季度整体概况 - 食品、饮料、酒、日化四大类目销售额同比普遍下跌但降幅收窄，其中销售额同比-7%，订单量下滑优于订单平均花费下滑，显示消费预算和价格压力大于到客量[4] - 马上赢价格指数(WPI)显示食品、饮料和酒、日化品价格水平仍低于基准线100，但呈回升趋势：饮料和酒最接近100，食品99以上，日化不足99[6] - 价格回升通道中，饮料和酒类价格指数3月起持续回升，食品次之，日化品回升力度最弱但趋势向好[6] 重点类目表现 食品类 - **速冻食品**：速冻肠以31%市场份额同比增速断层领先，速冻饺子/汤圆重回正增长，速冻包子同比-5%[13] - **乳制品**：纯牛奶/酸奶增速下滑显著放缓(<3%/<1%)，成人奶粉维持涨势，雪糕/冰淇淋因夏季消费份额小幅提升[13] - **调味品**：新晋类目表现分化，酱油/复合调味料/火锅底料增速显著，中式调味酱增速有限但均为正增长[15] - **休闲零食**：受健康化趋势和零食量贩业态冲击，膨化食品/肉干肉脯等子类目销售额同比下滑超20%[14][23] 饮料类 - **运动饮料/植物饮料**：市场份额同比增速均超30%，但规模较小；即饮果汁因销售规模大成为市场份额增长第一[17] - **含乳饮料**：受去年异常波动影响，市场份额大幅回调，健康化趋势下含糖量争议加剧类目下滑[17] - **即饮茶**：销售额/件数/订单量同比均下降，显示从增量竞争转向存量竞争[29] 零售订单维度分析 - **每订单平均花费**：即饮果汁/包装水/植物饮料/方便面同比增长，其中方便面价格指数自2024年10月起持续高于100基准线[34][26] - **速冻肠**：销售额同比+20%但件数同比+31%，件单价显著下降，价格战风险凸显[22][35] - **休闲零食**：所有子类目每订单平均购买件数均同比下降，反映消费量减少或大包装偏好[40] 商品与新品动态 - **Top SKU变动**：复合调味料中小龙虾调料占4席(天味/筷手小厨各2款)，火锅底料规格小型化趋势明显[46] - **新品上市**：速冻肠/运动饮料/酸奶上新数量同比正增长，即饮茶/酱油等类目新品数量同比下滑超50%[50] 渠道与业态表现 - **城市等级差异**：一线城市销售额同比下滑幅度是三线及以下城市的近2倍，新一线/二线城市每订单平均花费降幅最大[54] - **业态分化**：大超市订单量同比唯一正增长，店均SKU数量显示酸奶/速冻肠受渠道青睐，休闲零食类目普遍承压[58][62][65] - **饮料渠道适配**：大业态中即饮果汁/运动饮料店均SKU增长，小业态即饮茶/含乳饮料下滑，运动饮料在小业态增速显著高于植物饮料[67][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2季度西南地区运动品牌线下零售表现承压，消费疲软致各大品牌销售额负增长，户外品牌受需求带动表现较好，夏季户外和时尚鞋品类成消费新趋势 [2][6] - 6月客流量稳定但客单价及成交率下滑，618消费结果低于预期，品牌库存略有积压，折扣力度加大 [3] - 各品牌表现分化，NIKE侧重运动鞋销售在服装品类竞争落后，ADIDAS侧重服装销售销售额增速较好，李宁成中国奥委会合作伙伴，安踏布局户外骑行领域，FILA调整策略消费表现提升，凯乐石发力线下门店，伯希和线下门店处于导入期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月3日海通国际举办消费引力专场活动，邀请西南地区运动经销商专家分享行业看法与趋势 [1][5] 2Q25西南地区运动品牌线下零售情况 - 线下零售数据较1Q25走弱，各大品牌销售额负增长，NIKE销售额同比下滑幅度加大，ADIDAS销售额增速略好于NIKE，FILA、李宁和安踏销售额同比均下滑，FILA下滑幅度收窄，李宁同比下滑高个位数，安踏增长较李宁略差 [2][6] - 店铺客流量稳定，但成交率和客单价同比下滑，主因消费疲软，消费者购买意愿和非刚性服装购买频率走弱 [2][6] - 户外品牌虽承压，但哥伦比亚、伯希和等表现较好，受户外、露营、旅游等需求旺盛带动 [2][6] - 夏季传统运动、跑步、休闲类运动鞋消费不景气，洞洞鞋、塑料拖鞋、溯溪鞋等户外和时尚鞋品类是消费新趋势 [2][6] 6月西南地区运动品牌线下零售情况 - 五一假期结束后运动品牌销售额下滑幅度高于去年同期，6月客流量稳定，节假日和周末客流量高于往年同期，工作日客流量略低于往年同期 [3] - 客单价同比下滑，成交率略低于往年同期，618活动期间线下消费表现较差，消费结果低于预期 [3] - 6月是运动鞋服消费低谷时期，静待7 - 8月消费表现 [3] 库存及折扣情况 - 品牌库存结构整体承压，库销比略差，折扣力度加大 [3] - 运动品牌折扣力度：李宁的折扣力度 = 安踏 > NIKE > ADIDAS > FILA；户外品牌折扣力度：伯希和的折扣力度 > The North Face > 凯乐石 [3] - 运动品牌库销比：NIKE的库销比 > 李宁 > ADIDAS [3] 各品牌情况 - **NIKE**：侧重于运动鞋销售，服装业务份额收窄，在服装品类竞争中落后，运动鞋产品创新和迭代节奏缓慢，库存产品出清有难度，折扣力度高于往年同期 [4] - **ADIDAS**：折扣力度较往年同期维持平稳，侧重服装品类销售，服装销售额占比最高，是销售额增速好于NIKE的原因之一 [4] - **李宁**：春季商品库存压力较高，但库龄较低货品较新，4月与南京体育大学及北京体育大学等在专业体育领域深度合作，5月成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [4] - **安踏**：运动鞋和服装价格区间比李宁略低，在低线城市竞争力强劲，7月2日入局华兴洲际队，成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商，标志着在户外骑行领域布局开启 [4] - **FILA**：折扣力度较前2年同期增加，调整品牌策略从运动休闲向专业运动拓展，聚焦高尔夫、网球和户外等场景，增加品牌专业化属性，线下门店促销力度加大，消费表现提升 [4] - **凯乐石**：近两年发力线下门店，店铺选址主要为购物中心，零售终端服务和培训水平较高，店效处于增长状态但幅度放缓 [4] - **伯希和**：线下门店处于导入期，店效增长缓慢，上半年平均店效约为30 - 40万元，客单价低于The North Face和凯乐石，户外品牌下半年表现预计更亮眼 [4]

京东MALL北京双井店开业表现 - 开业一小时客流量过万 开业两小时销售额破千万 开业两日客流突破10万人次 [1] - 卡萨帝 海信 美的 华为 vivo等超十余品牌单日销售额破百万 [1] - 热度超越附近"顶流"合生汇 开业次日客流不降反升 [3] 京东MALL创新零售模式 - 构建"一站式置家"数字化卖场 覆盖"家场景"的线下消费生态 [2][4] - 设置"闪电新品"专区和跨境商品体验区 引入MUJI 华为 PAGEONE等跨业态品牌 [7] - 采取数字化全渠道运营 线上线下同源同价 电子价签实时同步价格 [11][12] 差异化用户体验策略 - 针对北京小户型开发45cm超薄冰箱 为银发群体开发适老化产品如带起身辅助的按摩椅 [5] - 配置体验师和提案师团队 提供咖啡制作演示 户型适配建议等深度服务 [10][11] - 全国24家门店实施"一城一策" 如北京办《甄嬛传》嘉年华 合肥办歌友会 [7][8] 技术赋能零售创新 - 设置"AI上新生活"体验区 部署人形机器人 机器狗等科技互动装置 [12] - 运用AR和AI导购提升转化率 AI机器人实时推荐热销产品 [12] - 通过用户运营工具精准推送最佳购买时机 实现社群化运营 [11] 线下零售行业变革趋势 - 传统百货面临客群老龄化 业态单一化困境 2022年以来全国超35家百货闭店 [12] - 零售业底层逻辑转向"以消费者体验为核心" 重构人货场关系 [13] - 供应链+数字化+沉浸式场景体验成为下一代零售核心竞争力 [13]

