文章核心观点 - 中国能建东电二公司坦桑尼亚分公司作为践行"一带一路"倡议的先头部队，其目标不仅是建设工程，更是将中国能源基建经验与当地需求深度融合，为东南非能源互联互通搭建桥梁[1] - "项目出海"的成功关键在于将中国技术优势与属地化需求相结合，实现从"走出去"到"融进去"的转变，最终成为连接中国与非洲的友谊桥和技术经验双向传递的平台[5][13][14] - 通过克服市场规则差异、供应链不透明、跨文化沟通及技术标准融合等挑战，公司摸索出"中国标准+属地化"的成熟模式，并成功独立拿下金额8760万美元的赞比亚输变电项目[3][7][11][14] 市场进入与投标策略 - 进入东南非市场初期面临显著"水土不服"，需从零摸索，两年内参与8个项目投标，覆盖电力、油气、农业灌溉等多个领域[3] - 投标过程需解决"中国标准+当地需求"融合难题，例如同种电缆在不同地区报价差异超过30%，通过跑遍12家建材市场并建立分区域比价与长期合作议价机制应对[3] - 国际业主评估项目时不仅关注工程质量，更重视本地就业、环境影响等社会效益，甚至基础气象数据获取时间需比国内长两到三倍[3] 技术方案与标准融合 - 针对桑给巴尔岛项目盐雾重的环境，技术团队结合中国能建《输变电工程施工工艺标准》与当地气候，专门设计耐腐蚀铁塔涂层方案并经过五六次试验[4] - 在赞比亚输变电项目中，为满足国际监理对鸟类栖息地的环保要求，技术团队修改4版设计，结合"一带一路"沿线经验调整线路路径以避开生态敏感区和减少农田占用[8] - 商务谈判中将"优先雇本地员工并配套技能培训"等互利共赢条款明确写入合同，旨在手把手传授技术给当地人[4][5] 重大项目突破与影响 - 2024年5月5日，公司与联合体中标赞比亚卡富埃西至姆祖玛330千伏输变电项目，中标金额8760万美元，是分公司首个千万美元级别项目[7] - 该项目是赞比亚曼巴发电站二期的"输电大动脉"，包括189公里双回输电线路和两座扩建变电站，建成后将解决北部矿产和农业区稳定工业用电需求，助推当地经济发展[7] - 项目成功得益于"一带一路"平台支持，如通过中国驻赞使馆经商处解读电力政策并对接赞比亚国家电力公司，以及地质勘察院专家利用既往经验应对红土高原土壤滑坡问题[8] 运营挑战与属地化实践 - 运营初期面临清关难题（如设备补3次认证文件、跑5个部门）、属地工人技能不足（绑钢筋间距差几厘米）、设备滞港10天及跨文化会议效率低等挑战[11] - 通过半年时间走访当地供应商，建立涵盖200多家属地企业的数据库，标注价格、交货周期及雨季运输影响，从而在雨季提前储备物资避免工期延误[11] - 采用项目照片和视频等直观方式开展跨文化沟通，并将《现场作业人员安全技能培训手册》拆解为配图当地语言知识点，每日培训1小时，提升属地工人技能至可独立完成铁塔组装[12] 未来发展计划 - 团队规模从最初6人扩展至20名核心成员和30多名属地员工，从跟随投标发展到可独立拿下千万美元级项目，形成"中国标准+属地化"成熟模式[14] - 未来聚焦电力主业，跟踪坦桑尼亚分布式光伏项目，调研赞比亚农业灌溉供电需求，旨在引入中国绿色能源技术[15] - 计划两年内培养一批属地项目管理人员，与当地设计院、施工企业建立长期合作，将技术经验留存当地，强化"中国能建"作为"互利共赢"象征的品牌形象[15]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入86.66亿元，同比下滑7.71%，归母净利润2.88亿元 [1] - 2025年第三季度营业收入33.82亿元，同比增长3.98%，归母净利润1.85亿元 [1] 业务概况 - 公司是河南省省级资本控股的综合能源上市公司，业务集火电、新能源、抽水蓄能、煤炭贸易物流、综合能源服务于一体 [1] - 公司控股在运火电机组中，600MW级大容量、高效率、环境友好型机组容量比例达到80%以上，高于全国及河南省平均水平 [1] 新能源业务发展 - 截至2025年半年报期末，在运新能源装机730.09MW，其中风电装机366MW，生物质热电装机30MW，光伏发电装机334.09MW [2] - 多个大型新能源项目有序推进，包括范县400MW风电项目（一期200MW）、林州100MW风电项目、鲁山抽水蓄能1300MW项目、林州弓上抽水蓄能1200MW项目 [2] - 公司围绕“30.60”碳达峰、碳中和目标，努力提高新能源发电装机规模，加快资产结构调整以助力转型发展 [2] 项目投资调整 - 公司决定终止包括豫北液化天然气应急储备中心分布式光伏电站、南阳普康恒旺药业屋顶分布式光伏发电项目等17个分布式光伏项目的投资建设 [2][3] - 终止原因为市场环境及经营条件变化，导致项目无法满足公司投资收益要求，且截至公告日这些项目均未开工建设 [2] - 此次终止符合公司聚焦新能源规模化开发主赛道的战略，不会对财务状况及经营成果产生重大影响 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入30.79亿元，实现归属于上市公司股东的净利润8096.75万元，同比增长33.93% [1] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润5505.19万元，同比增长36.09% [1] 战略发展与业务重点 - 公司投资聚焦于拓展新的战略电源点，持续加大新能源项目开发力度，稳步提高新能源电量在整体发电量中的占比 [1] - 公司积极推进电力通道提质改造，以促进新能源电量的跨区域消纳，进而整体降低购电成本 [1] - 公司通过机构精简、机制优化激发内生动力，从资金、电源、损耗、管理等多维度发力降本增效 [1] - 公司加快产业升级，推动核心主业稳中有进、非主营业务贡献突出、新兴业务展现强劲活力 [1] - 公司大力推进新能源开发建设和接入，上半年建成并网的新能源装机规模和购新能源电量均实现较大幅度增长 [1] 新能源业务布局 - 新能源业务板块将持续深化区域布局，聚焦国内新能源资源丰富、政策支持力度大、市场需求旺盛的重点区域 [2] - 公司全面推进分布式光伏项目及充电基础设施网络的建设与并购工作，以扩大新能源业务覆盖范围 [2] 海外扩张 - 公司控股子公司郴电水投拟与卡富埃峡谷投资有限公司共同设立合资公司，注册资本为4342.53万元，郴电水投持股87% [2] - 合资公司拟在赞比亚南方省奇坎卡塔地区投资约4342.53万元建设、经营管理纳马伦杜太阳能公园10MW光伏发电项目 [2] - 此次对外投资设立赞比亚子公司符合公司战略布局和业务发展需要，有利于进一步拓展国际市场，提高海外业务拓展能力 [2]

机制电价竞价结果及影响 - 山东省完成全国首个新能源机制电价竞价 光伏项目机制电价为0.225元/千瓦时(机制电量比例80%) 风电为0.319元/千瓦时(机制电量比例70%) 执行期限均为10年[1][4] - 光伏竞价结果显著低于行业预期 此前预期为0.26元/千瓦时 实际0.225元/千瓦时导致综合电价水平低于0.2元/千瓦时 难以维持项目基本利润[1][5] - 对比山东省燃煤标杆电价0.3949元/千瓦时 光伏和风电机制电价分别下降43%和19.2% 对增量项目收益产生重大影响[5] 竞价结果成因分析 - 光伏竞价出现价格踩踏 due to政策鼓励低价优先且光伏机制电量规模(1.265GW)远小于风电(3.5911GW) 超3000项目竞争1175个席位 远超125%竞价充足率下限[6] - 企业被迫报低价因136号文仅给3个月抢并网时间 为规避更低的市电电价风险 报最低价成为止损最优解[6] - 山东释放明确信号：优先发展风电而非光伏 短期内不需要过多光伏投资者[6] 项目投资趋势变化 - 分布式光伏项目出现终止潮 公开原因包括收益不足、电网容量不足及投标不足等[7] - A股公司豫能控股宣布放弃分布式光伏投资 因无法满足投资收益要求[7] - 未来市场聚焦优质项目 非技术成本大幅压缩 长三角等地区若成本控制在2元/瓦以内且正常报价仍可获利但收益收窄[7] 就近消纳模式发展 - 新政完善新能源就近消纳电价机制 将电量电费折算到容量电费 输配电价改为按接网容量缴费[9][10] - 