行业与公司 * 行业为半导体行业 公司为士兰微[1] 财务表现 * 2025年上半年营业收入63.35亿元 同比增长约20%[3] * 2025年上半年扣非净利润2.7亿元 同比增长113.12%[3] * IDM毛利率稳定在20%左右[5][13] * 上半年因存货跌价导致约2亿元资产减值[22] 核心业务进展与市场表现 功率器件 * 功率器件市场竞争激烈 尤其在汽车行业价格压力大[4] * IPM模块2024年营收约30亿元 2025年预计保持近30%增长[2][4] * 汽车IGBT出货量增速较快 公司为国内领先汽车IGBT供应商之一[4] * 公司全球功率半导体市占率进入前十 国内排名第六或第七[14] MEMS传感器 * 2025年上半年MEMS传感器业务扭转下降趋势[6] * 公司为国内几乎唯一进入所有品牌手机厂家的MEMS传感器供应商 特别是在加速度计和陀螺仪方面[2][6] * 下半年新机型放量将进一步改善业务 并积极拓展汽车 工业及机器人应用[2][6] 模拟电路 * 在12寸平台开发了领先于国内同行的车规级模拟电路产品 并已推向客户[2][7] 碳化硅 (SiC) 与氮化镓 (GaN) * 公司为国内少数以自主品牌销售碳化硅产品的企业之一[2][7] * 计划在未来几个月内完成8寸SiC线通线并导入生产[7][19] * 预计2026年碳化硅市场将快速成长 尤其在汽车上的应用量将显著增长[7][19] * 碳化硅器件性能优于传统IGBT和MOS技术 性价比高[20] * 氮化镓业务仍处于研发阶段 在8寸线上针对算力和汽车市场进行产品开发[19] 服务器与AI算力市场 * 公司早已涉足服务器市场 并将算力市场作为重点开发对象[2][10] * 已推出Doctor Moss 氮化镓器件和碳化硅器件等产品 并开始出货应用于算力服务器[2][10] * 算力服务器市场仍处于初期阶段 需要时间发展[2][10] 产能与资本开支 * 持续扩展12寸生产线和成都封装业务[3] * 成都士兰半导体封装二期厂房完工后 预计新增约30亿元营收[5][24][25] * 计划将8寸线传感器产能从现有3,000片扩大至6,000片 并最终扩展至1万片以上[26] * 预计每年需要50-60亿元左右的资本投入[27] 发展战略与未来展望 * 公司坚持IDM模式 通过先进产线和创新产品引导市场[2][8] * 未来两到三年内毛利率预计提升 主要得益于产品结构优化[5][22] * 公司正从功率半导体向传感器和模拟电路等复杂技术领域发展[5][9][14] * 在多个重要城市设立研发中心 不断扩充研发人才以支撑未来发展[14] 行业动态与市场观点 * 半导体行业周期性复苏 本次由AI驱动[11] * 美国已超过中国成为最大半导体消费市场[2][11] * 成熟产线产能投放导致低端产品价格竞争激烈 目前未看到明确涨价趋势[2][12] * 国内企业在功率半导体领域与国际厂商（多为IDM）相比仍有显著差距[9] * 汽车市场是增长最快领域 中国在电动汽车领域全球领先 但价格竞争激烈[15] * 中国车厂面临挑战 部分因成本原因使用消费类电路替代车规级模拟电路[17] * 中国汽车产业需要按照国际标准生产以开拓国际市场[18]

财务表现 - 25Q2营收14.7亿美元，同比-15%/环比+2%，略超指引中值（14-15亿美元）[2] - 25Q2毛利率37.6%，同比-8pcts/环比-2pcts，略超指引中值（36.5%-38.5%）[2] - 25Q2产能利用率68%，环比+8pcts，库存DOI 208天/环比-11天，渠道库存10.8周[2] - 25Q3营收指引14.65-15.65亿美元，中值同比-14%/环比+3%，毛利率指引36.5%-38.5%[3] - 25Q2非GAAP每股收益0.53美元，去年同期0.96美元，稀释股数4.15亿股[18] 业务分拆 - 