【中信家电】2025Q4基金重仓专题：预期改善，Q4基金重仓家电比例环比回暖 核心观点：预期改善，2025Q4主动偏股型基金重仓家电比例环比回升，但仍处于历史较低水平。 其中重仓白电比例有所回升；黑电持仓比例持平；厨电、小家电、照明、零部件板块关注度分化。 展望未来，我们预计家电龙头业绩稳健增长，建议积极关注。 2025Q4主动偏股型基金重仓家电比例环比 展望后续，在2026年国补政策延续的背景下，内销需求有望部分修复；而外销在新兴市场需求支撑下仍具韧性， 龙头凭借全球化布局与成本优势仍具相对配置价值。 2025Q4白电板块获基金增配。 2025Q4基金重仓白电市值占基金重仓总市值的1.58%，环比+0.23pct，重仓白电板块的基金数量环比+79只。 其中，基金重仓持股美的集团、海尔智家、格力电器的比例环比+0.15pct、+0.08pct、+0.02pct。 【中信家电】2025Q4基金重仓专题：预期改善，Q4基金重仓家电比例环比回暖 核心观点：预期改善，2025Q4主动偏股型基金重仓家电比例环比回升，但仍处于历史较低水平。 其中重仓白电比例有所回升；黑电持仓比例持平；厨电、小家电、照明、零部件板块关注度 ...

行业技术趋势 - MiniLED是当前应用终端市场主流的背光显示方案 [1] - MicroLED背光是各显示终端的未来应用方向 但目前全产业链综合应用技术尚需全面提升且价格高昂 [1] 公司业务进展 - 公司光通信业务按照经营计划正常推进 [1] - 公司将持续关注前沿技术发展 不断提升自身产品综合性能以满足更高品质的市场需求 [1]

核心观点 - 三安光电发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润为-2亿元至-4亿元，扣非净利润为-7.5亿元至-8.5亿元，这是公司自2008年借壳上市以来的首次年度亏损，标志着公司发展的关键转折点，也折射出照明及半导体产业链转型期的行业共性挑战 [1] 业绩首亏：周期波动下的财务承压 - 2025年业绩呈现“前三季度盈利、四季度转亏”的特征，前三季度实现营业收入138.17亿元，同比增长16.55%，归母净利润8860.10万元，同比下滑64.15%，但单三季度归母净利润已转为-8788.95万元，最终拖累全年业绩由盈转亏，与2024年2.53亿元的归母净利润形成鲜明反差 [2] - 业绩变化与照明产业链年末库存调整周期高度相关，公司对可变现净值低于成本的存货计提跌价准备同比增加，反映了LED芯片及集成电路领域的产能过剩预期，也与下游通用照明、消费电子等应用端需求疲软形成联动 [2] 亏损核心原因 - **高端LED增长与集成电路拖累的对冲**：公司持续推进产品结构升级，LED高端产品占比提升，MiniLED在电视、车载显示领域的国际大客户份额稳步增长，MicroLED也在中大型显示领域实现稳定出货，但集成电路业务（如滤波器、碳化硅）对利润造成较大影响，当前碳化硅行业供需失衡显著，下游新能源汽车、光伏储能等核心应用需求未达预期 [6] - **政策红利退坡与研发投入加码的压力**：2025年公司政府补助款同比减少，研发费用化同比增多，进一步挤压了利润空间，公司在Micro LED与SiC两大核心技术上持续发力，尤其在AR眼镜应用市场的布局需要大量资金支撑 [7] - **非经常性收益波动的外部影响**：贵金属废料销售价格与上海黄金交易所价格走势差异调整，导致公司投资收益减少，反映出企业盈利结构对非经常性收益的依赖仍未完全消除 [8] 破局路径：国际化与新兴赛道探索 - **收购Lumileds**：2025年8月，公司拟联合境外投资人收购荷兰LED企业Lumileds 100%股权（企业价值2.39亿美元），以切入汽车照明、特种照明等高端国际市场，弥补在汽车照明高端供应链中的短板 [10] - **布局AR眼镜**：2025年9月，公司正基于Micro LED与SiC核心技术布局AR眼镜应用市场，AR眼镜作为“照明+显示+半导体”的融合产物，其微显示模块对Micro LED芯片要求极高，而SiC可提升设备散热与能效性能 [11] 行业启示：转型阵痛中的长期逻辑 - **核心技术是盈利根本**：照明行业已进入“技术驱动”新阶段，未来企业竞争力取决于高端LED、核心半导体材料等领域的技术突破能力 [14] - **平衡主业与跨界布局**：跨界布局需警惕“资源分散”风险，拓展新赛道应优先选择与主业技术协同性强的领域，理性评估盈利周期 [15] - **产业链协同穿越周期**：碳化硅业务亏损本质是“上游产能扩张快于下游需求增长”，行业企业需加强与下游应用企业的协同，通过“以销定产”、“联合研发”降低市场风险 [16] 结语 - 三安光电2025年的年度亏损是企业发展的“里程碑式挑战”，也是照明行业转型期的“镜像样本”，尽管短期面临利润压力，但其在LED高端化、国际化布局与新兴赛道探索上的努力，仍符合行业“高端化、融合化、国际化”的长期逻辑 [17]

