文章核心观点 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束，将直接影响管理费收入、基金经理考核和投资策略 [1] - 市场高估主动权益基金跑输宽基基准的比例，因历史测算方法存在假设偏差且忽略风格适配性 [1][2][5] - 基金经理应选择与自身投资风格匹配的基准（如成长/价值风格指数），而非统一采用宽基指数，以降低跑输风险并提升超额收益稳定性 [8][10][11] - 海外成熟市场（如美国）主动权益基金广泛采用风格型宽基指数（如罗素1000成长/价值）作为基准，行业实践具备参考价值 [14][15][16] - 短期交易预期聚焦于基金当前超低配行业（如低配金融/传统消费、超配科技成长）的潜在调仓需求，可能驱动事件性机会 [19][20][24] - 基准选择需综合考量指数风格适配性、市场知名度、成分股稳定性、投资机会及长期生命力五大准则 [60][61][62] 市场高估主动权益基金跑输基准的比例 - 两种市场常用测算方法存在缺陷：假设不修改基准时2022-2024年68.76%基金跑输基准10%，但历史数据受风格周期影响（如景气成长 vs 金融周期风格）[2]；假设统一改用宽基指数（如中证800）时47.82%基金跑输，但忽略基金经理实际会选择风格适配基准 [5] - 客观测算显示：若按风格匹配基准（成长风格用中证800成长、价值风格用中证800价值），2022-2024年跑输基准10%的基金占比降至22.34%，较宽基假设下降25.48个百分点 [10] - 成长风格基金业绩被低估：用中证800基准跑输占比58.40%，改用中证800成长基准后降至7.63%；价值风格基金业绩被高估：用中证800基准跑输占比13.22%，改用中证800价值基准后升至69.42% [10] 海外主动权益基金的基准选择实践 - 美国主动权益基金规模达8.1万亿美元，其中投资美国市场的产品规模5.67万亿美元（1779只）[14] - 标普500为最主流基准，规模占比40.55%（481只产品，规模2.30万亿美元）；罗素1000成长和价值指数占比均超9%（规模分别5320.38亿和5138.25亿美元）[15] - 风格产品基准选择分化：大盘核心产品90%以标普500为基准；大盘成长产品37.04%用标普500、34.15%用罗素1000成长；大盘价值产品59.61%用标普500、38.70%用罗素1000价值 [16][18] 短期市场交易预期 - 行业维度：均衡风格基金低配非银（-超配金额显著）、银行和食品饮料，超配传媒、汽车和机械设备；成长风格基金低配食品饮料、交通运输和公用事业，超配电子、电力设备和机械设备；价值风格基金低配银行、非银和建筑装饰，超配电力设备、房地产和医药生物 [20][21] - 个股维度：低配系数（低配金额/日均成交额）靠前个股包括特变电工、京沪高铁、片仔癀、晶科能源和东方电气等 [25] - 港股配置：相对恒生指数低配银行（-19.08%，-729.74亿元）、非银（-7.90%，-302.06亿元）和商贸零售（-4.49%，-171.74亿元），超配医药生物（5.74%，219.66亿元）、传媒（5.08%，194.22亿元）和电子（4.33%，165.76亿元）[26][27] 基准选择方法与建议 - 宽基指数选择：中证A500行业结构最接近主动权益基金（行业偏离度1.90），优于沪深300（偏离度3.27）和中证1000（偏离度1.61）；中证1000、中证2000等小盘指数收益机会更高（上涨周平均收益2.38%-2.54%），但选股容错率较低 [43][45][46] - SmartBeta指数选择：成长风格基金适用国证成长指数（行业结构与主动权益偏离度2.71），价值风格基金适用国证价值或800价值指数（偏离度1.51-1.57）；需避免个股权重超10%的指数（如科创50、创业板指、港股通消费）[47][48][51] - 策略匹配指数：自下而上选股策略匹配质量类指数（如800质量）；基本面趋势投资匹配华证A股优势成长50；行业轮动匹配国证投资时钟指数；深度价值匹配中证盈利估值策略指数；GARP策略匹配中证500成长估值指数；景气度投资匹配华证A股高景气主题指数 [54][55][56][57][59]

定投策略的核心价值 - 定投通过分批投入化解择时难题，在市场震荡期积累低价份额，为后续反弹盈利奠定基础 [2][4][28] - 历史案例显示，即使在市场高点（如1997年亚洲金融风暴期间或2015年A股5178点）开始定投，长期仍能实现正收益（41%和72%）[4] - 定投的容错性使投资者在高点入场也能通过摊薄成本实现盈利，避免一次性投资可能面临的长期亏损风险 [13][28] 不同时间维度的定投表现对比 - 从2021年高点开始定投至2025年8月20日，所有主要指数均实现正收益（6.46%-22.29%），而一次性投资多数亏损（-14.69%至-0.28%）[12][13] - 近一年（2022年9月至2023年8月）反弹行情中，一次性投资收益率（33.44%-69.70%）高于定投（10.41%-24.07%），但定投无需择时即可稳健参与回暖 [16][18] - 近三年定投除恒生指数外均跑赢一次性投资，例如创业板指定投收益率26.86% vs 一次性10.17%，偏股基金定投16.00% vs 一次性1.64% [21][22] - 近五年定投全部实现正收益（4.19%-19.40%），而一次性投资多数亏损或收益较低（如沪深300定投4.19% vs 一次性-9.83%）[25][26] 定投的适用场景与局限性 - 定投在波动市场中通过"低买高买"平衡成本，尤其适合长期投资（如5年以上），时间周期越长优势越显著 [26][28] - 定投并非稳赚不赔，可能短期亏损，且收益率不及绝对低点一次性买入；需长期坚持并选择业绩稳定的标的（如指数或主动基金）[29][30] - 定投避免追高风险，无需猜测市场顶底，采用每月小额定投可逐步为下一轮周期布局 [28][29]

