的利息收入有关 [2]

项目进展 - 江苏沿海天然气管道淮安—建湖—盐城段及储气库支线工程已于今年6月投入试运行，该段管道全长150公里，含4座站场、5座阀室 [1][2] - 预计到2024年底，沿海天然气管道将累计建成投运超500公里，公司运营的天然气管道总里程将突破1000公里 [1][5] - 沿海管道与国家管网在盐城、淮安、南通三地的互联互通方案已获批，其中盐城联络线已贯通，淮安联络线预计12月中旬贯通 [3] 基础设施与产能 - 沿海天然气管道的设计年输气能力达到280亿立方米 [1] - 位于南通如东洋口港的LNG接收站项目总投资约77亿元，包括4座20万立方米LNG储罐及1座专用码头，液化天然气总罐容将达80万立方米 [4] - LNG接收站投产后可满足江苏省3天应急用气需求，是江苏自主投资建设的首个大型储运调峰工程 [4] 战略合作与模式创新 - 公司通过“物理组网、商务组网、调度组网”的“三个组网”模式，推动江苏省级管网与国家基础设施深度融合 [2] - 该合作模式被称为“江苏模式”，协同运行机制的建立有效提升了天然气资源配置效率 [2][3] - 公司已实现与国家管网中俄东线及青宁管道的互联互通，为构建“全国一张网”的天然气供应体系打下基础 [2] 产业链布局与发展影响 - 公司正加快构建从管道输送向“购销输储用”一体化拓展的天然气全产业链 [4] - 通过参股中石油如东LNG接收站等项目积极拓展上游气源，未来基础设施将与苏南管网系统贯通、与燃气电厂协同联动 [4] - 预计未来公司天然气保供规模将占全省15%左右，与电力保供体量相当，将显著增强江苏省天然气供应保障能力 [6] - 该项目是总投资近百亿元的省级重大能源基础设施，将成为驱动长三角绿色、高质量发展的能源命脉 [1][6]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日以通讯表决方式召开十一届八次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于公司调整日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中天然气及增值业务占比76.33% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入中其他塑料制造业占比23.67% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为44亿元 [1]

事件概述 - 伊拉克库尔德自治区苏莱曼尼亚省豪尔穆尔气田于11月26日晚遭无人机袭击，导致向该地区发电厂供气全部中断 [1] - 袭击引发火情，气田随即停止全部作业 [1] - 此次袭击是2024年4月以来的第二次，上次袭击造成4人死亡 [1] 事件影响 - 袭击对伊拉克电力系统造成负面影响，损害了国家资源与能源供给 [1] - 库区自然资源部和电力部已派出工作组，旨在尽快恢复正常供应 [1] 官方回应 - 伊拉克联合行动指挥部下属安全媒体中心称此次袭击为"危险的恐怖行径"，涉案人员将面临严厉法律制裁 [1] - 袭击未造成人员伤亡 [1]

阿尔及利亚在西班牙天然气市场的地位 - 2025年10月，阿尔及利亚巩固了其在西班牙能源市场的领先地位，再次成为西班牙最大天然气供应国 [1] - 当月，阿尔及利亚对西班牙的天然气出口（包含管道气和液化天然气）环比增长27% [1] - 其市场份额在10月升至39.5%，以微弱优势领先于美国的39.2%，尼日利亚以5.9%位居第三 [1] 长期供应格局与竞争优势 - 从全年累计数据看，截至2025年10月，阿尔及利亚仍保持西班牙最大天然气供应国地位，其天然气占西班牙进口总量的34.1% [1] - 美国占31.6%，俄罗斯占10.5% [1] - 分析指出，阿尔及利亚凭借稳定的供应能力、成熟的输气基础设施以及区位优势，继续在西班牙及南欧市场占据重要位置 [1] - 尽管西班牙仍在推进天然气进口来源多元化，但双方在能源领域的长期合作使阿尔及利亚在竞争中保持明显优势 [1]

