市场现状与多空分歧 - COMEX黄金价格再次回到4200美元/盎司上方，但市场多空分歧愈发显著 [2][10] - 今年11月，黄金ETF成交额超过2030亿元，虽低于10月巨震时数据，但仍处年内相对高位，多空资金博弈随金价波动加剧而提升 [2][10] - 截至11月末，COMEX黄金年内涨幅已超过60%，但金价上行伴随波动愈发剧烈 [4][13] 空方观点与论据 - 部分投资者认为黄金并非只涨不跌，近些年快速上涨的价格已出现令人质疑的变化 [3][11] - 半夏投资李蓓借鉴中金公司模型指出，全球央行买卖是金价主要解释变量，模型显示当前实际金价较长期因子决定的拟合金价明显高估，残差值达历史最高 [3][11] - 历史显示，从1980年前后到2000年前后，实际金价经历了一轮20年长期熊市，主因全球多国央行持续抛售黄金 [3][12] - 在本轮黄金上行过程中，已有央行选择卖出黄金，如菲律宾央行和近期俄罗斯央行，李蓓视此为重要标志性信号并已卖出个人持有的黄金 [3][4][12][13] - 经济学家付鹏认为，当前市场对黄金的共识反映了对全球重大潜在风险的担忧，中国央行和民间资金购金、减持美债的行为是对传统美元信用体系的“不信任投票” [4][13] - 有老基民表示已卖出黄金资产，认为“空头”发言是“卖在人声鼎沸时”，并担忧金价“泡沫”破裂 [4][13] 多方观点与论据 - 多方认为尽管短期需谨慎防范波动，但黄金长期上行趋势未变 [5][14] - 今年11月，多方资金相对占优，黄金ETF净申购份额超过20亿份，其中华安黄金易ETF净申购7.7亿份，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF净申购3.8亿份 [6][14] - 对于菲律宾和俄罗斯央行售金行为，有资深投资人士认为其动机特殊：菲律宾视黄金为交易工具，俄罗斯则为弥补国家预算资金，不同于多数国家将黄金视为不可动用的战略储备 [6][14] - 该人士认为黄金在复杂国际局势中吸引力日益增长，建议持有现有头寸与各国央行“超级资金”站在一起，但不宜追高，并指出投资黄金的逻辑与交易型的白银不同 [6][14] - 且慢投顾人士认为金价整体处于易涨难跌的牛市，长期逻辑未变，短期择时难度大，因此维持中长期中高配黄金的观点，忽略短期波动 [7][15] - 国泰基金分析称，地缘风险攀升利好黄金避险属性 [7][15] - 华安基金分析指出，美联储处于降息大周期，若特朗普在圣诞节前公布的鸽派主席当选，降息节奏或更激进，将利好黄金，同时美国处于宽货币、宽财政阶段，美债信用风险延续推动全球央行购金以分散储备，在此双宽松趋势下看好黄金中长期配置价值 [7][15]

黄金价格近期走势 - COMEX黄金在10月下旬创出4398美元/盎司新高后掉头下挫，近日在4000美元/盎司附近盘整，11月7日小幅上涨0.42%收报于4007.8美元/盎司 [2] - 黄金类ETF近日反弹，多只产品在11月5日至11月7日连涨三日，累计涨幅超过3%，例如国泰中证沪深港黄金产业股票ETF和工银瑞信中证沪深港黄金产业股票ETF [2] 资金流向与ETF规模 - 11月以来至11月7日，境内黄金类ETF总净申购额达到2.73亿份 [3] - 华安黄金易ETF同期获得净申购6970万份居首，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购额达6700万份，另有5只黄金类ETF净申购份额超过千万份 [3] - 华安黄金易ETF规模在10月下旬一度跌至800亿元以下，但11月7日已达到816亿元，博时黄金ETF也在一度跌破370亿元后重新回归 [3] - 基金投顾组合如中欧财富“幸福周周投”在11月第二周配置了15%的华安黄金ETF联接C，因黄金已有一定回调且权益市场波动加大 [4] 机构对黄金后市的观点 - 近期黄金和黄金股的调整主要是避险情绪阶段性缓和导致部分资金兑现的挤泡沫行情，但对黄金有利的中长期逻辑未变 [2][4] - 在经历短期快速调整后，黄金隐含波动率快速下降接近历史平均水平，后续或将迎来更高投资性价比 [4] - 黄金主要受益于全球去美元化趋势，当前美债压力过大，全球央行或维持购金节奏，叠加美联储降息带来的流动性宽松将利好黄金长期表现 [2][4] - 黄金税收对金价本身无直接影响，但提高了实物金交易的税负成本，不涉及实物交割的黄金ETF不受税收政策影响，建议采用定投方式进行中长期配置，配置比例保持在总资产的5%至15% [5]

