2025年资产表现与中观基本面复盘 - 2025年全年万得全A指数上涨27.6%，超额收益较高的行业集中在有色金属（94.7%）、电子（47.9%）、通信（84.8%）、电力设备（41.8%）、机械设备（41.7%）、国防军工（34.3%）、基础化工（33.3%）[1][13] - 资产定价一方面遵循“全球流行叙事”，贵金属、有色金属、AI产业链表现亮眼；另一方面沿着行业盈利“温差”进行选择[1][56] - 2025年1-11月规上工业企业利润累计同比上涨0.1%，利润增速领跑的行业包括有色采选（32.3%）、计算机通信电子（15.0%）、交运设备（27.8%）、公用事业（电热供应13.1%）等，其中前三类行业权益资产均有显著正收益[1][14][58] 2025年行业盈利“温差”的驱动因素 - 消费端：增速较快的品类主要受益于商品“以旧换新”政策红利，如通讯器材（20.9%）、家用电器（11.0%）、家具（14.6%）、文化办公用品（17.3%）、体育娱乐用品（15.7%），以及受贵金属价格影响的金银珠宝类（12.8%）[2][17] - 出口端：结构亮点集中在新兴制造领域，机电产品和高新技术产品出口同比分别增长8.4%和7.5%，高于整体出口增速（5.5%）；风力发电机组（47.7%）、船舶（26.7%）、汽车（21.4%）、锂电池（25.6%）、集成电路（26.8%）、有色金属（16.7%）、工程机械（12.4%）、药品（10.4%）等出口增速均达两位数以上[2][18][67] - 投资端：受地产和基建施工下滑拖累，建安投资同比下降8.4%；设备更新政策红利带动设备工器具购置投资同比增长11.8%[2][70] - 总结而言，“高端产品出口 + 国内‘两新’（以旧换新、设备更新）政策红利”是需求端主要驱动，与企业利润集中在“高端制造 + 关联原材料”的表现高度一致[2][70] 2025年工业价格与库存特征 - 价格特征：2025年全年PPI同比下降2.6%，其中上游传统原材料行业（煤炭、钢铁、非金属矿、化工、石化）和中游新兴制造（电气机械、汽车、计算机电子）8大行业合计贡献了PPI同比下降的89%[3][20][73] - 价格边际变化：2025年下半年在“反内卷”影响下，价格出现积极变化，PPI环比从7月降幅收窄到10-12月连续转正；分行业看，煤炭、黑色、有色、造纸是下半年环比涨幅较大的行业，电气机械行业环比由负转正[3][22][76] - 库存特征：价格偏弱导致需求观望，工业部门库存被动累积，截至2025年11月规上工业企业库存销售比为0.58，高于2022-2024年均值（0.51、0.54、0.55）[4][24][85] - 库存周期：2025年开年呈现主动补库特征，4-9月营收震荡、库存小幅去化，10-11月营收下降、库存上行，呈现阶段性被动累库特征[4][24] - 行业库存分化：汽车、交运设备、电气机械、仪器仪表、有色、石化行业库存销售比分位值水平相对偏低，其余行业均位于2019年以来高位[4][25][87] 2026年政策核心思路与宏观展望 - 政策核心：2026年政策核心思路是“需求补短板”，旨在解决“国内供强需弱矛盾突出”的问题，首要任务是“必须充分挖掘经济潜能”[5][27] - 供需关系优化：基准假设下，若2026年固定资产投资修复至3.8%左右，预计中国经济“供需比”将从2025年的5.6降至1.2左右（与2022年水平相当）[5][28] - 价格与名义增长改善：在上述供需比趋势下，预计CPI和PPI年度同比将分别修复至0.8%和-0.6%[5][27] 2026年产业线索一：出口总量平稳，结构亮点在中游制造 - 外需环境：IMF预计2026年全球经济增长3.1%，较2025年的3.2%变化不大，出口总量环境大致平稳[6][30][96] - 区域结构变化：中国主要出口区域由美欧日向东盟、非洲等新兴经济体切换；IMF预计2026年亚洲发展中经济体（4.7%）、撒哈拉以南非洲（4.4%）、中东和中亚（3.8%）经济增速领先，多数区域增速较2025年加快，体现“南方国家工业化”趋势[6][30][31] - 产品结构亮点：对非洲出口份额提升的品类以交通工具类（船舶、车辆及零附件）和中间品（钢铁、塑料、橡胶等）为主；对东盟出口占比提升幅度最大的品类是电机电气设备，机械器具及零件、中间品、交通工具类、家具等出口占比亦有上升[6][30] 2026年产业线索二：提升居民消费率，服务领域为增量抓手 - 