财务业绩 - 2025年上半年收入94.76亿元，同比增长5.74% [2] - 归属于上市公司股东净利润6.38亿元，同比增长14.15% [2] - 经营活动现金净流量13.71亿元，同比增长74.48% [2] - 现金流入增加主因销售规模增长及应收账款管理优化 [3] 产品销售 - 冰箱冷柜销量889万台，同比增长6.6% [2] - 洗衣机销量169万台，同比增长1.8% [2] - 冰箱冷柜业务收入80.47亿元，同比增长5.71% [5] - 洗衣机业务收入13.61亿元，同比增长5.98% [5] 海外市场 - 海外市场收入72.47亿元，同比增长8.99% [4] - 海外自有品牌收入同比增长66% [4] - 东南亚、拉美和中东区域收入增长超70% [4] - 连续16年中国冰箱出口量第一，17年出口欧洲第一 [4] 研发与创新 - 研发投入3.11亿元，占收入比例3.28%，同比增长9.16% [2] - 分子磁鲜技术获2024年度中国商业联合会科学技术特等奖 [6] - 中高端产品销售收入突破，带动毛利率提升0.6个百分点 [5] 生产与制造 - 年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目全面投产 [7] - 合肥家电配套厂房完工，提升生产运营效率 [7] - 推动流程无纸化、设备自动化、管理智能化 [7] 行业数据 - 2025年上半年中国冰箱冷柜销量2953万台，同比持平 [2] - 冰箱冷柜出口4048万台，同比增长4.75% [2] 分红计划 - 母公司未分配利润为负，尚未达到分红条件 [8][9] - 满足条件后将积极回报投资者 [8][9]

财务表现 - 25H1实现营收94.76亿元同比增长5.74% 归母净利润6.38亿元同比增长14.15% [1] - Q2单季度实现收入48.76亿元同比增长2.36% 归母净利润3.37亿元同比增长0.78% [1] - 冰箱冷柜业务收入80.47亿元同比增长5.7% 毛利率25.35%提升0.61个百分点 [2] - 洗衣机业务收入13.61亿元同比增长6.0% 毛利率11.38%提升0.87个百分点 [2] 海外业务 - 海外业务收入72.47亿元同比增长8.99% 其中自有品牌收入增长66% [2] - 境外业务毛利率24.21%同比基本持平 表现优于行业平均水平 [2] - 行业对美出口量下滑27% 整体出口量增速放缓至4.8% [2] 子公司表现 - 奥马冰箱实现营收70.35亿元同比增长7.1% 净利润10.92亿元同比增长5.7% [2] - 奥马冰箱连续16年保持中国冰箱出口第一 正加大亚太/美洲/中东非市场拓展 [2] - TCL家电（合肥）实现营收25.09亿元同比增长2.2% 净利润0.77亿元同比增长136% [2] - TCL家电（合肥）净利率提升至3% 运营效率加强盈利能力显著提升 [2] 产能布局 - 计划新建泰国生产基地 新增冰箱产能140万台/冷柜产能30万台 [3] - 新建产能将增强全球产能调配能力 提升抗风险能力 [3] 战略展望 - 公司持续推进治理优化 聚焦白电经营并坚定全球化战略 [4] - 预计25-27年EPS分别为1.05/1.15/1.26元每股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - TCL智家2025H1营收94.76亿元（同比+5.47%），归母净利润6.38亿元（同比+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元（同比+11.51%）[3] - 2025Q2单季度营收48.77亿元（同比+2.36%），归母净利润3.37亿元（同比+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（同比-1.76%）[3] - 海外自有品牌表现亮眼，同比大幅增长66%，东南亚、拉美和中东等区域增长超70%[4] - 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海[6] - 产能建设积极推进，奥马冰箱"年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目"全部投产，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台[6] - 预计2025-2027年归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍[6][7] 财务表现 - 2025H1冰箱冷柜收入80.47亿元（同比+5.71%），洗衣机收入13.61亿元（同比+5.98%）[4] - 外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct[4] - 境外收入72.47亿元（同比+8.99%），国内收入22.30亿元（同比-3.61%）[4] - 2025Q2毛利率24.20%（同比-1.15pct），但2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct[5] - 2025Q2净利率12.72%（同比-0.77pct）[5] - 2025Q2销售费用率3.49%（同比-0.04pct），管理费用率4.00%（同比-0.14pct），研发费用率3.31%（同比-0.07pct），财务费用率-0.81%（同比+0.61pct）[5] 业务发展 - 产品结构优化，"大眼萌·AI超级筒"新品洗衣机等中高端爆款成功推出[4] - 海外"一带一路"市场开拓与OBM高增驱动外销增长[4] - 合肥家电配套厂房完工，未来期待空调业务注入进一步增厚业绩[6]

