FOF基金四季度持仓核心观点 - 避险与求稳成为2025年四季度FOF基金经理操作的主旋律，表现为大幅增持债券基金并减持偏股混合基金[1] 资产配置结构变化 - 截至2025年四季度末，FOF基金持有纯债债券基金的规模达565.22亿元，在所有基金类型中占比达到45.22%，较三季度末的35.64%大幅跃升近10个百分点[1] - 偏股混合基金的规模占比从三季度末的8.94%下滑至6.30%，成为占比下降最明显的品类[1] 具体重仓基金产品 - 海富通中证短融ETF成为全市场最受FOF欢迎的基金，获得119只FOF重仓持有，持仓市值约59.80亿元[3] - FOF重仓数量前十的榜单中，鹏扬中债-30年期国债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF等多只债券ETF占据主导[3] - 在黄金相关资产上出现结构性调整：传统黄金ETF（如华安黄金ETF）持有份额下滑，而追踪黄金产业股票的ETF（如永赢中证沪深港黄金产业股票ETF）获得逆势增持[3][4] 季度业绩表现 - 四季度债券型FOF平均涨幅为0.24%，而股票型FOF平均跌幅为2.48%[4] - 部分灵活配置FOF产品表现突出，例如中信建投睿选6个月持有混合（FOF）四季度净值上涨6.41%，其重点配置了黄金ETF及油气、有色金属等资源赛道基金[5] - 前海开源裕泽(FOF)四季度涨幅也超过4%，其重仓包括黄金ETF以及通信设备、券商等板块的ETF[5]

行业整体规模与增长 - 截至2025年四季度末，公募基金总规模达到37.26万亿元，环比增长超1.3万亿元 [2] - 货币市场基金规模环比增长5711.93亿元，是增长最多的类别 [2] - 债券型基金规模环比增长4469.44亿元，股票基金规模环比增长1550.81亿元，商品基金规模环比增长1341.06亿元，混合基金规模环比有所下降 [2] 头部基金公司格局 - 易方达基金、华夏基金是唯二管理总规模超2万亿元的基金公司 [2] - 广发基金、南方基金、富国基金、天弘基金、嘉实基金、博时基金、汇添富基金、鹏华基金等八家基金公司管理规模超1万亿元 [2] - 非货管理规模前十大基金公司座次不变，格局相对稳定 [1][2] 主要基金公司规模增长 - 国泰基金非货规模环比增长620亿元，是增长最多的公募基金 [3] - 景顺长城基金非货规模环比增长531.15亿元 [3] - 华夏基金、华泰柏瑞基金、招商基金、汇添富基金、华安基金非货规模环比增长超400亿元 [3] - 银华基金、嘉实基金、天弘基金、南方基金、建信基金非货规模环比增长超300亿元 [3] 驱动规模增长的“爆款”产品 - 华安基金旗下华安黄金易ETF、南方基金旗下南方中证A500ETF、华夏基金旗下华夏中证A500ETF、华泰柏瑞基金旗下A500ETF华泰柏瑞、景顺长城基金旗下景顺长城景盛双息收益债等产品，均为公司带来200亿元以上的规模增长 [3] - 东财基金旗下东财瑞利债券为其带来了逾180亿元的规模增量 [4] - 摩根基金旗下摩根标普港股通低波红利ETF、摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币、摩根标普500指数(QDII)人民币、摩根标普港股通低波红利指数等产品规模增长较多 [4] 腰部及小型基金公司表现 - 长城基金非货管理规模增长超200亿元 [4] - 东财基金、中加基金、国泰海通资管、摩根基金、融通基金等非货管理规模增长超150亿元 [4] - 华银基金（原北信瑞丰基金）非货管理规模为267.53亿元，环比增长61亿元，其中北信瑞丰鼎盛中短债一只产品贡献了60亿元的规模增量 [4] - 山证资管、华银基金、德邦基金以及外资公募贝莱德，在2025年四季度非货管理规模均有较多增长 [4]

