会议核心内容 - 苏皖鲁豫4省10市于11月6日在河南商丘召开协同推进高质量发展工作会议，主题为“积极融入服务全国统一大市场，协同推进四省十市高质量发展” [1] - 10市共同签署了涵盖物流、社会信用、流通体系、社会保险、人力资源、市场监管、招标投标、医检互认、统计改革、生态环保等关键领域的协同高质量发展协议 [1] - 此次会议是《苏皖鲁豫省际交界地区协同推进高质量发展行动方案》出台后，4省10市联合召开的首次工作会议 [2] 区域合作历史与进展 - 区域合作始于20世纪80年代，地方自发成立区域性经济合作组织 [2] - 2018年12月，10市在徐州签署《淮海经济区协同发展战略合作框架协议》，标志着合作从松散走向紧密 [2] - 自2018年以来，10市已先后签署产业、交通、环保、文旅等各领域合作协议21项，协同发展进入系统发力、多点突破的快车道 [2] - 2024年，《行动方案》出台，为4省10市协同发展的目标任务作出统筹部署 [2] 区域产业基础与优势 - 该区域是中部地区崛起、长三角一体化、黄河流域生态保护和高质量发展等重大国家战略叠加之地 [3] - 区域产业门类齐全、配套协作能力强，区位优越、市场庞大、潜力巨大 [3] - 商丘市是国家规划的全国80个交通枢纽城市之一、全国重要的六大无烟煤基地之一 [3] - 商丘下辖9个县（市、区）均培育了“一县一特色产业”：柘城县金刚石微粉出口量占全国85%以上，培育钻石年产量占全国60%以上；睢县年产运动鞋占全国30%；民权县冰箱冷柜年产能占全国10%，冷藏保温车企业的数量、产能、产量均占全国50% [3] - 商丘超硬材料产业入选国家先进制造业集群 [3] 商丘市发展战略 - 商丘市抢抓高质量共建“一带一路”、新时代推动中部地区加快崛起等机遇，与徐州、菏泽等9市开展常态化沟通对接，并与17个省的138个市签订合作协议 [4] - 商丘市构建“东西南北海”全方位开放格局：向东对接长三角，向西对接郑州都市圈与“陆上丝绸之路”，向南链接粤港澳大湾区，向北深化豫鲁联动并对接京津冀，向海推进沱浍河航运与商丘港建设 [4] - 商丘市聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，加快建设殷商文化起源地、四省交界协同区、豫东开放桥头堡、枢纽经济新高地 [4]

商丘历史文化渊源 - 商丘是"商人、商品、商业"发源地，华商始祖王亥在3800年前于此进行以物易物，点燃中国商业文明第一缕火种[1] - 王庄遗址考古发现大汶口文化、仰韶文化、屈家岭文化、良渚文化等多个文化遗存，见证中国东西部文化融合和南北文化交流，实证中华文明多元一体[3] - 第十届华商文化节举办商丘"十四五"发展成果展、王庄遗址发掘成果展、商丘文创展等活动，为华商搭建交流合作平台[2] 特色产业集群发展 - 睢县落地制鞋及鞋材配套企业600多家，年产能达3.5亿双，中乔体育智能生产线采用3D视觉与AI技术，每小时生产120双鞋，节省50%人工并降低20%车间管理费用[8][9][10] - 虞城年产钢卷尺近15亿只，产销量占全国市场85%以上、全球市场65%以上，产品远销120多个国家和地区，龙头企业开发电子数显、激光测量等高端产品提升附加值[11] - 柘城金刚石微粉年产量和出口占全国90%以上，培育钻石产量接近全国一半，力量钻石推出156.47克拉人工培育钻石原石，超硬材料集群入选国家先进制造业产业集群[13] - 民权冰箱冷柜年产能占全国十分之一，冷藏保温车产能与产量占据国内半壁江山，阿斯贝拉制冷科技产业园压缩机下线填补当地制冷产业链最后一块短板[15][16][17] 产业升级与创新发展 - 永城盛大印刷业务覆盖所有种类纸质印刷品，快消类包装增长较快，凭借国内商业印刷领域影响力成为永城新名片[4][5] - 民权产业从"制造"到"智造"加速演进，研发实验室医疗机构用冷藏设备、北斗系统远程操控冷藏车、多项国家专利储能方舱等产品[15] - 夏邑实施棉纺织智能化改造实现创新发展，宁陵发展为中原最大新型复合肥产业基地，中心城区新能源汽车、铝基新材料、生物医药等新兴产业方兴未艾[19] 物流与营商环境优化 - "民权—青岛港"海铁联运班列开通实现家门口报关出海，助力运输和出口成本显著降低，使民权企业与沿海企业站在几乎同一起跑线[18][19] - 商丘推出"高效办成一件事"、"码上办"、"跨省通办"、政府投资工程项目"评定分离"改革等措施，以组合拳推动营商环境系统性优化[21] - 商丘向东对接长三角城市群，向西对接郑州都市圈与陆上丝绸之路，向南链接粤港澳大湾区，向北深化豫鲁联动对接京津冀，向海推进沱浍河航运与商丘港建设实现通江达海[21]