电源方案部（PSG）营收6.98亿美元，同比-16%/环比+8%[3] - 模拟与混合信号部（AMG）营收5.56亿美元，同比-14%/环比-2%[3] - 智能感知部（ISG）营收2.15亿美元，同比-15%/环比-8%[3] - 汽车营收7.33亿美元，同比-19%/环比-4%，中国市场强劲抵消欧美疲软[3] - 工业营收4.06亿美元，同比-13%/环比+2%，数据中心和AI营收同比近翻倍[3] - 其他业务营收3.29亿美元，同比-9%/环比+16%，AI数据中心为主要增长动力[3] 战略进展 - 与英伟达合作加速800V直流电源架构转型，5x5封装单路量产，双路样品测试[5] - 碳化硅业务受中国新能源汽车量产带动，毛利率低于公司均值但价格稳定[5] - 10BASE-T1S产品向超10家客户送样，Fishkill工厂发货超500万个单位[5] - ISG加速退出非核心业务，聚焦ADAS、机器视觉等高价值领域[5] - 计划2026年前淘汰5%低毛利产品线，涉及5000万至1亿美元营收影响[26] 市场动态 - 25Q2各终端市场呈现企稳复苏迹象，未因关税出现提前拉货[5] - 中国汽车营收环比+23%，占汽车业务50%份额，持续为小米等客户提升续航[12][28] - 欧美汽车市场疲软主因库存压力及订单推迟，25Q2为业务底部[5] - AI数据中心增长符合预期，与XPU企业合作开发智能功率产品[13] - 工业板块传统业务小幅下滑，医疗、航空航天及国防业务持续增长[3] 运营规划 - 2025年目标股票回购金额提升至自由现金流100%，25Q2回购3亿美元[16] - Fabrite技术革新计划预计贡献200个基点毛利率改善[24] - 战略库存87天（Q1为100天），基础库存121天处于健康区间[19] - 预计26年53%毛利率目标通过产能利用率提升、外包转自产及新品导入实现[24] - East Fishkill工厂完成目标产线认证，新技术产品产量达500万单位[34]

纪要涉及的公司 扬杰科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展成果**：自2014年上市，通过五期股权激励，营收从5亿元增至60亿元，利润从1亿元增至10亿元，市值从20多亿增长到260亿；MCC并购后销售额从2000万美元增长至2亿美元以上；2025年二季度业绩良好，预计营收增长，利润率高位平稳，在手订单充足，三季度业绩不低于二季度[2][4][5][14] 2. **第六期员工持股计划**：目标是2027年营收不低于100亿元或净利润不低于15亿元，采用一次性授予、一次性解锁模式，锁定期36个月；总费用1.6亿元，四年均摊，2025年预计摊销2700 - 2800万元；零元授予，绩效考核与激励数挂钩，灵活性高，用计提奖励基金购买回购池股票激励[2][3][6][7] 3. **战略规划**：自2017年起每年做三年滚动战略规划，目标2027年营收100亿，复合增长率约19.5%；2025年上半年增长符合预期，各产品线有明确目标[2][9] 4. **下游应用场景**：汽车电子未来三年营收占比20% - 30%，复合增长率40% - 50%；工业板块受政策刺激，复合增长率20% - 30%；清洁能源预计未来几年反弹，复合增长率20% - 30%；消费电子2025年增长较好，后续增速平稳，复合增长率10% - 20%[11][12] 5. **各产品线规划**：H1业务（传统汽车）未来三年稳健增长10% - 15%；H2业务（MOSFET、小信号器件）复合增长率20% - 25%，三年后营收占比近40%；H3业务（碳化硅）在新能源汽车领域市场大，碳化硅部分复合增长率达100%，整体HPT部分超50%；材料板块复合增长率10% - 15%[2][13] 