交易所债券市场收盘行情 - 1月15日，交易所债券市场收盘，万科债普遍大涨 [1] - "22万科04"债券价格涨幅超过55% [1] - "22万科02"债券价格涨幅超过51% [1] - "22万科06"债券价格涨幅超过50% [1] - "21万科04"债券价格涨幅超过39% [1] - "23万科01"债券价格涨幅超过20% [1] 万科公司债券表现 - 万科发行的多只债券在当日出现显著价格上扬 [1] - 涉及债券代码包括22万科04、22万科02、22万科06、21万科04及23万科01 [1] - 单日涨幅从超过20%至超过55%不等，显示市场情绪积极 [1]

交易所债券市场收盘行情总结 - 交易所债券市场收盘数据显示，万科公司债券价格出现显著分化，多数债券大幅上涨，但个别债券出现大幅下跌[1] - 地方债价格表现同样呈现分化态势，部分债券涨幅显著，部分债券跌幅较大[1] - 特别国债价格整体波动相对平缓，涨跌幅度均较小[1] 万科公司债券具体表现 - “22万科02”、“22万科04”、“22万科06”三只债券涨幅均超过50%[1] - “21万科04”债券价格上涨接近40%[1] - “23万科01”债券价格上涨超过20%[1] - “21万科06”债券价格下跌超过40%，是万科债中唯一录得显著下跌的品种[1] 地方债具体表现 - “22湖南债22”价格上涨超过9%，是地方债中涨幅最大的品种之一[1] - “21深圳债57”价格上涨超过5%[1] - “24厦门45”价格下跌超过5%，是地方债中跌幅最大的品种之一[1] - “24西藏债20”和“19湖南债04”价格均下跌超过3%[1] 特别国债具体表现 - “24特国01”价格微跌0.02%[1] - “24特国02”价格微涨0.11%[1] - “24特国03”价格微涨0.09%[1] - “24特国04”价格微跌0.02%[1] - “特国2401”价格下跌0.201%[1] - “特国2402”价格下跌0.21%[1] - “特国2403”价格上涨0.37%，是特别国债中涨幅最大的品种[1] - “特国2404”价格微跌0.03%[1]

万科企业股价及债券价格异动 - 港股万科企业股价短线拉升，涨幅超过6% [1] - A股万科A午后短线拉升，一度涨超5%，截至发稿涨逾4%，成交额超过12亿元人民币 [2] - 港股万科企业股价报3.580港元，上涨0.220港元，涨幅6.55%，成交额2.89亿港元，换手率3.73%，总市值1608亿港元 [3] 万科债券市场表现 - 万科旗下多只债券普遍大涨，其中“22万科04”、“23万科01”、“22万科02”和“22万科06”涨幅均超过20%，盘中触发临时停牌 [3] - “22万科04”债券涨幅29.71%，现价30.446元 [4] - “23万科01”债券涨幅26.74%，现价32.890元 [4] - “21万科04”债券涨幅23.20%，现价32.000元 [4] - “22万科02”债券涨幅22.41%，现价28.800元 [4] - “22万科06”债券涨幅20.17%，现价28.000元 [4] A/H股市场价差 - 万科A股股价为4.89元，A股相对于H股的溢价率为51.97% [3]

文章核心观点 - 受万科债券价格大幅波动及债市整体疲软影响，部分知名债券私募产品近期业绩出现显著回撤，暴露了在低利率和“收益荒”背景下，传统债券策略面临的挑战 [1][5] - 固收策略整体承压，利率低位震荡、信用利差收窄压缩了传统“拉久期、下沉资质”策略的盈利空间，行业正经历从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”的转型 [6][7][11] - 面对新形势，债券私募管理人正积极应对，通过加强精细化管理、转向“固收+”等多资产多策略来增强竞争力并控制风险 [9][10][11] 明星债券私募业绩突然回撤 - 多家知名债券私募旗下产品近期突发大幅回撤，例如北京某中型债券私募产品净值连续三周下挫，近半年收益已转负 [3] - 