行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体子行业和公司给出了明确的“推荐”或“建议关注”等投资建议 [29][30] 核心观点 * 2026年第一季度海南离岛免税市场表现强劲，销售数据符合预期，市场人气旺盛，消费活力持续迸发 [1][11] * 2026年3月离岛免税销售额同比增长25.0%，增速较2月扩大10.3个百分点，客单价为6747元，同比增长3.0%，市场对增长持续性的担忧有望缓解 [1][11] * 清明假期出行链景气度持续复苏，跨省中远途旅行火爆，验证国内服务消费持续修复，看好二季度板块景气延续 [1][15] * 2026年1-2月社会消费品零售总额增速回暖，同比增长2.8%，服务消费成为重要增长亮点，餐饮收入同比增长4.8%，占社零总额比重达11.9% [2][17] * 消费复苏呈现结构性差异，悦己消费与下沉市场成为核心增长极，线上零售累计同比增长9.2%，乡村零售额增速快于城镇0.5个百分点 [2][19] 细分行业总结 一、核心观点及公司动态 * **免税行业**：2026年第一季度海南离岛免税购物金额142.1亿元，购物人数181.6万人次，购物件数1097.7万件，同比分别增长25.7%、18%、12% [1][11] * **出行链**：2026年清明假期首日（4月4日）全社会跨区域人员流动量约2.96亿人次，其中铁路、水路客运量同比分别增长9.0%、11.7% [1][15] 二、行业数据追踪 * **整体消费**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月提升1.9个百分点 [2][17] * **结构亮点**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8% [2][17] * **细分品类**：1-2月粮油食品、金银珠宝、服装鞋帽零售额同比分别增长10.2%、13.0%、10.4% [2][19] * **渠道与区域**：1-2月线上零售累计同比增长9.2%；乡村零售额当月同比增长3.2%，增速快于城镇（2.7%）0.5个百分点 [2][19] 三、行情回顾 * **板块表现**：上周（2026/03/30-04/03）商贸零售（申万）板块下跌3.44%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第9 [3][22] * **个股表现**：吉峰科技、万辰集团、翠微股份、家家悦、华凯易佰涨幅居前；吉宏股份、赫美集团、友阿股份、农产品、茂业商业跌幅居前 [3][22][23][27][29] 四、投资建议 * **免税**：短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长；中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待 [5][29] * **黄金珠宝**：持续推荐**老铺黄金**（消费者对涨价接受度好，品牌力持续验证）和**潮宏基**（产品上新强化单店模型，自产比例增长与产品结构优化驱动盈利提升） [5][29] * **线下零售**：建议关注走胖东来路线、调改持续深化的**永辉超市**，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [30] * **跨境出海**：建议持续关注头部出海品牌**安克创新**；AI+跨境平台**小商品城**、**焦点科技**及泛品类龙头**华凯易佰**；后地产链受益的**巨星科技**、**创科实业**及海外仓受益标的**乐歌股份** [30]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域给出了具体的投资建议 [27][28] 报告核心观点 * 海南离岛免税市场在封关后实现“开门红”，销售数据强劲，看好全年增长持续 [1][11] * 社会消费品零售总额增速在2026年1-2月好于预期，服务消费（尤其是餐饮）是增长亮点，但复苏呈现结构性差异 [2][13] * 消费市场结构性机会凸显，悦己消费（如黄金珠宝）与下沉市场成为核心增长极 [2][16] * 多个细分行业景气度出现分化，其中旅游、K12教育、人服、跨境电商等板块趋势向上，酒店、电商等板块呈现底部企稳迹象 [4] 一、核心观点及公司动态 * **免税**：自封关至3月24日，海口海关监管离岛免税销售金额达156.20亿元，购物人数196.84万人次，购物件数1195.86万件，同比分别增长27.64%、22.25%、12.05% [1][11] * **免税**：分地区看，三亚免税店销售金额98.93亿元，同比增长30.28%；海口免税销售金额69.39亿元，同比增长28.3% [11] * **酒店**：锦江酒店2025年第四季度境内有限服务型酒店RevPAR为240.77元，同比增长0.14%，实现同比转正 [1][12] * **酒店**：锦江酒店2025年全年营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；但扣非后净利润9.45亿元，同比增长75.19% [12] 二、行业数据追踪 * **社零总额**：2026年1-2月社零总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点 [2][13] * **服务消费**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，占社零总额比重达11.9% [2][13] * **结构性亮点**：1-2月粮油食品零售额同比增长10.2%，金银珠宝、服装鞋帽分别增长13.0%、10.4% [2][16] * **渠道与区域**：1-2月线上零售累计同比增长9.2%；乡村零售额当月增速为3.2%，快于城镇0.5个百分点 [2][16] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/23-03/27）商贸零售(申万)板块下跌1.10%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第4 [3][20] * **个股涨幅**：狮头股份、南京商旅、吉峰科技、新迅达、若羽臣涨幅居前，周涨幅分别为24.10%、11.29%、8.81%、7.80%、6.43% [3][26] * **个股跌幅**：浙江东日、居然智家、全新好、供销大集跌幅居前，周跌幅分别为-10.04%、-9.49%、-5.56%、-5.34% [3][26] 四、投资建议 * **免税**：短期折扣缩减与货币升值有望驱动利润率增长；中期高端消费复苏与日本旅游回流逻辑支撑后续增长 [5][27] * **黄金珠宝**：推荐**老铺黄金**，消费者对涨价接受度好，品牌力强，毛利率有望优化，看好2026年同店增长 [5][27] * **黄金珠宝**：推荐**潮宏基**，产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力 [5][27] * **线下零售**：建议关注**永辉超市**，其向“胖东来模式”的精选型零售转型，在生鲜经营、规模优势和融资能力上具备独特竞争优势 [28] * **跨境出海**：建议关注**安克创新**、**小商品城**、**焦点科技**、**华凯易佰**、**巨星科技**、**创科实业**及**乐歌股份**，受益于美国库存出清、一带一路拓展及后地产链需求 [28]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对免税、黄金珠宝、线下零售及跨境出海等细分领域给出了具体的投资建议[25][26] 报告的核心观点 * 消费市场呈现结构性复苏，服务消费、悦己消费及下沉市场成为核心增长亮点[2][13][16] * 免税行业龙头中国中免2025年业绩虽同比下滑，但2025年第四季度毛利率超预期改善，且2026年3月离岛免税销售数据亮眼，显示行业景气度向好[1][12] * 商贸零售板块上周市场表现跑输主要股指及大部分消费板块[3][19] 一、核心观点及公司动态 * **中国中免2025年业绩**：实现收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；若排除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元，同比下降8.04%[1][12] * **盈利能力改善**：2025年主营业务毛利率同比提升0.51个百分点，存货周转率同比增长约10%[1][12] * **2025年第四季度毛利率超预期**：达到32.66%，同比大幅提升4.12个百分点，为2021年以来第四季度最高水平，主要得益于高客流下折扣收窄及人民币升值[1][12] * **2026年3月离岛免税销售强劲**：3月1日至13日，离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额约1.30亿元，较2025年3月日均增长38.8%；日均购物人次约2.00万人，较2025年3月同期日均增长39.9%[12] 二、行业数据追踪 * **社零总额增速回暖**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点[2][13] * **服务消费表现亮眼**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%[2][13] * **结构性机会凸显**： * **必选消费**：粮油食品零售额同比增长10.2%[2][16] * **可选消费**：金银珠宝、服装鞋帽零售额分别增长13.0%、10.4%[2][16] * **线上消费**：线上零售累计同比增长9.2%[2][16] * **下沉市场**：乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点[2][16] 三、行情回顾 * **主要指数表现**：上周（2026年3月16日至20日），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别下跌3.38%、2.90%、2.19%、0.74%、2.12%[3][19] * **板块表现**：商贸零售（申万）板块下跌4.55%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第8位[3][19] * **个股表现**： * **涨幅前五**：吉峰科技（+4.48%）、怡亚通（+4.07%）、全新好（+2.41%）、南京商旅（+2.11%）、若羽臣（+1.26%）[3][24] * **跌幅前五**：赫美集团（-18.44%）、新世界（-17.44%）、博士眼镜（-15.69%）、翠微股份（-13.53%）、中信金属（-10.74%）[3][24] 