公司法律诉讼与资产冻结事件 - 鸿利智汇全资子公司鸿利显示部分银行账户及公司持有的深圳斯迈得部分股权被深圳市光明区人民法院冻结 [1] - 鸿利显示被冻结的银行账户涉及一个基本户和两个一般户，冻结金额总计约人民币5,196,290.97元及美元5,367.56元 [3] - 公司持有的深圳斯迈得100%股权中，价值人民币4269.98万元的股权被冻结 [8] 公司作为原告的诉讼进展 - 鸿利显示因买卖合同纠纷起诉蓝普视讯及戴志明，诉讼标的额约为人民币2464.43万元货款本金及其他连带损失 [4] - 案件经一审、二审，法院均支持鸿利显示的诉讼请求 [4][5] - 鸿利显示已于2025年10月20日收到全部强制执行款，共计人民币2471.15万元 [5] 公司作为被告的诉讼进展 - 蓝普视讯以买卖合同纠纷起诉鸿利显示及鸿利智汇，初始诉讼标的额约为人民币1762.83万元 [6] - 2025年11月，蓝普视讯将诉讼请求金额提高至人民币4269.98万元，并申请了财产保全 [6][7] - 截至公告日，该案件尚未取得最终判决 [8] 事件影响与公司应对 - 银行账户冻结预计对鸿利显示的现金流构成一定影响 [8] - 深圳斯迈得股权被冻结仅为财产保全措施，不影响其正常经营活动 [8] - 公司暂无法准确评估该事项对本期或期后利润的具体影响 [8] - 公司将积极沟通协商，推动纠纷解决，争取尽快解除账户及股权冻结 [8] 公司主营业务与近期业绩 - 公司主营业务为LED半导体封装和LED照明，主要产品包括MiniLED、白光LED、车规级LED等 [8] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入31.54亿元，同比增长3.56% [8] - 2025年前三季度，公司归母净利润为7599.65万元，同比下降16.82%；扣非净利润为3705.76万元，同比下降44.13% [8]

公司业务与产品现状 - 聚飞光电表示，截至目前MicroLED产品的出货占比较小 [1] - 公司指出，MiniLED为当前的市场主流应用方案 [1] 公司技术发展与市场策略 - 公司会持续关注前沿技术的发展 [1] - 公司将不断提升自身产品综合性能，以满足更高品质的市场需求 [1]

股价表现 - 芯瑞达连续三个交易日涨停，晋级3连板 [1] - 该股于9时25分封涨停，成交额0.79亿元，换手率2.36% [1] 市场关注点 - 市场对公司在MiniLED、AI眼镜及车载显示领域的技术研发与业务进展关注度较高 [1] 技术研发进展 - 公司依托Mini/Micro-LED技术协同高校攻关MicroLED微显示全彩化技术 [1] - 与多方推进AI+AR眼镜核心光机组件样机验证 [1] 业务发展 - 车载显示业务作为第二成长曲线已获境内外客户定点并批量出货 [1] - 相关领域的协同布局推动板块联动 [1]