中证800指数ETF成交额变动 - 中证800指数ETF合计成交额1.26亿元 环比增加4255.08万元 增幅50.90% [1] - 添富中证800ETF成交额1.05亿元 环比增加4900.14万元 增幅87.52% [1] - 800增强ETF成交额697.66万元 环比增加31.18万元 增幅4.68% [1] 中证800指数ETF市场表现 - 中证800指数收盘上涨2.03% [1] - 跟踪指数ETF平均上涨2.20% [1] - 800增强ETF上涨3.13% 易方达中证800ETF上涨2.12% [1] 主要ETF产品数据明细 - 添富中证800ETF(515800)涨1.97% 成交额1.05亿元 环比增幅87.52% [1] - 800增强ETF(159517)涨3.13% 成交额697.66万元 环比增幅4.68% [1] - 鹏华中证800ETF(159800)涨1.60% 成交额82.14万元 环比下降71.88% [1] - 易方达中证800ETF(515810)涨2.12% 成交额1336.56万元 环比下降25.86% [1]

市场行情特征分析 - 当前市场呈现典型"水牛"特征 即基本面与流动性背离 基本面下行期指数连续上涨通常伴随重磅宏观政策出台或流动性全面改善拐点 持续时间通常不超过4个月 [1] - 以2024年6月作为存量转增量起点（机构票、量化票、保险票同步上涨为特征） 当前水牛行情持续不足2个月 [1] - 流动性驱动牛市分为快速轮动期和持续主线期两个阶段 快速轮动期几乎所有风格都能轮动但持续性不强（例如2005-2006年和2014-2015年轮动前半段每月领涨行业不同） [3] 行业轮动规律 - 金融或周期板块往往率先启动 因估值较低且对金融政策敏感 对指数拉动作用强 易强化牛市预期并吸引增量资金 [3] - 持续主线期部分细分方向在政策性提振或产业周期支撑下率先获得基本面改善预期 成为市场持续性较强主线 [3] - 2024年行业轮动速度极快 从AI、创新药、新消费、大金融到反内卷、大基建等热点快速切换 [3] 宽基指数配置价值 - 宽基指数覆盖范围广 可避免单个行业输赢风险 确保市场上涨时不缺席 [4] - 中证A500指数较沪深300指数具备三大优势：行业配置更均衡（覆盖市值超千亿大盘蓝筹和200亿以下中小盘股） [4] 新质生产力含量更高（非银金融+银行+食品饮料权重减少11% 权重分配至新兴行业） [6] 历史表现显示顺风跟涨逆风不掉队（2024年上半年收益率0.47%跑赢沪深300的0.03% 金融板块低配近10%但计算机、传媒、电子、军工超配） [8][9] - 长期持有中证A500指数收益率显著 基日以来涨幅达363.05% 同期沪深300和中证800收益率分别为293.61%和326.30% [11] 投资组合构建策略 - 权益资产配置中证A500ETF（159338）及其联接基金（A类022448 C类022449 I类022610）以跟踪市场整体表现 [13] - 债券市场布局十年国债ETF（511260） 兼顾底仓防守和久期进攻属性 [14] - 商品配置黄金基金ETF（518800）及其联接基金（A类000218 C类004253 E类022502） 价格紧密跟踪AU9999现货合约 把握弱美元时代黄金机遇 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场高估主动权益基金跑输基准比例，基金经理选匹配风格指数作基准，近三年业绩低于基准10%的产品数量占比从47.82%降至22.34%，成长风格业绩被低估，价值风格被高估 [19] - 市场短期交易预期方面，行业与个股维度低配金融与传统消费、超配科技成长，港股配置中低配银行等、超配医药生物等 [31][43] - 主动权益基金选业绩比较基准，要考虑指数风格适配性、知名度、稳定性、投资机会和长期生命力等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场高估了主动权益基金跑输基准的比例 - 直接选宽基指数作基准存在问题，两种测算方法对未来指导无参考意义，基金经理应选适合风格的基准，使产品超额收益更稳定，也利于投资者识别 [10][11][13] - 海外主动权益基金广泛接受风格型宽基指数，标普500是美主动产品选择最广泛基准，罗素系列风格指数认可度高 [24][25] 2. 市场短期可能会有哪些交易预期？ - 行业与个股维度，均衡、成长、价值风格基金及不同行业主题基金均有不同超低配情况，汇总后银行等是低配金额多的行业，电子等是超配金额多的行业 [32][34][38] - 港股配置方面，以恒生指数为基准，港股中低配较多的是银行等行业，超配较多的是医药生物等行业，低配金额靠前个股多为金融股和部分互联网公司 [43] 3. 主动权益基金应该如何选业绩比较基准？ - 主流指数公司发布的指数包括宽基、SmartBeta、行业主题指数，主动权益所选指数覆盖多市场多策略 [46][49] - 更容易做出超额收益的指数需关注投资广度和投资机会，广度越广、机会越多，超额收益可能越高，但Beta越弱 [53][57] - 选宽基指数可从中证A500入手，其从行业配置偏离度等多角度更符合多数基金经理投资风格 [61] - 选SmartBeta指数，国证风格指数成分股多，与同类风格主动权益基金行业分布更接近 [3] - 部分指数存在可跟踪性问题，权重股超10%的指数作基准，基金可能跑输 [3] - 不同投资策略可参考不同指数，如自下而上精选个股策略参考质量类指数等 [3] - 选取业绩比较基准有5大准则，即指数风格与基金经理风格适配性、指数在市场中的知名度、指数风格与成分股的稳定性、指数的投资机会、指数的长期生命力 [3]