黄金价格近期走势 - COMEX黄金价格在10月下旬创下4398美元/盎司新高后掉头下挫，近期在4000美元/盎司附近盘整 [1] - 11月7日COMEX黄金小幅上涨0.42%，收报于4007.8美元/盎司 [1] 黄金ETF市场表现 - 11月以来资金逢低流入黄金ETF，截至11月7日总净申购额达到2.73亿份 [1][4] - 多只黄金ETF产品在11月5日至7日连涨三日，累计涨幅超过3% [4] - 华安黄金易ETF同期获得净申购6970万份，在所有黄金ETF中居首，其规模在11月7日达到816亿元 [4] - 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF净申购额达到6700万份，另有5只黄金ETF净申购份额超过千万份 [4] - 博时黄金ETF规模在一度跌破370亿元后重新回归 [4] 机构观点与投资策略 - 近期黄金调整主要因避险情绪阶段性缓和导致部分资金兑现，但对黄金有利的中长期逻辑未变 [5] - 黄金在经历短期快速调整后，隐含波动率快速下降并接近历史平均水平，后续或迎来更高投资性价比 [5] - 本轮黄金回调主要反映了地缘政治风险的缓和，但黄金自2023年起开启了新周期，其货币属性可应对美元信用问题 [5] - 黄金未来将受益于全球去美元化趋势、全球央行购金节奏以及美联储降息带来的流动性宽松 [5] - 黄金税收政策对金价本身无直接影响，但提高了实物金交易税负成本，不涉及实物交割的黄金ETF不受影响 [5][6] - 建议采用定投方式中长期配置黄金ETF，配置比例保持在总资产的5%至15% [6] 机构资金动向 - 部分基金投顾组合开始配置黄金ETF，例如中欧财富旗下“幸福周周投”组合配置了15%的华安黄金ETF联接C [4]

黄金价格近期表现 - COMEX黄金期货在10月21日至22日累计跌幅超过6% [1] - COMEX黄金期货在10月21日单日跌幅超过5% 触及历史高点4398美元/盎司后陷入调整 [1] - 10月22日COMEX黄金价格跌破4090美元/盎司 同日上海黄金交易所AU9999最低跌至932元/克 报收951.41元/克 [1] - 多只黄金ETF跌幅超过4% 例如建信上海金ETF、易方达黄金ETF、华安黄金易ETF [1] 黄金价格调整的触发因素 - 相关地缘政治事件迎来进展 导致市场风险偏好提升 避险情绪短期消退 [1] - 前期金价快速上涨推高市场拥挤度 短期资金兑现动力较强 [2] - 海内外期货交易所提高保证金比例并提示风险 部分被迫平仓的资金放大调整幅度 [2] - 美元指数反弹给黄金市场带来额外压力 [2] 机构对黄金市场的观点 - 短期黄金价格或震荡加剧 需关注投资节奏 [3] - 支撑贵金属上涨的长期基本面因素尚未改变 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [3] - 潜在买盘或对后续回调幅度形成限制 可考虑逢低分批布局 [3] - 短期黄金避险情绪消退 交易拥挤度信号已触发 可等待沪金主力平值IV指标回到近期平均水平后逐步参与 [3]