新计费方式提升资源利用效率 负荷率高于平均的企业可节省电费支出[10] - 实际落地项目稀少 due to三方面限制：防逆流装置导致余电浪费、储能配置成本过高且存在安全风险、用电企业经营波动带来退出机制缺失[11][12] 新型储能发展态势 - 136号文推动储能投资从强制配储转向主动参与市场 8月源网侧新增装机2.50GW/7.08GWh 同比增长22%/36% 独立储能占比超一半[13] - 多省容量补偿机制使独立储能经济性提升 100MW/400MWH项目资本金内部收益率达6.2%-14.8% 高于国企6%-8%的收益要求[14] - 储能电站调频性能参差不齐 仅极少数电站能通过调频服务获利 设备质量和电网适配性成为关键[15] 行业长期发展展望 - 新型储能预计迎来爆发式增长 2025年底装机超100GW(1亿千瓦) 2030年达200-300GW(2-3亿千瓦)[15] - 2025-2035年光伏年均新增装机预计180-240GW 但部署速度将因成本下降、光热部署及并网限制等因素放缓[16] - "十五五"规划需根本转变思路 将新能源作为重要技术要素 重点评估容量置信度、灵活性资源及投资者经济回报[16]

项目签约 - 济南山高新能源科技与联合承包人签署EPC合同 合同总价1822.91万元人民币（含税）[1] - 项目为山东临沂临沭县岚曹高速分布式光伏项目 装机容量5.56兆瓦峰值[1] - 联合承包人包括山东高速城市建设 山东省交通规划设计院及中国水电工程[1] 战略布局 - 公司深度融入国家战略规划及山东高速集团多元发展生态体系[2] - 项目拓展有助于提升公司在山东市场的战略布局与业务领域[2] - 通过投资建设运营清洁能源项目增强长期竞争力与盈利能力[2] 行业政策 - 项目符合中国2030年碳达峰与2060年碳中和的"十四五"规划目标[2] - 公司积极融入清洁能源领域新发展格局[2] - 全国范围清洁能源市场拓展助力收益基础多元化[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8][9] 核心观点 - 业绩略超预期 2025H1营收54.2亿元同比+15.3% 归母净利润5.2亿元同比+26.4% [3] - 区块链技术提升能源资产透明度 AI+综合能源战略持续落地 [3][4][7] - 能源服务业务快速增长 2025H1营收10.8亿元同比+378.81% [6] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.5/11.8/13.2亿元 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率26.9%同比+1.6个百分点 净利率11.2%同比+0.9个百分点 [4] - 四项费用率总体下降3.0个百分点 其中管理费用率5.8% 财务费用率6.9%下降较多 [4] - 2025Q2营收24.9亿元同比+8.8% 归母净利润2.7亿元同比+19.1% [3] 业务发展 能源资产 - 并网运营总装机6479.19MW 其中光伏2462.91MW 风电817.85MW 储能829.29MW [5] - 控股建德抽蓄电站装机规模2400MW 项目稳步推进中 [5] - 分布式光伏并网1998.57MW 2025H1新增并网740.97MW 转让300.33MW [6] 能源服务 - 节能服务营收8.8亿元同比+474.5% 交易服务营收2.0亿元同比+174.4% [6] - 虚拟电厂可调负荷规模约690MW 在江苏省内辅助服务市场占比约30% [6] - 电网侧储能总规模800MW 用户侧储能总规模29.29MW [6] 战略布局 - 与蚂蚁数科成立合资企业"蚂蚁鑫能" 聚焦电站智能运维等AI技术落地 [4] - 能源资产通过区块链技术进行证券化 提升资产流动性和透明度 [4] - 持续深化AI+综合能源战略 能源交易服务有望超预期 [7][9] 估值预测 - 预计2025-2027年营收121.2/141.6/155.1亿元 对应PE分别为20/16/15倍 [9][11] - 2025年预测EPS 0.58元/股 2026年预测EPS 0.73元/股 [11] - 当前市盈率39.09倍 总市值192亿元 [2]