6. **海外市场规划**：目标2027年海外营收占比超30%；自2015年布局，已形成完备体系；目前投资集中在研发中心和封测环节，封测未来三年投入不超10亿，建晶圆厂待定，未来三年总投资预计10 - 15亿[15][17] 7. **碳化硅业务**：处于第一梯队，已进入收割阶段，采用Fabless模式；去年投产全自动精华制造及模块封装产线，性能参数国内领先；有高端客户群和经验，产品性价比高、成本低；持续投入确保发展稳定；未来并购考虑补强业务或弥补短板，设计公司不在考虑范围，晶圆看性价比，可能向上游材料领域扩展[16][17] 8. **应对海外需求波动**：关注国际形势，优化供应链管理，提高响应速度，加强与客户沟通；掌握海外下游库存和需求情况，调整内部组织结构，统一品牌管理，优化产销协同和资源配置；建立海外工厂和保税仓库，理性备货成常态[19][20] 9. **单车价值量**：目前最高不到100美元，约500人民币，全型号应用可达200美元；未来三年发展中低压产品线预计增长40%左右，2027年整体有望达200美元[22][23] 10. **盈利能力预期**：未来三年营收目标100亿，净利润保持15亿左右，毛利率30% - 35%；碳化硅业务未盈利，核心在提高产量实现盈亏平衡[26][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 扬杰科技在消费电子领域全球市占率达一定规模，国内家电品牌出口减少不影响业绩，其他国家需求会增加[20] 2. 下游车企降价不会显著挤压毛利率，因公司具备竞争力[21] 3. 2025年已完成股权回购及激励等前期事项，预计二季度业绩不错，7月公告，有望公布并购项目草案及最终对价，助于修复市值和市盈率[29]

公司荣誉与专利成就 - 公司获得第二十五届中国专利银奖，该奖项由国家知识产权局与世界知识产权组织共同评选，旨在表彰对技术创新及经济社会发展做出突出贡献的专利权人和发明人 [1] - 第二十五届中国专利奖共授奖中国专利金奖30项、中国外观设计金奖10项、中国专利银奖60项、中国外观设计银奖15项、中国专利优秀奖607项、中国外观设计优秀奖47项 [1] - 此次获奖是对公司技术创新能力、技术发明产业化能力以及在碳化硅半导体领域核心关键技术突破的认可 [1] 知识产权与技术积累 - 公司及下属子公司累计获得发明专利授权194项，实用新型专利授权308项，其中境外发明专利授权14项（截至2024年12月31日） [2] - 公司先后获得国家制造业单项冠军、国家级专精特新"小巨人"企业、国家科学技术进步一等奖、国家知识产权优势企业等多项荣誉 [2] - 公司以国家重大战略需求为导向，深耕半导体材料领域，致力于打造具有国际竞争力的碳化硅产品 [2] 未来发展战略 - 公司将继续强化知识产权保护力度，用知识产权为核心技术保驾护航 [2] - 公司秉承自主创新理念，不断提高核心竞争力，促进经营持续、健康、稳健发展 [2]

行情 - 创新药板块走强，三生国健（20CM）3连板，舒泰神（20CM）、哈三联、海辰药业（20CM）、康弘药业先后涨停，赛升药业、瑞联新材、海创药业、华纳药厂、神州细胞、一品红、金凯生科等集体走强 [2] - 锂电池、固体电池早盘走强，金龙羽2连板，国轩高科、领湃科技（20CM）、圣阳股份、龙蟠科技、泰尔股份先后涨停，宁德时代、天铁科技、盟固利、上海洗霸、翔丰华、利元亨、当升科技等集体走强 [2] - 黄金、珠宝饰品双双上涨，莱绅通灵2连板，西部黄金、潮宏基（炸）、萃华珠宝（炸）涨停，晓程科技、曼卡龙、迪阿股份、四川黄金、紫金矿业等集体大涨 [2] - 抱团股迎来大幅分化，且出现高位大幅波动走势，"天地板"、"地天板"横飞 [2] - 沪指、深成指、创业板指分别收涨0.21%、0.44%、0.83%，但市场超3600股下跌，1600余股上涨 [2] 创新药 - 创新药板块单边走强，最终收涨1.44% [8] - 