核心财务表现 - 第三季度调整后每股收益(EPS)为38美分 同比下降39.7%(按固定汇率计算下降39.6%) 但超出市场预期11.76% [1] - GAAP每股亏损20美分 去年同期为盈利40美分 [1] - 总销售额达389.9亿美元 同比增长7.2%(固定汇率下增长6.9%) 超出市场预期6.5% [2] - 毛利润增长0.75%至65.1亿美元 但毛利率收缩108个基点至16.7% [8][9] 业务板块分析 美国零售药店 - 销售额307亿美元 同比增长7.8% 可比销售额增长10.3% [4] - 药房销售额增长11.8% 可比药房销售额增长14.6% 受益于品牌药价格上涨 [4] - 零售销售额下降5.3% 可比零售销售额下降2.4% 主要受食品杂货、健康美容品类拖累 [5] 国际业务 - 收入62亿美元 同比增长7.8%(固定汇率下增长5.9%) [6] - 德国批发业务销售额增长6.8% [6] - 英国Boots销售额增长5% 可比零售/药房销售额分别增长6%和5.4% [6] 美国医疗保健 - 收入21亿美元 [7] - VillageMD销售额下降6.5% 而CareCentrix和Shields分别增长11.6%和24.8% [7] 运营与财务状况 - SG&A费用增长1.6%至64.9亿美元 [10] - 调整后营业利润1300万美元 去年同期为6600万美元 [10] - 期末现金及等价物7.66亿美元 较上季度增加6400万美元 [10] - 总债务73.7亿美元 较上季度减少6.4亿美元 [11] - 经营活动现金流出2.45亿美元 同比改善6900万美元 [11] 战略动态 - 已签署协议将被Sycamore Partners收购 交易预计在2025年第三或第四季度完成 [12] - 交易完成后将私有化并从纳斯达克退市 [13] - 因此撤回2025财年业绩指引 [9][13] 行业比较 - Veeva Systems一季度EPS 1.97美元 超预期13.2% 收入7.59亿美元超预期4.3% 长期盈利增长率23.3% [16][17] - Intuitive Surgical一季度EPS 1.81美元 超预期5.9% 收入22.5亿美元超预期3.3% 长期盈利增长率15.1% [17][18] - Integer Holdings一季度EPS 1.14美元 超预期1.8% 收入4.148亿美元超预期0.4% 长期盈利增长率18.4% [18][19]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月实体药店销售同比下降，上市药房门店结构优化业绩有望稳健增长 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 宏观维度 - 行业年度数据 - 2024年国内实体药店市场规模受客单价下降、客品数减少等因素影响同比下降1.77%，达6119亿元 [14] 宏观维度 - 行业月度数据 - 2025年5月实体药店每日店均销售额为2769.8元，同比下降3.09%，店均订单量同比增长4.57%，客单价同比下降7.21% [4][15] 微观维度 - 上市药房 - 国内零售药房行业集中度进一步提升，2024年六大上市药房市占率约17.94%，中长期仍有提升空间，2024年国内零售药房行业规模同比下降1.77%，六大上市药房营收同比增长4.34% [20] - 头部药房门店扩张趋于稳健，多家上市公司次新门店数量占比维持较高水平，2024年益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民的次新门店数量占比分别为31%、25%、31%、15%、38%、34%，随着门店结构优化相关上市公司有望获稳健业绩成长性 [5][25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年受宏观环境、监管趋严等影响，零售药房行业整体承压，公司主动关店对收入增长有短期影响，但业绩仍有韧性 [2] - 随着公司推进数字化转型与成本优化，叠加亏损门店关闭带来的利润，预计 2025 年规模效应释放将驱动盈利质量改善 [2] - 2024 年度公司加大分红力度，共计派发现金红利 7.88 亿元，占归母净利润比例提升至 51.56%，提高股东回报 [2] - 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”战略，门店网络健全，中西成药收入占比提升，处方外流承接效应持续显现 [9] - 公司积极拥抱线上新零售，线上业务收入 21.27 亿元（含税），O2O 多渠道多平台上线直营门店超 10000 家，会员销售占比高 [9] - 零售药房行业集中度提升和处方外流趋势不变，龙头优势将放大，提质增效加速利润释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22588|24062|26468|29115|32027| |同比增长|14%|7%|10%|10%|10%| |营业利润(百万元)|2055|2204|2559|2945|3340| |同比增长|9%|7%|16%|15%|13%| |归母净利润(百万元)|1412|1529|1759|2025|2297| |同比增长|12%|8%|15%|15%|13%| |每股收益(元)|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |P/B|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [4] 