新能源车预售与上市价差趋势 - 过去三年新能源车预售与上市价差持续扩大，预售价逐渐失去真实参考意义 [2] - 2023年上市定价较预售价降幅均值6.4%、中位值5.2%，2024年分别升至6.7%和5.8%，2025年上半年进一步扩大至11.3%与10.3% [11] - 上半年预售与上市起售价差额均值达4.3万元，较2023年（1.4万元）和2024年（1.5万元）显著提升 [11] 小鹏G7定价策略分析 - G7加推602公里长续航Max版定价19.58万元，较预售指引低4万元，Max/Ultra版分别定价20.58万和22.58万元 [4] - 上市9分钟大定超1万台，Ultra版预计占稳态交付量超60% [7] - 通过自研图灵AI芯片（Ultra版2250 TOPS算力）和Orin-X芯片（Max版508 TOPS）强化智能化卖点 [7] 行业竞争格局演变 - 小米SU7 Ultra等高价车型拉高均值，剔除后今年价差仍超2万元 [15] - 25万元价位面临Model Y/理想L6/问界M5等竞品围剿，20万元价位受乐道L60/零跑C16冲击 [6] - 车企通过"价格超预期"制造用户情绪冲动，价格敏感度已超过智能化等产品因素 [16] 预售机制功能异化 - 预售原为试探需求/收集潜客手段，近年价差"超预期"现象普遍化 [8] - 价差扩大源于市场竞争加剧与营销倒逼，形成"产品超值"情绪驱动 [16] - 该定价游戏大概率持续，反映行业从产品竞争向价格竞争转型 [16]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 5月车市保持平稳，理想交付量环比提升因老款车型清库和全新车型爬坡上量，小鹏、蔚来交付量环比基本持平；5月上市新车智能化再加码；6月购车权益或有小幅放大可能性；短期价格战扰动板块情绪，但看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景，关注自动驾驶L4商业化加速落地 [1][2] 各部分总结 5月交付情况 - 理想交付量同比+16.7%、环比+20.4%至40,856辆；小鹏交付量同比+230.4%、环比-4.3%至33,525辆；蔚来交付量同比+13.1%、环比-2.8%至23,231辆，乐道L60交付环比+42.8%至6,281辆、萤火虫交付3,680辆；小米5月交付量超2.8万辆；鸿蒙智行5月交付量同比+45.4%、环比+61.3%至4.4万辆 [1][2] 5月新车上市情况 - 5月28日小鹏Mona M03加推Plus和Max版本共4款全新车型上市，Max版本首次将双Orin+城市无图智驾价格下探至15万元以内，新车上市1小时内大定突破1万辆，Max版本占比超80%；5月8日理想L系列智能焕新版正式上市，所有车型售价保持不变，AD Pro搭载芯片由地平想J5升级至J6M、AD Max搭载芯片由英伟达双Orin升级为Thor - U [1] 6月购车权益及交付周期情况 - 特斯拉国产Model 3交付周期维持1 - 3周，焕新版Model Y交付周期维持2 - 5周，6月30日前Model 3后驱版及长续航全驱版享5年0息购车优惠+限时补贴8,000元、焕新版Model Y可享全系5年0息金融政策 [2] - 理想L系列智能焕新版除L6 Pro交付周期为1 - 3周外，交付周期为3 - 5周，MEGA交付周期缩短至7 - 12周 [2] - 蔚来ET7交付周期为2 - 3周、ES6/EC6/ET5/ET5T交付周期为2 - 4周、ET9交付周期为3 - 4周、EC7交付周期为4 - 5周，乐道L60交付周期维持2 - 4周，萤火虫交付周期维持2 - 3周，乐道6月延续5年0息金融优惠等权益、萤火虫维持7月31日前下定可享价值超2万元限时购车礼 [2] - 小鹏Mona M03长续航及超长续航版本交付周期维持1 - 2周、全新Plus及Max版本交付周期为1 - 3周，小鹏2025款X9/G9/G6交付周期缩短分别至1 - 4周/2 - 4周/1 - 3周，P7+超长续航Max旗舰版交付周期缩短至2 - 4周，P7+长续航及超长续航Max版/P7i交付周期维持1 - 2周 [2] - 小米SU7交付周期延长至36 - 50周，SU7 Ultra交付周期延长至22 - 25周，6月小米SU7延续限时权益，全新SUV YU7预计7月上市 [2] - 华为5月30日尊界S800正式上市、24小时大定突破1,600台，关注订单持续性及渠道布局 [2] 价格战及行业趋势 - 5月23日比亚迪对旗下22款智驾版车型提供至高5.3万元限时补贴，新一轮价格战短期扰动板块情绪，但看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景；特斯拉6月将上线Robotaxi服务，智能化主题有望持续发酵，关注具备高阶智能驾驶能力的车企及配套供应链 [2] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注特斯拉、理想汽车；零部件推荐福耀玻璃，建议关注小马智行、耐世特、继峰股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（财报货币）（24A） | EPS（财报货币）（25E） | EPS（财报货币）（26E） | PE（X）（24A） | PE（X）（25E） | PE（X）（26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 19.31 | -2.93 | -0.14 | 3.71 | NA | NA | 37 | 买入 | | 600660.SH | 福耀玻璃 | 57.97 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 20 | 17 | 14 | 买入 | | 3606.HK | 福耀玻璃 | 56.05 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 18 | 15 | 13 | 买入 | [4]

公司战略调整 - 创始人李斌近期展现出务实作风 发布会形式从铺张华丽转为简洁高效 直接选在蔚来中心举办 取消舞台和大屏幕 采用竖屏直播[1] - 公司内部推行"基本经营单元"管理措施 强调降本提效 每份经营报表需有人负责 目标四季度实现盈利[2][17] - 创始人李斌频繁参与一线业务 包括换电站考察 超长直播 亲自进行车辆安全测试等[2][3] 产品更新与规划 - 主力车型"5566"(ES6/EC6/ET5/ET5T)完成年度改款 硬件焕新率达40% 采用自研智驾芯片神玑NX9031 但保留400V架构的NT2.5平台[4][5][7] - 2024年为产品大年 计划推出9款新车 包括已上市的ET9 萤火虫 5566改款 以及下半年将推出的乐道L90 L80和全新ES8[20] - 乐道品牌首款车型L60销量不及预期 2023年总销量仅2万台 原总裁离职 由蔚来能源负责人沈斐接任[10][12] 销售与市场表现 - 2023年公司总销量22.2万台 其中主力车型"5566"占比超90%[4] - 2024年销量目标为44万台 但前4个月仅完成6.6万台 达成率约15%[10] - 乐道品牌与蔚来主品牌存在销售渠道冲突 公司已调整策略 建立销售协作网络 互相推荐客户可获得奖励[13][15] 财务状况与融资 - 2023年亏损达224亿元 流动负债超过流动资产[19] - 2024年3月通过配售募集40.3亿港币资金 用于技术研发和增强现金储备[20] - 2024年资本支出规模预计较2023年有所增加[20] 行业竞争态势 - 中国新能源汽车市场竞争激烈 乐道L60面临理想等品牌的强势竞争[15] - 小鹏汽车2025Q1净亏损缩窄至6.6亿元 计划四季度盈利 过去一年股价上涨153%[21] - 蔚来过去一年股价下跌近25% 同期小鹏上涨153% 理想上涨35%[21]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 4月车市表现平稳，新车上市与老车型终端优惠提振新势力销量，小鹏交付量同环比提升受益于改款车型上市，理想交付稳健、蔚来环比提升因终端优惠延续 [1] - 车展前后改款与新车密集发布，有望稳定新势力销量 [1] - 五一新势力购车权益总体稳定，各品牌车型交付周期和优惠政策有不同表现 [2] - 