投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司主业稳健经营，产业投资与新兴赛道布局有序推进，线下渠道规模大幅扩张，海外业务实现跨越式增长，AI数智赋能全场景落地，自有品牌建设持续突破，毛利率创历史新高 [6] - 公司深耕移动智能终端、3C数码、通信及增值服务和快消品领域，渠道销售矩阵稳步扩张，持续开拓海外新兴潜力国家及地区，通信及自有品牌业务高质量发展，同时在AI产业链上下游挖掘投资机会，打造第二增长曲线 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入552.22亿元，同比下降16.10%；实现归母净利润3.74亿元，同比下降35.62% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入158.47亿元，同比增长89.50%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降34.11%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长17.70% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入154.75亿元，同比增长21.49%；归母净利润1.28亿元，同比增长1.46%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降1.47% [4] - 盈利预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为585.60亿元、627.13亿元、677.92亿元，同比增长率分别为6.0%、7.1%、8.1% [5] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为5.13亿元、6.04亿元、6.78亿元，同比增长率分别为37.1%、17.6%、12.4% [5][6] - 盈利预测调整：考虑到2025年整体业绩承压，下调2026-2027年归母净利润预测至5.13/6.04亿元（原值为6.33/7.45亿元），新增2028年预测为6.78亿元 [6] - 估值预测：对应2026年至2028年市盈率（PE）分别为33倍、28倍、25倍 [5][6] 业务运营与渠道拓展 - 线下渠道扩张：截至2025年末，公司零售业务端共自营348家苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店，同比净增121家 [6] - 苹果业务：2025年服务苹果授权门店1，900余家；酷动数码在营门店数量达257家，全年零售销售规模同比增长超83%，其中线上销售规模同比增长超94% [6] - 荣耀业务：累计服务客户7，000余家，自研“店小蜜”门店管理系统服务超24万用户 [6] - 三星业务：服务门店超4，000家，O2O平台业务体量同比增长超77% [6] - 海外业务：2025年海外销售收入26.27亿元，同比增长54.79%，获得荣耀品牌在澳大利亚、新西兰、迪拜、摩洛哥等十余个国家及地区的新增授权 [6] 数智化与品牌建设 - AI数智赋能：公司推动AI赋能全场景应用，升级零售解决方案2.0，整合BI数据分析、AI营销及私域管理等系统，搭建“BI+AI+SI”三大智能化工具体系，实现运营数据实时透视与门店流程闭环管理 [6] - 自有品牌“开心一点”：打造无糖茶、中式养生水、果蔬茶三大品类矩阵，并进入韩国、新加坡、泰国等多个海外市场实现本地化销售 [6] - 3C数码配件自有品牌：品牌“物亦物”和“UOIN”全年开发数码周边产品SKU超420个 [6] 盈利能力与费用控制 - 毛利率提升：2025年毛利率达4.99%，同比提升0.73个百分点；2026年第一季度毛利率达5.41%，同比提升0.28个百分点 [6] - 期间费用率：2025年期间费用率为3.76%，同比上升0.83个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.69/+0.13/+0.00/+0.01个百分点 [6] - 期间费用率：2026年第一季度期间费用率为3.64%，同比上升0.16个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.00/-0.02/+0.05个百分点 [6] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为39.78亿元 [6] 产业投资与新业务布局 - 智算领域布局：2025年4月，公司与上海枭毅科技有限公司共同投资设立爱施德智算科技有限公司，聚焦智算集群业务与AI智能体解决方案业务，目前已完成首个算力项目签约落地 [6] - 具身智能领域投资：2025年7月，爱施德智城基金参与投资杭州云深处科技近5亿元新一轮融资，云深处科技已启动上市辅导 [6] 分红信息 - 公司以2025年底的总股本1，239，281，806股为基数，每10股派发现金红利5元，以2026年4月27日收盘价13.15元/股计算，股息率约为3.80% [6]

核心观点 - 多家公司上半年业绩承压但部分企业通过产品结构优化、产能扩张及新兴领域布局实现逆势增长或减亏 [3][8][17][25][32][38][43][47][51][55][62] - 能源及化工行业面临原油价格下行、需求疲软等挑战 但龙头企业通过增储上产、产业链一体化及成本管控彰显经营韧性 [8][38][43][47] - 半导体、新能源、新材料等新兴领域成为多家公司战略布局重点 通过技术突破及产能建设培育新增长点 [6][21][28][44][45][53] - 全球化产能布局及贸易摩擦应对能力成为制造业企业核心竞争优势 海外基地建设及自有品牌发展助推业务增长 [55][59][60][64][66] 安利股份（300218）研究总结 - 2025H1营业收入10.99亿元同比-2.4% 归母净利润0.93亿元同比+0.9% 毛利率26.07%同比+0.14pct [3] - 汽车内饰订单快速增长带动产品单价及毛利率提升 安利越南同比减亏显著 [4] - 与耐克、比亚迪等国际品牌深化合作 功能鞋材及汽车内饰营收占比提升 [5] - 积极布局半导体、具身智能等新兴领域 研发投入向高潜力战略储备领域倾斜 [6][7] 中国石化（600028）研究总结 - 2025H1营业收入14091亿元同比-10.6% 归母净利润215亿元同比-39.83% 主因原油及产品价格走低导致库存减利 [8] - 国内油气当量产量262.81百万桶同比+2.0% 创历史同期新高 境内天然气产量7362.8亿立方英尺同比+5.1% [12] - 打造"油气氢电服"综合能源服务商 非油业务利润30.9亿元同比+17.0% 充电业务服务费5亿元同比大幅增长 [14] - 炼油板块加工原油11997万吨 生产化工轻油2206万吨同比+11.5% 推进低成本"油转化"及高价值"油转特" [13] 瑞华泰（688323）研究总结 - 2025H1营业收入1.82亿元同比+37.86% 归母净利润-0.34亿元同比减亏0.02亿元 毛利率20.87%同比+3.47pct [17][18] - 嘉兴1600吨募投项目4条生产线已投产 超厚规格热控PI薄膜及TPI薄膜实现销售突破 [19][21] - 研发5/6G低介电、柔性光电等特种功能聚酰亚胺薄膜 拓展半导体、新能源领域应用 [21] 阳谷华泰（300121）研究总结 - 2025H1营业收入17.22亿元同比+2.09% 归母净利润1.27亿元同比-8.43% 主因部分产品价格下降及政府补助减少 [25][26] - 积极推进波米科技收购 标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元至11201.13万元 [28] - 波米科技突破光敏性聚酰亚胺（PSPI）技术垄断 产品供应国内前五大封装企业 销售额累计过亿元 [29] 新乡化纤（000949）研究总结 - 2025H1营业收入37.38亿元同比-1.52% 归母净利润0.63亿元同比-58.58% 主因氨纶及粘胶长丝价格下滑 [32] - 粘胶长丝产能国内第一 菌草技术制浆实现"以草代木" 增强产业链安全性及降本增效能力 [35] - 2025Q2粘胶长丝价差35721元/吨环比+2.11% 氨纶价差10365元/吨环比+0.22% [33][34] 恒逸石化（000703）研究总结 - 2025H1营业收入559.60亿元同比-13.59% 归母净利润2.27亿元同比-47.32% [38][39] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计下半年投产 构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [40] - 