基础数据 - 总股本 1212 百万股，已上市流通股 1212 百万股，总市值 33.2 十亿元，流通市值 33.2 十亿元 [5] - 每股净资产（MRQ）9.2，ROE（TTM）14.0，资产负债率 57.2% [5] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例 22.5% [5] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-3%|7%|-27%| |相对表现|-8%|9%|-35%| [7] 公司业务情况 - 2024 年新增门店 2512 家（自建 1305 家、并购 381 家、加盟 826 家），截至 2025 一季报，门店总数 1.47 万家（含加盟店 3880 家） [9] - 截至 2024 年年报，拥有院边店 688 家、DTP 专业药房 318 家，其中双通道门店 259 家，开通门诊统筹医保药房 4600 + 家，经营国家集采品种超 2800 个 SKU，并与近 200 家专业处方药供应商建立深度合作 [9] - 2024 年全年中西成药收入达 180.45 亿元，占总营收比重 77.46%，同比提升 0.06 个百分点 [9] - 线上业务收入 21.27 亿元（含税），其中 O2O 贡献 17.21 亿元，B2C 贡献 4.06 亿元，O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 10000 家，累计会员人数达 1.04 亿，会员销售占比为 82.03% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 17.59/20.25/22.97 亿元，对应 PE19/16/14x [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|12129|15856|17465|20543|23844| |非流动资产|12008|12119|11498|10954|10476| |资产总计|24137|27975|28963|31497|34320| |流动负债|11269|12598|12472|13696|15048| |长期负债|2420|3983|3983|3983|3983| |负债合计|13689|16581|16455|17679|19031| |归属于母公司所有者权益|9804|10726|11697|12842|14127| |负债及权益合计|24137|27975|28963|31497|34320| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22588|24062|26468|29115|32027| |营业成本|13958|14408|16066|17760|19632| |营业利润|2055|2204|2559|2945|3340| |利润总额|2038|2182|2537|2923|3319| |归属于母公司净利润|1412|1529|1759|2025|2297| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|14%|7%|10%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|9%|7%|16%|15%|13%| |年成长率 - 归母净利润|12%|8%|15%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|38.2%|40.1%|39.3%|39.0%|38.7%| |获利能力 - 净利率|6.3%|6.4%|6.6%|7.0%|7.2%| |获利能力 - ROE|15.4%|14.9%|15.7%|16.5%|17.0%| |偿债能力 - 资产负债率|56.7%|59.3%|56.8%|56.1%|55.5%| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.9|1.0|1.0| |每股资料 - EPS|1.16|1.26|1.45|1.67|1.89| |估值比率 - PE|23.5|21.7|18.8|16.4|14.4| |估值比率 - PB|3.4|3.1|2.8|2.6|2.3| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4624|4221|2978|3169|3414| |投资活动现金流|-2980|-3609|-142|-142|-142| |筹资活动现金流|-2093|-920|-2132|-856|-971| |现金净增加额|-450|-308|704|2171|2301| |股利分配|-289|-808|-788|-880|-1013| [10][13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收约为1450万美元，而去年同期为1750万美元 [11] - 第一季度毛利率下降，运营成本因消除多项非经常性费用而下降，季度末现金约为1770万美元 