报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场博弈点在于印尼RKAB配额，镍矿配额难超预期释放，短期供需偏紧，价格偏强运行；镍铁价格由成本端驱动，预计后市跟随火法矿价波动；中间品市场僵持整理；精炼镍价格由地缘主导，预计短期震荡运行，建议高抛低吸区间操作 [11] 各目录内容总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：印尼斋月结束、雨季将至，现货看涨，升水涨至50美元/吨，关注镍矿配额批复；菲律宾3月天气好转进入采矿季，出港量恢复，短期镍矿配额难超预期释放，供需偏紧价格偏强 [12] - 镍铁：3月高镍生铁价格上涨后高位维持，月底SMM10 - 12%高镍生铁均价1082元/镍点，下游采购意愿偏差，成交弱势，预计后市跟随火法矿价波动 [12] - 中间品：3月镍中间品市场弱稳，供需双弱、成交清淡；MHP供应收缩，排产环比下滑，供应商出货谨慎，下游镍盐价格走弱采购压价，有价无市；高冰镍系数持稳，受下游产线匹配度限制成交有限，短期僵持整理 [12] - 精炼镍：3月镍价高位震荡由地缘主导，3月31日沪镍主力合约2605收报137480元/吨，月跌2.48%；现货按需采购，成交平平，资源充足升贴水偏弱；中东地缘冲突反复，美国通胀预期上行，市场定价美联储加息，风险资产承压；3月27日全球精炼镍显性库存36.8万吨，较上月增3256吨，国内8.5万吨增0.96万吨，LME28.2万吨减0.64万吨；印尼配额缩减政策落地，镍矿价格涨，硫磺短缺影响MHP生产，镍价底部支撑强，但中东局势不确定，市场风偏低，预计短期震荡，沪镍运行区间12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸区间操作 [12] 期现市场 - 本周镍价小幅反弹，3月27日沪镍主力合约2605收报137100元/吨，周涨2.96% [17] - 进口镍升贴水低位持稳，现货维持宽松 [20] - 3月镍铁价格高位持稳，精炼镍较镍铁溢价正常区间波动，硫酸镍价格跟随镍价持稳 [24] 成本端 - 菲律宾天气好转进入采矿季，出港量恢复，国内镍矿库存水平持续下降，3月27日库存741.84万吨，较上周减6.4% [29][32] - 镍矿价格维持强势，火法镍矿价格上涨，印尼1.6%品位镍矿涨至71.2美元/吨，湿法矿涨至26美元/吨 [33][35] - 2月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至12.4万吨，国内镍铁产量维持2.1万吨低位 [38] - 2月印尼MHP及冰镍产量维持高位，MHP产量3.9万吨，冰镍产量4.1万吨 [43] - 中间品系数价格维持高位 [46][48] 精炼镍 - 2026年2月全国精炼镍产量3.26万吨，环比1月减少2625吨 [53] - 2026年2月国内不锈钢产量234.44万吨，环比1月减少68.77万吨 [56] - 3月27日全球精炼镍显性库存36.8万吨，较上月增3256吨，国内8.5万吨增0.96万吨，LME28.2万吨减0.64万吨 [64] 硫酸镍 - 硫酸镍供给持稳运行 [69] - 硫酸镍需求处于季节性高位 [72] - 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [75] 供需平衡 - 列出2024Q1 - 2026Q4全球原生镍及精炼镍的产量、消费量、供需缺口、显性库存等数据，全球原生镍和精炼镍供需均存在缺口，且缺口占比呈上升趋势，全球精炼镍显性库存呈上升趋势 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍矿市场延续“供给扰动 + 政策扰动”双重驱动，矿价维持强势；镍铁价格维持强势；中间品供应增量受限，系数价格小幅上行；精炼镍价格窄幅震荡，预计价格震荡运行为主，建议高抛低吸、区间操作为主；硫酸镍供给持稳运行，需求处于季节性高位，生产利润率在盈亏平衡附近波动；全球原生镍供需存在缺口，精炼镍供需缺口也较为明显，且全球精炼镍显性库存呈上升趋势 [11] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾镍矿受降雨和印尼配额收紧影响报价上涨，下游采购谨慎；印尼内贸矿价走强，物流扰动未消 [12] - 镍铁：高镍生铁价格维持强势，受镍矿价格上涨推动，上下游博弈延续，刚需成交支撑价格 [12] - 中间品：MHP供应增量受限，系数价格上行，需求采购积极但成交偏淡；高冰镍维持紧平衡，卖方挺价强，硫磺价格走高增强成本支撑 [12] - 精炼镍：本周镍价窄幅震荡，沪镍主力合约2605周跌0.15%，现货成交平淡，升贴水弱稳；宏观政策预期积极，国内外通胀情况不同；库存方面，海外LME库存基本持平，国内社会库存累库；预计价格震荡运行，沪镍运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸、区间操作 [12] 期现市场 - 