财务表现 - 2025财年持续经营业务总营收44亿元 较上财年65亿元减少32.7% [2] - 持续经营业务从上半年净亏损9650万元扭亏为盈 实现净溢利620万元 [2] - 剔除与辉同行相关一次性影响后 经调整净溢利1.354亿元 同比增长30% 但较2024财年2.5亿元净溢利仍下滑46% [2] - 总GMV为87亿元 较上财年143亿元降低39.2% [2][6] - 抖音已付订单数量从2024财年1.8亿单降至9160万单 [6] - 持续经营业务行政开支4.848亿元 较2024财年3.956亿元增加22.5% 主要因支付董宇辉1.4亿元费用 [6] 业务转型战略 - 自营产品GMV占比提升至43.8% 成为核心业务引擎 [3][4] - 累计推出732款自营产品 较2024财年488款大幅增加 产品线扩展至营养保健食品、宠物食品、服饰等多元品类 [3] - 首个自营产品冷链仓"东方甄选华中一号仓"投入运行 缩短物流运输时间 [4] - 通过人工智能模型及大数据平台升级数据管理和资源调配 [4] - 6月进入女性护理赛道 卫生巾开售10分钟超4000单 14小时销量突破30万包 [4] 自主平台建设 - App付费会员达26.43万人 用户满意度98.7%创历史新高 [7] - 建立社区论坛、读书会等功能提升用户黏性 [7] - 自主平台GMV占比从2024财年8.4%升至15.7% [7] - 抖音仍为主要经营阵地 但平台竞争和流量波动带来经营不确定性 [7] 管理层动态与市场影响 - 8月19日股价盘中波动剧烈 一小时内从涨23%跳水至跌20% [10] - 公司澄清周成刚涉关联交易为谣言 否认佣金率超30%的说法 实际平均佣金率不到20% [10] - 8月22日澄清孙东旭休假而非离职 自2023年12月起以顾问方式工作 [10] - 公司处于业务模式与人才体系重塑关键阶段 [9]

卫生巾行业信任危机 - 辛巴自营品牌"棉密码"被检出多个批次含致癌物硫脲，含量高达16653.4679μg/g [3][10] - 该品牌8年销售额达33.3亿元，拥有1000万用户 [4] - 行业存在用低价硫脲替代茶多酚抗氧化剂的潜规则 [16] 新兴品牌市场表现 - 东方甄选卫生巾上线两天销售18万单，抖音平台销售额达1800万元 [7] - 黄子韬朵薇卫生巾月销1.2亿片，销售额约8000万元 [7] - 东方甄选股价7月上涨53% [30] 产品策略对比 - 东方甄选卫生巾长度只允许正偏差，28道检测，吸水速度15秒快于行业标准60秒 [38] - 黄子韬投入2.75亿元收购工厂改造生产线 [39] - 辛巴产品单片价格0.65元低于行业均价0.9元 [16] 企业专利技术 - 棉密码生产商专利仅18项，科技创新含量6.22T [19] - 七度空间母公司专利103项，科技含量28.79T [21] - 东方甄选合作方百亚股份专利444项，科技含量100.35T [21] 商业模式创新 - 东方甄选通过自有渠道节省营销费用，保持45%毛利率 [24][25] - 黄子韬直接通过直播间销售，跳过经销商环节 [26] - 卫生巾业务帮助恒安国际实现63.7%毛利率 [24] 用户画像分析 - 东方甄选抖音粉丝62%为女性 [28] - 黄子韬粉丝57%为女性，18-30岁占比71% [32] - 黄子韬上半年抖音涨粉403万 [35]