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 电子商务业务 - 通信业务全球持续显著增长，本季度空中合同销售的经常性收入增长51%至创纪录水平 [18] - 收购Outfitter带来额外收入，但硬件销售下降 [12] - Opto Healthcare业务延迟问题基本解决，正增加产品库存，中国有合作伙伴开始实体产品销售 [20] 医疗保健业务 - 340B药房服务协议关系有变化，一家覆盖实体开设内部药房，另一家不再参与340B计划，处方量下降 [11][12] - 季度末收到一笔来自付款方的可观绩效奖金，签署多个340B药房服务协议 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 电子商务业务通信板块全球市场有显著增长，空中合同销售的经常性收入增加 [18] - 佛罗里达阳光产品在中国市场因关税问题暂停推出，正探索美国和其他海外市场 [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正战略评估如何创造和保护股东价值，考虑出售、合并部分业务，以及建立新战略伙伴关系和合资企业 [10] - 医疗保健业务将转变重点，从传统零售模式转向长期合同和新服务 [9] - 电子商务业务利用多元化业务和全球布局作为竞争优势，探索佛罗里达阳光产品的替代方案 [19][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 各业务面临挑战和积极进展，相信现有业务有价值，各业务有增长和创造未来价值的机会 [5][23] - 积极应对行业挑战，致力于透明化并与投资者分享进展 [23] 其他重要信息 - 会议中的部分陈述属于前瞻性陈述，存在已知和未知风险，公司无义务更新这些陈述 [1][2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 股票回购的情况如何 - 公司目前未根据回购计划回购任何股票，因公司和内部人士受法律规定的禁售期限制，且拥有重大非公开信息时禁止交易股票，公司会持续评估现金用途以实现股东价值最大化 [24][25] 问题2: 杰维斯·霍尔辞去NextLed董事职务的原因及是否会寻找替代者 - 无法代表杰维斯说明原因，但并非与公司存在分歧，公司会考虑根据章程增加合格独立董事，但目前无此要求 [26] 问题3: 公司计划如何应对纳斯达克信函和最低出价要求 - 纳斯达克合规流程给予公司最初六个月解决股价问题，后续还有六个月，公司将努力改善财务结果，推进战略方案，并与投资者沟通以解决股价问题 [27] 问题4: 正在进行的诉讼情况如何 - 公司不能对正在进行的诉讼发表评论 [27]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收约为1450万美元，去年同期为1750万美元，营收下降 [10] - 第一季度毛利率下降，运营成本因消除多项非经常性费用而下降，季度末现金约为1770万美元 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 电子商务业务 - 通信业务全球显著增长，本季度空中通话合同销售的经常性收入增长51%至创纪录水平 [16] - 收购Outfitter带来额外收入，但硬件销售下降 [11] 医疗保健业务 - 340B药房服务协议关系有变化，处方量下降 [10][11] - 季度结束后收到一笔来自付款方的可观绩效奖金 [14] - 签署多项340B药房服务协议，扩大服务基础 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 电子商务业务中，通信业务全球有显著增长，空中通话合同销售的经常性收入增长51% [16] - 医疗保健业务面临零售药房行业逆风，但在成本结构优化等方面取得进展 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正战略评估如何创造和保护股东价值，探索出售、合并部分业务，以及建立新战略伙伴关系和合资企业 [9] - 医疗保健业务将从传统零售模式转向长期合同和新服务，继续评估战略替代方案以实现多元化 [8][15] - 电子商务业务认为多元化业务和全球覆盖是竞争优势，寻找有机和非有机增长机会 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税情况给公司业务带来挑战，若无法解决将影响电子商务业务增长和实现现金中性目标 [5][8] - 对关税问题建设性进展持乐观态度，希望恢复佛罗里达阳光产品在中国的推出计划 [6] - 相信现有业务有价值，各业务有增长和创造未来价值的机会 [21] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中的部分陈述属于前瞻性陈述，存在风险和不确定性 [1][2] 问答环节所有提问和回答 问题1: 股票回购的状态如何 - 目前公司在回购计划下未回购任何股票，因公司及其内部人士受法律规定的禁售期限制，且拥有重大非公开信息时禁止交易股票，公司会持续评估现金用途以实现股东价值最大化 [22][23] 问题2: 杰维斯·霍尔辞去NextLed董事职务的原因及是否会寻找替代者 - 