新能源业务进展 - 悦达华丰378MW渔光互补项目2024年底投产 2025年1-6月实现营收6306万元 净利润1723万元 年化资本金收益率超10% [1] - 灌东150MW光伏项目主体工程完工并于2025年8月并网 头罾70MW项目于3月开工 [2] - 新开发悦达数智中心0.1MW和黛安芬0.94MW分布式光伏项目 推进资本大楼等分布式EMC协议签订 [2] - 东台100MW/200MWh储能项目历时81天实现全容量并网 于6月24日正式投运 [2] 物流业务表现 - 悦达长久物流（持股51%）2025年上半年营收1.28亿元 悦达起亚集港业务份额自3月1日起提升至35% 较上年同期增长20% [3] - 一汽奔腾整车运输份额达20%实现零突破 成为直接承运商 布局新能源物流赛道推进绿色水泥等项目 [3] 智能制造板块业绩 - 悦达智能农装销售同比增长7.8% 拓展东南亚等新兴市场 100马力及以上产品累计订单157台同比增长46.7% [4] - 悦达专用车运营环服项目20个合同金额2.5亿元 上半年营收1.67亿元同比增长45.22% 净利润25.44万元同比大幅增长572.85万元实现扭亏为盈 [4] - 悦达纺织上半年净利润121.25万元 剔除上年同期股权转让收益后同比净利润增长375万元 [4] 行业政策与竞争优势 - 光伏平价上网政策推动行业健康发展 对项目定位/消纳/发电成本等提出新要求 [5][6] - 盐城光伏产业链完整度超90% 具备全产业链自主发展能力 拥有省内最长海岸线和最广海域面积 [6] - 2024年绿电交易超200万度 核发绿证超16万张 微电网项目相继投入运行 [7] - 与盐城经开区汽车产业园合作共建零碳园区 探索"能源+产业"协同发展模式 [7] 能源服务业务拓展 - 悦达能服为江苏省2017年首批售电公司 上半年签约代理购售电用户32家 全年代理电量规模2.55亿千瓦时 [8] - 年内新签约用户15家 新增代理电量约5500万千时 参与起草零碳园区建设方案 整合4家新能源公司资源 [8]

新能源项目进展 - 悦达华丰378MW渔光互补项目于2024年底投产 2025年1-6月实现营收6306万元 净利润1723万元 年化资本金收益率超10% [1] - 集中式光伏项目中 大丰港200MW项目已于2025年8月并网 头罾70MW项目于2025年3月开工 [1] - 分布式光伏新开发悦达数智中心0.1MW和黛安芬0.94MW项目 加快推进资本大楼等分布式EMC协议签订 目标2025年底并网 [1] - 东台100MW/200MWh储能项目历时81天实现全容量并网 于2025年6月24日正式投运 [1] 子公司业务表现 - 悦达长久物流（持股51%）2025年上半年营收1.28亿元 悦达起亚集港业务份额自3月1日起提升至35% 较上年同期增长20% [2] - 悦达长久物流实现一汽奔腾整车运输份额20%突破 成为直接承运商 并布局新能源物流赛道 [2] - 悦达专用车公司上半年营收1.67亿元 同比增长45.22% 净利润25.44万元 同比大幅增长572.85万元实现扭亏为盈 [3] - 悦达纺织公司上半年净利润121.25万元 剔除上年同期艾文德股权转让收益后 同比实现净利润增长375万元 [3] 区域优势与产业布局 - 公司所在地盐城光伏产业链完整度超90% 具备全产业链自主发展能力 土地资源领跑江苏 拥有省内最长海岸线和最广海域面积 [4] - 作为悦达集团资本运作平台 承担推进区域产业转型职能 在区域项目获取、资源配置和政策支持方面具备显著先发优势 [4] - 2024年绿电交易超200万度 核发绿证超16万张 悦达纺织智能微电网等项目顺利并网 [5] - 与盐城经开区汽车产业园合作共建零碳园区 探索"能源+产业"协同模式 通过"光伏风电+储能+碳交易"增强核心竞争力 [5] 电力服务业务 - 