行业规模与增长 - 2025年四季度公募基金管理总规模环比增长超1.3万亿元，总规模达到37.26万亿元 [1][2] - 货币市场基金规模环比增长5711.93亿元，是规模增长最多的基金类型 [2] - 债券型基金规模环比增长4469.44亿元，股票基金规模环比增长1550.81亿元，商品基金规模增长1341.06亿元 [2] - 混合基金规模在2025年四季度有所下降 [2] 基金类型规模分布 - 截至2025年四季度末，货币市场基金规模为149694.05亿元，债券基金规模为109073.27亿元，股票基金规模为59974.07亿元，混合基金规模为37695.01亿元 [2] - 海外投资基金规模为9707.84亿元，商品基金规模为4268.1亿元，基金中基金（FOF）规模为2188.85亿元 [2] 头部基金公司格局 - 易方达基金和华夏基金是唯二管理总规模超过2万亿元的基金公司 [3] - 广发基金、南方基金、富国基金、天弘基金、嘉实基金、博时基金、汇添富基金、鹏华基金八家公司的管理规模均超过1万亿元 [3] - 非货管理规模前十大基金公司座次保持不变 [1][3] - 2025年四季度非货管理规模增长最多的基金公司是国泰基金，增长了620亿元，其次是景顺长城基金，增长了531.15亿元 [3] - 华夏基金、华泰柏瑞基金、招商基金、汇添富基金、华安基金的非货管理规模增长均超400亿元 [3] 产品驱动增长 - 部分基金公司规模增长由爆款单品驱动，例如华安黄金易ETF、南方中证A500ETF、华夏中证A500ETF、A500ETF华泰柏瑞、景顺长城景盛双息收益债等产品，均为公司带来了200亿元以上的规模增长 [4] 腰部及小型基金公司动态 - 腰部基金公司中，长城基金非货管理规模增长超200亿元，东财基金、中加基金、国泰海通资管、摩根基金、融通基金等非货管理规模增长均超150亿元 [5] - 东财基金规模增长主要源于其债券基金，东财瑞利债券带来逾180亿元规模增量 [5] - 摩根基金规模增长主要源于指数基金，旗下多只指数产品规模增长较多 [5] - 小型公募机构中，山证资管、华银基金、德邦基金以及贝莱德的非货管理规模均有较大幅度增长 [6] - 华银基金（原北信瑞丰基金）非货管理规模267.53亿元，环比增长61亿元，其中北信瑞丰鼎盛中短债一只产品贡献了60亿元规模增量 [6]

公募基金2025年四季度规模与格局分析 - 2025年四季度公募基金管理总规模环比增长超1.3万亿元，达到37.26万亿元[1] - 货币基金、债券基金、商品基金及指数基金是规模增长的主要引擎[1] 各类型基金规模变化 - 货币市场基金规模环比增长5711.93亿元，是增长最多的类型[2] - 债券型基金规模环比增长4469.44亿元[2] - 股票基金规模环比增长1550.81亿元，增量主要来自指数型股票基金[2] - 商品基金规模增长1341.06亿元[2] - 混合基金规模环比下降[2] 行业头部竞争格局 - 易方达基金、华夏基金是唯二管理总规模超2万亿元的公司[2] - 另有八家公司管理规模超1万亿元[2] - 非货管理规模前十大基金公司座次保持不变，行业头部格局稳固[1][2] 非货管理规模前二十公司动态 - 大部分前二十公司在2025年四季度实现规模增长[3] - 国泰基金非货管理规模增长最多，达620亿元[3] - 景顺长城基金非货管理规模增长531.15亿元[3] - 华夏基金、华泰柏瑞基金、招商基金、汇添富基金、华安基金的非货管理规模增长均超400亿元[3] - 多家公司规模增长受益于爆款单品，部分产品为公司带来超200亿元规模增量[3] 腰部及小型基金公司表现 - 腰部梯队变化较大，部分中型公司成为“黑马”[3] - 长城基金非货管理规模增长超200亿元[3] - 东财基金、中加基金、国泰海通资管、摩根基金、融通基金等非货管理规模增长均超150亿元[3] - 东财基金增长主要源于债券基金，东财瑞利债券带来逾180亿元增量[4] - 摩根基金增长主要源于指数基金，旗下多只指数产品规模增长较多[4] - 部分小型及外资公募如华银基金、德邦基金、贝莱德规模有较大幅度增长[4]