黄金价格表现与市场共识 - 国际金价在十一黄金周突破4000美元/盎司关键心理关口，创下历史新高，截至10月8日伦敦现货黄金报每盎司4040美元，较2024年底涨幅超过55% [3] - 华尔街各大投行集体上调金价预期，形成了较为一致看涨的市场共识 [4] - 高盛将2026年底金价目标上调至4900美元/盎司，并提出在极端情景下金价可能升至近5000美元/盎司 [5] 主要投行金价预测 - 高盛预测2025年底金价为3700美元/盎司，2026年中期为4000美元/盎司 [5] - 摩根大通预测2025年底金价为3800美元/盎司，2026年第一季度为4000美元/盎司 [5] - 瑞银预测2025年底金价为3800美元/盎司，2026年中期为3900美元/盎司 [5] - 美国银行预测2025年底金价在2750-3000美元区间 [5] 支撑金价的核心因素 - 市场普遍预计美联储将在2025年底再次降息，降息会压低美元和债券收益率，减少持有黄金的机会成本，利好金价 [9] - 美元贬值使得使用其他货币的买家购买黄金的成本相对降低，美国经济疲软数据给美元带来压力，刺激全球黄金涨价 [10] - 各国央行购买行为为市场提供支撑，其规模约为2011至2021年平均规模的两倍，今年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，维持在历史高位 [11] - 中东、俄乌等地缘政治风险持续发酵支撑避险需求，全球去美元化趋势加剧黄金战略价值，美元在全球外汇储备占比从2000年的逾70%降至57.7% [12] 黄金投资方式 - 实物黄金如金条、金币是实实在在的资产，避险感强，适合长期持有、传承资产的投资者 [15] - 黄金ETF基金交易便捷、流动性好、门槛低，直接跟踪金价，适合希望便捷跟踪国际金价、进行波段操作或长期定投的投资者 [15] - 黄金股ETF弹性更大，可能获得高于金价的收益，但风险较高，适合能承受较高风险、希望博取更高收益的激进型投资者 [15] - 纸黄金/账户金在银行账户交易，不涉及实物交割，交易方便成本低，适合习惯在银行渠道操作、进行短期交易的投资者 [16] 具体投资工具举例 - 华安黄金易ETF(518880)是场内最大的黄金ETF基金，流动性强 [20] - 天弘上海金ETF发起联接A(014661)基于上海金，若有相关储备转移洽谈成功，上海金或有优于伦敦金更大的炒作空间 [20] - 国泰黄金股ETF联接A(021673)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，可投资香港市场黄金矿业股，收益弹性高于纯金投资但风险加大 [20] - 万家趋势领先混合A(018999)是今年主动管理类基金中重仓投资贵金属赛道收益的第一名，适合希望获得黄金及矿业公司股价上涨双重收益的投资者 [20]

黄金市场表现 - 7月以来COMEX黄金价格维持高位盘整 截至7月25日价格仍在3400美元/盎司以下 4月曾突破历史高点达到3509.9美元/盎司 [1][3] - 二季度黄金主题基金表现可观 多只黄金ETF涨幅逾10% 主动管理型基金如万家趋势领先混合 长城价值甄选一年持有混合涨幅较大 [3] - 黄金主题基金总规模快速增长 二季度末达2700亿元 华安黄金易ETF规模接近580亿元 博时黄金ETF 易方达黄金ETF规模超200亿元 国泰黄金ETF突破百亿元 [3] 资金流动与市场情绪 - 7月以来黄金ETF被净赎回逾10亿份 部分投资者选择"落袋为安" [3] - 市场情绪受金价波动影响 4月突破历史高点后乐观情绪激发 但随后大幅波动 [3] 黄金投资价值分析 - 黄金价格受贸易问题加剧和货币政策预期宽松双重作用 投资价值持续凸显 [1][5] - 美国贸易新政实施期临近 欧盟"反胁迫工具"可能引发全球供应链二次冲击 强化黄金避险属性 [5][6] - 美联储独立性危机推动黄金定价逻辑重构 美债和美元信用危机下央行购金行为延续 中国2025年上半年增持黄金18.97吨 6月底储备达2298.55吨 [6] 黄金股投资机会 - 多家黄金公司上半年业绩亮眼 金价上涨和产量增加带来量价齐升 [6] - 高业绩增长摊薄金矿公司PE估值 截至6月30日按3250美元/盎司测算 主要金矿公司平均PE仅13.5倍 低于历史中枢20倍 具备估值修复空间 [6] - 基本面改善与价格上行或形成正向循环 黄金股可能迎来戴维斯双击 [6]

公募基金规模创新高 - 截至2025年二季度末公募基金总规模达34.05万亿元创历史新高较一季度末增加2.24万亿元增幅7.04% [1][5][6] - 债券型基金规模重回10万亿元以上达10.77万亿元环比增加8653亿元增幅8.74% [1][6] - 货币基金规模环比大增9505亿元至13.93万亿元 [1][6] 权益类产品规模变化 - 纯指数股票型基金规模达4.02万亿元环比增长7.41% [1][5] - 指数增强型基金规模2184.83亿元环比增长2.19% [5][6] - 普通股票型基金规模环比缩水107亿元至5090.56亿元 [1][5] 商品型与FOF基金表现 - 商品型基金规模达2683亿元环比大增48% [2][6] - FOF基金规模1650亿元环比增长10% [2][6] 单只基金吸金情况 - 华夏沪深300ETF等宽基ETF规模增量均超300亿元 [3] - 华安黄金易ETF规模达598亿元环比增长182亿元 [3] - 长城医药产业精选混合发起规模增长3047%至11.32亿元 [3] 行业发展趋势 - 公募行业正加速转型以投资者最佳利益为核心重塑生态与价值链条 [4] - 行业需践行高质量发展实现与持有人的双向奔赴 [1][4]

