公司技术积累与产品布局 - 公司在导热散热领域拥有技术积累 [2] - 开发了热管、均温板、水冷板、铲齿散热器等多样化散热产品 [2] - 部分散热产品已在批量供货中 [2] 产品应用场景 - 散热产品针对不同应用场景开发 [2]

公司产品布局 - 液冷散热器件产品线包括热管、均温板、水冷板和铲齿散热器 [2] - 部分产品已进入批量供货阶段 [2] 技术应用进展 - 液冷散热技术实现商业化落地 [2]

公司业务与产品 - 公司散热产品主要包括热管、均温板和水冷板等 [1] - 公司正在积极拓展相关领域的客户与业务 [1] 信息披露 - 产品详情可参阅公司定期报告中的产品介绍 [1] - 后续业务进展需关注公司在指定媒体上依法披露的信息 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收367.70亿元(YoY +9.27%)，归母净利润10.86亿元(YoY -44.74%)；1Q25实现营收86.02亿元(YoY +11.07%，QoQ -16.52%)，归母净利润4.56亿元(YoY +57.55%，QoQ +2392.74%)，受益于AI需求扩大，产品ASP提升，LED业务减亏，触控显示业务盈利能力修复 [1] - AI赋能终端推动FPC升级，电子电路板块是核心，公司在高端FPC和硬板保持优势，高端FPC市场日系厂商份额被国内厂商替代，公司大客户份额提升 [2] - 1Q25新能源业务销售收入约26.30亿元，同比增长约43.79%，营收占比提升至30.57%，公司在新能源汽车精密制造推进多种产品，海外产能布局顺利，新能源业务有望高速成长 [2] - 微调盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为26.45/33.60/40.90亿元，同比增长143.7/27.0/21.7%，当前股价对应PE 17/13/11x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,651|36,770|45,359|51,126|59,494| |(+/-%)|6.6%|9.3%|23.4%|12.7%|16.4%| |净利润(百万元)|1965|1086|2645|3360|4090| |(+/-%)|-17.0%|-44.7%|143.7%|27.0%|21.7%| |每股收益（元）|1.15|0.64|1.55|1.97|2.40| |EBIT Margin|7.4%|5.9%|8.9%|10.0%|10.5%| |净资产收益率（ROE）|10.8%|5.8%|13.5%|16.4%|19.0%| |市盈率（PE）|22.5|40.7|16.7|13.1|10.8| |EV/EBITDA|15.9|16.3|13.3|11.0|9.4| |市净率（PB）|2.44|2.35|2.26|2.16|2.05|[4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7190|7172|7165|7176|7171| |应收款项|7794|7718|9521|10732|12488| |存货净额|6294|6153|7523|8331|9627| |其他流动资产|1168|1634|1967|2191|2522| |流动资产合计|22446|22678|26176|28429|31808| |固定资产|14258|16170|18090|19634|20876| |无形资产及其他|864|963|924|886|847| |其他长期资产|6649|6048|6048|6048|6048| |长期股权投资|155|155|155|155|155| |资产总计|44372|46014|51393|55152|59735| |短期借款及交易性金融负债|7653|7270|9164|10464|11710| |应付款项|8948|10595|12955|14346|16578| |其他流动负债|1249|1298|1583|1758|2034| |流动负债合计|17850|19163|23702|26568|30322| |长期借款及应付债券|4706|5289|5289|5289|5289| |其他长期负债|3625|2676|2796|2775|2491| |长期负债合计|8332|7965|8085|8064|7780| |负债合计|26181|27128|31788|34632|38102| |少数股东权益|47| - |60|58|57| |股东权益|18143|18826|19548|20464|21579| |负债和股东权益总计|44372|46014|51393|55152|59735|[18] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|33651|36770|45359|51126|59494| |营业成本|28542|31615|37715|42009|48563| |营业税金及附加|123|167|175|205|246| |销售费用|362|454|489|576|672| |管理费用|957|1112|1231|1455|1715| |研发费用|1161|1267|1722|1789|2023| |财务费用|189|(59)|450|522|579| |投资收益|4|(22)|(6)|(8)|(12)| |资产减值及公允价值变动|(448)|(957)|(555)|(593)|(704)| |其他|192|244|523|523|523| |营业利润|2065|1480|3540|4492|5504| |营业外净收支|126|(12)| - |36|50| |利润总额|2191|1468|3576|4542|5529| |所得税费用|226|383|932|1184|1441| |少数股东损益|1|(1)|(1)|(2)|(2)| |归属于母公司净利润|1965|1086|2645|3360|4090|[18] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1965|1085|2644|3358|4087| |资产减值准备|478|983|523|574|681| |折旧摊销|1913|2225|1663|2096|2442| |公允价值变动损失|10| - |18|31|23| |财务费用|356|151|450|522|579| |营运资本变动|97|1558|(772)|(718)|(1183)| |其它|354|(1033)|(973)|(1095)|(1260)| |经营活动现金流|5172|4986|3566|4756|5370| |资本开支|(3467)|(3792)|(3545)|(3601)|(3646)| |其它投资现金流|(1372)|(302)| - |0|0| |投资活动现金流|(4839)|(4094)|(3545)|(3601)|(3646)| |权益性融资|0| - |0|0|0| |负债净变化|1508|583| - |0|0| |支付股利、利息|(567)|(790)|(1924)|(2444)|(2974)| |其它融资现金流|(1184)|(1113)|1894|1300|1246| |融资活动现金流|(243)|(1319)|(30)|(1143)|(1729)| |现金净变动|187|(301)|(8)|11|(5)| |货币资金的期初余额|5457|5644|5344|5336|5347| |货币资金的期末余额|5644|5344|5336|5347|5342| |企业自由现金流|790|1583|324|1541|2253| |权益自由现金流|1115|1054|1886|2456|3071|[18]