2025年公募基金业绩表现 - 2025年第四季度，公募基金整体亏损1101亿元，其中混合型基金和股票型基金合计亏损超过1800亿元，QDII基金亏损710.47亿元，公募FOF小幅亏损2.13亿元 [1] - 2025年全年，公募基金整体盈利达2.6万亿元，全类型基金均实现盈利，其中混合型基金和股票型基金合计盈利近2万亿元，股票型基金盈利达1.1万亿元以上 [2] 季度盈利结构 - 2025年第四季度，固收及商品类产品成为盈利主力：债券类产品盈利577.25亿元，较第三季度的333.59亿元明显提升；货币型基金盈利441.8亿元，与三季度基本持平；商品型基金大幅盈利392.66亿元，较上一季度的344.38亿元继续提升 [1] - 2025年第四季度盈利排名前10的基金产品中，有6只为黄金ETF及联接基金，一只白银期货LOF，一只有色ETF，一只上证50ETF，天弘余额宝排名第十 [2] 产品盈利榜单（季度） - 2025年第四季度，华安黄金易ETF盈利82.18亿元，排名第一，也是唯一盈利超80亿元的产品 [2] - 博时黄金ETF、华夏上证50ETF、易方达黄金ETF和国投瑞银白银期货（LOF）A盈利均超过30亿元，天弘余额宝盈利20.32亿元 [2] 产品盈利榜单（全年）与被动投资趋势 - 2025年全年，宽基ETF表现强势：华泰柏瑞沪深300ETF盈利785.16亿元，是唯一盈利超700亿元的产品 [3] - 易方达沪深300ETF发起式盈利559.88亿元，华夏沪深300ETF和易方达创业板ETF盈利均超过400亿元 [3] - 南方中证500ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证科创板50成份ETF、华夏上证50ETF、华安黄金易（ETF）和易方达上证科创板50ETF盈利在222亿元到368亿元之间 [3]

黄金ETF市场动态与产品优化 - 黄金市场持续火热 带动相关ETF规模普遍上行 并诞生了千亿级规模产品 同类产品间竞争不断加剧 [1] - 2025年黄金类ETF净申购总份额接近200亿份 市场热度延续 [3] - 截至2026年1月15日 华安黄金易ETF规模已突破千亿元 博时 易方达 国泰等公司旗下产品规模紧随其后 不断创出新高 [3] 主要基金公司产品优化举措 - 易方达黄金ETF自2026年1月19日起 将最小申购赎回单位由30万份调整为10万份 对应黄金现货合约最小单位由3000克调整为1000克 [2] - 易方达黄金ETF实物申赎对价合约品种调整为仅使用上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约 不再包括Au99.95合约 [2] - 研究员认为 Au99.99合约流动性显著优于Au99.95 使用高流动性合约可提升申赎执行效率 最小单位下调降低了参与门槛 便于机构及高净值投资者灵活进行大额资产配置 [2] - 华安中证沪深港黄金产业ETF在2025年四季度修改分红原则 新规提升了分红的灵活性 [3] 市场竞争格局与分化 - 黄金类ETF市场已形成以华安 易方达 博时 国泰 华夏五大头部基金公司为主导的竞争格局 呈现“强者恒强”的马太效应 [4] - 同质化产品加剧分化 截至2026年1月15日 境内规模最小的黄金类ETF“平安中证沪深港黄金产业股票ETF”规模不到1亿元 2025年曾召开持有人大会投票决定是否持续运作 [3] 行业前景与驱动因素 - 展望未来 黄金价格将维持强势 资金对黄金的资产配置需求将驱动黄金类ETF中长期增长 [4] - 基金公司需不断进行产品优化 以进一步提升黄金类ETF的竞争力 [4]