商品消费政策：2026年商品“以旧换新”政策预计以“减总量、优结构”方式继续实施，关注新增补贴品类如智能手表、智能眼镜、智能家居、适老化家居产品，以及偏高单价乘用车、绿色家电等[7][35] - 服务消费体量：除房地产和金融服务外，居民主要服务消费支出集中在零售（占比4%）、餐饮（6.9%）、居民服务（3.3%）、教育（5.5%）、卫生（4.1%）、娱乐（1.5%）等领域[7][35][36] - 服务消费产业影响力：第三产业平均产业影响力系数为0.8，低于制造业；住宿餐饮、体育娱乐、卫生产业影响力系数在0.8-1.0之间，属于服务消费中相对偏高的[7][35][36] - 服务消费就业载体：批零（22.3%）、住宿餐饮（5.6%）、租赁及商务服务（7.2%）、教育（4.5%）、居民服务（3.6%）是居民就业的主要行业[7][35][37] - 政策重点方向：扩大消费内需的重点服务消费领域包括健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等[7][35][37] 2026年产业线索三：投资修复的低基数与高确定性 - 低基数：2025年大、小口径基建投资同比分别下降1.5%和2.2%，是有数据以来年度同比首次负增长，为2026年投资修复提供了低基数[8][38] - 政策方向明确：2026年化债从“攻坚化解”迈向“系统治理”，“投资止跌回稳”、“经济大省挑大梁”的政策方向明确[8][38] - 年初“开门红”信号积极：提前批“两重”和中央预算内投资项目下达资金规模为2950亿元，较2025年提前批2000亿元显著增长；2025年四季度下达的新型政策性金融工具资金实际使用可能落在2026年初；央企投资信号积极，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长超40%，南方电网2026年一季度电网基建计划投资超240亿元，同比提高超20%[8][38][39] 2026年产业线索四：“十五五”产业政策增量 - 新兴产业与未来产业：“十五五”规划建议提出培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业中新增低空经济，点名的未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[9][40][42] - 新兴产业发展提速：2025年无人机全年累计飞行时速同比增长近70%（高于2022年以来年复合增速21.7%）；卫星通信相关企业注册量同比增长48.6%（过去10年复合增速24.8%）；中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%提升到2025年的47.5%[9][40][42] 2026年产业线索五：优化提升传统产业与产能价格周期共振 - 政策重视：“十五五”在产业发展部分第一条内容即为“优化提升传统产业”，彰显对传统经济部门的重视[10][45] - 具体路径：钢铁石化等原材料行业政策方向为“深化供给侧结构性改革”；“新三样”产业政策主线为综合整治“内卷式”竞争，以市场化、法制化手段推动落后低效产能退出[10][45][46] - 产能周期：“新三样”相关的中游制造通过2024-2025年连续两年投资减速，至2025年产能利用率结束2022-2024年的连续三年下滑，呈现止降持平状态；原材料行业投资约束主要发生于2025年，产能利用率尚未结束下行趋势，但2026年将迎来“反内卷”升温和地方固定资产投资修复带来的需求端改善[10][45][46] 总结：2025年与2026年资产线索对比 - 2025年资产线索：一是“全球叙事”，二是需求集中于出口和“两新”所带来的盈利分化，资产呈现极致化特征，权益市场收益基本集中于“新资产”[11][49] - 2026年新资产驱动延续：新兴产品出口继续活跃，“十五五”首年的新兴和未来产业政策红利有望带来增量线索[11][49] - 2026年结构性再平衡：一是“南方国家工业化”将驱动部分传统产品出口；二是政策发力服务消费；三是政策推动投资止跌回稳；四是政策继续推动上游原材料深化供给侧改革、中游新兴制造“反内卷”[11][49] - 利润裂口收敛：2021年以来新旧经济之间不断加大的利润裂口在2026年有望走向收敛，带来“新资产”与“老资产”在利润和资产表现上的重新弥合[11][49]