公募FOF上半年表现 - 上半年公募FOF平均净值上涨3.64%，15只产品净值涨幅超过10% [2] - 黄金主题FOF表现突出，易方达黄金主题LOF净值涨幅达29.39%，汇添富黄金LOF、嘉实黄金LOF、诺安全球黄金FOF涨幅均超20% [2] - 渤海汇金优选进取6个月持有混合发起A等非黄金主题FOF净值涨幅也超过10% [2] 黄金资产配置策略 - 黄金相关基金在FOF组合中占比提升，如渤海汇金优选进取6个月持有混合发起A的华安黄金易ETF持仓比例从5.68%增至8.75% [3] - 华安黄金易ETF年内上涨24.77%，推动相关FOF业绩 [3] 行业布局与产品创新 - 年内新发行31只FOF，合计发行份额308.2亿份 [3] - 富达任远稳健FOF引入多元资产策略，覆盖黄金、大宗商品及全球地域分散投资 [3] - 兴证全球积极配置FOF转型为开放式产品，业绩基准新增MSCI世界指数和黄金现货收益率 [3] 行业发展趋势 - FOF组合纳入商品、REITs、QDII等多元资产，分散配置效果显现 [4] - 行业认为公募FOF进入策略丰富、资产多元的新发展阶段 [4]

黄金投资价值分析 核心观点 - 国际金价在2024年以来表现强劲，COMEX黄金区间涨幅接近60% [2] - 黄金中长期向好的支撑因素包括各国央行持续购金、全球局势不确定性、美元信用体系弱化 [2][3] - 建议投资者以资产配置思路捕捉黄金的中长期投资价值，而非短期博弈 [2][5] 黄金价格驱动因素 央行购金 - 黄金储备有限，按当前开采量测算仅能维持十余年 [2] - 边际需求快速提升成为金价上行重要推手 [2] 全球局势不确定性 - 乌克兰危机、中东冲突等事件促使资金配置黄金避险 [2] 美元信用体系弱化 - 美元高债务压力及贸易政策冲突削弱市场对其中长期信心 [3] - 部分资金转向配置黄金 [3] 黄金未来投资价值 货币超发预期 - 美国可能通过降低利率、超发货币解决经济增长问题 [3] - 黄金因对抗货币超发属性将受追捧 [3] 央行购金持续 - 全球央行"购金潮"未明显减缓，支撑中长期黄金价值 [3][4] 黄金资产属性 - 具有分散风险、抗通胀特性 [4] - 与其他资产弱相关或负相关 [4] - 预计后续仍能表现较好 [4] 投资策略建议 避免短期博弈 - 黄金定价因素复杂，不建议短期追涨杀跌 [5] 资产配置 - 建议将黄金纳入多元化资产组合 [5] - 华安基金构建了以ETF为底层资产的配置模型，定期调整 [5] 品种选择 - 参与黄金投资需明确资产类型，避免非实物金、积存金、黄金ETF外的交易特征资产 [6]

公募FOF规模增长 - 2025年一季度末公募FOF总规模达1510.8亿元，创近一年新高，单季增幅13.5%，截至5月18日规模进一步增至1598.5亿元 [3] - 增长驱动因素包括权益市场回暖带动FOF产品业绩提升（一季度股票FOF平均涨幅2.7%，部分养老FOF Y份额收益率超5%）及个人养老金制度政策支持 [6][7] FOF产品业绩分化 - 2025年4月约25% FOF实现正收益，但首尾业绩差达11个百分点，仅民生加银康宁稳健养老一年A（规模12.63亿元）收益超1%（1.1%） [11][12] - 黄金ETF贡献显著：民生加银康宁稳健养老一年A重仓华安黄金易ETF（占比9.65%），该ETF一季度涨幅18.3%直接拉动主基金收益 [14][16] - 债券ETF配置提升：国债及金融债ETF合计占比超20%，成为FOF基金的长期安全垫 [17] 易方达系FOF风险暴露 - 4月浮亏超4%的FOF中易方达占4只，包括易方达优势驱动一年持有A（规模8.32亿元，亏损4.58%）等，主因持仓高度集中于内部新能源及半导体ETF（如易方达科融混合4月跌2.4%） [18][21][22] - 易方达系FOF内部基金占比普遍超70%，缺乏外部资产对冲，导致净值波动加剧 [24] 行业发展趋势 - 2025年前5个月新成立51只FOF，募集规模230.3亿元，同比激增449%，显示市场认可度提升 [24] - 未来FOF业绩分化或持续加剧，底层资产质量（如黄金ETF的配置）将成为筛选关键 [24]