三生国健及关联方三生制药和沈阳三生制药有限责任公司共同授予辉瑞公司在许可区域及领域的独家开发、生产和商业化许可产品707项目的权利，辉瑞将支付12.5亿美元首付款，至多48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，以及两位数百分比的梯度销售分成 [9] - 辉瑞合计60亿美金重金砸向中国创新药，刺激行业走强 [10] - 港股市场凯莱英、歌礼制药涨超10%，君实生物、泰凌医药、昭衍新药等集体大涨 [7] 锂电池 - 锂电池、固态电池板块分别收涨1.04%、2.62% [16] - 宁德时代港股大涨10%，带动A股宁德时代收涨4.21% [17] - 金龙羽2连板，国轩高科、领湃科技（20CM）、圣阳股份、龙蟠科技、泰尔股份先后涨停，天铁科技、盟固利、上海洗霸、翔丰华、利元亨、当升科技等集体走强 [15] 第三代半导体 - 美国宽带隙半导体开发商和制造商Wolfspeed Inc准备申请破产，美股盘后跳水50% [20] - A股碳化硅板块表现活跃，天岳先进收涨6.58%，露笑科技尾盘拉板，蓝海华腾、富特科技、民德电子、瑞纳智能等盘中集体大涨 [23] - 国内SiC已有全面的竞争优势，如果Wolfspeed破产，将空出约34%的市场份额，有利于国内价格战的缓和和市场率的提升 [23] 抱团股 - 抱团股迎来分化，南京港拿下"地天板"，王子新材一度走出"地天板"，成飞集成跌停，利君股份核按钮跌停，红墙股份收涨4.22% [26] - 中毅达公告称如后续股票交易进一步出现重大异常将申请停牌核查，午后跳水收跌5.11% [26] - 抱团股炒作风气盛行，未见停牌进小黑屋，显示监管放松迹象 [27]

纪要涉及的公司 安森美（ON）[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务概览** - 25Q1营收14.5亿美元，同比降22%、环比降16%，处于指引上限，高于彭博预期[1] - 25Q1 Non - GAAP毛利率40.0%，同比降5.9ppts、环比降5.3ppts，处于指引中值，低于彭博预期[1] - 25Q1 Non - GAAP净利润2.3亿美元，同比降50%、环比降43%，对应EPS 0.55美元，处于指引上限，高于彭博预期[1] - 业绩指引25Q2营收14 - 15亿美元，中值高于彭博预期；Non - GAAP毛利率36.5% - 38.5%，低于彭博预期；Non - GAAP EPS 0.48 - 0.58美元，中值高于彭博预期[2] - **营收拆分** - 分业务部门，PSG业务收入6.45亿美元，同比降26%、环比降20%，低于彭博预期；AMG业务收入5.66亿美元，同比降19%、环比降7%，高于彭博预期；ISG业务收入2.34亿美元，同比降20%、环比降23%，低于彭博预期[3] - 分下游领域，汽车和工业领域贡献80%营收；汽车业务收入7.62亿美元，环比降26%，因欧洲市场疲弱和亚洲市场季节性因素；工业业务收入约4亿美元，环比降4%，好于预期，医疗等业务增长，传统工业稳定[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **业务进展**：预计新车约50%用公司碳化硅产品；25Q1向一家中国OEM发800万像素图像传感器用于ADAS平台；另一家亚洲OEM选用该传感器用于下一代ADAS[4] - **改革措施**：执行Fab Right计划，内部晶圆厂产能降12%，年减约2200万美元折旧，收益预计25Q4体现；重组计划减全球员工9%，减少非制造场所数量，25Q2较25Q1省2500万美元，下半年每季度额外省500万美元[4] - **库存情况**：库存消化持续，库存按美元计环比降1.64亿美元，库存天数增3天至219天[4] - **回购计划**：计划将2025年股票回购比例提至自由现金流100%，尚有15亿美元回购授权额度未用[4]