业务应用与市场布局 - 热传递业务下游面向空调与汽车市场，空调产品为换热铝箔系列，合作厂商有大金、三菱等；汽车行业提供热交换材料等，合作企业包括Valeo、比亚迪等，产品最终应用于创新型产品情况公司不掌握 [1] - 公司无正在实施的在欧盟国家投资方案，未来如有计划将履行程序并公告 [2] 固态电池与技术储备 - 公司是新能源电池市场主流提供商之一，对固态电池发展保持关注和重视，进行了技术储备，但量产及满足客户需求有不确定性，进展以指定媒体披露为准 [2] 项目进展与产能规划 - 3万吨电池箔项目主体建设基本完成，部分产能试产或量产爬坡，计划2025年8月底前全面竣工验收、投产，达产后收益参考定期报告 [3] - 10万吨再生铝项目主体建设基本完成，部分产能试产或量产爬坡，计划2025年8月底前全面竣工验收、投产 [3] - 新能源新型结构件及智能化装备制造项目分三期建设，一期预计达产时长芯电池壳6000万根/年，二期和三期预计分别新增达产新能源新型电池结构件产品6000万套/年，均为理论测算值 [4][5] 财务表现与盈利驱动 - 2024年度公司实现营业收入78.47亿，同比增长14.16%，归属于上市公司股东的净利润6498.24万元，同比增长330.15% [5] - 未来盈利增长驱动因素包括技术创新、差异化竞争改善产品结构，提高高毛利业务收入占比，产业链一体化竞争提升客户价值和市场地位 [5] 行业情况与发展前景 - 2024年国内铝板带材产量1475万吨，同比增长9.26%；铝箔材产量540.5万吨，同比增长5.98%，其中空调箔产量125万吨，同比增长8.7%，电池箔产量45万吨，同比增长25%，下游新能源市场长期前景好，但报告期锂电箔等市场价格竞争激烈，未来有望从价格竞争转向质量和品质竞争 [6] - 国家出台政策鼓励新材料、新能源行业发展，消费刺激政策有利于公司下游行业市场需求发展 [7] 降本增效与筹资优化 - 降本增效措施包括全面预算和成本管理，管控生产制造成本和三项费用；组织流程再造和数字化系统建设，提高子公司协同水平和产销一体化及资产周转效率 [8] - 控股股东变更后融资渠道拓宽，后续通过内部提质增效和供应链管理加快资产周转，借助国企信誉加强金融合作，优化筹资结构保障营运资金安全稳定 [8] 研发投入与业绩改善 - 公司研发投入占营业收入比例4.43%，符合行业一般水平，铝加工和洁净健康工程业务板块科研平台优质，2024年累计申报专利114件，其中发明专利35件，年末授权专利总计405件，其中发明专利84件 [8][9] - 过去三年经营业绩逐年改善，未来通过技术创新、差异化发展和产业链一体化竞争改善盈利水平 [9]