期货价格：本周镍价窄幅震荡，截至3月13日，沪镍主力合约2605收报136930元/吨，周跌0.15% [17] - 升贴水：进口镍升贴水低位持稳，反映现货维持宽松 [20] - 其他价格：本周镍铁价格偏强运行，精炼镍较镍铁溢价进一步修复，硫酸镍价格跟随镍价持稳运行 [25] 成本端 - 菲律宾镍矿：出港量处于季节性低位，国内镍矿港口库存水平持续下降，截至3月13日，库存报858.34万吨，较上周减少7.1%；镍矿价格维持强势，火法镍矿价格上涨，印尼1.6%品位镍矿价格涨至69.7美元/吨，湿法矿价格涨至25美元/吨 [30][32][35] - 镍铁产量：2月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至12.4万吨，国内镍铁产量维持2.1万吨低位水平 [38] - 中间品：2月印尼MHP及冰镍产量维持高位，MHP产量为3.9万吨，冰镍产量为4.1万吨；中间品系数价格维持高位 [42][45] 精炼镍 - 产量：2026年2月，全国精炼镍产量为3.26万吨，环比2025年12月减少2625吨 [52] - 需求：2026年2月，国内不锈钢产量为234.44万吨，环比1月减少68.77万吨，本周库存水平小幅减少8693吨至108.6万吨 [55] - 进出口：全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上，截至3月13日，上海保税区库存约为2200吨，环比上周持平，国内社会库存约为8.7万吨，环比上周累库约3000吨 [61] 硫酸镍 - 供给：硫酸镍供给持稳运行 [66] - 需求：硫酸镍需求处于季节性高位 [69] - 利润率：硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [72] 供需平衡 - 全球原生镍供应量和需求量均呈上升趋势，供需缺口逐渐扩大，占比也有所增加 [75] - 全球精炼镍供需缺口也较为明显，占比波动较大 [75] - 全球精炼镍显性库存呈上升趋势，LME库存和国内社会总库存也有不同程度的变化 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，印尼 RKAB 配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期镍供需矛盾仍较为有限，预计价格跟随有色板块整体波动为主，建议逢低做多 [11][12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾镍矿交易清淡、供应受限，需求疲软；印尼镍矿市场聚焦 RKAB 开采配额审批，供应增量受限，国内升水趋强，整体价格偏强 [12] - 镍铁：高镍生铁价格维持强势，受上游挺价推动，下游刚需采购释放，成交量环比回升，价格重心上移 [12] - 中间品：镍中间品市场呈现分化，MHP 供应收缩、报价上移，高冰镍供需双弱，硫磺价格下行，MHP 镍钴系数预计偏强，高冰镍维持稳定 [12] - 精炼镍：镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，节后终端复工慢，现货成交平淡，宏观上美联储释放鸽派信号，库存累库，预计价格跟随有色板块波动，建议逢低做多 [12] 期现市场 - 镍价：本周镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，沪镍主力合约周涨 3.46% [17] - 升贴水：年后进口镍升贴水低位持稳，反映现货维持宽松 [19] - 价格关系：镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平，硫酸镍价格跟随镍价波动 [22] 成本端 - 镍矿：国内镍矿港口库存水平持续下降，镍矿价格维持强势，火法镍矿价格跟随镍价上涨 [27][28][30] - 镍铁：1 月印尼镍铁产量环比下滑 1.5 万吨至 14.4 万吨 [33] - 中间品：1 月印尼 MHP 及冰镍产量环比明显增长，中间品系数价格维持高位 [37][41] 精炼镍 - 产量：2026 年 1 月全国精炼镍产量为 6.5 万吨，环比增加 4417 吨 [46] - 需求：2026 年 1 月国内不锈钢产量为 303.2 万吨，环比增加 20.37 万吨，库存水平小幅回升 [49] - 进出口：未提及明显变化趋势 - 库存：全球精炼镍库存仍维持累库，截至 2 月 27 日，全球精炼镍显性库存为 36.4 万吨，较上周增加 0.38 万吨 [55] 硫酸镍 - 供给：国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，供给持稳运行 [60][62] - 生产利润率：硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [65] 供需平衡 - 全球原生镍：2024Q1 - 2026Q4 期间，全球原生镍供应量整体呈上升趋势，需求量也逐步增加，供需缺口持续存在且占比有扩大趋势 [68] - 全球精炼镍：供需缺口在不同季度有波动，2026 