越南国家数据指导委员会成立 - 越南总理范明政宣布成立国家数据指导委员会并主持召开首次会议 该委员会由总理任主任 公安部长及两位副总理任副主任[1] - 委员会旨在跨部门协调 实现数据发展战略 为可持续数据经济、数字经济和数字社会发展提供动力 助力经济快速、可持续增长[1] - 首次会议旨在统一认识 建设“准确、充分、干净、鲜活、统一、共享”的越南数据库[1] 数据经济的战略重要性 - 全球数据正以前所未有的迅猛势头发展 年均增长率超过25% 成为数字时代极具价值的新资源[1] - 越南政府确定未来阶段实现10%或以上的经济增长目标 必须迅速疏通并充分、有效挖掘数字经济增长点、绿色经济、循环经济等新增长动力 特别是数据、人工智能和数据经济[1] - 多位经济专家认为 目前是越南在数据领域实现突破的黄金时期 若能有效治理数据并结合人工智能 该领域到2030年可创造800亿美元营收[2] 现有发展基础与主要障碍 - 越南在发展数据方面已形成诸多积极成果 数字化转型取得突破 人工智能应用广泛普及[2] - 主要障碍包括：数据管理体制和法律框架未跟上实践需求 各部委、地方间数据缺乏实质性连接与共享 数据质量较低且缺乏标准化[2] - 数据中心基础设施未能满足数据和人工智能发展要求 数据高质量人才严重短缺 网络安全风险不容忽视[2] 未来指导方针与战略举措 - 指导思想要求从源头解决数据“准确、充分、干净、鲜活、统一、共享”问题 破除“数据割据”思维 实现实质、高效连接共享 平衡数据开放与保障国家安全、保护个人数据[2] - 战略举措包括：推动形成和发展数据市场及数据定价 提出数据平台运营模式建议[2] - 制定并形成具有越南特色和知识体系的自主人工智能发展战略规划 动员越南语数据资源 开发服务于越南人民、由越南人主导的自主人工智能 发展面向数据中心的计算基础设施和能源 部署超级服务器[2]

越南数据平台建设规划 - 越南总理要求力争在2024年11月内完成越南数据交易平台建设 [1] - 数据平台在连接数据提供者和使用者方面发挥基础性中介作用 [1] - 全球数据平台总价值2024年达3440亿美元 2029年有望达到6550亿美元 [1] 越南数字经济与数据市场前景 - 越南数字经济规模预计2025年约450亿美元 2030年有望达900-2000亿美元 [1] - 越南数据市场2024年约15.7亿美元 2030年有望达35.3亿美元 [1] - 数据平台在越南数字经济发展总体战略中扮演重要角色 [1] 数据平台对经济增长的驱动作用 - 2025年越南经济增长目标设定在8%以上 需依托数字经济等新增长动力 [1] - 仅依靠投资、出口和消费等传统动力难以实现增长目标 [1] - 建设数据交易平台将形成高附加值新型市场 直接贡献经济增长 [2] 数据平台建设的战略利益 - 数据平台可提升国家竞争力和企业竞争力 [2] - 推动发展具有国际、区域水平的专业化、现代化数据服务市场 [2] - 促进技术与创新发展 提供高质量原材料和数据 [2] - 提升国家治理能力 实现数据标准化、透明化 [2] - 加快政府部门间、公私部门间、国内外数据互联互通和再利用 [2] 数据平台发展路径与机制建设 - 平台发展遵循"体制机制先行、基础设施是筑基、技术是突破口、人力资源是关键、实效成果是动力"的路径 [2] - 要求公安部审查补充和完善体制机制 创建同步、畅通、公开、透明的法律框架 [2] - 研究数据交易平台发展中公私合作的特殊机制和政策 [2] - 研究制定关于数据定价的规定和指南 建立监督和定价机制 [2] - 公安部需协同相关部门研究并开展数据平台试运行 [2]

股价表现 - 中广核新能源股价涨近6%至2.86港元 创去年6月以来新高[1] - 成交额达1.22亿港元[1] 风电业务 - 上半年风电电价0.55元/千瓦时 同比下降0.02元/千瓦时[1] - 风电电价基本企稳[1] 资本开支策略 - 上半年新增新能源装机仅11万千瓦且均为光伏[1] - 当期资本开支仅4亿美元（28.5亿元）维持在较低水平[1] - 资本开支主要投向韩国燃气项目[1] - 减少盲目投资转向高质量发展以保障股东权益[1] 行业前景 - 中国信通院预测2030年数据中心用电需求达3000-7000亿千瓦时[1] - 数据中心用电量将占全社会用电量2.3%-5.3%[1] - 2024-2030年用电需求复合增速预计达10.4%-27.1%[1] - 算力成为新生产力带动电力需求高增长[1] - DeepSeak发布带动第三方数据中心上架率显著上升[1]