上海一家百亿债券私募旗下多只产品出现断崖式下跌，其中一只今年5月成立的产品目前亏损已超2%，近两周回撤超过5% [3] - 业绩波动与万科债券价格调整密切相关，11月下旬以来部分万科债券品种跌幅超过70%，12月11日多只万科债券单日跌幅超一成，例如“21万科06”跌超18% [5] - 业绩回撤的直接导火索包括公募费率新规消息、万科展期事件以及公募基金持续净赎回，深层原因是低利率环境下的“收益荒”迫使部分管理人为追求收益进行信用下沉，从而在风险事件中暴露 [5] - 在权益市场表现相对更好的背景下，纯债策略产品吸引力下降，数据显示今年新备案私募基金中债券策略占比仅约4%，增量资金不足 [5] 固收策略整体承压 - 当前固收策略整体处于相对“吃力”的阶段，十年期国债收益率大部分时间在1.6%—1.9%的窄区间震荡，无风险利率处于历史偏低位置 [7] - 利率债缺乏足够下行空间，交易盘难以频繁博取价差，同时信用利差被压缩在低位，传统通过“拉久期、下沉资质”获取超额收益的模式性价比明显下降 [7] - 中长期纯债产品今年以来的平均收益仅略高于无风险利率，与投资者过去“稳中有攻”的预期存在差距 [7] - 近期债市波动被视为独立信用事件，万科面临的流动性压力与核心央国企地产公司有本质区别，不应过度外推至整个国资房企信用链条 [7] - 短期内地产债板块可能面临估值波动及流动性收缩压力，二线国企或基本面较弱标的的二级市场成交利差可能走阔 [7] - 对于负债端稳定的长期资金而言，若部分财务稳健、城市布局核心的优质央国企地产债因情绪影响导致利差持续扩大，可能成为左侧配置机会 [8] 行业积极应对新变化 - 管理人应重新审视持仓，规避过度集中，增加流动性考量并做好压力测试 [10] - 在低利率环境下，应调整纯债产品的收益预期，切忌为达收益目标盲目信用下沉或过度拉长久期而忽视流动性风险 [10] - 行业正从传统的纯债策略运作转向“多策略增厚”以分散风险获取收益，例如用债券ETF等流动性较好品种配合交易型增厚策略替代单一纯债品种 [10] - 需构建更低波动的多策略组合，从单纯追求高收益转向专业的策略分析、定制和精细化运作 [10] - “固收+”思路正成为行业共识，在设定好风险预算的前提下，适度引入可转债、REITs和部分权益资产，利用多元资产的风险溢价在债券底仓基础上做收益增强 [10] - 未来固收机构的核心竞争力将体现在：在低利率环境下提供有吸引力、可复利的“固收底盘”，以及在清晰风险预算基础上稳健叠加多资产多策略的能力 [11] - 行业正在经历从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”的转型，这一进程将长期影响行业格局 [11]

明星债券私募业绩突发回撤 - 多家知名债券私募旗下产品近期突发大幅回撤，北京某中型债券私募产品净值连续三周下挫，近半年收益已转负 [3] - 上海某百亿债券私募旗下多只产品近期呈现断崖式下跌，其中一只今年5月成立的产品目前亏损已超2%，近两周回撤超过5% [5] - 业绩波动与万科债调整有关，11月下旬以来万科债普遍大幅调整，部分品种跌幅超过70%，12月11日多只万科债跌幅超一成，例如“21万科06”跌超18% [7] 业绩回撤的导火索与深层原因 - 直接导火索包括公募费率新规相关消息、万科展期事件，叠加公募基金持续净赎回，加剧了债券私募业绩回撤 [7] - 深层原因是低利率环境下的收益荒，压缩了传统债券策略的操作空间，部分管理人为追求收益进行信用下沉，风险舆情出现导致显著回撤 [7] - 在权益市场等其他资产表现更好的背景下，纯债策略产品吸引力降低，今年新备案私募基金中债券策略占比仅约4%，增量资金不足 [7] 固收策略整体面临挑战 - 市场环境使固收策略整体承压，十年期国债收益率大部分时间在1.6%—1.9%窄区间震荡，无风险利率处于历史偏低位置 [8] - 信用利差压缩在低位，传统通过“拉久期、下沉资质”获取超额收益的模式性价比下降，中长期纯债产品今年平均收益仅略高于无风险利率 [8] - 近期债市波动被视为独立信用事件，万科面临的流动性压力与核心央国企地产公司有本质区别，不应过度外推至整个国资房企信用链条 [8] 行业应对策略与转型方向 - 管理人应重新审视持有标的，穿透持仓以规避过度集中，增加流动性考量并做好压力测试，在低利率环境下调整收益预期，避免盲目信用下沉和过度拉长久期 [9] - 需调整配置思路，从传统纯债策略转向多策略增厚以分散风险，例如用债券ETF等流动性较好品种配合交易型增厚策略替代单一纯债品种，构建低波动组合 [9] - “固收+”思路成为共识，在设定风险预算前提下，适度引入可转债、REITs和部分权益资产，利用多元资产风险溢价在债券打底基础上做收益增强 [9] 未来核心竞争力与行业转型 - 未来固收机构的核心竞争力体现在两点：一是在低利率环境下持续提供具有吸引力、可复利的“固收底盘”；二是在清晰风险预算基础上，将多资产、多策略稳健叠加 [10] - 固收行业正经历从“单一固收管理者”向“资产配置型管理者”的转型，这一进程将长期影响行业格局 [10]

核心观点 - 房地产板块在特定交易日午后全线走强，多只A股及港股内房股股价大幅上涨，万科A股涨停且港股一度飙升超19%，多只万科债券亦因大涨触发临时停牌 [1][2] - 市场异动的核心触发点被认为是即将召开的万科中期票据持有人会议及其展期方案，该方案是修复市场信心的决定性因素 [3] - 行业层面近期利好不断，包括多地出台购房贷款贴息政策以降低购房成本、稳定预期，以及高层强调实施城市更新行动和明确“好房子”建设标准 [3][4] - 分析认为，短期基本面下行带来的政策宽松预期有望推动板块估值修复，长期则需关注房企在新模式下的发展机遇，建议关注具备核心城市资源和运营能力的龙头企业 [1][5] 市场表现 - **A股市场**：房地产板块午后爆发，万科A大幅拉升涨停，收盘时涨停板封单超34万手，最新市值626.36亿元；财信发展、华夏幸福、金地集团、保利发展、绿地控股等跟涨，世联行、财信发展、华夏幸福等多股涨停 [1][2] - **港股市场**：内房股走高，万科企业股价一度大涨超19%；融信中国、融创中国涨超12%，世茂集团涨11%，中国金茂涨逾9%，碧桂园涨超5% [1][2] - **债券市场**：多只万科债券盘中大涨，“22万科06”、“22万科04”、“22万科02”等盘中涨幅均超过30%，因涨幅过大被深交所实施盘中临时停牌 [2] 事件驱动因素 - **万科债券会议**：拟于12月10日召开“22万科MTN004”债券持有人会议，审议该笔原定12月15日到期的20亿元中期票据的展期方案，该方案备受市场关注 [3] - **政策导向**：高层近期强调“深入实施城市更新行动”，要求2026年底前完成地市级城市更新专项调查；同时明确“好房子”建设标准，要求新供土地绿色建材应用比例不低于70%、智慧社区配套率100% [3] - **地方政策**：重庆、常州等地已出台地方版“好房子”建设十条，推动产品力升级；多地发放购房补贴，实现需求端松绑与供给端优化并举 [3] 行业政策与趋势 - **房贷贴息政策**：2023年至今，南京、长春、运城、武汉等城市已出台购房贷款贴息政策，该政策可降低购房成本并对预期产生正向作用，有望促进市场筑底回稳 [4] - **政策目标与路径**：房贷贴息政策有望分步推进，优先覆盖新增首套房贷，逐步向高风险存量贷款延伸；政策目标是通过财政贴息收敛房贷利率与租金回报率利差，稳定房价预期，带动需求温和释放 [4] - **政策支持环境**：当前财政空间充足，超长期特别国债扩容及央行购债操作为政策落地提供资金支持；政策精准导向首套及改善型需求；银行参与积极性高 [4] 行业基本面与机构观点 - **行业现状**：房地产行业整体仍处于调整期，2025年1—10月新房销售中房贷首付比例达68.22%，显示居民购房杠杆率偏高；行业利润总额为负，平均PE达141.01，估值偏高 [4] - **短期观点**：基本面进一步下行带来的政策宽松预期有望推动板块估值修复 [1][5] - **长期观点**：需关注房企在新模式下的发展机遇，中长期应聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业 [1][5]

