投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 2025 年 8 月 14 日 金融期权 股指间走势震荡分化 核心观点 今日各股指走势震荡分化，上证 50 全天冲高回落，小幅收涨，中证 500 与中证 1000 全天表现弱势，小幅收跌。沪深京三市全天成交额 23063 亿元，较上日放量 1311 亿元。目前股市成交金额仍然处于高位，说明市场 情绪仍较为乐观。短线上，由于持续上涨会带来获利资金止盈需求，股指存 在短线技术性整固的可能性。不过政策面利好预期对股指的支撑作用较强， 反内卷政策、促消费政策均有利于推动价格指数温和回升，促进上市企业利 润率修复，推动"居民消费-企业利润-员工薪资"链条的正向循环，宏观经 济基本面向好预期升温。总的来说，短期内国内政策面利好预期较强，外部 风险因素暂时缓和，股市风险偏好持续回升，股指短期内以震荡偏强为主。 目前期权隐含波动率有所回升，考虑到股指中长线向上，可以继续持 有牛市价差或比例价差温和看多。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各股指震荡上涨，中证500与中证1000涨幅居前，沪深京三市成交额17591亿元较上日放量1433亿元 [3] - 外部风险因素缓和，国内经济数据有韧性，利空驱动弱，股市风险偏好高，成交金额超1.5万亿元，两融余额超2万亿元且融资资金持续净买入 [3] - 上半年经济指标有韧性，政策面短期内加码预期减弱但托底预期仍存，短期内股市投资者风险偏好积极乐观，预计股指短期内震荡偏强运行 [3] - 期权隐含波动率位于正常区间，考虑到股指中长线向上，可继续持有牛市价差或比例价差温和看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期权指标 - 2025年08月06日，50ETF涨0.21%收于2.918，300ETF(上交所)涨0.26%收于4.194等多只ETF及指数有不同涨幅 [6] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有变化，如上证50ETF期权成交量PCR为93.51，上一交易日为98.21；持仓量PCR为95.93，上一交易日为91.08 [7] - 各期权2025年08月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同，如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为12.54%，标的30交易日历史波动率为9.45% [8] 相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权等多种期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [10][22][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各股指均震荡下跌 沪深京三市成交额19618亿元 较上日放量909亿元 [3] - 7月制造业PMI为49.3 比上月下降0.4个百分点 制造业景气度有所下降 内需有效需求不足问题仍存在 [3] - 7月政治局会议强调已有政策落实落细 增量政策或待10月二十大四中全会发布 短期内政策利好预期驱动力量将边际减弱 [3] - 6月下旬以来部分股票涨幅较大 部分获利资金有止盈需求 股指短线上有技术性整固需求 [3] - 目前股市成交量能处于高位 股指下行空间预计有限 短期内股指以区间震荡为主 [3] - 目前期权隐含波动率有所回升 考虑到股指中长线向上 可继续持有牛市价差或比例价差温和看多 [3] 各部分总结 期权指标 - 2025年7月31日 50ETF跌1.50%收于2.899 300ETF(上交所)跌1.82%收于4.155等多只ETF和指数有不同程度下跌 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化 如上证50ETF期权成交量PCR为92.57 上一交易日为85.10 持仓量PCR为89.67 上一交易日为100.85 [6] - 各期权2025年8月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同 如上证50ETF期权平值期权隐含波动率为14.87% 标的30交易日历史波动率为8.07% [7] 相关图表 - 包含上证50ETF期权 上交所300ETF期权 深交所300ETF期权等多种期权的走势 波动率 成交量PCR 持仓量PCR 隐含波动率曲线 各期限平值隐含波动率等图表 [9][18][21]

金融期权市场概况 - 2025年上半年金融期权总成交量6.9亿张、日均成交量639.08万张，总成交额5894.4亿元，日均成交额54.57亿元，日均持仓量842.2万张 [1] - 日均成交量、日均成交额及日均持仓量同比2024年同期分别变化-3%、5%和2% [1] - 二季度各期权日均成交额相比一季度下滑15%至60%，上证50指数、沪深300指数和中证1000指数期权环比分别下降24.02%、29.6%和19.02% [2] 品种表现与市场份额 - 中证1000指数期权市场份额达36.13%，南方中证500ETF期权占比22.12%，其余期权市场份额均不足10% [2] - 中小盘指数期权成交额同比上涨，华夏科创50ETF期权日均成交额增量达42.09%，大盘指数期权如上证50ETF和300ETF成交额同比下降5%至53% [2] - 市场偏好中证500和中证1000中小盘指数类期权，因其弹性更大 [2] 隐含波动率分析 - 上半年隐含波动率震荡回落，清明节后因美国关税政策影响，IO和MO期权隐含波动率分别触及50%和70%，后回落至12.7%和17.6% [3] - 隐波与历史波动率差值：IO期权平值隐波与30日历史波动率之差波动范围-10%~30%，MO期权为-20%~35% [3] - 当前沪深300和中证1000指数期权隐波分别处于13%和18%，均低于过去一年5%分位 [4] 期权策略绩效 - 卖出MO当月看跌期权（平值和实值2%）上半年绝对收益分别为7.08%和8.56%，跑赢中证1000指数0.39%和1.87% [5] - IO和HO期权双卖策略上半年绝对收益分别为8.99%和5.95%，但清明节后遭遇较大回撤 [7] - MO期权双卖策略回撤更大，长期表现不稳定，建议选择上证50和沪深300指数期权 [7] 市场趋势与事件影响 - 7月至8月面临政治局会议、中美关税谈判等事件，需警惕波动率脉冲 [4] - 当前隐波溢价率仍高于3%，短期将维持低位震荡 [4] - 二季度市场流动性明显下滑，中证1000指数期权仍占据主导地位 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月25日各股指单边大幅上涨午后快速拉涨，股市全市场成交额16394亿元较上日放量1915亿元，大金融、军工、半导体板块领涨，受“稳定币”消息影响券商估值预期快速拉升，市场主要支撑力量来自对未来政策面利好预期，因5月信贷、通胀指标边际走弱政策面托底预期升温，后市需关注重磅会议政策指引，短期内关注市场乐观氛围持续性，短期内股指震荡偏强 [3] - 目前期权隐含波动率位于偏低历史分位数水平，中长期股指向上可能性较大，可布局牛市价差或比例价差看多组合 [3] 根据相关目录分别进行总结 1期权指标 - 2025年6月25日，50ETF涨1.43%收于2.832，300ETF（上交所）涨1.65%收于4.001，300ETF（深交所）涨1.65%收于4.126，沪深300指数涨1.44%收于3960.07，中证1000指数涨1.32%收于6276.16，500ETF（上交所）涨1.88%收于5.913，500ETF（深交所）涨1.77%收于2.361，创业板ETF涨3.18%收于2.109，深证100ETF涨1.94%收于2.732，上证50指数涨1.17%收于2747.73，科创50ETF涨1.85%收于1.05，易方达科创50ETF涨1.89%收于1.02 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化，如上证50ETF期权成交量PCR为64.98（上一交易日82.82），持仓量PCR为126.32（上一交易日108.69）等 [6] - 各期权2025年7月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率不同，如上证50ETF期权2025年7月平值期权隐含波动率为12.35%，标的30交易日历史波动率为8.83%等 [7][8] 2相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300股指期权、中证1000股指期权、上交所500ETF期权、深交所500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权、上证50股指期权、科创50ETF期权、易方达科创50ETF期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][20][23]