无法代表杰维斯说明原因，但并非与公司存在分歧，目前按章程暂不需要增加额外董事，但会考虑增加合格独立董事 [24] 问题3: 公司计划如何应对纳斯达克信函和最低出价要求 - 纳斯达克合规流程给予公司最初六个月解决股价问题，若继续满足上市要求还有后续六个月，公司打算改善财务结果并推进战略替代方案，通过这些努力和与投资者沟通解决股价问题 [25][26] 问题4: 正在进行的诉讼情况如何 - 公司不能对正在进行的诉讼发表评论 [26]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩良好，2024年营收240.62亿元同比增6.53%，归母净利润15.29亿元同比增8.26%；2025Q1营收60.09亿元同比增0.64%，归母净利润4.49亿元同比增10.51% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速约12%、13%、12%，归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约19%、16%、17%，对应2025/4/30股价PE分别约为19倍、16倍、14倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年公司收入240.62亿元同比增6.53%，归母净利润增速快于收入增速，毛利率提升1.91个百分点达40.12%，销售费用率提升1.39个百分点达25.68%，管理费用率提升0.24个百分点达4.5% [5] - 2025Q1公司实现营业收入60.09亿元同比增0.64%，归母净利润增速高于收入增速，净利率提升0.74个百分点达8.21%，毛利率提升0.39个百分点为39.64%，销售费用率下降0.87个百分点为23.53% [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速分别约为11.6%、12.5%、11.8%；归属母公司净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约18.8%、16.1%、17.1% [4][7] 区域销售情况 - 2024年中南地区收入109.9亿元同比增5.88%，华东地区收入93.23亿元同比增1.03%，华北地区收入29.82亿元同比增20.74% [5] - 2025Q1中南地区收入27.03亿元同比增1.01%，华东地区收入23.28亿元同比降2.16%，华北地区收入8.05亿元同比增11.87% [5] 品类销售情况 - 2024年中西成药收入达180.45亿元同比增5.56%，中药收入达23.13亿元同比增6.09%，非药品收入达29.37亿元同比增4.8% [5] - 2025Q1中西成药收入45.32亿元同比增0.77%，中药收入6.11亿元同比增0.11%，非药品收入6.94亿元同比增3.83% [5] 业务类型销售情况 - 2024年零售业务收入为211.88亿元同比增4.97%，加盟及分销业务收入达21.07亿元同比增11.34% [5] 门店布局情况 - 2024年末公司门店总数14684家含加盟店3812家，较23年末增加1434家门店，拥有10872家直营店，中南、华东、华北地区直营店分别为5032家、4068家、1772家 [5] - 2025Q1门店总数14694家含加盟店3880家，较上期末净增门店10家，拥有10814家直营店，中南、华东、华北地区直营店分别为5019家、4034家、1761家 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,588|24,062|26,850|30,197|33,758| |增长率YoY %|13.6%|6.5%|11.6%|12.5%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,412|1,529|1,817|2,109|2,469| |增长率YoY%|11.9%|8.3%|18.8%|16.1%|17.1%| |毛利率%|38.2%|40.1%|40.2%|40.1%|40.1%| |净资产收益率ROE%|14.4%|14.3%|15.6%|16.7%|17.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.16|1.26|1.50|1.74|2.04| |市盈率P/E(倍)|24.39|22.53|18.96|16.33|13.95| |市净率P/B(倍)|3.51|3.21|2.96|2.72|2.49| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [8] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本、销售费用等项目数据 [8] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示盈利改善 预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%） 归母净利润15.29亿元（同比+8.26%） 扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%） [2] - 