通胀数据表现 - 7月CPI同比0%，环比0.4%，略高于2017年以来均值0.36% [1][3] - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，不及市场预期-3.4% [1][8] - 核心CPI同比0.8%，为2024年3月以来最高 [3][20] PPI分析 - PPI统计时点导致下旬涨价未充分反映，5日/20日调查单价平均值未涵盖下旬反内卷带动的涨价 [2][8] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.1%，其中油价、铜价贡献为正，煤炭采选（-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比为负 [2][8] - 中下游拖累PPI环比-0.3%，出口占比较高行业如计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）、电气机械（-0.2%）价格下行压力大 [2][13] CPI结构分析 - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3% [3][20][22] - 暑期出行推动核心服务CPI环比0.8%，高于2011-2019年平均0.7%，飞机票（17.9%）、旅游（9.1%）、宾馆住宿（6.9%）涨幅显著 [3][28] - 食品CPI同比下降1.6%，鲜菜价格降幅扩大7.2pct至-7.6%，鲜果价格涨幅回落3.3pct至2.8% [4][33][34] 行业比较 - 交通工具用燃料CPI同比回升1.8pct至-9.0%，家用器具CPI同比上升1.8pct至2.8% [6][51] - 黑色加工、有色加工、石油煤炭加工PPI同比分别较前月上行1.3、1.3、0.7pct [43] - 房租CPI环比0.1%，不及往年同期0.3%，表现较弱 [28][59] 未来展望 - 反内卷政策加码提振大宗商品价格，但中下游供给过剩约束价格传导，预计PPI回升有限 [4][39] - 核心商品CPI受下游PPI压制可能偏弱，农产品供给充足或使CPI改善温和 [5][39]

PPI表现与影响因素 - 7月PPI同比-3.6%与前值持平，环比-0.2%低于预期-3.4%[1][8] - 统计方法导致PPI未充分反映下旬涨价（调查日为5日、20日），实际大宗商品价格拉动PPI环比0.1%[1][9] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3%，石化链下游PPI跌幅超上游传导理论幅度[2][13] - 出口相关行业价格承压：计算机通信（-0.4%）、汽车（-0.3%）、电气机械（-0.2%）PPI环比显著下跌[2][13] CPI结构与趋势 - 7月CPI同比0%较前月回落0.2pct，核心CPI同比0.8%创2024年3月以来新高[1][21] - 核心商品CPI同比上升0.3pct至0.9%，受消费政策及"618"促销结束推动[21] - 金饰品价格同比大涨37.1%，铂金饰品涨27.3%[21] - 暑期出行带动服务CPI：机票（+17.9%）、旅游（+9.1%）、住宿（+6.9%）环比涨幅超季节性[27] 食品与能源价格 - 食品CPI同比降幅扩大1.3pct至-1.6%，鲜菜价格同比-7.6%拖累显著[3][30] - 猪肉存栏持续增加导致价格同比下跌9.5%[30] - 国际油价回升推动交通工具用燃料CPI同比+1.8pct至-9.0%[46]

制造业PMI分析 - 5月制造业PMI边际回升0.5个百分点至49.5%，生产指数上行0.9个百分点至50.7%，新订单指数上行0.6个百分点至49.8%，生产恢复快于需求[10] - 内需主导行业表现强劲：装备制造业PMI上行1.6个百分点至51.2%，消费品行业上行0.8个百分点至50.2%，食品加工和专用设备等行业产需指数均高于54%[21] - 出口依赖型行业承压：纺织、化学纤维等行业生产及新订单指数低于临界点，高耗能行业PMI下行0.7个百分点至47%[21] 内外需分化 - 内需订单指数回升0.3个百分点至50.1%，4-5月均值较3月回落2.2个百分点；新出口订单指数虽回升2.8个百分点至47.5%，但4-5月均值较3月下降2.9个百分点[24] - 高频数据显示5月外贸货运量同比降至0.9%，反映"抢出口"效应减弱[24] 非制造业动态 - 建筑业PMI回落0.9个百分点至51%，地产相关指标疲弱，但土木工程建筑业PMI上行1.4个百分点至62.3%，沥青开工率同比显著回升显示基建发力[29] - 服务业PMI微升0.1个百分点至50.2%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数扩张，互联网服务等行业景气度维持在55%以上[40] 行业细分表现 - 消费品和装备制造业受五一假期提振明显，农副食品加工等行业产需指数超54%[21] - 邮政、电信等现代服务业保持高景气，商务活动指数持续高于55%[40] - 建筑业预期指数大幅下滑1.4个百分点至52.4%，但新订单指数改善3.7个百分点[84] 后续展望 - 美国关税政策不确定性持续，需关注财政政策对内需的支撑效果，服务消费和基建投资或成发力重点[45] - 高频数据显示5月全国迁徙规模同比上升22.4%，航班量同比增3.2%（国内）和17.7%（国际），反映消费复苏韧性[72]