行业背景 - 消费已成为中国经济增长主引擎 但面临经济增速放缓背景下的结构性变革 涉及人口结构 经济发展水平 营销渠道和消费场所的变化 [1] 公司战略合作 - 柠雅乐与洁飞科技国际集团完成纳斯达克上市并购签约 双方将聚焦核心业务领域 利用优势资源推动高质量稳健可持续发展 [2][6] 业务模式 - 公司专注于为上市公司提供数据并购管理服务 并为准上市公司构建私域流量引流体系 [4] - 成功打造"臻品易购"一站式大健康垂直私域电商平台 专注于大健康产品销售及健康管理服务 [4] - 构建"健康消费-数据资产-资本收益"良性循环生态体系 实现会员与公司共赢 [4] 融资情况 - 完成1000万元人民币天使轮融资 投资方为亚洲公益创投网络（AVPN）[7] - AVPN认可平台创新性解决数据经济价值分配难题 使普通消费者从数字经济中获益 [7] - 融资资金将用于生态体系拓展及业务循环深化布局 [10] 创新模式 - 平台用户通过购买健康产品和使用服务形成消费数据沉淀 [7] - 数据经标准化处理和价值评估后转化为与资本市场对接的资产凭证 [7] - 创新模式为电商行业注入新思路 为数据要素市场化配置开辟探索路径 [7] 发展前景 - 公司将以此为契机探索长远发展路径 构建可持续发展战略体系 [10] - 积极联动各方合作伙伴 迈向互利共赢新发展格局 [10]

核心观点 - 公司凭借智能体工厂实现生产效率显著提升和成本优化 同时通过多元化业务布局和技术积累构建了数据资产与场景复杂性壁垒 为长期成长奠定基础 [4][8][14] - 公司上半年营业总收入同比增长15.7%至2523亿元 归母净利润同比增长25%至260亿元 主要业务板块均实现正增长 其中新能源及工业技术板块增速达28.6% [4][6] - 智能体工厂通过秒级响应实现传统人工小时级任务 平均提效80% 排产响应速度提升90% 并依托每日处理30亿条工业数据的工厂大脑实现全流程优化 [8][10] - 公司机器人与自动化业务同比增长8.3% 自研人形机器人已在工业与家居场景落地应用 形成技术闭环 [6][9] - 公司通过智能工厂解决方案对外赋能60万+工业企业 开辟新增长曲线 并凭借工业数据积累和多元场景优势形成估值重估潜力 [11][16][17] 财务表现 - 上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7% 归母净利润260亿元 同比增长25% [4] - 智能家居业务营收1672亿元 同比增长13.3% 新能源及工业技术营收220亿元 同比增长28.6% 智能建筑科技营收195亿元 同比增长24.2% 机器人与自动化营收151亿元 同比增长8.3% [6] 智能体工厂技术优势 - 荆州工厂获WRCA认证为全球首个多场景覆盖智能体工厂 14个智能体覆盖38个核心生产场景 [4][8] - 通过工厂大脑每日处理30亿条工业数据 实现生产全流程优化 排产响应速度提升90% 平均效率提高80% [8][10] - 人形机器人"美罗"可自主执行品质首检、巡检等高频任务 玉兔-AI巡检机器人具备多模态感知能力 [9] - 智能体工厂实现从感知、决策到执行的端到端能力 并推动供应链管理智能化 [8][10] 业务协同与成长性 - 智能家居与To B业务形成协同效应 机器人与自动化业务获得实际应用场景支持 [6][9] - 对外赋能60万+工业企业 提供智能工厂解决方案 开辟第二增长曲线 [11] - 工业数据积累覆盖多行业 形成数据资产壁垒 业务横跨智能家居、工业技术、医疗等复杂场景 [13][14][17] 行业地位与估值潜力 - 公司从传统制造企业转型为科技集团 具备高股息与成长性双重特征 [4][21] - 通过数据经济模式重构规模经济 具备数据资产重估、场景复杂性溢价和转化成本壁垒三大价值重估基础 [15][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度GDP增速持续保持经济向好，美中关税大幅缓解且抢出口效应显著，央行降息降准推出金融政策稳经济和预期，中国大型投资项目开工使资本市场情绪回暖，货币市场利率维持低位但风险偏好回暖，国债有望回落；股市热点轮换，股指冲高需谨慎，IH转为宽幅震荡，IF、IC、IM或持续上升，但需注意市场炒作板块快速回调风险 [1][3][6][72] 根据相关目录分别进行总结 股指期货部分 股指走势分析 2024年9月底A股快速拉升，国庆高开低走后回落，11月小幅反弹，12月中旬回落，2025年元旦前三连阴缩量至1万亿，春节后反弹放量至2万亿，2 - 