年缺口有扩大趋势，全球精炼镍显性库存呈上升趋势 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月镍价由上涨趋势转为高位宽幅震荡，月底受贵金属价格下挫影响大幅回落虽宏观支撑及印尼RKAB配额缩减预期仍在，但短期镍供给未显著减量，镍价面临现实压力长多短空背景下，预计镍价宽幅震荡、重心逐步抬升，2月沪镍价格运行区间参考12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨操作建议高抛低吸[11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：1月镍矿价格受菲律宾雨季扰动和LME镍价走强影响上行，中国港存降至736万吨，印尼湿法矿供需平稳、火法矿价格上涨且后续基准价与升水预计偏强[11] - 镍铁：1月国内高镍生铁价格维持强势，月底均价涨至1054元/镍点，受期现价差和上游挺价推动，市场流通货源偏紧，下游期货上涨改善不锈钢企业利润形成支撑，短期预计高位震荡[11] - 中间品：1月镍中间品维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP端受现货流通量、审批节奏和政策影响，镍系数高位运行，下游接受度低，高冰镍供需偏紧、成交受高价抑制，辅料硫磺价格易涨难跌[11] - 精炼镍：1月镍价先涨后宽幅震荡再大幅回落，现货上旬偏紧升贴水高、下旬宽松升贴水回落，库存增加宏观支撑和印尼配额缩减预期下，短期供给未显著减量，镍价有现实压力，预计宽幅震荡、重心抬升，2月沪镍12.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸[11] 期现市场 - 价格走势：1月镍价由上涨转高位宽幅震荡，月底因贵金属价格下挫大幅回落[17] - 升贴水情况：上半月进口镍升贴水持稳，下旬回落，反映现货逐步宽松[19] - 其他价格：1月镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常，硫酸镍价格跟随镍价波动[22] 成本端 - 镍矿：国内镍矿库存持续下降，价格维持强势，1月火法镍矿价格随镍价上涨，印尼1.6%品位镍矿涨至60.9美元/吨，湿法矿价格稳定在22美元/吨附近[26][31] - 镍铁：12月产量稳定，预计1月因高冰镍溢价高环比下滑，1月价格上涨使印尼及国内生产利润大幅回升[34][36] - 中间品：12月产量稳定，预计1月MHP及冰镍产量因价格和溢价因素环比明显增长，1月中间品系数价格维持高位[39][43] 精炼镍 - 产量：2026年1月全国精炼镍产量6.5万吨，环比增加4417吨[48] - 需求：2025年12月国内不锈钢产量282.84万吨，环比减少21.98万吨，库存至相对低位[51] - 库存：1月全球精炼镍库存累库，主要是国内社会库存增加，截至1月30日显性库存35.4万吨，较12月底增加4.3万吨[57] - 利润：镍价上涨后，冶炼企业生产利润回升明显[59] 硫酸镍 - 供给：12月国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，供给持稳运行[64] - 需求：12月三元动力电池装车量36.4Gwh环比持平，前驱体产量小幅下滑[66] - 利润：硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动[68] 供需平衡 报告给出2024Q1 - 2026Q4镍的供需平衡数据，包括中国和印尼NPI产量、全球FeNi产量、中国精炼镍和镍盐产量、进口量等，全球原生镍和精炼镍均存在供需缺口且缺口呈扩大趋势，精炼镍显性库存逐步增加[71]

镍期货市场行情 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收跌，伦镍最新收盘报每吨17330美元，较前一交易日下跌65美元，跌幅为0.37%，成交8537手[1] - 国内夜盘沪镍期货弱势震荡后尾盘大幅收跌，沪镍主力合约2603最新收报每吨135600元人民币，下跌340元，跌幅为0.25%[1] - LME镍库存持续增加，2月4日报286314吨，较前一交易日增加786吨[1] 宏观与市场情绪影响 - 宏观面出现分化，美国1月ADP就业数据仅录得2.2万人，远不及预期，但服务业PMI逆势攀升，引发美元走强、美股分化、离岸人民币贬值及中国金龙指数下挫的连锁反应[2] - 刚果（金）与美国签署关键矿产合作协议，赋予美方对部分未开发镍钴矿区的排他性优先开发权，并限制“非盟友”国家企业竞标，此事件被市场解读为大国间的远期资源卡位，引发对全球镍资源分配格局生变的忧虑，导致部分多头恐慌性平仓，放大了价格波动[2] - 临近春节，市场交投情绪持续降温[2] 镍市场供需基本面 - 供应端呈现宽松状态，尽管印尼采矿配额政策一度引发收紧预期，但配额向头部企业集中保障了主流供应稳定[3] - 全球显性镍库存处于历史高位，对价格形成持续抛压[3] - 需求端进入季节性淡季，春节前不锈钢和新能源电池产业链备货结束，采购活动停滞，镍价缺乏内在支撑[3] 