公司技术战略与生态构建 - 公司积极推进MiniLED、MicroLED等新型显示技术 [2] - 公司致力于构建全球领先的半导体显示技术生态 [2] - 公司对与产业链伙伴共同深化资本与业务合作保持开放积极的态度 [2] 子公司业务与协同发展 - 天津普林是公司的控股子公司 [2] - 天津普林是专业的生产销售各类型印制电路板产品的综合生产商 [2] - 公司会协助子公司努力拓展业务，以实现可持续发展 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收24.99亿元，同比增长23.59% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比增长8.43%，扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长11.89% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额5.52亿元，同比增长9.84% [1] - 第三季度单季实现营业收入9.05亿元，同比增长31.5%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长20.58% [1] - 2025年前三季度毛利率为13.36%，同比下降0.74个百分点，净利率为6.92%，同比下降0.97个百分点 [1] 产能与产量 - 氮化蓝绿光业务通过设备技改和管理优化实现生产效率渐进式提升，产量稳步提升并创同期历史新高 [1] - 红黄光项目于2025年1月通线，目前单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片 [2] - 随着设备持续调试投入使用，各工序产能协调提升，红黄光项目推进顺利 [2] 业务战略与产品组合 - 公司成功实现由单色系向全色系芯片供应商的战略转型，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域 [2] - 以MiniLED、高光效照明、车用照明等为代表的蓝绿光高端产品产销两旺，相应营收均创历史新高 [2] - 随着"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"和"Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目"的推进，高端高价产品将陆续推出，产品类别将进一步丰富 [3] 运营效率与成本控制 - 2025年上半年期间费用率4.97%，同比减少0.11个百分点 [1] - 通过原材料采购成本降低、关键物料耗用攻坚、规模经济效益释放，产品制造成本创历史新低 [3] - 公司加强了技术自主创新和成本费用管控，促进关键指标加速突破，推动高端产品性能提升和结构优化 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润达1.73亿元，同比增长8.43% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.56亿元，同比增长20.58% [1] - 前三季度营收和净利润水平均创下公司同期历史新高 [1] - 预计2025年至2027年公司每股收益（EPS）分别为0.29元、0.39元和0.47元 [1] 业务运营亮点 - MiniLED、高光效照明、车用照明等蓝绿光高端产品产销两旺，相应营收创历史新高 [1] - 红黄光项目于2025年1月通线，推进顺利且营收增量明显 [1] - 精细化管理模式下产品制造成本创历史新低，运营效率持续提升 [1] - 公司产品矩阵实现全面覆盖 [1] 增长驱动与前景 - 业绩增长得益于对市场需求的敏锐洞察和营销策略的精准匹配 [1] - 市场供需关系持续改善，为业务发展提供有利环境 [1] - 随着红黄光项目产能释放、蓝绿光业务协同销售推进及产品结构优化，公司业务规模有望再上台阶 [1] - 作为国内领先的LED芯片企业，公司业绩有望持续增长 [1]