美国LNG出口与消费增长 - 美国液化天然气出口推动国内天然气消费达创纪录的180亿立方英尺/日 未来有望攀升至400亿立方英尺/日 [1] - 美国已迅速崛起为全球最大LNG出口国 其LNG产业进入高速发展阶段 [1] - 切尼尔能源公司首席商务官预计 美国LNG工厂的天然气需求将从180亿立方英尺/日飙升至400亿立方英尺/日 [1] 天然气价格变动与驱动因素 - 受LNG出口增长推动 美国天然气价格较去年已暴涨62% [1] - 疫情后LNG产能利用率迅速恢复 纽约商交所天然气价格一度突破单位数高位 [2] - 欧洲对美国LNG的创纪录需求已将价格推至两年来新高 今年美国LNG出口平均价格为8美元/千立方英尺 [2] 未来产能扩张预测 - 东戴利分析公司预测 到2030年美国LNG产能将从目前的155亿立方英尺/日增至300亿立方英尺/日 几乎翻番 [2] - 若所有项目按计划推进 2028年前美国LNG产能至少可达250亿立方英尺/日 [2] - 分析师预计到2030年美国LNG出口量将增长75% [2] 全球LNG市场供需展望 - 切尼尔能源公司首席商务官预计 未来一年全球仍需新增大量LNG产能 年增幅达3000万吨 [2] - 新产能大量投产可能导致明年LNG价格下跌 全球LNG供应增速可能超过需求增速 [2] - 低价LNG或刺激巴基斯坦、孟加拉国等价格敏感型能源进口国的需求 [2] - 卡塔尔计划到2027年将LNG年出口产能提升至1.26亿吨 将对价格形成下行压力 [3] 其他影响因素 - 科技巨头人工智能产业发展将带来额外的天然气需求 推高天然气价格 [2] - 天然气生产商可能面临优质开采区域枯竭问题 导致新产能成本上升 [3] - 也有分析认为地下未开发天然气储量充足 供应端可快速响应需求变化 避免价格过度上涨 [3]

德国LNG接收站建设与能源战略 - 德国LNG战略转向长期布局，已建成5座浮式储存再气化装置(FSRU)接收站 [1] - 到2030年全部启用后，年接收能力将达到7070万吨，使德国跻身全球第四大LNG进口国 [1] - 短期内，德国对天然气的需求不会减弱，扩建LNG接收站是保障能源安全的必然选择 [1] 具体产能扩张项目 - 波罗的海穆克兰接收站计划于2027年实现135亿立方米的再气化能力 [1] - 该接收站的运营商还规划新增50亿立方米的年进口容量 [1] - 威廉港接收站作为德国首座FSRU，运营商计划叠加氨进口设施与200兆瓦风电制绿氢项目 [1] 长期能源转型愿景 - 德国在推进LNG基础设施的同时，并未放弃净零愿景，威廉港项目结合了绿氢生产 [1] - 德国的能源战略折射出欧洲在能源安全与气候目标之间的艰难取舍 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价收跌，俄乌谈判有重大进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄罗斯持开放态度但双方未实质讨论；欧美汽柴油裂解风险溢价快速回吐，原油月差回落周度反弹；全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库且达2020年后新高；美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数、压裂数上行，欧美炼厂开工上行；近期美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6] 各部分总结 日度新闻 - 里海管道联盟黑海码头石油装运已恢复 [3] - 伊拉克库尔德斯坦地区相关部门和阿联酋达纳天然气公司调查无人机袭击事件 [3] - 美国环保署新规为油气企业修复甲烷泄漏设备宽限时日，预计未来十年节省约7.5亿美元合规成本，拜登时期法规旨在减少排放 [3] 库存 - 美国至11月21日当周API原油库存 -185.9万桶，前值444.8万桶；汽油库存53.9万桶，前值154.6万桶；精炼油库存75.3万桶，前值57.7万桶 [4] - EIA报告显示11月21日当周美国原油出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日；国内原油产量减少2.0万桶至1381.4万桶/日；商业原油库存增加277.4万桶至4.27亿桶，增幅0.65%；原油产品四周平均供应量为2038.1万桶/日，较去年同期减少0.05%；战略石油储备库存增加49.8万桶至4.114亿桶，增幅0.12%；商业原油进口643.6万桶/日，较前一周增加48.6万桶/日 [4] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨，下跌1.75%，柴油1227.08万吨，环比下跌4.25%，主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] - 截至11月24日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2084.9万桶，较前一周增加19.7万桶，其中轻质馏分油库存减少93.4万桶至629.1万桶，中质馏分油库存增加20.5万桶至339.3万桶，重质残渣燃料油库存增加92.6万桶至1116.5万桶 [5] 周度观点 - 本周油价收跌，维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6]

公司近期动态 - 公司于2025年11月27日上午10:00~11:00接受了华源证券、浦银安盛等机构的调研，接待人员包括公司董事会秘书秦媛等人 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为109亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电力业务占比最高，为40.76% [1] - 天然气业务是公司第二大收入来源，占比25.57% [1] - 食品业务收入占比为18.9% [1] - 化工业务收入占比为12.72% [1] - 其他业务收入占比为2.05% [1]