市场现状与多空分歧 - COMEX黄金价格再次回到4200美元/盎司上方，但市场多空分歧愈发显著 [2][10] - 今年11月，黄金ETF成交额超过2030亿元，虽低于10月巨震时数据，但仍处年内相对高位，多空资金博弈随金价波动加剧而提升 [2][10] - 截至11月末，COMEX黄金年内涨幅已超过60%，但金价上行伴随波动愈发剧烈 [4][13] 空方观点与论据 - 部分投资者认为黄金并非只涨不跌，近些年快速上涨的价格已出现令人质疑的变化 [3][11] - 半夏投资李蓓借鉴中金公司模型指出，全球央行买卖是金价主要解释变量，模型显示当前实际金价较长期因子决定的拟合金价明显高估，残差值达历史最高 [3][11] - 历史显示，从1980年前后到2000年前后，实际金价经历了一轮20年长期熊市，主因全球多国央行持续抛售黄金 [3][12] - 在本轮黄金上行过程中，已有央行选择卖出黄金，如菲律宾央行和近期俄罗斯央行，李蓓视此为重要标志性信号并已卖出个人持有的黄金 [3][4][12][13] - 经济学家付鹏认为，当前市场对黄金的共识反映了对全球重大潜在风险的担忧，中国央行和民间资金购金、减持美债的行为是对传统美元信用体系的“不信任投票” [4][13] - 有老基民表示已卖出黄金资产，认为“空头”发言是“卖在人声鼎沸时”，并担忧金价“泡沫”破裂 [4][13] 多方观点与论据 - 多方认为尽管短期需谨慎防范波动，但黄金长期上行趋势未变 [5][14] - 今年11月，多方资金相对占优，黄金ETF净申购份额超过20亿份，其中华安黄金易ETF净申购7.7亿份，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF净申购3.8亿份 [6][14] - 对于菲律宾和俄罗斯央行售金行为，有资深投资人士认为其动机特殊：菲律宾视黄金为交易工具，俄罗斯则为弥补国家预算资金，不同于多数国家将黄金视为不可动用的战略储备 [6][14] - 该人士认为黄金在复杂国际局势中吸引力日益增长，建议持有现有头寸与各国央行“超级资金”站在一起，但不宜追高，并指出投资黄金的逻辑与交易型的白银不同 [6][14] - 且慢投顾人士认为金价整体处于易涨难跌的牛市，长期逻辑未变，短期择时难度大，因此维持中长期中高配黄金的观点，忽略短期波动 [7][15] - 国泰基金分析称，地缘风险攀升利好黄金避险属性 [7][15] - 华安基金分析指出，美联储处于降息大周期，若特朗普在圣诞节前公布的鸽派主席当选，降息节奏或更激进，将利好黄金，同时美国处于宽货币、宽财政阶段，美债信用风险延续推动全球央行购金以分散储备，在此双宽松趋势下看好黄金中长期配置价值 [7][15]

黄金价格近期走势 - COMEX黄金在10月下旬创出4398美元/盎司新高后掉头下挫，近日在4000美元/盎司附近盘整，11月7日小幅上涨0.42%收报于4007.8美元/盎司 [2] - 黄金类ETF近日反弹，多只产品在11月5日至11月7日连涨三日，累计涨幅超过3%，例如国泰中证沪深港黄金产业股票ETF和工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF [2] 资金流向与ETF规模 - 11月以来至11月7日，境内黄金类ETF总净申购额达到2.73亿份 [3] - 华安黄金易ETF同期获得净申购6970万份居首，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购额达6700万份，另有5只黄金类ETF净申购份额超过千万份 [3] - 华安黄金易ETF规模在10月下旬一度跌至800亿元以下，但11月7日已达到816亿元，博时黄金ETF也在一度跌破370亿元后重新回归 [3] - 基金投顾组合如中欧财富“幸福周周投”在11月第二周配置了15%的华安黄金ETF联接C，因黄金已有一定回调且权益市场波动加大 [4] 机构对黄金后市的观点 - 近期黄金和黄金股的调整主要是避险情绪阶段性缓和导致部分资金兑现的挤泡沫行情，但对黄金有利的中长期逻辑未变 [2][4] - 在经历短期快速调整后，黄金隐含波动率快速下降接近历史平均水平，后续或将迎来更高投资性价比 [4] - 黄金主要受益于全球去美元化趋势，当前美债压力过大，全球央行或维持购金节奏，叠加美联储降息带来的流动性宽松将利好黄金长期表现 [2][4] - 黄金税收对金价本身无直接影响，但提高了实物金交易的税负成本，不涉及实物交割的黄金ETF不受税收政策影响，建议采用定投方式进行中长期配置，配置比例保持在总资产的5%至15% [5]