财务业绩 - 2025年上半年收入94.76亿元，同比增长5.74% [2] - 归属于上市公司股东净利润6.38亿元，同比增长14.15% [2] - 经营活动现金净流量13.71亿元，同比增长74.48% [2] - 现金流入增加主因销售规模增长及应收账款管理优化 [3] 产品销售 - 冰箱冷柜销量889万台，同比增长6.6% [2] - 洗衣机销量169万台，同比增长1.8% [2] - 冰箱冷柜业务收入80.47亿元，同比增长5.71% [5] - 洗衣机业务收入13.61亿元，同比增长5.98% [5] 海外市场 - 海外市场收入72.47亿元，同比增长8.99% [4] - 海外自有品牌收入同比增长66% [4] - 东南亚、拉美和中东区域收入增长超70% [4] - 连续16年中国冰箱出口量第一，17年出口欧洲第一 [4] 研发与创新 - 研发投入3.11亿元，占收入比例3.28%，同比增长9.16% [2] - 分子磁鲜技术获2024年度中国商业联合会科学技术特等奖 [6] - 中高端产品销售收入突破，带动毛利率提升0.6个百分点 [5] 生产与制造 - 年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目全面投产 [7] - 合肥家电配套厂房完工，提升生产运营效率 [7] - 推动流程无纸化、设备自动化、管理智能化 [7] 行业数据 - 2025年上半年中国冰箱冷柜销量2953万台，同比持平 [2] - 冰箱冷柜出口4048万台，同比增长4.75% [2] 分红计划 - 母公司未分配利润为负，尚未达到分红条件 [8][9] - 满足条件后将积极回报投资者 [8][9]

财务表现 - 25H1实现营收94.76亿元同比增长5.74% 归母净利润6.38亿元同比增长14.15% [1] - Q2单季度实现收入48.76亿元同比增长2.36% 归母净利润3.37亿元同比增长0.78% [1] - 冰箱冷柜业务收入80.47亿元同比增长5.7% 毛利率25.35%提升0.61个百分点 [2] - 洗衣机业务收入13.61亿元同比增长6.0% 毛利率11.38%提升0.87个百分点 [2] 海外业务 - 海外业务收入72.47亿元同比增长8.99% 其中自有品牌收入增长66% [2] - 境外业务毛利率24.21%同比基本持平 表现优于行业平均水平 [2] - 行业对美出口量下滑27% 整体出口量增速放缓至4.8% [2] 子公司表现 - 奥马冰箱实现营收70.35亿元同比增长7.1% 净利润10.92亿元同比增长5.7% [2] - 奥马冰箱连续16年保持中国冰箱出口第一 正加大亚太/美洲/中东非市场拓展 [2] - TCL家电（合肥）实现营收25.09亿元同比增长2.2% 净利润0.77亿元同比增长136% [2] - TCL家电（合肥）净利率提升至3% 运营效率加强盈利能力显著提升 [2] 产能布局 - 计划新建泰国生产基地 新增冰箱产能140万台/冷柜产能30万台 [3] - 新建产能将增强全球产能调配能力 提升抗风险能力 [3] 战略展望 - 公司持续推进治理优化 聚焦白电经营并坚定全球化战略 [4] - 预计25-27年EPS分别为1.05/1.15/1.26元每股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - TCL智家2025H1营收94.76亿元（同比+5.47%），归母净利润6.38亿元（同比+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元（同比+11.51%）[3] - 2025Q2单季度营收48.77亿元（同比+2.36%），归母净利润3.37亿元（同比+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（同比-1.76%）[3] - 海外自有品牌表现亮眼，同比大幅增长66%，东南亚、拉美和中东等区域增长超70%[4] - 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海[6] - 