悦达能服为江苏省2017年首批售电公司 上半年签约代理购售电用户32家 全年代理电量规模2.55亿千瓦时 [6] - 其中15家为年内新签约用户 年新增代理电量约5500万千瓦时 参与起草《盐城经开区零碳园区建设方案》 [6] - 整合4家新能源公司资源 设计"分布式光伏+储能+绿电交易+碳普惠"一体化解决方案 [6] 智能制造业务 - 悦达智能农装公司拓展东南亚、东欧等新兴市场 销售同比增长7.8% 重点推进100马力及以上产品 累计订单157台同比增长46.7% [3] - 悦达专用车公司运营环服项目20个 合同金额2.5亿元 [3] 行业政策影响 - 光伏平价上网政策推动行业健康化发展 对项目定位、消纳、发电成本、融资成本提出新要求 有利于具备资源禀赋的头部企业 [3][4]

财务业绩 - 2025年上半年营收54.22亿元，同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元，同比增长26.42%，扣非净利润4.64亿元，同比增长67.91% [1] - 销售毛利率26.93%，同比提升1.57个百分点，期间费用率13.46%，同比下降2.98个百分点 [2] - 销售净利率11.24%，同比提升0.90个百分点，ROE（加权）4.34%，同比上升0.84个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额9.06亿元，同比略降1.01%，收现比100.75%，净现比1.49 [2] - 资产负债率66.72%，同比上升1.63个百分点，有息负债率42.13%，同比上升4.71个百分点 [2] 业务运营 - 能源资产并网总装机容量6479.19MW，包括燃机热电联产2017.14MW、燃煤热电联产203MW、光伏发电2462.91MW、风电817.85MW、垃圾发电149MW、储能829.29MW [3] - 管理售电量约156亿kWh，绿电交易3.55亿kWh，国内国际绿证对应电量合计10.89亿kWh [3] - 虚拟电厂可调负荷规模约690MW，其中江苏辅助服务市场可调规模占比30% [3] - 平台管理用户规模超20GW，拥有国家"需求侧管理机构"一级资质 [3] - 海门燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）稳步推进 [3] 战略发展 - 与蚂蚁数科成立合资企业蚂蚁鑫能，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大AI应用场景 [4] - 2024年12月落地国内首单分布式光伏RWA项目，探索能源资产通证化创新方案 [4] - 能源服务业务收入及利润同比大幅提升，存量风电、热电联产业绩同比改善 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.22亿元 同比增长15.29% [1] - 归母净利润5.19亿元 同比增长26.42% [1] - 扣非归母净利润4.64亿元 同比增长67.91% [1] 业务战略 - 公司坚持能源资产与能源服务双轮驱动战略 围绕新型电力系统建设目标加快业务转型升级 [1] - 持续滚动开发分布式光伏项目 拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务 [1] 装机结构 - 截至2025年6月30日并网运营总装机容量达6479.19MW [1] - 可再生能源装机占比提升至60.7% [1] 能源服务业务 - 能源服务营业收入10.79亿元 占营业收入比重19.90% 同比增长378.81% [2] - 虚拟电厂业务可调负荷规模约690MW 平台管理用户规模超20GW [2] - 在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约30% [2] 存量资产表现 - 所属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比提升 [1]