美国对华加征关税政策梳理 - 2025年特朗普政府3个月内连续四次加征关税，中国整体关税达135%，其中空调/冰箱税率达150%[3] - 第一次加征(2025.1.21生效)：中国商品加征10%，墨西哥/加拿大商品加征25%(外交谈判暂缓30天)[4] - 第二次加征(2025.3.4生效)：中国商品加征10%，墨西哥/加拿大商品加征25%，欧盟商品加征25%(生效时间待定)[4] - 第三次加征(2025.4.5生效)：全球180+国家进口商品加征10%基准关税，中国商品加征34%，东南亚国家加征26%-49%[4] - 第四次加征(2025.4.9生效)：中国商品累计加征71%(50%+21%)，其他高关税国家延缓90天[4] 家电产品关税变动详情 - 家用空调关税从2017年的0-2%飙升至2025年4月的150-152%[5] - 冰箱冷柜关税从2017年的0%升至2025年4月的150%[5] - 洗衣机关税从2017年的1-3%升至2025年4月的127-184%[5] - 8450.11.0080编码的大型洗衣机关税最高达184%[5] 家电企业应对措施 - 短期策略：出口型企业提前进行海外备货降低业绩冲击[1] - 长期布局：主要企业在东南亚/墨西哥建立生产基地，如美的泰国基地、海尔北美基地、海信墨西哥工厂等[17] - 新兴市场开拓：中东非/拉美市场销售起量，2024年彩电对北美出口占比从2019年的26%降至14%[16] 产能与市场结构 - 中国占全球白电产能主导地位：空调产能占比90%，洗衣机占比80%[6][7] - 北美市场占比：2024年家用空调/冰箱冷柜/洗衣机/彩电对北美出口占比分别为7%/19%/9%/14%[12] - 出口代工企业测算显示可承担关税比例不超过10%，否则将显著影响毛利率[16] 重点企业海外布局 - 美的集团：完成泰国制造基地建设，推进巴西工厂数字化[17] - 海尔智家：北美基地加大投资，越南AQUA基地实现智能化制造，印尼产能提升30%[17] - 海信视像：墨西哥工厂产能达1000万台，享有USMCA零关税优势[17] - TCL电子：越南产能超700万台，巴西300-400万台，形成全球产能网络[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半，考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，因海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级 [4] - 国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限 [4] - 2024Q4财务费用及一次性费用支出使利润有所扰动，2025年轻装上阵，盈利能力有望回归上升通道 [5] 分区域 国内 - 2024年国内收入1416.81亿元，同比增长13.7%，占比49.8%，2020年以来收入增速不断提升，占比小幅回升 [22] - 制冷业务/厨电业务国内线下份额分别为44.1%/9.0%，线上份额分别为40.4%/5.3%，线上份额均同比增长；智慧楼宇实现两位数增长 [24] - 各业务表现：制冷产业通过“双高端”战略巩固优势；厨电业务线上及线下市场份额上涨；洗涤产业线下市场份额引领，线上渠道零售额份额增加；家空业务推出明星产品，提升全链路经营效率；智慧楼宇产业通过高端产品升级驱动增长；全屋用水解决方案线下及线上渠道零售额份额增加 [27][29][30][31][32] - 分品牌看，卡萨帝全年零售额增长12%，Leader品牌市场零售额同比增长26%，三翼鸟实现成套销售占比57% [32][33] 海外 - 2024年海外收入1429亿元，同比增长5.3%，占比为50.2%，业绩增长得益于高端化转型、优化产品结构等多方面举措 [34] - 各地区收入表现：美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比 - 0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5% [35] - 公司在澳新/南亚/市场份额持续提升，如欧洲多门冰箱市场份额达40%，澳新市场各品类份额增加，南亚印度市场收入显著增长等 [40] 分产业 - 2024年冰箱冷柜/厨电/空气能源解决方案/家庭衣物洗护方案/全屋用水解决方案/其他业务分别实现分部收入836/412/496/633/162/1182亿元，分别同比 + 2.0%/-1.1%/+7.6%/+3.0%/+5.5%/+7.2%，各分部收入占比分别为22.5%/11.1%/13.3%/17.0%/4.3%/31.8% [41] - 各产业全球份额领先，如制冷产业在多个国家排名靠前，厨电产业在澳洲、欧洲等市场取得进展，洗涤产业在多个国家实现份额第一等 [47][50] 分产品 - 2024年空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务收入分别同比 + 7.4%/+2.0%/-1.1%/+4.9%/+2.9%/+16.1%，营收占比分别为17.2%/29.3%/14.4%/5.5%/22.1%/11.4% [52] 盈利能力与降本增效 - 2024年毛利率27.8%，同比 - 3.7pcts；2024Q4毛利率20.34%，同比 - 13.68pcts，主因会计准则变更 [55] - 2024年各产品毛利率分别为空调23.87%、电冰箱30.77%、厨电29.34%、水家电41.61%、洗衣机31.38%、装备部品及渠道综合服务8.60%，分别同比 + 0.27%/+0.48%/+0.36%/+1.07%/+0.57%/+1.07% [57] - 2024年期间费用率20.1%，同比 - 4.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，同比分别 - 3.9/-0.2/-0.2/+0.1pcts；净利率6.8%，同比 + 0.4pcts，归母净利率6.6%，同比 + 0.2pct，扣非净利率6.2%，同比 + 0.2pcts [59] - 2024Q4期间费用率15.1%，同比 - 13.4pct，净利率5.0%，同比 - 0.5pct，归母净利率4.3%，同比 - 1.2pct，扣非净利率3.8%，同比 - 1.2pct [63] - 经营质量良好，2024年存货周转天数73.1天，同比 - 9天；应收账款及应收票据周转天数42.5天，同比 + 14.4天；应付账款及应付票据周转天数126.4天，同比 + 23.7天；净营业周期 - 10.9天，同比 - 18.3天；经营活动产生的现金流量净额265.43亿元，同比增长5.1% [64][73] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为210.89/236.83/259.48亿元，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.9倍，维持“买入”评级 [4][74]