产能建设积极推进，奥马冰箱"年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目"全部投产，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台[6] - 预计2025-2027年归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍[6][7] 财务表现 - 2025H1冰箱冷柜收入80.47亿元（同比+5.71%），洗衣机收入13.61亿元（同比+5.98%）[4] - 外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct[4] - 境外收入72.47亿元（同比+8.99%），国内收入22.30亿元（同比-3.61%）[4] - 2025Q2毛利率24.20%（同比-1.15pct），但2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct[5] - 2025Q2净利率12.72%（同比-0.77pct）[5] - 2025Q2销售费用率3.49%（同比-0.04pct），管理费用率4.00%（同比-0.14pct），研发费用率3.31%（同比-0.07pct），财务费用率-0.81%（同比+0.61pct）[5] 业务发展 - 产品结构优化，"大眼萌·AI超级筒"新品洗衣机等中高端爆款成功推出[4] - 海外"一带一路"市场开拓与OBM高增驱动外销增长[4] - 合肥家电配套厂房完工，未来期待空调业务注入进一步增厚业绩[6]

美国对华加征关税政策梳理 - 2025年特朗普政府3个月内连续四次加征关税，中国整体关税达135%，其中空调/冰箱税率达150%[3] - 第一次加征(2025.1.21生效)：中国商品加征10%，墨西哥/加拿大商品加征25%(外交谈判暂缓30天)[4] - 第二次加征(2025.3.4生效)：中国商品加征10%，墨西哥/加拿大商品加征25%，欧盟商品加征25%(生效时间待定)[4] - 第三次加征(2025.4.5生效)：全球180+国家进口商品加征10%基准关税，中国商品加征34%，东南亚国家加征26%-49%[4] - 第四次加征(2025.4.9生效)：中国商品累计加征71%(50%+21%)，其他高关税国家延缓90天[4] 家电产品关税变动详情 - 家用空调关税从2017年的0-2%飙升至2025年4月的150-152%[5] - 冰箱冷柜关税从2017年的0%升至2025年4月的150%[5] - 洗衣机关税从2017年的1-3%升至2025年4月的127-184%[5] - 8450.11.0080编码的大型洗衣机关税最高达184%[5] 家电企业应对措施 - 短期策略：出口型企业提前进行海外备货降低业绩冲击[1] - 长期布局：主要企业在东南亚/墨西哥建立生产基地，如美的泰国基地、海尔北美基地、海信墨西哥工厂等[17] - 新兴市场开拓：中东非/拉美市场销售起量，2024年彩电对北美出口占比从2019年的26%降至14%[16] 产能与市场结构 - 中国占全球白电产能主导地位：空调产能占比90%，洗衣机占比80%[6][7] - 北美市场占比：2024年家用空调/冰箱冷柜/洗衣机/彩电对北美出口占比分别为7%/19%/9%/14%[12] - 出口代工企业测算显示可承担关税比例不超过10%，否则将显著影响毛利率[16] 重点企业海外布局 - 美的集团：完成泰国制造基地建设，推进巴西工厂数字化[17] - 海尔智家：北美基地加大投资，越南AQUA基地实现智能化制造，印尼产能提升30%[17] - 海信视像：墨西哥工厂产能达1000万台，享有USMCA零关税优势[17] - TCL电子：越南产能超700万台，巴西300-400万台，形成全球产能网络[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半，考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，下调2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，因海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级 [4] - 国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限 [4] - 2024Q4财务费用及一次性费用支出使利润有所扰动，2025年轻装上阵，盈利能力有望回归上升通道 [5] 分区域 国内 - 2024年国内收入1416.81亿元，同比增长13.7%，占比49.8%，2020年以来收入增速不断提升，占比小幅回升 [22] - 制冷业务/厨电业务国内线下份额分别为44.1%/9.0%，线上份额分别为40.4%/5.3%，线上份额均同比增长；智慧楼宇实现两位数增长 [24] - 各业务表现：制冷产业通过“双高端”战略巩固优势；厨电业务线上及线下市场份额上涨；洗涤产业线下市场份额引领，线上渠道零售额份额增加；家空业务推出明星产品，提升全链路经营效率；智慧楼宇产业通过高端产品升级驱动增长；全屋用水解决方案线下及线上渠道零售额份额增加 [27][29][30][31][32] - 分品牌看，卡萨帝全年零售额增长12%，Leader品牌市场零售额同比增长26%，三翼鸟实现成套销售占比57% [32][33] 海外 - 2024年海外收入1429亿元，同比增长5.3%，占比为50.2%，业绩增长得益于高端化转型、优化产品结构等多方面举措 [34] - 各地区收入表现：美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比 - 0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5% [35] - 公司在澳新/南亚/市场份额持续提升，如欧洲多门冰箱市场份额达40%，澳新市场各品类份额增加，南亚印度市场收入显著增长等 [40] 分产业 - 2024年冰箱冷柜/厨电/空气能源解决方案/家庭衣物洗护方案/全屋用水解决方案/其他业务分别实现分部收入836/412/496/633/162/1182亿元，分别同比 + 2.0%/-1.1%/+7.6%/+3.0%/+5.5%/+7.2%，各分部收入占比分别为22.5%/11.1%/13.3%/17.0%/4.3%/31.8% [41] - 各产业全球份额领先，如制冷产业在多个国家排名靠前，厨电产业在澳洲、欧洲等市场取得进展，洗涤产业在多个国家实现份额第一等 [47][50] 分产品 - 2024年空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务收入分别同比 + 7.4%/+2.0%/-1.1%/+4.9%/+2.9%/+16.1%，营收占比分别为17.2%/29.3%/14.4%/5.5%/22.1%/11.4% [52] 盈利能力与降本增效 - 2024年毛利率27.8%，同比 - 3.7pcts；2024Q4毛利率20.34%，同比 - 13.68pcts，主因会计准则变更 [55] - 2024年各产品毛利率分别为空调23.87%、电冰箱30.77%、厨电29.34%、水家电41.61%、洗衣机31.38%、装备部品及渠道综合服务8.60%，分别同比 + 0.27%/+0.48%/+0.36%/+1.07%/+0.57%/+1.07% [57] - 2024年期间费用率20.1%，同比 - 4.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.3%，同比分别 - 3.9/-0.2/-0.2/+0.1pcts；净利率6.8%，同比 + 0.4pcts，归母净利率6.6%，同比 + 0.2pct，扣非净利率6.2%，同比 + 0.2pcts [59] - 2024Q4期间费用率15.1%，同比 - 13.4pct，净利率5.0%，同比 - 0.5pct，归母净利率4.3%，同比 - 1.2pct，扣非净利率3.8%，同比 - 1.2pct [63] - 经营质量良好，2024年存货周转天数73.1天，同比 - 9天；应收账款及应收票据周转天数42.5天，同比 + 14.4天；应付账款及应付票据周转天数126.4天，同比 + 23.7天；净营业周期 - 10.9天，同比 - 18.3天；经营活动产生的现金流量净额265.43亿元，同比增长5.1% [64][73] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为210.89/236.83/259.48亿元，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.9倍，维持“买入”评级 [4][74]