产业链格局与未来展望 - 价格波动加剧了产业链分化，具备印尼资源配套的一体化龙头企业凭借成本优势，抗风险能力凸显，行业集中度正在提升[4] - 短期来看，宏观情绪、地缘忧虑与弱基本面共振，镍价或维持偏弱震荡格局[4] - 中长期走势取决于印尼政策实际执行力度与节后下游需求复苏强度，拥有资源与成本优势的龙头企业价值将愈发巩固[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍矿价格受菲律宾雨季和LME镍价影响上涨，镍铁、中间品价格偏强，精炼镍价格先弱后强，短期期货库存变化不大，镍价预计随市场风偏波动，操作上建议短期观望[11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾苏里高降雨使开采和装运受限，国内矿价获支撑，港存降至736万吨；印尼湿法矿供需平稳，火法矿因降雨、核验监管和矿方惜售，1.6%品位镍矿到厂价涨至54 - 56美元/湿吨，后续价格仍偏强[11] - 镍铁：国内高镍生铁价格大幅上涨，SMM10 - 12%高镍生铁均价涨至1042.5元/镍点，受期现价差和上游挺价推动，印尼部分铁厂转产及贸易商锁货致货源偏紧，下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，支撑镍铁价格，短期仍偏强[11] - 中间品：镍中间品维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP受现货量、审批和政策影响，镍系数高位运行，下游接受度低；高冰镍供需偏紧、系数坚挺，成交受高价抑制；辅料硫磺供应紧张，价格易涨难跌[11] - 精炼镍：镍价先弱后强，沪镍主力2602周五收于148010元/吨，周涨2.52%，LME 3M合约报18850美元/吨，周涨4.07%，现货成交冷清，终端畏高；宏观上美欧关系、美国经济数据和国内MLF投放影响市场；LME库存持平，国内社会库存6.6万吨累库2785吨，短期镍价随市场风偏波动，沪镍运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.7 - 2.0万美元/吨，操作建议短期观望[11] 期现市场 - 期镍价格走势：展示了LME 3个月镍和镍活跃合约期货收盘价走势[15] - 镍现货升贴水：展示了1金川镍、1进口镍沪镍合约升贴水及伦镍现货升贴水情况[18] - 二级镍价格：展示了镍铁价格、硫酸镍相对镍豆溢价等情况[23] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等数据[28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况[34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等情况[38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年12月全国精炼镍产量为2.9万吨，环比增加666吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率[46][48] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求和房地产需求等情况[49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏情况[53] - 库存：展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存情况[55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率情况[58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量情况[62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量情况[65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率情况[67] 供需平衡 - 统计了2024Q1 - 2026Q4中国NPI、印尼NPI、全球FeNi、中国精炼镍、中国镍盐等产量，国内MHP和高冰镍进口量，印尼和其他地区精炼镍产量，全球其他地区原生镍盐产量等供应数据[70] - 统计了中国和除中国外精炼镍表观消费量、中国和印尼镍铁表观消费量、全球FeNi消费量、全球电池消费量等需求数据[70] - 计算了全球原生镍供需缺口、占比，全球精炼镍供需缺口、占比，全球精炼镍显性库存及环比变化等情况[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现，操作方面，短期建议观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 13.