零售业态分类与特点 - 线下零售作为商业最初形态长期占据主导地位，2024年社会消费品零售总额达47.14万亿元，线下占比超60%，核心优势为"即买即得"的即时性与"场景体验"价值[3] - 传统电商（快递电商）凭借"丰富SKU+价格优势+次日达/隔日达"重塑零售格局，2024年网络零售规模超15万亿元，满足计划性购物需求[5] - 即时零售以"30分钟-1小时达"为核心，2023年市场规模6500亿元（预计2025年突破1万亿元），聚焦突发性需求场景如急用药、缺调料等[6] 业态互补性分析 - 即时零售与传统电商形成错位互补：前者满足"当下必须"的即时需求（愿为时效支付溢价），后者服务计划性需求（追求低价与丰富选择）[7][8] - 供给逻辑差异：传统电商依赖全国骨干仓实现规模效应，即时零售依托本地3-5公里商超/前置仓，二者协同案例包括美团联合家电品牌推出"半日送"补充京东全国仓时效缺口[9] - 零售"价值三角"成型：线下重体验（试穿、现选）、传统电商重效率（比价囤货）、即时零售重时效（应急），三者边界清晰[10][11] 市场份额与演进趋势 - 2024年市场规模对比：线下零售28万亿元（占比约60%）、传统电商15万亿元、即时零售8000亿元，即时零售当前渗透集中于高频小单场景[12] - 融合趋势加速：线下门店向"店仓一体"转型接入多平台，传统电商如京东/淘宝通过"秒送""闪购"布局即时配送，形成"计划性+即时性"复合服务能力[13] - 长期格局预判：线下占比稳定40%-50%（体验型消费）、传统电商维持30%-40%（计划性消费）、即时零售提升至10%-20%（即时性消费），生态通过数字化实现共生[14][15] 核心商业逻辑 - 美团闪购定位为广义电商分支，复用即时配送网络覆盖家电、3C、美妆等传统电商优势品类，其中家电品类通过"半日送"实现大件配送安装服务[2] - 行业本质从"模式替代"转向"场景延伸"，即时零售填补时效空白但不会颠覆传统电商供给逻辑，三者共同满足用户多元需求[9][15]

公司发展历程 - 泡泡玛特创始人王宁以203亿美元身家成为河南新首富，超越牧原股份创始人秦英林的163亿美元 [1] - 公司2020年12月在港股主板上市，2024年初至今股价涨幅超11倍，6月12日市值达3582亿港元 [1] - 公司最初为潮流杂货铺，2015年代理Sonny Angel后转向自主IP开发，2016年推出首个自主IP Molly完成业务转型 [4][5] 创始人特质与管理风格 - 创始人王宁被描述为"普通"但具备两项核心特质：擅长倾听与思考、拥有长期追随的团队 [2][3] - 早期投资人评价其坚守线下零售价值，认为"新一代年轻人会在线下找回美好体验乐趣" [3] - 内部推行"IP矩阵管理"模式，通过数据分析和粉丝调研筛选潜力IP重点孵化 [7] 核心业务模式 - 商业模式为"签艺术家+中国制造+中国市场孵化+全球销售"，利用中国制造业与市场规模优势打造独特平台 [6] - 将自身比作"唱片公司"，IP永久版权归公司所有，目标每年孵化新"头部艺人" [5] - 2024年the monster系列营收30.4亿元，同比增长726.6%，成为第一大IP [6] 明星IP运营 - Labubu成为现象级产品，联名款原价599元被炒至近3万元，拍卖价达108万元 [6][8] - 通过快速扩充系列（森林/星座/万圣节等）和跨界联名（服饰/家居等）打造"超级符号" [7] - 出海战略中，Labubu在东京/首尔/曼谷快闪活动大受欢迎，成为全球化先锋 [7] 市场与用户洞察 - Labubu以"古怪可爱"的反差感切中Z世代个性化表达需求，成为精神消费领袖 [7] - 早期通过微博调研发现用户对Molly的偏好，推动IP开发从被动代理转向主动创造 [4][5] - 产品设计拒绝"讨喜"路线，以情绪捕捉能力形成差异化竞争优势 [7]