四、投资建议 * **免税行业**：短期利润率增长受折扣缩减、货币升值驱动；中期看好高端消费复苏及日本旅游回流带来的增长[5][25] * **黄金珠宝行业**： * **老铺黄金**：消费者对涨价接受度好，品牌力强，涨价有望优化毛利率，2026年同店增长有望持续[5][25] * **潮宏基**：产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力提升[5][25] * **线下零售行业**：推荐关注正在进行“胖东来模式”调改的永辉超市，其在全国生鲜经营、规模采购及融资方面具备独特竞争优势[26] * **跨境出海行业**： * 推荐头部出海品牌**安克创新**[26] * 推荐AI+跨境平台**小商品城**、**焦点科技**及泛品类龙头**华凯易佰**[26] * 推荐后地产链受益的OPE及工具品类标的**巨星科技**、**创科实业**，以及海外仓受益标的**乐歌股份**[26]

2025年12月斯里兰卡制造业PMI表现 - 2025年12月制造业PMI指数为60.9，表明制造业活动持续扩张[1] - 所有分项指数均对增长做出了积极贡献，季节性需求强烈[1] - 新订单和生产分项指数受食品饮料制造业推动而增长[1] - 就业和采购库存指数随之增长，与新订单和生产活动增强趋势保持一致[1] - 供应商交货时间进一步延长，主要因原材料需求增加及恶劣天气造成物流延误[1] - 未来三个月制造业活动预期依然乐观，得益于经济状况的预期改善[1] 2025年12月斯里兰卡服务业PMI表现 - 2025年12月服务业采购经理人指数录得67.9，表明服务业活动较上月显著扩张[1] - 商业活动显著增长，尽管月初受到恶劣天气影响[1] - 批发和零售贸易在节日需求推动下成为扩张主要驱动力[1] - 其他个人服务及住宿、餐饮服务相关业务活动也对整体上升趋势有积极贡献[1] - 新业务数量增加，主要受批发和零售贸易活动改善以及金融服务活动增强推动[2] - 就业人数持续增长，反映企业为满足年末运营需求而扩大用工规模[2] - 积压订单连续第二个月增长[2] - 对未来一个季度的业务活动预期进一步转向乐观，信心来源于有利的宏观经济环境、季节性旅游因素及经营活动逐步恢复正常[2]

加纳宏观经济表现 - 2025年10月加纳经济活动同比增长3.8%，经济继续保持强劲增长势头 [1] - 月度经济增长指标显示，三大产业经济活动增长指数为112.7，高于去年同期的108.6 [1] 分行业增长表现 - 服务业同比增长5.5%，是经济增长的主要驱动力，增长主要由通信、批发和零售贸易推动 [1] - 工业部门同比增长3%，增长主要受制造业带动 [1] - 农业部门同比增长0.9%，增长主要由渔业推动 [1] 增长趋势与政策关注 - 持续的上升趋势表明加纳经济将保持积极的增长势头，尤其是在服务业和工业领域 [1] - 统计局鼓励政府继续加强工业生产力和增值能力，同时解决农业部门的结构性挑战以提高其韧性 [1]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - AI作为激活消费新增长点的核心抓手，正以“场景力”深度渗透消费应用端，成为激活消费新增长点、扩大内需的核心引擎 [2][12] - 政策与市场双轮驱动：政策层面，《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》《提振消费专项行动方案》等密集部署；市场端，AI应用从工具升级为“消费伙伴”，覆盖零售、文旅、家居等领域，人形机器人、智能穿戴等产品快速落地 [2][12] - AI不仅重塑“人货场”关系、优化个性化体验，更催生沉浸式、定制化新业态，引领消费向智能化、个性化转型 [2][12] - 1月16日国务院常务会议明确持续深化提振消费专项行动，强调要释放政策集成效应，推动惠民生与促消费结合以增强居民消费内生动力，同时加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景蓬勃发展 [2][13] 行业数据追踪 - **线上平台GMV**：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比增长49% [3][14] - **线上品类增速**：12月第4周，天猫+京东品类增速前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包 [3][14] - **离岛免税**：海关总署数据显示，自2025年12月18日至2026年1月10日，离岛免税购物人数合计58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6%，日均购物总额达1.6亿元 [3][17] 行情回顾 - **大盘指数**：上周（2026/1/12-2026/1/16），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别变动-0.45%、+1.14%、-0.57%、+2.34%、+2.37% [4][18] - **板块表现**：商贸零售（申万）板块上周下跌1.47%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第4 [4][18] - **个股涨跌**：涨幅居前的个股有新华百货（+34.24%）、壹网壹创（+29.50%）、三江购物（+24.74%）、五矿发展（+21.01%）、吉宏股份（+10.63%）；跌幅居前的有东百集团（-19.50%）、百大集团（-17.17%）、中央商场（-9.49%）、翠微股份（-9.11%）、永辉超市（-8.72%） [4][25] 细分行业景气指标 - **零售**：商超略有承压，调改类向上；百货略有承压；电商底部企稳；跨境电商稳健向上；免税筑底回升 [5] - **社服**：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育方面，K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5] 投资建议 - **线下零售**：建议关注走胖东来路线、调改持续深化的永辉超市，其商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，具备在后消费时代长期快速增长的潜力 [26] - **跨境出海**：黑五亚马逊增速或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司（如安克创新）有望体现更强业绩韧性，同时关注平台型标的（如小商品城） [6][27] - **黄金珠宝**：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显 - 持续推荐老铺黄金：看好2026年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；海外加速布局有望贡献超额增量 [6][27] - 持续推荐潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，下半年收入端有望加速；自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [6][27] - **线上零售**：长期看好美团在外卖领域构建的用户心智、骑手及商家端壁垒，认为其核心优势短期难以被撼动 [27] - **免税**：重点推荐中国中免，看好2026年高端消费筑底回暖、海南地区客流增长、消费支持力度加大驱动行业需求向好，收入修复与盈利质量改善具备持续性 [6][27]

加纳2025年10月经济增长概况 - 2025年10月加纳经济增长率为3.8%，高于去年同期的3.0%，经济呈现稳步复苏势头 [1] 服务业增长分析 - 服务业是主要增长动力，2025年10月增长率为5.5%，略低于上年同期的5.6% [1] - 服务业占经济增长总量的74.7%，占据主导地位 [1] - 通信、批发和零售贸易等行业表现强劲，支撑了服务业的增长 [1] 工业部门增长分析 - 工业部门表现显著改善，2025年10月增长3.0%，较2024年10月的0.4%大幅增长 [1] - 工业活动呈现强劲扩张态势 [1] 农业部门增长分析 - 农业增速显著放缓，2025年10月增长0.9%，低于去年同期的2.1% [1] - 农业对整体经济增长的贡献仅为1.3% [1]

服务业整体表现 - 2025年10月斯里兰卡服务业采购经理指数为66.0，较9月份的58.7显著上升[1] - 商业活动增长加速，多个服务行业呈现“势头更强”的扩张态势[1] 行业驱动因素 - 批发和零售贸易的强劲表现是主要增长动力[1] - 其他个人服务活动以及与货物运输相关的活动也积极推动了整体扩张[1] 新企业与就业状况 - 10月新企业增长指数放缓至61.5，低于9月的65.2[1] - 新企业增长得益于批发和零售贸易需求增加以及金融服务活动改善[1] - 10月就业增长指数为52.5，较9月的53.1略有放缓，企业根据运营需求调整招聘[1]

国内生产总值增长表现 - 2025年第三季度国内生产总值同比增长3.6%，为自2022年第三季度以来的最高增速[1] 经济增长驱动因素 - 公共管理部门增长8%，对整体增速贡献1.3个百分点，主要推动因素包括军警人数扩张、军队津贴发放及国家注册署在选举周期的各项投资[1] - 商业、维修、交通与仓储、住宿和餐饮板块增长5.6%，对整体增速贡献1.2个百分点[1] - 消费以超过4%的速度增长，公共支出大幅增加是拉动经济的主要力量[1] - 社会保障领域支出增加也提高了经济增幅[1] 行业具体表现 - 批发和零售贸易增长8.6%，其中电子产品销售、餐饮服务以及车辆进口（尤其是混动电动车）表现突出[1] - 采矿业整体萎缩5.7%，其中金属矿开采下降18.2%，原油和天然气开采下降3.7%，煤炭开采下降5.6%[1] - 建筑业萎缩1.5%[1]

公司治理 - 公司于2025年11月18日召开第七届第八次董事会会议，审议了关于修订《公司章程》及其附件的议案[1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入中批发和零售贸易占比72.42%，其他业务占比27.58%[1] 市场表现 - 公司当前股价为5.66元，市值为152亿元[1]