文章核心观点 知名私募明汯投资近期对新莱应材和华润微2家上市公司进行调研，新莱应材受益半导体国产化趋势，将推进国产替代；华润微在汽车电子等领域发力，行业呈温和复苏趋势 [1][2] 新莱应材调研情况 - 主营洁净和高纯及超高纯应用材料，2024年主营收入28.49亿元，同比增长5.08%，2025年Q1营收下降2.33% [1] - 泛半导体产品涵盖真空和UHP应用，有高真空度等特点 [1] - 半导体市场预计2024年达6112亿美元，食品无菌包装市场预计2031年达194.9亿美元 [1] - 食品业务通过收购进入无菌包装市场，已进入国内外一流企业供应链 [1] - 将推进国产替代，布局半导体设备及厂务端零部件市场，坚持“设备+包材”模式 [1] 华润微调研情况 - 在汽车电子、新能源等领域重点发力，MOSFET预期增长15%，IGBT预期增长50% [2] - 2025年一季度毛利率下降1.1个百分点，因高端掩模工厂投产折旧增加及IC类产品价格下降 [2] - 模拟类产品接单良好，MEMS产品订单好转 [2] - 2025年资本开支预计20亿元，用于封测基地产能爬坡及设备投资 [2] - 消费领域降本增效，汽车、工控领域提高产品可靠性 [2] - 重庆12吋产线产能利用率70%，深圳12吋产线产能爬坡 [2] - 汽车电子占比21%，新能源占比20%，家电占比18%，工业设备占比16%，通讯设备占比9% [2] - 碳化硅产品系列丰富，车规级SiC MOS和SiC模块在车企推进测试 [2] - 行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间 [2] 明汯投资机构情况 - 2014年成立于上海，注册资本金1000万元，由裘慧明博士创建，有私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [3] - 专注量化投资领域，构建程序化交易系统和资产管理平台，有多样化策略和强大策略库 [3] - 投资范围涵盖股票、期货、期权等，业务涵盖市场分析等多方面 [3] - 是国内在金融衍生品投资领域有国际视野等优势的量化投资机构，探索适合中国资本市场的体系 [3]

纪要涉及的公司 时代电气 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年一季度营收45.37亿元，同比增长14.81%；归母净利润6.31亿元，同比增长13.42%；基本每股收益0.45元，同比增长15.38%，展现稳健增长态势，主要因积极融入国家战略、聚焦增收创效、强化成本管控和推进数字化转型[2][3] - **业务板块表现** - **轨道交通装备产品**：营收23.47亿元，同比增长10.72%，其中电器装备业务增长18.89%，轨道工程机械业务下降48%，通信信号业务下降6.5%，其他业务增长111%[2][4] - **新兴装备产品**：营收21.7亿元，同比增长20.88%，基础器件收入增长29.86%，新能源汽车电驱系统和新能源发电业务收入略有下降，工业变流业务大幅增长，海工装备业务有所下降[2][4] - **毛利率和费用情况**：综合毛利率为33.5%，同比增长3.84个百分点，得益于产品结构优化、轨道交通装备业务收入占比提升和提质增效措施；销售费用同比增长20%以上，管理费用同比增长17%以上，财务费用净收益同比增长28%以上，三项费用合计占比略有上升，因折旧费与人工支出增长[2][5][14] - **研发投入情况**：研发总投入5亿多元，同比上升13%以上，用于技术升级和科研能力提升，尤其在碳化硅领域加大投入[2][6] - **产能情况** - **宜兴HBT**：新产能逐步释放，预计下半年达成设计产能，将带来营收和利润增量；2024年新能源汽车功率模块装机量达220万套，市场地位稳固[2][9] - **株洲