核心观点 - 近期关税事件导致市场波动加剧，通过构建A股主要指数的VIX指标和隐含波动率曲面（IV surface），发现看跌看涨情绪比策略在中证1000指数上表现最佳，年化绝对收益率达22.3%，信息比率超1.7 [1] - A股VIX指标择时效果弱于美股，因A股与美股涨跌节奏不同，VIX顶部不一定对应市场底部 [2][7] - 隐含波动率曲面（IV surface）比VIX包含更丰富信息，通过Spline插值法构建稳定指标后，发现IV情绪指标对中证1000、上证50和沪深300均有显著择时效果 [3][15][23] VIX指标分析 - VIX通过无模型法计算标普500指数未来30天预期波动性，美股VIX顶部通常对应市场恐慌顶点和后续修复 [2][6] - A股VIX择时效果较弱，主要因A股牛市和熊市节奏与美股不同，VIX顶部不一定预示市场底部 [2][7] - VIX信息维度单一，无法捕捉不同到期期限和价值深度的期权特征 [13] 隐含波动率曲面构建 - 使用Spline插值法构建稳定IV曲面，解决了Wind插值法在2022年后出现的异方差性问题 [3][23] - 通过固定1月到期的-15%虚值看跌和15%虚值看涨期权IV比值，结合3个月滚动分位值构建情绪指标 [4][31] - 测试显示IV比值分组收益率具有单调性，第九分组日度胜率达66% [32] 择时策略表现 - 中证1000指数期权择时效果最优：年化绝对收益18%，超额收益24%，信息比率1.75 [4][31] - 上证50ETF期权择时年化收益5%，超额8%；沪深300ETF期权择时年化收益7%，超额9% [4][32] - 使用IM当月合约并提前3天换仓，策略年化收益提升至22.3%，超额28.5%，增强效果5.6ppt [31][38] 策略实施细节 - 股指期货贴水状态使持有IM多头可获得基差收益，进一步强化策略表现 [31][38] - 中证1000股指期货换仓时点测试显示，交割日前2-3天换仓效果最佳 [38] - 策略胜率单调性主导收益，中证1000第九分组胜率66%，盈亏比1.21 [32][38]

市场表现 - 上证指数上涨0 28%，全市场3839只股票上涨 [1] - 创业板指数上涨1 65%，表现最强 [1] - 沪深300指数上涨0 56% [2] - 中证1000指数上涨0 76% [1] 行业板块 - 军工股延续强势 [1] - AI硬件产业链走强，铜缆高速连接、光模块方向活跃 [1] - 家庭用品、电信服务整体偏弱 [1] 成交量与持仓量 - A股全天成交1 32万亿元，较上日缩量1900亿元 [1] - 中证1000指数期权日成交量20 45万张，持仓量25 87万张 [1] - 沪深300指数期权日成交量8 96万张，持仓量18 34万张 [2] - 创业板ETF期权日成交量119 65万张，持仓量131 72万张 [2] 期权市场动态 - 中证1000指数期权成交量PCR值89 69%，持仓量PCR值85%，环比分别上涨25%和3% [1] - 沪深300指数期权成交量PCR值68 67%，持仓量PCR值70 26%，处于近一年90%分位以上 [2] - 创业板ETF期权成交量PCR值80 66%，持仓量PCR值82% [2] - 近月虚值看涨期权全线减仓，行权价6000点和6100点处尤其明显 [1] - 5月IO看涨和看跌期权均出现减仓趋势，持仓最高合约在行权价3800点处 [2] - 创业板ETF期权看涨和看跌期权持仓最高合约分别在行权价2 05和1 9处 [2] 市场格局 - 期权市场整体保持震荡偏强格局 [2] - 创业板ETF期权短期标的预计处于下有强支撑、上有强压力的震荡格局 [2]