预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，应关注订单和终端优惠变化；智驾与机器人共振，智能化主题有望持续发酵，看好相关车企及配套产业链；需持续关注关税政策 [3] 各部分总结 4月新势力销量情况 - 小鹏交付量同比+273.1%、环比+5.5%至35,045辆，测算Mona M03交付1万辆以上、P7+交付8,000辆以上 [1] - 理想交付量同比+31.6%、环比-7.5%至33,939辆 [1] - 蔚来交付量同比+53.0%、环比+58.9%至23,900辆，乐道L60交付环比-8.7%至4,400辆 [1] 车展前后新势力改款与新车发布情况 - 小鹏3/13新款G6/G9上市，4/15新款X9上市并于4/23开启交付，4/23 P7+超长续航Max旗舰版上市 [1] - 理想4/23 L6智能焕新版、MEGA Ultra智能焕新版、MEGA Home家庭特别版上市 [1] - 蔚来4/19萤火虫正式上市 [1] 五一新势力购车权益情况 - 特斯拉国产Model 3交付周期维持1 - 3周，焕新版Model Y交付周期维持2 - 5周；Model 3后驱版及长续航全驱版5年0息购车优惠延长至6/30，全系享限时补贴8,000元，焕新版Model Y优惠扩大至6/30前购车可享全系5年0息金融政策 [2] - 理想L6智能焕新版预计5月开启交付，MEGA Ultra和Home交付周期为11 - 15周，预计智能焕新版L7/L8/L9将于5/8上市；L6可享5/8前预定金1,000元抵扣3,000元优惠，MEGA可享5,000元抵扣1万元+ 3年0息/5年超低息等限时购车优惠 [2] - 蔚来预计ET9交付周期>10周，其余车型交付周期<4周，乐道L60交付周期维持2 - 4周，萤火虫交付周期为2 - 3周；乐道5月延续5年0息金融优惠等权益，萤火虫7/31前下定可享价值超2万元限时购车礼 [2] - 小鹏2025款X9交付周期为3 - 6周，P7+超长续航Max旗舰版交付周期为3 - 5周，P7+长续航及超长续航Max版/P7i交付周期维持1 - 2周，2025款G6和G9交付周期分别缩短至2 - 4周和3 - 5周，Mona M03交付周期缩短至1 - 2周 [2] - 小米4月交付量超2.8万辆，SU7交付周期缩短至36 - 46周，SU7 Ultra交付周期缩短至18 - 21周；5月小米SU7延续限时权益 [2] - 华为鸿蒙智行4月交付数据暂未披露，4/16问界M8正式上市，上市后13天大定突破6万台 [2] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注吉利汽车、比亚迪 [3] - 零部件推荐福耀玻璃，建议关注博俊科技、沪光股份、继峰股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（财报货币） | | | PE（X） | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 24A | 25E | 26E | 24A | 25E | 26E | | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 19.94 | -2.93 | 0.13 | 4.10 | NA | 1104 | 35 | 买入 | | 600660.SH | 福耀玻璃 | 58.12 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 20 | 17 | 14 | 买入 | | 3606.HK | 福耀玻璃 | 54.85 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 18 | 15 | 13 | 买入 | [4]