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.60万美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：12月镍矿价格整体持稳，菲律宾处于雨季供应低位，国内镍铁冶炼厂备货足采购意愿弱；印尼RKAB审批进度不明，矿山出货谨慎，冶炼厂前期补库完成采购需求弱，市场成交冷清 [12] - 镍铁：供给端12月镍铁排产小幅下降，需求端不锈钢价格上涨，钢厂补货和贸易商囤货需求提升，镍铁需求小幅回升，短期价格或偏强运行 [12] - 中间品：本周中间品系数维持高位，供给端产量高但可流通量不足，需求端硫酸镍需求转弱，市场成交冷清，随着产量上行，中间品系数价格或震荡走弱 [12] - 精炼镍：12月镍触底反弹，一方面印尼宣称2026年镍矿配额收紧并拟对钴铁元素征税，市场对明年供应担忧，做空力量衰竭；另一方面宏观氛围积极，有色板块偏强，增强镍价上涨弹性，现货市场成交清淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 展示了镍期货合约价格走势、镍现货升贴水、二级镍价格等相关图表及数据 [15][18][22] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等相关图表及数据 [28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况等相关图表及数据 [34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等相关图表及数据 [38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年11月全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降0.5万吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率等相关图表及数据 [47][46] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求、房地产需求等相关图表及数据 [49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏等相关图表及数据 [53] - 库存：本周全球镍显性库存增加1435吨至311421吨，展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存等相关图表及数据 [56][55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率等相关图表及数据 [58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量等相关图表及数据 [62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量等相关图表及数据 [65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本及价格和主要原料生产利润率等相关图表及数据 [68] 供需平衡 - 展示了2024Q1 - 2026Q4期间全球原生镍和精炼镍的供需平衡情况，包括产量、消费量、供需缺口、显性库存等数据及占比、环比变化等信息 [71]

行业动态 - 全球最大镍生产国印尼计划在2026年减产以提振价格 镍价因此触及自今年3月以来的最高水平 [1] - 印尼的镍产量在本十年大幅增长 目前几乎占全球总产量的70% [1] - 印尼政府可以通过收紧矿业配额（RKAB）的发放来调控供应 其产量已成为明年镍价走势的关键 [1] 供需与市场表现 - 尽管印尼计划减产 但由于电池行业对镍的需求因替代化学体系的兴起而持续疲软 镍今年在伦敦金属交易所（LME）的表现仍偏弱 [1] - 即便价格在今年大部分时间承压 印尼供应仍在增加 导致LME跟踪的仓储库存迅速上升 [1] 产品应用 - 镍不仅用于不锈钢 还用于电动车电池 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年前端冶炼或进入低成本置换高成本的二次高峰，镍价底部空间从火法切换为湿法，镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛，但回归道路可能反复，上方取决于印尼的不确定性，更长周期的镍价仍值得期待 [3][4][68] - 从静态平衡看，预计2026年过剩22 - 23万吨左右，主要因低成本湿法投产放量和高成本传统火法出清并行，且冶炼端需求缺乏矛盾，印尼镍矿虽有扰动但未出台实质性削减政策 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 供应：投产周期转向湿法 - 2025年中间品和硫酸镍偏紧，精炼镍累库幅度大，是“产业模式”变化和“资源整合”体现，精炼镍结构性红利周期在2025年前三季度有余温，之后标品与非标品转产更灵活，前端资源向“一体化”企业或“权益资源 + 