投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍[5] - 核心观点认为厦门钨业凭借全产业链布局、技术壁垒与产能优势，将受益于钨钼、稀土、能源新材料三大行业的长期增长[5][111] 公司概况与业务结构 - 形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务协同发展的产业生态[5] - 2024年营业收入351.96亿元（-10.66%），归母净利润17.28亿元（+7.88%）[21] - 2025年上半年营收191.78亿元（+11.75%），归母净利润9.72亿元（-4.41%）[22] - 业务结构：钨钼/稀土/能源新材料营收占比分别为48.54%/12.10%/37.51%[28] 钨钼业务 - 拥有完整钨产业链，控制钨矿储量近200万吨（占全国30%）[5][58] - 2024年钨钼业务营收174.14亿元（+5.78%），毛利率26.37%[29] - 光伏钨丝销量1070亿米（+41%），市占率超50%，主流产品线径达30μ以下[5][59] - 硬质合金出口量占全国30%以上，切削工具覆盖3C、航空航天等领域[5][62] 稀土业务 - 构建稀土全产业链体系，2024年营收44.35亿元（-19.21%），毛利率10.27%[29] - 与中国稀土合作开发福建资源，目标维持20万吨REO可采储量[5][92] - 磁材产能15000吨，应用于新能源汽车、人形机器人等领域[5][92] - 2025年Q1磁材销量同比增长49%[92] 能源新材料业务 - 2024年营收132.97亿元（-23.19%），毛利率9.62%[29] - 正极材料销量9.86万吨，钴酸锂全球市占率第一（4.62万吨，+33.52%）[100][101] - 三元材料销量5.14万吨（+37.45%），聚焦高电压、高功率细分市场[101] - 布局固态电池材料，NL结构正极材料产能达千吨级[108] 行业分析 - 钨行业：2025年第一批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），光伏钨丝、核聚变需求增长[42][53] - 稀土行业：中国产量占全球70%，2024年开采指标27万吨（+5.88%）[73][79] - 锂电池材料：2024年磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%），三元材料64.3万吨（-3.2%）[93] 重点项目与战略 - 推进广西博白钨矿（2000吨/年）、硬质合金工业园等项目建设[71] - 包头5000吨磁材项目2025年6月投产，长汀5000吨项目2026年投产[92] - 战略聚焦"资源保障+先进制造"，强化技术研发与产能扩张[71][111]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍 [1][5][114] 核心业务布局 - 聚焦钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，形成全产业链协同生态 [5][111] - 钨钼业务：完整产业链覆盖矿山采选（200万吨储量占全国30%）至硬质合金（出口量占全国30%）、切削刀具（5130万件销量）及光伏钨丝（1070亿米销量） [5][112] - 稀土业务：全产业链布局，磁材产能15000吨（包头5000吨2025年投产），应用覆盖新能源汽车、人形机器人（单台需3.5-4kg磁材） [5][82][113] - 能源新材料：正极材料销量9.86万吨（钴酸锂全球市占率第一，4.62万吨销量），氢能材料0.39万吨 [5][101][114] 财务表现 - 2024年营收351.96亿元（-10.66%），归母净利17.28亿元（+7.88%），毛利率18.03%（+1.51pct） [21][28] - 2025H1营收191.78亿元（+11.75%），归母净利9.72亿元（-4.41%） [22] - 分业务毛利占比：钨钼71%（毛利率26.37%）、稀土7%（10.27%）、电池材料20%（9.62%） [29] 行业趋势 - 钨行业：2025年首批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），APT价格28.3万元/吨（7月上涨3.25万元），光伏钨丝渗透率超50% [42][52] - 稀土行业：2024年中国产量27万吨占全球70%，2025年出口管制推动氧化镝价格至1650元/公斤（7月+35元） [72][81] - 锂电池：2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆（+24.4%），磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%） [85][96] 技术优势 - 钨领域：光伏钨丝线径30μ以下，核聚变钨材供应ITER项目 [52][62] - 稀土领域：开发4代磁材满足人形机器人性能需求 [93] - 能源材料：4.55V钴酸锂研发中，固态电池NL材料千吨级产能 [109]