制造业 - 5月制造业PMI回升0.5pct至49.5%，生产、新订单指数分别上行0.9、0.6pct至50.7%、49.8%[1][5][10][39] - 内需主导行业PMI表现好，装备制造、消费品行业PMI上行1.6、0.8pct至51.2%、50.2%；高耗能行业PMI下行0.7pct至47%[2][15][17] - 内需订单指数回升至50.1%，新出口订单指数回升至47.5%，但4 - 5月均值较3月下行2.9pct，5月外贸货运量同比降至0.9%[2][20] 非制造业 - 5月建筑业PMI回落0.9pct至51%，土木工程建筑业PMI为62.3%，上升1.4pct[3][22][23] - 5月服务业PMI回升0.1pct至50.2%，新订单指数回升0.7pct至46.6%[3][5][28][44][48] 后续展望 - 美国关税政策不确定大，需关注增量财政政策对内需支撑效果，服务消费、基建投资或成发力点[4][32] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期[5][53]

核心观点 - 5月制造业PMI边际上行0.5pct至49.5%，生产指数回升至扩张区间（50.7%），但新订单指数（49.8%）仍低于荣枯线，反映生产改善快于需求 [2][10] - 内需主导行业（装备制造、消费品）PMI表现强劲，分别上行1.6pct、0.8pct至51.2%、50.2%，而出口依赖型行业（纺织、化学纤维等）PMI低于临界点 [21] - 新出口订单指数虽环比回升2.8pct至47.5%，但4-5月均值较3月下降2.9pct，外贸货运量同比降至0.9%，显示出口压力持续 [24] 制造业分析 - 生产指数环比上升0.9pct至50.7%，新订单指数上升0.6pct至49.8%，采购量指数回升1.3pct至47.6% [52][57] - 内需订单指数回升0.3pct至50.1%，但4-5月均值较3月回落2.2pct，内外需分化加剧 [24] - 高耗能行业PMI受外需及投资拖累，环比下降0.7pct至47% [21] 非制造业表现 - 建筑业PMI回落0.9pct至51%，土木工程建筑业逆势上升1.4pct至62.3%，反映基建施工加速 [29][67] - 服务业PMI微升0.1pct至50.2%，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数显著回升，互联网服务等行业维持55%以上高景气 [40][67] - 建筑业预期指数大幅下滑1.4pct至52.4%，但新订单指数改善3.7pct至43.3% [84] 行业分化与高频数据 - 消费品行业中食品加工、专用设备等生产及新订单指数均超54%，显著优于出口依赖型行业 [21] - 沥青开工率同比大幅回升，领先基建投资3个月，而水泥出货率等地产相关指标疲弱 [29][36] - 5月全国迁徙指数同比+22.4pct，航班架次同比增3.2%（国内）、17.7%（国际），支撑服务业复苏 [72][79] 政策与展望 - 美国关税政策不确定性仍存，需关注增量财政政策对内需的支撑作用，基建投资或成发力点 [45] - 金融政策已先行落地，财政政策可能聚焦服务消费和基建投资以增强内需 [45]