油价短期波动 - 中东局势升温导致WTI原油涨至69美元 布伦特原油触及70美元关口 [1] - 伊朗威胁袭击美军基地并控制霍尔木兹海峡 该海峡每日运输1700万桶原油 占全球供应量10% [4] - 伊朗测试配备2吨弹头的导弹 加剧市场对原油运输中断的担忧 [4] 地缘政治驱动因素 - 俄乌冲突持续升级导致原油地缘风险溢价攀升 [4] - 美国对伊朗新一轮制裁使伊核谈判陷入僵局 伊朗原油重返国际市场预期落空 [4] - 北美原油产量下滑 美国活跃钻井平台减少 加拿大山火导致日产量下降35万桶 [4] 长期供需格局 - 国际能源署预测2025年全球原油供应将过剩95万桶/日 即使OPEC+维持减产 [5] - 美国能源信息署将2025年过剩预期翻倍至8万桶/日 主因经合组织需求疲软及非OPEC国家产量增长 [5] - 高盛、摩根大通等机构预计中长期油价可能下探50-65美元区间 [5] 投资机会 - 油气开采板块如中海油服、海油工程在油价高位时利润弹性较大 [5] - 氢能设备商如厚普股份、雪人股份受益于新能源替代逻辑强化 [5] - 短期地缘风险与长期过剩预期形成市场矛盾 需关注两者动态平衡 [5] 关键变量 - 伊朗是否袭击美军基地将决定WTI原油能否突破75美元 [6] - 美伊谈判进展可能导致油价在24小时内回吐全部涨幅 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9x，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收91.13亿元，YoY - 13.31%；归母净利润7.04亿元，YoY - 4.98%；扣非归母净利3.88亿元，YoY - 24.00%；毛利率为19.18%，同比上升0.86Pct [7] - 24Q4实现营收18.81亿元，同比 - 33.03%；归母净利润2.23亿元，同比 - 1.34%；扣非归母净利1.59亿元，同比 + 510.88%；毛利率为30.97%，同比上升11.49Pct [7] - 25Q1实现营收19.65亿元，YoY - 32.25%；归母净利润1.29亿元，同比 - 30.77%；扣非归母净利1.17亿元，同比 - 35.23%；毛利率为20.34%，同比上升4.26Pct [7] 业绩承压原因 - 收入端：25Q1营收同比下滑32.25%，主要系电站工程及市政工程业务收缩，营收下降，锅炉产品因出货季节性波动导致当期收入减少 [7] - 利润端：25Q1扣非归母净利润同比下滑35.23%，主要系参股企业约克空调分红减少3000万，高佳太阳能亏损等导致投资收益同比减少3600万，以及工程业务收入下降导致利润减少 [7] 氢能业务情况 - 2024年，1500Nm³/h碱性电解槽产品正式下线，产氢压力达行业最高水平，填补国内空白 [7] - 2024年，建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，签订上海联风2×100Nm³/h订单并中标中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，实现氢能实际落地应用突破 [7] - 持续入围中能建2025制氢项目短名单，行业认可度高 [7] - 2024年以来，国家层面出台多项氢能鼓励政策，当前电解槽已公开招标量1.77GW，178万m³/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标，公司技术领先，有望伴随渗透率提升持续受益 [7] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|91.13|97.46|107.61|119.30| |收入同比（%）|-13.3|6.9|10.4|10.9| |归属母公司净利润（亿元）|7.04|8.19|9.00|10.08| |净利润同比（%）|-5.0|16.2|9.9|12.0| |毛利率（%）|19.2|19.1|19.1|19.1| |ROE（%）|8.0|8.4|8.5|8.7| |每股收益（元）|0.75|0.86|0.94|1.05| |P/E|12.08|10.66|9.70|8.66| |P/B|0.98|0.90|0.82|0.75| |EV/EBITDA|9.40|6.87|5.95|4.87| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量，看好龙头设备商出海 [3] - 24 年减值影响利润表现，25Q1 业绩增速已环比转正，Q1 盈利能力环比改善，现金流显著改善且在手订单充足 [8] - 宁德优先采购先导核心设备，双方将在固态电池及钙钛矿等领域开展合作 [8] - 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局 [9] - 考虑到设备交付节奏，下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 海外业务情况 - 欧洲地区纯海外客户有大众（5 年 200 - 240GWh）、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业有宁德的匈牙利项目，已向德国某豪华车企交付首条全极耳圆柱电芯产线并与法国 Tiamat 展开钠电池相关设备合作 [3] - 北美地区 24 年 3 月公布了 ABF 20GWH 的订单 [3] - 东亚地区有机会通过固态电池技术切入日韩电池厂，2024 年已推出首条固态电池整线解决方案 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 118.6 亿元，同比 - 28.7%，归母净利润为 2.9 亿元，同比 - 83.9%；25Q1 单季营收为 31.0 亿元，同比 - 6.4%，环比 + 12.9%，归母净利润为 3.7 亿元，同比 - 35.3%，环比转正 [8] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率为 35.0%，同比 - 0.6pct，销售净利率为 2.3%，同比 - 8.4pct；25Q1 单季毛利率为 34.5%，同比 - 2.2pct，环比 + 4.3pct，销售净利率为 11.3%，同比 - 5.3pct，环比转正 [8] 现金流与订单情况 - 截至 2024Q4 末公司存货为 135.8 亿元，同比 + 2.8%；合同负债为 116.0 亿元，同比 - 7.8%；2025Q1 公司经营活动净现金流为 8.6 亿元，现金流显著改善，验收节奏有所加快 [8] 与宁德合作情况 - 2024 年签订战略合作协议，宁德优先采购先导核心设备，先导有望受益于宁德 2025 年 150 - 200GWh（含海外基地 35GWh）扩产，双方将在固态电池、钙钛矿等领域开展研发合作，预计 2025 年关联交易为 84.75 亿元，截至 3 月实际已发生 21.19 亿元 [8] 新领域拓展情况 - 光伏领域实现 XBC 电池的 GW 级工艺设备研发验证，累计获超 20 亿设备订单，打造 TOPCon 标杆整线，为钙钛矿行业首条 GW 级别生产线提供国内首台激光划线设备 [9] - 氢能领域推出自主研发的第四代 MEA R2R 装配产线，成功交付 2000MW 氢能电解槽堆叠整线 [9] 盈利预测调整情况 - 下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测为 10.57/17.02 亿元（原值为 20/26 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 22.28 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/18/14 倍 [9] 财务预测表情况 - 包含 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等详细数据 [10]