报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [4] 报告的核心观点 - 当下螺纹供给端复产动能较强，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，节后需关注终端需求的恢复程度，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，但厂库累积需关注后续去库节奏，库存低位需求韧性对价格存在支撑，但产量本周恢复较多，一定程度压制价格，原料端铁矿双焦连续下跌之后止跌企稳，预计螺纹短期震荡偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓量增仓 5016 手，成交量缩量为 615894 手，呈现止跌企稳，日均线跌破 5 日均线，受 10 日均线、30 日均线、60 日均线支撑，在 3100 整数关口附近企稳，最低 3112，最高 3135，收于 3124 元/吨，上涨 11 元/吨，涨幅 0.35% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3270 元/吨，相比上一交易日下跌 10 元 [1] - 基差：期货贴水现货 146 元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至 1 月 22 日当周，螺纹钢产量环比上升 9.25 万吨至 199.55 万吨，公历同比上升 25.42 万吨，产量本周同比增幅显著，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需同比去年大幅增长，但周环比小幅下降，冬储可能开始，截至 1 月 22 日当周，表需数据 185.52 万吨，周环比减少 4.82 万吨，年同比增加 68.61 万吨，整体需求相比去年大幅增加，节前有冬储备货需求支撑；库存端库存小幅去库，厂库去库，社库累库，截止 1 月 22 日当周，总库存 452.1 万吨，周环比上升 14.03 万吨，年同比下降 31.11 万吨，社库 305.12 万吨，周环比上升 7.71 万吨，年同比下降 43.37 万吨，厂库 148.98 万吨，周同比上升 6.32 万吨，年同比增加 12.26 万吨，总库存环比上升，但同比处于近年同期低位，整体库存压力可控，厂库持续累计，钢厂端库存压力边际增加，社库环比微增，但同比大幅下降，流通环节压力远小于去年同期，对价格有一定支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

公司经营与产能状况 - 公司控股子公司通海镍业目前处于产能持续恢复阶段 [2] - 通海镍业实际产能会随市场需求、技术升级等动态调整 [2] - 关于通海镍业最大产能的具体数据，公司建议以正式披露信息为准 [2]

地缘政治事件与市场即时反应 - 美国通过军事行动抓获委内瑞拉总统马杜罗，并宣布将“管理”该国直至“安全”过渡，反对派领导人准备接管权力 [1] - 事件对全球原油市场的即时冲击有限，因委内瑞拉当前日产量仅约100万桶，约占全球产量的1%，且全球市场目前处于供应过剩状态 [1] - 市场对供应过剩已有预期，事件对大宗商品价格的直接冲击受到抑制，委内瑞拉当前的石油供应量易被全球其他生产商替代 [7] 委内瑞拉石油产业现状与挑战 - 委内瑞拉坐拥3030亿桶原油储量，但当前日产量已从1970年代高峰的350万桶（占当时全球7%以上）降至约100万桶 [1][3] - 产量下降主因是自1999年以来的管理不善、投资不足、国际制裁及基础设施严重恶化，大部分为加工成本高昂的超重质石油 [3] - 恢复产能面临巨大物理障碍，包括钻探不足、频繁停电和设备被盗，基础设施修复和投资理顺可能需要五到七年时间才能看到显著产量攀升 [3] 美国石油公司重返的障碍与考量 - 美国大型石油公司重返面临基础设施溃败、法律风险及政治不确定性的挑战，复苏将是一个漫长而艰难的过程 [1][2] - 在确保获得付款担保、安全保障及美国制裁正式解除之前，美国公司不会贸然行动 [4] - 历史遗留问题构成障碍，2000年代石油业务国有化导致埃克森美孚和康菲石油等外资撤离并提起仲裁，目前仅雪佛龙一家美国大型石油公司仍在运营 [4] - 康菲石油公司可能是最有意愿回归的公司之一，因委内瑞拉拖欠其超过100亿美元，重返该国可能是追回债务的唯一途径 [4] - 委内瑞拉必须改革法律，以允许外国石油公司进行更大规模的投资 [4] 政治与安全风险 - 罢黜马杜罗并不会自动瓦解其权力结构，该国面临爆发内战或内部冲突的风险，未来48小时至关重要 [5] - 若委内瑞拉军方支持反对派，对市场是利好；反之，若局势走向冲突，市场反应将截然不同 [6] - 回顾历史，美国在伊拉克和利比亚的政权更迭并未给美国公司带来显著的石油利益，这一历史可能在委内瑞拉重演 [6] - 在局势明朗之前，国际资本料将保持观望，雪佛龙表示正专注于员工安全和资产完整性 [6] 长期产能恢复前景 - 即便数十亿美元资金到位，委内瑞拉的原油产量在未来数年内也难有实质性提升 [3] - 业界普遍认为，受制于多重挑战，该国原油产量的恢复将是一个漫长而艰难的过程，短期内特朗普的能源愿景恐难转化为实际的产能输出 [1][7]

财务表现预期 - 公司预期截至2025年9月30日止6个月将取得公司拥有人应占亏损不超过3000万港元 [1] - 去年同期公司取得公司拥有人应占溢利约700万港元 业绩由盈转亏 [1] 业绩变动主要原因 - 市场竞争激烈及美国政府对美国贸易加征关税的不明朗因素导致来自包装客户及美国客户的订单减少 [1] - 订单减少导致公司收入大幅下跌 [1] - 绿团业务的亏损较去年同期增加 [1] - 绿团业务亏损增加塬因是新产品的产品开发成本以及线上线下的推广成本增加 [1] 运营与产能状况 - 公司正在将若干生产线搬迁至马来西亚 [1] - 生产线搬迁导致产能尚未完全恢复 [1] - 产能未完全恢复期间客户仅下试购订单 [1]