辛巴卫生巾质量风波 - 辛巴自营品牌"棉密码"卫生巾在2019年9月至2025年1月多个批次中检出致癌物硫脲含量高达16653.4679μg/g [2][10] - 该品牌8年销售额达33.3亿元，拥有1000万用户 [3] - 30余名长期使用者自诉患甲状腺癌，数百例反馈硫脲相关病症 [8][9] - 辛选回应称市监部门抽检结果合格，未检出硫脲 [13][14] - 产品单片均价0.65元，低于行业平均价0.9元/片 [17] 卫生巾行业现状 - 行业存在添加廉价硫脲替代茶多酚的潜规则 [19] - 棉密码生产商广东伊美洁专利仅18项，科技创新含量6.22T，远低于七度空间(28.79T)和东方甄选合作方(100.35T) [22][24] - 行业平均毛利率45%，净利率7%-11%，恒安国际净利率达35% [27] 新入局者市场表现 - 东方甄选卫生巾上线两天销售18万单，抖音平台销售额1800万元 [5] - 黄子韬推广的朵薇卫生巾月销1.2亿片，销售额8000万元 [5] - 东方甄选通过28道检测、15秒吸水速度等标准建立产品信任度 [40][41] - 黄子韬投入2.75亿元收购工厂改造生产线 [42] 商业模式对比 - 东方甄选利用62%女性粉丝基础，通过自营卫生巾建立品牌信任辐射其他产品 [30] - 黄子韬57%女性粉丝中18-30岁占比71%，通过卫生巾提升品牌形象 [35] - 新入局者省去中间环节，东方甄选股价7月上涨53% [28][29][31] - 辛巴侧重低价策略，产品力存疑 [44] 产品主义趋势 - 俞敏洪、黄子韬将产品理念引入直播带货，改变低价竞争生态 [7][43] - 董宇辉通过自营品类尝试实践产品主义，但未涉足卫生巾领域 [47][48] - 行业亟需通过产品创新重建消费者信任 [25][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对港股维持乐观预期，新股 IPO 优化港股资产，稳定币等板块带来“赚钱效应”，港股和美股中概风险偏好提升且向新概念、中小盘蔓延，活跃资金寻找低 PB 个股重估逻辑 [3][10] - 持续看多虚拟资产发展，新增传统虚拟资产回归和基建类资产投资逻辑 [3][10] - 海外中国资产潜在风险是中美关税问题，需跟踪美国与全球关税谈判进度，警惕中报数据证伪风险 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 港股互联网资产方面，看多港交所，中长期关注耀才证券金融，新增关注香港传统虚拟资产公司；市场监管总局约谈外卖平台后竞争环境或边际减缓；推荐腾讯控股，关注二梯队互联网龙头 [10] - 港股消费类资产方面，关注瑞幸，警惕部分咖啡茶饮品牌单量下滑风险；关注高鑫零售和非凡领越；关注优质 IPO 消费新股 [10] - 关注港股 IPO 部分公司，本周首次递表的有挚达科技、奥克斯电气、麦济生物 [10] - 美股中概资产方面，持续关注富途、老虎交易平台资产，保持对瑞幸咖啡的长期关注，关注跌出深度价值的个股 [10] - 其他方面，A股传媒看多分众传媒，关注鸿合科技；纯美股关注 Robinhood、Coinbase 等交易平台 [10] 行业情况跟踪 消费&互联网 - 教育：K12 教培机构供给增加，竞争加剧，景气承压；AI 教育方面，粉笔升级 AI 刷题班产品，作业帮推出学习机新品并上线 AI 超级老师；全球消费级 AI 市场达 120 亿美元，用户超 18 亿，但付费用户仅占 3%，营收潜力未充分挖掘 [5][11][19] - 奢侈品：宏观经济影响奢侈品销售，景气承压；历峰集团 Q2 营收略低于预期，核心珠宝部门同比增长 11%，腕表部门同比下跌 7% [5][31] - 消费&连锁咖啡茶饮：咖啡高景气维持，茶饮拐点向上；暑期是旺季，外卖补贴使咖啡茶饮显著受益 [5] - 电商&互联网：电商大盘增速放缓，行业竞争激烈，即时零售/外卖成新战场，头部平台竞争激进补贴影响利润端；市场监管总局约谈外卖平台要求理性竞争 [5][37] 平台&科技 - 流媒体平台：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，规模效应驱动盈利杠杆释放；Netflix Q2 财报业绩超指引，全年指引上调 [5][40] - 虚拟资产&互联网券商：美国《GENIUS 法案》通过，监管框架完善，虚拟资产趋势向好；比特币价格新高，以太坊涨幅较大；嘉信理财、盈透证券 Q2 财报业绩超预期 [5][40][51] - 车后连锁：2025 上半年后市场累计产值和进厂台次同比下滑，传统汽车产值及台次下滑，新能源汽车逆势上扬；7 月开启新一轮轮胎降价潮 [5][55]

东方甄选自营卫生巾产品 - 公司首款自营卫生巾"纯棉表层卫生巾"正式投产 主打安全亲肤 表层及护翼均使用100%纯棉材料 [2] - 产品将于6月16日在东方甄选App首发 6月18日扩展至全网官方渠道 首批推出240mm和290mm两款规格 [3] - 产品通过敏感肌斑贴测试 无甲醛 pH值弱酸性 参照GB 43631-2023婴儿纸尿裤安全标准 [3] - 生产环节与行业头部企业合作 工厂设置多台监控设备实时监督生产合规性 [3] 行业新进入者动态 - 明星黄子韬联合遥望科技CEO谢如栋等创立朵薇品牌 收购工厂建立"透明工厂" 支持线上24小时监控及线下参观 [4] - 朵薇5月18日直播首秀GMV超4000万元 现货售罄 直播间曝光量5500万 观看量800万 [4] - 开售20天内供不应求 抖音平台5月卫生巾销量第三名 累计销售额5458万元 超越苏菲和护舒宝 [4] - 快手主播辛有志2017年推出棉密码品牌 2023年妇女节单场直播销售25万件 销售额3700万元 [5] 行业背景与趋势 - 2023年"3·15晚会"曝光卫生巾生产乱象后 东方甄选 黄子韬 三只松鼠等相继进入该领域 [2] - MCN机构加速布局卫生巾单品 通过自建品牌和透明化生产应对消费者质量焦虑 [4][5]