黄金价格近期走势 - COMEX黄金价格在10月下旬创下4398美元/盎司新高后掉头下挫，近期在4000美元/盎司附近盘整 [1] - 11月7日COMEX黄金小幅上涨0.42%，收报于4007.8美元/盎司 [1] 黄金ETF市场表现 - 11月以来资金逢低流入黄金ETF，截至11月7日总净申购额达到2.73亿份 [1][4] - 多只黄金ETF产品在11月5日至7日连涨三日，累计涨幅超过3% [4] - 华安黄金易ETF同期获得净申购6970万份，在所有黄金ETF中居首，其规模在11月7日达到816亿元 [4] - 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购额达到6700万份，另有5只黄金ETF净申购份额超过千万份 [4] - 博时黄金ETF规模在一度跌破370亿元后重新回归 [4] 机构观点与投资策略 - 近期黄金调整主要因避险情绪阶段性缓和导致部分资金兑现，但对黄金有利的中长期逻辑未变 [5] - 黄金在经历短期快速调整后，隐含波动率快速下降并接近历史平均水平，后续或迎来更高投资性价比 [5] - 本轮黄金回调主要反映了地缘政治风险的缓和，但黄金自2023年起开启了新周期，其货币属性可应对美元信用问题 [5] - 黄金未来将受益于全球去美元化趋势、全球央行购金节奏以及美联储降息带来的流动性宽松 [5] - 黄金税收政策对金价本身无直接影响，但提高了实物金交易税负成本，不涉及实物交割的黄金ETF不受影响 [5][6] - 建议采用定投方式中长期配置黄金ETF，配置比例保持在总资产的5%至15% [6] 机构资金动向 - 部分基金投顾组合开始配置黄金ETF，例如中欧财富旗下“幸福周周投”组合配置了15%的华安黄金ETF联接C [4]

黄金价格近期表现 - COMEX黄金期货在10月21日至22日累计跌幅超过6% [1] - COMEX黄金期货在10月21日单日跌幅超过5% 触及历史高点4398美元/盎司后陷入调整 [1] - 10月22日COMEX黄金价格跌破4090美元/盎司 同日上海黄金交易所AU9999最低跌至932元/克 报收951.41元/克 [1] - 多只黄金ETF跌幅超过4% 例如建信上海金ETF、易方达黄金ETF、华安黄金易ETF [1] 黄金价格调整的触发因素 - 相关地缘政治事件迎来进展 导致市场风险偏好提升 避险情绪短期消退 [1] - 前期金价快速上涨推高市场拥挤度 短期资金兑现动力较强 [2] - 海内外期货交易所提高保证金比例并提示风险 部分被迫平仓的资金放大调整幅度 [2] - 美元指数反弹给黄金市场带来额外压力 [2] 机构对黄金市场的观点 - 短期黄金价格或震荡加剧 需关注投资节奏 [3] - 支撑贵金属上涨的长期基本面因素尚未改变 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [3] - 潜在买盘或对后续回调幅度形成限制 可考虑逢低分批布局 [3] - 短期黄金避险情绪消退 交易拥挤度信号已触发 可等待沪金主力平值IV指标回到近期平均水平后逐步参与 [3]