福建省工业控股集团成立 - 福建省工业控股集团整合冶金、轻纺、机电三大板块，资产总额超1500亿元，员工5万余名，旗下5家上市公司总市值突破727亿元 [1] - 集团通过注入福建省冶金控股80%股权和福建省轻纺控股100%股权，实现对钢铁、钨业、新能源、造纸等关键领域的全产业链掌控 [4] - 领导班子呈现"老中青"梯队配置，包括技术型管理者杨方、国企改革专家侯孝亮、轻纺系统黄金镖和三钢集团何天仁等产业实干家 [4] 厦门钨业 - 拥有全球20%钨资源储量，在泰国建设钨丝生产基地，采用"智慧拉丝"技术生产直径0.03毫米的光伏用钨丝 [6] - 研发的离子注入钨靶材打破美日垄断，进入台积电7nm芯片产线 [6] - 2024年在钨价下跌15%的情况下，通过技术溢价实现净利润同比增长23%，每年投入营收的5%用于研发 [7] 厦钨新能 - 通过"NL结构"正极材料创新，用锰元素替代部分钴镍，使动力电池成本降低30%，能量密度提升15% [9] - 技术适配固态电池体系，AI视觉检测系统能捕捉0.01毫米的晶格缺陷 [9] - 成为宝马i系列电动车独家正极材料供应商，2025年规划10万吨新产能将使其跻身全球前三 [9] 福蓉科技 - 研发"超弹铝材"在0.5毫米厚度下能经受20万次弯折，应用于折叠屏手机 [11] - 纳米级阳极氧化技术使铝材表面形成蜂窝状氧化膜，保持金属质感同时提升5倍耐磨性 [11] - 拿下苹果、三星70%的中框订单，在小米MIX Fold3上实现"零孔洞"转轴结构，将折叠屏厚度压缩到10毫米以内 [11] 三钢闽光 - 投入30亿建设智能炼钢系统，转炉终点碳温双命中率从65%提升至92% [13] - 与比亚迪联合研发"刀片电池壳专用钢"，强度提升30%同时减重20% [13] - 独创"钢化联产"模式利用高炉煤气发电，年节电量可供50万户家庭使用 [13] 青山纸业 - 全球首创"竹浆替代木浆"技术，每生产1吨纸少砍3立方米森林 [15] - 竹子年生长量是树木的3倍，固碳能力更强，2024年绿色产品销售额占比达45% [15] - 研发食品级涂布牛卡纸进入伊利、蒙牛供应链，在建竹生物质发电项目投产后绿电自给率将突破70% [15] 未来发展计划 - 推动三钢闽光建设国家级智能制造示范工厂，2027年人均产钢量目标突破1500吨 [17] - 三年内投入50亿元攻坚稀土永磁电机、氢能储运等关键技术 [17] - 启动福蓉科技分拆上市预案，筹划厦钨新能科创板二次融资 [17]

公司基本情况 - 2025年5月22日15:30 - 16:30举办2024年度网上业绩说明会，线上投资者参与，地点为价值在线网络互动 [2] - 接待人员包括董事、总经理陈伟东、郑丽芳，财务总监，董事会秘书杨逢，独立董事黄伟坤 [2] 公司资源与项目 - 控股子公司江西翔鹭拥有铁苍寨矿区钨矿采矿权，面积5.96平方千米，开采矿种为钨、锡、铜矿 [2] - 截至年报披露日，潮州凤泉湖厂区光伏用钨丝具备月产5亿米生产能力，公司正推进年产300亿米超细钨丝建设项目 [3] - 2018年12月31日，铁苍寨矿山局部已探明储量（122b + 333）矿石量43.36万吨，WO3金属量5,103吨；共生铜矿保有资源储量（122b + 333）矿石量19.31万吨，铜金属量2,546吨；伴生铜矿保有资源储量（122b + 333）矿石量19.57万吨，铜金属量476吨；伴生锡矿保有资源储量（122b + 333）矿石量38.88万吨，锡金属量1,108吨；伴生钼矿保有资源储量（333）矿石量43.36万吨，钼金属量35吨；伴生银矿保有资源储量（333）矿石量43.36万吨，银金属量19吨 [5] 公司经营与盈利 - 一季度经营情况和本期盈利水平需关注公司在巨潮网披露的定期报告 [2][3] - 盈利增长点：2024年第四季度起国家启动大工程基建项目，硬质合金全年产量和销量提升；超细钨合金丝项目助力新能源赛道布局 [3] 公司研发方向 - 持续推进产业转型升级，集中发展硬质合金及钨丝项目，以科技创新驱动，提高盈利能力，改善产品结构，提升竞争力 [4] 行业发展前景 - 长期看，钨特殊性能、应用广泛、产业关联度高，中国钨资源有战略优势，经济增长将拉动钨需求，价格走高是趋势 [4] - 监管加强有利于规范开采、合理利用资源、保护环境和产业升级，推动产业结构向中高端发展 [4] 行业供需情况 - 供应方面，中国多数项目三年后投产，在营矿山产量平稳，国内暂停钨矿探采两证；国际项目2025年开始投产，越南产量下降，俄罗斯产品流通受限，最大增长来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿，预计2025年原料供应增量不大，远期呈增长趋势 [5] - 需求方面，低空经济、可控核聚变发电技术、增材制造技术、热喷涂技术发展，国际经济复苏和库存重建，中国产业转型升级，预计2025年钨消费持续增长 [5] - 预计2025年度钨市场供需持续偏紧，市场维持相对高位运行 [5]