业绩说明会概况 - 京东方2025年半年度业绩网上说明会于2025年9月11日举行 公司共回答55个问题 答复率为67.90% [1] 技术研发与产品进展 - 公司在OLED领域实现多项技术突破 包括Tandem K2技术量产 TADF技术布局 以及全球首款搭载TADF+Tandem+COE技术的OLED智能终端显示解决方案 实现BT2020色域97.5% 峰值亮度2500nits [23] - LTPO技术持续升级 发布240Hz高刷LTPO柔性产品 支持1-240Hz刷新率 另一款LTPO+Tandem平板产品采用双层发光器件提升亮度 [23] - 在车载应用领域 全球首发OLED智慧驾舱 搭载8种OLED显示产品 包括55英寸超广角OLED透明天窗（46%透过率）和集成超声波指纹传感器的智能方向盘 [23] - 白光OLED技术和产品开发进展未披露 [2] - 公司未披露AI眼镜显示镜片研发和生产情况 [4] - 公司未披露用于AI眼镜的光线传感器和摄像头生产情况 [5] - 公司未披露UBCELL产品销售情况 毛利率及盈利能力 [5] - 公司未披露车载面板未来技术发展方向 [7] - 公司未披露LCD6代线 7.5代线与8.5代线 8.6代线 10.5代线的比较优势 [8] - 公司未披露与联想等传统笔电品牌在OLED笔电产品上的合作意向和出货情况 [8] - 公司未披露印刷OLED QD-OLED W-OLED与MiniLED的技术比较及产能扩充规划 [4] - 公司B16 G8.6 OLED产线于2025年5月第一批设备搬入 提前4个月 预计2025年12月点亮 2026年Q4量产出货 产品以中尺寸IT和车载为主 [27] - 公司在VR/AR及AI眼镜领域布局LTPO-LCD技术 北京6代线以LTPO为背板的LCD锚定AR市场 [29] - 公司未披露G10.5代线扩产计划 [33] - 钙钛矿电池技术进展顺利 1.2米 2.4米中试线效率稳定性通过ITC认证 寿命稳定性问题已基本解决 [33] - 玻璃基封装技术于2025年6月实现试验线首台设备搬入 正在进行工艺验证和样品测试 [34] - 公司未披露B7/B11/B12柔性OLED产线良率和盈亏率情况 [39] - 公司在重庆6代线进行部分中尺寸OLED产品的预研开发 [42] - 公司未投建印刷OLED生产线 但持续进行技术研发和储备 [53] 产能与出货量 - 2025年上半年OLED出货量同比增长7.5% 行业增长4% [31][39][47] - 2025年OLED出货量目标1.7亿片 但面临国际竞争环境和国内政策变化等阻力 完成目标有挑战 预计比去年同期实现两位数增长 [31][39][47] - 2025年上半年黑晶屏与黑钻屏出货同比大幅增长超300% 已导入国内外多个头部品牌 [37] 研发投入与专利 - 公司未来三年计划科研投入近500亿元 [11][23] - 截至2025年6月 累计自主专利申请超10万件 年度新增专利申请中发明专利超90% 海外专利超33% [34] - 2024年美国专利授权排行榜全球第12位 连续第七年跻身全球TOP20 [34] - 2024年PCT国际专利申请量1959件 位列全球第6 连续9年进入全球TOP10 [34] - 科睿唯安"2025年度全球百强创新机构"榜单蝉联全球第12名 [34] 财务与股东回报 - 公司近两年折旧约370-380亿元 2025年是折旧高峰 后续呈波动下降趋势 [17][23] - 公司公告未来三年股东回报规划 计划每年现金分红比例不低于归母净利润的35% 每年用于回购股份并注销的资金总额不低于15亿元 [18][21][25][38] - 2015年起连续10年现金分红 累计金额近220亿元 2018年起连续7年现金分红比例保持归母净利润30%以上 [18][21][25][38] - 2024年拟现金分红18.7亿元 占归母净利润35% [18][21][25][38] - 2020年起回购A股累计支付金额超56亿元 B股回购累计支付金额近10亿港元 [18][21][25][38] - 2025年推出新一期A股回购方案 拟使用15-20亿元进行股份回购注销 同时拟注销回购账户价值约10亿元A股股份 [18][21][25][38] - 截至2025年6月30日 公司美元净资产敞口接近30亿美元（约合人民币215亿元） 较2024年底有所增加 主要由于海外销售所得美元回款增加和提前归还美元贷款 [28] 业务布局与战略 - 公司提出"屏之物联"战略 以屏为核心拓展应用场景 布局AI 大数据等关键技术 打造从显示器件到智慧终端再到系统方案的全产业链价值创造体系 [22][31] - 工业互联网业务主体中祥英覆盖各行业客户超300家 [30] - 2025年上半年收购咸阳彩虹光电30%股权 [18][30] - MLED业务2025年上半年营收43亿元 控股子公司华灿光电（主营LED芯片）营收25亿元 [26] - 公司未披露智慧矿山业务 [47] - 公司折叠屏在国内折叠屏市场占有80%份额 [45] 市值与投资者关系 - 公司高度关注股价表现 持续实施市值管理工作 包括加大投资者宣传 现金分红和股份回购 [18][20][21][25][36][38][42][43][46][48] - 公司认为市场估值将回归应有价值 [20][25][36][38][42][43][46][48] - 公司未披露市值管理部门设置及绩效考核情况 [26] - 公司暂无B股退市计划 [44] 客户与市场 - 公司占海信面板供应商份额高时达35% 但未披露是否有提升空间 [8] - 公司未披露2025年在苹果客户产品供应上的突破情况 [22] - 公司未披露337调查对经营业绩的具体影响 [16][23][33] 品牌与营销 - 公司推出综艺节目《BOE解忧实验室》 本季节目预计整体传播量达5亿 [54][56] - 公司未披露聘请品牌代言人计划 [40]