核心观点 - 蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来三家河南企业凭借对消费情绪的精准把握成为行业标杆 [3] - 三家企业的创始人（张红超兄弟、王宁、于东来）均出身底层，通过差异化路径实现商业成功 [5][7] - 豫商群体具有务实、稳健、注重细节的商业特质，擅长实体零售领域 [13][14] 企业表现 蜜雪冰城 - 2024年港股上市首日股价大涨30%，两个月内从202.5港元涨至456港元，创始人身家超1300亿 [3] - 全球门店超4.5万家，越南/印尼门店达550+家，拥有27个仓库和五大生产基地 [18][19] - 坚持平价策略（如3元汉堡、1.5元炒土豆丝），两次高端化尝试均失败 [16] 泡泡玛特 - 2020年上市后经历股价波动，2024年因La bubu新品推动股价暴涨至近200港元 [4][5] - 全球化布局聚焦核心地标（纽约世贸中心、巴黎卢浮宫等），自有IP商业化能力突出 [20] - 创业初期因线下模式被资本冷落，2013年险些开放加盟 [9] 胖东来 - 2024年自有商品销售额20亿元（对外输出6亿），2025年目标60亿元（对外占50%） [21] - 13家门店全部位于河南，员工福利体系（四天工作制、委屈奖等）成行业标杆 [6][21] - 自有品牌占比30%，通过商品输出实现全国影响力 [20] 商业模式 - 蜜雪冰城：供应链驱动型，定位"两美元全球平价饮品"，原材料成本控制精确到克 [16][18] - 泡泡玛特：场景体验型，强调"非功能性消费"，门店音乐分贝、收银姿势等细节极致优化 [14][15] - 胖东来：价值观驱动型，通过员工幸福感和自有商品构建护城河 [6][21] 创始人特质 - 张红超兄弟：草根出身（农村/勤工俭学），坚持"贫民窟学生"定价逻辑 [6][11] - 王宁：非精英背景（民办本科），早期亲力亲为计算板材裁切节省成本 [10][15] - 于东来：初中辍学经历，将童年挫折转化为员工关怀理念 [11][14] 行业洞察 - 消费降级趋势下，平价刚需型（蜜雪）和情感慰藉型（泡泡玛特）产品最具韧性 [6][7] - 实体零售需长期投入：蜜雪第二个店耗时10年，泡泡玛特7年才盈利 [13] - "山河四省"（豫冀鲁晋）3亿人口基础是培育国民消费品牌的关键市场 [7]

泡泡玛特投资人清仓事件 - 蜂巧资本通过大宗交易分三次清仓泡泡玛特股份 累计套现约22亿港元 出售股份总计约1191万股 占公司总股本0 9% [2] - 清仓原因为蜂巧人民币一期基金即将到期 交易完成后基金不再持有任何泡泡玛特股票 [2] - 蜂巧资本为泡泡玛特上市前早期投资人 创始人屠铮2013年以8000万估值独家投资600万元 后续参与多轮融资并引入重要投资人 [4] 泡泡玛特创始人王宁的创业理念 - 创始人王宁坚持线下零售价值 认为线上线下无优劣之分 核心是好产品和用户体验 预测新一代年轻人将回归线下体验乐趣 [3] - 屠铮评价王宁为85后线下零售领军人物 具备倾听与冷静思考特质 在互联网热潮中坚守线下创新 [3][4] - 屠铮早期判断互联网年轻用户精神需求升级 线下新物种将迎来发展机遇 泡泡玛特符合这一趋势 [3] 泡泡玛特财务表现与增长 - 2024年全年营收130 4亿元（同比+106 9%） 经调整净利润34 0亿元（同比+185 9%） 海外业务增速达375 2% 收入占比提升至38 9% [5] - 2025年Q1未经审核收益同比增165%-170% 其中国内增95%-100% 海外增475%-480% 呈现加速增长态势 [5] - 公司2020年上市后股价最大涨幅超10倍 当前市值2400亿港元 [4] 蜂巧资本投资布局 - 除泡泡玛特外 蜂巧资本消费赛道明星项目包括玛士撒拉 蕉下 元鼎智能 moodytiger 十二光年等 [6] - 屠铮曾任职达晨创投8年 担任启赋资本合伙人 2018年创办蜂巧资本后联合黑蚁 华强资本向泡泡玛特追加投资4000万元 [4]