代加工”模式整合 [10][12] - 2026年或开启湿法二次投产高峰，印尼湿法MHP是最大供应来源，2026 - 2027年规划产能项目接近55万吨，至2026年底达产产能增加35万吨，预计2026年印尼MHP同比增加16万吨至62万吨 [13] - 2026 - 2027年富氧侧吹增量项目合计产能约8万吨，预计2026年印尼富氧侧吹冰镍产量同比增加3万吨至7万吨，2026年新增比镍铁转冰镍成本低的供应同比增量约19万吨 [15] - 现实面RKEF转产冰镍趋势性减少，2025年转产冰镍体量同比下滑10万吨至27万吨，预期端传统火法面临困境，或面临出清风险 [21] - 全球镍铁供应有望同比增长6万吨至226万吨，非印尼地区开工率下行幅度收敛，出清放缓，但因湿法挤占火法产线，镍铁供应弹性更大 [25] 风险：印尼政策的不确定性 - 印尼政策有巨大不确定性，具备挺价能力和驱动，目前做法是温和挺价，火法成本因矿端挺价溢价震荡上行，自备电厂镍铁完全成本同比抬升5%至1.1万美金/金属吨左右 [30] - 湿法成本因低品矿和辅料抬升MHP成本重心，但高钴价支撑镍经济性，折钴后MHP成本约为9000多美金/金属吨左右，印尼长线会削减配额约束过剩，但“一刀切”有挑战 [34] 需求：矛盾或不够凸显，长线可能性关注三元 - 2026年全球电车需求增速趋于温和，预计总销量同比增长13%至2375万辆，中国总销量同比增长16%至1912万辆，内需增长11%至1566万辆，全球渗透率有望同比增加3%至26% [37] - 中国电车市场内需有望带来150万辆左右增量，结构性市场有亮点支撑，但下沉市场受购置税优惠削弱影响，换购需求透支或拖累需求预期；海外市场欧洲和新兴地区有增量，美国市场有负向拖累风险 [39][42] - 全球三元电池装机增速难高增，预计全球三元装机占比或再下滑6%至36%，三元装机需求从10%回落至5%以上，更长线期待依赖固态电池等新兴需求 [43] - 三元各环节库销比下行，若降库周期结束，下游需求对上游传导更顺畅，预计硫酸镍需求在5% - 10% [45][46] - 合金需求增速逐年回落，耐蚀合金和高温合金为镍下游需求最大边际变化，高温合金比耐蚀合金有韧性，镍铁与精炼镍价差在长线有望回归 [50][61] - 人均不锈钢消费需求弹性较低，难有超预期表现，制造业投资增速难言出色，不锈钢与地产竣工和后周期消费板块挂钩，地产周期筑底，竣工和成交面积负增速收敛 [63] - 不锈钢供应增速回落，累库有望放缓，但镍铁需求增长承压，镍铁 - 不锈钢下方安全边际愈发清晰 [65] 2026年投资展望与结论 - 下方空间锚定湿法，镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛，但回归道路可能反复，上方取决于印尼的不确定性，更长周期镍价值得期待 [68][69] - 预计2026年过剩22 - 23万吨左右，因低成本湿法投产放量和高成本传统火法出清并行，冶炼端需求缺乏矛盾，印尼镍矿未出台实质性削减政策 [5][70] - 需跟踪印尼配额不足、市场显性转隐性补库、火法出清节奏与估值重心动态关系等风险 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下镍基本面未见明显边际改善，12月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位压制价格，印尼拟修订镍矿内贸计价方式及大幅下修26年镍矿配额使市场对明年镍成本及平衡预期调整，推升镍价大幅反弹，后续需关注政策实际落地情况，短期价格预计维持偏强走势，但上涨动能取决于政策落地及供需边际改善，建议前期空头暂时离场观望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 2025年12月19日沪镍合约大幅上涨，盘中一度涨超3.4%破11.74万吨，银价反弹因印尼拟修订镍矿内贸计价方式，能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，政府将把镍的伴生矿视为独立商品并征收特许权使用费，若落地将推高镍产业链成本支撑镍价反弹，且印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨下降约34%，若落地对镍端26年平衡有较大影响，过剩预期明显下滑 [2] 基本面情况 供应端国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，边际收窄但不足以改善基本面过剩，印尼11月MHP、冰镍和镍铁产量同比增长，供应端压力仍存；需求端进入传统消费淡季，现货市场成交走弱，不锈钢排产环比走弱，电镀和合金订单预计下滑，基本面过剩维持，伦镍库存昨日去化60吨至25.39万吨，沪镍库存去化748吨至3.75万吨，显性库存仍处高位 [3] 总结及策略 当下基本面未明显改善，12月供需仍宽松，LME库存高位压制价格，印尼政策使市场预期调整推升镍价反弹，后续关注政策落地情况；短期价格预计偏强，但上涨动能取决于政策和供需，建议前期空头离场观望，后续关注政策落地 [4]