国际贸易环境影响与应对措施 - 国际贸易环境变化对公司业务影响有限，关税影响在可控范围内[2] - 公司加快海外产业链布局增强经营韧性，包括泰国硬质合金棒材生产基地、韩国二次资源生产基地和法国新能源材料基地[2] - 钨钼、稀土、能源新材料三大板块国际化进程加速，公司抗风险能力持续提升[2] 产业项目推进情况 - 钨钼板块中6个项目已投产，包括九江金鹭刀片毛坯生产线和韩国氧化钨生产基地，12个项目按计划推进[2] - 稀土板块完成老挝稀土矿收购并产出半成品，多个磁性材料及回收项目稳步实施[2] - 能源新材料板块在福建、四川、法国等地的新能源材料扩产项目有序落地，三元前驱体及磷酸铁锂产能持续扩张[2] 投资者权益保护 - 2024年召开5次股东大会，超半数场次有中小股东现场参与[2] - 过去五年累计分红17.86亿元，2024年分红比例达38.59%，计划2025年实施中期分红[2] - 信息披露连续六年获上交所A级评价[2] 业务拓展与技术突破 - 光伏用钨丝领域实现线径28μ量产，年产1000亿米产线建设中[3] - 稀土永磁材料加速布局人形机器人等新场景，包头基地5000吨磁材项目预计2025年下半年投产[3] - 固态电池材料完成硫化锂合成工艺突破，NL新材料优先切入消费电子领域[3] 资本开支与业务调整 - 公司同步推进地产业务剥离，已转让厦门滕王阁部分股权[3] - 未来资本开支将聚焦钨、稀土产业链整合及技术研发[3]

行业概况 - 能源转型及新兴产业需求增长推动我国优势小金属品种成为智造强链补链的"关键资源"，部分小金属品种价格持续宽幅波动[2] - 2024年我国钨消费合计7.08万吨，同比增长3.52%，其中原钨消费5.98万吨，同比增长4.19%[3] - 光伏用钨丝为全球钨需求贡献5%至8%的增量，供需短期失衡推动钨价处于高位并趋于稳定[3] 厦门钨业经营表现 - 2024年钨钼等有色金属业务营业收入174.14亿元（同比增长5.78%），利润总额25.25亿元（同比增长7.55%），2025年一季度营业收入延续增长[3] - 细钨丝全年销量1354亿米（光伏用钨丝1070亿米），同比增加56%，切削工具在3C、航空航天和新能源汽车领域实现较好增长[4] - 硬质合金产品克服行业需求放缓影响，销量同比增长，盈利基本持平，毛利率保持较好水平[4] 公司战略布局 - 计划通过收购兼并实现从卖产品到卖整体解决方案的转变，钨资源保障率目标从20%提升至70%[4] - 泰国基地年产800吨硬质合金生产线已实现较好回报率，二期项目计划投资4.8亿元完善产业链[5] - 厦钨新能在法国建设电池正极材料基地，NL全新结构正极材料已处于量产初期，有望降本增效[5] 行业前景展望 - 全球制造业高端化、智能化推动小金属需求持续增长，能源转型带来长期增量需求[6] - 新能源汽车、风电建设需求稳步增长，有望带动小金属需求差异化增长[6]

钨行业概况 - 钨具有战略金属地位，全球各国普遍重视其战略价值 [1][4] - 钨消费属于"硬消费"，下游对价格变化不敏感，价格主要取决于供需格局 [1][4] - 中国是全球主要钨生产国，2024年产量6.7万金属吨占全球82.7% [1][4] - 钨矿开采实行配额制，中国矿端产能快速增长可能性较低 [1][4] 钨供需现状 - 光伏用钨丝需求快速增长，为全球钨需求贡献5%-8%增量 [1][4] - 供给未能及时跟上需求增长，导致供需短期失衡 [1][4] - 近几年钨价维持较高水平并趋于稳定 [1][4] - 中长期看好钨市场前景 [1][5] 钼行业分析 - 钼主要应用于不锈钢领域 [5] - 钼矿多与铜矿伴生，铜价上涨导致伴生钼产量被动增加 [5] - 近两年钼价略有下降 [5] - 钼产业链核心价值在于深加工提升附加值 [6] 公司战略 - 积极拓展钨在光伏用钨丝和特种领域的应用 [1][4] - 在光伏切割用钨丝领域取得显著成效 [1][4]