研发支出4.60亿元同比+23.97% 差异化纤维产量占比提升至27% 生物可降解纤维规模化应用 [41] 东方盛虹（000301）研究总结 - 2025H1营业收入609.16亿元同比-16.36% 扣非归母净利润2.72亿元同比+166.21% 炼化板块同比扭亏为盈 [43] - EVA新增40万吨/年产能 总产能达90万吨 POE 10万吨装置预计2025Q3投产 [44] - 成立AI事业部 通过"油头、煤头、气头"全覆盖的产业格局推进新能源、新材料产业链延伸 [45] 中国海油（600938）研究总结 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比-8.45% 归母净利润695.33亿元同比-12.79% 主因国际油价下行 [47] - 天然气销量489.2十亿立方英尺同比+13.5% 桶油作业费6.76美元/桶同比-0.7% [47][48] - 2025年中期股息每股0.73港元 全年股息支付率承诺不低于45% [49][50] 华恒生物（688639）研究总结 - 2025H1营业收入14.89亿元同比+46.54% 归母净利润1.15亿元同比-23.26% 主因L-缬氨酸价格下滑 [51][52] - 欧盟征收53.9%临时反倾销税 公司积极应诉 [52] - 在建项目包括年产5万吨生物基PDO及年产6万吨三支链氨基酸项目 拟赴港股上市 [53] 中策橡胶（603049）研究总结 - 2025H1营业收入218.55亿元同比+18.02% 扣非归母净利润22.67亿元同比+5.72% 全钢胎产品供不应求 [55] - 2025Q2轮胎销量同比+10.36% 平均销售价格同比+4.50% [58] - 推进印尼、泰国生产基地产能建设 全球化布局应对贸易摩擦风险 [59][60] 巨星科技（002444）研究总结 - 2025H1营业收入70.3亿元同比+4.9% 归母净利润12.7亿元同比+6.6% [62] - 电动工具业务营收7.42亿元同比+56.03% 占比提升至10.56% [64] - 自有品牌业务营收32.60亿元同比+10.37% 毛利率34.66%高于ODM业务的29.62% [66] 宏观贸易格局研究 - 二战以来全球贸易格局历经美国军事物资出口、西德工业复兴、日本重化工业崛起、东亚出口导向及中国制造业繁荣五大阶段 [68][69][70][72][73][74] - 中国2001年加入WTO后进出口总额从2000年占全球3.6%升至2020年13.1% 机电产品出口占比达59.4% [74] - 贸易主体多元化趋势显著 对美日欧出口占比从2000年53%降至2024年33% 对东盟出口占比升至16.4% [74] 爱施德（002416）研究总结 - 2025H1营业收入253.70亿元同比-34.69% 主因主动收缩低毛利业务 毛利率提升1.19pct至4.94% [76] - 酷动零售苹果APR门店达236家居全国第一 销售规模同比+80% 海外业务收入12.03亿元同比+29.96% [77][78] - 经营活动现金流净额18.19亿元同比+304.21% 财务费用同比-24.94% [76]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司通过智能运营赋能业务优化，并布局产业投资新赛道，推动高质量发展 [1][6] - 新分销与新零售融合升级成果显著，酷动零售业务销售规模同比增长超80%，即时零售业务规模同比增长超100% [6] - 海外市场表现强劲，销售收入同比增长29.96%，荣耀品牌在多个市场占有率提升 [6] - 业务结构持续优化，毛利率提升至5.09%，经营现金流净额同比增加304.21% [6] - 产业投资与智算服务取得突破，设立产业基金并完成战略投资，首个智算中心项目已落地 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入253.70亿元，同比下降34.69% [5][6] - 2025H1归母净利润2.22亿元，同比下降43.98% [5][6] - 2025H1归母净利率0.87%，同比下降0.14个百分点 [6] - 2025H1扣非归母净利润2.06亿元，同比下降32.61% [6] - 2025Q2营业收入126.33亿元，同比下降26.52% [6] - 