交易所债券市场表现 - 交易所债券市场收盘时，万科公司债券价格出现大幅反弹，同时产融类债券市场情绪也有所回暖 [1] - 万科多只债券涨幅显著，其中"21万科06"债券价格上涨超过42%，"23万科01"债券价格上涨超过40%，"21万科04"债券价格上涨超过35%，"22万科02"债券价格上涨超过30%，"21万科02"债券价格上涨超过28%，"22万科04"债券价格上涨超过24% [1] - 产融类债券普遍上涨，其中"24产融04"债券价格上涨超过4%，"23产融08"、"24产融02"和"24产融06"债券价格均上涨超过2% [1]

公开市场操作与资金面 - 周一（12月1日），央行开展1,076亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因3,387亿元逆回购到期，单日净回笼2,311亿元 [2] - 周二（12月2日），央行开展1,563亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因3,021亿元逆回购到期，单日净回笼1,458亿元 [4] - 周三（12月3日），央行开展793亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因2,133亿元逆回购到期，单日净回笼1,340亿元 [7] - 周四（12月4日），央行开展1,808亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因3,564亿元逆回购到期，单日净回笼1,756亿元 [9] - 周五（12月5日），央行开展1,398亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因3,013亿元逆回购到期，单日净回笼1,615亿元 [13] - 全周银行间资金面稳中偏松，DR001加权平均利率主要在1.3%下方低位运行，周一报1.3062%，周二降至1.2973%，周三至周四维持在1.299%附近，周五微升至1.3003% [2][4][7][9][13] - DR007加权平均利率全周下行，从周一的1.4580%降至周五的1.4380% [2][4][7][9][13] 利率债与国债期货市场 - 周一债市偏强震荡，利率债收益率多数下行，10年期国债“25附息国债16”收益率下行0.20bp报1.8270%，国债期货主力合约多数上涨 [3] - 周二债市震荡走弱，利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.85bp报1.8360%，国债期货主力合约全线下跌 [5] - 周三债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年期超长券弱势明显，“25超长特别国债06”收益率上行3.20bp报2.2370%，国债期货主力合约多数上涨 [8] - 周四债市弱势明显，利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.40bp报1.8525%，30年期国债收益率上行2.15bp报2.2575%，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.04%创近期新低 [11] - 周五债市震荡回暖，利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.15bp报1.8285%，国债期货主力合约集体小升 [14] 可转债市场 - 周一中证转债指数收盘涨0.10%报482.09，成交额536.2亿元，福蓉转债、福新转债涨超7% [3] - 周二中证转债指数收盘跌0.52%报479.58，成交额443.7亿元，博俊转债、东时转债跌超5% [6] - 周三中证转债指数收盘跌0.21%报478.57，成交额525.3亿元，国城转债跌超8% [8] - 