政府补贴与消费刺激 - 中国民政部和财政部计划在10月1日前向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助，财政援助和补贴总额达1547亿元人民币，覆盖474万极端贫困人口[1] - 上海投入5亿元发放消费券，包括3.6亿元餐饮消费券、9000万元住宿消费券、4500万元电影消费券和2700万元体育消费券，分多轮发放[2] 智能手机行业动态 - 8月中国智能手机出货量同比增长26.7%至2404.7万部，主要由国产品牌带动，海外品牌（主要是iPhone）出货量同比下滑12.7%[3] - 小米超过苹果成为全球出货量第二的手机品牌，为三年来首次[3] 新能源汽车与供应链 - 蔚来公布乐道L60供应商信息，包括福耀玻璃、拓普、诺博橡胶等中国供应商，以及博世、卡斯马等国外合作伙伴，个人购车保费约5500元，公司用户约6000元[4] - 零跑汽车将在巴黎车展首次公开亮相，计划通过Stellantis分销渠道将全球销售网点增至350家，未来三年每年推出一款新车型，但欧盟8月新车销量同比下降18.3%[8] 科技行业动态 - Google向欧委会投诉微软在云计算领域滥用垄断地位，指控微软限制客户迁移到竞争对手云服务[6] - OpenAI将向起诉其使用受版权保护作品的作家开放训练数据审查[6] 汽车行业劳资与产能调整 - 大众汽车与工会IG Metall开启谈判，涉及德国裁员和工厂关闭计划，涉及13万名工人[7] - 瑞典电池企业Northvolt可能在原计划裁员1600人基础上进一步裁员，重点转向提升谢莱夫特奥超级工厂产能[9][10]

OpenAI人事变动与技术路线分歧 - OpenAI联合创始人兼首席科学家伊尔亚·苏茨克维离职，继任者为原研发总监雅库布·帕乔基，后者是GPT-4开发关键人物[3][4] - 苏茨克维与CEO阿尔特曼存在技术路线分歧：前者主张AI必须严格受控于人类价值观，后者倾向"有效加速主义"快速推向市场[4] - 苏茨克维曾主导罢免阿尔特曼但失败，去年7月成立"超级对齐"团队消耗20%算力确保AI安全，该团队核心成员已陆续离职[4] - 苏茨克维学术成就显著，2012年开发ImageNet冠军模型AlexNet，2014年论文获ICLR时间检验奖亚军[4] 老铺黄金高增长与商业模式 - 老铺黄金2023年收入31.8亿元同比增155%，净利润4.16亿元同比增340%，毛利率超40%显著高于周大福25%和老凤祥8%[6][7] - 产品策略聚焦1-5万元价位段占65%，通过"古法工艺"提升足金产品设计感，2023年黄金销量超2吨同比翻倍[6][7] - 采用全直营模式，32家门店集中一线城市高端商场，大克重家用装饰品迎合高净值客群需求[6] - 2019年A股IPO被否因毛利率异常，2023年通过简化工艺产品将足金毛利率降至36.9%[7] 蔚来子品牌乐道战略 - 蔚来推出子品牌乐道首款车型L60定价21.99万元，对标特斯拉ModelY，搭载900V高压架构支持现有1000+换电站[8][9] - 战略定位弥补高端市场局限，NIO品牌累计交付49.53万辆但2023年仅完成销量目标70%，需大众市场分摊换电网络成本[8] - 20-30万元价格带竞争激烈，新能源渗透率达42%-61%，面临合资车企下探与自主品牌上攻双重压力[9] Google与OpenAI的AI竞赛 - Google发布6项AI产品应对OpenAI，包括轻量模型Gemini1.5Flash、文生视频模型Veo、对标GPT-4o的多模态模型Astra[9][10] - 核心功能AIOverview将直接提供搜索答案，可能颠覆740亿美元规模的SEO行业[11][13] - GoogleGlass或重启以支持Astra的实时视觉交互能力[10] 科技与汽车行业动态 - 高瓴一季度减持阿里京东加仓拼多多至14亿美元占组合30%，景林资产则反向操作减仓拼多多建仓阿里京东[14] - 一汽大众发起"突围行动"全系降价，前4月销量51.43万辆不敌比亚迪84.01万辆，市场份额降至8.1%[15] - 广汽本田裁员1700人占14%，日系车在华份额跌至15.2%新低，本田预计本财年在华销量下滑13%[16] - 微软中国AI团队部分员工获国际转岗机会，公司强调不影响中国区运营[17] - xAI拟租用100亿美元甲骨文服务器，Grok3训练或需10万块H100 GPU[18][19] - PS5销量预期下调至1800万台，索尼游戏部门裁员900人但整体利润仍料增5%[20] - 英伟达CEO黄仁勋年薪涨60%至3420万美元，员工薪酬中位数26.7万美元增20%[22] - AWS CEO塞利普斯基6月离职，由内部晋升的销售副总裁加尔曼接任[25]