3月冲高回落，4月初大幅下挫，5月反弹，6月震荡，7月加速上行；四大股指走势分化，上证50、沪深300维护指数力度大，中证500、中证1000在7月拉升速度加快 [1][4][5][6] 股指波动和贴水情况 1月市场波动降低，2月大幅反弹，3月小幅回落，4月大幅波动，5 - 6月波动减小，7月进一步反弹，IC、IM远期有所回归，上证50回落至±5点以内，IC远月贴水高达300多点 [15] 行业强弱转换 2025年1 - 7月沪深300先回落再反弹，4月大跌后快速反弹，5 - 6月高位震荡，7月快速上升；行业反转强度方面，沪深300在2024 - 2025年波动大，2025年7月大幅上涨，仅公用板块下跌 [16][19] 行业ALPHA风险收益 沪深300板块走势一致性增强，电信、材料出现全周期ALPHA；消费、金融、材料、电信、信息、医药板块BETA值接近1风险较低，公用、工业、能源beta值与股指相关性较弱 [23][25] 国债期货分析 国债期货走势 2023 - 2024年国债期货整体上涨，2025年春节后回调，4月因关税战上升，5月央行降息降准后窄幅波动，6月小幅回暖，7月下旬因资本市场活跃、风险偏好上升而快速下跌 [27] 经济稳重恢复 2023 - 2025年GDP增速有波动但整体向好，CPI、PPI有升有降，工业增加值同比和累计同比有所升高，制造业和非制造业PMI有波动，消费增速不稳定 [28][29][30][31][32][33][34][35] 货币投放增速略升 2024 - 2025年新增人民币贷款大幅波动，M1增速回升，M2增速有降有升；央行多次降息降准，LPR持续下调，国债到期收益率波动大 [43][44][47][48][49] 货币政策 2024 - 2025年央行采取多项货币政策，包括国债借入操作、调整逆回购操作、降准降息、增加再贷款额度等，结构性货币政策工具将继续支持经济结构调整 [50][54][59]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周股指创下阶段性高点后回落，沪指一度突破3400点，回升受贸易协议后乐观情绪和大金融股利多传言影响，但传言未证实指数重新回落，且资产价格回升后进一步上行驱动暂缺，中期宏观预期走弱担忧升温致风险资产回调[1] - 本周国内4月经济数据和LPR数据将公布，但4月数据因贸易协议达成对未来经济预期影响不大，当前价格回到3月底区间上沿，进一步上行需超预期利多驱动，预计行情延续宽幅震荡格局，甚至可能略有调整，但政策积极、股市情绪偏多的中线趋势未扭转，回调下方有买入力量[2] 各部分内容总结 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定[4] - 趋势策略：短线高抛低吸，预计IF主力合约IF2506核心运行区间3770 - 3964点，IH主力合约IH2506核心运行区间2646 - 2768点，IC主力合约IC2506核心运行区间5552 - 5924点，IM主力合约IM2506核心运行区间5869 - 6264点[4] - 跨品种策略：持有空IF（或IH）多IC(或IM)的策略[5] 现货市场回顾 - 上周全球股指多数上涨，美股道琼斯指数周涨3.41%、标普500指数周涨5.27%、纳斯达克指数周涨7.15%，欧股英国富时100指数周涨1.52%、德国DAX指数周涨1.14%、法国CAC40指数周涨1.85%，亚太市场日经225指数周涨0.67%、恒生指数周涨2.09%[8] - 2025年以来各大指数下跌，上周市场各主要指数多数上涨，沪深300指数和中证500指数行业多数上涨[8] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IF涨幅最大，IH振幅最大，成交量和持仓量均回落，主力合约基差和跨品种有相应走势[11][13][16] 指数估值跟踪 - 周度数据显示，上证指数市盈率(TTM)为14.13倍，沪深300指数市盈率(TTM)为12.28倍，上证50指数市盈率(TTM)为10.76倍，中证500指数市盈率(TTM)为27.66倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.02倍[17][18] 市场资金面回顾 - 涉及两市新增投资者数量、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格回落和央行净回笼等情况[20]