周四中证转债指数收盘跌0.22%报477.50，成交额507.9亿元，中旗转债跌超4% [11] - 周五中证转债指数收盘涨0.94%报482.00，成交额532.4亿元，中能转债涨超13%，惠城转债涨超10% [14] 交易所信用债（以万科债为代表） - 周一万科债普遍继续下滑，“21万科04”跌超45%，“21万科06”跌超39%，“22万科02”跌超38% [3] - 周二万科境内债延续跌势，“21万科06”跌超31%，“21万科02”跌超25%，“22万科04”跌超17% [6] - 周三万科境内债多数下跌但跌速放缓，“22万科02”跌超6%，“22万科06”跌近5%，“23万科01”逆势涨超12% [9] - 周四万科境内债普遍下跌，“23万科01”跌超31%，“21万科06”跌超23%，“21万科04”跌近18% [12] - 周五地产债多数下跌，“23万科01”涨超6%，“22万科02”跌超11%，“21万科02”跌超9% [15] - 其他信用债方面，周三“H0中南02”跌96%，周四“H0中骏02”跌50% [9][12] 地方债与特别国债 - 地方债个券表现分化，周一“22青岛债20”涨0.79%，“25吉林债17”等跌超6% [3]；周二“22福建14”涨超4%，“20黑龙江债37”跌超4% [6]；周三“23深圳债20”涨超4%，“25贵州09”跌近5% [9]；周四“21福建09”涨超4%，“24山西45”跌超6% [12]；周五“20深圳债52”涨超5%，“22陕西债39”跌超7% [15] - 特别国债全周多数下跌，周四跌幅显著，“24特国03”跌1.45%，“特国2403”跌1.49% [12]，周五部分品种小幅反弹，“24特国01”涨0.05% [15]

核心市场动态 - 30年期国债活跃券收益率延续上行，盘中一度上行超2个基点，午后上行幅度收窄 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约微涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.55个基点至1.834%，30年期国债活跃券收益率上行0.45个基点至2.256% [1] 利率债二级市场表现 - 国债各期限收益率表现分化：1年期收益率持平于1.4000%，3年期收益率下行0.50个基点至1.4150%，5年期收益率上行0.75个基点至1.7375%，10年期收益率上行0.55个基点至1.8340% [2] - 国开债收益率多数上行：1年期收益率下行0.20个基点至1.5980%，3年期收益率持平于1.5900%，5年期收益率上行0.75个基点至1.8075%，10年期收益率上行0.60个基点至1.9310% [2] - 口行债与农发债收益率变动不一：口行债10年期收益率上行0.35个基点至2.0010%，农发债10年期收益率上行0.50个基点至2.0800% [2] 交易所债券市场表现 - 万科公司债券出现显著反弹：“21万科04”涨超31%，“21万科02”涨超23%，“22万科04”涨超20%，“21万科06”涨超19%，“22万科02”涨超18% [2] - 部分债券价格下跌：“22万科06”、“24产融08”跌超4%，“20国债07”、“18国债24”跌超2%，“21国债14”、“20国债17”跌超1% [2] - 相关指数收涨：万得地产债30指数收涨0.08%，万得高收益城投债指数涨0.03% [2] 一级市场招标情况 - 国开行债券招标：1年期“25国开11”加权利率1.5396%，全场倍数3.36；3年期“25国开14”加权利率1.6361%，全场倍数5.18 [2] - 农发行债券招标：1.074年期“25农发31”加权利率1.4715%，全场倍数2.35；3年期“25农发23”加权利率1.6828%，全场倍数3.91；5年期“25农发25”加权利率1.7772%，全场倍数3.03 [2] 市场资金面情况 - 央行公开市场操作：12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1076亿元逆回购到期，实现净投放147亿元 [4] - Shibor短端品种集体上行：隔夜品种上行0.1个基点至1.302%，7天期上行1.0个基点至1.426%，14天期上行0.9个基点至1.517% [4] - 银行间回购利率多数持平或小幅波动：FR001持平于1.4%，FR007跌1.0个基点至1.5%，FDR007涨5.0个基点至1.48% [4] 同业存单市场 - 一级存单：3个月期国股行存单在1.61%-1.63%位置需求较好，1年期国股行报在1.64%-1.66% [5] - 二级存单：6个月期国股行成交在1.6550%附近，较前一日上行0.5个基点；1年期国股行成交在1.6550%，较前一日上行0.25个基点 [5] 市场分析与观点 - 业内人士指出，30年国债期货技术上破位，下跌趋势明确，交易盘按趋势交易导致其近期走势偏弱 [3] - 午后政治局会议定调令市场心态略缓，但目前债市仍缺乏方向，不排除后续受其他消息影响继续走弱 [3] - 短期建议规避超长债交易，中短期国债依然受到经济偏弱和货币政策宽松的支持，调整后可以适当博弈机会 [3] 公司特定事件 - 万科公告拟寻求“22万科MTN005”展期，并宣布放弃行使“21万科02”公司债券的赎回选择权 [2]

事件概述 - 百亿债券私募合晟资产旗下多只纯债策略产品净值近期突发“断崖式”下跌，单周跌幅超4%，今年以来收益几近归零，公司确认产品回撤因持有万科债券所致 [1][2][5] 事件起因与市场反应 - 事件导火索为万科于11月26日晚间公告，拟召开持有人会议审议“22万科MTN004”（余额20亿元）的展期事宜，引发资本市场恐慌 [2] - 公告后，万科境内债券价格连续下挫，例如12月1日“21万科04”跌超45%，“21万科06”跌超39%，“22万科02”跌超38%，“21万科02”跌超20% [2] - 合晟资产产品净值异动时间点与万科债价格大幅下挫周期高度重合 [5] 受影响产品具体表现 - **合晟同晖恒信2号**：11月28日单周净值大跌4.35%，单位净值跌至0.9701元，今年以来收益由正转负，亏损1.84% [3] - **合晟同晖恒信5号**：同期单周跌幅同样达4.35%，单位净值报0.9719元，今年以来亏损1.66% [3] - 合晟同晖恒信5号管理规模在11月21日至28日期间从3.34亿元降至3.01亿元，降幅9.84% [3] 行业波及情况 - 近期债券产品净值大跌并非孤例，多家私募旗下产品同步出现“断崖式”下跌 [4] - 北京国承资产旗下的国承稳益5号在11月28日当周净值下跌10.47% [4] - 海南芙蓉兴私募基金旗下产品亦大幅回撤，芙蓉兴星辉1号当周净值大跌6.56%，芙蓉兴掘金1号同期跌幅达9.03% [4] 公司背景与市场认知 - 合晟资产是国内首批（50家）基金业协会登记的私募基金管理人，为百亿规模的头部债券私募 [4] - 公司创始人胡远川深耕固收领域近20年，公司投资理念强调“严控风险敞口”和“降低净值波动”，其固收产品长期以低波动、稳收益为标签 [4] - 公司自称拥有“精准的行业公司分析能力”、“敏锐的个券信用风险识别能力”及“完善的全程风险管理体系” [4] 行业专家建议 - 地产行业正处于去杠杆与风险出清关键期，部分高负债房企信用风险集中暴露 [6] - 投资者选择债券基金时需注重极致分散化，规避单一行业或区域风险，优先选择底层持仓清晰、严控地产债比例的基金 [6] - 应重视管理人能力，考察其信用研究深度、流动性管理策略及压力测试体系是否完善 [6] - 需把握政策导向，关注受益于“三大工程”的基建债、符合转型方向的消费类信用债等替代品种 [6] - 需警惕为追求高收益而“信用下沉”过度的基金，其风险敞口较大 [6] - 应关注投资分散度，优先选择行业、主体、债券品种覆盖全面的基金，以降低单一债券暴雷的冲击 [6] - 应细读基金合同，明确投资范围、杠杆比例及风险收益特征，对“异常稳定的高回报”保持警惕 [6] - 优选基金经理任职期限长、投资业绩稳健、公司风控完善的产品，同时避开久期过长、杠杆率过高的品种 [6]