2025Q1公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%） 实现归母净利润4.49亿元（同比+10.51%） 扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%） [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元 同比增速分别约为12%、13%、12% 实现归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元 同比分别增长约19%、16%、17% 对应2025/4/30股价PE分别约为19倍、16倍、14倍 [4] 区域销售 - 2024年中南地区收入109.9亿元（同比+5.88%） 华东地区收入93.23亿元（同比+1.03%） 华北地区收入29.82亿元（同比+20.74%） [5] - 2025Q1中南地区收入27.03亿元（同比+1.01%） 华东地区收入23.28亿元（同比 - 2.16%） 华北地区收入8.05亿元（同比+11.87%） [5] 品类收入 - 2024年中西成药收入达180.45亿元（同比+5.56%） 中药收入达23.13亿元（同比+6.09%） 非药品收入达29.37亿元（同比+4.8%） [5] - 2025Q1中西成药收入45.32亿元（同比+0.77%） 中药收入6.11亿元（同比+0.11%） 非药品收入6.94亿元（同比+3.83%） [5] 业务类型收入 - 2024年零售业务收入为211.88亿元（同比+4.97%） 加盟及分销业务收入达21.07亿元（同比+11.34%） [5] 门店布局 - 2024年末公司门店总数14684家（含加盟店3812家 较2023年末增加1434家门店） 拥有10872家直营店 其中中南地区直营店5032家 华东地区直营店4068家 华北地区直营店1772家 [5] - 2025Q1门店总数14694家（含加盟店3880家） 较上期末净增门店10家 拥有10814家直营店 其中中南地区直营店5019家 华东地区直营店4034家 华北地区直营店1761家 [5] 盈利指标 - 2024年公司毛利率提升1.91个百分点（达40.12%） 销售费用率提升1.39个百分点（达25.68%） 管理费用率提升0.24个百分点（达4.5%） [5] - 2025Q1公司净利率提升0.74个百分点（达8.21%） 毛利率提升0.39个百分点（为39.64%） 销售费用率下降0.87个百分点（为23.53%） [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年营收稳健增长但利润端承压，2025Q1利润增速亮眼且2025年有望迎来盈利改善拐点 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润实现增长，对应PE倍数分别约为18倍、16倍、14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入264.97亿元（同比+8.01%），归母净利润9.15亿元（同比 - 21.58%），扣非归母净利润8.85亿元（同比 - 22.42%）；2025Q1实现营业收入69.56亿元（同比+3.02%），归母净利润4.6亿元（同比+15.45%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.82%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为289.38亿元、317.88亿元、351.49亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，归母净利润分别为10.99亿元、12.77亿元、14.92亿元，同比分别增长约20%、16%、17% [5] 区域销售情况 - 2024年华南地区收入167.25亿元（同比+1.91%），门店10043家（直营店6392家）；东北、华北、西南及西北地区收入46.29亿元（同比+34.42%），门店2969家（直营店2066家）；华中地区收入24.67亿元（同比+7.83%），门店1928家（直营店1093家）；华东地区收入20.4亿元（同比+14.09%），门店1613家（直营店952家） [2] - 2025Q1华南地区收入43.03亿元（同比 - 0.94%），门店10064家（直营店6323家）；东北、华北、西南及西北地区收入12.2亿元（同比+10.7%），门店2932家（直营店2028家）；华中地区收入6.76亿元（同比+8.31%），门店1931家（直营店1077家）；华东地区收入5.47亿元（同比+5.16%），门店1695家（直营店955家） [2] 品类收入情况 - 2024年中西成药收入达199.68亿元（同比+12.82%），中参药材收入达29.45亿元（同比 - 0.99%），非药品收入达29.48亿元（同比 - 9.52%） [2] 业务类型收入情况 - 2024年零售业务收入为219.21亿元（同比+6.88%），加盟及分销业务收入达39.4亿元（同比+15.12%） [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率34.33%，同比下降1.58个百分点；零售业务毛利率36.62%，下滑1.53个百分点；加盟及分销业务毛利率11.17%，下滑0.07个百分点；销售费用率23.37%，同比提升0.45个百分点；归母净利率3.45%，同比下滑1.3个百分点 [2] - 2025Q1毛利率34.98%，下降0.48个百分点；销售费用率20.88%，下降0.86个百分点；管理费用率3.95%，下降0.22个百分点；归母净利率6.61%，提升0.72个百分点 [2] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|24,531|26,497|28,938|31,788|35,149| |增长率YoY %|15.5%|8.0%|9.2%|9.8%|10.