2025Q2归母净利润0.95亿元，同比下降58.06% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.62/7.78/9.11亿元，对应PE为23/20/17倍 [5][6] 业务运营 - 苹果业务服务超2000家授权门店，荣耀业务服务7000余家客户，三星业务服务超4300家门店 [6] - 酷动零售自营苹果APR门店总数达236家，新增36家 [6] - 海外市场拓展顺利，荣耀在中国香港市场份额稳居前三，6月份额达20.2%，中国澳门4月份额达32.4%，越南零售激活量同比增长超300% [6] - 费用管控优化，2025H1销售/管理/研发/财务费用同比变动+0.89%/-1.59%/-15.96%/-24.94% [6] - 预付账款和存货较年初分别减少39.86%和28.20% [6] 战略布局 - 联合深智城集团设立产业基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济等前沿赛道 [6] - 完成对杭州云深处科技的战略投资，与枭毅科技共同投资设立爱施德智算科技有限公司 [6] - 首个智算中心服务项目已成功落地交付，支持合作伙伴数字化转型与AI智能化升级 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入253.70亿元，净利润2.55亿元 [1] - 毛利率从去年同期3.88%提升至5.09%，增长121个基点 [2] 业务板块运营 - 苹果业务服务2000余家授权门店/网点，新增36家自营苹果APR门店，总门店达236家稳居全国APR渠道规模第一 [2][3] - 酷动零售业务销售规模同比增长超80%，即时零售规模同比增长超100% [3] - 荣耀业务服务7000余家客户，自研门店管理系统"店小蜜"覆盖超70%省级客户 [2] - 三星业务服务超4300家门店，自营体验店26家，帮助超1000家门店入驻O2O平台 [2] 海外业务拓展 - 海外销售收入同比增长29.96% [5] - 在泰国、越南拥有本地化运营团队，搭建多品牌海外落地平台 [5] - 服务荣耀拓展海外市场，越南市场零售激活量同比增长超300% [5] - 获得荣耀在中东、非洲、澳大利亚等多个国家及地区的授权 [5] 新业务与战略布局 - 优友互联物联网业务完成eSIM平台建设，国际物联网卡和通讯模组出货规模快速扩大 [3] - 自有品牌茶饮料"茶小开""悦小开"形成三大品类矩阵，3C数码配件品牌"UOIN"持续拓新品 [3] - 与深智城集团合作设立产业投资并购基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济领域投资 [6] - 在AI智算领域成立合资公司，完成首个智算中心服务项目 [6] 运营能力建设 - 通过"BI+AI+SI"三大智能工具体系优化费用率 [3] - 自有新媒体团队在7大电商平台提供全案营销服务 [2] - 启动零售联营模式与渠道客户共同投资经营零售门店 [2]

市场反应 - 美国三大股指全线收跌 美债收益率全线走低 美元指数下跌 [1] - 纽商所6月黄金期价报收于每盎司3365.80美元 上涨2.15% 本周累计上涨5.6% 创六周来最大单周涨幅 [1] - 国内金饰价格跟涨 周生生足金饰品标价1018元/克 较前一日上涨14元/克 [1] 特朗普关税政策 - 特朗普建议从6月1日开始对来自欧盟的商品征收50%的关税 [4] - 欧洲斯托克600指数 意大利富时MIB指数 德国DAX指数 法国CAC40指数 西班牙IBEX35指数跌幅均超2% 德国DAX指数跌至23325.5点 [4] - 特朗普表示将对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税 包括苹果和三星 [5] - 特朗普称若苹果和三星在美国建厂将免征关税 [5] - 特朗普将在6月底前对苹果公司和三星征收关税 [6] 行业影响 - 特朗普关税政策导致国际贸易紧张局势恶化 投资者避险情绪升温 推动国际金价走高 [1] - 美元走软使以美元计价的黄金对外币持有者更具吸引力 [1] - 特朗普关税政策在欧洲金融市场引发震荡 重要股指纷纷下挫 [4]

苹果股价表现 - 苹果股价跌幅扩大至超过2 7% [1] 美国政府政策影响 - 美国总统特朗普宣称如果苹果公司和三星电子在美国建厂 将不会被加征关税 [1] - 特朗普表示如果要在美国市场销售产品 就需要在美国建厂 [1]