财报关注焦点 - 投资者重点关注三大领域：交付趋势、资金储备及R2平台推进进度 [1] 交付与生产表现 - 二季度交付量10661辆，同比下滑23% [1] - 二季度产量5979辆，同比锐减38% [1] - 维持全年4-4.6万辆交付目标，但需下半年产量大幅提升 [1] 工厂改造与产能挑战 - 伊利诺伊州工厂因R2产线改造停产，导致二季度产量骤降 [1] - 管理层需说明产能恢复速度及低产量下的利润率改善可能性 [1] R2平台战略意义 - R2跨界车型被视为重振增长的关键 [1] - 投资者关注该平台的具体推进进度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍消息面扰动情绪，基本面承压运行；不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行 [1] 各目录总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据：沪镍主力收盘价120,550元，较T - 1日涨1,170元；不锈钢主力收盘价12,670元，较T - 1日跌25元；沪镍主力成交量131,554手，较T - 1日增37,335手；不锈钢主力成交量151,703手，较T - 1日增85,335手等 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [1] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [2][3] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40% - 50% [3] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [3] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，或对违法公司罚款并审计园区 [3] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [3] - 印尼镍矿开采商协会透露政府批准的2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [4] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端支撑有所松动，全球精炼镍边际累库 [1] - 不锈钢现实与宏观博弈，钢价震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪镍主力收盘价121,390，不锈钢主力收盘价12,710；沪镍主力成交量101,921，不锈钢主力成交量156,045 [1] - 产业链相关数据方面，1进口镍价格121,500，俄镍升贴水550，镍豆升贴水 -900；8 - 12%高镍生铁出厂价904，镍板 - 高镍铁价差311，镍板进口利润 -2,032；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格59；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格12,750，304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,300，304/No.1卷（无锡）价格12,150；304/2B - SS价差590，NI/SS比值9.55；高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格7,800；电池级硫酸镍价格27,420，硫酸镍溢价690 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [1] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [3][4] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [4] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [4] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并对园区进行审计 [4] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [5] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [5] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格周四表现不一，油价窄幅收涨，燃料油主力合约有涨有跌，沥青主力合约收涨，聚酯品种多数收跌，沪胶主力上涨，甲醇期货价格震荡偏弱，聚烯烃价格震荡偏弱，PVC价格震荡 [1][3][4][6][8] - 各品种后续走势预期不同，原油大概率窄幅震荡运行，后续重心有窄幅抬升空间；燃料油市场多空因素交织，维持震荡；沥青受成本和需求影响，价格震荡；聚酯受装置重启和需求淡季影响，价格重心回归低区间；沪胶基本面矛盾偏弱，预计震荡；甲醇期货价格震荡偏弱；聚烯烃价格震荡偏弱；PVC价格延续震荡走势 [1][3][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周四WTI 8月合约和布伦特8月合约收涨，SC2508收跌，俄罗斯乌拉尔原油价格跌破60美元/桶限制，市场需震荡整理，油价大概率窄幅震荡，后续重心有窄幅抬升空间 [1] - 燃料油：周四上期所燃料油主力合约FU2509收跌，LU2508收涨，新加坡和富查伊拉库存增加，低硫供应受制约，高硫市场获支撑，短期维持震荡 [1][3] - 沥青：周四上期所沥青主力合约BU2509收涨，本周国内沥青企业出货量和产能利用率增加，受成本和需求影响，价格震荡 [3] - 聚酯：周四聚酯品种多数收跌，江浙涤丝产销清淡，伊朗MEG装置计划重启，乙二醇内外盘将增量，需求支撑不足，后续有降负减产预期，价格重心回归低区间，PX和TA跟随成本原油波动 [3][4] - 橡胶：周四沪胶主力上涨，NR主力上涨，丁二烯橡胶BR主力下跌，5月全球天胶产量增加，消费量微降，宏观氛围转暖，胶价推高走强，基本面矛盾偏弱，预计震荡 [4] - 甲醇：周四太仓现货价格等有相应表现，伊朗装置预计复产，太仓地区纸货价格飙升，恐引发MTO装置检修和跨区套利，期货价格震荡偏弱 [6] - 聚烯烃：周四华东拉丝主流价格等有相应表现，聚烯烃基本面无明显好转，受原油价格下跌影响，短期价格震荡偏弱 [6] - 聚氯乙烯：周四华东、华北、华南PVC市场价格有相应表现，下游进入淡季，基本面有压力，但套利和套保空间收窄，印度BIS认证延期，价格延续震荡走势 [8] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差数据，包括现货价格、期货价格、基差、基差率等，以及价格涨跌幅、基差变动和基差率在历史数据中的分位数等信息 [9] 市场消息 - 美国能源信息署公布库存报告，截至6月20日当周，美国商业原油、汽油、馏分油库存减少，汽油产品供应增至2021年12月以来最高水平 [12] - 伊朗国家通讯社报道，位于伊朗布什尔省的南帕尔斯炼油厂第14期项目的一个受损设施已恢复运行 [12] 图表分析 - 主力合约价格：展示了原油、燃料油、沥青等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [14][17][20][21][23][25][27][28][31] - 主力合约基差：展示了原油、燃料油、沥青等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [32][36][37][40][43][45] - 跨期合约价差：展示了燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [47][49][52][55][56][60][62] - 跨品种价差：展示了原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [64][66][68][71] - 生产利润：展示了乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润等多个品种生产利润的历史走势图表 [73][76] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，服务多家企业 [78] - 原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师杜冰沁，扎根能源行业研究，获多项荣誉，在主流财经媒体发表观点 [79] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，从事相关期货品种研究，获多项荣誉，在主流财经媒体发表观点 [80] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，有多年能化期现贸易工作经验，通过CFA三级考试 [81]