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,166|915|1,099|1,277|1,492| |增长率YoY%|12.6%|-21.6%|20.1%|16.2%|16.9%| |毛利率%|35.9%|34.3%|34.3%|34.1%|34.0%| |净资产收益率ROE%|17.1%|13.3%|15.4%|17.1%|19.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.02|0.80|0.96|1.12|1.31| |市盈率P/E(倍)|17.34|22.11|18.41|15.84|13.55| |市净率P/B(倍)|2.96|2.93|2.83|2.71|2.59| [4] 资产负债表、利润表与现金流量表数据 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目；营业总收入、营业成本、各项费用等利润表项目；经营活动、投资活动、筹资活动现金流等现金流量表项目的详细数据 [6]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A [10] 报告的核心观点 - 2025年3月实体药店每日店均销售环比增长，上市药房门店结构优化，业绩有望稳健增长 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 2025年3月实体药店门店销售有所环比改善 宏观维度 - 行业年度数据 - 2024年国内实体药店市场规模受客单价下降、客品数减少等因素影响同比下降1.77%，达6119亿元 [14] 宏观维度 - 行业月度数据 - 2025年1 - 3月实体药店每日店均销售额均值分别为2973.8元、2933.1元、3020.1元，3月环比增长2.97% - 2025年3月实体药店店均订单量和客单价分别环比增长0.64%、2.37%，订单量和客单价均边际改善 [4][17] 微观维度 - 上市药房 - 国内零售药房行业增速放缓，但行业集中度仍有提升空间，2023年六大上市药房市占率约为16.89%，中长期提升空间大 - 2023年国内零售药房行业规模和六大上市药房营收同比增速分别为1.83%和11.83%，上市药房凭借门店稳健扩张有望获高于行业的成长性 - 头部药房门店扩张趋于稳健，多家上市公司次新门店数量占比维持较高水平，2024Q1 - Q3益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民的次新门店数量占比分别为30%、25%、30%、15%、38%、34%，随着门店结构优化，相关上市公司有望获稳健业绩成长性 [23][29]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年第一季度调整后EBITDA为9170万美元，去年同期为1.001亿美元；净亏损3.067亿美元，合每股亏损5.56美元；调整后净亏损4010万美元，合每股亏损0.73美元，其中包括Elixir商誉减值费用1.52亿美元 [17] - 零售药房业务收入同比增长3.4%，同店销售额增长8.4%，其中药房销售额增长13.3%，前端销售额下降4.4%；前端同店销售额（不包括香烟和烟草产品）下降3.8%；调整后EBITDA的SG&A同比改善480万美元，即46个基点 [18][19][20] - 药房服务业务Elixir收入为12亿美元，同比下降30%；调整后EBITDA为2170万美元，去年同期为2640万美元，EBITDA利润率提高28个基点 [20][21] - 第一季度经营现金流使用3.725亿美元，投资活动现金使用3930万美元，出售处方文件和资产获得820万美元，本财季末流动性约为11.5亿美元 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 药房业务 - 礼貌续方同比增长10.3%，减少弃方试点项目取得良好效果并将推广至所有门店，脚本文件收购计划超Q1计划 [10][11] - 同店处方调整为30天后增长4.7%，不考虑COVID影响增长7.4% [19] 前端业务 - 同店交易数量下降7.9%，部分健康和消费品类别出现下滑，主要受呼吸道产品需求减少、易腐食品供应商过渡和定价效率低下影响 [12] Elixir保险业务 - 经历高于预期的医疗损失率，年度参保期间的逆向选择导致利用率和药品组合出现不利变化 [10] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正实施绩效加速模型，推动增长、提高效率并实现积极成果，重点是为长期成功奠定基础 [7] - 药房业务继续推进提高依从性的举措，如减少弃方项目和脚本文件收购计划 [10][11] - 前端业务完成易腐消费品供应商过渡，将加速自有品牌推出，同时解决供应链挑战和损耗问题 [13] - Elixir将退出个人医疗保险D部分市场，专注于团体医疗保险D部分市场和雇主团体豁免计划（EGWIP）解决方案 [15][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临零售药房前端销售疲软和Elixir保险医疗损失率高于预期的逆风，但公司第一季度仍领先于计划，通过强劲的脚本增长、高于预期的回收率和仿制药和解抵消了这些逆风 [7] - 公司认为当前工作不仅将在2024财年，还将在2025财年、2026财年及以后使业务和财务表现受益 [8] - 预计前端销售趋势将在后续季度改善，但全年前端销售将低于最初计划；Elixir调整后EBITDA预计在9000万 - 1亿美元之间，零售EBITDA指导保持在2.4亿 - 2.6亿美元之间；总收入预计在226亿 - 230亿美元之间；预计2024财年将从减少处方品牌库存、SKU合理化和减少季节性商品中获得营运资金收益，但收益低于最初预期；预计全年使用约1亿 - 1.5亿美元现金，全年将保持充足的流动性；预计本财年约60%的调整后EBITDA将在下半年产生 [25][26][27] 其他重要信息 - 公司正评估解决2025年债务到期问题的多种选择，但暂无具体更新 [23] - 公司将继续评估门店表现，以提高盈利能力和效率，但暂无具体门店关闭数量 [57][58] 问答环节所有提问和回答 问题: 本季度COVID疫苗、测试和OTC测试的影响 - 上季度公司进行了约170万剂COVID疫苗接种，本季度不到50万剂；本季度分发了约250万美元的抗原试剂盒，低于去年第一季度 [29][31] 问题: 依从性影响计划的财务收益及趋势 - 药房业务脚本增长强劲，部分得益于提高依从性的工作，预计这一趋势将持续到年底；前端业务相关举措预计在2024财年下半年产生更大影响 [33][34] 问题: 退出个人医疗保险D部分市场的影响 - 目前服务的约30万参保人将于2024年1月1日离开，从纯承保角度看这些参保人不盈利；对专业和邮购药房业务量有影响，公司仍在制定成本结构合理化计划 [35] 问题: 解决2025年债务到期问题的选择范围和讨论情况 - 公司与贷款人保持开放对话，正在评估多种解决资本结构的途径，但暂无具体更新，同时专注于推动业务转型和长期增长 [38] 问题: 药房业务和PDP业务的重叠情况 - 与公司总体脚本相比，PDP业务的脚本价值相对较小 [39] 问题: Elixir医疗损失率上升的驱动因素 - 主要驱动因素是会员基础的转变，自动分配参保人退出以及部分会员选择续保导致的组合和利用率变化，而非特定药物类别 [41] 问题: 药房业务年度疫苗接种假设 - COVID疫苗接种假设约为300万剂 [42] 问题: 克罗格纠纷的影响及脚本保留情况 - 公司未量化克罗格纠纷的具体影响，从市场位置和网络参与度来看，公司获得了应有的份额；上一次类似规模的纠纷是十多年前与沃尔格林的纠纷，公司保留了超过50%的脚本 [46] 问题: 前端业务问题中公司特定因素和宏观因素的划分 - 难以精确划分，耗材和自有品牌工作等问题更具公司特定性，而流感和过敏季节对比以及谨慎的消费者行为更具行业性，公司专注于控制范围内的因素以改善业绩 [48] 问题: 本季度的损耗情况及潜在机会 - 本季度损耗逆风比去年同期约高900万美元；公司已采取关闭高损耗地区门店、投资安全措施等措施，新领导将带来创新思路解决这一行业难题 [49][50] 问题: 采购和仿制药定价情况 - 公司看到仿制药定价趋于稳定，并采取措施在采购安排中获取更多节省，第一季度药品采购数据好于预期 [51] 问题: 左轮手枪提款高于预期的原因 - 主要由仿制药AWP通胀导致，随着公司实施提高库存效率的举措，预计该数字将下降；应收账款主要是时间问题，包括CMS应收账款的积累和部分付款的时间安排 [54][55] 问题: 当前年度总脚本数量 - 公司暂无该数据，将后续提供 [56] 问题: 门店关闭情况 - 公司持续评估门店表现，以提高盈利能力和效率，但暂无具体门店关闭数量 [57][58] 问题: 退出个人医疗保险D部分市场相关的SG&A及消除成本的挑战 - 管理计划、接听会员电话和遵守法规等方面存在成本，公司正在努力将这些成本从系统中剔除，但目前难以给出具体数字 [61][62] 问题: 剩余年度COVID疫苗的盈利能力预期 - 预计COVID疫苗的盈利能力与流感疫苗相似，每剂脚本毛利约25美元，减去管理疫苗接种的SG&A成本 [64] 问题: Elixir在下一年获得或失去参保人的乐观程度 - 公司在市场上表现良好，收到了顾问和投标的积极反馈，但目前处于销售季节早期，无法给出预测 [65] 问题: 销售季节公司进入市场情况 - 公司进入销售旺季，看到了大量的RFPs和相关参保人数量，对目前的续约情况感到满意，但仍处于早期阶段，将在接近年底时提供更新 [69] 问题: 易腐食品供应商过渡完成后前端销售趋势 - 目前判断第二季度前端销售趋势还为时过早，6月仍存在一些压力 [70] 问题: 资本结构调整的整体思路 - 公司正在评估多种解决资本结构的途径，尚未准备好公开讨论，但无论采取何种措施，都将专注于推动业务转型和长期增长 [73]