三期碳化硅项目**：主体厂房已封顶，预计年底实现产线拉通，支持碳化硅相关产品产业化与市场推广，已布局多代碳化硅产品[2][12] - **行业趋势**：国家铁路局发布老旧内燃机车淘汰更新管理办法，国铁集团印发铁路设备更新改造行动方案，2025年新能源相关机车需求预计有一定增量[7] - **各业务未来预期** - **海工装备业务**：虽一季度下降，但在国家提倡深海经济背景下，公司具有优势和领先地位，未来发展前景看好，有信心实现持续增量发展并巩固领先地位[10][11] - **轨道交通维修业务**：一季度检修相关比例约15%，较去年同期显著增长，未来铁路检修预计保持高位平稳，城市轨道预计放量[16] - **新能源车电驱业务**：一季度下滑与车型交付有关，二季度将逐步恢复，全年对交付保持信心，预计商用车电驱业务注入更多订单[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **回购股份**：2024年12月审议通过继续回购H股股份议案，截至2025年2月20日累计回购4200万股并注销，禁止交易期结束后将在授权范围内继续工作，并在新股东大会完成新授权[15] - **IGBT工厂扩产及资本支出**：2025年新的IGBT工厂预计满产，股东会通过约113亿元开支，主要集中在2024年和2025年，占总量级40%左右，封装开支可能另有几个亿[19] - **碳化硅产品影响及计划**：碳化硅高压平台可能使IGBT需求量下降、碳化硅需求量增长，株洲产线第二期面向碳化硅产品设计和生产，计划2026年开始批量车规转换[20] - **宜兴产线折旧影响**：资产投入约56亿元，折旧影响基本为十年的1/10，2025年折旧数据相对更低[21] - **株洲三期碳化硅项目产值预期**：规划36万片，具体产值与市场情况关系大，难以给出预期[22] - **IGBT海外交付及订单**：法雷奥订单交付顺利，持续开拓境外市场，对境内外市场双轮驱动下达成满产充满信心[23] - **海外收入占比**：包含境外工厂，海外收入占半导体业务比例约10% - 20%[24]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入161.06亿元，同比增长14.61%，归母净利润2.53亿元，同比下降31.02% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入43.12亿元，同比增长21.23%，归母净利润2.12亿元，同比增长78.46% [1] - 2025年一季度扣非归母净利润转正 [2] 业务板块分析 - LED市场回暖，高端细分领域如Mini/Micro LED、车用照明、植物照明和LED激光器保持高景气度，LED业务收入和利润持续提升 [2] - 集成电路板块受益于人工智能、消费电子需求回暖，射频前端需求增长，全球半导体市场复苏 [2] - 碳化硅为代表的第三代半导体产品支撑新能源汽车、光伏储能、高速轨交、智慧电网等产业发展，光芯片需求快速增长，激光雷达受益于智能驾驶、机器人领域发展 [2] 碳化硅业务进展 - 碳化硅产品已应用于新能源汽车、光伏储能、充电桩、AI及数据中心服务器等领域 [3] - 湖南三安拥有6吋碳化硅配套产能16,000片/月，8吋碳化硅衬底、外延产能1,000片/月，8吋碳化硅芯片产线建设中，硅基氮化镓产能2,000片/月 [3] - 6吋衬底、外延工艺及良率持续优化，8吋衬底及外延已实现小规模量产并在客户端验证 [3] - 已完成全电压电流的碳化硅二极管产品梯度建设，全系列SiC MOSFET产品布局，部分产品已量产并向重点客户批量供货 [3] 未来展望 - 预计2025年~2027年收入分别为209.7亿元、256.46亿元、314.16亿元，归母净利润分别为16.38亿元、25.01亿元、31.69亿元 [4]